2023年銀行間個人住房抵押貸款資產支持證券（RMBS）存續期表現與2024年展望摘要：2023RMBSRMBS全年的還款節奏相對平穩，未出現明顯的早償。RMBS動也創造了更多投資機會，次級證券的成交金額創新高。LPR下行以及存量首套房貸款利率調整的影響，RMBS9RMBS基礎資產的逾期比率呈現上升態勢。2024RMBSRMBS的早償將恢復到合理區間。一、RMBS產品早償與存量情況理財收益率下行，“房貸新政”出臺，基礎資產出現“提前還款潮”2023RMBS產品經受了前所未有的考驗。這次考驗并非由逾RMBS產品基礎資產的逾期率始終在低位，而是全年RMBS產品。20234RMBSRMBS基礎資產的月度年化早償率1分別為20.84%22.53%。2023831日，中國人民銀行、國家金融監督管理總局（以下簡稱”）1月度年化早償率=1-(1-月度早償率)^12，月度早償率=(當月末部分提前還款金額+當月末提前結清金額)/當月期初貸款余額RMBSRMBS5RMBS產品受《通知》的影響較小。120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%月度年化早償率年度算數平均2017/1/312017/6/302017/1/312017/6/302017/11/302018/4/302018/9/302019/2/282019/7/312019/12/312020/5/312020/10/312021/3/312021/8/312022/1/312022/6/302022/11/302023/4/302023/9/30

圖表2：公積金RMBS基礎資產早償情況25.00%20.00%15.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%月度年化早償率年度算數平均2017/1/312017/6/302017/11/302018/4/302018/9/302019/2/282019/7/312019/12/312020/5/312020/10/312021/3/312021/8/312022/1/312022/6/302022/11/302023/4/302023/9/302023200.00%150.00%100.00%50.00%200.00%150.00%100.00%50.00%-50.00%中國:商品房銷售額:住宅:累計同比增長中國:個人住房貸款余額:同比增長2020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-012023-05-012023-08-012023-11-01

圖表4：首套房貸款利率、LPR與理財收益率比較6.00%5.50%5.00%4.50%4.00%6.00%5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00% 1.50%首套平均房貸利率理財產品預期年收益5年期以上LPR1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月月（1）220239.58.2%10.36.0%；202338.171.6%，為過去數十年來首次負增長?；A資產池的加權平均利率下降；（2）RMBS產品的基礎資產早償率會明顯提升。RMBS產品資產池的早9RMBS50%。RMBS基礎資產的早償激增反映出更多情況是商業銀行通過新發貸款置換RMBS產品的基礎資產池，那么就會造RMBS的基礎資產大量早償。120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%月度年化早償率年度算數平均數據來源：受托機構報告，新世紀評級整理。

圖表6：股份制商業銀行RMBS基礎資產早償50.00%45.00%40.00%50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%月度年化早償率年度算數平均2021/1/312021/3/312021/5/312021/7/312021/9/302021/11/302022/1/312022/3/312022/5/312022/7/312022/9/302022/11/302023/1/312023/3/312023/5/312023/7/312023/9/302023/11/3035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%月度年化早償率年度算數平均數據來源：受托機構報告，新世紀評級整理。

