第七章

數(shù)字貨幣的應用與監(jiān)管第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景第二節(jié)數(shù)字貨幣的經(jīng)濟效應第三節(jié)數(shù)字貨幣的監(jiān)管第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景

2019年4月10日，國際貨幣基金組織（IMF）在推特上發(fā)布了一項名義調(diào)查，問題是“你認為在5年后，人們會用哪種方式支付一頓午餐？”投票選項有4個，分別是現(xiàn)金、加密貨幣、手機以及信用卡。調(diào)查結果顯示，選擇加密貨幣的用戶數(shù)量最多，占比56%；其次是手機，占比27%；信用卡和現(xiàn)金分別占9%和8%。可以看出，大多數(shù)人認為加密貨幣或數(shù)字貨幣在不遠的將來會成為最主流的支付工具。從近幾年的實踐來看，數(shù)字貨幣在傳統(tǒng)線下支付場景的發(fā)展或許并沒有人們預期的那么快，但在金融投資以及其他許多新興場景中表現(xiàn)出良好的應用前景。2024/6/25第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景7.1.1傳統(tǒng)支付場景（1）私人部門加密貨幣支付原理上，加密貨幣支付是將加密貨幣從一個錢包地址轉移到另一個錢包地址，實現(xiàn)這一過程的方法大致有如下三種：第一種是直接付款到公鑰哈希。付款人在獲得收款人公鑰哈希地址后，復制地址到付款腳本并發(fā)送資金。這是最初加密貨幣交易使用的支付方法，早年的比特幣線上交易大都采用的這種模式，例如“絲綢之路（SilkRoad）”等網(wǎng)絡黑市交易、比特幣捐款等。由于基于區(qū)塊鏈的點對點支付無法撤銷且公鑰不體現(xiàn)用戶身份信息，操作失誤很可能會將加密貨幣發(fā)送到錯誤的地址，造成不可挽回的損失，目前該支付方式在商業(yè)場景中已經(jīng)較少使用。第二種是利用加密貨幣支付網(wǎng)關。加密貨幣支付網(wǎng)關是加密貨幣服務商提供的一種在線交易平臺，它可以大大簡化復雜的支付操作流程。當交易場景和付款需求產(chǎn)生后，收款人使用支付網(wǎng)關創(chuàng)建數(shù)字托收單（通常是一個二維碼），其中包含了接受錢包的地址和付款金額；付款人使用支持該支付網(wǎng)關的應用程序掃描二維碼并確認付款，加密貨幣就被轉移到了收款人的數(shù)字錢包。2024/6/25第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景7.1.1傳統(tǒng)支付場景第三種是使用加密貨幣卡支付。如果收款人只接受法定貨幣，那么就必須有一個兌換法幣的中間環(huán)節(jié)。一些支付服務機構支持加密貨幣支付并推出與加密貨幣關聯(lián)的借記卡或信用卡，卡中可以存儲法定貨幣或加密數(shù)字貨幣。當用戶選擇以加密貨幣支付所購買商品時，加密貨幣卡服務商會出售指定數(shù)量的數(shù)字貨幣資產(chǎn)，并將法幣發(fā)送給收款人。與加密貨幣支付網(wǎng)關相比，加密貨幣卡的使用場景更廣，能夠很好地利用現(xiàn)有支付基礎設施，也大大推動了數(shù)字貨幣在支付領域的普及。2021年，全球支付巨頭Visa宣布完成一項將加密數(shù)字貨幣和傳統(tǒng)法定貨幣世界連接起來的重大行業(yè)首創(chuàng)：使用由美元支持的穩(wěn)定幣USDC，通過以太坊(Ethereum)結算在Visa網(wǎng)絡上進行交易。Visa進入加密貨幣領域，將加密應用添加到了其網(wǎng)絡當中，從而使6100萬客戶可以在平臺上直接購買加密貨幣或者使用加密貨幣來為商品付款，對加密貨幣領域帶來巨大流量和積極影響。除此之外，另一支付巨頭Mastercard也通過不同的金融服務提供商提供加密貨幣卡選項，全球金融科技支付創(chuàng)新者PayPal、在線電商平臺Esty等都為客戶提供了以加密貨幣結賬的選項。2024/6/25第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景7.1.1傳統(tǒng)支付場景（1）央行數(shù)字貨幣支付以數(shù)字人民幣為例，央行數(shù)字貨幣的支付場景主要有兩類：第一類是線上支付。線上主要有兩個支付場景：一是電商獨立App的收銀臺，例如京東、美團等；另一種是非獨立App的H5支付頁面，例如使用微信公眾號充話費等。目前，數(shù)字人民幣在線上場景的使用主要通過“子錢包推送”技術實現(xiàn)。在數(shù)字人民幣APP中服務頁面，點擊子錢包可以添加線上商戶的子錢包，子錢包下對應著支持該商戶支付的銀行。推送成功后，消費者在該商戶線上渠道進行支付時便可以使用數(shù)字人民幣。2022年4月，交通銀行深圳分行成功上線投產(chǎn)“天虹官方APP數(shù)字人民幣拉起支付”項目，并配合央行、交通銀行總行順利完成生產(chǎn)驗證。消費者在天虹官方APP購物后，可以選擇數(shù)字人民幣支付，然后直接拉起數(shù)字人民幣APP快速付款，無需提前簽約，使用更加便捷。2024/6/25第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景7.1.1傳統(tǒng)支付場景（1）央行數(shù)字貨幣支付以數(shù)字人民幣為例，央行數(shù)字貨幣的支付場景主要有兩類：第二類是線下支付。線下支付可以基于軟件錢包，也可以基于硬件錢包。