內容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u政策發力+業績改善，券商配置價值逐漸顯現 4宏觀經濟弱復蘇，流動性環境寬裕 4打造金融業“國家隊”，大券商規模效應凸顯 4機構配置低位，未來配置空間較大 5近兩月資金持續流入證券ETF 7中證全指證券公司指數投資價值分析 8指數編制規則介紹 8成分股集中于證券行業，重倉券商行業龍頭 8估值處于低位，具備安全邊際 9盈利持續改善，自營業務驅動業績增長 9指數彈性高于主要寬基指數 10券商ETF（159842） 12產品介紹 12基金管理人簡介 12總結 14風險提示 15圖表目錄圖中國制造業PMI指數 4圖證券公司指數和中債國債10年到期收益率走勢 4圖2010年以來券商行情走勢2 5圖主動股票基金重倉股配置證券公司的比例變化 6圖主動股票基金重倉股配置證券公司相對中證800的比例 6圖主動股票基金重倉股配置證券公司的比例變化（截至20240429） 7圖證券ETF的份額變化（截至20240430） 7圖中證全指證券公司指數成分股數量分布 8圖中證全指證券公司指數成分股平均市值 8圖中證全指證券公司指數市盈率 9圖中證全指證券公司指數市凈率 9圖中證全指證券公司指數營業收入及增速 10圖中證全指證券公司指數歸母凈利潤及增速 10圖券商行業業務收入分布結構 10圖券商行業業務收入同比增長 10圖中證全指證券公司指數凈值（20130715-20240430） 11表中證全指證券公司指數基本信息及選樣方法 8表中證全指證券公司指數前十大權重股（截至20240430） 9表不同指數業績（20130715-20240430） 10表券商ETF（159842）基本概況 12表銀華基金非貨幣ETF產品列表 13政策發力+業績改善，券商配置價值逐漸顯現宏觀經濟弱復蘇，流動性環境寬裕2023724日中央政治局會議明確“加大宏觀政策調控力度，著力擴大內需”后，包括央行降息降準、專項債發行提202312月，2024年要堅持穩中求進、以進促穩、先立后破，強調追2024年積極的財政政策“適度加力、提質增效”。20243月召開的全國兩會在北京召開，與中央經濟工作會議保持一致，提到要堅持穩中求進、以進促穩、先立后破，并提出今年發展主要預期目標是國內生產總值5%左右。2024年3月制造業PMI為50.8%，前值為49.1%，較上月提升1.7個點，連續550月全國工業生產者出廠價格指數（PPI）2.8%圖中國制造業PMI指數 圖證券公司指數和中債國債10年到期收益率走勢資料來源：， 資料來源：，打造金融業“國家隊”，大券商規模效應凸顯“新國九條”412“國九條新“國九條”A股從傳統“融資市場”轉變為現金分紅、股權回購結合的“投資市場業將加速扶優去劣，并購整合。1集中力量打造金融業“國家隊”425中力量打造金融業“國家隊”。研究起草加強國有金融資本管理行動方案，推進國有大型金融企業對標世界一流金融企業，突出主業、做精專業，不斷提升競爭力和國際影響力。研究制定推進保險業等高質量發展的指導意見，推進非銀行金融機構規范發展。推動頭部證券公司做強做優，支持上海、深圳證券交易所建設世界一流交易所。宏觀經濟復蘇是板塊行情的前置條件，監管利好政策是板塊行情的催化條件。201062圖3：2010年以來券商行情走勢2資料來源：iFinD，機構配置低位，未來配置空間較大截至2024年一季度，主動股票基金（基金分類中的普通股票型、偏股混合型以及過去連續四個報告期權益倉位均大于70%的靈活配置型基金分類為主動股票基金）配置證券公司的絕對比例來看，2024年一季度主動股票基金配置證券公司的比例僅為0.46%，處于歷史配置較低水平。1資料來源于《國信證券非銀金融行業研究：證券行業2024年4月投資嚴堅嚴管下的兩條主線》2資料來源于《國信證券非銀金融行業研究：2024年非銀金融行業策略，復蘇提振，政策驅動》圖4：主動股票基金重倉股配置證券公司的比例變化資料來源：，800比例的超低配比例來看，2024年一8005.39%。