投資銀行學(xué)2債券發(fā)行2024/3/28投資銀行學(xué)2債券發(fā)行主要國(guó)家金融市場(chǎng)構(gòu)成比較％銀行資產(chǎn)股票資產(chǎn)政府債公司債券中國(guó)200709633151美國(guó)20061218341236英國(guó)2006122938825日本2006123822319韓國(guó)200612253218252024/3/282投資銀行學(xué)2債券發(fā)行債券發(fā)行與承銷債券發(fā)行的基本內(nèi)容美國(guó)債券市場(chǎng)與債券發(fā)行我國(guó)債券市場(chǎng)與債券發(fā)行2024/3/283投資銀行學(xué)2債券發(fā)行債券發(fā)行市場(chǎng)的構(gòu)成一、按照發(fā)行人劃分美國(guó)1．政府債券市場(chǎng)國(guó)債（中央政府-財(cái)政部代表）市政債券（地方政府：州、市、縣等）2．企業(yè)債券市場(chǎng)公司債券機(jī)構(gòu)債券2024/3/284投資銀行學(xué)2債券發(fā)行中國(guó):1.國(guó)債準(zhǔn)市政債券：地方政府債（09年首次發(fā)行－中央財(cái)政代發(fā)）地方城投債2.金融債券3.企業(yè)債券4.公司債券2024/3/285投資銀行學(xué)2債券發(fā)行二、按照發(fā)行與交易市場(chǎng)劃分國(guó)外:交易所場(chǎng)外市場(chǎng)/柜臺(tái)市場(chǎng)我國(guó)：交易所：如記帳式國(guó)債、無(wú)記名國(guó)債場(chǎng)外市場(chǎng)：銀行間債券市場(chǎng)：如記帳式國(guó)債柜臺(tái)市場(chǎng)：如憑證式國(guó)債2024/3/286投資銀行學(xué)2債券發(fā)行債券發(fā)行的目的一、政府發(fā)行債券的目的彌補(bǔ)財(cái)政赤字--基本目的赤字率=當(dāng)年赤字/當(dāng)年GDP警戒線3%負(fù)債率=赤字余額/年GDP警戒線60%擴(kuò)大政府公共投資調(diào)劑財(cái)政收支暫時(shí)不平衡其他：償還國(guó)債本息滿足特定需要2024/3/287投資銀行學(xué)2債券發(fā)行二、企業(yè)發(fā)行債券的目的籌集資金特別是長(zhǎng)期資金--主要目的調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)和來(lái)源，增強(qiáng)負(fù)債的穩(wěn)定性擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理的重要手段提高企業(yè)知名度2024/3/288投資銀行學(xué)2債券發(fā)行債券發(fā)行的條件/考慮因素債券發(fā)行者籌集資金時(shí)所必須考慮的有關(guān)因素1.發(fā)行金額根據(jù)發(fā)行人所需資金數(shù)量、資金市場(chǎng)供給情況、發(fā)行人償債能力和信譽(yù)、該債券對(duì)市場(chǎng)吸引力來(lái)決定的2.期限根據(jù)發(fā)行人資金需求性質(zhì)、市場(chǎng)利率變化趨勢(shì)、物價(jià)水平變動(dòng)趨勢(shì)、其他債券的期限構(gòu)成以及投資者的投資偏好等因素來(lái)確定的3.償還方式債券償還方式直接影響到債券的收益高低和風(fēng)險(xiǎn)大小償還日期：期滿償還、期中償還和延期償還償還形式：貨幣償還、債券償還和股票償還2024/3/289投資銀行學(xué)2債券發(fā)行4.票面利率債券期限、市場(chǎng)利率水平、債券信用等級(jí)、利息支付方式(一般有一次性付息和分期付息)等5.發(fā)行價(jià)格在面值一定的情況下，調(diào)整發(fā)行價(jià)格可使投資者的實(shí)際收益率接近市場(chǎng)收益率的水平。平價(jià)發(fā)行（面值發(fā)行）、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行6.收益率決定債券收益率的因素有利率、期限和購(gòu)買價(jià)格等7.擔(dān)保由信譽(yù)卓著的第三者擔(dān)保或用發(fā)行者的財(cái)產(chǎn)作抵押擔(dān)保政府、大金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券大多是無(wú)擔(dān)保債券2024/3/2810投資銀行學(xué)2債券發(fā)行8.稅收效應(yīng)包括利息成本稅前支付及對(duì)債券收益是否征稅企業(yè)繳納所得稅前支付利息可降低企業(yè)發(fā)債實(shí)際成本利息預(yù)扣稅（債券利息收入所得稅）是支付利息的人在向債券持有人支付利息時(shí)預(yù)先就扣除債券持有人應(yīng)向政府繳納的稅款政府債券一般免征利息預(yù)扣稅9.發(fā)行費(fèi)用包括最初費(fèi)用和期中費(fèi)用兩種。最初費(fèi)用包括承銷手續(xù)費(fèi)、登記費(fèi)、印刷費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)、律師費(fèi)、上市費(fèi)等。期中費(fèi)用包括支付利息手續(xù)費(fèi)、每年的上市費(fèi)、本金償還支付手續(xù)費(fèi)等。2024/3/2811投資銀行學(xué)2債券發(fā)行債券信用評(píng)級(jí)債券信用評(píng)級(jí)：專業(yè)化信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券到期還本付息能力和發(fā)債人信用程度的綜合評(píng)價(jià)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所并不強(qiáng)制要求對(duì)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)是發(fā)債人的自愿行為，評(píng)級(jí)目的是便于投資者了解債券的風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)債券發(fā)行全球最權(quán)威的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard&Pool’s）、穆迪投資者服務(wù)公司（Moody’s）等。穆迪把債券分成三等：Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、Ccc、Cc、C；2024/3/2812投資銀行學(xué)2債券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)普爾把債券分成四等：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、DDD、DD、D。BBB/Bbb級(jí)及以上為投資級(jí)BB/Bb級(jí)及以下為投機(jī)級(jí)2024/3/2813投資銀行學(xué)2債券發(fā)行債券的成本確定債券發(fā)行的成本是指在發(fā)行債券的過(guò)程中支出的與發(fā)行活動(dòng)有關(guān)的費(fèi)用。1.債券發(fā)行費(fèi)用印刷費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)、律師費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)評(píng)估費(fèi)：包括信用評(píng)級(jí)費(fèi)和資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)。其他發(fā)行費(fèi)用：發(fā)行紀(jì)念品；發(fā)行人員工資、辦公場(chǎng)地費(fèi)、水電費(fèi)等。2024/3/2814投資銀行學(xué)2債券發(fā)行債券發(fā)行成本的多少直接影響債券整個(gè)籌資成本的高低如果K0為債券成本率，F(xiàn)b為債券籌資費(fèi)用率，則K1=K0/（1-Fb）或

=（債券總面值×年利率）／（發(fā)行額-發(fā)行費(fèi)用）2024/3/2815投資銀行學(xué)2債券發(fā)行2.通貨膨脹對(duì)債券成本的影響企業(yè)發(fā)行債券的實(shí)際成本與通貨膨脹率成反比，通貨膨脹率越高，則企業(yè)承擔(dān)的實(shí)際成本越低。如果K1為債券發(fā)行實(shí)際成本，R為名義利率，P為通貨膨脹率，則