基于軟件錢包線下支付的一般場景是掃碼支付，消費者使用數(shù)字民幣App的掃碼功能掃描商戶提供的二維碼，或者商戶使用POS等機具掃描客戶的數(shù)字人民幣付款碼，即可完成數(shù)字人民幣付款。基于硬件錢包的線下支付可以使用搭載特殊芯片、可與智能手機交互的硬件實現(xiàn)雙離線支付，在指定場景下“碰一碰”就能完成數(shù)字人民幣付款。2024/6/25第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景7.1.2金融投資場景雖然數(shù)字貨幣在傳統(tǒng)支付場景的應用越來越廣泛，但除了試點的央行數(shù)字貨幣被專門用于支付以外，絕大多數(shù)加密貨幣目前仍然是服務于投資場景。據(jù)CoinMarketCap的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年全球加密貨幣24小時交易額最高超過千億美元。全球知名加密交易平臺和借記卡提供商C于2022年1月發(fā)布的年度報告顯示，2021年全球加密貨幣持有者數(shù)量從1月份的1.06億增長至12月的2.95億，年增幅高達178%。Crypto預計到2022年底加密貨幣用戶數(shù)量將達到10億商業(yè)情報公司SensorTower發(fā)布的《2022年金融與加密貨幣應用熱門市場洞察》也顯示，2021年全球Top30加密貨幣應用總下載量已超過5億，是2020年的2.8倍。這些用戶中的絕大多數(shù)都是個人用戶，他們通過買賣加密貨幣來支持他們的投資組合。根據(jù)美聯(lián)儲在2021年10月和11月發(fā)布的第九次家庭經(jīng)濟和決策年度調(diào)查數(shù)據(jù)，2021年美國有12%的成年人持有或使用加密貨幣，只有2%的成年人將其用于購買使用、1%的成年人將其用于向朋友或家人匯款。這表明，與交易工具相比，加密貨幣作為一種投資工具更受歡迎。2024/6/25第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景7.1.2金融投資場景個人投資者參與的投資品種主要包括如下幾類：一是加密貨幣現(xiàn)貨，即法幣與加密貨幣以及加密貨幣對之間的交易；二是加密衍生品交易，如加密資產(chǎn)杠桿交易、加密資產(chǎn)期貨合約、加密資產(chǎn)期權合約以及加密資產(chǎn)ETF；三是借貸類產(chǎn)品，即加密數(shù)字資產(chǎn)或穩(wěn)定幣持有者在去中心化平臺上出借數(shù)字資產(chǎn)以獲取利息收益。相比于個人投資者持有和交易加密數(shù)字貨幣的規(guī)模，機構投資者的規(guī)模要小得多，但后者也正經(jīng)歷快速發(fā)展。根據(jù)普華永道（PwC）2022年發(fā)布的報告，2021年全球加密對沖基金的總資產(chǎn)規(guī)模大約為41億美元。加密對沖基金的資產(chǎn)管理規(guī)模不斷成長，交易策略也日趨豐富。加密對沖基金的日益成熟可以從管理經(jīng)驗、對高質(zhì)量資產(chǎn)的偏好以及數(shù)字資產(chǎn)、鏈上/鏈下收益工具和傳統(tǒng)衍生品市場之間的相互作用中得到證明。2024/6/25第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景7.1.2金融投資場景根據(jù)PwC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，加密數(shù)字貨幣領域的機構投資者主要呈現(xiàn)出如下幾個特征：第一，高凈值個人（HighNetWorthIndividuals，HNWI）是加密對沖基金中最常見的投資者類型。加密對沖基金最大的三類客戶依次是HNWI、家族辦公室（FamilyOffices）、FOF；有53%的對沖基金表示其最大的投資者是HNWI。另外，已經(jīng)有養(yǎng)老基金、捐贈基金成為加密對沖基金的投資人。第二，加密對沖基金的投資策略已非常多樣化，與傳統(tǒng)對沖基金基本沒有差異。加密對沖基金采用的主要策略類型包括如下六種：主觀多頭策略、主觀多空策略、量化多頭策略、量化多空策略、市場中性策略，以及多策略組合。旨在賺取絕對收益、使用復雜衍生工具對沖或消除市場影響以獲得特定風格暴露的市場中性策略基金已成為加密對沖基金中最常見的策略，占2021年所有活躍加密基金的近三分之一，其次是量化多空基金（25%）和主觀多頭基金（14%）。第三，加密對沖基金投資加密資產(chǎn)類型眾多，但以基于價值存儲、DeFi和基礎設施的加密貨幣為主。所謂價值存儲類指的是BTC、LTC等以持有升值為目的的加密數(shù)字資產(chǎn)，DeFi類指的是Uni、Ave、Sushi等去中心金融平臺幣，基礎設施類主要指ETH、SOL、MATIC、LINK等智能合約平臺幣。2024/6/25第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景7.1.2金融投資場景另類資產(chǎn)管理協(xié)會（AlternativeInvestmentManagementAssociation，AIMA）在2021年底調(diào)查了傳統(tǒng)對沖基金（不專門投資數(shù)字資產(chǎn)的基金）對加密數(shù)字資產(chǎn)的頭寸和意向。在接受調(diào)查的傳統(tǒng)對沖基金中，有約三分之一目前已經(jīng)投資了加密數(shù)字資產(chǎn)，但加密數(shù)字資產(chǎn)頭寸占管理規(guī)模的比重平均僅為4%。對機構投資者而言，阻礙其進一步擴大加密數(shù)字資產(chǎn)投資規(guī)模的最大障礙是監(jiān)管和稅收的不確定性。2024/6/25第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景7.1.3新興應用場景

