鎳月度行情分析海證期貨研究所2024年03月01日鎳核心觀點：本周美國計劃制裁俄羅斯落地，對鎳供應幾無影響。但印尼鎳礦審批緩慢仍在發酵，據SMM核實，截至2024年2月26日，印尼已批準1.45億濕噸鎳礦配額（用于2024年），據SMM測算，預計2024年印尼當地鎳系產品對于鎳礦的總耗量在2.41億濕噸。因此，目前的已審批的鎳礦配額量占需求的60%，預計后續審批量繼續上升。預計鎳礦供應緊張的情緒逐步緩解，且菲律賓將逐步走出雨季，對中國的鎳礦供應將回升。不銹鋼及三元材料端3月排產預計季節性回暖，會帶動相關鎳元素的消耗。但鎳礦供應預期改變，鎳元素供應過剩邏輯依然成立，其中國內外純鎳庫存持續累積有所印證，可適量布局空單。隔月價差波動區間在[-200，200]，當價差超出該區間，可適量參與月間套利組合。倫鎳進口處于虧損狀態，無買LME鎳-賣滬鎳套利機會。產品1#電解鎳現貨價滬鎳主力合約車板含稅價:菲律賓紅土鎳礦(Ni:1.8、Fe:15-20、H2O:33-35

)水淬鎳20-25月度價格變動（元/噸）43204630245產品鎳鐵生鐵8-10電池級硫酸鎳MHP系數（LME鎳折扣系數）高冰鎳系數（LME鎳折扣系數）月度價格變動1022502.51.5產品冷軋不銹鋼切邊三元前驅體：622型三元前驅體：523型三元前驅體：811型月度價格變動100000產品三元材料：811型三元材料：622動力型三元材料：523單晶型-月度價格變動000鎳行情回顧：月內產業鏈多環節漲價鎳行情回顧：部分品種升貼水下滑資料來源：鋼聯，海證期貨研究所截止2月28日，

金駝鎳升貼水較上月-1300元至2000元/噸，挪威鎳-200元至4500元/噸，博峰鎳持平于-100元/噸，俄鎳-100元至-200元/噸，華友鎳-300元至-1300元/噸，澳大利亞BHP鎳豆持平于-1000元/噸。截止2月27日，LME（0-3）升貼水較上月+13美元至-234美元/噸。14000120001000080006000400020000-200023/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02金駝電解鎳升貼水(元/噸)博峰 諾里爾斯克 鷹橋 華友6000500040003000200010000-1000-2000-300023/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02電解鎳升貼水(元/噸)鎳豆：澳大利亞產BHP 鎳豆：澳大利亞產MINARA8006004002000-200-40022/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/11

24/01電解鎳升貼水(元/噸)LME鎳(現貨/三個月):升貼水供應端：鎳礦RKAB審批在加快資料來源：Mysteel，海證期貨研究所菲律賓在10月-次年3月處于雨季，導致中國鎳礦進口在期間出現季節性回落，港口庫存也因此下滑，截止2月23日，鎳礦港口庫存為1066.29萬噸，較上月-39.2萬噸。分品位看，

1.2%-1.7%鎳礦-19.44萬噸至575.84萬噸，

≤1.1%

鎳礦-20.43至443.45萬噸。據SMM核實，截至2024年2月26日，印尼已批準1.45億濕噸鎳礦配額（用于2024年），據SMM測算，預計2024年印尼當地鎳系產品對于鎳礦的總耗量在2.41億濕噸。因此，目前的已審批的鎳礦配額量占需求的60%，預計后續審批量繼續上升。現行的鎳礦審批分2種：1、勘探階段，RKAB一年一審批；2、運營階段，RKAB三年一審批，一次報3年的配額。此次配額是按3年審批，其中已經批準的1.45億濕噸是用于2024年。900800700600500400300200100020/05 20/09

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24/01鎳礦港口庫存：Ni＞1.7%鎳礦港口庫存(萬噸)鎳礦港口庫存：1.2%-1.7%Ni 鎳礦港口庫存：NI≤1.1%6005004003002001000700800010203040506070809101112鎳礦進口量(萬噸)2017-2022區間2023年1月30日消息，澳大利亞電池金屬生產商IGO

