INTERNATIONALFINANCE國際金融學（第五版）楊長江、姜波克主編高等教育出版社，2019年4月第二章開放經濟下的國際金融活動資金國際流動的基本原理外匯市場歐洲貨幣市場第一節資金國際流動的基本原理

資金國際流動的發生機制資金國際流動的方式有兩種。一種是利用一國原有的國內金融市場進行，這些交易一般使用市場所在國發行的貨幣，受到該國金融市場上的慣例和政策法令的約束，交易是在來自外國的交易者與市場所在國交易者之間進行的。這種交易者一方為市場所在地居民的國際金融市場可以稱為外國金融市場或在岸金融市場，它實際上是一國原有的金融市場的對外延伸。資金的另一種國際流動方式則是利用與各國國內金融市場相獨立的市場進行。在這些市場上，交易的貨幣一般不是市場所在國或地區發行的，因此這種市場基本上不受任何一國國內政策法令的管制，在利率、業務慣例上具有自己的特點，交易中使用的貨幣一般不是市場所在國發行的貨幣，交易的雙方一般都是市場所在地的非居民。這種非居民之間進行交易的國際金融市場，可稱為離岸金融市場。從貨幣的角度來定義，又可以將之稱為歐洲貨幣市場，即在某種貨幣的發行國國境之外從事該種貨幣借貸業務的市場。這種市場是國際金融活動發生的主要場所，是國際金融市場的核心。

國際金融市場簡介國際金融市場可以分為國際資本市場和國際貨幣市場。前者主要涉及中長期（期限在一年以上）跨國資本流動，后者則主要是指借貸期限為一年以內的短期跨國資金流動。國際資本市場國際銀行中長期貸款市場國際證券市場國際債券市場包括歐洲債券市場與外國債券市場。外國債券指外國借款人在某國發行的、以該國貨幣表示面值的債券，如“揚基債券”、“武士債券”等，2005年10月，亞洲開發銀行率先獲準作為境外機構在華發行人民幣債券，境外機構在中國發行的以人民幣計價的債券被稱為“熊貓債券”。國際股票市場則是指由國際辛迪加承銷，在發行公司所在國家以外進行股票銷售及交易的市場。在國際股票市場上，最簡單的交易方式就是直接購買外國股票。但是，這種直接購買方式往往受到各種限制，在實踐中常常借助于其他金融工具來進行交易，如美國存托憑證、國家基金和國際股權基準股票。國際銀行中長期信貸有兩種基本方式：獨家銀行貸款與辛迪加貸款。兩者的區別主要在于提供貸款的銀行的數量，前者是一國一家貸款銀行向另一國的政府、銀行、企業提供的貸款，后者則是由一家銀行牽頭、多家商業銀行聯合提供的貸款。

國際金融市場簡介國際金融市場可以分為國際資本市場和國際貨幣市場。前者主要涉及中長期（期限在一年以上）跨國資本流動，后者則主要是指借貸期限為一年以內的短期跨國資金流動。國際貨幣市場國際貨幣市場主要包括銀行短期信貸市場、短期證券市場和貼現市場。短期證券市場是進行短期信用票據交易的市場。在這個市場進行交易的短期信用票據有國庫券、銀行定期存單、商業票據和銀行承兌票據等。銀行短期信貸市場主要包括銀行對外國企業的信貸和銀行同業拆放市場。前者主要解決國際企業流動資金的需要；后者主要平衡銀行在一定時間內的資金余缺，居于主要地位。貼現市場是指經營貼現業務的短期資金市場。貼現是銀行購買未到期票據的業務，是銀行根據票面金額并扣除自貼現日至票據到期日期間的利息而給予票據持有者資金融通的一種業務方式。

國際金融中心國際金融中心的概念國際金融中心是那些能夠提供最便捷的國際融資服務、最有效的國際支付清算系統、最活躍的國際金融交易場所的城市。國際金融中心萌芽于13世紀意大利的佛羅倫薩。進入19世紀后，伴隨著英國成為世界上最重要的國際貿易大國，倫敦作為世界上最主要的國際金融中心的地位逐步確立。在第二次世界大戰后，隨著美國經濟優勢的加強，紐約在國際金融活動中的地位也越來越突出，成為一個新的國際金融中心。與此同時，隨著離岸金融市場的飛速發展，在離岸金融業務的集中地也形成了一些新的國際金融中心，例如新加坡。國際金融中心根據其管理的資產規模、業務量大小分為不同級別：國際金融中心根據其金融活動的活躍程度及國際化程度，可以分為不同級別：紐約和倫敦傳統上一直是最為重要的全球性國際金融中心，東京、香港、新加坡、法蘭克福、蘇黎世等都是重要的區域性國際金融中心，近年來上海、北京、深圳等中國城市也在穩步向國際金融中心邁進。