K1=R-P或?qū)嶋H利率=名義利率-通脹率2024/3/2816投資銀行學(xué)2債券發(fā)行3.發(fā)行方式對(duì)債券成本的影響溢價(jià)發(fā)行會(huì)降低、折價(jià)發(fā)行會(huì)增加企業(yè)債券融資成本，面值發(fā)行則不會(huì)影響企業(yè)債券成本如果K為債券成本率，D為債券單位面值，P為發(fā)行價(jià)，N為債券發(fā)行年限，則

K=[D?K0+（D-P）/N]/P或?qū)嶋H成本=

【單位面值×年利率+（單位面值-發(fā)行價(jià)）／期限】／發(fā)行價(jià)2024/3/2817投資銀行學(xué)2債券發(fā)行4.企業(yè)所得稅對(duì)債券成本的影響債券利息應(yīng)計(jì)入成本，在稅前扣除，有“減免稅收”的作用。

K=K0（1-T）或

稅后利息率＝稅前利息率（1－所得稅率）2024/3/2818投資銀行學(xué)2債券發(fā)行債券發(fā)行與承銷方式1.代銷投資銀行作為發(fā)行代理機(jī)構(gòu)，幫助發(fā)行人盡力推銷（Best-efforts）債券，在發(fā)行期結(jié)束時(shí)，如果尚有債券沒(méi)有發(fā)售完，則由發(fā)行人自行收回發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人承擔(dān)發(fā)行人僅付給承銷商一定手續(xù)費(fèi)2.（全額)包銷買斷﹢分銷發(fā)行差價(jià)是投資銀行的收益對(duì)未售完部分，投資銀行應(yīng)全部認(rèn)購(gòu)，不能退還2024/3/2819投資銀行學(xué)2債券發(fā)行3.余額包銷代銷＋包銷。如代銷未售完，承銷商自己買進(jìn)剩下部分全額包銷與余額包銷區(qū)別:賣出部分性質(zhì):包銷(買賣)/代銷賣出部分價(jià)格:低于發(fā)行價(jià)/發(fā)行價(jià)收入性質(zhì):差價(jià)/代銷費(fèi)未售出部分的購(gòu)買價(jià)格:低于發(fā)行價(jià)/發(fā)行價(jià)4.拍賣/競(jìng)價(jià)投標(biāo)國(guó)債發(fā)行定價(jià)2024/3/2820投資銀行學(xué)2債券發(fā)行美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)及國(guó)債發(fā)行一、國(guó)債市場(chǎng)及國(guó)債發(fā)行特點(diǎn)國(guó)債是聯(lián)邦財(cái)政部負(fù)責(zé)管理發(fā)行的，由聯(lián)邦政府提供完全的信用擔(dān)保的金融資產(chǎn)1.規(guī)模大、交易活躍國(guó)債市場(chǎng)是美國(guó)發(fā)行量最大、交易最活躍、最受投資者（包括外國(guó)投資者)歡迎的債券市場(chǎng)之一2.期限種類多主要品種是一次還本、附半年息票。國(guó)債期限種類多：短、中、長(zhǎng)期，發(fā)行量分別占30-40%、50-60%、10-20%2024/3/2821投資銀行學(xué)2債券發(fā)行國(guó)庫(kù)券（TreasuryBill）--1年期以內(nèi)的國(guó)債，國(guó)庫(kù)券的期限：3、6、9月和1年期國(guó)庫(kù)券是貨幣市場(chǎng)最重要的信用工具：政府彌補(bǔ)財(cái)政開(kāi)支不足、應(yīng)付財(cái)政收支季節(jié)性變化需要的重要工具；中央銀行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)活動(dòng)的主要工具中期債券（TreasuryNote）--期限在1-10年期債券，多為2年、5年和10年長(zhǎng)期債券（TreasuryBond）--期限在10年以上的債券2024/3/2822投資銀行學(xué)2債券發(fā)行3.發(fā)行方式以公開(kāi)拍賣為主、非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)為輔（1）公開(kāi)拍賣是國(guó)債發(fā)行的主要方式短期國(guó)債：按周拍賣;中長(zhǎng)期國(guó)債：按月、按季拍賣分為價(jià)格拍賣和收益率拍賣，大部分采用收益率拍賣競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)由銀行等機(jī)構(gòu)投資者參加（2）非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)是國(guó)債發(fā)行的補(bǔ)充方式由小額投資者參加。購(gòu)買國(guó)債的數(shù)量受限額限制，一般不得超過(guò)100萬(wàn)美元發(fā)行占比不超過(guò)25%按投標(biāo)的平均價(jià)格購(gòu)買先按面值付款，拍賣結(jié)束后退款新發(fā)行國(guó)庫(kù)券大約2/3由大銀行和經(jīng)營(yíng)政府債券的證券商購(gòu)買，其余由公司、地方政府、外國(guó)銀行和私人購(gòu)買。2024/3/2823投資銀行學(xué)2債券發(fā)行4.享受稅費(fèi)優(yōu)惠可直接向政府購(gòu)買而不必支付任何傭金；債券的利息收入不需繳納聯(lián)邦所得稅，免繳州政府或地方政府所得稅。5.承銷商承銷獲利小承銷利差較小，但影響較大2024/3/2824投資銀行學(xué)2債券發(fā)行二、美國(guó)國(guó)債發(fā)行程序短中長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行程序基本相同。短期國(guó)債發(fā)行基本程序：1．公告國(guó)債發(fā)行財(cái)政部通常于每周星期四宣布7日后發(fā)行國(guó)庫(kù)券的數(shù)量、期限等情況2.一級(jí)交易商索取、填報(bào)投標(biāo)單愿意認(rèn)購(gòu)者可以向聯(lián)儲(chǔ)或分行索取投標(biāo)單。包括希望購(gòu)買的國(guó)庫(kù)券數(shù)額、期限、年收益率、國(guó)庫(kù)券到期時(shí)是否愿意再進(jìn)行投資、投標(biāo)人姓名及通訊地址、社會(huì)安全號(hào)碼、營(yíng)業(yè)電話號(hào)碼3.向美聯(lián)儲(chǔ)遞交投標(biāo)單投標(biāo)者可自行送到聯(lián)儲(chǔ)，也可委托其他機(jī)構(gòu)代為提交，還可直接郵寄。直接向聯(lián)儲(chǔ)提交的，不收任何費(fèi)用；通過(guò)其他金融機(jī)構(gòu)代交的，收一定服務(wù)費(fèi)投標(biāo)單必須在下周一紐約時(shí)間下午1時(shí)以前，送到聯(lián)儲(chǔ)2024/3/2825投資銀行學(xué)2債券發(fā)行4．美聯(lián)儲(chǔ)決定中標(biāo)價(jià)格及中標(biāo)者聯(lián)儲(chǔ)停止受理投標(biāo)以后，將投標(biāo)單按年收益率從低到高的順序排列，提交財(cái)政部進(jìn)行分配：（1）將認(rèn)購(gòu)額度分配給將準(zhǔn)備繼續(xù)投資的外國(guó)政府機(jī)構(gòu)及聯(lián)儲(chǔ)，以替換即將到期的舊國(guó)庫(kù)券；（2）分配給非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)者，一般不超過(guò)25%根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)者的中標(biāo)價(jià)格計(jì)算的平均價(jià)格作為非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)者的購(gòu)買價(jià)格（3）分配給競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)者5.