新加坡新加坡三大本土電信公司財務分析與比較YangYangYan楊燕目錄新加坡電信行業概述......................................4公司背景................................................42.1新加坡電信公司SingTel..............................42.2星和移動StarHub....................................52.3第一通MobileOne(M1)..............................53公司財務指標分析以及趨勢預測.............................63.1三大公司財務比率分析................................63.1.1企業償債能力分析..............................63.1.2企業運營能力分析..............................93.1.3企業盈利能力分析.............................123.1.4市場價值比率.................................153.2分析總結和趨勢預測.................................164三大公司資本結構比較....................................194.1負債權益比率........................................194.2權益資本回報率（ROE）..............................214.3資本結構及WACC.....................................225公司股價變動與紅利分配..................................235.1公司股價與大盤股價關系.............................235.2公司股價與盈利狀況.................................255.3公司股價與紅利政策.................................285.4公司股價變動與紅利政策總結........................296預測估值..............................................306.1StarHub–PEG估值模型...........................306.2M1–紅利估值模型................................326.3SingTel–DCF估值模型............................336.4β值的說明........................................34

新加坡電信行業概述“紅”、“橙”、“綠”分別代表新加坡的三大電信公司，“新加坡電信（SingTel)”、“第一通(M1)”以及“星和（StarHub）”，其中SingTel是新加坡第一大電信運營商，而M1是第二大移動通信運營商，StarHub則是第三大手機運營商。而新加坡的電信市場正因為這三大公司的存在，競爭才會愈演愈烈。而相對于現在本地競爭如此激烈的市場，曾幾何時，在M1和StarHub未進之前，新加坡電信公司SingTel卻曾是一枝獨秀似得壟斷了整個電信服務市場。新加坡電信業始創于1954年英國殖民當局設立的新加坡電報局。1972年，將政府的電信部改組為獨立核算的法定機構新加坡電信管理局。1974年4月，新加坡電報局并入新加坡電信管理局，實行公司化管理。1988年，國有性質的新加坡電信公司SingTel成立，承擔著電信服務的商業功能。1992年4月，SingTel得到移動通信服務5年的壟斷合約和15年基礎電信業務壟斷權，而在1996年5月，政府將SingTel擁有的15年基礎電信服務縮短了7年，從原來的2007年3月31日提前到2000年的3月31日。1997年4月，第二家移動通信運營商M1進入市場，開始提供服務。1998年5月，StarHub成為第三家獲準經營移動通信服務的公司。而在2000年4月1日，新加坡政府提前進行了電信市場自由化開放。2公司背景2.1新加坡電信公司SingTel新加坡電信公司（SingaporeTelecommunicationsLimited，簡稱SingTel、新電）成立于1879年，是一家由新加坡政府全資擁有的公司,也是新加坡目前最大的電信公司。SingTel是亞洲太平洋地區不包括中國在內的最大的移動互聯網運營商。1992年公司從以前的政府壟斷企業實行了私有化，SingTel在2003年時與其郵政業務脫離開來，現在的重點是在互聯網服務提供商、移動電話和固定電話通訊服務上面。新加坡電信已經在本地大舉修建了電信網絡，并且每年投入10億新幣更新網絡。為了增強國內國外的競爭能力，公司提供了智能固定電信服務。目前已經在世界上15個國家的23個城市和地區建立了運營機構，包括中國、美國、英國、日本、韓國、馬來西亞、印度尼西亞、越南以及香港和臺灣地區。其在澳大利亞擁有全資子公司Optus也發展成為澳大利亞第二大電信公司。到2011年，其公司目前的市值已達到48286.8milllion，總股數15935.7million，總資產39282.3million。2.2星和移動StarHub星和移動（StarHub）是新加坡第二大移動運營，同時也是一家可在固定網絡、有線電視網絡、移動網絡和Internet上提供信息服務、通信和娛樂全業務的運營商。星和移動目前運營GSM和3G網絡，并在這兩個網絡上獨家提供i-mode移動互聯網業務。同時，星和移動還通過其覆蓋新加坡全國的HFC網絡為企業和個人用戶提供多頻道有線電視、話音業務和Internet接入。到2011年，公司的市值已到達到4698.25million，總股數為1715.16million，總資產1804.5million。2.3第一通MobileOne(M1)第一通（MobileOne）是新加坡第三大流動電信服務公司，成立于1997年4月，提供移動通訊，互聯網，以及國際長途電信等服務。第一通是新加坡首家推出免費短訊服務計劃的供應商。公司力圖以價值、質量和客戶服務為側重點，成為個人語音與數據通信領域的領軍企業。到2011年，公司的市值達到2256.72million，總股數894.96million，總資產966.2million。公司財務指標分析以及趨勢預測3.1三大公司財務比率分析本節重點將SingTel、StarHub以及M1三大公司在2006~2010年其經營活動的各主要比率進行對比，對以上三家公司進行研究，以評估其各項經營能力狀況。備注：作圖中SingTel由“ST”表示，StarHub由“SH”表示3.1.1企業償債能力分析反映償債能力的財務比率，分為短期償債能力的流動比率（CurrentRatio)、速動比率(Quick,AcidTestRatio)以及長期償債能力的負債比率（DebtRatio)、利息收入倍數（TIE)。短期償債能力：流動比率和速凍比率流動資產既可以用于償還流動負債，也可以用來支付日常經營開銷。所以流動比率高一般表明公司短期償債能力較強，但若過高，則會影響資金的使用效率和獲利能力。一般認為流動比率為2，速動比率為1比較安全。從圖中可以看到：1）SingTel的短期償債能力明顯優于StarHub和M1,但2008年開始其償債能力有所下降，流動/速動比率維持在0.73/0.70左右。