Ltd表示，由于價格低迷，將令西澳大利亞Cosmos鎳項目停產檢修，同時削減年度鋰產量預估。1月22日，必和必拓(BHP

group)表示，將對其位于澳大利亞西部的Kambalda鎳礦廠的部分設施進行檢修和維護。此前，向該選礦廠供應礦石的Wyloo

Metals曾宣布，由于鎳價低迷，將暫停采礦業務。1月21日，億萬富翁福雷斯特(Andrew

Forrest)擁有的私營鎳生產商WylooMetals

PtyLtd.將關閉其在西澳大利亞州的礦山，原因是這種關鍵的過渡金屬價格大幅下跌。公司稱Kambalda附近的礦山將從5月31日開始進行保養和維護。Wyloo發言人補充說，該公司通知必和必拓集團(BHP

group)，它將無法履行一項將于2025年底到期的鎳承購協議。該公司六個月前才收購了這些礦山。Wyloo在加拿大和澳大利亞擁有資產，去年還與IGO

Ltd.簽訂了一項合資協議，在珀斯附近的一家工廠生產電池材料。Wyloo在聲明中表示，盡管關閉了這些礦山，但該公司正在研究在Kambalda地區開發自己的鎳選礦廠。1月15日，加拿大礦業公司第一量子（First

Quantum）決定暫時縮減其在西澳大利亞的Ravensthorpe鎳業務，以應對鎳價疲軟、盈利能力下降和運營成本上升的壓力。該公司表示，其較高品位的Shoemaker-Levy礦體的開采將暫停。Ravensthorpe一直處于虧損狀態，在2023年1月至9月期間累計虧損6600萬美元。1月初，全景資源公司(ASX:

PAN)關閉了位于西澳大利亞金伯利地區的薩凡納Savannah鎳礦。上周宣布的這一決定將裁掉140個工作崗位。據USGS統計，2023年全球鎳礦產量360萬噸，其中澳大利亞產量16萬噸，占比不到5%，影響量級有限，主要是引發市場對鎳礦關停范圍擴大的擔憂。供應端：澳洲關停部分鎳礦供應端：國內純鎳產量仍保持增長資料來源：Mysteel，海證期貨研究所據Mysteel統計，1月印尼MHP產量1.96萬噸，環比+34%，高冰鎳產量1.13萬噸，環比-41%，鎳鐵產量12.46萬噸，環比持平。1月中國電解鎳產量2.53萬噸，環比+3%。硫酸鎳產量2.9萬噸，環比-6%026481014120.511.522.5021/11

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23/11印尼MHP產量印尼原生鎳產量（萬鎳噸）印尼高冰鎳產量 印尼鎳鐵產量(右)024681012201030405070608090100020/03 20/07 20/11 21/03 21/07 21/11 22/03 22/07 22/11 23/03 23/07 23/11鎳鐵進口量(左)中國原生鎳進口量（萬噸）鎳濕法冶煉中間產品進口量 鎳锍（冰鎳）進口量（萬噸）16140.511.522.531.512.523.534.545中國原生鎳產量中國鎳生鐵(萬金屬噸) 中國硫酸鎳(萬金屬噸)0.5 中國電解鎳(萬噸，右)020/07 20/11 21/03 21/07 21/11 22/03 22/07 22/11 23/03 23/07 23/112022-2025年全球濕法中間品投建列表項目名稱國家產品生產工藝年產量/萬鎳噸投產計劃華科鎳業印尼高冰鎳RKEF+硫化轉爐吹煉4.52022年5月初第一條線出鐵，生產產品為鎳生鐵，12月份高冰鎳達產力勤印尼OBI鎳鈷項目-二期印尼MHP高壓酸浸工藝1.82023年2月已達產，現在在生產硫酸鎳青美邦印尼MHP高壓酸浸工藝7.52022年11月已經投產，6月份產量達產1800中青新能源印尼高冰鎳富氧側吹還原工藝6.02022年11月一期，2024年二期，2025年三期上海華迪實業印尼高冰鎳項目印尼高冰鎳RKEF+硫化轉爐吹煉1.02023年Q3E力勤印尼OBI鎳鈷項目-三期印尼MHP高壓酸浸工藝6.02024年Q3E青山集團、振石集團緯達貝項目印尼MHP高壓酸浸工藝3.02025年E翡翠灣項目印尼低冰鎳RKEF+硫化轉爐吹煉2.82023年Q2

已經試產德邦項目印尼低冰鎳RKEF+硫化轉爐吹煉2.82023年7月已滿產高冰投產華飛鎳鈷印尼MHP高壓酸浸工藝12.02023年7月份投產2條線，8月一條，一個月一條，年內12萬投完PT.Ceria印尼MHP高壓酸浸工藝4.02023年E盛屯+Extension印尼高冰鎳火法高冰鎳工藝4.02024年Q1E道氏集團+印尼華迪印尼高冰鎳RKEF+硫化轉爐吹煉2.02024年Q2E華友+Vale

