12024年儲能領域投資并購整合機會要素楊永強186119020002A:雖然群雄逐鹿戰，唯有強者立巔峰：國內儲能行業呈現出“冰火兩重天”的景象。一方面，今年以來，新型儲能裝機規模創新高，截至三季度末，我國新型儲能新增裝機同比增長超過920%；另一方面，國內儲能系統招標價格卻在不斷下行，年初至今，整個市場的招標價格已接近腰斬。主要原因是目前儲能系統技術門檻不高，導致大量企業涌入，競爭加劇，加上原材料碳酸鋰價格不斷走低，競標價格因此越來越低。就新型儲能本身來講，儲能技術仍處在迭代過程中，需要考慮各種技術的經濟效益是否適合大規模市場化等問題，未來會實現優勝劣汰。未來如固體儲能電池、氫儲能等都會根據自身技術成熟度和成本實用性逐漸走向市場。12月全國共24個地區工商業峰谷價差超0.7元/KWh，其中超五成地區峰谷價差同比增長。目3前峰谷價差套利為工商業儲能盈利的主要來源，峰谷價差擴大趨勢下全國大部分地區投資工商儲已具備經濟性。政策端利好因素亦不斷催化工商儲市場放量，分布式光伏強制配儲趨勢性漸強。國內工商儲市場迎0-1突破，儲能充分受益。儲能成本大幅下降疊加降息影響，大儲&工商業儲能確定性高增長。2023年海外天然氣價格回落、貸款利率上升對邊際需求產生諸多不利影響，但從裝機來看儲能仍實現高速增長，展望2024年，儲能成本大幅下降、項目收益率提升，再疊加美國降息預期，全球儲能裝機有望繼續實現高速增長。為94.6、173.4GWh，同比增長101%、83%。 大儲裝機分別為74.0、138.0GWh，同比增長111%、86%；工商業儲能分別為6.2、414.4GWh，同比增長107%、132%；戶儲分別為14.4、21.0GWh，同比增長60%、46%。中國：消納壓力推高配儲要求，預計2024年儲能新增裝機70.4GWh。今年各省發布文件要求上調新能源配儲比例，部分分布式裝機大省首次明確要求分布式光伏需配儲，測算2024年全保守假設2024年光伏、風電新增裝機分別為180、75GW，我們預計2024年裝機有望達到30.6GW/70.4GWh，同比增長69%/91%。考慮到光伏和儲能成本的同步下降，配儲比例提高后光儲收益率仍可觀，以光伏、儲能建設成本3元/W、1元/Wh測算，當光伏配儲比例提升至30%*2h時，國內絕大多數省市光儲收益率仍有8%以上。此外隨著更高比例風光進入電力市場交易，存量/新增儲能電站利用率有望提5美國：利率見頂+成本下降，需求增長提速，預計2024年大儲新增裝機38GWh。2023年前三季度美國大儲新增裝機4.4GW/13.4GWh，同比增長41%/46%。根據測算，當儲能建設成本收益率可至少提升5pct，同時貸款利率每下降100個基點，項目收益率將提升1.4pct。我們判斷1H24隨著碳酸鋰價格加速見底，以及美聯儲降息政策的逐步落地，儲能電站IRR有望得到顯著改善，裝機增速有望超預期，預計38GWh，同比增長72%、81%。歐洲：電網側儲能項目大規模落地，需求有望超預期，戶儲去庫結束出貨增速有望轉正。今年以來歐洲各國針對大型儲能的相關支持政策及招標速度明顯加快，根據歐洲儲能協會預測，2024年歐洲新增裝機將達到5.3GW，同比增長41%。我們預計2023-2024年歐洲戶儲新增裝機分別為9.4、13.0GWh，同比增長72%、638%，隨著庫存逐步下降至合理狀態，疊加2Q24歐洲裝機旺季的到來，有望推動戶儲出貨恢復同比增長。儲能企業收入增速、盈利能力分化，頭部企業強者恒強。