宣布投標(biāo)結(jié)果財(cái)政部于星期一晚上宣布投標(biāo)結(jié)果中標(biāo)內(nèi)容通?？d于次日的報(bào)刊上，同時(shí)由聯(lián)儲(chǔ)通知投標(biāo)者2024/3/2826投資銀行學(xué)2債券發(fā)行6．正式發(fā)行國(guó)庫(kù)券投標(biāo)結(jié)果宣布后，財(cái)政部于同周星期四正式發(fā)行國(guó)庫(kù)券，中標(biāo)者必須于該日或該日前向聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行繳款繳款方式：以現(xiàn)金或支票繳納；以到期的國(guó)庫(kù)券調(diào)換新國(guó)庫(kù)券。差額多退少補(bǔ)，用現(xiàn)金支付認(rèn)購(gòu)者繳款后，財(cái)政部為每一個(gè)認(rèn)購(gòu)者開(kāi)設(shè)一個(gè)賬戶，登載其購(gòu)買國(guó)庫(kù)券的數(shù)額等，并于4-6周內(nèi)，給認(rèn)購(gòu)者郵寄一份對(duì)帳單2024/3/2827投資銀行學(xué)2債券發(fā)行美國(guó)市政債券及其發(fā)行市政債券（MunicipalSecurity）是以政府信用作為擔(dān)保，由州和地方政府及其代理機(jī)構(gòu)和授權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券美國(guó)有8萬(wàn)多個(gè)政府單位，包括州、市、縣、鎮(zhèn)等。2009年余額2.8萬(wàn)億美元市政債券市場(chǎng)的特點(diǎn)1.規(guī)模相對(duì)較小，交易不活躍市政債券是美國(guó)最古老的債券市場(chǎng)之一,規(guī)模相對(duì)較小市政債券投資者主要是市政債券基金和商業(yè)銀行、零售投資者，交易不太活躍。2024/3/2828投資銀行學(xué)2債券發(fā)行2.享受稅收優(yōu)惠，利率較低大部分市政債券的利息收入免交聯(lián)邦和地方所得稅3.市政債券種類不多（1）按本息償還擔(dān)保分為一般責(zé)任債券（債務(wù)債券）和收益?zhèn)话阖?zé)任債券（GeneralObligationBond,GO）以征稅作為擔(dān)保，稅源包括收入稅、銷售稅、財(cái)產(chǎn)稅。一般責(zé)任債券在市政債券中的資信級(jí)別最高，收益率最低。收入債券（RevenueBond）由政府事業(yè)收入作為擔(dān)保。包括：機(jī)場(chǎng)債券、學(xué)校債券、醫(yī)院債券、獨(dú)戶抵押債券、多戶債券、行業(yè)債券、公用電力債券、資源回收債券、海港債券、綜合性體育競(jìng)賽和會(huì)議中心債券、學(xué)生貸款收入債券、收費(fèi)公路和汽油稅債券、自來(lái)水收入債券。2024/3/2829投資銀行學(xué)2債券發(fā)行（2）按期限是否單一分為定期債券和序列債券定期債券是單一期限、固定利率債券。序列債券具有不同到期日和不同利率，投資者可自行選擇期限。4.市政債券的發(fā)行主要有競(jìng)價(jià)承銷和協(xié)議承銷兩種方式（1）一般債務(wù)債券以競(jìng)價(jià)承銷為主競(jìng)價(jià)銷售要在公開(kāi)刊物上刊登正式銷售公告。符合條件的承銷商組成承銷辛迪加，由牽頭管理人來(lái)管理辛迪加賬戶和主持辛迪加集會(huì)。牽頭管理人根據(jù)成員擁有的債券數(shù)量劃分不同的等級(jí)。處于同一等級(jí)的賬戶成員擁有相同的參與份額。一個(gè)辛迪加組織通常只有2-3個(gè)成員等級(jí)。2024/3/2830投資銀行學(xué)2債券發(fā)行辛迪加成員共同協(xié)商確定息票利率、再銷售收益和價(jià)格、銷售折讓、承銷價(jià)差以及認(rèn)購(gòu)時(shí)間。牽頭管理人負(fù)責(zé)標(biāo)書計(jì)算、呈交標(biāo)書。負(fù)責(zé)與發(fā)行人簽訂承銷協(xié)議、組織承銷。（2）收益?zhèn)詤f(xié)議承銷為主邀請(qǐng)與組團(tuán)。發(fā)行人向幾家潛在承銷商發(fā)出邀請(qǐng)，承銷商遞交說(shuō)明其承銷能力的報(bào)告。成立承銷辛迪加、設(shè)立一個(gè)辛迪加賬戶，簽訂承銷商協(xié)議。一般采用可分割帳戶。5.以區(qū)域性承銷商為主發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢(shì)、降低發(fā)行成本。2024/3/2831投資銀行學(xué)2債券發(fā)行公司債券及其發(fā)行從發(fā)行余額來(lái)講是美國(guó)最大的債券市場(chǎng)之一一、公司債券品種豐富、創(chuàng)新層出不窮(發(fā)行人)早贖條款、(投資者)早兌條款、附償債基金、可調(diào)整息票、零息債券、永久債券、垃圾債券二、公司債券以信用債券為主,抵押/擔(dān)保為輔1．信用債券發(fā)行公司不指定物質(zhì)資產(chǎn)或擔(dān)保來(lái)保證按時(shí)付清利息、本金。債券質(zhì)量取決于債券發(fā)行公司的信用2024/3/2832投資銀行學(xué)2債券發(fā)行為保護(hù)債券投資者利益，債券契約設(shè)有專門條款限制公司再發(fā)行有擔(dān)?；驘o(wú)擔(dān)保債券財(cái)務(wù)狀況良好的大公司大多發(fā)行這類債券2．抵押債券債券發(fā)行公司指定某些物質(zhì)資產(chǎn)作擔(dān)保，以保證按時(shí)償付利息、本金。如果發(fā)生延遲支付，債券持有人就有權(quán)占有債券合約內(nèi)所指定的資產(chǎn)，并可出售抵消債務(wù)3．其他債券收入債券，債券發(fā)行公司有足夠盈利時(shí)才付利息，否則沒(méi)有付息責(zé)任。公司重組時(shí)才發(fā)行這種債券2024/3/2833投資銀行學(xué)2債券發(fā)行高收益?zhèn)ɡ鴤?。發(fā)行垃圾債券的通常是成長(zhǎng)性的公司，資產(chǎn)負(fù)債表差；財(cái)務(wù)有困難的公司，沒(méi)有其他籌資渠道；利用垃圾債券，收購(gòu)其他公司。有投票權(quán)債券可轉(zhuǎn)換債券三、公司債券的公開(kāi)發(fā)行1．向SEC申請(qǐng)注冊(cè)在注冊(cè)表中寫明公司有關(guān)信息及與發(fā)行有關(guān)的問(wèn)題。注冊(cè)并不保證發(fā)行者的信譽(yù)和債券的可購(gòu)買性，甚至不保證表中所提供的信息的正確性。申請(qǐng)禁止期注冊(cè)模式（1933-1983）2024/3/2834投資銀行學(xué)2債券發(fā)行暫擱注冊(cè)制度注冊(cè)模式（1983-）：先向SEC提交財(cái)務(wù)資料及發(fā)行申請(qǐng)，2年內(nèi)只要更新資料，即可完成注冊(cè)。如果公司發(fā)行記錄良好、能在48小時(shí)之前提交初始發(fā)行募債說(shuō)明書，公開(kāi)發(fā)行可在填寫注冊(cè)登記表后48小時(shí)進(jìn)行2．發(fā)行初始募債說(shuō)明書

