1鴻蒙生態核心共建者，行業落地進展加速潤和軟件成立于2006年，2012年在深交所創業板上市，是國家重點規劃布局內的大型軟件企業，聚焦金融科技、智能物聯、智慧能源三大業務領域，提供從芯片、硬件、操作系統到應用軟件的軟硬件一體化產品與解決方案，以及涵蓋需求、開發、測試、運維于一體的綜合服務體系。公司全球員工約12000人，業務覆蓋中國、日本、東南亞、北美等國家和區域，已搭建起全球化的技術整合、客戶響應與服務抵達能力。AI中樞OpenHarmonyA類捐贈人，openEuler項目群黃金捐贈人，在操作系統研發、平臺打造、行業落地、商用突破、生態貢獻等多個方面取得了豐碩的成果。圖1：公司發展歷程數據來源：公司官網，激勵機制建立完善，充分調動團隊積極性。公司實際控制人為董事長周紅衛先生，通過直接和間接的方式累計持有公司6.71%的股票。2022年，公司發布第二期員工持股計劃，該計劃所持有的股票總數占公司股本總額的2.07%，受讓價格為11.60元/股，業績考核目標為以2021年營業收入為基數，2022、2023、2024年度營業收入增長率分別不低于20%、35%、45%。圖2：公司主要股東持股比例數據來源：公司公告，公司全新升級“+++”業務戰略。公司聚焦1個核心“國產信創、安全可控造基于“開源鴻蒙、開源歐拉”的2數智使能”3大解決方案平臺，深耕“金融、能源、電網、工業、醫療、教育、智慧城市、應急安全”8大重點行業，通過國產化、數字化、智能化創新技術，軟硬件一體化產品與解決方案能力及全生命周期軟件服務體系，激活行業新動能、發展新質生產力，助力廣大客戶數字化轉型和智能化升級，圖3：公司“1+2+3+8”業務戰略 圖4：公司與阿里云在金融科技領域互為首選 數據來源：公司官網， 數據來源：阿里云開發者社區，深耕金融、能源、智能物聯領域，行業地位穩固解決方案豐富。1）金融科技領域：公司圍繞國內金融行業國產化、數字化轉型需求，聚焦金融測試、Devops、數據中臺建設、信貸核心平臺、渠道專業運營服務等業務方向，是阿里云的金融科技首選生態合作伙伴。2）OpenHarmonyOpenEuler平臺所積累的技術能力，針對未來物聯網發展所帶來的大量行業定制終端及萬物互聯需求，不斷推出多種軟硬件產品。3）智慧能源領域：公司以“物聯傳感”和“數據分析”為核心，向以電力為主的能源行業客戶提供數字化解決方案，包含但不僅限于能源物聯網、電力、電力營銷、電力信息化及信息安全、數據采集與分析、電網優化、綜合能源服務等。圖5：公司智能物聯業務架構圖 圖6：公司電力行業解決方案數據來源：公司官網， 數據來源：公司官網，鴻蒙星河千帆起，生態加速進行時。1.054次迭代，20238HarmonyOSNext星河版面向合作企業開發者開放，正式使用全自研內核，去掉了傳統的AOSP代碼，僅支持鴻蒙內核和鴻蒙系統的應用，并減少了40%1HarmonyOSNext面向全社會開發者開放申請，首批200+鴻蒙原生應用正加速開發，標志著鴻蒙生態進入第二發展階段；截至年4月，華為在鴻蒙生態春季溝通會上宣布，當前設備接入數量已經超過8億臺，已有4000+APP宣布加入“純血”鴻蒙生態進行原生版應用的開發，較年初的200+APP數量實現了20倍增長，鴻蒙生態版圖正爆發式擴張。圖7：鴻蒙原生應用首批接入200+APP 圖8：2024年4月，4000+應用加入原生鴻蒙開發 數據來源：TechWeb， 數據來源：公司官網，政策力挺，配套措施不斷落實。2024年3月2日，深圳市工信局、政數局聯合印發《深圳市支持開源鴻蒙原生應用發展人才吸引、資金支持等方面給出細化指引，全方位加速鴻蒙生態的搭建。圖9：深圳市印發《深圳市支持開源鴻蒙原生應用發展2024年行動計劃》數據來源：深圳市政府門戶網站，公司為開源鴻蒙生態核心共建者，行業落地進度領先。公司是開放原子開源基金會黃金捐贈人，OpenHarmony項目初始成員單位、A類捐贈人和核心共建單位，累計為OpenHarmony主倉貢獻52萬+行代碼，位列生態伙伴前三。行業落地方面，公司面向電力、金融、醫療、教育等多個領域推出7款基于OpenHarmony的軟件發行版操作系統HiHopesOS并落地商用，充分彰顯領先實力。