當前券商處于機構配置比例的低位，隨著行情的整體回暖，機構對券商后續配置空間較大。圖5：主動股票基金重倉股配置證券公司相對中證800的比例資料來源：，20244292.71%5.77%仍有一定距離。圖6：主動股票基金重倉股配置證券公司的比例變化（截至20240429）資料來源：，近兩月資金持續流入證券ETF統計所有跟蹤證券相關指數ETF的總份額，從圖7可以看到，3月和4月證券ETF的總份額在持續增加，資金不斷流入，表明市場對券商板塊的看好。圖7：證券ETF的份額變化（截至20240430）資料來源：，中證全指證券公司指數投資價值分析指數編制規則介紹中證全指證券公司指數（399975.SZ）發布于2013年7月15日，基日為200762950只證券公司行業股票組成，以反映該行業股票的整體表現。表1：中證全指證券公司指數基本信息及選樣方法指數名稱中證全指證券公司指數指數簡稱證券公司指數代碼399975.SZ發布日期2013-07-15基點1000基日2007-06-29樣本空間 同中證全指指數的樣本空間選樣方法將樣本空間證券按中證行業分類方法分類；50只，則全部證券作為相應全指行業指數的樣本；5010%的98%以后的證券，剔除過程中優先確保剩余證50只，將剩余證券作為相應行業指數的樣本。權重 權重 單個樣本權重不超過15%定期調整 指數樣本每半年調整一次，樣本調整實施時間分別為每年6月和12月的第二個星期五的下一交易日。資料來源：中證指數公司，成分股集中于證券行業，重倉券商行業龍頭中證全指證券公司指數行業分布集中，中信一級行業完全分布于非銀金融，二、三級行業集中于證券，精準地反映了證券行業的股票表現，是較好的一鍵布局證券行業投資機會的指數化工具。2024430584.18億元，從指46%500為滬深300指數成分股，12%1000指數成分股，整體偏向中大盤，但兼顧小市值的券商股票。圖中證全指證券公司指數成分股數量分布 圖中證全指證券公司指數成分股平均市值資料來源：， 資料來源：，202443054.09%，1309.11億元，持倉集中度較高，聚焦于券商行業龍頭，其中包括傳統的券商龍頭中信證券、互聯網券商龍頭東方財富，與此同時也涵蓋了各類特色券商。表2：中證全指證券公司指數前十大權重股（截至20240430）股票代碼股票名稱成份股權重所屬中信二級行業總市值(億元)主營收入構成600030.SH中信證券12.82%證券Ⅱ2817.39證券經紀業務:25.32%;證券投資業務:24.22%;資產管理業務:18.71%;其他業務:18.67%;投資銀行業務:13.07%300059.SZ東方財富 11.44% 證券Ⅱ 2060.01

證券經紀業務:38.36%;金融電子商務服務:34.64%;利息凈收入:19.54%;期貨經紀業務:4.36%;金融數據服務:1.83%;廣告服務:0.6%;基金管理業務:0.36%;投資銀行業務:0.17%;投資咨詢業務:0.11%;資產管理業務:0.03%600837.SH海通證券 5.60% 證券Ⅱ 1096.09 證券經紀業務:36.43%;其他:22.21%;融資租賃業務:19.62%;投資銀行業務:16.42%;資產管理業務:11.89%;證券投資業務:-6.57%601688.SH 4.90% 證券Ⅱ 1243.35 證券經紀業務:48.79%;其他:25.18%;其他業務:20.71%;機構服務:15.27%;資產管理業務:2.63%;內部抵銷:-12.58%601211.SH國泰君安 4.28% 證券Ⅱ 1225.27 機構金融:機構投資者服務:43.9%;證券經紀業務:32.01%;投資銀行業務:11.48%;投資管理:6.73%;國際業務:3.94%;其他業務:1.94%600999.SH 3.75% 證券Ⅱ 1273.17 證券經紀業務:57.77%;其他:19.57%;證券投資業務:9.31%;投資銀行業務:7.21%;資產管理業務:6.15%600958.SH東方證券 