其流動負債較之2007年的3675M增大到5755M，主要增加項目為其澳大利亞子公司Optus的短期公司無擔保貸款（bonds+bankloans)，增加量將近1700M。2）StarHub5年來短期償債維持在0.5降低的水平，說明企業償債的安全性較差。從流動資產和流動負債具體數字來看，雖然starhub的資產逐年增加，但其流動負債也相應增大。2010年較之2006年其流動資產增長率將近1倍，但其流動負債增長卻超過1倍，而其中Bankloans由06年的無銀行貸款增大到了3304000。而流動資產方面，公司在現金與等同物增大了4倍。3）M1的短期償債能力較之最低，尤其在2009年因為流動負債大于1倍的增加而降到0.23的水平，但在2010年隨著流動資產的增大和相對減低了流動負債，而使其短期償債能力提高了3倍，對債權人傳出了正面的訊息。長期償債能力：負債比率和利息收入倍數負債比率又稱作“財務杠桿”：負債總額/資產總額由于所有者權益不需償還，所以財務杠桿越高，債權人所得保障也就越低，但一定的負債能夠使企業更加有效的使用資金進行經營。從圖中可以看出：1）Starhub的負債率從2007年開始一直維持在大于90%的高水平，這樣的負債水平對股東來講承擔的風險比較大。但從其往年持續穩定的收益和分紅可以彌補其高風險的代價，給投資者充實了信心。2）SingTel的負債率較之最低，5年來維持在平均37%左右，其股東所承受風險相對較少，但其ROE也較低。利息收入倍數：凈利潤/利息費用是考察公司的營業利潤是否足以支持當年的利息費用，它從企業經營活動的獲利能力方面分析其長期償債能力。一般講，比率越大，其長期償債能力也越強。從圖中可以看出1）較之M1/SingTel償債能力上漲的趨勢，StarHub的長期償債能力似乎有下降的趨勢，2006年24.1，從2007年開始保持在16，而2010年卻下降到1，。主要原因，較之2006年，其到期債務利息支出超過2倍。2）而M1和SingTel償債能力卻有上漲的趨勢，但總體來講M1其長期償債能力高于SingTel和StarHub。綜上所述，在企業短期償債方面，SingTel的償債能力較之最強，但2008年其流動比率、速動比率都顯著降低到安全比率以下，三家公司的短期償債風險都比較高。而在長期償債方面，StarHub的負債比率非常高，所以公司要對其經營投資妥善處理，以降低股東的風險惡化。3.1.2企業營運能力分析營運能力是以企業各項資產的周轉速度來衡量企業資產利用的效率。周轉速度越快，說明企業的各項資產進入生產、銷售等經營環節速度越快，則其形成收入和利潤的周期越短，經營效率就越高?？傎Y產周轉率：銷售收入凈額/總資產平均值該比率是用來分析企業全部資產的使用效率。比率越高說明企業利用全部資產進行經營的效率越高?？偟膩碚f，三家企業其總資產周轉率在2006~2010年5年中都有上升的趨勢。尤其是StarHub其資產利用效率顯著的高于其他兩家公司，而SingTel的使用效率較之最低，這也去其大的擴張規模有關。但其的5年來的增長趨勢表明其資產經營管理在改善中。固定資產周轉率：銷售收入凈額/固定資產均值反應企業固定資產周轉情況，衡量固定資產使用效率的一項指標。從圖中可以看出，相比之下：1）M1的使用效率低于SingTel和StarHub，平均在1.3左右，但在2010年由于handset銷售的增加，在銷售收入增大的狀況下，固定資產利用率較之2009年略有上升。2）StarHub的固定資產周轉率逐年增大，由下圖可以看出，主要原因除了銷售收入增長之外，就是其折舊也在逐年增多，2010年折舊達到2307M。而從5年的fixedasset數據來看，StarHub的固定資產率未來兩年還是會逐漸增長，因為公司似乎并沒有plan對固定資產的投資。3）SingTel的固定資產周轉率2006年至2009年呈現上升趨勢，表明其固定資產使用效率逐年增大，但從2009年，維持在1.6可以從上圖看出，在銷售收入的增長13%之下，固定資產增長18%，由2009/2010AunnalReport可以得知，這主要是由于SingTel對TransmissionPlantandEquipment的投入增大。應收賬款周轉天數：360/應收賬款周轉率＝平均應收賬款×360天/銷售收入是指企業收回款項、轉換為現金所需要的時間，周轉天數越短，說明流動資金使用效率越好。從圖中可以看出，SingTel的應收賬款周轉天數遠高于M1和StarHub，表示其流動資金使用效率較低，而相對的，StarHub的資金使用效率最高，但自2008年，StarHub與M1的應收帳款顯著增大，尤其M1在2010年雖然較之前一年其銷售收入增長近1970million，但其應收帳款達到178.23M，增長超過一倍。因此M1應該對其應收帳款項目進行有效日常管理，減小其在銷售收入里的占有率，進而提高其流動資金的使用效率。綜上所述，StarHub對其資產的利用效率顯著高于M1和SingTel。根據三家公司其應收賬款周轉率的變化趨勢，管理層都要針對其應收賬款進行有效管理，尤其是M1。3.1.3企業盈利能力分析盈利能力是投資者、債權人等各方面都關心的核心，也是企業成敗的關鍵，只有保持長期盈利，企業才可以做到持續經營。凈利潤率：凈利潤/銷售收入（%）從圖中可以看出三家電信公司的凈利潤率在近5年中存在下降的趨勢。而SingTel的凈利潤率高于其他兩家公司。1）SingTelSingTel從2006年到2010年，其企業銷售收入是呈上升趨勢，但其各年的凈利潤具有波動性。如在2008到2009年由于新元對澳元的走勢強勁而造成netprofit虧損約3%。而得益于SingTel的Telkomsels公司的業績增長，2010年凈利潤增長13%，而此時銷售收入和經營成本也相同比例增長，因此其凈利潤率保持基本不變。2）StarHubStarHub2010年的凈利潤較之前一年下降將近17%，收入增加僅4%，造成其凈利潤率減小，而低于行業平均水平14%。原因主要由于市場對smartphone的需求增大而造成購置成本增大，另外為了緩和因失去BPLbroadcastingright損失而投入的成本增多。3）M1M1近年來凈利潤率的下降主要因為其經營成本的增大。2010年相對于09年的收入的增加主要是在銷售handset，銷售增長率超過2倍，但其成本增加也超過一倍，達到296million。ROE權益報酬率：凈利潤/權益平均值%權益報酬率是股東最為關心的內容，它與財務杠桿相關，反映股東權益的收益水平，指標值越高，說明投資帶來的收益越高.StarHub權益收益率顯著高于M1和SingTel，而SingTel這5年中的ROE水平都保持在17%左右。而行業的ROE標準大約是在14%左右。表明各公司的權益資本收益率都高于行業水平，發展平穩。1）StarHubStarHub的ROE在2007年從74%增長到306%，而在2010年增長至487%，主要原因在于equity的大幅削減從487Million減少至107Million。而在同期，其borrow卻從633million增長至968million。究其原因可能是公司預期07年的會盈利，而以削減在外持股，以增大股東的收益。2007年的cashflow增大至483million。而在2010年公司進一步削減股本至5.4million.（圖片來源：StarHub2007年度報表）2)M1M1在2007年的ROE比06年增加了近1倍，主要原因是2007年公司的stockrepurchase。綜上所述，三家公司的盈利能力都有下降的趨勢，主要因為其營運成本的逐年增加，所以公司需要加強成本的控制來提升公司的盈利能力。而在權益資本收益率來看，StarHub通過增大財務杠桿的方法來為股東獲取最大收益，但其因為融入了債務，本身存在一定的風險。