隨著電芯供給釋放、儲能市場競爭加劇，各公司收入增速及盈利能力明顯出現分化，海外訂單獲取能力強的公司量、利增長顯隨著儲能電池供應鏈緊張的問題得到緩解，國認為，僅僅依靠低價的競爭策略不具備可持續性，未來具有全球業務布局、垂直一體化產業7鏈及良好的可融資性能力背書的企業才能最終三個重點主體觀點或價值判斷：1）全球業務布局能帶來更高的盈利能力和市場份額：從盈利能力來看，2023年電池供應鏈警報解除之后，各儲能系統集成商盈利能力開始呈現出完全不同的走勢，海外訂單獲取能力強的公司盈利能力迅速修復，甚至部分企業表現出明顯的超額利潤，我們判斷這主要得益于頭部企業更接近終端的客戶資源和更提前的鎖單能力。同時，海外高盈利訂單使得頭部企業在爭取國內訂單時更加從容，可以給出更有優勢的報價以獲得較高的市場份額。展望2024年，隨著碳酸鋰降價速度逐步趨緩，海外儲能系統訂單的超額利潤或難以再進一步8擴大，但考慮到海外市場更高的進入門檻和更好的競爭格局，我們認為頭部系統集成商仍將在訂單獲取和毛利率上持續領先同行。2）垂直一體化產業鏈成為必然趨勢：儲能系統集成產業鏈包括電池、BMS、PCS、EMS等環節，其中成本占比最高、對性能、安全影響最大的設備主要為電池和PCS。隨著下游客戶對產品提出更細化的要求，儲能系統集成商不再僅僅是硬件的“攢成商”，如何優化電池充放電、保證數千個電芯安全運行更考驗集成商的實力。目前儲能系統集成市場魚龍混雜，跨界企業眾多，但同時越來越多頭部企業通過垂直一體化深入介入系統集成的各個環節，自上而下完善產品設計與生產，我們認為具備一體化垂直制造能力的企業將更有競爭力。3）可融資性能力成為核心能力之一：9近年來儲能成本上升、回本周期長等因素使得項目投融資難度增大，高可靠、高融資實力的品牌更容易得到海外開發商及金融機構的青睞。2022年BNEF對62家電池制造商、PCS供應商和儲能系統集成商的可融資性調研結果顯示，寧德時代和特斯拉被認為是可融資性最高的電池供應商，SMA和PowerElectronics是可融資性最高的PCS供應商，通用電氣和Fluence是可融資性最高的儲能系統供應商。在儲能系統集成商的可融資性排名中，國內僅有6家儲能系統集成商登上前21榜單，分別為陽光電源、比亞迪、寧德時代、天合儲能、阿特斯、南都電源，均為國內知名上市公司，今年以來在海外取得不少優質訂單。大儲及工商業儲能2024年裝機確定性高增，且降息背景下仍有超預期空間，同時2024年海外大儲系統集成商仍可享受碳酸鋰降價紅利，國內集成商及PCS公司盈利已處于底部，但出清尚需時日，2024年重點看好：海外出貨占比高且具有垂直一體化制造能力的頭部儲能系統集成商，以及海外出貨占比高的PCS企業。戶儲方面重點關注海外庫存&出貨逐季度邊際改善帶來的機會。三個投資并購整合的價值要素點：1）大儲（系統&PCS）：隨著國內外儲能訂單盈利能力差距的拉大，未來具備全球渠道布局、垂直一體化制造能力和良好可融資性企業的優勢將進一步擴大，2024年重點研究及合作的上市公司：陽光電源、寧德時代、阿特斯、盛弘股份、南都電源、禾望電氣、科華數據、上能電氣。2）工商業儲能（PCS&運營商）：受益于原材料降價及峰谷價差擴大，國內工商業儲能經濟性提升，具有優質工商業客戶資源的公司將獲得較高收益率，2024年重點研究及合作的上市公司：盛弘股份、芯能科技、蘇文電能。3）戶儲：雖然天然氣降價后海外戶儲裝機增速有所下降，但考慮到戶儲作為2023年股價調整最為充分的儲能板塊之一，且邊際上看業績壓力最大階段已過、終端項目投資收益率有改善跡象，我們預計隨著海外渠道庫存周轉加快、相關公司出貨增速逐季度邊際向上等因素有望成為板塊估值修復的催化劑，2024年重點研究及合作的上市公司：科士達、固德威、德業股份、昱能科技、禾邁股份、錦浪科技。行業主要風險：國際貿易環境惡化風險；匯率大幅波動風險；政策不及預期風險；行業產能非理性擴張的風險。