數(shù)字貨幣相比傳統(tǒng)貨幣的突出特征之一就是它是基于智能合約的可編程貨幣。德國聯(lián)邦銀行將可編程貨幣定義為“一種數(shù)字形態(tài)的，可供用戶根據(jù)此數(shù)字貨幣的屬性，按照固有邏輯進行編程以達到預定目標的貨幣。”智能合約是是運行在區(qū)塊鏈上的可執(zhí)行代碼，只要滿足某些條件，就可以執(zhí)行特定的邏輯。因此，智能合約賦予了數(shù)字貨幣可編程性，是可編程貨幣的基本要素。目前，大多數(shù)加密網(wǎng)絡都具有一定程度的智能合約功能，催生了一大批數(shù)字貨幣新興應用場景。（1）去中心化自治組織去中心化自治組織（DecentralizedAutonomousOrganization，DAO），是由編碼為計算機程序的規(guī)則構建的組織，由用戶社區(qū)對提案投票的方式進行治理，理論上是一個沒有集中領導的完全由成員擁有和控制的社區(qū)。作為一種新的商業(yè)模式，DAO的出現(xiàn)可以解決許多從前的困局：它可以使商業(yè)企業(yè)民主化，并打破大型科技公司和其他根深蒂固的中間商在信息時代對創(chuàng)新的控制；可以使用戶圍繞興趣形成社區(qū)并集體行動，而不需要等級制度或官僚機構；而且，由于它們依賴于智能合約（代碼），透明度和可信度大大提升。2024/6/25第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景如圖7-1所示，DAO幾乎可以為任何目的而構建，例如時尚愛好者的投資池RedDAO、衰老和長壽的研究組織VitaDAO、社交俱樂部FriendswithBenefits、體育聯(lián)盟FanControlledFootball等等。DAO最典型的實現(xiàn)形式是使用區(qū)塊鏈技術提供安全的數(shù)字賬本來跟蹤互聯(lián)網(wǎng)上的數(shù)字交互，并通過可信時間戳和分布式數(shù)據(jù)庫的傳播來防止偽造。這種方法消除了對可信第三方的需要，并且可以大大降低過去重復記錄合同文本和合同交換帶來的成本。理論上，如果監(jiān)管結構允許，區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)甚至可以取代契約和所有權等公共文件，并允許多個云計算用戶進入松耦合的點對點智能合約協(xié)作。2024/6/25圖7-1常見DAO應用第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景7.1.3新興應用場景加密數(shù)字貨幣在DAO場景下的應用主要在參與社區(qū)治理。DAO治理使用授予投票權的代幣進行協(xié)調(diào)。首先，DAO的準入僅限于在加密貨幣錢包中確認擁有這些治理代幣的人，并且可以交換會員資格。其次，治理是依靠成員通過區(qū)塊鏈投票的一系列提案進行的，擁有更多治理代幣通常會轉化為更大的投票權。此外，DAO可以追蹤和評價成員對組織目標的貢獻，從而利用代幣予以補償和獎勵，進一步推動社區(qū)的發(fā)展。2024/6/25第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景7.1.3新興應用場景（2）去中心化金融去中心化金融（DecentralizedFinance，DeFi），指的是一類特定的金融產(chǎn)品以及其構成的金融環(huán)境。DeFi通過使用區(qū)塊鏈上的智能合約提供金融工具，無需依賴經(jīng)紀商、交易所或銀行等中介機構。DeFi平臺允許人們向他人借貸資金、使用衍生品推測資產(chǎn)的價格變動、交易加密貨幣、為風險投保，以及在類似儲蓄的賬戶中賺取利息等。根據(jù)BeInCrypto的數(shù)據(jù)，截至2022年4月，DeFi相關加密資產(chǎn)價值維持在2000億美元左右。DeFi圍繞去中心化應用程序（也稱為DApps）展開，這些應用程序在區(qū)塊鏈和分布式賬本上執(zhí)行金融功能。交易不是通過加密貨幣交易所或傳統(tǒng)證券交易所等中心化中介進行的，而是在參與者之間直接進行，由智能合約程序進行調(diào)解。這些智能合約或DeFi協(xié)議通常使用由開發(fā)人員社區(qū)構建和維護的開源軟件運行。相比于傳統(tǒng)金融，DeFi的主要特征可以概括為：自動化程度高、服務成本低、單點故障穩(wěn)健、交易對手風險分散，以及匿名性、靈活性、透明度高等。不過，由于缺乏監(jiān)管，程序錯誤、黑客攻擊、欺詐和加密貨幣犯罪也更為常見。2024/6/25第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景7.1.3新興應用場景MakerDAO、CompoundFinance、Uniswap等都是非常典型的DeFi項目。MakerDAO是一個基于穩(wěn)定幣的著名借貸DeFi平臺，它允許用戶借用與美元掛鉤的穩(wěn)定幣Dai，并通過一套管理貸款、還款和清算過程的智能合約，以去中心化和自主的方式維持Dai的穩(wěn)定價值。CompoundFinance是一個基于以太坊的開源貨幣市場協(xié)議，任何人都可以在其中無摩擦地提供或借入加密貨幣。Compound通過允許放貸人/借款人直接與協(xié)議交互以獲得利率，而無需協(xié)商貸款條款（如到期日，利率，交易對手，抵押品），從而降低了借貸摩擦，創(chuàng)造了一個更為高效的貨幣市場，Compound還用加密貨幣COMP獎勵放貸人和借款人。