3.1.4市場價值比率市盈率：市盈率為每股股價/每股收益它代表投資者為獲得每一元利潤所愿意支付的價格。一方面可以用來證實股票是被看好，另一方面也體現了投資該股票的風險程度。市盈率越高，表示投資者認為該公司獲利的潛力大，但投資風險也高。對于電信行業平均市盈率大概在12~16間，相比之下，M15年來平均水平低于行業標準，但從2008年開始，市盈率呈上升趨勢。在2010年，行業的市盈率在17左右，只有StarHub高于此標準，反應了StarHub利用高財務杠桿的盈利效果比較好，得到投資者的信心。3.2分析總結和趨勢預測1)SingTel在考察的5年中，雖然因為電信行業的經營成本增大而使行業的利潤率逐漸減小，但SingTel利潤率、銷售收入、利潤仍然位于行業之首，這主要是跟其得到政府支持有關。由于其固定成本的增加以及其經營費用的增加，其總資產報酬率和權益報酬率相比較低，表現不佳，而且有逐年遞減的趨勢，說明其資產沒有得到很好的利用，這就需要公司加大對資產管理，有效利用資產，而提高股東的收益。但就償債能力來看，其流動比率和速動比率較高，而且負債率較低，使其債務融資的壓力減低，但公司需對應收賬款進行有效管理，使其流動資產得到有效利用。新加坡的本地市場趨于飽和，SingTel因為所具備的內部（政府支持）和外部優勢，可以在海外市場進行強有力的拓展。從2010年SingTel的AnnualReport（左）可以知道，在亞太地區其手機客戶已經達到了293million，較2006已經增長了近245%，5年來的一直保持較快的增長，這也對投資者信心有所增加。另外為了進一步拓展海外市場，2009年5月，SingTel與ANC簽訂的500million5年的合同旨在為亞太地區30多個國家提供電信網絡服務?；谏鲜龇治?，我們對于SingTel未來5年的發展持樂觀態度，認為公司穩步持續發展。2)StarHub對于StarHub，其運營能力和盈利能力都具有一定的競爭力，但是，自2007年后，由于其高水平的財務杠桿運用，也會對投資者帶來一定的風險。可以從償債能力分析中看出，無論短期或是長期債務能力都低于行業標準。這些無疑都對投資者帶來一定的風險。Starhub20102009200820072006EBITDA601800653500644382642822575299EQUITY54000125800108053107657487485Borrows808000895800913679968000633000Debt/EBITDA1.01.7Debt/Equity15.01.3根據2010年公司AnnualReport中Chairmanmessage，其公司目標就是致力于發展本土市場。“TheStarHubBoardandManagementwillremaincommittedtobuildingvalueintheCompanyforyou,whilepositioningourselvesasthemostforward-lookingandinnovativeinfo-communicationsandentertainmentproviderinSingapore.”-TanGuoChing雖然新加坡本地市場比較狹小，再加上競爭比較激烈，這對企業的橫向發展有一定的局限性，但是由于電信行業其產品和服務科技性比較強，縱向發展會比較廣泛。StarHub要有效充分利用其財務杠桿對科技進行投資來擴展公司發展的空間。從2010年年報可以得知，StarHub確實不遺余力的去投資新的科技產品，譬如其對SmartphoneRevolution的投資，和對NextGenNBN“高速寬帶網絡”的投資。所以，再StarHub能夠有效利用高財務杠桿的前提下，對其將來的發展持有positive的態度，但公司也因為高債務而具有一定的風險。3)M1對于M1，2010年其短期和長期償債能力有了明顯的提高，主要由于其還清了borrowing以及2010年handset（iphone)收入的增加，而其他服務項目卻與09年持平或者沒有明顯增加。但與此同時，由于整體行業的經營成本增加，其盈利能力（ProfitMarginandROE/ROA)卻在2010年有所下降。(數據來源：M12010年公司年度報表)因此，M1要想站住有力的競爭地位，必須要加大項目開發和投資力度，擴展業務范圍，同時降低經營成本。從2010年AnnualReport得知，2010年11月，M1率先采用1BOX的payTVservice，而開拓PayTVbusiness,并預計在2012年會實現95%的“超級高速”寬帶網絡的覆蓋率，而此應用會比StarHub同樣的“高速寬帶網”的投入運用要早3年，這也會對StarHub此服務將來的市場占有率造成威脅。所以，M1應加速其服務項目，特別是“高速寬帶網絡”的進程，這樣才可以在未來占有有效的競爭優勢。4三大公司的資本結構比較4.1負債權益比率公司的資本結構包括兩個部分：權益和負債。我們用負債權益比率對這三大本地公司的資本結構進行比較，如下圖。2006~2010年，StarHub的負債/權益比率波動非常大，由2006的1.2倍，增大到20007年的7.7倍，跌倒2009年5.3倍，再由于repurchasestock而使2010年的負債/權益比率提高到10.5倍。而相比之下的M1和SingTel的負債/權益比率比較穩定，SingTel的負債比率之占資本的30%左右。（數據來源：yahoofinance）對比5年的股價變動圖，我們可以看出，自2006年開始StarHub負債/權益比率增大時，其股票價格也隨之增長，2007月至2008年4月，在30%左右波動，負債/權益比率也是在這段時間維持在7.5左右的水平。而到了2008年4月后，整個電信市場收到“次貸危機”對全球經濟的影響，呈現下降趨勢，知道2009年初，整個行業才開始回升。而在2010年當StarHub再次repurchasestock時，其股價的增長率明顯高于SingTel和M1。也就是說StarHub的負債/權益比率與其股票價格基本相匹配。而相比之下的M1在2007年負債/權益比率增大時，股價卻是呈現下跌趨勢，負債的增加并沒有給公司帶來價值的提升。4.2權益資本回報率（ROE)我們用市場模型Ri=A+RmX+C和CAPM模型【Ri-Rf=(Rm-Rf)*β】，以三家公司的股票回報率和市場回報率為輸入數據進行線性回歸分析，得出三家公司的β值:SingTel0.86,StarHub0.58,M10.6.(但其中對于泛海Beta值的估計中，我們遇到了現實狀況中的一些困難，并且最后作了相應調整，詳細的調整與計算過程將在本文第六部分予以說明。)然后，我們用Rs=Rf+(Rm-Rf)*β來計算該三公司的權益資本回報率。其中，Rf無風險回報率分別按照2006-2010年新加坡五年GovernmentSecurities回報率的平均值來計算。其中Rm=6.93%，Rf如表以下：新加坡政府債券年回報率(Rf)Year20062007200820092010T-BillYield3.052.682.052.662.71數據來源：StatisticSingapore根據CAPM資產定價模型我們計算出三家公司的權益回報率：公司年權益回報率Year20062007200820092010SingTel6.39%6.34%6.25%6.33%6.34%StarHub5.30%5.15%4.88%5.14%5.16%M15.38%5.23%4.98%5.22%5.24%4.3資本結構及WACC由股本和債務的所占權重，債務成本以及以上算出的權益回報率，再根據公式WACC=Kd*Wd*（1-T）+Ks*Ws獲得WACC值。