3.02% 證券Ⅱ 709.47 證券經紀業務:60.83%;證券投資業務:23.07%;資產管理業務:19.85%;投行業務:10.04%;管理本部及其他:-5.68%;抵銷:-8.1%000166.SZ 2.93% 證券Ⅱ 1176.88 機構服務與交易:44.1%;個人金融:33.28%;投資銀行業務:11.13%;投資管理:7.49%;本金投資:3.99%000776.SZ廣發證券 2.70% 證券Ⅱ 1006.75 財富管理業務:44.17%;資產管理:39.56%;證券投資業務:11.4%;其他-其他:2.46%;投資銀行業務:2.4%601377.SH興業證券 2.67% 證券Ⅱ 482.75 證券及期貨經紀業務:35.57%;資產管理業務:31.8%;機構服務業務:24.42%;其他主營業務:10.37%;證券投資業務:7.94%;海外業務:0.81%;內部抵銷:-10.9%資料來源：，估值處于低位，具備安全邊際截至024年4月3044623。58.43%5.33%分位點，估值處于發布日以來較低水平。圖中證全指證券公司指數市盈率 圖中證全指證券公司指數市凈率資料來源：， 資料來源：，盈利持續改善，自營業務驅動業績增長022-35%-398%，20232024年、2025年證券行業盈利有望進一步改善。圖中證全指證券公司指數營業收入及增速 圖中證全指證券公司指數歸母凈利潤及增速 資料來源：， 資料來源：，142023年自營業務收入占比增加較快，從2022年的14.06%202325.89%。同時自營業務收入實現快速增長，同比增長74.28%；經紀業務、投行業務和信用業務業績持續下滑24.94%、36.49%、IPO審核持續趨嚴，股權融資規模下降；三是風險偏好下行影響信用業務開展。信用業務收入2.97%8.23%16.40%-1.81%-11.54%投資銀行業務收入26.91%37.26%信用業務收入2.97%8.23%16.40%-1.81%-11.54%投資銀行業務收入26.91%37.26%5.56%-8.39%-36.49%資產管理業務收入16.90%28.54%13.50%-18.72%0.96%自營業務收入155.99%0.72%18.18%-55.11%74.28%投資咨詢業務收入8.66%22.10%10.16%-5.17%-22.66% 2019202020192020202120222023經紀業務收入25.39%51.33%22.13%-17.52%-24.94%資料來源：， 資料來源：，指數彈性高于主要寬基指數32013715500、30050指數，指數彈性大。表3：不同指數業績（20130715-20240430）年化收益率年化夏普比年化波動率區間最大回撤證券公司1.90%0.2233.52%-73.22%中證5004.37%0.3024.46%-65.20%滬深3004.35%0.3121.34%-46.70%上證504.15%0.3021.72%-45.41%資料來源：，圖16展示了中證全指證券公司指數以及主要寬基指數的凈值走勢，可以看到中證全指證券公司指數的波動較高，在牛市漲幅更高，熊市跌幅也更大。圖16：中證全指證券公司指數凈值（20130715-20240430）資料來源：，券商ETF（159842）產品介紹是銀華基金發行的一只以跟蹤中證全指證券公司指數為目標ETF2021319日在深圳證券交易所上市。基金全稱 銀華中證全指證券公司交易型開式指數證券投資基金基金簡稱 券商基金全稱 銀華中證全指證券公司交易型開式指數證券投資基金基金簡稱 券商ETF成立日期 2021-03-03 上市日期 2021-03-19基金管理人 基金管理人 銀華基金管理有限公司 基金托管人 招商銀行股份有限公司管理費 0.50% 托管費 0.10%標的指數中證全指證券公司指數（指數代碼399975）投資類型股票型基金，被動指數型基金投資風格被動指數型 運作方式契約型開放式投資目標 本基金采用被動指數化投資緊密跟蹤標的指數追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化在正常市場情況下，本基金日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.2%，年跟蹤誤差不超過2%。