國際金融中心國際金融中心的類型根據業務特點，國際金融中心可以分為國際資本的凈輸出地、國際金融服務中心、離岸金融中心三類。國內資本的凈輸出地指以提供資本輸出為主要功能的國際金融中心。絕大多數國際金融中心的經濟實力都較雄厚，有能力凈輸出資本。即使在離岸中心大量涌現之后，仍有幾個城市（如紐約、東京等）繼續為外國投資者提供信用融資、證券包銷等金融服務。國際金融服務中心指國內金融市場達到一定的深度和廣度、金融機構較完善，從而吸引外國投資者參與到本國金融市場進行交易的金融中心。離岸金融中心主要為非本國投資者提供金融服務，其吸引力在于低稅率、寬松的政策環境、較完善的機構組織和配套服務等。

國際金融中心國際金融中心的類型根據功能，國際金融中心可分為功能型國際金融中心和名義型國際金融中心。功能型國際金融中心是指提供具體金融中介服務的金融中心，所有金融業務如存款、放款、匯兌、證券買賣等真正在該地進行，而且能為當地創造或提供就業機會，如倫敦、紐約、東京、香港、新加坡等金融中心。名義型國際金融中心則是不提供金融服務的金融中心。這類國際金融中心無實際的金融交易，純粹是一個記載金融交易的場所，金融機構真正的金融業務并不在該地進行。該地只具有避稅功能，因此也稱為“記賬中心”，如巴拿馬、開曼群島、安圭拉等。

國際資本流動概況國際資本流動的概念依據與實際生產、交換的關系不同，國際資本流動可以分為兩種類型：與實際生產、交換發生直接聯系的資本流動，如國際直接投資、國際貿易支付與信貸等與實際生產、交換沒有直接聯系的資本流動，如國際投機資金進行的跨國股票交易、跨國衍生金融產品交易等資本流動的主體以跨國公司為主以跨國金融機構為主資本流動的形式形式多樣，如實物形式、貨幣資本形式、專有技術、商標等僅限于貨幣金融形式資本流動成因成因復雜，往往涉及企業生命周期情況、被投資國的資源稟賦情況等因素主要受國際金融市場上各種投資活動的收益與風險情況所影響資本流動的特點穩定，直接介入企業的經營管理僅反映一種資金融通關系

國際資金流動的發展歷程縱軸為研究者整理計算后得出的國際資金流動指數，反映了資金在國際上流動的活躍程度。從圖中可以看出，國際資金流動經歷了興衰起伏的過程可以分為四個階段：

圖2-2國際資金流動的歷史資料來源：Obstfeld,MauriceandAlanM.Taylor，,Globalcapitalmarkets:Integration,crisisanddevelopment,CambridgeUniversityPress,2004

國際資金流動的發展歷程國際資金流動經歷了興衰起伏的過程可以分為四個階段：19世紀后半期至“一戰”前的迅速發展期。1870年后，越來越多的國家采用了金本位制，這為國際資金流動提供了一個穩定的外部環境，同時交通、通信等新技術的發展使得跨國資金交易更加方便，國際資金流動規模迅速擴大，形成了越來越一體化的國際金融市場，不同市場上的利率不斷趨同。自“一戰”爆發至“二戰”結束時的崩潰動蕩期。兩次世界大戰及1929年起的世界經濟大蕭條，使得國際資金流動受到嚴重阻礙，跨國金融活動急劇減少。恢復金本位制的努力最終失敗，投機資本在國際上興風作浪，浮動匯率的波動非常劇烈，歐洲各國也采用競相貶值的“以鄰為壑”政策。“二戰”后至20世紀70年代初期的緩慢恢復期。恢復固定匯率制的同時，對資金跨國流動采取了各種限制措施，著重推動貿易的國際化，只有與國際貿易融資及清算相關的跨國資金流動才被允許。20世紀70年代初至今的飛速發展期。在全球固定匯率體系崩潰后，越來越多的發達國家取消了國際資金流動的管制措施。