Uniswap是一個去中心化加密資產(chǎn)交易所（DEX），用于交易在以太坊上發(fā)行的代幣。Uniswap不使用中心化交易所來完成訂單，而是使用流動性池。用戶通過將一對代幣添加到可以由其他用戶買賣的智能合約中來為交易所提供流動性。作為回報，流動性提供者將獲得該交易對賺取的交易費用的一定百分比。對于每筆交易，Uniswap從池中移除一定數(shù)量的代幣以換取其他代幣的數(shù)量，從而改變價格。2024/6/25第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景7.1.3新興應用場景（3）收藏、創(chuàng)作與數(shù)字版權藝術品收藏、數(shù)字IP創(chuàng)作、數(shù)字版權保護與轉讓是加密貨幣領域一個較新的應用場景，其具體類別稱之為不可替代代幣（Non-FungibleToken，NFT）。NFT是存儲在區(qū)塊鏈上的數(shù)字資產(chǎn)，包含對照片、視頻、音頻、藝術作品、體育作品等數(shù)字文件的引用。不同于其他加密數(shù)字資產(chǎn)，NFT是唯一可識別的，每個NFT都可能代表不同的基礎資產(chǎn)，具有不可替代性，因此一定程度上可以提供數(shù)字資產(chǎn)的公開的真實性證明或所有權證明。進一步的，NFT的出售和交易也就代表了數(shù)字資產(chǎn)所有權的轉讓。根據(jù)PYMNTS.com的統(tǒng)計，2021年NFT的交易量超過170億美元，比2020年的8200萬美元增長了約210倍。2024/6/25第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景7.1.3新興應用場景第一個已知NFT項目是由KevinMcCoy和AnilDash在2014年5月創(chuàng)建的一個視頻剪輯項目，McCoy在Namecoin區(qū)塊鏈上注冊了該視頻，并以4美元的價格賣給了其他人。這是初次將不可替代的、可交易的區(qū)塊鏈標記與藝術品聯(lián)系起來，與多單元、可替代、無元數(shù)據(jù)的普通加密數(shù)字代幣形成鮮明對比。NFT在以太坊2017年開發(fā)的ERC-721協(xié)議標準中得到更廣泛使用，CurioCards、CryptoPunks、RarePePe等一批新的NFT項目上鏈，其中以網(wǎng)絡游戲CryptoKitties最為出名，它通過出售的加密貓NFT實現(xiàn)盈利，引起了公眾對NFT的關注。2022年，一大批NFT商標被注冊，包括紐約證券交易所、星際迷航、沃爾瑪、貓王、體育畫報、雅虎等著名品牌。需要注意的是，盡管NFT被用于證明數(shù)字資產(chǎn)所有權，但區(qū)塊鏈定義的NFT所有權并沒有內(nèi)在的法律意義，NFT持有者也不一定被授予其相關數(shù)字文件的版權、知識產(chǎn)權或其他合法權利。NFT是唯一可識別的，但NFT關聯(lián)的數(shù)字文件可能被共享或者復制，其他人也可能創(chuàng)建引用相同文件的NFT。因此，越來愈多的人認為，NFT只是對沒有法律執(zhí)行依據(jù)的資產(chǎn)進行非正式的所有權交換，僅能用作身份象征。2024/6/25第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景7.1.3新興應用場景（4）第三代互聯(lián)網(wǎng)與元宇宙第三代互聯(lián)網(wǎng)（Web3或Web3.0）是由Polkadot創(chuàng)始人和以太坊聯(lián)合創(chuàng)始人加爾文·伍德（GavinWood）于2014年最早提出的概念，指的是“基于區(qū)塊鏈的去中心化在線生態(tài)系統(tǒng)”。Web3是一種新的萬維網(wǎng)迭代思想，它與萬維網(wǎng)歷史上的Web1.0和Web2.0形成區(qū)分（如圖7-2所示）。Web1.0大致指的是1991年至2004年期間，彼時大部分網(wǎng)站由靜態(tài)頁面組成，絕大多數(shù)用戶是內(nèi)容的消費者而不是生產(chǎn)者。Web2.0通常被認為是從2004年左右開始并一直持續(xù)到今天，主要的形式是基于平臺的網(wǎng)絡，以用戶為中心創(chuàng)建的內(nèi)容上傳到論壇、社交媒體和網(wǎng)絡服務、博客等平臺，進行傳播和分享。Web3結合了區(qū)塊鏈技術、分布式賬本以及基于代幣的經(jīng)濟學等去中心化概念，被劍橋大學貝內(nèi)特公共政策研究所（BennettInstituteforPublicPolicy）定義為“假定的下一代網(wǎng)絡技術、法律和支付基礎設施——包括區(qū)塊鏈、智能合約和加密貨幣”。2024/6/25第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景2024/6/25圖7-2萬維網(wǎng)演化進程第一節(jié)數(shù)字貨幣的應用場景直到2021年，Web3才引起加密貨幣愛好者、大型科技公司和風險投資公司的廣泛興趣。目前來看，Web3仍然是一個頗具前瞻性的概念，它可能囊括了DAO、DeFi等去中心場景。Bloomberg將Web3描述為“將以代幣的形式將金融資產(chǎn)構建到您在網(wǎng)上所做的幾乎任何事情的內(nèi)部運作中”。不過，相比之下，2021年正式提出的元宇宙（Metaverse）則是一個更為宏大的概念，它是一個平行于現(xiàn)實世界的人造空間，是與現(xiàn)實世界映射并交互的虛擬世界。