投資范圍 本基金主要投資于標的指數成份股及備選成份股.在建倉完成后,本基金投資于標的指數成份股及備選成份股的資產比例不低于基金資產凈值的90%,且不低于非現金基金資產的80%。資料來源：，基金管理人簡介20015月，是一家全牌照、綜合型資產管理公司，擁有企業年金基金投資管理人、合格境內機構投資者（QDII）、特定客戶資產管理人、社保基金境內委托投資管理人、保險資金投資管理人、基本養老保險基金證券投資2022年末，銀華基金183只，涵蓋股票型基金、指數型基金、QDII基金、混合型基金、9000億元（含子公司）。成立以來，銀華基金始終堅持做價值投資理念的堅定追隨者，不盲目追求短期收形象，贏得了投資者和業界的廣泛認可，九次獲得“金牛基金管理公司”獎。截至2024430ETF41218.93億元。表5：銀華基金非貨幣ETF產品列表基金代碼基金簡稱基金成立日基金經理(現任)規模(億元，20240430)159992.SZ銀華中證創新藥產業ETF2020-03-20馬君,王帥69.34159959.SZ銀華央企結構調整ETF2018-10-22周大鵬29.33588190.SH銀華上證科創板100ETF2023-09-06馬君,張亦馳17.41159994.SZ銀華中證5G通信主題ETF2020-01-22馬君,王帥16.84159592.SZ銀華中證A50ETF2024-03-06王帥,張亦馳13.48562310.SH銀華滬深300成長ETF2022-09-01王帥,譚躍峰10.08516880.SH銀華光伏50ETF2021-01-05王帥7.85159842.SZ銀華中證全指證券公司ETF2021-03-03馬君,王帥7.60516950.SH銀華中證基建ETF2021-04-29王帥7.46159782.SZ銀華中證科創創業50ETF2021-06-29王帥6.68517000.SH銀華中證滬港深500ETF2021-02-04李宜璇,王帥4.07562340.SH銀華中證500質量成長ETF2024-04-25馬君,張亦馳4.03562380.SH銀華中證國新央企科技引領ETF2023-06-26王帥2.00159768.SZ銀華中證內地地產主題ETF2022-01-27譚躍峰,張亦馳1.93159822.SZ銀華工銀南方東英標普中國新經濟行業ETF2020-09-29 馬君,李宜璇 1.63159776.SZ銀華中證港股通醫藥衛生綜合ETF2022-03-07馬君1.60159567.SZ銀華國證港股通創新藥ETF2024-01-03馬君1.44512380.SH銀華MSCI中國A股ETF2019-03-19周大鵬1.43159786.SZ銀華中證虛擬現實主題ETF2021-07-29張亦馳,譚躍峰1.41159735.SZ銀華中證港股通消費ETF2021-05-25李宜璇1.14159827.SZ銀華中證農業主題ETF2020-12-10譚躍峰,張亦馳1.08159871.SZ銀華中證有色金屬ETF2021-03-10譚躍峰1.05513160.SH銀華恒生港股通中國科技ETF2022-01-17李宜璇0.96562300.SH銀華中證內地低碳經濟主題ETF2021-12-20張亦馳0.83159677.SZ銀華中證1000增強策略ETF2022-11-24張凱0.80516530.SH銀華中證現代物流ETF2022-01-04譚躍峰0.73562390.SH銀華中證中藥ETF2022-07-20馬君0.70159855.SZ銀