20102009200820072006SingTel股本權重8884898986權益回報率6.836.826.746.836.88債務權重1216111114債務成本2.461.873.063.093.9WACC6.316.036.336.416.46

20102009200820072006StarHub股本權重8480788388權益回報率5.495.475.215.485.63債務權重1620221712債務成本2.032.261.954.366.49WACC4.934.834.495.295.73

20102009200820072006M1股本權重8786.2884.1285.6389.49權益回報率5.5845.5645.325.5725.72債務權重1313.7215.8814.3710.51債務成本2.540.662.294.63.33WACC5.194.894.845.435.475公司的股價變動與紅利分配股價的變動受著多方面的影響，整體市場走勢、經營狀況及紅利分配政策就是影響其變動的其中幾個因素。5.1公司股價與大盤股價的關系通過分析SingTel、StarHub、M1和STI海峽時報指數2006-2010年60個交易月份的股價，可以得到以下回歸圖形來對比分析深長城的股價變動。SingTel:Y=0.864*X-0.139(Y:SingTelX:海峽時報指數)（數據來源Bloomberg）StarHub:Y=0.584*X-0.147(Y:StarHub海峽時報指數)（數據來源Bloomberg）M1:Y=0.6*X-0.157(Y:M1海峽時報指數)（數據來源Bloomberg）通過上述三幅圖形我們可以看到，SingTel的股價變動基本上圍繞著海峽時報指數的回歸線分布，密集程度較高。SingTel的β值的計算中得出SingTel回報率和海峽時報指數回報率的擬合度為R2=62.3%，它意味著在SingTel股票收益的變動中，大約有62.3%可以由市場收益來解釋。而StarHub和M1在2006~2010年的股票回報率跟市場回報率的擬合度分別只有14.8%和18.3%，市場回報率的回歸線的擬合度很差，我們會在下一章分析。5.2股價與盈利狀況SingTel（數據來源：YahooFinance）長期來看2006~2010年股價和其NetIncome有一定的相關性。2008年6月是一個分界點，在其之前，公司平均利潤和股價都高于之后的平均利潤和股價?？梢钥闯?008年由于“次貸危機”的影響，公司的利潤率和股價都大幅的下降，而在2009年達到低谷后又開始上升。從長遠來看，SingTel大力擴展國際市場，其全資子公司Optus已經躍升為澳大利亞第二大電信公司，經營規模也逐漸擴大。在2009年5月，SingTel又在澳大利亞投資500M發展其通信和網絡業務。加上新加坡政府大力支持，相信SingTel的海外市場的業績會逐漸提高，則其股價也會水漲船高。但由于近期投入資本的增大和本地市場的白熱化競爭和行業經營成本的增高，其股票持觀望態度。StarHub比較StockPrice與權益報酬率（下圖），可以看到，兩者之間有非常明顯的相關性。由于StarHub自2006年至2007年開始采用高水平的財務杠桿來發展經營，其ROE在2006~2007年間大幅增加，而其股價也持續走高。同樣也是在2008年受“次貸危機”的影響，股價和ROE都有走低的趨勢。這樣的走低趨勢在2009年中旬開始回升。尤其是在2010年，公司回購股票時，股價又大幅走高。雖然其高財務杠桿所帶來一定風險，但由于本地市場的強勁的需求，預期權益收益還是保持高水位，而其股票也會持續上漲。M12008年受全球經濟的影響，股市降到低點，而自08年底開始，M1的股票價格持續上升。這與其表現盈利能力的財務ratio似乎有所沖突，但是由于2009年大家對其Fullfibreoffixednetwork即將在2010年投入的預期收益較高，外加市場上對SMARTPHONE的強勁需求，所以自09年開始，股票價格有持續走高的趨勢。而由于Starhub即將在2012年前推出的“超高速”寬帶網的預期的高收益，其股票價格在2011年應該會保持穩定或走高的勢頭。5.3股價與紅利政策股息是股東定期按一定的比率從上市公司分取的盈利，紅利則是在上市公司分派股息之后按持股比例向股東分配的剩余利潤。獲取股息和紅利，是股民投資于上市公司的基本目的，也是股民的基本經濟權利。SingTelSingTel連續5年進行了紅利的分配，平均18.1cents。Financialyearended31March200620072008200920102011Interimordinarydividend-6.26.8Finalordinarydividend89Specialdividend-9.5---10Otherdistributions**13.7-----Total23.720.512.512.514.225.8但其分紅率近兩年占58%的比重（如下圖）。另外的43%充實了資本公積金中，成為企業發展基金。20102009200820072006EPS24.5521.6724.923.2524.98dividend14.212.512.520.523.7percentage57.8%57.7%50.2%88.2%94.9%StarHubYear20102009200820072006EPS15.318.718.318.717.6dividends2019181611.5percentage>100%>100%98%85%65%StarHub同樣5年進行了紅利分派，平均分紅率在96%，而在2009年，2010年分紅率超過了100%，這樣的高分紅率也是為了進一步促進在權益市場的融資能力，這5年的高分紅率既肯定了自身盈利能力，也充實了投資者的信心。M1Year20102009200820072006EPS17.516.816.818.516.6Dividends1413.413.415.413.3Percentage80%80%80%83%80%而M1在2006到2010年的5年中都保持著穩定的分紅，這不僅肯定了自身的盈利能力，同時也給投資者充實了信心，也為其今后的權益融資提供了保證。5.4公司股價變動與紅利政策總結從上面兩幅圖可以看到：SingTel在三家公司的對比下，從2008年開始，其分紅水平較低，而且5年來分紅波動較大，這也使得投資者對其信心不定，因此股價比較不穩定，波動比較大。而StarHub5年的分紅逐年增加，這也穩定了投資者的信心，所以可以看到StarHub在經過2008年之后的股價也持續走高。M1其分紅水平2006年到2010年間保持在14centpershare，比較穩健，也會給投資者一定的投資信心，因此反應在股票價格上，自2008年開始有持續走高的趨勢。6預測估值6.1StarHub-PEG估值模型PEG就是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度，是股票的一種估值方法，主要是針對成長股估值所用。選股時應該對那些市盈率較低，增長速度較高的公司。2010年對幾乎所有的行業來講，又是一個新的十年，一個新的周期的開始，根據2010~2015年未來StarHub所預期的收入和利潤，來對其股票的價值進行估計。(Million)20112012201320142015Revenue23012387.14312438.78625412650NetIncome305.60327.92346.80386.29343.37股本總數1,716.851,716.851,716.851,716.851,716.85EPS(SGD)0.1780.1910.2020.2250.2利潤率13.3%13.7%14.2%15.2%13.0%2011~2015銷售額平均增長率3.20%2006~2010實際銷售額平均增長率7.40%估計永續銷售額增長率5.30%2011~2015平均凈利潤率13.90%2006~2010平均凈利潤率15.50%估計永續凈利潤率14.70%StarHubPEG估計

StarHub'sevaluationwithPEG

PRICE2.633YCAGR9.70%5YCAGR5.50%1234520102011E2012E2013E2014E2015EEPS0.150.1780.1910.2020.2250.2EPSgrowth16.34%7.30%5.76%11.39%-11.11%PE17.1914.7813.7713.0211.6913.153YPEG

1.523

5YPEG

2.685

由上圖的PEG85估計得出StarHub的3年PEG和5年PEG分別是1.523和2.6，大于1，因為PEG指標越小，其投資價值就越大，所以StarHub的股票被高估。6.2M1-紅利增長模型假設與估計基礎：1）2011~2015年每股紅利的年增長率與2010年一致4.4%2）權益資本回報率為2006~2010年的實際平均水平6.8%3）2015年后紅利永續增長率為3%(1%行業增長+2%通脹率)M1

Year201020112012201320142015Dividend0.1400.1460.1510.1570.1640.170FV

4.386

0.1460.1510.1570.1644.556Discount

0.1360.1320.1290.1253.249PV3.8

PVEstimated3.02010StockPrice2.49

根據紅利增長模型和假設，2010年M1的股價估計值為3.0元，略高于2010年的實際股價2.49元。假設估計是合理的，則結論是：M1的股價被稍微低估了。M1

Year201020112012201320142015Dividend0.1400.1320.1240.1160.1090.103FV

2.646

0.1330.1260.1200.1142.748Discount

0.1250.1100.0980.0871.960PV2.4

2010StockPrice2.4

保持其他值不變，再用Excel目標求解工具計算使2010年股價的估計值達到其現實股價2.4所要求的2011~2015年每股紅利為負值，這顯然是不對的。6.3SingTel–DCF估值模型運用自由現金流估值模型如下：V=∑FCF/(1+WACC)^n自由現金流FCF,貼現率WACC,以及貼現的期限n,其中,自由現金流的預測是DCF模型的核心1)兩階段估值（2010~2014，2014~）估計各期現金流量，如下圖現金流量表(百萬元)20102011201220132014銷售收入18070.616870.9180611934620733息稅前經營利潤2624.72256.2243526292840息稅前經營利潤的稅賦623.7594.6584657738扣除調整稅的凈營業利潤3825.33906.5185019722101折舊1968.71878197220702174流動資金增加1124.5537.7564.6592.8622.5經營活動產生的現金流量6918.55048.2438746354898資本支出-2004.6-1923-2000-2010-2005其他資產負債增加-806.2-290.4-700-500-800投資活動產生的現金流量-2810.8-2213.4-2700-2510-2805自由流動現金4107.72834.8168721252093根據第四章求得的WACC,可以按照以上公式貼現求得：股票的估計值=公司價值/總股數（2015年后其中長期現金流其增長率為2%）2011年SingTel股票價值估計DCF方法(3年近期)近期總自由現金流現值