圖表8：三類銀行的基礎資產月度年化早償率對比120.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%大型國有銀行城市商業銀行股份制商業銀行數據來源：受托機構報告，新世紀評級整理。大額凈流出導致存量規模腰斬，不同類型銀行的存量規模占比調整從一級市場發行情況看，2023RMBSRMBS均未發行10320231020ABS7年。202310RMBS的凈融資額為-3094.399RMBS10月迎來大規模兌付。RMBS2023RMBS281單，4500.16RMBS556.3428.59%圖表9：歷年RMBS產品凈融資額（單位：億元）1,000.00500.000.002019年019年020年020年021年021年022年022年023年023年7(500.00)(1,000.00)(1,500.00)(2,000.00)(2,500.00)(3,000.00)(3,500.00)住房公積金 住房抵押貸款、CNABS、DM月圖表10：RMBS存量單數及余額（單位：單，億元）16,000.00 30014,000.00 25012,000.0010,000.00 2008,000.00 1506,000.00 1004,000.002,000.00 50- 0存量余額(商業銀行RMBS) 額(公積金RMBS) 存量單數(商業銀行RMBS) 數(公積金RMBS)數據來源：Wind、CNABS、DM，新世紀評級整理。RMBS產品余額占比有所下降，2023RMBS產品余額占比為64.45%966.09715.44484.3323.22%和11.64%。同期末，由全國性股份制商業銀行發起的RMBS產品余額占比為380.30228.77億元226.049.14%、5.50%5.43%。圖表11：不同類型發起機構的RMBS發行規模占比14.39% 0.26% 4.06%0.42%1.69% 79.19%城市商業銀行 大型國有商業銀行公積金管理中心 農村商業銀行全國性股份制商業銀行 住房儲蓄銀行數據來源：Wind、CNABS、DM，新世紀評級整理。圖表12：2023年末發起機構的RMBS存量規模占比0.30% 7.03%26.41%0.52%1.29%64.45%城市商業銀行 大型國有商業銀行公積金管理中心 農村商業銀全國性股份制商業銀行 住房儲蓄銀數據來源：Wind、CNABS、DM，新世紀評級整理。二、RMBS產品二級市場交易與基金持倉情況二級交易市場成交活躍度顯著下降2023全年的成交額和換手率同比大幅下降。具體來看，2023RMBS1592.9447.77%和66.93%42023年第四季度，受存量房貸款利率下調影響，RMBS產早償率大幅波動，加劇了交易難度。圖表13：RMBS二級市場成交額及換手率in、CB、M圖表14：2023年RMBS二級市場各月成交情況in、CB、M基金持倉RMBS的熱度有所衰減2023RMBS62RMBS57.934換手率=當年RMBS二級市場成交金額/[(期初RMBS市場存量金額+期末RMBS市場存量金額)/2]。10.63%。與之相比，2022RMBS個，持有RMBS產品的市值為206.32億元，占資產支持證券持倉總市值的25.10%。RMBS2023RMBS5351.38RMBS88.69%。圖表15：公募基金持倉RMBS的個數和規模數據來源：Wind、CNABS、DM，新世紀評級整理。圖表16：2023年末持倉RMBS的公募基金分類60.00 6050.00 5040.00 4030.00 3020.00 2010.00 100.00 0中長期純債型基金混合債券型基金偏債混合型基金持倉總市值(億元) 持倉基金數（個）數據來源：Wind、CNABS、DM，新世紀評級整理。次級證券成交金額逆勢上升早償會讓優先級證券投資人面臨更大的再投資風險，導致優先級證券的成交活躍度下降。相比之下，早償對于次級證券的影響卻無法一概而論，由于每個RMBS產品的現金流與分配規則不同，以及各家投資機構的定價模型差異，早償率劇烈波動反而刺激投資人產生觀點分歧，進而提高了次級檔證券的成交規模。2023RMBS交金額卻有所增長，當年成交金額為181.58億元，占全部成交金額的比例為11.40%，高于之前年份。從個券來看，“161C”、“162C”和“171C43%；“206C207C23%。圖表17：優先級與次級證券成交金額及占比情況7,000.00 12.00%6,000.00 10.00%5,000.008.00%4,000.006.00%3,000.004.00%2,000.001,000.00 2.00%- 0.00%2019年2020年2021年2022年2023年優先級成交金額（億元） 次級成交金額（億元次級成交占比數據來源：Wind、CNABS、DM，新世紀評級整理。圖表18：2023年次級證券二級市場成交占比情況0.93% 0.83%0.80%0.76% 16中盈1C2.20% 0.80%0.70%2.58% 16中盈2C5.19% 20招銀和家6C16.24%17中盈1C5.38% 7C6.33% 15.06% 7.78%21建元15C_bc12.72%9.87% 16滬公積金1次11.83% 19惠益M8C20招銀和家9C、CNABS、DM三、存續RMBS產品的資產池特征與逾期表現入池資產仍然保持著“小而分散”特征，加權利率持續下行2023RMBS286RMBS2815068.99RMBS568.982023LPR的下行且存量首套住房貸款利率調低，RMBS資產池的加權貸款利率較封100BP，較其他類型銀行的降幅更大。2023RMBS行RMBS加權貸款利率下行的最為明顯。