MHP項目印尼MHP高壓酸浸工藝6.02024年Q3E華山鎳鈷印尼MHP高壓酸浸工藝12.02024年Q4EWedaBay（一期）印尼MHP高壓酸浸工藝2.02024年住友金屬+淡水河谷（項目暫停）印尼MHP高壓酸浸工藝4.0原預計2025年，項目現暫停WedaBay（二期）印尼MHP高壓酸浸工藝4.22025年偉明集團+Indigo印尼高冰鎳火法高冰鎳工藝4.02025年寒銳鈷業印尼高壓酸浸項目印尼高冰鎳火法高冰鎳工藝6.02025年格林美印尼高冰鎳項目印尼高冰鎳火法高冰鎳工藝5.02025年2024-2026年E新增濕法中間品產能：萬鎳噸41.22024-2026年E新增高冰鎳產能：萬鎳噸21供應端：2024年印尼新增MHP產能超26萬鎳噸2024中國新增精煉鎳產能匯總公司地區產線類型原料年產能（萬噸）投產進度華友廣西一期電積工藝MHP32024年二期（擴建）電積工藝MHP32024年中偉廣西二期電積工藝待定32024年陜西聚泰陜西一期電積工藝MHP0.82024年一季度浙江一期電積工藝MHP1.42024年格林美湖北二期電積工藝高冰鎳+MHP32024年初騰遠鈷業江西一期電積工藝廢鎳0.62024年投產合計14.8供應端：2024年精煉鎳新增產能近15萬噸新華社援引印度尼西亞多家民調機構2024年2月14日的初步計票結果顯示，現任國防部長、來自大印尼運動黨的普拉博沃·蘇比安托將贏得本次總統大選。他的副手搭檔則是現任總統佐科的長子、梭羅市市長吉布蘭·拉卡布明·拉卡。官方計票結果最晚要到3月20日揭曉。關于鎳發展態度上，佐科維注重通過基礎設施建設、吸引外國投資和促進礦產資源的加工來提振經濟，而普拉博沃則更加強調經濟自足和保護主義，主張增強本土產業和國家干預。美國總統拜登2月20日表示，美國將于2月23日宣布對俄羅斯實施新的一攬子制裁。俄羅斯鎳主要生產企業Nornickel表示2023年鎳綜合產量為20.9萬噸，預計在全球占比6%。考慮到2024年全球鎳元素增量主要由印尼和中國貢獻，會削弱俄羅斯鎳供應擾動帶來的影響。不過公布的制裁方案并未涉及金屬行業。成本端：國內鎳鐵仍低負荷生產資料來源：Mysteel，海證期貨研究所截止2月23日，山東RKEF鎳生鐵生產成本為945元/鎳，利潤為-5元/鎳；江蘇RKEF鎳生鐵生產成本為986元/鎳，利潤為-46元/鎳；福建RKEF鎳生鐵生產成本為976元/鎳，利潤為-36元/鎳。國內鐵廠仍處于虧損中，疊加鎳礦到貨不暢，國內鐵廠多數維持降負荷生產。-250-200-150-50-1000501001509001000110012001300140080022/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01鎳鐵生產成本及利潤（元/鎳）RKEF工藝生產利潤：福建（右） RKEF工藝生產成本：福建-150-100-500501501002009001000110012001300140080022/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01鎳鐵生產成本及利潤（元/鎳）RKEF工藝生產利潤：山東（右） RKEF工藝生產成本：山東-150-100-500501001509001000110012001300140080022/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01鎳鐵生產成本及利潤（元/鎳）RKEF工藝生產利潤：江蘇（右） RKEF工藝生產成本：江蘇資料來源：Mysteel，海證期貨研究所截止3月1日，MHP的LME折扣系數較上月+3.5至78.5，高冰鎳LME折扣系數+0.5至80.5，高冰鎳SHFE折扣系數+1.5至83.5。截止2月23日，鎳豆產硫酸鎳虧損3465元/噸，氫氧化鎳產硫酸鎳虧損450元/噸，高冰鎳產硫酸鎳盈利590元/噸。截止2月23日，外采原料生產電積鎳成本在13-13.5萬元/噸，一體化MHP成本約9.8萬元/噸；一體化高冰鎳成本約11.7萬元/噸。在前期印尼鎳礦審批進度緩慢的影響下，電積鎳成本抬升，但隨著審批進度加快，預計成本重回之前穩定時的水平。且后期MHP等產能投放，成本將進一步下滑。成本端：外采原料產電積鎳成本有抬升并非趨勢959085807570656023/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02MHP以及高冰鎳價格MHP：NI≥34%，CO≥2%：LME鎳折扣系數：中國主要港口（日）高冰鎳：Ni≥65%：LME鎳折扣系數：中國主要港口（日）高冰鎳：Ni≥65%：SHFE鎳折扣系數：中國主要港口（日）-15000-10000-500005000-2000022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/02硫酸鎳生產利潤（元/噸）鎳豆加工工藝 氫氧化鎳加工工藝高冰鎳加工工藝150000140000130000120000110000100000900008000023/11/20 23/12/04 23/12/18 24/01/01 24/01/15 24/01/29 24/02/12電積鎳生產成本（元/噸）外采硫酸鎳 外采高冰鎳 外采MHP 紅土鎳礦-高冰鎳 紅土鎳礦-MHP資料來源：iFind，海證期貨研究所成本端：開始進口印尼純鎳2024年2月27日當周滬倫比值平均為7.72；當周進口平均虧損約6800元/噸。