5752長期凈現金流終值

54306長期凈現金流終值的現值

42521總企業價值

48273長期凈現金流終值/總企業價值

88.1%凈負債

5793權益資本價值

42481發行股數

15935.7每股價值

2.6662）三段式估值（2010~2014，2015~2021，2021~）按同樣的方法，可得如下圖所示：2011年SingTel股票價值估計DCF方法（10年近期）近期總自由現金流現值

16601長期凈現金流終值

66968長期凈現金流終值的現值

34175總企業價值

50776長期凈現金流終值/總企業價值

67.3%凈負債

6093權益資本價值

44683發行股數

15935.7每股價值

2.804而股票2011年實際價格為2.63SGD,因此利用自由現金流模型所估得值比較準確。由于對SingTel、StarHub以及M1三家公司的營業規模已經走入成長階段，因此在此我們沒有選擇用EVA或者留利貼現模型來對其市場價值進行估計。6.4β值的說明在第四章中，我們對各公司的β系數是通過公司股票回報率同海峽指數STI進行回歸得到的，而StarHub和M1的擬合系數分別只有14.8%和18.3%，擬合度很差。主要原因是由于一些時期其股價回報率超出了3δ（標準差）范圍成為了極大值、極小值，尤其是在2008年經濟危機期間。排除這些干擾因素，進行再次擬合后，β系數分別修正為：StarHub0.376–>0.58，M10.4->0.6.