清華大學新聞學院沈陽教授將元宇宙描述為：“整合多種新技術而產(chǎn)生的新型虛實相融的互聯(lián)網(wǎng)應用和社會形態(tài)，它基于擴展現(xiàn)實技術提供沉浸式體驗，以及數(shù)字孿生技術生成現(xiàn)實世界的鏡像，通過區(qū)塊鏈技術搭建經(jīng)濟體系，將虛擬世界與現(xiàn)實世界在經(jīng)濟系統(tǒng)、社交系統(tǒng)、身份系統(tǒng)上密切融合，并且允許每個用戶進行內(nèi)容生產(chǎn)和編輯。”由此可見，各種加密貨幣、NFT將是未來Web3和元宇宙的重要元素。2024/6/25第二節(jié)數(shù)字貨幣的經(jīng)濟效應7.2.1對經(jīng)濟活動的影響從技術的角度來看，密碼學算法、去中心化網(wǎng)絡、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、分布式存儲、人工智能等數(shù)字貨幣的基礎技術在過去十多年的數(shù)字貨幣浪潮中進展迅速，并在豐富的應用場景中快速迭代進化，為經(jīng)濟數(shù)字化轉型奠定了堅實的基礎。從商業(yè)模式來看，數(shù)字貨幣加快了通證經(jīng)濟的發(fā)展。基于數(shù)字貨幣的通證經(jīng)濟借助數(shù)字化和通證化來協(xié)同各類經(jīng)濟資源，利用激勵機制改變生產(chǎn)關系，讓消費者、經(jīng)營者、投資者按各自貢獻值參與紅利及未來價值分配。從產(chǎn)業(yè)結構來看，數(shù)字貨幣推動了產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整升級。受益于數(shù)字貨幣的快速推廣，數(shù)字經(jīng)濟、信息經(jīng)濟、概念經(jīng)濟等非實體經(jīng)濟得到了發(fā)展，云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、人工智能、虛擬現(xiàn)實與增強現(xiàn)實等重點產(chǎn)業(yè)鏈，以及包括計算機制造、智能設備制造、電子元器件及設備制造等在內(nèi)的細分產(chǎn)業(yè)獲得長期可持續(xù)增長機會。從經(jīng)濟組織形式來看，基于數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈技術的去中心化金融（DeFi）、去中心化自治組織（DAO）等正在改變經(jīng)濟組織，呈現(xiàn)出企業(yè)小型化、創(chuàng)業(yè)模式多樣化、融資方式多元化等特征，合作經(jīng)濟、共享經(jīng)濟也逐漸成為主流。總體而言，數(shù)字貨幣有助于壯大數(shù)字經(jīng)濟、盤活數(shù)字資產(chǎn)、活躍市場要素，進而推動數(shù)字經(jīng)濟更好、更快地發(fā)展。2024/6/25第二節(jié)數(shù)字貨幣的經(jīng)濟效應7.2.2對支付體系的影響對于現(xiàn)階段大多數(shù)經(jīng)濟體而言，加密貨幣（包括加密數(shù)字資產(chǎn)和加密穩(wěn)定幣）對支付體系的影響非常有限。加密數(shù)字資產(chǎn)大多被當作價值儲存手段而不是記賬單位，它們在交易成本、交易容量以及價值穩(wěn)定性等方面的性能缺陷限制了其成為主流支付工具的可能性。穩(wěn)定幣目前主要用于加密資產(chǎn)交易平臺上的幣幣交易或借貸場景，尚未被用作一種廣泛的支付手段。不過，基于區(qū)塊鏈技術的代幣支付體系顯著區(qū)別于圍繞央行和傳統(tǒng)金融機構建立的賬戶支付體系，可以滿足市場特定的零售支付需求，例如全天候、快速安全的支付服務；亦可以彌補現(xiàn)有批發(fā)市場基礎設施的限制，如各國實時全額清算系統(tǒng)缺乏互操作性、跨境支付成本高、延遲大、缺乏可追溯性等。因此，在兩種具體情形下加密貨幣可能會對現(xiàn)有支付體系產(chǎn)生有益補充：一是在經(jīng)濟脆弱和貨幣體系不健全的國家，加密貨幣有可能取代法定貨幣以解決貨幣分配不均衡、惡性通貨膨脹、主權債務高企等問題。二是在跨境支付結算場景下，加密貨幣可以大大提高結算速度，降低成本，并有助于改善傳統(tǒng)中心化跨境結算系統(tǒng)和國際支付基礎設施固有的貨幣霸權問題，降低全球支付體系的金融風險。2024/6/25第二節(jié)數(shù)字貨幣的經(jīng)濟效應7.2.3對金融穩(wěn)定的影響加密貨幣在過去幾年爆炸式增長的同時也經(jīng)歷了巨幅波動。2021年底全球加密市場總市值達到2.6萬億美元，較年初增長了3.5倍；而到2022年5月，主要加密穩(wěn)定幣TerraUSD（UST）嚴重脫錨的崩盤事件帶動加密資產(chǎn)市場大幅下挫，總市值縮水超過一半。目前來看，由于加密市場規(guī)模相對其他金融市場仍然較小，加密資產(chǎn)也尚未廣泛用于實體經(jīng)濟所依賴的關鍵金融服務（包括支付），系統(tǒng)重要性的金融機構參與加密市場的程度比較有限，加密貨幣價格波動總體上僅限制在加密市場內(nèi)部，并沒有波及到傳統(tǒng)金融市場和基礎設施。但20國集團設立的金融穩(wěn)定委員會（FinancialStabilityBoard，F(xiàn)SB）警告，隨著加密市場的快速發(fā)展，其規(guī)模、結構脆弱性以及與傳統(tǒng)金融體系日益增強的互聯(lián)性，可能會對全球金融穩(wěn)定構成威脅。2024/6/25第二節(jié)數(shù)字貨幣的經(jīng)濟效應7.2.3對金融穩(wěn)定的影響對于加密數(shù)字資產(chǎn)而言，對金融穩(wěn)定產(chǎn)生威脅的渠道主要有三個。