VII企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和績(jī)效研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述及理論基礎(chǔ)目錄TOC\o"1-2"\h\u26713企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和績(jī)效研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 16301.2國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 1318551.2.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述 16481.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 228000第二章企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論及企業(yè)并購(gòu)相關(guān)概念 4271052.1并購(gòu)的含義及分類 4245632.1.1并購(gòu)的含義 448452.1.2并購(gòu)的分類 4293422.2企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因理論 42862.2.1協(xié)同效應(yīng)理論 5180712.2.2多元化理論 5302592.2.3委托代理理論 5118952.2.4市場(chǎng)勢(shì)力理論 668662.2.5價(jià)值低估理論 658802.2.6估值套利理論 673792.3企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法 688472.3.1事件研究法 6309492.3.2財(cái)務(wù)指標(biāo)法 7304532.3.3非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法 74736參考文獻(xiàn) 71.2國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1.2.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述（1）企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的國(guó)外文獻(xiàn)綜述 在國(guó)外，并購(gòu)活動(dòng)很早之前就開(kāi)始進(jìn)行了。但是經(jīng)過(guò)研究，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的影響因素多種多樣，難以歸納成一個(gè)確定概念。就算是一家企業(yè)，在不同時(shí)間進(jìn)行并購(gòu)的目的也是有差異的。HalilKiymazh和TarunK.Mukherjee(2000)[1]通過(guò)對(duì)并購(gòu)公司進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，結(jié)果顯示大部分公司為獲得正的協(xié)同效應(yīng)，增加股東利益而選擇并購(gòu)。Kode,Ford等(2003)[2]認(rèn)為企業(yè)發(fā)起并購(gòu)也可能是想降低風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)后被并購(gòu)方的投資機(jī)會(huì)及融資由外轉(zhuǎn)內(nèi)，企業(yè)的融資成本風(fēng)險(xiǎn)會(huì)減小。而Capron(1999)[3]通過(guò)研究得到了另一種結(jié)論，他們認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因在于取長(zhǎng)補(bǔ)短，進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值，也使企業(yè)在市場(chǎng)中的份額及地位提高。Heaton(2002)[4]使用了一個(gè)簡(jiǎn)單模型，分析指出：當(dāng)公司的決策者過(guò)于自信，會(huì)認(rèn)為資本市場(chǎng)對(duì)本公司的股價(jià)低估了，或者高估項(xiàng)目的收益。在情況一下，當(dāng)必須用發(fā)行股票來(lái)進(jìn)行融資，決策者會(huì)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目。在情況二下，會(huì)導(dǎo)致決策者其投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。Jensen和Meckling(1976)[5]認(rèn)為在股東和企業(yè)高管目標(biāo)不同時(shí)所完成并購(gòu)行為，能夠增加股東在企業(yè)體系中的牽制力，使企業(yè)目標(biāo)更加一致，將委托代理問(wèn)題納入了并購(gòu)動(dòng)因。Shleifer和Vishny(2003)[6]等學(xué)者從企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值方面進(jìn)行分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)市場(chǎng)的評(píng)估不能體現(xiàn)公司的真實(shí)價(jià)值時(shí)，可能會(huì)引起并購(gòu)發(fā)生。特別是當(dāng)市值被高估，并且用股票進(jìn)行支付，或者是市值被低估，以現(xiàn)金進(jìn)行支付時(shí)，發(fā)生并購(gòu)行為的幾率更大，企業(yè)會(huì)用并購(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)投機(jī)。