當前國際資金流動的基本狀況第一，國際資金流動規模巨大，增長迅速，波動劇烈。跨境金融交易：僅以外匯市場為例，2016年4月全球外匯市場的日均交易額達到5.1萬億美元，其中跨境交易約為3.1萬億美元，可見國際資金流動規模之大。扣除跨境金融交易中各種抵消性交易活動后所形成資金跨境流動的實際金額，這包括資金跨境流入與流出兩部分，其中1970年中期以來國際資金流入情況如圖2-3所示。世界各國的境外金融資產情況，這主要反映了國際資金流動帶來的存量調整，見圖2-4.

當前國際資金流動的基本狀況國際資金流動依然以發達國家之間的流動為主，但發達國家向發展中國家的資金流動在近年來也有了明顯上升。流向發達國家的跨國資金流動比例大部分時候都超過了80%，流向發展中國家的跨國資金流動比例相對較小。資金向發展中國家的流動更為脆弱，更容易受到國際金融市場動蕩的沖擊。國際資金在向不同國家流動時呈現出了明顯的部門特征：私人部門資金由發達國家持續凈流入發展中國家，而公共部門資金則由發展中國家大量涌入發達國家。造成這個現象的主要驅動因素是發展中國家特別是新興經濟體日益龐大的外匯儲備規模。在最近幾年資金向發展中國家流入比例還是有了顯著上升。

（a）國際資金流入總額占比

當前國際資金流動的基本狀況第三，國際資金流動結構發生了巨大變化隨著金融創新浪潮的興起，各國的金融系統都呈現出了越來越明顯的證券化、衍生工具化的發展趨勢，這也影響到國際資金流動的結構構成。國際資金流動結構在不同國家間有較大差異，證券化的趨勢總體上較為明顯：最近十多年以來，通過證券市場流向發達國家的資金比例顯著上升，這其中債務類金融工具的上升趨勢又格外明顯；受制于發展中國家金融市場尚不夠發達的現狀，流向這些國家的資金依然以直接投資及銀行信貸為主。

當前國際資金流動的基本狀況第三，國際資金流動結構發生了巨大變化國際資金流動中的衍生金融工具交易發展極為迅速。衍生金融工具市場的興起是金融創新的產物。它充分發揮了遠期價格發現、風險轉移、增強流動性及促進資本形成的功能，彌補了原有資本市場的不足，大大提高了整個經濟系統運行的效率。同時，衍生品交易具有高杠桿性的特點，風險程度非常高，其市場規模一直以遠遠超越其他金融市場的速度在擴張，而對衍生品交易的監管又存在著嚴重缺陷，特別是在美國場外衍生品交易基本不受任何監管，這一市場在自由放任情況下泛濫性地發展，對全球金融穩定造成了嚴重的沖擊。

當前國際資金流動的基本狀況第四，機構投資者成為國際資金流動的主體。隨著金融市場的深化，機構投資者掌握的金融資產數量急劇上升，成為國際資金流動的主體。在各類機構投資者中，對沖基金一直非常引人注目。對沖基金是指主要以私募方式籌集資金以盡可能規避監管、具有很高的杠桿性并主要從事衍生金融產品交易，根據其設計的對沖組合等各種復雜的金融投資策略來追求高風險與高收益的投資基金。近年來，主權財富基金也成為國際金融市場上極為活躍的參與者。主權財富基金指由一些主權國家政府為實現特定宏觀經濟目的而設立和擁有，由專門的政府投資機構持有、運作和管理，具有一整套專門投資策略的金融資產或基金，主要資金來源是國家財政盈余、外匯儲備、自然資源出口盈余等。

國際資金流動迅速發展的成因與影響經濟金融化與經濟全球化兩個重要趨勢，國際資金流動的迅速發展就是這兩個趨勢共同作用的結果。全球金融資產的迅速積累、資金的國際流動障礙的不斷消除，這兩個因素的結合就使得國際資金流動迅速發展起來。成因之一：經濟金融化

信用本位下貨幣發行失去控制圖2-9廣義貨幣量(M2)占世界GDP的比例資料來源：世界銀行，WDI數據庫

國際資金流動迅速發展的成因與影響經濟金融化與經濟全球化兩個重要趨勢，國際資金流動的迅速發展就是這兩個趨勢共同作用的結果。全球金融資產的迅速積累、資金的國際流動障礙的不斷消除，這兩個因素的結合就使得國際資金流動迅速發展起來。成因之一：經濟金融化

