第13章公司基本面分析第一節公司競爭地位分析

第二節公司償債能力分析

第三節公司盈利能力分析第四節公司經營管理分析

基本面分析篇證券投資學第12章1公司基本面分析實際上就是利用公司的歷年運行情況，對它的資本結構、財務狀況、經營管理水平、盈利能力和競爭實力等進行具體細致的分析，同時還要將該公司的狀況與其他同類型的公司進行比較、與本行業的平均水平進行比較、與本公司的歷史情況進行比較，最后對公司的投資價值做出客觀的判斷。

2第一節公司競爭地位分析公司競爭地位的強弱與公司生存能力、盈利能力密切相關，在激烈的市場經濟競爭中，公司要始終立于不敗之地，主要依靠雄厚的資金實力、規模經營的優勢、先進的技術水平、優異的產品質量和服務和高效率的成本控制等條件，最終衡量一個公司的競爭地位可以采用以下指標。

3年銷售額公司年銷售額的大小是衡量一個公司在同業中相對競爭地位的重要指標，一般來說，公司的年銷售額越大，競爭地位越強。銷售額在整個行業中排名占前幾位的公司，通常稱為領導型大公司，這些公司往往具有強大的生產能力或擁有強有力的銷售渠道，因此，他們可以借助這些優勢通過壓低價格來排擠中小競爭對手，小公司在競爭中很可能逐漸消亡當經濟處于衰退期，同一行業內各個公司年度銷售額可能同時下降，這時應以市場份額來比較公司的競爭地位。所謂市場份額是指某個公司的銷售額占全行業銷售額的百分比。4銷售額的年增長率判斷一個公司年的競爭地位僅僅分析其銷售額并不夠，還應通過分析公司銷售額的年增長率來考察公司的發展趨勢銷售額大的公司如果增長率落后于主要競爭對手，就會在競爭中逐漸落后，最終被對手趕上或超越。例如：20世紀90年代末期，愛立信手機在世界范圍內銷售額很大，但是增長十分緩慢甚至負增長，最后沒用幾年時間就因巨額虧損，被迫退出手機行業，與索尼公司合資建立“索尼愛立信”。5銷售額的年增長率銷售額年增長率是一個相對指標，沒有一個統一的絕對標準。如果與行業的公司比較，首先需要區分公司在行業內的相對地位，對于銷售額比較大的公司，應將其與行業平均水平和業內銷售額比較大的主要競爭對手進行比較，而對于銷售額偏小的公司，主要關注公司與行業平均水平的比較，只有當公司銷售額增長率明顯快于行業平均水平時，公司才有望在競爭中生存。6銷售額的年增長率如果判斷公司的成長性，可以考慮將公司的銷售額增長率與國內生產總值、國民收入、人均收入等國民經濟指標的增長率進行比較，如果公司的銷售額增長率持續多年快于國民經濟增長率，該公司就可以看成是成長性公司，具有較大的發展潛力。值得注意的是，在做這種比較時，國民經濟增長率一般剔除了通貨膨脹因素，而年銷售額增長率并沒有類似處理。7銷售額和銷售額增長率的穩定性雖然銷售額和銷售額增長率兩個基本上就可以初步判斷出公司的競爭能力，然而，實際情況是很多公司的銷售額和銷售額增長率往往很不穩定，有的年份銷售額和銷售額增長率都很高，而有的年份銷售額雖然很高，但是增長率卻比較低。由于經濟周期波動和行業發展規律，公司的銷售額和增長率出現一定的波動屬于正?，F象，但是如果公司銷售額和增長率的波動相對于行業平均水平過大，則需要尋找背后的原因。8第二節公司償債能力分析償債能力對于公司來說是一個硬約束，如果公司無法按期償還債券，公司就會面臨破產清算的危險。償債能力又可以分為短期償債能力和長期償債能力。