（2）企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的國(guó)外文獻(xiàn)綜述 自20世紀(jì)起，國(guó)外的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究就已經(jīng)較為完善。西方的研究人員在進(jìn)行并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)喜歡用事件研究、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析等方法。Bruner(2002)[7]以事件研究法為基礎(chǔ)，對(duì)1973-2001年期間發(fā)表的大量與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效相關(guān)的文獻(xiàn)資料進(jìn)行了整理，并用對(duì)比的方式進(jìn)行深入研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)如果是在成熟市場(chǎng)上進(jìn)行的，往往會(huì)使被并購(gòu)企業(yè)的股東獲得的好處更多。AbuzovR,GrigorievaS（2015）[8]用EVA模型分析了西歐國(guó)家在2011年之前發(fā)生的并購(gòu)事件，并發(fā)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效大多數(shù)會(huì)因并購(gòu)而上漲。但SpyridonRepousis(2010)[9]等學(xué)者用事件研究法分析了一些希臘的銀行的并購(gòu)事件，發(fā)現(xiàn)銀行的業(yè)績(jī)并未有明顯的改善。RashidA和NaeemN(2016)[10]通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)之后的績(jī)效進(jìn)行實(shí)證研究后也得出了相似的結(jié)論。并購(gòu)企業(yè)并沒(méi)有因?yàn)椴①?gòu)其他企業(yè)而使財(cái)務(wù)狀況變得更好，甚至有下降的趨勢(shì)。Rahman(2004)[11]研究后總結(jié)，用財(cái)務(wù)指標(biāo)法研究企業(yè)并購(gòu)前后的績(jī)效差異更加直觀客觀。Ittner,Larcker&TaylorRandall(2003)[12]分析了美國(guó)100多家上市公司財(cái)務(wù)相關(guān)報(bào)告后得出了另一個(gè)結(jié)論，將非財(cái)務(wù)指標(biāo)法與財(cái)務(wù)指標(biāo)法等一起使用，可以更好的分析出企業(yè)并購(gòu)后的效果。1.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述（1）企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 我國(guó)出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的時(shí)間并不是很長(zhǎng)，但最近幾年的企業(yè)并購(gòu)的興起使更多的國(guó)內(nèi)學(xué)者開(kāi)始關(guān)注并研究企業(yè)并購(gòu)，并對(duì)有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因提出了許多理論。苗明慧和葉淑珺（2018）[13]在研究星星科技連續(xù)并購(gòu)時(shí)，得出其并購(gòu)的主要目的就是優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)資源配置，獲得協(xié)同效應(yīng)。劉宇華（2017）[14]在研究國(guó)有控股企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)了另一種動(dòng)因。現(xiàn)在市場(chǎng)上的企業(yè)越來(lái)越多，商場(chǎng)上的資源顯得越來(lái)越稀少，為了爭(zhēng)奪稀缺資源，企業(yè)不斷進(jìn)行企業(yè)形式的升級(jí)，變更所有權(quán)。那么可以說(shuō)并購(gòu)的根本動(dòng)因也于競(jìng)爭(zhēng)的壓力。鄭萬(wàn)吉（2020）[15]從基于壟斷視角的市場(chǎng)勢(shì)力理論進(jìn)行研究，得出了同樣的結(jié)論。兩個(gè)多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)在多個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)存在競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，他們也會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，為了在經(jīng)營(yíng)上某一方面的利益來(lái)展開(kāi)全面戰(zhàn)爭(zhēng)是不值得的。并購(gòu)這種“共同克制”可以穩(wěn)固企業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)勢(shì)力。委托代理問(wèn)題也是推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的原因之一。姚先國(guó)、汪煒（2003）[16]以公司治理與市場(chǎng)制度結(jié)構(gòu)為起點(diǎn),分別對(duì)并購(gòu)中的大股東，經(jīng)理人以及內(nèi)部人所獲得的收益情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)通過(guò)上市公司的并購(gòu),內(nèi)部人員和其他有利益關(guān)系的人會(huì)利用自己手中的權(quán)力為自己謀取利益，并且會(huì)操縱市場(chǎng)使股價(jià)按照規(guī)定的方向變動(dòng)來(lái)獲得收益。