-20%0%-20%0%計算機計算機證券分析師證券分析師陳涵泊資格編號：S0120524040004郵箱：chenhb3＠研究助理研究助理市場表現市場表現20%10%-10%-29023-052023-092024-01-39%-49%相關研究相關研究1.《Vidu直接對標Sora，AI時代不可忽視視頻革命》，2024.5.12.《海外算力與國產算力共振》，2024.4.28高分紅凸顯價值》，2024.4.244.《國能日新（301162.SZ服務電站規模進一步提升，創新業務快速增5.《朗新集團（300682.SZ盈利能力修復，雙輪驅動拓展加速》，2024.4.15.降本增效持續體現，行業或漸漸走出低谷。24Q1計算機行業整體實現營收2331.56億元，同比增長5.23%，增速中位數為2.28%；實現歸母凈利潤15.35億元，同比下滑72.97%，增速中位數為1.96%；實現扣非歸母凈利潤-6.42億元，同比大幅下滑500.50%，增速中位數為4.94%。從增速分布來看，24Q1收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速為正的上市公司數量分別為164/146/152家，較23Q1分別下降13/19/4家；按比例看分別為57.54%/51.23%/53.33%，較23Q1分別下降4.56pct/6.67pct/1.60pct。行業盡管利潤端有所下滑，但在降本增效推進下，或逐步走出低谷。24Q1管理費用率、銷售費用率、研發費用率、財務費用率分別為5.85%/8.46%/10.57%/0.20%，分別下降0.08pct/0.35pct/0.37pct/0.11pct。.大盤股營收穩健度更高，小盤股利潤與現金流端調整相對迅速?？紤]到異常值對整體變化的影響，我們以增速中位數對比大小盤收入與利潤端情況。具體看，24Q1計算機大盤股實現營收1673.34億元，增速中位數為2.89%，而小盤股實現營收658.21億元，增速中位數為1.96%，大盤股增速中位數高于小盤股0.93pct；大盤股實現歸母凈利潤29.99億元，增速中位數為-9.74%，而小盤股實現歸母凈利潤-14.64億元，增速中位數為3.38%，大盤股增速中位數低于小盤股13.21pct；大盤股實現扣非歸母凈利潤14.33億元，增速中位數為2.08%，而小盤股實現扣非歸母凈利潤為-20.75億元，增速中位數為5.01%，大盤股增速中位數低于小盤股2.92pct。從現金流來看，大盤股經營活動現金流凈流出較小盤股表現較為不佳。具體看，24Q1大小盤股經營活動現金流凈額分別為-357.87/-152.65億元，同比變化-34.87%/-19.48%。而從在手現金來看，大盤股整體情況優于小盤股。具體看，大小盤股24Q1在手現金分別為3027.27/1275.79億元，同比變化2.94%/-2.14%；經營活動現金流凈額/在手現金比例分別為-11.82%/-11.97%。.細分板塊景氣度分化明顯，AI景氣趨勢業績兌現強。整體來看，計算機行業細分子版塊收入維持穩健增長態勢，利潤端受行業景氣度影響分化顯著，其中以AI算力、AI應用、醫療IT三者業績表現亮眼，而網安、金融IT、低空經濟業績表現較為不佳。究其原因，我們認為：AI算力在政策紅利、需求攀升、供應鏈改善多重利好下表現出較高景氣度，收入和利潤端齊飛；AI應用受益于大模型逐步成熟，逐步完善商業模式，業績端表現良好；醫療IT隨著政策監管影響逐步消弭，業績端表現出拐點趨勢；網安行業仍受制下游需求尚未恢復影響；金融IT受金融行業加強監管影響，金融機構IT支出預算或趨于謹慎，行業業績表現較為低迷；低空經濟尚在政策紅利初期，處在行業投入期，未來有望隨著產業鏈成型與商業模式的成熟逐步向好。除此之外，各公司降本增效以及研發力度的節奏的差異或導致細分板塊內業績增速表現不同。.投資建議。建議關注景氣度高及向好的細分板塊。AI算力：云賽智聯、思特奇、恒為科技、海光信息、寒武紀、景嘉微、工業富聯、拓維信息、浪潮信息、四川長虹、神州數碼等；AI多模態：萬興科技、虹軟科技、當虹科技、中科創達、大華股份、?？低暋⒙秸?、螢石網絡、漢儀股份、美圖公司、云從科技等；AI+辦公：金山辦公、萬興科技、福昕軟件、彩訊股份、金蝶國際、泛微網絡、致遠互聯、鼎捷軟件、漢得信息，用友網絡等；AI+教育/電商/醫療：科大訊飛、佳發教育、鷗瑪軟件、盛通股份、值得買、焦點科技、小商品城、潤達醫療、嘉和美康、創業慧康等。.風險提示：宏觀經濟下行、訂單恢復不及預期、政策發布不及預期等。行業點評計算機1.