明細大型國有銀行全國性股份制銀行城市商業銀行農村商業銀行封包日2023明細大型國有銀行全國性股份制銀行城市商業銀行農村商業銀行封包日2023年末封包日2023年末封包日2023年末封包日2023年末平均貸款筆數（筆）38658125011399773835921319852022065加權平均貸款利率（%）4.834.104.694.055.004.194.843.78加權平均賬齡（年）3.988.694.398.723.206.943.858.98明細大型國有銀行全國性股份制銀行城市商業銀行農村商業銀行封包日2023年末封包日2023年末封包日2023年末封包日2023年末加權平均剩余期限（年）11.429.7712.9210.8014.4212.1812.839.40數據來源：受托機構報告，新世紀評級整理。明細封包日2023年末平均貸款筆數（筆）29291.4010287.40明細封包日2023年末平均貸款筆數（筆）29291.4010287.40加權平均貸款利率（%）3.463.14加權平均賬齡（年）3.0710.90加權平均剩余期限（年）13.158.78數據來源：受托機構報告，新世紀評級整理。累計逾期率保持在較低水平，公積金中心和城商行表現更佳我們通過考察歷史靜態池數據中31-60天的累計逾期率5來分析存續中的RMBS產品的資產池的信用質量6。RMBS（2018-12020-7以內的水平。531-60天累計逾期率=各表現期內逾期31-60天的逾期貸款余額之和/初始起算日的貸款余額。6樣本包括存續期的171單大型國有商業銀行RMBS、55單全國性股份制商業銀行RMBS、31單城市商業銀行RMBS和5單住房公積金RMBS。94.工元安居2018-2112.工元安居2019-2178.建元2020-1187.工元宜居2020-2196.建元2020-8205.工元樂居2020-3212.建元2020-12223.工元樂居2020-6232.建元2021-2271.建元2021-112018-12018-1105.交盈2018-3110.工元安居2019-12019-22019-42019-72020-1184.建元2020-42020-32020-22020-22020-5231.建元2021-1243.工元樂居2021-1290.郵元家和2022-169.建元2018-1098.工元安居2018-3104.工元安居2018-5126.中盈萬家2019-2161.工元宜居2019-6172.建元2019-12203.建元2020-10209.中盈萬家2020-1218.建元2020-152021-22021-52021-72021-92021-3103.工元安居2018-4144.中盈萬家2019-3151.農盈2019-4160.中盈萬家2019-5170.建元2019-11202.工元樂居2020-1229.農盈匯寓2021-1237.建元2021-42021-12021-3265.建元2021-102021-62021-42021-23.郵元2014-12018-22019-12019-12019-4159.建元2019-102019-82020-1207.工元樂居2020-4213.建元2020-13225.工元樂居2020-7258.中盈萬家2021-3264.交盈2021-1283.工元樂居2021-100.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%147101316192225283134374043464952555861646770737679828588919497100103106109112數據來源：受托機構報告，新世紀評級整理。RMBS31-602015-13%為主。44.龍居2017-1123.惠益二期2019-244.龍居2017-1123.惠益二期2019-22019-32019-1173.惠益2019-122020-22020-62020-82021-1284.旭越2021-130.企富一期2016-1171.惠益2019-112020-12020-52020-7242.惠益2期2021-2169.惠益2019-102020-12020-42020-2238.益押1期2021-15.企富2015-187.惠益住房2018-1127.和家2019-1136.浦鑫住房2019-1142.安鑫2019-12019-12019-42020-12020-32020-12020-914710131619222528313437404346495255586164677073767982858891949710010.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%數據來源：受托機構報告，新世紀評級整理。RMBS31-602%以內。250.京誠一期2021-135.杭盈2017-1241.鑫寧1期2021-1256.杭盈2021-29.京誠2015-2 26.蘇福2016-1119.九通一期2019-1 135.創盈2019-1 176.