完成SEC注冊(cè)后要發(fā)行初始募債說(shuō)明書。募債說(shuō)明書僅是使投資者對(duì)債券的價(jià)值有一般的了解。3．召開(kāi)共勉會(huì)議（信息交流會(huì)議）辛迪加成員和公司人員在發(fā)行前舉行共勉會(huì)議，審查和討論正式文件項(xiàng)目，諸如注冊(cè)登記表將包括內(nèi)容、最后募債說(shuō)明書條款、發(fā)行者同投資銀行間包銷協(xié)議的要點(diǎn)、發(fā)行價(jià)格為了同當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格相協(xié)調(diào)，最后發(fā)行價(jià)格直到發(fā)行期的前一天晚上或發(fā)行期當(dāng)天的凌晨才確定下來(lái)。2024/3/2835投資銀行學(xué)2債券發(fā)行4．藍(lán)天發(fā)行為確保債券的發(fā)行符合州的法律，包銷商律師要對(duì)債券發(fā)行進(jìn)行法律審查。5．承銷商協(xié)議和承銷協(xié)議參與債券分銷的承銷商之間應(yīng)簽訂一份協(xié)議。6．公開(kāi)發(fā)行包銷商開(kāi)始向投資者征集訂購(gòu)債券，包銷商征集債券的唯一合法文件是發(fā)行最后說(shuō)明書，該說(shuō)明書對(duì)注冊(cè)登記表所包含的信息進(jìn)行了全新的概括分銷商在發(fā)行期或自此以后30天內(nèi)不能向新債券投資者加大價(jià)差2024/3/2836投資銀行學(xué)2債券發(fā)行四、公司債券的私募發(fā)行私募發(fā)行不受SEC的限制。不需要注冊(cè)表登記和發(fā)行募債說(shuō)明書，發(fā)行成本要低。私募發(fā)行分為兩類：144A規(guī)則發(fā)行是由投行承銷非144A規(guī)則發(fā)行稱為傳統(tǒng)私募，由發(fā)行人自辦發(fā)行私募發(fā)行多為中等規(guī)模公司。私募債券的收益率要高于公開(kāi)發(fā)售債券的收益率。2024/3/2837投資銀行學(xué)2債券發(fā)行機(jī)構(gòu)債券及其發(fā)行美國(guó)聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)債券分為兩部分一、政府資助企業(yè)證券政府資助的企業(yè)（GSE）是由國(guó)會(huì)創(chuàng)建、私人擁有的實(shí)體。政府資助企業(yè)主要有：聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸銀行系統(tǒng),目的是解決農(nóng)貸系統(tǒng)中存在的問(wèn)題；聯(lián)邦家庭貸款銀行、聯(lián)邦家庭貸款抵押公司和聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì),負(fù)責(zé)向抵押和住房部門提供信貸的機(jī)構(gòu)；學(xué)生貸款銷售協(xié)會(huì),為高等教育提供資金支持；2024/3/2838投資銀行學(xué)2債券發(fā)行融資公司,給聯(lián)邦儲(chǔ)蓄和貸款保險(xiǎn)公司提供資本；重組信托公司,清算周轉(zhuǎn)不靈的儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)或幫其渡過(guò)難關(guān)。政府對(duì)這些部門有支持的義務(wù)。但如果直接支持，既不公平，又不一定有效率，所以政府選擇了通過(guò)特定企業(yè)支持的方式。政府資助企業(yè)證券包括1年以下的貼現(xiàn)票據(jù)和2年以上的債券。政府并不擔(dān)保其履約，所以大部分的證券都有違約風(fēng)險(xiǎn)。但是人們一般認(rèn)為政府不會(huì)袖手旁觀的。政府贊助企業(yè)發(fā)行的證券數(shù)量和交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國(guó)債，但近年來(lái)成為債券市場(chǎng)一個(gè)活躍而重要的部分。2024/3/2839投資銀行學(xué)2債券發(fā)行二、聯(lián)邦有關(guān)機(jī)構(gòu)債券聯(lián)邦有關(guān)機(jī)構(gòu)包括美國(guó)進(jìn)出口銀行、商品借貸公司、農(nóng)場(chǎng)主住房管理局、總服務(wù)局、政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)、海上管理局、私人出口融資公司、農(nóng)業(yè)電氣化管理局、郊區(qū)電話銀行、小企業(yè)管理局、田納西流域管理局、華盛頓市區(qū)運(yùn)輸管理局。除私人出口融資公司和田納西流域管理局以外，其他聯(lián)邦機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券都受到了美國(guó)政府全部信譽(yù)的支持聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)債券在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易，由國(guó)債交易商交易，其流動(dòng)性較差，買賣價(jià)差較大。2024/3/2840投資銀行學(xué)2債券發(fā)行我國(guó)債券市場(chǎng)及債券發(fā)行2024/3/2841投資銀行學(xué)2債券發(fā)行國(guó)債市場(chǎng)及其發(fā)行國(guó)債市場(chǎng)是我國(guó)最大的債券市場(chǎng)一、我國(guó)國(guó)債的種類1.無(wú)記名國(guó)債（實(shí)物國(guó)債）以實(shí)物券面形式記錄債權(quán)，是我國(guó)發(fā)行歷史最長(zhǎng)的一種國(guó)債通過(guò)銀行儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)、國(guó)債服務(wù)部及國(guó)債經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)面向社會(huì)公開(kāi)銷售，也可通過(guò)證券交易所發(fā)行無(wú)記名國(guó)債從發(fā)行日起開(kāi)始計(jì)息，不記名、不掛失可上市流通：國(guó)債經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)柜臺(tái)、證券交易所2024/3/2842投資銀行學(xué)2債券發(fā)行2.憑證式國(guó)債憑證式國(guó)債以填具“國(guó)債收款憑證”（記載購(gòu)買人姓名、發(fā)行利率、購(gòu)買金額等內(nèi)容）的形式記錄債權(quán)。通過(guò)銀行儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)和財(cái)政部門國(guó)債服務(wù)部面向社會(huì)發(fā)行，從投資者購(gòu)買之日起開(kāi)始計(jì)息，可以記名、可以掛失，但不能上市流通投資者可到原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取，按實(shí)際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)付利息對(duì)于提前兌取的憑證式國(guó)債，經(jīng)辦網(wǎng)點(diǎn)還可二次賣出憑證式國(guó)債是針對(duì)個(gè)人投資者帶有儲(chǔ)蓄性質(zhì)的資金特點(diǎn)設(shè)計(jì)的，安全性較好，具有購(gòu)買、保管、兌現(xiàn)方便等特點(diǎn)2024/3/2843投資銀行學(xué)2債券發(fā)行3．記賬式國(guó)債（無(wú)紙化）以電腦記賬形式記錄債權(quán)，通過(guò)無(wú)紙化方式在交易所和銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易。不印制券面及憑證，而是利用賬戶通過(guò)電腦系統(tǒng)完成國(guó)債發(fā)行、交易及兌付的全過(guò)程記賬式國(guó)債可以記名、掛失，安全性較好，而且發(fā)行成本低，發(fā)行時(shí)間短，發(fā)行效率較高，交易手續(xù)簡(jiǎn)便記賬式國(guó)債是針對(duì)金融意識(shí)較強(qiáng)的個(gè)人投資者及有現(xiàn)金管理需求的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資產(chǎn)保值、增值的要求而設(shè)計(jì)的記賬式國(guó)債是世界各國(guó)政府債券市場(chǎng)的主要形式2024/3/2844投資銀行學(xué)2債券發(fā)行4．特殊國(guó)債定向國(guó)債。向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、待業(yè)保險(xiǎn)基金及其他社會(huì)保險(xiǎn)基金定向募集的債券，也被稱為“特種定向債券”。特別國(guó)債。1998年8月向4大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行發(fā)行了2700億元長(zhǎng)期特別國(guó)債，籌集資金全部用于補(bǔ)充國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金。專項(xiàng)國(guó)債。1998年9月面向4家國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)行了1000億、年利率5．5%的10年期附息國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展急需的基礎(chǔ)設(shè)施投入。中投公司1.55萬(wàn)億2024/3/2845投資銀行學(xué)2債券發(fā)行二、我國(guó)國(guó)債的發(fā)行方式1．行政分配方式（-1988年）