B1：深圳盛弘股份(300693)：總市值：90.34億。實際控制人：方興（持股比例：18.75%）。其業務主要聚焦于電能質量、電動汽車充電樁、儲能微網、電池化成與檢測、工業電源五大板塊,為客戶提供從新品研發、生產制造到銷售服務的一站式解決方案。工商業儲能與充電樁業務雙輪驅動。1）儲能業務：聚焦儲能PCS，產能布局領先，2022年儲能PCS出貨量全球前十。2）充電樁業務：產品矩陣豐富，涵蓋交/直流充電樁及充電模塊等產品，并已順利通過海外市場認證，成功進入英國石油、德國elexon供應鏈，公司充電樁產品加速出海，收入有望快速放量。近期公司發布公告，擬在西咸新區建設盛弘電氣西北總部及研發制造基地，主要從事工業電力電子設備、電動汽車充電模塊及系統、工商業儲能變流設備及系統等產品的研發及制造。我們認為，公司落子西咸新區可利用當地人才、成本、配套資源優勢，為公司研發提供新預計公司2023-2025年營收分別為25.8/37.3/48.8億元，歸母凈利潤分別為B2：上海派能科技(688063)：董事長韋在勝。總市值：182.5億。中興新通訊有限公司占股24.61%，派鋰(廈門)科技合伙企業(有限合伙)占作為儲能第一股于2020年在A股上市。派能源科技專注鋰電池儲能產品開發和應用,提供領先的鋰電池儲能系統綜合解決方案。專注于磷酸鐵鋰電芯、模組及儲能電池系統的研發、生產和銷售。公司垂直整合儲能鋰電池研發生產、BMS研發、系統集成三大核心環節,以高性需求為導向,為用戶提供先進儲能產品。派能科技堅持以產品為核心,以質量為基石,可以提供5V~1500V全系列電壓等級全場景儲能系統及定制化解決方案,覆蓋集新能源發電、電網輔助服務、微電網、工商業園區、充電樁、數據中心、通信基站等各種場景儲能應用。2023年上半年,全球儲能市場整體呈現快速向上的發展態勢。新型儲能作為支撐“碳達峰、碳中和”目標實現和構建新型電力系統的重要技術裝備,外部發展環境日趨成熟,規模化發展趨勢愈發明顯。根據國家能源局統計數據顯示,截至2023年6月底,全國已建成投運新型儲能項目累計裝1-6月,新投運裝機規模約863萬KW/1772萬KWh,相當于此前歷年累計裝機規模總和。隨海外庫存逐步消化完畢，2024年需求有望逐步回暖，預計2023-2025年出貨量2.2/4/6.5GWh（考慮到去庫存周期，下調出貨預期，前值3.6/6.5/10GWh，并下調了單Wh凈利潤）。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤達8.48/13.67/18.65億元（前值15.74/26.40/35.33），當前25/16/11倍。B3：合肥陽光電源(300274)：總市值：123230.37%）。 水面光伏系統、新能源汽車驅動系統、充電設備、可再生能源制氫系統、智慧能源運維服務等,并致力于提供全球一流的清潔能源全生命周期解決方案。縱向一體化（一）：從逆變器向風光產業鏈下游拓展，頭部根基穩固2023年，風光行業依舊火熱，帶動逆變器需求量高升。①光伏領域：國內逆變器企業是全球主力，度進一步提升。公司作為光伏逆變器龍頭，2022年出貨量達77GW，同比+63.8%，其產品功率覆蓋3-8800kW，應用于多元場景。相較同業，其在資金規模&盈利能力、產品研發&迭代速度、品牌力&全球銷售渠道上具備較強的行業競爭壁壘。②風電領域：在國產替代加速的背景下，公司作為少數第三方風電變流器供應商，2022年全球發貨量超23GW，同比+53%。未來，緊抓風機大型化趨勢，有望受益于行業高增。③產業鏈延長：公司向下游電站系統集成和電站投資開發業務拓展。