首先，加密數(shù)字資產(chǎn)市場的脆弱性和波動可能溢出到核心市場。隨著對沖基金將越來越多的資金配置到加密數(shù)字資產(chǎn)中，以及越來越多的金融服務提供商正在提供或計劃提供加密資產(chǎn)托管和交易服務，加密數(shù)字資產(chǎn)與主流金融體系之間聯(lián)系越來越緊密。從加密數(shù)字資產(chǎn)價格和股票價格波動可以看出，早年間兩者相關性幾乎可以忽略不計，但最近一兩年已經(jīng)變得顯著正相關（如圖7-3所示）。其次，加密資產(chǎn)價值的下跌可能會對投資者的財富產(chǎn)生影響，并對金融體系產(chǎn)生連鎖反應。第三，對加密資產(chǎn)價值失去信心——例如由于操作失敗、欺詐、價格操縱或網(wǎng)絡犯罪——可能導致投資者信心急劇惡化，這可能會蔓延到更廣泛的金融市場。2024/6/25第二節(jié)數(shù)字貨幣的經(jīng)濟效應7.2.3對金融穩(wěn)定的影響2024/6/25圖7-3比特幣價格與其他金融資產(chǎn)價格的60日移動平均相關系數(shù)資料來源：FSB(2022)。第二節(jié)數(shù)字貨幣的經(jīng)濟效應對于穩(wěn)定幣而言，其對金融穩(wěn)定產(chǎn)生威脅的渠道除了上述風險敞口、財富效應和信心之外，還有以下幾個潛在的風險點。第一，大多數(shù)穩(wěn)定幣依靠儲備資產(chǎn)實現(xiàn)價格穩(wěn)定，但一些發(fā)行者并未嚴格遵守關于儲備資產(chǎn)結構的約定，顯著改變了支持穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)的組成和數(shù)量。第二，加密交易平臺上約75%的交易涉及穩(wěn)定幣，但穩(wěn)定幣市場的集中度非常高，最大的兩種穩(wěn)定幣約占到穩(wěn)定幣總市值規(guī)模的70%以上，這些穩(wěn)定幣運營失敗可能會造成巨大市場震蕩。第三，若穩(wěn)定幣今后被更廣泛地用于支付，它們將面臨許多與當前支付系統(tǒng)相同的風險，包括信用風險、流動性風險、操作風險、治理不當或無效產(chǎn)生的風險，以及結算風險，這對目前的穩(wěn)定幣服務商來說是很大的挑戰(zhàn)，一旦處理不當很可能損害實體經(jīng)濟所依賴的關鍵金融服務的可用性，并成為金融沖擊蔓延的一個渠道。第四，全球穩(wěn)定幣（GSCs）的出現(xiàn)可能對金融穩(wěn)定構成超過現(xiàn)有穩(wěn)定幣的風險，尤其是會對本國貨幣價值不穩(wěn)定、支付基礎設施不完善的國家產(chǎn)生巨大沖擊。2024/6/25第二節(jié)數(shù)字貨幣的經(jīng)濟效應對央行數(shù)字貨幣而言，其可能誘發(fā)的金融穩(wěn)定風險主要是金融脫媒。隨著央行數(shù)字貨幣的推廣和對傳統(tǒng)紙幣、商業(yè)銀行的替代，居民將活期存款或其他支付賬戶余額大量轉換為央行數(shù)字貨幣并持有。這將縮減金融中介部門的資金來源，增加央行對居民部門的負債，進而影響以商業(yè)銀行為主的金融中介機構對實體經(jīng)濟的流動性供給，同時增加商業(yè)銀行對央行資金的依賴。另一種脫媒風險本質(zhì)上是擠兌風險。在現(xiàn)金時代，人們在意識到可能出現(xiàn)銀行兌付危機時，會在銀行門口排隊提現(xiàn)；而當央行數(shù)字貨幣替代現(xiàn)金之后，人們只需簡單的手機操作就能要求將銀行存款兌換成央行數(shù)字貨幣，這將加速擠兌過程，加快恐慌情緒的蔓延，甚至造成更大的沖擊。2024/6/25第二節(jié)數(shù)字貨幣的經(jīng)濟效應7.2.4對貨幣政策的影響（1）私人加密數(shù)字貨幣對貨幣政策的影響以比特幣為代表的加密數(shù)字資產(chǎn)由于缺乏國家信用背書和熨平供求擾動的機制，普遍存在公信力較弱、價值不穩(wěn)定和使用范圍受限的問題。接受度較高的法幣儲備支持穩(wěn)定幣本質(zhì)上是在區(qū)塊鏈上構建了法幣鏡像，其發(fā)行量與法定貨幣儲量一一對應。加之現(xiàn)階段加密數(shù)字貨幣市場規(guī)模相較全球法幣發(fā)行量和經(jīng)濟體量仍然很小，私人加密數(shù)字貨幣對中央銀行貨幣政策的影響總體是較輕微的。從理論上以及長遠視角看，私人部門加密數(shù)字貨幣對貨幣政策的潛在影響可能包括以下幾個方面：第一，私人加密數(shù)字貨幣具有潛在的信用創(chuàng)造能力，削弱央行貨幣政策的有效性。第二，隨著私人加密數(shù)字貨幣在支付體系中的占比提高，央行開展貨幣政策操作的難度加大。第三，全球性私人加密數(shù)字貨幣流通會導致“加密貨幣政策同步”，損害各國貨幣政策自主權。2024/6/25第二節(jié)數(shù)字貨幣的經(jīng)濟效應7.2.4對貨幣政策的影響（1）央行數(shù)字貨幣對貨幣政策的影響相比于私人加密貨幣，央行數(shù)字貨幣對中央銀行貨幣政策的影響總體更積極正面。雖然在某些特定的CBDC架構下，終端消費者直接訪問中央銀行賬本并發(fā)生交互可能會帶來一些技術挑戰(zhàn)和風險隱患，但央行數(shù)字貨幣有助于拓寬當前貨幣政策操作的空間，提升貨幣政策效率。第一，央行數(shù)字貨幣有助于實現(xiàn)貨幣政策精準調(diào)控。第二，央行數(shù)字貨幣有助于提升貨幣政策的有效性。第三，央行數(shù)字貨幣可實現(xiàn)負利率政策（NegativeInterestRatePolicy，NIRP）。2024/6/25第三節(jié)數(shù)字貨幣的監(jiān)管7.3.1數(shù)字貨幣監(jiān)管難題（1）缺乏標準化定義阻礙監(jiān)管法規(guī)的確立數(shù)字貨幣本身是一個寬泛而模糊的概念，其技術基礎和運作框架正處在不斷更新當中，導致數(shù)字貨幣的內(nèi)涵和外延也隨著創(chuàng)新的深化而持續(xù)改變。