圖10：公司是項目A類捐贈人 圖公司代碼修改量位于鴻蒙生態前列開鴻智谷匯頂科技恒0 1000000 2000000 3000000數據來源：OpenHarmony， 數據來源：OpenHarmony，表1：公司OpenHarmony落地多個行業領域領域重要內容電力202363.2線的電力輸配場景安全監控方案，利用分布式軟總線完成了發電場景高效、便捷的安全監控金融公司已有11款使能金融支付行業伙伴、搭載HiHopeOS的金融數字化服務終端通過OpenHarmony兼容性測評智慧城市體架構與核心技術，并聯合行業伙伴推出了基于OpenHarmony的智慧消防滅火和智能燃氣監測兩個場景的具體方案醫療5款智能藥品柜，通過了AI工業設備聯機管理等教育4業化運營數據來源：公司公告，共建純血鴻蒙生態，加速千行百業原生應用開發。年12月，子公司潤開鴻與鴻蒙生態服務公司正式簽約，并在1月的鴻蒙生態千帆啟航儀式上進一步簽訂《HarmonyOS人才生態體系服務合作框架協議》。3月，潤開鴻正式獲得華為“HarmonyOSHarmonyOSNEXT伙伴。公司將擁有華為授APISDK包、單框架開發樣機等技術資源，并打造完整的面向鴻蒙原生應用開發的一站式解決方案，包括人才賦能、咨詢使能、開發交付三大模塊，能夠針對性結合潤開鴻高質量的人員儲備、深厚的行業know-how和豐富的實戰開發經驗，有望助力千行百業客戶快速實現應用鴻蒙化。圖12：公司獲得開發服務商授牌 圖公司推出原生應用開發的一站式解決方案 數據來源：公司公眾號， 數據來源：公司公眾號，戰投引入南網數研院，與螞蟻數科合作發布mPaaS移動應用開發產品。在公司擅長的電力和金融領域，“開源+純血”鴻蒙商業落地進展加速。1）電力領域：2023年10月，南方電網正式發布國內首個電力物聯網操作系統“電力鴻蒙OS”，公司作為核心共建伙伴出席；2024年3月，公司控股子公司廣州潤和通過增資擴股的方式引入南網數研院作為戰略投資34%渠道、戰略協同，共同推動“電鴻”的生態建設落地。金融領域：2024年4月，潤開鴻與螞蟻數科舉行戰略合作簽約儀式并發布基于鴻蒙的mPaaS移動應用開發產品，該產品提供完整的金融移動應用工程模板，包括mPaaS全面集成、15+的金融業務組件、基于HarmonyOSSDKSDK以及完整金融業務全流程實例，支持金融客戶快速開發鴻蒙原生功能和適配鑰匙”解決方案。圖14：公司是南網“電鴻OS”的核心共建伙伴 圖15：潤開鴻發布基于鴻蒙的mPaaS移動應用開發產品 數據來源：公司公眾號， 數據來源：公司公眾號，開源歐拉方面，多領域實現商業落地。公司是openEuler項目群的黃金捐贈人，深度參openEulerPR年openEulerHopeStage，2023年進行重大升級并重新命名為HopeOS。在CentOS停止更新的背景下，公司提供商業發行版本、CentOS國產化遷移服務、操作系統高級技術支持、以及聯合ISV提供行業定制版本等全生命周期服務，并在金融保險、能源電力、應急安全、醫療教育等諸多領域實現商業落地。圖16：在多個行業達成商業銷售 圖17：潤和在社區貢獻度排名前列 數據來源：公司公眾號， 數據來源：公司公眾號，打造中樞平臺，加強綜合競爭力。AIAIRUNS，并在此基礎上開發賦能行業的NLP/CV/跨模態大中小模型技術，結合公司多年深耕獲得的行業know-how，逐步形成公司的AI大模型解決方案。當前，公司基于AI中樞平臺已推出電力網關系列產品、變電站AI智能分析主機、金融AI對話式搜索引擎、4S店迎客機器人等，在多個行業領域探索商業落地，增強公司綜合解決方案的競爭力。圖18：公司人工智能“1+6+N”戰略 圖19：公司發布ChatResearch研報閱讀助手數據來源：公司公告， 數據來源：公司公眾號，分業務看，公司創新業務高速增長，打造第二成長曲線。1）按業務性質看：公司將圍繞開源鴻蒙、開源歐拉、AI年創新業務實現收入11.3%，20234.843.6%，占比提升至15.5%。伴隨創新業務的不斷發展，有望成為公司新一輪成長周期的重要動力。2）按行業領域看：2020-2023CAGR11.2%；智能物聯、智慧能源及其他領域等近年來收入有所波動，但整體保持平穩。圖20：公司傳統收入和創新業務收入情況 圖21：公司分行業領域收入情況26.426.34.83.426.426.34.83.41.63.11.53.42.12.45.61.73.41.53.69.110.09.28.017.111.211.813.415.025 30252020151510 105 502022