據中國海關數據統計，2023年12月中國精煉鎳進口量8005噸，環比+1023噸/15%。其中，加拿大+1168噸，印尼+945噸，馬達加斯加+320噸，俄鎳-1115噸，日本鎳-229噸，英國-120噸。保稅區俄鎳升貼水（美元/噸）700600500400300200100020/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/016.907.107.507.307.708.107.908.308.508.708.90-10000-500005000100001500020000-1500023/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01LME鎳進口盈虧進口盈虧(元/噸)滬倫比值(右軸)截止3月1日，不銹鋼社會庫存為9.71萬噸，300系67.61萬噸，較2月初增加10.75萬噸。在不銹鋼產量持續下滑階段，庫存仍在累積，說明下游需求疲弱。據SMM了解，當前華南地區某不銹鋼廠熱軋產線升級檢修完畢，華中地區不銹鋼廠也預計逐步復產，3月不銹鋼排產預計將有明顯增加，其中短流程鋼廠均有增產復產計劃需求端：預計3月鋼廠排產回升資料來源：Mysteel，海證期貨研究所404550150140 351601701801303012025110100 2022/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01中國300系不銹粗鋼產量不銹鋼產量（萬噸）印尼不銹粗鋼產量265002450022500205001850016500145001250022/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/02中國不銹鋼生產成本（元/噸）自產高鎳鐵：304外購高鎳鐵：304廢不銹鋼：304低鎳鐵+純鎳生產工藝：30414030 12025 10020 8015 6010 405 20350 022/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01200系不銹鋼庫存不銹鋼庫存:合計(右)不銹鋼庫存（萬噸）400系不銹鋼庫存300系不銹鋼庫存(右)需求端：3月電池排產復蘇態勢偏強資料來源：SMM，Mysteel，海證期貨研究所根據高工產研鋰電研究院（GGII）數據，2024年1-2月，動力電池排產數據普遍下滑，預計2月份鋰電池產能利用率在35-45%，三元材料產能利用率35-45%，鐵鋰材料產能利用率25-35%。不過從個別頭部電池企業3月的排產指引來看，復蘇態勢十分強勁，甚至出現環比2月排產上升70-80%的增長。這也意味著，部分電池企業的產能利用率有望達到70%以上。預計將帶動三元正極材料產量回升。51020152530403545204060801001201400 021/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01全球主要地區新能源汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量：中國 新能源汽車銷量：歐洲(右)900008000070000600005000040000300002000010000010000001020304050607080910111220202021中國三元前驅體產量(實物噸)2022 2023 20246000050000400003000020000100000700000102030405060708091011122020三元正極材料產量（實物噸）2022 2021 20232024資料來源：iFind，海證期貨研究所截止2月29日，LME鎳庫存為72630噸，較上月+1260噸。截止3月1日，上期所鎳注冊倉單為14514噸，較上月+2826噸，截止2月23日上期所庫存總量達17758噸。庫存端：國內外純鎳庫存持續走高LME鎳庫存（噸）280000230000180000130000800003000019/06 19/11

20/04 20/09 21/02

21/07 21/12

22/05 22/1023/03 23/08 24/01400003500030000250002000015000100005000020/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/0722/1123/0323/07

23/11上期所鎳庫存（噸）鎳庫存總計 鎳期貨庫存總計(倉單)對于有華友鎳現貨資源且資金成本偏低的投資者（包括：有倉單可沖抵保證金）可關注買華友電積鎳-賣04月合約的機會。價差端：期現正