截至2012年4月10日，滬深A股已有1354家公司發布了年報。分行業來看，保險、銀行、石油開采位列2012年薪酬均值前三。保險行業年度報酬均值比上一年提高了879.93萬元。然而，高管薪酬連年凈增的同時，公司業績倒退卻并不鮮見，甚有高管薪酬領跑，員工降薪裁員的現象，高管薪酬改革如何才能另公眾滿意？值得深思。周瑋（西南財經大學）公司金融——本科1第一頁，共25頁。周瑋（西南財經大學）公司金融——本科2第二頁，共25頁。周瑋（西南財經大學）公司金融——本科3第三頁，共25頁。保險、銀行、石油開采列前三分行業來看，保險、銀行、石油開采位列2012年薪酬均值前三。其中，保險行業年度報酬均值比上一年提高了879.93萬元，幅度達到33.14%；銀行業年度報酬均值比上一年下降了57.24萬元，幅度為1.92%；石油開采年度報酬均值比上一年提高了758.50萬元，幅度達到58.06%。在行業中，前三名董事報酬總額居前的三大行業分別為輸變電設備、化學制劑、計算機設備；排名靠后的行業分別為種植業、毛紡、農業。前三名高管報酬總額居前的三大行業分別為化學制劑、保險、計算機設備；排名靠后的行業分別為糧油加工、種植業、無機鹽。周瑋（西南財經大學）公司金融——本科4第四頁，共25頁。現象一：高管領跑年薪榜員工遭遇大裁員中信證券副董事長殷可在2011年曾以1974.5萬港元的年薪居上市券商高管薪酬榜首，而從目前已披露的數據來看，其榜首的地位依然穩固，但實際進賬的收入卻縮水了一半。然而，值得關注的是，2012年“支付給職工以及為職工支付的現金”這一指標，中信證券降幅達-31%，同樣居榜首。而中信在去年曾數度卷入降薪裁員風暴中，公司內部高層也承認降薪裁員卻是事實。周瑋（西南財經大學）公司金融——本科5第五頁，共25頁。怪象二：高管薪酬近兩成與業績倒掛在1117家上市公司中，552家公司出現業績下滑，其中198家公司高管的薪酬不降反升，占比近兩成。更有甚者，一部分企業的高管年薪與公司業績已經嚴重倒掛。*ST韶鋼、山東鋼鐵和方大特鋼等20家公司2012年實際利潤縮水甚至出現凈虧損，高管年薪卻同比翻番。周瑋（西南財經大學）公司金融——本科6第六頁，共25頁。金融地產最有錢金融家掙不過賣樓數據顯示，在目前10億元左右的高管薪酬當中，13家房地產開發商的高管就拿走了1.75億元，占比超過10%，平均每家公司為1346萬元。有意思的是，雖然整體水平金融業高管收入相對開發商占絕對優勢，但部分開發商的高管收入卻讓銀行家們望塵莫及。就連一些賣鋼材的上市公司高管也比銀行高管薪酬高。周瑋（西南財經大學）公司金融——本科7第七頁，共25頁。周瑋（西南財經大學）公司金融——本科8第八頁，共25頁。專題2：高管薪酬和激勵機制開創性貢獻JensenandMurphy（1990）Jensen,M.C.,&Murphy,K.J.(1990).Performancepayandtop-managementincentives.

Journalofpoliticaleconomy,225-264.觀點：1934-38vesus1974-86周瑋（西南財經大學）公司金融——本科9第九頁，共25頁。薪酬構成短期薪酬：工資+獎金長期薪酬：新的限制性股票、新的股票期權、長期激勵收益以及其他薪酬周瑋（西南財經大學）公司金融——本科10第十頁，共25頁。短期薪酬研究SwanandZhou（2003）Zhou,X.,&Swan,P.L.(2003).PerformanceThresholdsinManagerialIncentiveContracts*.

TheJournalofBusiness,

76(4),665-696.周瑋（西南財經大學）公司金融——本科11第十一頁，共25頁。周瑋（西南財經大學）公司金融——本科12第十二頁，共25頁。激勵與代理機制1薪酬業績敏感性Performance=wage隱式法

JensenandMurphy(1990)3.25美元/1000美元Hallandliebman（1998）5.29美元/1000美元周瑋（西南財經大學）公司金融——本科13第十三頁，共25頁。顯示法：股票、期權數量/流通股數量周瑋（西南財經大學）公司金融——本科14第十四頁，共25頁。如何設立激勵機制代理問題JensenandMeckling（1976）BurroughandHelyar（1990）：RJRNabisco案例：

JensenandMeckling（19861993）石油和天然氣公司開采，派發現金原因：投資者信托責任管理者困難周瑋（西南財經大學）公司金融——本科15第十五頁，共25頁。全面激勵好嗎？AggarwalandSamwick（1999）薪酬績效敏感性與股票收益率負相關公司收益風險（非經營性）分擔與風險厭惡周瑋（西南財經大學）公司金融——本科16第十六頁，共25頁。企業規模影響激勵政策Schaefer（1998）大公司薪酬高，但股權卻很低解釋和猜想周瑋（西南財經大學）公司金融——本科17第十七頁，共25頁。會計收益與股票收益BerstresserandPhilippon（2006）

周瑋（西南財經大學）公司金融——本科18第十八頁，共25頁。高管能力Frydman（2005）：一般技能與專業技能商科教育背景+職業流動性Chang，DasguptaandHilary（2007）：衡量高管的能力周瑋（西南財經大學）公司金融——本科19第十九頁，共25頁。企業內部激勵對員工實施全民激勵機制有效嗎？Oyer（2004）：雇員未來外部發展與業績動機：甄選和保留內部錦標賽假說：CEO/非CEO高管：激勵周瑋（西南財經大學）公司金融——本科20第二十頁，共25頁。相對績效評估基于行業回報的相對績效評估基于市場回報的相對績效評估周瑋（西南財經大學）公司金融——本科21第二十一頁，共25頁。激勵是否影響企業績效？Morch,ShleiferandVishny(1988)觀點0-5%，5%-25%，25%-100%周瑋（西南財經大學）公司金融——本科22第二十二頁，共25頁。激勵是否影響管理者行為Holmstrom（1979）誘使管理者努力工作產品市場定價決策：激勵與市場勾結投資決策：依賴管理者風險厭惡多元化經營決策：多元化偏好并購決策：增值收購周瑋（西南財經大學）公司金融——本科23第二十三頁，共25頁。代理理論的替代觀點：

薪酬與業績無關？撈肥油觀點和抽租