金融業內部的深刻變化全球主要經濟體金融資產情況

（b）美國金融資產情況（涵蓋了占全球GDP80%以上的29個主要經濟體）

圖2-9全球金融資產情況資料來源：金融穩定委員會（FinancialStabilityBoard），2017年全球影子銀行監測報告

國際資金流動迅速發展的成因與影響經濟金融化與經濟全球化兩個重要趨勢，國際資金流動的迅速發展就是這兩個趨勢共同作用的結果。全球金融資產的迅速積累、資金的國際流動障礙的不斷消除，這兩個因素的結合就使得國際資金流動迅速發展起來。成因之二：經濟全球化

信用本位下貨幣發行失去控制圖2-10發達國家、新興經濟體和發展中國家的金融賬戶自由化指數

資料來源：HiroIto,MenzieChinn.NotesonTheChinn-ItoFinancialOpennessIndex2016Update

國際資金流動迅速發展的成因與影響國際資金流動的迅速發展，對全球經濟產生了極其重要的影響：國際資金流動使得各國金融市場聯系加深，推動了市場一體化。目前，全球股票市場、債券市場的價格波動都高度同步，發達國家的利率水平及變動趨勢也較為一致，高度一體化的全球金融市場在極大地提高了各國金融市場的流動性、優化了資源在全球范圍內的配置效率的同時，也使得沖擊更加容易向各國波及，各國貨幣政策的自主性受到了來自外界的嚴重制約。國際資金流動極大地增強了金融市場的波動性，大大提高了國際金融活動的風險。金融市場一直具有波動性大、投機性強等問題。所謂“羊群效應”就是指某些有影響的金融市場主體突然行動時，會帶來其他市場參與者的紛紛仿效，從而使得市場具有高度的投機性。國際資金流動的巨大規模，極大地放大了這個問題，使得金融市場波動性顯著提升，金融泡沫更加容易形成。第二節外匯市場

外匯的概念

外匯指以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產。一種外幣資產成為外匯有三個條件：自由兌換性，即這種外幣資產能與主要國際貨幣進行自由兌換；普遍接受性，即這種外幣資產在國際經濟往來中被各國普遍地接受和使用；可償性，即這種外幣資產是可以保證得到償付的。我國《外匯管理條例》中規定外匯的具體范圍包括：（1）外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；（2）外幣支付憑證，包括票據、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；（3）外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；（4）其他外匯資產。

匯率的概念

匯率指以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價格。匯率的表達方式有兩種：直接標價法：固定外國貨幣的單位數量，以本國貨幣表示這一固定數量的外國貨幣的價格。間接標價法：固定本國貨幣的單位數量，以外國貨幣表示這一固定數量的本國貨幣價格，從而間接地表示出外國貨幣的本國價格。將一國貨幣幣值的提高稱為升值，則升值意味著直接標價法下匯率數值的減小，間接標價法下匯率數值的增大；相反，一國貨幣幣值的降低可稱為貶值，這意味著直接標價法下匯率數值的增大，間接標價法下匯率數值的減小。

匯率的種類

固定匯率和浮動匯率固定匯率是指基本固定的、波動幅度限制在一定范圍以內的不同貨幣間的匯率。[在固定匯率制下，政府規定了本國貨幣的法定匯率，政府會在特定情況下對這一匯率進行調整，如果將本幣幣值調低，則稱為法定貶值；如果將本幣幣值提高，則稱為法定升值。]浮動匯率是指可以自由變動的、聽任外匯市場供求決定的匯率。單一匯率與復匯率單一匯率是指一種貨幣（或一個國家）只有一種匯率，這種匯率通用于該國所有的國際經濟交往中。復匯率是指一種貨幣（或一個國家）有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國際經貿活動。復匯率是外匯管制的一種產物，曾被許多國家采用過。雙重匯率是指一國同時存在兩種匯率，它是復匯率的一種形式。實際匯率和有效匯率實際匯率是名義匯率（公布的匯率）用兩國價格水平調整后的匯率，即eP*/P（其中e為名義匯率，P*為以外幣表示的外國商品價格水平，P為以本幣表示的本國商品價格水平），反映了以同種貨幣表示的兩國商品價格水平的比較，或者是本國商品的國際競爭力。[實際匯率有多種含義。本國不可貿易商品與可貿易商品之間價格水平之比稱為內部實際匯率。]有效匯率是指某種加權平均匯率指數。以貿易比重為權數的有效匯率反映的是一國貨幣匯率在國際貿易中的總體競爭力和總體波動幅度。