9短期償債能力分析流動比率（CurrentRatio）是衡量公司償還短期債務能力的重要指標，其計算公式如下：流動資產包括現金、應收賬款、有價證券、存貨等；流動負債包括應付賬款、應付票據、短期內到期的長期債務以及應付稅金和其他應付款。一般認為流動比率最低不少于1:1，以2:1的比率為佳。流動比率過低，表示公司償還短期債務可能會出現問題。但是，流動比率過高并不一定表示公司財務狀況良好，因為流動比率過高，可能是沒有有效地運用資金或由于存貨的超儲、積壓過多所致。10計算出來的流動比率，只有和同行業平均流動比率、本企業歷史的流動比率進行比較，才能知道這個比率是高還是低。這種比較通常并不能說明流動比率為什么高或者為什么低，要找出過高或過低的原因還必須分析流動資產與流動負債所包含的內容以及經營上的因素。一般情況下，營業周期、流動資產中應收賬款和存貨的周轉速度是影響流動比率的主要原因。11速動比率速動比率（QuickRatio）也被稱為酸性測試比率(AcidTestRatio)，是一個更為保守的衡量短期償債能力的指標，其計算公式如下：在計算速動比率時要把存貨從流動資產中剔除掉，是因為：在流動資產中存貨的變現能力最差，存貨的估價存在著成本與當前市價相差懸殊的問題。把存貨從流動資產總額中減去來計算短期償債能力，更讓人信服。通常認為正常的速動比率為1，低于1的速動比率被認為是短期償債能力偏低。12速動比率影響速動比率可信度的重要因素是應收賬款的變現能力。如果某公司的速動比率為1，但是其公司應收賬款存在大量壞賬，那么我們還是認為該公司的短期償債能力有問題因此更為保守的速動比率的計算，除了要從流動資產中扣除掉存貨，還需要扣除掉應收賬款壞賬準備，扣除掉其他一些可能與當期現金流量無關的項目（如待攤費用），這樣計算出來的指標稱為保守速動比率（或稱超速動比率）13現金比率最為保守的比率應該是現金比率（CashRatio），它僅僅考慮現金和變現能力很強的短期證券與流動負債的比率：14經營性現金流比率經營性現金流比率（CashFlowfromOperationsRatio）是通過比較實際現金流（而非流動資產等潛在現金來源）與流動負債來反映公司的短期償債能力：15利息保障倍數利息保障倍數（InterestCoverageRatio）反映公司是否有足夠的收益保證利息的支付：息稅前利潤是指利潤表中未扣除利息費用和所得稅之前的利潤。只有利息保障倍數足夠大時，企業才有充分的能力償還利息。16長期償債能力分析長期償債能力主要從公司的資本結構等角度進行評價，常見的衡量指標有：資產負債率（TotalDebtRatio）、股東權益比率（TotalEquityRatio）、債務權益比率（DebttoEquityRatio）。17資產負債率該指標有以下幾方面的含義：從債權人的立場看，他們希望債務比率越低越好，這樣貸款風險不大。從股東的角度看，如果全部資本利潤率高于借款利息率時，希望負債比率越大越好，否則相反。因此說，資產負債率越高，企業長期償債能力越差；但是資產負債率過低，說明企業利用借入資本進行經營活動的能力很差，當企業全部資本利潤率高于借款利息率時，全部利用股東權益進行經營，實質上是不明智的。18股東權益比率股東權益比率可以看成是資產負債率的一個變形或補充。因為資產總額等于負債總額加上股東權益總額。19債務權益比率債務權益比率也是資產負債率的一個變形或補充。20第三節公司盈利能力分析公司的盈利是營業收入減去成本和費用后的余額，影響盈利水平的直接因素是公司的營業收入、成本和各項費用。一般來說，其它條件不變的情況下，隨著銷售額或營業額的上升，公司的盈利也會相應增加；如果銷售額或營業額一定，則成本和費用的下降也會使得公司的盈利增加。真正具有較強盈利能力的公司往往能夠做到持續、穩定的盈利，在分析公司盈利能力時，投資者應當注意剔除影響公司利潤的偶然因素和臨時因素，盡可能客觀反映公司在正常年景下的盈利能力和盈利水平。