通過(guò)行政手段逐級(jí)攤派，是一種強(qiáng)制發(fā)行。行政分配方式為保證籌資計(jì)劃的完成起了積極作用，但發(fā)行成本偏高、利率與市場(chǎng)收益率發(fā)生偏差

2．承購(gòu)包銷方式（1991-1995）

對(duì)于事先已確定發(fā)行條件的國(guó)債，采取承購(gòu)包銷方式發(fā)行?？捎糜诓豢缮鲜辛魍ǖ膽{證式國(guó)債的發(fā)行2024/3/2846投資銀行學(xué)2債券發(fā)行3．公開(kāi)招標(biāo)方式（1996年-）借鑒國(guó)際資本市場(chǎng)中“美國(guó)式”、“荷蘭式”規(guī)則在滬深證券交易所和銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)招標(biāo)是國(guó)債發(fā)行的主要方式（1）以價(jià)格為標(biāo)的A.荷蘭式價(jià)格招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價(jià)格作為最后中標(biāo)價(jià)格，全體投標(biāo)商的中標(biāo)價(jià)格是單一的（價(jià)格由高到低）B.美國(guó)式價(jià)格招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止中標(biāo)商各自價(jià)格上的中標(biāo)價(jià)作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價(jià)，各中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)價(jià)格是不同的對(duì)短期貼現(xiàn)國(guó)債，多采用單一價(jià)格的荷蘭式招標(biāo)2024/3/2847投資銀行學(xué)2債券發(fā)行（2）以利率為標(biāo)的A.荷蘭式收益率/利率招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最高收益率作為全體中標(biāo)商的最終收益率，所有中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)成本是相同的（收益率由低到高）B.美國(guó)式收益率/利率招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商各個(gè)價(jià)位上的中標(biāo)收益率作為中標(biāo)商各自最終中標(biāo)收益率，每個(gè)中標(biāo)商的加權(quán)平均收益率是不同的對(duì)長(zhǎng)期零息債券和附息國(guó)債，采用多種收益率的美國(guó)式招標(biāo)2024/3/2848投資銀行學(xué)2債券發(fā)行（3）以繳款期為標(biāo)的A.荷蘭式繳款期招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的（時(shí)間由先到后）B.美國(guó)式繳款期招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的對(duì)利率（或價(jià)格）已確定的國(guó)債，采用繳款期招標(biāo)。我國(guó)采用的是以價(jià)格或收益率為標(biāo)的的多種價(jià)格招標(biāo)。由于各承銷商的中標(biāo)成本不一致，因此，允許承銷商自定分銷價(jià)格，隨行就市發(fā)行2024/3/2849投資銀行學(xué)2債券發(fā)行三、一級(jí)自營(yíng)商制度國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商是在國(guó)債市場(chǎng)上建立的國(guó)債中介機(jī)構(gòu)，由實(shí)力比較雄厚的商業(yè)銀行或證券公司組成作用：作為國(guó)債發(fā)行體在發(fā)行市場(chǎng)上投標(biāo)或承購(gòu)國(guó)債，在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)上承擔(dān)做市商義務(wù)，向市場(chǎng)提供買賣雙邊報(bào)價(jià)，以保持國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。1．國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商的資格與條件

各類銀行（政策性銀行除外）、綜合證券公司、可從事有價(jià)證券業(yè)務(wù)的信托投資公司、其他可從事國(guó)債承銷、代理交易、自營(yíng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)成為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商。申請(qǐng)成為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商的金融機(jī)構(gòu)需符合的條件：具有法定最低限額以上的實(shí)收貨幣資本；有能力且自愿履行規(guī)定的各項(xiàng)義務(wù)；2024/3/2850投資銀行學(xué)2債券發(fā)行依法開(kāi)展業(yè)務(wù)活動(dòng)，在前二年中無(wú)違法和違章經(jīng)營(yíng)的記錄，具有良好的信譽(yù)；在申請(qǐng)成為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商之前，有參與國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)1年以上的良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2.國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商享有的權(quán)利直接參加每期由財(cái)政部組織的全國(guó)性國(guó)債承購(gòu)包銷團(tuán)。