外匯市場交易活動簡介

外匯市場按其結構可分為兩個層次：第一個層次是銀行同業市場，這一市場的主要參與者是各種銀行、外匯經紀公司及各國中央銀行，交易的金額一般比較大，至少每筆100萬美元。它是外匯市場的主體，其最大特點是：盡管仍存在著在固定場所進行交易的有形市場，但絕大部分交易是在無形的、抽象的市場上進行的。第二個層次是客戶與銀行之間的交易市場，交易往往就是在銀行的柜面上進行。銀行在與客戶的交易中，對不同的客戶分別買入或賣出不同種類的外匯，實際上是在外匯的最終供給者與最終需求者之間起中介作用，賺取買賣的差價。

外匯市場匯率信息

最左邊兩列表示國家和地區及其貨幣符號。由上至下，這些貨幣符號依次是：墨西哥比索、丹麥克朗、挪威克朗、俄羅斯盧布、瑞典克朗、瑞士法郎、英國英鎊、歐元、特別提款權。Dollarspotforwardagainstthedollar

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OneThree

Mid-Bid/OfferMonthMonthOneYearSept3PointSpreadRateRateRateEurope

DenmarkDKr5.6694

688-7005.66785.66435.6505NorwayNKr6.0825

805-8456.09366.08966.1030RussiaRouble33.4901

800-00133.340033.992635.4251SwedenSKr6.6171

154-1876.62196.63076.6773SwitzerlandFr0.9380

377-3820.93770.93730.9340UK￡1.5532

529-5341.55281.55211.5497Euro

1.3175

156-1581.31581.31621.3177SDRSDR0.6622————

外匯市場匯率信息

這一行情表的標價方法采用的是外匯市場上的慣例——美元標價法。特點是：所有在外匯市場上交易的貨幣都對美元報價，并且除歐元、英鎊等極少數貨幣外，對一般貨幣均以美元為單位貨幣，相關其他貨幣為標價貨幣。Dollarspotforwardagainstthedollar

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Mid-Bid/OfferMonthMonthOneYearSept3PointSpreadRateRateRateEurope

DenmarkDKr5.6694

688-7005.66785.66435.6505NorwayNKr6.0825

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377-3820.93770.93730.9340UK￡1.5532

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156-1581.31581.31621.3177SDRSDR0.6622————

外匯市場匯率信息

在外匯市場上，銀行報價通常采用雙向報價，即同時報出外匯的買入(bid)和賣出(offer)匯率。在所報的兩個匯率中，前一數值較小，后一數值較大。由于銀行作為交易中介總是對外匯賤買貴賣，因此在直接標價法下，前一數值表示銀行對外匯的買入匯率，后一數值表示銀行對外匯的賣出匯率;而在間接標價法下，前一數值表示銀行對外匯的賣出匯率，后一數值表示銀行對外匯的買入匯率。Dollarspotforwardagainstthedollar

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DenmarkDKr5.6694

688-7005.66785.66435.6505NorwayNKr6.0825

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154-1876.62196.63076.6773SwitzerlandFr0.9380

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156-1581.31581.31621.3177SDRSDR0.6622————

外匯市場匯率信息

中間價指外匯買價與賣價的平均值，一般我們所說的某一貨幣的匯率就是指它的中間價。丹麥克朗與美元的匯率中間價是5.6694，即1美元價值5.6694丹麥克朗。688-700是從小數點后第二位寫起的，報價的完整形式是:5.6688-5.6700，即銀行在交易中以5.6688丹麥克朗的價格買入1美元，以5.6700丹麥克朗的價格賣出1美元。Dollarspotforwardagainstthedollar