費用會計附件附1費用會計崗位職責分類匯總各類費用的憑證分類核簽、編造、檔案整理、保管事項。核實公司的財務義務，并向員工，賣主和其他權利人支付款項，交納各項稅收等。周期性對各類費用及支出進行預測分析，統計清算，制成報表。附件2經營費用內容經營費用是指企業在整修經營環節所發生的各種費用，包括由企業負擔的運輸費、裝卸費、整理費、包裝費、保險費、差旅費、展覽費、檢驗費、中轉費、勞務手續費、廣告費、商品損耗、進出品商品累計傭金、經營人員的工資及福利費等。其中：運輸費：指企業在購進商品過程中發生的商品裝卸搬運費用。裝卸費：指商品在購、銷進程中發生的商品裝卸搬運費用。整理費：指專門用于挑選整理商品而發生的費用。如：商品的分類、分等和其他整理工作所雇用的臨時工工資、修理用的材料以及其他零星費用等。包裝費：指用于調運、儲存商品時包裝用品費、包裝物折損費、挑選修補費等。保險費：指企業自愿向保險公司投保所支付的各項費用，包括企業向保險公司投保財產和國內運輸等實際支付的保險費用。保險賠償收入用于彌補保險財產的損失，不足部分列作企業營業外支出；多余部分以及保險公司給予企業的保險費，應沖減保險費支出。展覽費：指企業為擴大商品銷售展出商品而發生的各處費用。保管費：指商品在儲存過程中發生的各項保管費用，包括倒庫、涼曬、冷藏、保暖、消防、消防、護倉、照明等對于經營鮮活商品的，還得保存一些飼料、保鮮劑等，這些費用也應計入保管費。檢驗費：是拽因商品檢驗而發生的費用，如支付給商局的檢驗費，鑒定費、委托化驗或自行化驗商品的化驗費和進口商品的簽證費，另外還包括用于檢驗而消耗的材料及工具費用。廣告費：指為擴大商品購銷業務機時支付的各種廣告費用。商品損耗：指商品損耗這額內的商品損失，經過專門批準的非自然災害、非責任事故造成的超定額商品損耗的商品損失。中轉費：指商品中轉企業在中轉商品時發生的費用。包括中轉商品入庫后在保管、分撥過程中所發生的費用。勞務手續費：指企業委托其他單位代購、代銷、代儲、代運商品，代辦業務事項以及為本企業提供勞務時按有關規定支付的費用。差旅費：指企業按規定支付給因商品購銷業務工作需地出差人員的住宿費、交通費、伙食補助費等。差旅費的標準由企業對照當地政府規定的標準，結合企業的具體情況確定。代理人因介紹商品而取得的報酬，把不能直接認定為某種商品上的傭金累計起來，便形成進口商品累計傭金。經營人員工資及福利費：指企業按規定標準支付給從事商品經營基本業務人員的工資及福利費等。進口商品的經營費用是指進口商品抵達目的的地港口以后到銷售以前所發生的上述費用。附件3：管理費用內容管理費用是指企業行政管理和組織經營活動而發生的各項耗費，包括由企業統一負擔的管理人員工資及職工福利費、職工待業保險費、業務招待費、技術開發費、董事會會費、工會經費、職工教育經費、勞動保險費、涉外費、租賃費、咨詢費、訴訟費、商標注冊費、技術轉讓費、低值易耗品攤銷、折舊費、無形資產攤銷，修理費、開辦費攤銷、房產稅、土地使用稅、印花稅、車般使用稅、審計費、壞賬準備金等。其中：業務招待費是指企業為業務經營的合理需要而支付的費用，業務招待費在以下范圍內據實開支；即全年營業收在1500萬元（不含1500萬元）的部分，不得超過營業收入的3％；全年營業收入在5000萬元至1億元（不包含1億元）的部分，不得超過營業收入的2％；全年營業收入在1億元以上的部分，不得超過營業收入的1％。工會經費指按照職工工資總額的2％計提撥交工會的經費。職工教育經費指企業為職工學習先進技術和提高文化水平而支付的費用，按職工工資總額的1．5％計提。職工福利費按職工工資總額的14％提取。國家另有規定的，從其規定。低值易耗品攤銷，原則上實行一次性攤銷辦法，數額較大的可實行分期攤銷法。企業發生的修理費一般不計入不期管理費用，固定資產的修理費用發生不均衡或數額較大的，可采用待攤或預提的方法。實行待攤方法的，發生的修理費用列入當期管理費用。發生的修理費用從預提辦法的，預提的修理費用列入當期管理費用，發生的修理費用從預提費用中列支，不足部分列入當期管理費用，超過部分沖減當期管理費用，一個企業只能采用一種方法。訴訟費是指企業因起訴或應訴而發生的各項費用。技術開發費是指企業開發新技術等而發生的各項費用。董事會會費是指企業最高權力機構及其成員為履行職能而發生的各項費用，包括差旅費、會議費等。勞動保險費是指離、退休職工的離、退休金、價格補助金、醫藥費、易地安家補助金、職工退積金、撫恤費、按規定支付給離休職工的各項經費以及實行社會統籌辦法的企業按規定提取的退休統籌基金。審計費是指企業聘請注冊會計師進行查帳驗資以及進行資產評估等發生的各項費用。