2020-2021年，在DBT模式的開發商中，公司子公司陽光新能源開發建設量位居全球首位。截至2023年H1，公司累計開發建設風光發電站35GW。此外，公司突破地理條件限制，開展水面光伏業務，已應用于多種極端天氣中，并得到多項目檢驗。縱向一體化（二）：切入儲能PCS并向下游系統集成拓展，海外渠道構筑產業護城河2023年，我國新型儲能累計裝機預計達15GW，行業持續火熱，尤其是海外市場空間廣闊。公司切入儲能變流器業務，并向下游系統集成環節拓展。其中，儲能系統出貨量連續七年位居中國企業第一，2022年，儲能系統出貨量達7.7GWh，海外占比70%；2023年H1，儲能系統出貨已達5GWh。由于海外市場進入門檻高，公司基于先進入者優勢，已構筑產業護城河。另外，在技術方面，公司首次提出“三電融合”理念、布局構網型技術、積極進行液冷儲能系統產品迭代，頭部優勢有望持續拉大。在資金方面，公司具備斬獲集采訂單能力，市占率有望進一步提升。結合公司提供全鏈服務的附加價值，儲能板塊龍頭地位凸顯。橫向一體化：多維角逐氫能、電車和智慧運維業務，構建新能源一體化平臺公司橫向布局多條新能源增長曲線：①氫能：目前氫能行業正處于快速發展期，綠氫在制氫方式中最具潛力。公司同時開發AWE和PEM電解槽技術，并創新開發柔性制氫系統，已中標多項大型綠氫電解槽項目。②電車：公司較早布局電車領域，其電控產品已大批量裝車，并計劃于2023年實現百萬臺的交付目標；且公司的充電樁業務正處起步階段，在為車企打造工商業光伏電站的同時，實現產業協同。③數字化：公司積極研發能源軟件系統，開展智慧運維服務，提供一站式能源解決方案，為產線賦能增效，疊加目前已開啟數字化轉型，預計不久將為企業貢獻利潤。預計公司2023-2025年實現營業收入698.7億元/965.9億元/1277.3億元，同比增長73.5%/38.2%/32.2%；實現歸母凈利潤94.5億元/123.6億元/152.2億元，對應PE分別為14/11/9倍。風險提示：上游元器件供應緊缺的風險；原材 匯率波動風險；可再生能源裝機不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；股價波動風險。B4：蘇州阿特斯(688472)：總市值：439.6億。實際控制人：HanBingZhang(張含冰),XiaohuaQu(瞿曉鏵)。阿特斯陽光電力集團股份有限公司未確認持有人證券專用賬戶持股66.22%。2006年在美國納斯達克股票交易所上市。阿特斯的企業愿景是“讓太陽能走進千家萬戶,讓子孫后代享有一個更加干凈、美麗的地球!”。在瞿曉鏵博士的帶領下,阿特斯已經發展成為全球最大的太陽能光伏產品和能源解決方案提供商之一,同時也是全球最大的太陽能電站開發商之一。目前,阿特斯(CSIQ)在全球范圍內擁有約25吉瓦的太陽能后期電站項目以及項目儲備以及47吉瓦時的儲能電站儲備,在電站項目開發和整體解決方案業務領域處于行業領先地位。儲能訂單達26億美元、24年預計出貨6GWh至6.5GWh：2023Q4預計儲能系統出貨量在1.4GW至1.5GW，其中約720MWh預計將在2024年初產生收入,2024年全年預計儲能系統出貨量在6.0GWh至6.5GWh之間。截至2023年9月30日，CSIQ旗下阿特斯儲能科技(e-STORAGE)擁有約43GWh的儲能系統訂單儲手訂單金額26億美元，其中包括長期服務合同。預計到2023年底，Solbank儲能系統的制造產能將由目前的8GWh擴大至10GWh。預計到2024年底，其制造產能規模將進一步擴大至20GWh。預計公司2023-2025歸母凈利潤分別為44.04、55.94及78.45億元，對應EPS分別為1.19、5.5倍。