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DenmarkDKr5.6694

688-7005.66785.66435.6505NorwayNKr6.0825

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外匯市場匯率信息

后面三個項目代表不同期限的外匯遠期交易所用的匯率。前面介紹的匯率實際上是即期交易的匯率——買賣雙方成交后，在兩個營業日內辦理外匯交割的交易對應的匯率。而遠期匯率指買賣雙方事先約定在未來一定日期進行外匯交割，未來交割日的匯率。在表中，這一期限有一個月、三個月、一年等。遠期匯率是在即期匯率的基礎上，由利用匯率與利率之間的密切聯系而發生的套利活動所確定的。Dollarspotforwardagainstthedollar

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Mid-Bid/OfferMonthMonthOneYearSept3PointSpreadRateRateRateEurope

DenmarkDKr5.6694

688-7005.66785.66435.6505NorwayNKr6.0825

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遠期外匯交易

成因：避免交易過程中的匯率風險。遠期外匯買賣叫做抵消或抵補保值，其目的是為了避免風險和不確定性。投機以賺取利潤。投機者根據自己的專業知識和各方面的信息判斷，若預計某種貨幣的匯率將要下降，便預先出售該種貨幣，稱為拋出或做空頭，待今后價格下降，再買進以抵補空頭。反之，當預計某種貨幣匯率將上升，便預先買進該種貨幣，稱為購進或做多頭，待今后價格上升后再出售。經過這樣的賤買貴賣，投機者從中便可能賺得一筆利潤。投機交易與保值交易的區別在于：投機交易沒有實際的商業或金融業務為基礎，其交易的目的不是為了這些商業或金融業務，而純粹是為了賺取利潤。投機交易在買進賣出時，并非真有實際數額的資金。投機交易在遠期外匯市場上起著一種微妙的平衡作用。

遠期外匯報價

形式：一種是與即期匯率報價方式相同，直接將各種不同交割期限的外匯的買入價與賣出價表示出來。利用即期匯率與遠期匯率之間的這種關系，用只報出遠期匯率與即期匯率之間存在的差價的方式表示遠期匯率。遠期差價有升水和貼水兩種。升水表示該種貨幣在遠期升值，貼水表示該種貨幣在遠期貶值。在以升貼水的方法報出遠期匯率時，如果還要區分買入價與賣出價，則情況會更加復雜。此時一般不標出升水額或貼水額。例如美元與瑞士法郎匯率報價為：0.9377/0.9382，一個月的掉期率為13/6。這時的計算方法是比較掉期率中豎號左右數字的大小，如果左低右高，則將即期匯率的豎號左右的數字分別加上掉期率中相應的豎號左右的數字；如果左高右低，則將即期匯率的豎號左右的數字分別減去掉期率中相應的豎號左右的數字。

匯率套算

各國貨幣與美元之間的匯率是最常用的，因此可稱為基本匯率。其他國家之間的匯率，需要通過基本匯率進行計算，由此得出的匯率就是套算匯率。【例1】要計算瑞士法郎與丹麥克朗的匯率：從表中可知$1=SFr0.9380=DKr5.6694所以，SFr1=DKr(5.6694÷0.9380)=DKr6.0441【例2】要計算英鎊與瑞士法郎的匯率:從表中可知$1=SFr0.9380，￡

1=$1.5532可得:￡

1=SFr(1.5532×0.9380)=SFr1.4569

匯率套算

要套算出匯率的買入與賣出價時，情況略為復雜。計算時要區分兩種情況，一種情況是兩種匯率的標價方法相同時，應將豎號左右的相應數字交叉相除；另一種情況是兩種匯率的標價方法不同時，應將豎號左右的相應數字同邊相乘。【例3】計算瑞士法郎與丹麥克朗的匯率由于這兩種匯率的標價方法相同，所以要交叉相除，即：$1=DKr

5.6688/5.6700$1=SFr

0.9377/0.9382可得：SFr1=DKr6.0422/6.0467【例4】計算瑞士法郎與英鎊的匯率由于這兩種匯率的標價方法不同，所以要同邊相乘，即：￡1=$1.5529/1.5534$1=SFr0.9377/0.9382可得：￡1=SFr1.4561/1.4573

套匯活動

套匯活動指同一貨幣匯率在不同外匯市場上發生差異到一定程度時，對一種貨幣在匯價較低的市場上買進，在匯價較高的市場上賣出以獲得其中差額利益的行為。只要有足夠數量的套匯資金在國際自由流動，套匯活動將使不同市場上、不同貨幣間的匯率保持一致。主要類型：兩角套匯，即利用某一匯率在不同市場上的公開的差異獲利。三角套匯，即利用某一匯率與通過套算后得出的相應匯率之間的差異獲利，這一匯率差異是隱含的，既可能發生在不同市場間，也可能發生在同一市場上。第三節歐洲貨幣市場