享有每期承銷合同規(guī)定的各項(xiàng)權(quán)利。享有在每期國(guó)債發(fā)行前通過(guò)正常程序同財(cái)政部商議發(fā)行條件的權(quán)利。企業(yè)發(fā)行股票一次超過(guò)8000萬(wàn)股的，在同等條件下，優(yōu)先由取得國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商資格的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)擔(dān)任主承銷商。2024/3/2851投資銀行學(xué)2債券發(fā)行優(yōu)先取得直接與人民銀行進(jìn)行國(guó)債公開(kāi)市場(chǎng)操作的資格。自動(dòng)取得同人民銀行進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)交易等業(yè)務(wù)的資格。優(yōu)先取得從事國(guó)債投資基金業(yè)務(wù)資格。3.國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商的義務(wù)必須連續(xù)參加每期國(guó)債發(fā)行承購(gòu)包銷團(tuán)，且每期承銷量不得低于該期承銷團(tuán)總承銷量的1％。嚴(yán)格履行每期承購(gòu)包銷合同和分銷合同規(guī)定的各項(xiàng)義務(wù)。承購(gòu)包銷國(guó)債后，通過(guò)各自的市場(chǎng)銷售網(wǎng)絡(luò)，積極開(kāi)展國(guó)債的分銷和零售業(yè)務(wù)。維護(hù)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的流通性，積極開(kāi)展國(guó)債交易的代理和自營(yíng)業(yè)務(wù)。2024/3/2852投資銀行學(xué)2債券發(fā)行在開(kāi)展國(guó)債的分銷、零售和進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)時(shí)，要自覺(jué)維護(hù)國(guó)債的聲譽(yù)，不得利用代保管憑證超售國(guó)債券。有義務(wù)定期向財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)提交有關(guān)國(guó)債承銷、分銷、零售以及二級(jí)市場(chǎng)上國(guó)債交易業(yè)務(wù)的報(bào)表、資料。已獲得國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商資格的金融機(jī)構(gòu)參加某期國(guó)債承銷后被取消一級(jí)自營(yíng)商資格的，仍須履行該期承銷合同規(guī)定的各項(xiàng)義務(wù)。有辦理到期國(guó)債券本息兌付業(yè)務(wù)的義務(wù)。4．國(guó)債承銷團(tuán)為規(guī)范國(guó)債發(fā)行、促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展，財(cái)政部在發(fā)行憑證式國(guó)債時(shí)會(huì)組建國(guó)債承銷團(tuán)。2024/3/2853投資銀行學(xué)2債券發(fā)行憑證式國(guó)債承銷團(tuán)成員一般不超過(guò)40家，由財(cái)政部和中國(guó)人民銀行根據(jù)有關(guān)規(guī)定及申報(bào)情況審查擇優(yōu)確定，發(fā)給資格證書并通過(guò)新聞媒介向社會(huì)公告。參加國(guó)債承銷團(tuán)的主體為各類商業(yè)銀行和國(guó)家郵政局郵政儲(chǔ)匯局，基本要求如下：近3年來(lái)無(wú)重大違規(guī)經(jīng)營(yíng)記錄，無(wú)虧損，經(jīng)營(yíng)狀況及資產(chǎn)質(zhì)量良好；總資產(chǎn)在80億元以上，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)在35個(gè)以上；有負(fù)責(zé)憑證式國(guó)債業(yè)務(wù)的專職部門和健全的管理制度及風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。2024/3/2854投資銀行學(xué)2債券發(fā)行四、我國(guó)國(guó)債的承銷程序1．記賬式國(guó)債的承銷程序