21衡量公司盈利能力的指標人們習慣采用財務指標來衡量公司的盈利能力，這些指標包括：毛利率：是指毛利占商品銷售收入或營業收入的百分比。毛利率一般分為綜合毛利率、分類毛利率和單項商品毛利率，它們分別反映企業經營的全部、大類、某種商品的差價水平，是核算企業經營成果和價格制訂是否合理的依據毛利率的計算公式是：毛利率＝（銷售收入－銷售成本）/銷售收入×100%鑒于公司各項費用往往在不同年份波動很大，因此，無論何種情況毛利率都是分析公司盈利能力的重要參考指標。22銷售凈利率：是指企業實現凈利潤與銷售收入的對比關系，用以衡量企業在一定時期的銷售收入獲取的能力。該指標的計算公式是：銷售凈利率＝（凈利潤／銷售收入）×100％對于業務比較單一的公司，銷售凈利率不僅反映了公司整體的盈利能力，還能反映公司產品的盈利能力，但是對于多元化公司，由于凈利潤的來源不單單限于產品銷售，因此銷售凈利率可能掩蓋了公司核心產品的盈利能力，如果加上內部缺乏客觀有效的經濟效益核算制度，該指標很可能對公司盈利能力作出錯誤的判斷。23資產周轉率：是衡量企業資產管理效率的重要財務比率，一般情況下，資產周轉效率越高，公司的盈利能力越強。資產周轉率的計算公式是：資產周轉率=本期銷售收入凈額/本期資產總額平均余額其中：本期資產總額平均余額=（資產總額期初余額+資產總額期末余額）/2該指標不存在通用標準，因此，只有將這一指標與企業歷史水平或與同行業平均水平相比才有意義。如果資產周轉率過低，即相對于資產而言銷售不足，說明銷售收入還有潛力可挖；如果周轉率過高，則表明資本不足，業務規模太大，超過了正常能力，有可能處在資金周轉不靈特別是債務危機之中。24凈資產收益率：又稱股東權益收益率，是凈利潤與平均股東權益的百分比。該指標值越高，說明公司盈利能力越強，給投資者帶來的回報越高。有兩種常見的方法計算凈資產收益率：全面攤薄凈資產收益率＝報告期凈利潤/期末凈資產加權平均凈資產收益率＝報告期凈利潤/平均凈資產凈資產收益率指標是一個綜合性很強的指標，它能夠反映公司過去一年的綜合管理水平，對于經營者總結過去，制定經營決策具有重要的指導意義，同時，外部投資者也能夠根據該指標判斷公司的資產運用效率和盈利能力。從經濟學的角度而言，只要凈資產收益率超出了公司的融資資金成本，就能夠說明公司的經營是有效率的。25每股收益：即EPS，又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數的比率。它是綜合反映公司獲利能力的重要指標。該比率反映了每股創造的稅后利潤,比率越高,表明所創造的利潤越多。該指標的計算公式是：每股收益＝凈利潤/總股數股價除以每股收益便是股票的市盈率，它是判斷股票投資價值的重要依據，一般而言，市盈率越高，投資價值越高，反之，則投資價值越低。26預測公司盈利能力前面衡量公司盈利的指標屬于歷史、靜態的指標，而投資者真正關心的是公司未來的盈利能力，預測公司的未來盈利能力的方法有：根據過去公司凈利潤增長率預測未來的利潤；根據主營業務收入與利潤總額之間的相關性預測未來的利潤；根據行業發展周期預測公司的盈利。前兩種方法主要適用于短期預測，因為它假定公司現有的主營業務、銷售成本和各項費用等相對平穩，因此，預測的周期比較短，一般不超過2-3年。第三種方法雖然可以用來預測公司的中長期盈利，但是誤差可能比較大，需要謹慎使用。27第四節公司經營管理分析公司盈利能力分析可以看作是對公司經營業績的評價，但是它并不能解釋公司盈利好壞的背后原因，這一節我們從公司的內部經營管理的角度來分析影響公司成長和盈利的因素。28管理人員的素質分析公司的管理人員可以分為：決策層、管理層和執行層三個層次。決策層的主要任務是制定公司經營方向、籌資安排等各項重大方針，決策層的風格對公司的發展前途起決定性作用管理層的任務是貫徹決策層的意圖，完成既定的目標和計劃，協調各部門工作，管理層應具有務實高效的作風。執行層的職責則是在管理層的指揮和領導下，各司其職，保證公司各項業務正常運轉。29經營效率分析公司的經營效率主要表現為生產能力和經營能力是否得到了充分的利用，開工率是否達到了額定標準，人均產量和人均銷售額是否高于主要競爭對手，單位設備投資的銷售額和盈利額是否高于行業平均水平，資產周轉率、存貨周轉率和毛利率是否高于主要競爭對手等。30盈虧平衡點：又稱零利潤點、保本點、盈虧臨界點、損益分歧點、收益轉折點，通常是指全部銷售收入等于全部成本時的產量。單位產品成本，計算公式如下：31經營杠桿：企業經營風險的大小常常使用經營杠桿來衡量，經營杠桿的大小一般用經營杠桿系數表示，它是企業計算利息和所得稅之前的盈利變動率與銷售額變動率之間的比率。經營杠桿系數的計算公式是：進一步簡化，經營杠桿系數可以改成：32經營杠桿所包含的意義有：第一，它體現了利潤變動和銷量變動之間的變化關系；第二，經營杠桿系數越大，經營杠桿作用和經營風險越大第三，固定成本不變，銷售額越大，經營杠桿系數越小，經營風險越小，反之，則相反；第四，當銷售額達到盈虧臨界點時