B5：深圳禾望電氣(603063)：總市值：107.0億。實際控制人：韓玉，深圳市平啟科技有限公司19.63%，董事長韓玉。主要產品包括風力發電產品、光伏發電產品、儲能產品、制氫電源產品、電能質量產品、電氣傳動產品等,擁有完整的大功率電力電子裝置及監控系統的自主開發及研發實力與測試平在新能源領域,禾望產品系列覆蓋國內750kW~30MW風電變流器、5kW~3.125MW光伏逆變器及1.0MW~6.25MW箱逆變一體機等主在儲能領域,提供50kW~3.45MW儲能變流器、5kW~12kW戶用光儲逆變器、1MW~6.9MWPCS升壓一體機以及EMS、離網控制器等設備,廣泛應用于發電側、電網側、用戶側、微網等。在氫能領域,提供500kW~20MWIGBT制氫電源以及新能源制氫智慧管理系統等設備,可應用于并網型、離網型可再生能源制氫。在電能質量領域,提供30kvar~140Mvar的SVG產品,已廣泛應用于區域電網、風電、光伏、石化、煤炭、鋼鐵、油田和軌道交通等多個領域和行業。電氣傳動領域,提供0.75kW~22400kW低壓變頻、8MVA~136MVA中壓變頻傳動解決方案,可廣泛應用于冶金、石油石化、礦山機械、港口起重、分布式能源發電、大型試驗測試平臺、海洋裝備、紡織、化工、水泥、市政及其它各種工業應用場合。公司風電變流器起家，主營新能源和電氣傳動產品，業務遍布亞/歐/非/南美/北美洲。公司風光儲業務優勢顯著，其中光伏逆變器/儲能PCS22年國內出貨量分別位居7/8位，同時傳動技術國際領先，變頻器定位高端應用廣泛。2018-2022年營收/歸母凈利潤CAGR分別為24.18%/49.29%，業績穩定增長。海上風電持續突破，光伏儲能聯合發力。1）風電：2020-2022年風電招標量CAGR為78.7%，公司雙饋/全功率變流器分別覆蓋1.5-12.0MW/1.0-24.0MW功率段，且擁有主控、變流、變槳和監控全系列系統。公司在海上風電項目已有技術降本實現平價的突破，隨著國內海風資源逐步開發，帶動業績高增。3）光伏：2022年國內分布式/集中式光伏新增裝機量同比+74%/+42%，公司首創集散式逆變器，且組串式/集中式逆變器分別覆蓋5-350kW/500-3125kW功率段。同時，公司布局光伏全產業鏈，入股清純半導體，規模效應疊加碳化硅器件研發有望帶來降本增效。機、成套系統，另針對風電場景推出風儲一體變流器，我們預計2022-2025年儲能裝機量CAGR為71%，公司下游應用廣泛，項目涵蓋發電側、電網側、用戶側和微電網，預計將充分受益行業需求增長。電氣傳動：國產替代持續推進，聚焦高端經驗豐富。1）市場穩增，國產替代：2020-2022年我國中高壓變頻器/下游項目型市場規模CAGR分別為13%/8%，穩定增長。內資變頻器的技術性能與日系、臺系相近，且供應能力強，推動行業加速國產替代。2）業績高增，應用廣泛：23H1公司傳動業務營收同比+152%，產品定位中高端工業市場，提供傳動成套解決方案，廣泛應用于鋼鐵冶金、石油化工、礦用機械等領域，已成為公司業績增長的第二曲線。公司全面布局“風光儲+電氣傳動”業務，技術國際領先，產品種類齊全，行業景氣度高，成長空間較大。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.03/6.29/8.03億元，同比分別+89%/+25%/+28%，對應PE分別為21/17/13倍。B6：廈門科華數據(002335)：總市值：119.9億。實際控制人：陳成輝（持股比例：17.06%）。