從前面介紹數(shù)字貨幣發(fā)展歷程和分類的章節(jié)可以看出，數(shù)字貨幣可以是私人貨幣也可以是法定貨幣，可以是一種債權也可以是通證，可以與法幣或資產(chǎn)掛鉤也可以基于算法，可以基于分布式賬本技術也可以基于傳統(tǒng)中央數(shù)據(jù)庫，可以是基于區(qū)塊鏈的原生資產(chǎn)也可以是基于公鏈協(xié)議發(fā)行的代幣……如此種種，不一而足。各種分類標準下的數(shù)字貨幣也多有重疊，這使得準確定義數(shù)字貨幣更加困難。2024/6/25第三節(jié)數(shù)字貨幣的監(jiān)管7.3.1數(shù)字貨幣監(jiān)管難題（2）法律性質(zhì)不清晰阻礙科學立法和精準監(jiān)管科學立法和精準監(jiān)管的前提是準確把握數(shù)字貨幣的法律性質(zhì)，即它的法律本質(zhì)和法律上的存在形式。法律性質(zhì)決定了數(shù)字貨幣應當由誰監(jiān)管、如何監(jiān)管。從目前國內(nèi)外監(jiān)管實踐來看，數(shù)字貨幣在法律性質(zhì)認定上仍然缺乏共識，導致監(jiān)管方式上呈現(xiàn)出較為混亂的狀態(tài)。關于數(shù)字貨幣的法律性質(zhì)，總體上可以分為非貨幣財產(chǎn)觀點和貨幣觀點兩大類，其中非貨幣財產(chǎn)觀點下又有商品、證券、數(shù)據(jù)屬性的分歧，各種觀點在解釋數(shù)字貨幣的法律屬性方面都存在一定困局。2024/6/25第三節(jié)數(shù)字貨幣的監(jiān)管7.3.1數(shù)字貨幣監(jiān)管難題（3）顛覆式技術創(chuàng)新帶來監(jiān)管障礙顛覆式技術創(chuàng)新為數(shù)字貨幣帶來監(jiān)管難題主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，全新且處于快速演進中的理念和技術架構帶來認知門檻。區(qū)塊鏈融合了點對點網(wǎng)絡技術、加密算法、分布式數(shù)據(jù)庫等技術，同時也包含了通證經(jīng)濟、社區(qū)自治等新興理念，使得監(jiān)管主體需要從理念、技術等多方面來適應區(qū)塊鏈的革新需要，其面臨的挑戰(zhàn)也更加復雜多變。第二，基于區(qū)塊鏈的數(shù)字貨幣雖然不是完全匿名的，但非對稱加密技術的廣泛使用使得交易者的真實身份難以確認，因此借助加密數(shù)字貨幣的洗錢、賭博、黑市交易、販賣違禁品、詐騙等違法行為的監(jiān)管難度明顯加大。第三，加密數(shù)字貨幣的無疆域化特性為資本跨境流動提供了便利，在一些特殊場景下（例如2022年俄烏沖突）加密數(shù)字甚至被用作對抗傳統(tǒng)跨境資本監(jiān)管的匯款工具，這使得外匯管理難度加大、資本跨境流動風險更加多變。第四，基于點對點網(wǎng)絡和電子數(shù)據(jù)的數(shù)字貨幣帶來數(shù)據(jù)安全和金融穩(wěn)定問題，諸如公鏈責任主體不明確、網(wǎng)絡中的惡意節(jié)點攻擊、用戶密鑰信息泄露、交易數(shù)據(jù)造假、市場操縱等都對監(jiān)管提出更高要求。2024/6/25第三節(jié)數(shù)字貨幣的監(jiān)管7.3.1數(shù)字貨幣監(jiān)管難題（4）國別差異導致全球協(xié)同監(jiān)管難以實現(xiàn)數(shù)字貨幣市場監(jiān)管另一挑戰(zhàn)是各國對數(shù)字貨幣的看法與態(tài)度難以達成共識。基于分布式共識的去中心化數(shù)字貨幣有天然的跨國界屬性，從而產(chǎn)生了全球協(xié)同監(jiān)管的需求。但是，受各國國情及金融市場差異的影響，不同國家或經(jīng)濟體對數(shù)字貨幣的態(tài)度和監(jiān)管存在明顯差異。以規(guī)模最大的比特幣為例，據(jù)CoinDance在2021年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球257個國家或地區(qū)中只有132個國家或地區(qū)不限制比特幣。總體來看，一些國家采取放任不管的態(tài)度，一些以規(guī)范市場為主要監(jiān)管方向，另一些則限制甚至禁止數(shù)字貨幣交易。例如，日本通過立法明確了數(shù)字貨幣的合法地位；歐盟要求加密數(shù)字貨幣交易必須遵守反洗錢法規(guī)，但成員國之間對數(shù)字貨幣的其他監(jiān)管規(guī)則有所不同；中國明確禁止首次代幣發(fā)行，將其界定為非法融資。在協(xié)同監(jiān)管方面，國際組織通常也只是通過研究報告以及白皮書等形式對數(shù)字貨幣進行研究或發(fā)起倡議。例如，國際清算銀行自2015年起研究數(shù)字貨幣，從2018年開始評估相關國家發(fā)行央行數(shù)字貨幣的可能性，并持續(xù)發(fā)布研究報告。截至目前，尚未形成一個全球協(xié)調(diào)一致的監(jiān)管規(guī)則，不同國家及主體之間的國際監(jiān)管合作仍然受到限制，在有效打擊依靠數(shù)字貨幣進行的國際犯罪方面還有很大改進空間。2024/6/25第三節(jié)數(shù)字貨幣的監(jiān)管7.3.2數(shù)字貨幣監(jiān)管現(xiàn)狀（1）美國加密貨幣在美國不被視為法定貨幣，但加密貨幣交易是合法的。