附件4：財務費用內容財務費用是指企業為籌集資金而發生的各項費用，它主要包括企業經營期間發生的利息凈支出、加息、支付金融機構的手續費以及匯兌損失等。（1）利息凈支出，是指企業利息支出減利息收入后的差額。（2）加息，是指企業逾期歸還銀行貸款時，銀行在國家規定的正常貸示利率的基礎上加收的利息。（3）支付給金融機構的手續費，是指企業通過銀行或其他金融機構款項結算或委托代理發行債券等，按國家規定向銀行和其他金融機構支付的有關手續費用。（4）匯兌凈損失是指企業發生的匯兌收益后的差額。附件5：廣告費用為廣告宣傳而發生的費用有：1、媒體廣告（報紙、雜志、電視、收音機等）的費用；2、廣告用設備（招牌、廣告塔、霓虹燈廣告等）的費用；3、目錄制作費用；4、包裝設計費用；5、促銷巡回制作費用；6、展示會、商品展覽會等的各項費用；7、分發樣品、試用品的費用；8、印有名稱的日歷、手巾、手冊等的費用、9、征人廣告、決算公告的費用。解說：上述的各項費用依其內容之不同,有些情況不能列為費用，因此在會計處理上要十分留意。首先，旅行宣傳費的支出是以“不特定多數”為對象。例如，對制藥廠商而言，醫師或醫院；對化妝品制造商而言，美容業者或理容業者；這些都不能稱為是不特定多數。如果對這些業者分發贈品，就會被認定成際費。但如果將印制有公司名稱的日歷、手巾等分送給顧客，或作為抽獎的獎品用時，任何人都有取得的機會，所以即使金額很大，也可以列入廣告宣傳費處理。此外，還有可能將廣告宣傳的招牌，霓虹燈、垂幕、陳列架、廣告宣傳用等資產以廉價或免費讓給特約店。在這種情況中，轉讓時所需要的費用，在稅法上則被視為遲延資產，以相當于該資產而用年數的十分之七的年數分攤，所以一時還不能全列入廣告費用之中。預付的費用（未完成之包裝設計、廣告傳單的制版費等廣告宣傳費，在支出年度的期末，尚不能提供勞務的金額）必須在下期以后才可列出入費用項目之中。到了期末時，尚未使用的手冊、目錄、樣品等，應作為貯藏品列入資產里。使用期限超過一年以上的廣告宣傳用固定資產，雖然具備廣告宣傳的性質，在取得時就應該核對，然后到期末時再轉至適當的會計科目中。附件6：期末廣告費用處理在接近決算的某日，會計部林先生接到從銷售部轉來的廣告費用帳單，林先生想，這是在期末做的宣傳，在本期和下一期，都有可能發揮效用。這么說來，可不可以將這筆廣告費用列為下期的費用呢？或者在本期和下期之間分攤？這兩種辦法都不可以。在本期末所做的宣傳廣告，有一些效果要到下期才會出現，所以仍然將它視為本期費用。當然，在支付費用時，如果實際上是為下期做廣告，就要將它列入下期支出。因為以權責基礎和配比原則來看，計算費用時期是比它產生的功能效果之時開始的。銷貨額與銷貨成本的關系，就存在于所賣商品和該商品原價（即銷售成本）的“個別對應”關系里。然而，在經營費用（進貨費用＋銷售費用）方面，大部分情況下，商品的銷售與費用的發生并沒有個別的對應關系，而是在“期間對應”，即當期發生全部視為當期費用。附件7：多余廣告宣傳印刷品處理舉例說明：會計部的林先生要處理費用時，想到期末時做的一批廣告宣傳印刷品的處理，這批印刷品還沒有用完，還可以留到下一期使用。于是他就想，可不可以把制作這批印刷品的一部分費用列在下期呢？不可以。那此時又該如何處理呢？我們說如果在買入時或制作當期同使用自然最好不過，毫無疑問地列入當期費用中。但是現實中往往沒有這么巧合，如上例即構成制作時點與使用時點的差距。嚴格說來，在購入或制作廣告宣傳印刷品時，純粹只是金錢和物品的交換，還不構成費用的成立，直到客戶收到宣傳印刷品產生了廣告宣傳效用時，其費用才在這個時候成立。但是，這么嚴格的處理顯然不太方便，而且影響并不大。所以實務中多半是采用簡便的方法，在取得時（購買或制作）即列為當期費用的，加之稅法上也允許各企業在一會計年度中購入一大概數量的低值易耗品、包裝材料、廣告宣傳用印刷品等等，并可在當期費用中抵稅。所以制作這批印刷品的費用應全部計入當期費用中。附件8：交際費用處理交際費用之一：處理交際費時的檢查重點：1、是否區分稅法之交際費與會計上交際費；2、是否包含公司內部交際費；3、是否包括間接支出的交際費；4、是否超出會議等通常需要的金額；5、交際費是否在接待時所花費的費用；6、作為證明資料的憑證是否完備；7、銷售折扣與交際費的區分是否妥當；8、用途不明的款項或拒付的交際費是否已依照手續付款。業務招待費即企業因業務需要而發生的交際費用，列在管理費用之下。企業在經營過程中，難免會有為了幫助業績成長，而有一定程度的交際費用。那么交際費的多寡，是不是該有個標準，還是無底洞？