30余年來立足電力電子核心技術,融合創新數字科技,提供數據中心、高端電源、清潔能源綜合解決方案。公司作為國內領先的高安全數據中心服務商，擁有10年以上數據中心建設運營經驗，推出通用型托管、大型定制化、敏捷交付型、高算力等全場景數據中心產品，制定全行業數據中心解決方案，可為客戶提供包括數據中心選址咨詢、規劃設計、產品方案、集成管理、工程實施、IDC租賃、網絡連接、云服務、運維管理在內的全生命周期服務。科華數據作為AI?能源管理領導者，在能源管理領域已經深耕10+年，科華數據深入研究不同行業能源管理需求，經過多年的摸索實踐、自研了“AI?能源+N場景”創新型產品應用，通過“AI?能源+智慧民航”、“AI?能源+綠色港口”、“AI?能源+數據中心”、“AI?能源+光伏儲能”、“AI?能源+化工電子”等，賦能N個細分領域及行業，幫助企業更好地實現節能降本、走向脫碳之路。科華AI?能源管理解決方案已經在機場、數據中心、儲能、光伏、港口、化工電子等行業領域落地，在節能、降本、提效、減碳等方面取得了不錯的效果。2022年公司儲能變流器產品出貨量位居全球第四。其光儲解決方案在國內外實現了廣泛運用，國內大儲產品在強風沙的寧夏寧東100MW/200MWh項目、高原地區的貴州紫云200MW/400MWh項目上成功應用樹立了國內百兆瓦級的液冷儲能電力電子化應用。預計公司2023-2025年盈利預測為6.86/9.75/13.21億元（原7.82/10.98/14.65億元），EPS為1.49/2.11/2.86元，對應當前股價PE為19.9/14.0/10.3倍。B7：杭州南都電源(300068)：總市值：105.6億。實際控制人：周慶治，杭州南都電源有限公司占股8.72%。董事長朱保義持股6.06%。公司長期專注于儲能技術、產品的開發與應用,面向新型電力儲能、工業儲能和民用儲能領域,提供以鋰電為主、鉛電為輔的產品、系統集成及服務,并已打通從鋰電池制造、系統集成、運營服務到鋰資源回收的全產業鏈,形成了圍繞儲能業務的一體化布局,構筑了儲能全產業生態體加碼儲能與鋰電主業鞏固全產業鏈閉環優勢：12月26日，南都電源公告稱，擬以自有資金向子公司酒泉南都電源有限公司、安徽南都華拓新能源科技有限公司分別增資2億元與5.5億元。增資完成后，公司仍持有酒泉南都、華拓新能源100%股權。三季度公司交付多個重大儲能項目，湖南郴州100MW/200MWh儲能項目并網；雷州英利200MW/400MWh儲能電站站內部分建成；我們認為上述項目的交付對公司三季度業績增長有積極貢獻。10月12日，公司披露與英國某儲能項目公司的《采購合同》，將向對方交付178MWh儲能系統；2023年以來，公司已累計中標及簽署儲能項目合計超7GWh，有望支撐2024年業績持續高增長。公司業務已覆蓋150多個國家和地區，于歐洲、北美和韓國多地成立了儲能服務中心和子公司，渠道優勢顯著。預計公司23-25年營收分別為174.81/234.26/293.17億元，同比增速分別為48.79%/34.01%/25.15%，歸母凈利潤分別為8.60/13.81/18.30億元，同比增速分別為159.61%/60.55%/32.54%，EPS分別為0.99/1.59/2.11元/股，3年CAGR為76.8%；對B8：浙江省海寧市芯能科技(603105)：實際控制人：張利忠,張震豪,張文娟（持股比例：20.61%）。總市值：53.50億。公司多年來專注于分布式光伏電站的投資、建設和運行,深耕于太陽能分布式發電這一細分領域,在持續擴大自持分布式電站規模的基礎上,依托現有分布式光伏客戶資源穩步推進充電樁和工商業分布式儲能業務,積極布局離網、在網儲能產品的研發銷售,不斷探索分布式能源新應用領域,立志成為“碳達峰、碳中和”宏偉目標的先行者、示范者、領跑者,為構建以新能源為主體的新型電力系統持續貢獻“芯能”力量。