下半年，國內經濟會在堅持既定增長目標的同時，更注重質量和效益的平衡。低基數與廣義寬財政支持下，年內完成4）通脹：CPI、PPI溫和回升。下半年CPI同比增速整體前低后高，運行zhangjingjing@c帶動CPI回暖。隨著國際油價的溫和回升本開支上行和美國進入主動補庫周期；2）對“一帶一路”等非美國家或敬請閱讀末頁的重要說明增速增長態勢。在大規模設備更新改造政策效果逐步顯現和外需拉動的影地產市場修復程度是經濟能否超預期增長的關鍵變量。在全球資本開支周年看，大選后美聯儲存在超預期降息的可能性，國內政策也將獲敬請閱讀末頁的重要說明 4 5 5 6 8 9 5 6 6 7 8 8 9 9 敬請閱讀末頁的重要說明房地產的政策傾向由“供給端”徹底轉向“供給端+需求端”。這充分表明為了目明顯加強全生命周期管理，這意味著，即使2-三季度地方債發行速度出現上上行和美國進入主動補庫周期；2）對“一帶一路”等非美國家或地區出口仍保持較強韌性；3）出口份額回落速度可控，企業出口搶跑可敬請閱讀末頁的重要說明實際GDP（當季）名義GDP（當季）4.4固投（累計）4.54.0制造（累計）地產（累計）基建（累計）社零（累計）4.74.1出口（累計）4.2CPI（月平均）PPI（月平均）4.21.廣義財政：支出進度加速在即了較為明顯的放緩，可能與多個因素有關。一是一季度多項經濟數據好于預期，于近年來同期的平均水平，制約支出進度的提升；三是部分本級收入預算，這意味著政府性基金收入和支出更加依賴于新增專項債的發行。敬請閱讀末頁的重要說明向領域之后，地方項目儲備已經明顯增加，也為未來的資金使用奠定了基礎。4%00%002.房地產：銷售端仍存壓力，但投資降幅有望收窄我國房價走勢本身存在較強的周期性。從20敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明——國房景氣指數00 70個大中城市:新建商品住宅價格指數:當月同%503.消費：保持溫和復蘇，結構性亮點突出價走勢已經歷五輪周期，此間房價與消費的相關關系非常復雜。正向上、城鎮調查失業率5.5%左右的主要發展目標，這也將為增第一，受疫情影響沖擊大，增長趨勢逐漸向疫情前靠攏（甚至超過疫情前水平）敬請閱讀末頁的重要說明點門票價格高于往年，今年春節和清明的旅游人數和旅——人均消費支出：服務-同比2014-012016-012018-01215.0010.00 ——%——居民人均消費支出當季同比%4.通脹：CPI、PPI溫和回升價上漲主要得益于二次壓欄，隨著前期二育出欄，可能導致7進一步支撐油價上行空間，6月份EIA繼續上調2024年下半年的全球原油需求敬請閱讀末頁的重要說明以來房租價格的穩定預示著其對CPI居住項拖累至負區間的概率降低，而交通通信對CPI拉動豬肉對CPI拉動核心CPI同比（右軸）交通通信對CPI拉動豬肉對CPI拉動核心CPI同比（右軸）2023-022023-062023-102024-02%全國:能繁母豬存欄:同比（滯后12個月，逆序右軸）%002010-122013-102016-08201就業、穩物價的必要性大大加強。往后看，在當前各地房地產政策“保供給+保2016年以來由于地產投資下行政府轉而依靠基建托底投資，敬請閱讀末頁的重要說明債、國債等資金下達及項目施工進程緩慢，對基建投資增速造成一定程度拖累。關系并不緊密；另一方面，基建投資累計增速持續徘徊在7%-9%區間內，而歷%20232022%20232022非金屬礦物制品業煤炭開采和洗選業化學原料和化學制品制造業非金屬礦物制品業煤炭開采和洗選業化學原料和化學制品制造業%86420——PPI累計同比（左軸）——地產投資:累計同比基建投資累計同比——0平來看，1-4月工業企業營業收入利潤率為5.0%，亦處的2023年萬億增發國債項目尚未開工；政府性基當可觀的拉動效應，下半年各地政策落實后帶來的效果應當好于上敬請閱讀末頁的重要說明%%0——中游裝備制造下游以來全球進入由美國驅動的價值鏈重塑為背景的資本開支土制造業投資加速的同時亦扶持部分新興國家制造業敬請閱讀末頁的重要說明0%%0%%02022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-11出口同比進口同比貿易差額同比（右軸）制造業PMI:新出口訂單非制造業非制造業PMI:新出口訂單出口總值(美元計價):當月同比（右軸）%080 2002-032005-092009-03敬請閱讀末頁的重要說明初級金屬及其加工制品√√化學品√√√塑料和橡膠制品√√機械√√交通運輸產品(主要為汽車及其零部件)√計算機和電子產品、電氣設備、家電及組件√√紡織與服飾√皮革制品√家具及相關產品料及制品為主，下游以紡織服裝為主；2）出口東亞主要商品以中游的機電和機游紡織服裝、汽車制造產品和中游機電機械設備為主；6）出口中東地區商品以中游設備和上游原材料為主；7）出口非洲地區主要國家商品以中游的機電和機敬請閱讀末頁的重要說明 塔吉克斯坦吉爾吉斯坦俄羅斯敬請閱讀末頁的重要說明負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考