此外公司的擴(kuò)張,使公司規(guī)模和影響力擴(kuò)大，經(jīng)理人的薪資自然會(huì)有提高。這種種利益推動(dòng)了很多企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。李善民、陳文婷（2009）[17]研究了我國(guó)滬深上市公司一年內(nèi)的并購(gòu)。通過(guò)其研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：相對(duì)于理性的高管，往往過(guò)于自大的經(jīng)理人會(huì)更經(jīng)常進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，并且其并購(gòu)績(jī)效相對(duì)更差。裴珊珊（2014）[18]在對(duì)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)另一種并購(gòu)動(dòng)因就是財(cái)務(wù)動(dòng)因。企業(yè)并購(gòu)是快速擴(kuò)張最簡(jiǎn)單有效的方式，以此實(shí)現(xiàn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)可以讓企業(yè)謀求更多福利。在基于效率視角的一體化與資源基礎(chǔ)理論分析中，鄭萬(wàn)吉（2020）[15]又提出跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因有將企業(yè)為尚未充分使用的資源在國(guó)際市場(chǎng)上尋找搭配資源。景國(guó)文、章濤（2015）[19]研究了企業(yè)并購(gòu)浪潮理論。他們將企業(yè)并購(gòu)浪潮分為5個(gè)時(shí)期，每個(gè)時(shí)期的動(dòng)因都分別進(jìn)行了解釋。在20世紀(jì)初，主要并購(gòu)方式是縱向并購(gòu)，其并購(gòu)目的是減少中間環(huán)節(jié)，節(jié)約交易費(fèi)用并獲得壟斷利潤(rùn)。在20世紀(jì)60年代后期，企業(yè)之間的并購(gòu)以混合并購(gòu)為主。這一時(shí)期企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚴菍?shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在1970年到1980年末期，這一時(shí)期的并購(gòu)的特點(diǎn)是橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)并存。主要是為了爭(zhēng)得生產(chǎn)技術(shù)和人才。安郁強(qiáng)，陳選娟（2019）[20]通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，在核準(zhǔn)制下，上市公司為稀缺資源。就算上市公司的市值估算是合理的，但是只要它的市值高于同類非上市公司的估值，上市公司就有動(dòng)力并購(gòu)非上市公司。（2）企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 在并購(gòu)后的績(jī)效研究方面各位研究者的研究方式較為統(tǒng)一。最常用的方法有事件研究法和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法及非財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法，EVA評(píng)價(jià)法。李姝葶（2020）[21]在以首旅并購(gòu)如家為例研究酒店業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)，將財(cái)務(wù)指標(biāo)、非財(cái)務(wù)指標(biāo)及EVA并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)法結(jié)合進(jìn)行詳細(xì)分析。得出首旅并購(gòu)如家行為對(duì)該企業(yè)的償債能力、盈利能力等都起到較大的積極作用，并且顯著提升產(chǎn)品多樣性和市場(chǎng)占有率。石磊（2019）[22]在研究酒店企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)，采用事件研究法和EVA評(píng)價(jià)法從并購(gòu)的短期和長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效分別進(jìn)行評(píng)價(jià)，認(rèn)為本次跨國(guó)并購(gòu)較為成功。除了以上研究方法，也不乏有眾多研究人員進(jìn)行創(chuàng)新，尋求新的研究方法。蘭嵐（2020）[23]以樂(lè)普醫(yī)療為例從產(chǎn)業(yè)演進(jìn)視角下進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析中，利用事件分析法和產(chǎn)業(yè)演進(jìn)視角下的企業(yè)績(jī)效評(píng)估相結(jié)合的方式，認(rèn)為雖然樂(lè)普醫(yī)療部分并購(gòu)事件在事件研究法下并不成功，但是從產(chǎn)業(yè)演進(jìn)和綜合評(píng)價(jià)角度仍然可以認(rèn)為表現(xiàn)成功，說(shuō)明此次合并可能從短期績(jī)效來(lái)看不理想，但仍有較大發(fā)展空間。劉釗（2020）[24]在對(duì)H集團(tuán)并購(gòu)戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)研究時(shí)運(yùn)用了案例分析法及平衡計(jì)分卡多維度多指標(biāo)的績(jī)效評(píng)價(jià)思想對(duì)H集團(tuán)收購(gòu)B公司的績(jī)效做出客觀且全面的分析。