加密貨幣交易所在美國《銀行保密法》（TheBankSecrecyAct，BSA）的監(jiān)管之下，交易服務提供商必須在“金融犯罪執(zhí)法網(wǎng)絡”（FinancialCrimesEnforcementNetwork,FinCEN）注冊，實施AML/CFT計劃，維護適當?shù)挠涗洸⑾虍斁痔峤粓蟾妗Ｅc此同時，美國證券交易委員會（SEC）表示將加密貨幣視為證券，并將證券法全面適用于數(shù)字錢包和交易所。相比之下，商品期貨交易委員會（CFTC）采用了一種更友好的方法，將比特幣描述為一種商品，并允許加密貨幣衍生品公開交易。2024/6/25第三節(jié)數(shù)字貨幣的監(jiān)管7.3.2數(shù)字貨幣監(jiān)管現(xiàn)狀（2）加拿大加密貨幣在加拿大不是法定貨幣，但可用于在線或在接受它們的商店購買商品和服務。加拿大在處理加密貨幣方面一直相當積極，主要是根據(jù)省級證券法對其進行監(jiān)管。加拿大早在2014年就根據(jù)《犯罪所得（洗錢）和恐怖主義融資法案》（PCMLTFA）規(guī)定了從事虛擬貨幣交易的實體。2017年8月，加拿大證券管理局（CSA）發(fā)布了關于現(xiàn)有證券法對加密貨幣的適用性的通知。加拿大稅法適用于加密貨幣交易，稅務局自2013年起對加密貨幣征稅。2024/6/25第三節(jié)數(shù)字貨幣的監(jiān)管7.3.2數(shù)字貨幣監(jiān)管現(xiàn)狀（3）新加坡新加坡對數(shù)字貨幣的立場一直比較開放，加密貨幣在新加坡也不被視為法定貨幣，但加密貨幣交易所和交易都是合法的。在中國強監(jiān)管背景下，包括ByBit、火幣、Cobo和OKCoin在內(nèi)的許多知名中國服務提供商及其客戶都遷移到新加坡。新加坡稅務機關很早就將比特幣等加密貨幣界定為商品，征收商品和服務稅（新加坡版的增值稅）。新加坡金融監(jiān)管局（MAS）盡可能在現(xiàn)有法律框架下監(jiān)管加密貨幣。例如，數(shù)字代幣發(fā)行會被歸類為證券進行監(jiān)管，數(shù)字貨幣交易會和法定貨幣一樣受制于AML和CFT措施。2019年頒布的《支付服務法》（PSA）要求從2020年1月起，所有交易所和加密貨幣業(yè)務都在MAS監(jiān)管之下，需要從MAS獲得運營許可證。MAS會跟進其他法規(guī)，以進一步調(diào)整其立場，包括針對加密貨幣服務提供商制定更嚴格的AML/CFT標準的新金融部門法規(guī)，以及金融機構對技術風險管理的更高要求。2024/6/25第三節(jié)數(shù)字貨幣的監(jiān)管7.3.2數(shù)字貨幣監(jiān)管現(xiàn)狀（4）澳大利亞新2017年，澳大利亞政府宣布加密貨幣在該國是合法的，并明確表示比特幣以及具有相同特征的加密貨幣應被視為財產(chǎn)，而不是商品。這一聲明改變了加密貨幣的稅收待遇，從此前根據(jù)商品和服務稅（GST）受到有爭議的雙重征稅，改為按財產(chǎn)繳納資本利得稅（CGT）。從2018年開始，澳大利亞交易報告和分析中心（AUSTRAC）要求在澳大利亞運營的交易所注冊、識別和驗證用戶、維護記錄并遵守政府的AML/CFT報告義務，未注冊的交易所會受到刑事指控和經(jīng)濟處罰。2019年5月，澳大利亞證券和投資委員會（ASIC）發(fā)布了針對首次代幣發(fā)行（ICO）和加密貨幣交易的最新監(jiān)管要求，這些最新規(guī)定表明該國已經(jīng)建立了一種積極主動的加密貨幣監(jiān)管框架。2021年12月，澳大利亞宣布計劃引入一個專門針對加密貨幣交易所的新許可框架——咨詢期定于2022年。擬議的框架將使消費者能夠在受監(jiān)管的環(huán)境中安全地買賣加密資產(chǎn)。2024/6/25第三節(jié)數(shù)字貨幣的監(jiān)管7.3.2數(shù)字貨幣監(jiān)管現(xiàn)狀（5）日本日本目前擁有世界上最先進的加密貨幣監(jiān)管環(huán)境，并根據(jù)《支付服務法》（PSA）承認比特幣和其他數(shù)字貨幣是合法財產(chǎn)。2017年12月，國家稅務局裁定加密貨幣的收益應歸類為“雜項收入”，并對投資者征稅。最近的法規(guī)包括對PSA和《金融工具和交易法》（FIEA）的修訂，該法案于2020年5月生效。這次修訂引入了“加密資產(chǎn)”一詞，并放寬了對加密貨幣衍生品交易的監(jiān)管。根據(jù)新規(guī)則，加密貨幣托管服務提供商（不出售或購買加密資產(chǎn)）被納入PSA的范圍，而加密貨幣衍生品業(yè)務則被納入FIEA的范圍。2024/6/25第三節(jié)數(shù)字貨幣的監(jiān)管7.3.2數(shù)字貨幣監(jiān)管現(xiàn)狀（6）韓國在韓國，加密貨幣不被視為法定貨幣，而交易所雖然合法，但卻是受到嚴密監(jiān)控的監(jiān)管體系的一部分。韓國的加密貨幣稅收是一個灰色地帶：由于它們既不是貨幣也不是金融資產(chǎn)，因此加密貨幣交易目前是免稅的。但是，企劃財政部表示正在考慮對加密交易的收入征稅，原計劃在2022年公布稅收框架并實施，后推遲到到2023年1月實施。韓國的加密貨幣交易法規(guī)非常嚴格，涉及政府注冊和由韓國金融監(jiān)管局（FSS）監(jiān)督的其他措施。2017年，韓國政府禁止在加密貨幣交易中使用匿名賬戶，并禁止當?shù)亟鹑跈C構托管比特幣期貨交易。在2020年進行立法修訂后，所有韓國交易所都必須遵守AML/CFT法規(guī)，并從金融服務委員會的金融情報部門（FIU）獲得運營許可證。2021年3月，韓國政府出臺立法，要求加密貨幣投資者在其虛擬錢包賬戶上使用與銀行賬戶相同的名稱——并要求加密貨幣交易所與銀行共享信息以驗證客戶身份。FIU還于2021年從韓國交易所下架了所有隱