降本增效持續體現，行業或漸漸走出低谷 42.大盤股營收穩健度更高，小盤股利潤與現金流調整相對迅速 63.細分板塊景氣度分化明顯，AI景氣趨勢業績兌現強 4.投資建議 5.風險提示 圖1：計算機行業上市公司收入增速分布（家） 4圖2：計算機行業上市公司歸母凈利潤增速分布（家） 5圖3：計算機行業上市公司扣非歸母凈利潤增速分布（家） 5圖4：計算機行業毛利率及凈利率 6圖5：計算機行業費用率情況 6圖6：計算機行業經營活動現金流凈額情況 6圖7：計算機行業在手現金情況 6圖8：大盤股收入增速區間占比分布 7圖9：小盤股收入增速區間占比分布 7圖10：大盤股歸母凈利潤增速區間占比分布 8圖11：小盤股歸母凈利潤增速區間占比分布 8圖12：大盤股扣非歸母凈利潤增速區間占比分布 8圖13：小盤股扣非歸母凈利潤增速區間占比分布 8圖14：大盤股毛利率及凈利率 9圖15：小盤股毛利率及凈利率 9圖16：大盤股費用率情況 9圖17：小盤股費用率情況 9圖18：大盤股經營活動現金流凈額情況 9圖19：小盤股經營活動現金流凈額情況 9圖20：大盤股在手現金情況 圖21：小盤股在手現金情況 圖22：24Q1分板塊收入增速（中位數） 圖23：24Q1分板塊歸母凈利潤增速（中位數） 圖24：24Q1分板塊扣非歸母凈利潤增速（中位數） 表1：計算機行業收入及利潤表現 4表2：計算機行業大盤股收入及利潤表現 7表3：計算機行業小盤股收入及利潤表現 7表4：24Q1計算機行業細分板塊營收及利潤表現（單位：百萬元） 行業點評計算機-20%至0、-50%至-20%、-50%以下的公司20%、-20%至0、-50%至-20%、-50%以下的公司數量分別為31/24/行業點評計算機0(-∞,-50%](-50%,-20%](0(-∞,-50%](-50%,-20%]0(-∞,-50%](-50%,-20%] 08%6%4%2% 10.11%9.72%9.87%10.94%10.57% 9.08%8.38%7.96%8.81%8.46%6.60%5.76%5.57%5.93%5.85% 0.70%0.20%0.32%0.31%0.20%多流出117.40億元；經營活動現金流凈額占營收比例為-21.90%，同比下降0 2020Q12021Q12022Q1經營活動現金流凈額（億元，左）yoy占營業收入02020Q12021Q12022Q1在手現金（億元，左）yoy經營活動現金流凈額/在手現金盤股實現歸母凈利潤29.99億元，增速中位數為行業點評計算機例看分別為65.82%/48.10%/56.96%，較23Q1分別下降6按增速區間占比絕對值來看，大盤股收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增入和扣非歸母凈利潤的絕對表現優于小盤股，而在歸母凈利潤的絕對及相對表現均較弱于小盤股，大盤股營收較為穩健而小盤股行業點評計算機行業點評計算機79% 25.50%24.82% 22.51%22.18%21.81% 79% 25.50%24.82% 22.51%22.18%21.81% 27.42% 27.77%27.02%28.37%26.80%1.06%1.06% 4.25%4.25%2.91%2.91%4.32%4.32%/-0.52pct/-0.10pct，而小盤股四項費用同比變化分別為0.23pct/-0.09pct/-本增效相對小盤股的幅度為0.39pct/0.40pct/0.39pct/研發費用率8%6%4%2%24Q1大盤股經營活動現金流凈流出較小盤大小盤股經營活動現金流凈額分別為-357.87/行業點評計算機0 2020Q12021Q1 經營活動現金流凈額（億元，左）yoy占營業收入02020Q12021Q12022Q122020Q12021Q12022Q12 經營活動現金流凈額（億元，左）yoy占營業收入02020Q12021Q12022Q12023Q102020Q12021Q12022Q12023Q經營活動現金流凈額/在手現金總體而言，計算機行業不僅細分板塊間景氣度存在顯著分化，而且板塊內的具體看板塊間景氣度，為了剔除異常值影響，我們對收入與利潤增速的中位行業點評計算機40.15%、27.23%；低空經濟、整體來看，計算機行業細分子版塊收入維持穩健增長態勢，利潤端受行業景 著政策監管影響逐步消弭，業績端表現出拐點趨勢；網安行業仍受制下游需求尚有望隨著產業鏈成型與商業模式的成熟逐步向好。公司名稱 33.77%33.77%21.21%17.61%13.46%2.40%-23.29%-5.75%-6