發(fā)現(xiàn)H集團(tuán)客戶的增長(zhǎng)率和產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率都有顯著提升。李倩、任啟芳（2020）[25]兩位學(xué)者在以攜程并購(gòu)去哪兒為例研究衡記分卡視角下互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)中，著重應(yīng)用了平衡計(jì)分卡法。得出了并購(gòu)后攜程的盈利能力，營(yíng)運(yùn)能力及發(fā)展能力都有所提高。第二章企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論及企業(yè)并購(gòu)相關(guān)概念2.1并購(gòu)的含義及分類2.1.1并購(gòu)的含義 并購(gòu)指的是兩家或者更多的原本獨(dú)立的企業(yè)，公司為了尋求發(fā)展機(jī)會(huì)或其他戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)合并組成一家企業(yè)。一般情況下分成指兼并和收購(gòu)兩種。 兼并，又稱吸收合并。在企業(yè)兼并中指兩個(gè)或多個(gè)公司由于戰(zhàn)略計(jì)劃等原因結(jié)合在一起。 收購(gòu)，指一家企業(yè)以某種方式購(gòu)買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)此企業(yè)的控制。2.1.2并購(gòu)的分類根據(jù)并購(gòu)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中所處的位置，可以將并購(gòu)分為三種基本類型。第一是橫向并購(gòu)，橫向并購(gòu)是企業(yè)的橫向一體化。是企業(yè)并購(gòu)了在產(chǎn)業(yè)鏈上處于相同位置的企業(yè)。主要是為了獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的紅利。第二是縱向并購(gòu)，縱向并購(gòu)是企業(yè)的縱向一體化。是企業(yè)為了業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴(kuò)張?jiān)黾訕I(yè)務(wù)的多樣化而在生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)有一定聯(lián)系的上下游企業(yè)之間選擇的并購(gòu)。第三是混合并購(gòu)，混合并購(gòu)是指橫向和縱向相結(jié)合的并購(gòu)。混合并購(gòu)的基本目的有兩個(gè)。其一在于尋求范圍經(jīng)濟(jì)使經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下降。其二是當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，企業(yè)只有不斷創(chuàng)新，更加多元才能生存。混合并購(gòu)就是實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)的一個(gè)快捷方式。2.2企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因理論2.2.1協(xié)同效應(yīng)理論 美國(guó)學(xué)者H·伊戈?duì)枴ぐ菜鞣颍℉.lgor.Ansoff）是首位提出協(xié)同效應(yīng)概念的人。1971年德國(guó)物理學(xué)家赫爾曼·哈肯在1976年發(fā)表了《協(xié)同學(xué)導(dǎo)論》等著作系統(tǒng)地闡述了協(xié)同理論。 對(duì)協(xié)同效應(yīng)可以理解為就是一加一大于二的效應(yīng)，兩公司結(jié)合在一起共同經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的效益會(huì)比兩個(gè)公司單獨(dú)經(jīng)營(yíng)所獲得的效益加總更多。 并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)主要包括：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)。（1）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) 企業(yè)并購(gòu)后，由于實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)、增強(qiáng)了市場(chǎng)勢(shì)力等原因使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率提升。兩公司可以將企業(yè)之間比較優(yōu)勢(shì)資源的相互吸收，比如銷售渠道、研發(fā)人員和客戶。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)就得以體現(xiàn)。（2）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)給企業(yè)的各方面財(cái)務(wù)指標(biāo)都有所好轉(zhuǎn)。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于：規(guī)模經(jīng)濟(jì)使經(jīng)營(yíng)成本降低，提高收益；并購(gòu)作為融資方式可以使企業(yè)獲得大量資金；并購(gòu)后市場(chǎng)反應(yīng)很好企業(yè)股票價(jià)格上升。（3）管理協(xié)同效應(yīng) 管理協(xié)同一般是指企業(yè)在并購(gòu)之后，管理效率會(huì)有很大的改善。將并購(gòu)公司和被并購(gòu)公司的有效的管理方式共享整合，并不斷優(yōu)化，可以使企業(yè)的管理效率提升。