分布式光伏業務增長態勢穩定，工商業儲能+戶儲雙輪驅動。公司近年來持續擴大高毛利率的自持分布式電站業務規模，以此來增厚公司發電業務的收入和利潤。10月24日，公司發布《向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書》，擬募集8.8億元用于分布式光伏電站建設項目和償還銀行貸款，其中擬總投資7.23億元用于分布式光伏電站建設項目。根據公告，該項目建設周期約為1年，建成后總裝機容量約為166.26MW。考慮到截至23年H1，公司光伏電站裝機容量約782.21MW，預計該項目的投產將有效增厚公司電站業務利潤。此外，公司穩步推進工商業儲能運營業務，不斷拓寬分布式新商業模式，同時依托原有業務經驗加快對于戶儲產品的布局，以此尋求新的利潤增長點。考慮到公司具有扎實的技術儲備、豐富的分布式客戶資源、深厚的市場需求理解以及強大的海內外渠道建設能力，預計儲能業務有望成為公司新的利潤增長點。公司為稀缺純分布式光伏運營商，裝機持續增長，同步利用客戶和技術優勢開展儲能業務。考慮到公司23年以來光伏發電收益略有下滑，對于業績表現有一定影響，我們下調公司 3.81億元（前值為2.86、3.36、4.23億元），B9：浙江嘉興昱能科技(688348)：實際控制人：凌志敏,羅宇浩（持股比例：26.85%）。董事長凌志敏。總市值：136.8億。公司專注于MLPE組件級電力電子的研發及產業化,產品包括微型逆變器、智控關斷器、功率優化器、EMA智能監控及運維平臺及光伏系統公司取得授權專利109項,其中發明專利59項。行業標準:“浙江制造”團體標準《光伏發電并網微型逆變器》“第一起草單位”,參與制定行業規范《并網光伏微型逆變器技術要求和測試公司致力于為廣大用戶提供安全、智能、多發電的MLPE組件級電力電子產品:微型逆變器系列產品:自推出第一代微型逆變器產品YC250至今,昱能已先后推出“性價比之王YC500”、“世界首款三相微型逆變器YC1000”、“最強雙核微型逆變器YC600”以及“擁有4路MPPT的微型逆變器QS1200”四代產品。早在2013年,昱能已成為全球第二的微型逆變器產品供應商。功率優化器/智控關斷器系列產品:在直流端,昱能開發出了功率優化器、智控關斷器等系列產品,實現了組件級別的關斷、運維與優化,使光伏產品數字化、智能化。監控系統:昱能MLPE監控及運維平臺由昱能科技自主研發,通過EMA數字能源管理平臺,能量通訊器可采集每一臺逆變器的數據,獲取到系統中每一塊組件的工作情況,為屋頂光伏安全、智能運維提供了多種解決方案。目前,昱能的數據庫中已有超過200萬臺設備,數據量已經超公司積極布局光儲一體產品，單相戶用儲能系列產品已進入量產階段（已銷往歐美市場），同時正在開發應用于工商業系統的100kW/215kWh、200kW/402kWh的模塊化儲能產品，預計下半年有望實現量產供貨，貢獻約1.5億營收。下調2023-2025年業績預測，預計公司2023-2025年實現歸母凈利潤3.9/6.9/9.6（前值為9.4/15.5/22.6）億元，對應2023-2025年PE35.0/20.1/14.4倍。B10：蘇州固德威(688390)：總市值：214.4億實際控制人：黃敏（持股比例：30.89%）。 儲能等新能源電力電源設備的研發、生產和銷售,現已研發并網及儲能全線二十多個系列光伏逆變器產品,功率覆蓋0.7-250kW,并致力于為家庭、工商業用戶及地面電站提供智慧能源管理等整體解決方案。20