2023

02019

2020

2021

2022

2023創新業收入億元） 傳統業收入億元）

金融科（億） 智能物（億）智慧能（億） 其他（元）數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，總體來看，公司收入平穩增長，年盈利能力恢復。收入端看，公司2020-2023年CAGR達到10.0%，整體保持穩健增長。利潤端看，除年存在大額商譽減值及應收賬年利潤有所下滑，主要系員工持股計劃推出，導致股份支付成本增加，且人力成本增幅較大所致；2023年起公司盈利能力有所恢復，2024Q12056.222.8%，繼續保持穩中有升。圖22：公司營業收入及增速情況 圖23：公司歸母凈利潤及增速情況353025 21.220151050

16.924.8

27.611.2

29.77.87.8

31.1 18164.4144.4121086420

50-5-20

801.71.855.41.11.71.855.41.11.620202021202220235.5-40.2-109.3-17.9201940200-20-40-60-80-100-1202019 2020 2021 2022 2023營業收（左，億） 同比增（右）

歸母凈潤（軸，元） 同比增（右）數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，從費用率和利潤率來看，1）費用率端，公司研發費用率和財務費用率保持下降趨勢，銷售費用率穩中有降；管理費用率在2019-2022年期間上升較大，主要系公司人員規模增加及薪酬水平提升所致，而伴隨近兩年公司已完成人才梯隊建設，后續將更注重人效提升，費用率有望下降。利潤率端，年公司毛利率和凈利率企穩回升，伴隨公司持續重點拓展高毛利、高附加值的創新業務，產品放量后有望形成規模效應，帶動毛利率和凈利率持續提升，打開新一輪的成長周期。圖24：公司2019年以來費用率情況 圖25：公司2019年以來毛利率、凈利率情況12 10.7 10.1 10.210

26.729.428.426.729.428.424.725.46.86.63.75.320192020202120222023-84.99.49.02088.38.3 8.6 8.9 8.7863.83.7 3.1 3.5 3.343.722.61.90 1.4 1.22019 2020 2021 2022 2023銷售費用率 管理費用率 研發費用率 財務費用