管理效率的提升可以促進(jìn)財(cái)務(wù)協(xié)同和經(jīng)營(yíng)協(xié)同的實(shí)現(xiàn)。2.2.2多元化理論 多元化經(jīng)營(yíng)，就是企業(yè)不局限于生產(chǎn)一種產(chǎn)品而向新產(chǎn)品和新行業(yè)進(jìn)軍并豐富自身經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)，以使企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)，讓企業(yè)能更加長(zhǎng)久地生存發(fā)展。 企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)主要四種。有同心多元化經(jīng)營(yíng)：指企業(yè)用自身現(xiàn)有的技術(shù)，制造與原來(lái)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品具有同質(zhì)性但不同用途的產(chǎn)品。水平多元化經(jīng)營(yíng)：指企業(yè)向原市場(chǎng)的顧客銷售新的但是與原來(lái)的產(chǎn)品具有相關(guān)性的產(chǎn)品，來(lái)滿足他們多種多樣的需求。垂直多元化經(jīng)營(yíng)：企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展來(lái)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。整體多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略：企業(yè)向一個(gè)與自身所在產(chǎn)業(yè)完全不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。要實(shí)現(xiàn)整體多元化是非常困難的。2.2.3委托代理理論 該理論認(rèn)為企業(yè)的管理者與所有者所獲得的信息是不對(duì)稱的，因此一些經(jīng)營(yíng)者會(huì)利用信息不對(duì)稱，侵害所有者的利益來(lái)為自己謀取利益。委托代理理論主要包括自大理論、代理理論等。自大理論從企業(yè)的管理者角度出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)對(duì)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，并做出錯(cuò)誤的并購(gòu)決定。代理理論認(rèn)為企業(yè)管理者的收入和公司的經(jīng)營(yíng)情況有很大關(guān)系，如果經(jīng)過(guò)并購(gòu)可以讓企業(yè)規(guī)模變大，企業(yè)高管的收入會(huì)有所提升，或者晉升更高的職位、獲得更好的名譽(yù)等。這也解釋了為什么有一些并購(gòu)明顯是沒(méi)有收益甚至是會(huì)造成虧損的，仍然會(huì)有很多企業(yè)選擇這樣的并購(gòu)。2.2.4市場(chǎng)勢(shì)力理論 市場(chǎng)勢(shì)力理論認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)是想提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，提升市場(chǎng)份額，加強(qiáng)自身對(duì)市場(chǎng)的掌控力，從而有機(jī)會(huì)獲得更多的利潤(rùn)。通常在以下三種情形下會(huì)導(dǎo)致以增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力為目的進(jìn)行并購(gòu)。一是在市場(chǎng)需求下降時(shí)，企業(yè)爭(zhēng)相削價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的狀況下企業(yè)紛紛降價(jià)來(lái)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，這時(shí)進(jìn)行企業(yè)合并會(huì)削弱價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。二是企業(yè)可以用并購(gòu)來(lái)迅速擴(kuò)大自身勢(shì)力來(lái)與國(guó)際公司競(jìng)爭(zhēng)，從而抵抗外來(lái)沖擊。三是當(dāng)法律改變使各個(gè)企業(yè)之間的一些合作形式變成違法形式時(shí)，可以直接將合作企業(yè)并購(gòu)來(lái)避免企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到影響。2.2.5價(jià)值低估理論 價(jià)值低估理論認(rèn)為，當(dāng)某些企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值由于一些原因被低估時(shí)，其他企業(yè)會(huì)通過(guò)將其并購(gòu)來(lái)獲得收益。企業(yè)的價(jià)值主要由于三個(gè)原因被低估：一是企業(yè)由于管理不力而不能發(fā)揮出自己真正的實(shí)力。二是并購(gòu)企業(yè)所獲得的信息與市場(chǎng)所公布的信息具有不對(duì)稱性，并購(gòu)企業(yè)可能掌握了某些內(nèi)部信息表示目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值被市場(chǎng)低估。三是通貨膨脹造會(huì)造成企業(yè)資產(chǎn)市值與重置成本之間的偏差，從而企業(yè)的真實(shí)價(jià)值沒(méi)有被真正表現(xiàn)出來(lái)。2.2.6估值套利理論當(dāng)一家上市企業(yè)和一家非上市企業(yè)的估值有很大差異時(shí)，上市公司越有可能將非上市公司并購(gòu)。雖然并購(gòu)后上市公司的估值會(huì)下降，但由于我國(guó)實(shí)行核準(zhǔn)制，上市越來(lái)越難，上市公司就顯得少而珍貴，再加上賣空限制，并購(gòu)公司的股價(jià)會(huì)很快恢復(fù)。