歐洲貨幣市場的概念與歷史發展

歐洲貨幣市場的前身是歐洲美元市場。這一市場產生于20世紀50年代，主要由于蘇聯和東歐國家擔心它們在美國的美元資金會被凍結，因此將這部分美元轉存到歐洲各國尤其是英國的銀行。在20世紀70年代之后，石油的兩次大幅提價也大大促進了這一市場的發展。一方面，石油輸出國手中積累了大量的所謂“石油美元”需要尋求出路，這些美元投入到歐洲美元市場使這一市場的資金供給非常充裕。另一方面，發展中國家中的非產油國的國際收支紛紛出現赤字，它們都轉向歐洲美元市場上借入資金以彌補赤字，這使得這一市場上的資金需求也增加了。把存款人和借款人都吸引到歐洲美元市場上來的關鍵因素是歐洲美元市場上存款利率與貸款利率之間的利差比美國市場上小：利率美國實際貸款利率美國實際存款利率歐洲美元市場實際貸款利率歐洲美元市場實際存款利率

歐洲貨幣市場的概念與歷史發展

造成歐洲美元市場具有這種利率上的優勢的原因是多方面的：無存款準備金以及利率上限等管制與限制，可以自主地確定更具競爭力的利率。在很大程度上是一個銀行同業市場，交易數額很大，因此手續費及其他各項服務性費用成本較低。貸款客戶通常都是大公司或政府機構，信譽很高，貸款的風險相對較低。競爭格外激烈，這一競爭因素也會降低交易成本。管制少從而創新活動發展更快，應用得更廣，這也對降低市場參與者的交易成本有明顯效果。

歐洲貨幣市場的概念與歷史發展

歐洲貨幣市場按其在岸業務與離岸業務的關系可分為三種類型：一體型。即有本國居民參加交易的在岸業務與非居民間進行交易的離岸交易之間沒有嚴格的分界，在岸資金與離岸資金可以隨時互相轉換，英國倫敦和中國香港即屬此類型。分離型。即在岸業務與離岸業務分開。分離型的市場有助于隔絕國際金融市場資金流動對本國貨幣存量和宏觀經濟的影響。美國紐約離岸金融市場上設立的國際銀行設施，日本東京離岸金融市場上設立的海外特別賬戶，以及新加坡離岸金融市場上設立的亞洲貨幣賬戶，均屬于此類。走賬型或簿記型。即這類市場沒有或幾乎沒有實際的離岸業務交易，而只是起著其他金融市場資金交易的記賬和劃賬作用，目的是逃避稅收和管制。中美洲和中東的一些離岸金融中心即屬此類。

歐洲貨幣市場信用擴張的形成機制歐洲貨幣市場實質上也是一種信用中介，將資金從最初供給者讓渡到最終需求者手中。假定德國某公司在紐約銀行擁有100萬美元的利率為8%的定期存款。此時，紐約銀行與德國公司的相關的資產負債表如下:

歐洲貨幣市場信用擴張的形成機制在將這一資金存入紐約銀行后，該德國公司發現倫敦的一家銀行可對這筆定期存款提供8.25%的利率，便決定將這筆資金轉存到倫敦銀行：需要指出的是，當德國公司在紐約銀行存入美元時，這屬于在岸金融市場活動。當它將這筆美元資金轉入倫敦銀行時，就屬于歐洲貨幣市場的活動，倫敦銀行賬戶上儲存的美元也就變成了歐洲美元。

歐洲貨幣市場信用擴張的形成機制倫敦銀行以8.25%吸收德國公司存款后，這筆資產以活期存款形式存放在紐約銀行賬戶上，這對于倫敦銀行來說是不能接受的，它必然要盡快地將這一資金貸放出去。由于歐洲貨幣市場上不存在存款準備金比率的限制，因此倫敦銀行可以將吸收來的1000000美元存款盡數貸出。如果倫敦銀行以8.375%的利率拆放給一家意大利銀行：

歐洲貨幣市場信用擴張的形成機制同樣意大利銀行也將會盡快地將這筆資金貸放出去。這一過程的盡頭是最終要使這筆貸款貸放