記賬式國(guó)債主要通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)向商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、資格券商、基金管理公司等機(jī)構(gòu)以及通過(guò)證券交易所的交易系統(tǒng)向券商、企業(yè)法人及其他投資者發(fā)行。（1）場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷的程序承銷商分得包銷國(guó)債后，向證券交易所提供一個(gè)自營(yíng)賬戶作為托管賬戶，將在證券交易所注冊(cè)的記賬式國(guó)債全部托管于該賬戶中。證券交易所為每一承銷商確定當(dāng)期國(guó)債的承銷代碼，便于場(chǎng)內(nèi)掛牌。2024/3/2855投資銀行學(xué)2債券發(fā)行在發(fā)行期內(nèi)，承銷商按自己的意愿確定掛牌賣出國(guó)債的數(shù)量和價(jià)格，進(jìn)行分銷。投資者購(gòu)買國(guó)債。在買入債券時(shí)，可免交傭金，交易所也不向代理機(jī)構(gòu)收取買賣國(guó)債的經(jīng)手費(fèi)用。買賣成交后，客戶認(rèn)購(gòu)的國(guó)債自動(dòng)過(guò)戶至客戶的賬戶內(nèi)，并完成國(guó)債的認(rèn)購(gòu)登記手續(xù)。客戶的認(rèn)購(gòu)款通過(guò)證券交易所鎖定，每日清算于當(dāng)日劃入承銷商在證券交易所的清算賬戶中。發(fā)行結(jié)束后，承銷商在規(guī)定的繳款日前將發(fā)行款一次性劃入財(cái)政部在中國(guó)人民銀行的指定賬戶內(nèi)，托管賬戶中分銷的國(guó)債余額轉(zhuǎn)為承銷商持有。財(cái)政部在收到承銷商交納的發(fā)行款后，將國(guó)債發(fā)行手續(xù)費(fèi)撥付至各承銷商的指定銀行賬戶。2024/3/2856投資銀行學(xué)2債券發(fā)行（2）場(chǎng)外分銷的程序在發(fā)行期內(nèi)，承銷商可在場(chǎng)外確定分銷商或客戶，在上市交易日前向證券交易所申請(qǐng)辦理非交易過(guò)戶證券交易所根據(jù)承銷商的要求，將注冊(cè)在承銷商托管賬戶中的國(guó)債依據(jù)承銷商指定的數(shù)量過(guò)戶至分銷商或客戶的賬戶內(nèi)，完成債券認(rèn)購(gòu)登記手續(xù)。國(guó)債認(rèn)購(gòu)款的支付時(shí)間和方式由買賣雙方在場(chǎng)外協(xié)商確定。2．憑證式國(guó)債的承銷程序憑證式國(guó)債是一種不可上市流通的儲(chǔ)蓄型債券，主要由銀行承銷，各地財(cái)政部門和各國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商也可參與發(fā)行。2024/3/2857投資銀行學(xué)2債券發(fā)行承銷商在分得所承銷的國(guó)債后，通過(guò)各自的代理網(wǎng)點(diǎn)發(fā)售。發(fā)售采取向購(gòu)買人開(kāi)具憑證式國(guó)債收款憑證的方式，發(fā)售數(shù)量不能突破所承銷的國(guó)債量。憑證式國(guó)債采用“隨買隨賣”、利率按實(shí)際持有天數(shù)分檔計(jì)付的交易方式，在收款憑證中注明投資者身份、購(gòu)買日期、期限、到期利率等內(nèi)容。憑證式國(guó)債發(fā)行期限一般較長(zhǎng)，發(fā)行款的上劃采取分次繳款辦法，國(guó)債發(fā)行手續(xù)費(fèi)由財(cái)政部分次撥付對(duì)在發(fā)行期內(nèi)已繳款但未售完及購(gòu)買者提前兌換的憑證式國(guó)債，可在原額度內(nèi)繼續(xù)發(fā)售，繼續(xù)發(fā)售的憑證式國(guó)債按面值售出。擔(dān)任憑證式國(guó)債發(fā)行任務(wù)的各個(gè)系統(tǒng)每月要匯總本系統(tǒng)內(nèi)的累積發(fā)行數(shù)額，上報(bào)財(cái)政部及人民銀行。2024/3/2858投資銀行學(xué)2債券發(fā)行五、國(guó)債承銷的收益與風(fēng)險(xiǎn)收益承銷差價(jià)收益發(fā)行手續(xù)費(fèi)3-6%資金占用利息收益留存國(guó)債交易收益風(fēng)險(xiǎn)因積壓而墊付發(fā)行款承銷成本大于承銷收益2024/3/2859投資銀行學(xué)2債券發(fā)行金融債券發(fā)行由政策性銀行、證券公司、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)或金融企業(yè)發(fā)行的債券政策性金融機(jī)構(gòu)是金融債券的主要發(fā)行主體，其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券才剛剛起步一、政策性金融債券政策性銀行（開(kāi)行、進(jìn)出口行、農(nóng)發(fā)行）經(jīng)國(guó)務(wù)院、中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，向商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、農(nóng)村信用社以及郵政儲(chǔ)蓄局等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券2024/3/2860投資銀行學(xué)2債券發(fā)行1.政策性金融債券的特點(diǎn)政策性金融債券為無(wú)紙化債券，由中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)托管登記，各承銷商和認(rèn)購(gòu)人均在中央國(guó)債登記有限責(zé)任公司開(kāi)設(shè)托管賬戶，中央國(guó)債登記有限責(zé)任公司接受政策性銀行的委托辦理還本付息業(yè)務(wù)政策性金融債券可在銀行間市場(chǎng)上流通，進(jìn)行現(xiàn)券買賣和抵押回購(gòu)操作政策性金融債券是各金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資和中國(guó)人民銀行執(zhí)行貨幣政策，進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的重要工具政策性金融債券按期限可分為3個(gè)月、6個(gè)月、1年、2年、3年、5年、7年、8年和10年期等品種2024/3/2861投資銀行學(xué)2債券發(fā)行2．政策性金融債券的發(fā)行審核準(zhǔn)備發(fā)行政策性金融債券的銀行根據(jù)實(shí)際需要，按照規(guī)定的要求和程序向中國(guó)人民銀行總行報(bào)送本單位發(fā)行政策性金融債券的計(jì)劃。主要內(nèi)容包括：發(fā)行額度、面額、發(fā)行條件、轉(zhuǎn)讓和抵押等規(guī)定、發(fā)售時(shí)間與發(fā)售方式、所籌集資金的運(yùn)用。中國(guó)人民銀行總行根據(jù)信貸資金的平衡情況確定政策性金融債券的年度發(fā)行額，向各銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)下達(dá)發(fā)行金融債券的指標(biāo)。2024/3/2862投資銀行學(xué)2債券發(fā)行3．政策性金融債券的發(fā)行方式（1）計(jì)劃派購(gòu)方式（1994-2000）1994年開(kāi)行采用計(jì)劃派購(gòu)方式發(fā)行政策性金融債券，拉開(kāi)了政策性金融債券的發(fā)行序幕。2000年以前，政策性銀行一般通過(guò)行政手段實(shí)行指令性派購(gòu)發(fā)債。每年根據(jù)項(xiàng)目貸款的需要和還本付息額確定當(dāng)年資金缺口，確定當(dāng)年的發(fā)債規(guī)模；再參照各商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模的一定比例，確定向各商業(yè)銀行的派購(gòu)額。發(fā)行利率基本上通過(guò)行政方法決定。（2）市場(chǎng)化發(fā)行方式（承購(gòu)包銷）指政策性銀行通過(guò)市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行金融債券的行為。一般采取承購(gòu)包銷指標(biāo)發(fā)行方式，由各大商業(yè)銀行和商業(yè)保險(xiǎn)公司組成承銷團(tuán)競(jìng)標(biāo)承銷；未能進(jìn)入承銷團(tuán)的其他金融機(jī)構(gòu)通過(guò)承銷團(tuán)成員分銷購(gòu)買政策性金融債券。2024/3/2863投資銀行學(xué)2債券發(fā)行1998年9月開(kāi)發(fā)銀行運(yùn)用招標(biāo)方式發(fā)行了50億元1年期金融債券，實(shí)現(xiàn)了向市場(chǎng)化發(fā)行的過(guò)渡。除公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行之外，市場(chǎng)化發(fā)行還包括私募發(fā)行。1999年11月，開(kāi)發(fā)銀行根據(jù)市場(chǎng)利率水平，經(jīng)協(xié)商向工商銀行發(fā)行了第一筆私募政策性金融債券100億元。市場(chǎng)化發(fā)行已成為政策性金融債券發(fā)行的主流方式。二、金融企業(yè)金融債券各類金融企業(yè)發(fā)行的金融債券，包括商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司等2003年8月證監(jiān)會(huì)頒布相關(guān)條例，允許證券公司發(fā)行債券。發(fā)行條件：凈資本5億、凈資產(chǎn)10億以上發(fā)行方式：代理發(fā)行或自辦發(fā)行2024/3/2864投資銀行學(xué)2債券發(fā)行10月，中信在私募市場(chǎng)發(fā)行20億債券，期限5年，年利率3.9%，揭開(kāi)證券公司發(fā)行債券序幕。海通、長(zhǎng)城、光大、國(guó)泰君安。為補(bǔ)充資本金，中行、建行、招行、民生等先后發(fā)行次級(jí)債券（SubordinatedNotes）保險(xiǎn)公司也可以金融債券三、特種金融債券指經(jīng)我國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，由部分金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的，所籌集的資金專門用于償還不規(guī)范證券回購(gòu)債務(wù)的有價(jià)證券。特種金融債券只面向機(jī)構(gòu)發(fā)行，采用的是記賬式發(fā)行方式。2024/3/2865投資銀行學(xué)2債券發(fā)行企業(yè)債券發(fā)行一、發(fā)行主體我國(guó)境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)，發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)必須符合下列條件：

（1）企業(yè)規(guī)模達(dá)到國(guó)家規(guī)定的要求

（2）企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度符合國(guó)家規(guī)定

（3）具有償債能力

（4）企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)3年盈利

（5）所籌資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策如2002年三峽債券50億20年4.76%2024/3/2866投資銀行學(xué)2債券發(fā)行二、發(fā)行審核2007年以前,根據(jù)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定,國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)擬訂全國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后，下達(dá)各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市人民政府和國(guó)務(wù)院有關(guān)部門執(zhí)行。企業(yè)債券的發(fā)行實(shí)行審批制。中央企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由人民銀行會(huì)同國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)審批；地方企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由中國(guó)人民銀行省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市分行會(huì)同同級(jí)計(jì)劃主管部門審批。2008年開(kāi)始，改為核準(zhǔn)制三、發(fā)行方式與程序企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷2024/3/2867投資銀行學(xué)2債券發(fā)行企業(yè)債券發(fā)行采用包銷和代銷方式，對(duì)于數(shù)額較大的企業(yè)債券，多采用區(qū)域性承銷團(tuán)承銷。四、企業(yè)債券上市上市條件：資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策及審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途；累計(jì)發(fā)行債券總面額不超過(guò)發(fā)行人凈資產(chǎn)額的40％；最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息；債券期限為1年以上；債券信用等級(jí)不低于A級(jí)；債券實(shí)際發(fā)行額不低于人民幣5000萬(wàn)元等。2024/3/2868投資銀行學(xué)2債券發(fā)行2008年企業(yè)債券發(fā)行改革市場(chǎng)化是企業(yè)債券的發(fā)展方向：企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序簡(jiǎn)化，2007年以前的企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)，現(xiàn)簡(jiǎn)化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)境內(nèi)法人企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券，應(yīng)按有關(guān)規(guī)定編制公開(kāi)發(fā)行企業(yè)（公司）債券申請(qǐng)材料，報(bào)國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)。國(guó)家發(fā)改委自受理申請(qǐng)之日起3個(gè)月內(nèi)（發(fā)行人及主承銷商根據(jù)反饋意見(jiàn)補(bǔ)充和修改申報(bào)材料的時(shí)間除外）作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定，不予核準(zhǔn)的，應(yīng)說(shuō)明理由。2024/3/2869投資銀行學(xué)2債券發(fā)行企業(yè)公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)符合七個(gè)條件：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元（2）累計(jì)債券余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%（3）近三年可分配利潤(rùn)(凈利潤(rùn))足以支付企業(yè)債券一年的利息（4）籌集資金的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全：用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的要求，原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資的60%；用于收購(gòu)產(chǎn)權(quán)(股權(quán))的，比照該比例執(zhí)行（原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資的60%）；用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的，不超過(guò)發(fā)債總額的20%。2024/3/2870投資銀行學(xué)2債券發(fā)行（5）債券的利率由企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況確定，但不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平。（6）已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)。（7）最近三年沒(méi)有重大違法違規(guī)行為完善企業(yè)債券市場(chǎng)化約束機(jī)制，企業(yè)可發(fā)行無(wú)擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券、第三方擔(dān)保債券債券籌集資金必須按照核準(zhǔn)的用途，用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不得擅自挪作他用不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出，不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣以及期貨等高風(fēng)險(xiǎn)投資2024/3/2871投資銀行學(xué)2債券發(fā)行公司債券發(fā)行一、發(fā)行主體股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司、兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司發(fā)行條件：