而這種并購(gòu)的利好消息會(huì)使股票短期內(nèi)大漲而使股東獲得超額收益。股東的股票僅僅靠資本運(yùn)作就能大幅增值。2.3企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法2.3.1事件研究法 事件研究法是被用來(lái)研究公司公布一件事項(xiàng)后，公司的價(jià)值會(huì)因此發(fā)生怎樣的變化。有短期績(jī)效評(píng)價(jià)和長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)價(jià)（BHAR）兩種方法，主要是用分析事件公布后有沒(méi)有為股東帶來(lái)超額收益來(lái)衡量事件的好壞。在用此方法分析并購(gòu)事件時(shí)，如果公布并購(gòu)事件后股東的超額收益大于零，說(shuō)明廣大投資者認(rèn)為并購(gòu)的發(fā)生是一個(gè)利好消息。2.3.2財(cái)務(wù)指標(biāo)法 利用并購(gòu)發(fā)生前后幾年有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化進(jìn)而分析并購(gòu)的效果。財(cái)務(wù)指標(biāo)直接對(duì)比法主要從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力的角度進(jìn)行分析。在研究這幾項(xiàng)指標(biāo)的變化時(shí)，只要選擇幾項(xiàng)合適的評(píng)價(jià)指標(biāo)即可，對(duì)于指標(biāo)的選擇是沒(méi)有硬性規(guī)定的。2.3.3非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法 財(cái)務(wù)指標(biāo)是可以用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算客觀直觀地呈現(xiàn)在人們眼前的，而非財(cái)務(wù)指標(biāo)無(wú)法直接用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算得到評(píng)價(jià)結(jié)果。這些指標(biāo)雖然不能用數(shù)據(jù)表示，但是是對(duì)于并購(gòu)的績(jī)效評(píng)價(jià)非常重要。它可以使管理人時(shí)刻警惕不要只注重財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的提高，要重視企業(yè)的綜合發(fā)展能力。主要的評(píng)價(jià)方面包括技術(shù)創(chuàng)新能力，市場(chǎng)份額等。參考文獻(xiàn)[1]KiymazH,MukherjeeTK.TheImpactofCountryDiversificationonWealthEffectsinCross-BorderMergers[J].2000,35(2):37-58.[2]G.V.M.Kode,J.C.Ford,M.M.Sutherland.Aconceptualmodelforevaluationofsynergiesinmergersandacquisitions:Acriticalreviewoftheliterature[J].SouthAfricanJournalofBusinessManagement,2003,34(1).[3]CapronLaurence,HullandJohn.RedeploymentofBrands,SalesForces,andGeneralMarketingManagementExpertisefollowingHorizontalAcquisitions:AResource-BasedView[J].JournalofMarketing,1999,63(2).[4]J.B.Heaton.ManagerialOptimismandCorporateFinance[J].FinancialManagement,2002,31(2).[5]JensenMichaelC.,MecklingWilliamH..Theoryofthefirm:Managerialbehavior,agencycostsandownershipstructure[J].North-Holland,1976,3(4).[6]AndreiShleifer,RobertW.Vishny.Stockmarketdrivenacquisitions[J].JournalofFinancialEconomics,2003,70(3)[7]Bruner,Robert,F.DoesM&APay?ASurveyofEvidencefortheDecision-Maker.[J].JournalofAppliedFinance,2002.[8]AbuzovR,GrigorievaS.ThePerformanceofMergersandAcquisitionsinDevelopedCapitalMarketsofWesternEurope[J].JournalofEmbryology&ExperimentalMorphology,2015,76:297-331.[9]RepousisS.TheimpactofmergersandacquisitionsontheperformanceofGreekBankingSector[J].WorkingPapers,2010,3(2).[10]RashidA,NaeemN.EffectsofMergersonCorporatePerformance:AnEmpiricalEvaluationusingOLSandtheEmpiricalBayesianMethods[J].BorsaIstanbulReview,2016,17(1).[11]RahmanRA,LimmackRJ.CorporateAcquisitionsandtheOperatingPerformanceofMalaysianCompanies[J].JournalofBusinessFinance&Accountin