融享2020-1 197.杭盈2020-3 217.莞鑫2020-1 235.興渝2021-1 253.蓉居2021-1 1471013161922252831343740434649525558616467707376798285889194977.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%數據來源：受托機構報告，新世紀評級整理。住房公積金RMBS基礎資產的31-60天累計逾期率極低，從累計逾期率來看，基礎資產的信用表現明顯好于商業銀行RMBS。圖表24：住房公積金RMBS基礎資產31-60天的累計逾期率14.14.武漢公積金2016-112.滬公積金1號2015-120.滬公積金2016-211.滬公積金2號2015-118.滬公積金2016-11471013161922252831343740434649525558616467707376798285889194970.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%數據來源：受托機構報告，新世紀評級整理。為了更直觀的比較不同類型發起機構的逾期情況，我們分別統計了第26個3862RMBSRMBSRMBS基礎資產的累計逾期率低于大型國有商業銀行。RMBSRMBSRMBS集中在江浙滬等經濟較為發達的地區，因此資產池逾期表現較為優異。2631-601%-2%1%3831-602%-3%1%6231-60天累計逾3%-4%1%-2%區間。圖表25：31-60天的累計逾期率分布情況（大型國有銀行）120100806040200(0,1%](1%,2%](2%,3%](3%,4%](4%,5%](5%,6%](6%,7%]表現期26期 表現期38期 表現期62期數據來源：受托機構報告，新世紀評級整理。圖表26：31-60天的累計逾期率分布情況（股份制銀行）35302520151050(0,1%](1%,2%](2%,3%](3%,4%](4%,5%](5%,6%](6%,7%]表現期26期 表現期38期 62期數據來源：受托機構報告，新世紀評級整理。圖表27：31-60天的累計逾期率分布情況（城市商業銀行）302520151050(0,1%] (1%,2%] (2%,3%] (3%,4%] (4%,5%]表現期26期 表現期38期 表現期62期數據來源：受托機構報告，新世紀評級整理。圖表28：31-60天的累計逾期率分布情況（公積金中心）6543210(0,1%] (1%,2%] (2%,3%] (3%,4%] (4%,5%]表現期26期 表現期38期 表現期62期數據來源：受托機構報告，新世紀評級整理。本金余額大幅下降，商業銀行RMBS基礎資產的逾期比率顯著攀升RMBS基礎資產的逾期情況，本文基于上述樣本，RMBS31-60天逾期比率761-90天逾期比率8RMBS基礎資產不同時點的信用表現。2023RMBS9月份以來，隨著資產池本金余額回落，基礎資產的逾期比率顯著攀升，31-60天逾期比率和61-90天逾期比率分別在10月和0.1287%。731-60天逾期比率=31-60天貸款余額之和/861-90天逾期比率=61-90天貸款余額之和/RMBSRMBS的資產池中。0.2500%0.2000%0.1500%0.1000%0.0500%0.0000%14,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00-期末余額0.2500%0.2000%0.1500%0.1000%0.0500%0.0000%14,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00-期末余額(億元)逾期61-90天逾期比率逾期31-60天逾期比率

圖表30：2023年商業銀行RMBS基礎資產31-60天逾期比率及61-90天逾期比率0.2500%0.2000%0.1500%0.1000%0.0500%0.0000%12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00-期末余額(億元)逾期31-60天逾期比率逾期61-90天逾期比率2017/1/312017/7/312018/1/312018/7/312019/1/310.2500%0.2000%0.1500%0.1000%0.0500%0.0000%12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00-期末余額(億元)逾期31-60天逾期比率逾期61-90天逾期比率2017/1/312017/7/312018/1/312018/7/312019/1/312019/7/312020/1/312020/7/312021/1/312021/7/312022/1/312022/7/312023/1/312023/7/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/31RMBSRMBS61-909100.0407%0.019%。此