0-20-40-60-80-100

毛利率 凈利率數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，盈利預測與估值盈利預測關鍵假設：金融科技：公司是阿里云的金融科技首選生態合作伙伴，在金融測試等業務領域競爭優勢穩固，預計該業務年收入增速分別為10%、10%、10%。智能物聯：智能物聯業務前兩年下游需求有所波動，但公司以自身在國產開源操作系統OpenHarmony和OpenEuler平臺所積累的技術研發優勢為核心2024-2026年收入增速分別為40%、25%、20%。智慧能源客戶提供數字化解決方案，伴隨下游能源企業客戶數字化轉型持續推進，預計該業務年收入增速分別為10%、10%、10%。公司推出AI中樞平臺，結合行業know-how形成大模型解決方案，帶來以上各領域各項業務毛利率呈現修復趨勢；公司費用端管控效果可持續，各項費用整體穩中有降。基于以上假設，我們預測公司2024-2026年分業務收入成本如下表：表2：分業務收入及毛利率單位：百萬元2023A2024E2025E2026E金融科技收入1706.001876.62064.32270.7增速13.5%10.0%10.0%10.0%毛利率24.0%24.5%25.0%25.3%智能物聯收入910.01274.01592.51911.0單位：百萬元2023A2024E2025E2026E增速-8.9%40.0%25.0%20.0%毛利率27.2%27.6%28.0%28.5%智慧能源收入343.36377.7415.5457.0增速9.3%10.0%10.0%10.0%毛利率27.9%28.5%29.0%29.5%其他收入146.88154.2161.9170.0增速-7.6%5.0%5.0%5.0%毛利率24.6%25.0%25.5%26.0%合計收入3106.23682.54234.14808.7增速4.4%18.6%15.0%13.6%毛利率25.4%26.0%26.5%27.0%數據來源：，預計公司226年營業收入分別為.8億元（+.%、.3億元（+.%）和.1億元（+.%，歸母凈利潤分別為.7億元（+.%、.5億元（+.%、.4億（+.%EPS分別為.4.4元、.6PE分別為72倍、41倍。相對估值綜合考慮業務范圍，選取業務涉及鴻蒙和歐拉的軟通動力、中國軟件、拓維信息3家可比公司進行估值比較。表3：可比公司估值證券代碼可比公司總市值（億元）股價（元）EPS（元）PE（倍）23A24E25E26E23A24E25E26E301236.SZ軟通動力41443.400.560.991.281.2382443435600536.SH中國軟件26030.27-0.270.180.400.71-1667543002261.SZ拓維信息17714.120.040.070.100.1541919913796平均值2511368258300339.SZ潤和軟件18022.560.210.340.440.56110675241數據來源：，PE角度看，2024年可比公司平均估值為PE67倍，低于行業平均Next生態的加速擴張、CentOS停服帶來的國產遷移機遇等，公司高附加值、高毛利的創新業務80PE27.20元，首次覆蓋，給予“買入”評級。附表：財務預測與估值利潤表（百萬元）營業收入2023A2024E2026E現金流量表（百萬元）凈利潤2023A164.452024E2025E2026E444.783106.223682.504808.70271.96350.81營業成本2317.292724.923110.403510.57折舊與攤銷148.09141.38154.95167.71營業稅金及附加27.1532.1937.0142.03財務費用36.0236.8329.6419.23銷售費用103.29114.16127.02139.45資產減值損失-9.3710.0010.0010.00管理與研發費用547.32629.71707.10779.01經營營運資本變動-144.48-223.98-196.50-224.55財務費用36.0236.8329.6419.23其他-57.94-111.78-109.21-110.10資產減值損失-9.3710.0010.0010.00經營活動現金流凈額136.76124.41239.69307.07投資收益37.4780.0080.0080.00資本支出-48.22-90.00-100.00-94.00公允價值變動損益24.7820.0020.0020.00其他7.0194.6590.0090.00其他經營損益0.000.000.000.00投資活動現金流凈額-41.214.65-10.00-4.00營業利潤154.74234.71312.97408.41短期借款35.51-59.49-50.000.00其他非經營損益9.2240.6040.7139.78長期借款-26.840.000.000.00利潤總額163.96275.31353.68448.19股權融資28.820.000.000.00所得稅-0.493.352.873.41支付股利0.000.000.000.00凈利潤164.45271.96350.81444.78其他-108.55-47.41-24.64-14.23少數股東損益0.651.081.391.76籌資活動現金流凈額-71.06-106.90-74.64-14.23163.80270.89349.42443.02現金流量凈額23.1722.16155.05288.84）貨幣資金2023A2024E2025E958.072026E財務分析指標成長能力2023A2024E2025E2026E780.87803.031246.91應收和預付款項1497.311672.821949.502221.19銷售收入增長率4.42%18.55%14.98%13.57%存貨330.91394.52452.20512.99營業利潤增長率50.64%51.68%33.34%30.50%其他流動資產149.5877.1582.6787.69凈利潤增長率51.66%65.38%28.99%26.79%長期股權投資39.0339.0339.0339.03EBITDA增長率24.67%21.86%20.50%19.66%投資性房地產0.000.000.000.00獲利能力固定資產和在建工程584.28542.27500.25458.24毛利率25.40%26.00%26.54%27.00%無形資產和開發支出1209.911201.841190.201159.80三費率22.11%21.20%20.40%19.50%其他非流動資產467.39476.09484.79493.50凈利率5.29%7.39%8.29%9.25%資產總計5059.295206.745656.726219.35ROE4.86%7.40%8.71%9.95%短期借款309.49250.00200.00200.00ROA3.25%5.22%6.20%7.15%應付和預收款項437.32509.3