交際費是企業交際應酬所需的費用，為了讓交易順利的進行，它是任何一個企業不可欠缺的費用。例如與客戶洽談完了共同用餐；招待零售商旅游或觀賞戲劇等，都是典型的交際費支出的例子。但是，從另一方面看，假稱為公司辦事而大肆挪用公款揮霍的浪費，經常是令人頭痛的問題，所以交際費是最容易發生不當的項目。在稅法中，并沒有對交際費的額度定下使用限度，但是交際費的申報有一定的額度限制，超過范圍則不予認定。換句話說，交際費是可以自由的，只是在各公司都有一個可以用來抵稅的認定標準，所以諸如“為了少交稅金多多使用交際費”的做法在超過稅法規定的抵稅額度之外的交際費是達不到節稅的目的的。所以，我們的結論是：交際費可以自由的使用，但在一定額度之上時，在計稅時較為不利。交際費用之二：公款吃喝的對策這里指的公款吃喝，主要是指企業之間因正常的工作需要而發生的業務招待活動。據國家統計局的測算結果，全國大中型飯店、酒店的60％――70％的營業額來自于公款請客，以最保守的態度估計，全國每年吃掉公款800億元，這筆錢可以建40個一汽，可以支付國家3年所需的教育經費。（1992年3月28日《經濟日報》）面對公款吃喝，我們的對策呢？下面三點措施或許可以一試：A、可以采取預算指標，分月考核不超支的辦法；B、可以改變開支渠道。招待費列入費用開支。實質上是吃財政的合法化，可將招待費定額納入福利基金：如公司負擔員員工旅游之全費用，這時可按員工福利費用處理。C、增加透明度。附件9：會議費用有關會議費用之檢查重點：A、保留具備會議實態的具體證明；B、利用飯店等的外部設施時，會議相關費用應與聯誼會等的費用區分，并取得對方所開立的收據；C、對于來訪者所供應的點心或飲食之費用，原則上是交際費，但通常都是來自洽商的情況，所以可按會議費用處理；D、所謂會議費用所認定之“公司內部或一般舉行會議的場所”不僅是指場所，一般還包括供應的飲食。會議費用是指公司內部或在公司的外所舉行的會議、洽商時所必須的種種費用。具體包括：A、參加會議所需要的交通費、住宿綱；B、租借會場的費用；C、會議中所提供的點心、飲食等費用。除此之外，還包括雇用講師的演講費用。為了會議費用得以認定，該筆支出必須要有具備會議實態的證明。連帶住宿的會議，大多是開會開到傍晚，然后晚上舉行聯誼會的形式這種情況，如果聯誼會的費用都包括在會議費用里，那么此次會議費用可能全部會被認定為交際費。因此，開會與接待、慰勞應明確地區分，而會計憑證也應分類處理。附件10：旅費交通費的處理旅費交通費的檢查重點：A、該次出差是否是業務上的需要；B、事前是滯提出出差申請；C、暫付款是否依出差旅規則計算其實際發生的金額；D、出差后是滯迅速申請費用，申報書是否附帶憑證。旅費交通費是指高級干部、職員等因業務需要，在公司以外的場所移動所需之費用。通常不單指搭乘鐵路、汽車、飛機等之費用，還包括住宿費。出差日薪、通行費、停車費等。出差前提出申請，出差后立即結算，這是理所當然的事。但要確認內容時，則必須根據出差旅規則申報，而且要保留乘坐票的票根。如果沒有留下票根，則應正確記載各乘車區間的車資。夾雜業務性質的旅行，不能無限制地當差旅費處理。特別是出國出差時，如果敢有業務與觀光兼并的旅行，這種情況應將費用分成業務部分與觀光部分。如果觀光的成分極少，一般列為旅費是不成問題。但以觀光為主體的視察旅行，則視為對高級干部或職員的獎賞，則不得列為旅費申報。因此，出國出差的情況，應具備證明是業務性質的憑證、資料，而且出國出差旅費申報的標準，則比照公務人員國外出差旅費規則所定的日支生活費標準為原則。附11低值易耗處理可作為消耗品列賬的費用：營利事業修繕或購置固定資產，其耐用年限及二年，或其耐有年限超過二年，而支出金額不超過五萬元者，可以其成本列為當年費用；取得辦公用品的費用。購入消耗品類的費用。所謂消耗品費用，是指制造產品時所使用之工具，備品、消耗品類、日常使用之辦公用品，以及其他雜項消耗品之費用，其項目種類繁多。如原子筆、筆記本，傳票等辦公用品，在短期內就會消耗，因此在判斷上是毫無問題。但辦公桌椅、櫥柜等雜器類要用好幾年，所以把它視為消耗品或許有點說不過去。如上述之物品在固定資產的范圍之內可以列為費用。換言之，不到五萬元之桌子、椅子可以列為消耗品處理，不必列入固定資產之中。這些雜器或備用品，應該設定備品清冊以妥善管理。在期末時，若是尚有未使用之消耗品，應以貯藏品列以流動資產中，若有關系到制造成本或營業費用之消耗品費用時，則在事實之確定后，轉入適當之會計科目中。附12租金支出處理租金支出之種類：A．不動產之租金支出房租、地租、停車場之租賃費用等；B．動產之租金支出機械、器具、OA設備、影印機、