（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司不低于人民幣6000萬(wàn)元

（2）累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40%

（3）近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券1年的利息

（4）籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策

（5）債券的利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平

（6）國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件2024/3/2872投資銀行學(xué)2債券發(fā)行發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途（不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出，不得用于股票、房地產(chǎn)和期貨買賣等風(fēng)險(xiǎn)性投資）；用于固定資產(chǎn)投資的，須經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)。二、發(fā)行審核公司債券的發(fā)行規(guī)模由國(guó)務(wù)院確定發(fā)行公司債券由國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門審批，2008年后，由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)股份有限公司、有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券，由董事會(huì)制訂方案，股東會(huì)做出決議2024/3/2873投資銀行學(xué)2債券發(fā)行國(guó)有獨(dú)資公司發(fā)行公司債券，應(yīng)由國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國(guó)家授權(quán)部門做出決定。上述決定或決議應(yīng)報(bào)主管部門批準(zhǔn)。主管部門審批公司債券的發(fā)行，不得超過(guò)國(guó)務(wù)院確定的規(guī)模。公司債券的發(fā)行審核包括配額審核與資格審核兩部分，主要內(nèi)容類似于企業(yè)債券的發(fā)行審核。三、發(fā)行方式及其程序公司債券由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)承銷。證券承銷采取代銷或者包銷方式。向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的公司債券票面總值超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元的，應(yīng)由承銷團(tuán)承銷。2024/3/2874投資銀行學(xué)2債券發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券（ConvertibleBonds）：以公司債券為載體，允許持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按約定價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為公司股票的金融工具可轉(zhuǎn)換債券既有債券性質(zhì)，又有股權(quán)性質(zhì)?？赊D(zhuǎn)換債券是企業(yè)債券和股票看漲期權(quán)的混合體。一、可轉(zhuǎn)換債券的要素可轉(zhuǎn)債所除具有與純粹債券相同的票面利息率、到期日等特征外，還有構(gòu)成其轉(zhuǎn)換特征的其他因素

選擇期權(quán)可轉(zhuǎn)債持有者有在規(guī)定的轉(zhuǎn)換期內(nèi)，將其所持有的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成指定數(shù)量普通股票的期權(quán)2024/3/2875投資銀行學(xué)2債券發(fā)行投資者也可放棄行使轉(zhuǎn)換權(quán)利。期權(quán)特性確保了投資者能獲得較好的利益，因此，公司可以較低的利息率出售可轉(zhuǎn)債標(biāo)的股票可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票與可轉(zhuǎn)債的期權(quán)密切相關(guān)，這種期權(quán)的標(biāo)的物就是它可以轉(zhuǎn)換成的股票可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票一般是可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司自己的股票，但也可能是其他公司的股票，如可轉(zhuǎn)債發(fā)行的上市子公司的股票轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價(jià)格（ConversionPrice）：可轉(zhuǎn)債用來(lái)交換普通股的每股約定價(jià)格，等于可轉(zhuǎn)債面值除以轉(zhuǎn)換比率2024/3/2876投資銀行學(xué)2債券發(fā)行轉(zhuǎn)換比率（ConversionRatio）：每份可轉(zhuǎn)債能交換的普通股股數(shù)。等于可轉(zhuǎn)換債券面值除以轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價(jià)格越高，每份可轉(zhuǎn)債可交換的普通股票股數(shù)越來(lái)越少轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比率需要在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí)予以明確轉(zhuǎn)換條件不一定固定不變。轉(zhuǎn)換價(jià)格會(huì)由于普通股票的分割或紅利支付而得到調(diào)整，當(dāng)公司向其股東分配資產(chǎn)（現(xiàn)金股利除外）或負(fù)債時(shí)，也應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)格做出相應(yīng)調(diào)整2024/3/2877投資銀行學(xué)2債券發(fā)行轉(zhuǎn)換期可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期可與債券的期限相同，也可短于債券的期限遞延轉(zhuǎn)換期：只能從發(fā)行一定時(shí)間之后才能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)，轉(zhuǎn)換期短于其債券期限有限轉(zhuǎn)換期：只能在一定時(shí)間內(nèi)形式轉(zhuǎn)換權(quán)，超過(guò)這一段時(shí)間轉(zhuǎn)換權(quán)失效。超過(guò)轉(zhuǎn)換期后的可轉(zhuǎn)換債券，不再具有轉(zhuǎn)換權(quán)、自動(dòng)成為不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）不限制轉(zhuǎn)換期：只要可轉(zhuǎn)換債券尚未還本付息，投資者都可以任意選擇轉(zhuǎn)換時(shí)間轉(zhuǎn)換價(jià)值和轉(zhuǎn)換溢價(jià)轉(zhuǎn)換價(jià)值（ConversionValue）：用可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票來(lái)計(jì)算的可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值2024/3/2878投資銀行學(xué)2債券發(fā)行轉(zhuǎn)換價(jià)值等于轉(zhuǎn)換比率乘以普通股每股市價(jià)轉(zhuǎn)換溢價(jià)（PremiumOverConversionValue）：發(fā)行時(shí)可轉(zhuǎn)債市價(jià)與轉(zhuǎn)換價(jià)格之差一般而言，成長(zhǎng)速度較高的公司可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換溢價(jià)要高于成長(zhǎng)速度一般的公司贖回條款贖回條款（Redemption）規(guī)定可轉(zhuǎn)債發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前按照一定條件提前贖回債券贖回價(jià)格（CallPrice）通常比可轉(zhuǎn)換債券的面值略高。贖回價(jià)格在發(fā)行期內(nèi)是遞減的。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，可贖回條款相當(dāng)