低碳經濟，泡沫，還是機遇？光大證券戰略團隊2021年6月23日主要觀念低碳經濟革命表達在三個環節：可再生能源的技術提高、運輸方式的革命、消費領域的節能化從政策看，低碳經濟成為各國產業轉型的重要動力，以此減少對于化石能源的依賴，低碳產業蘊藏著宏大能量；<哥本哈根議定書>將成為各國政策的落腳點。從復蘇看，隨著石油價錢的上漲，新能源獲得比價優勢，且相關新能源股票的估值程度會獲得提升。投資戰略：低碳經濟產業鏈是一個可繼續的投資時機。建議關注碳減排和智能電網帶來的投資時機，以及光伏和節能相關的泰豪科技和樂山電力〔見電力設備分析師報告〕。催化劑：油價的上漲；以及年底的哥本哈根議定書的談判和簽署；相關新能源產業政策的推出〔中國的出臺相關政策能夠為<哥本哈根議定書>做預備〕。闡明：全文數據沒有特別闡明均來自Wind和BloombergP2主要內容一、低碳經濟的產業鏈分析二、產業轉型下的政策推進三、新能源需求宏大四、油價走高成為新能源股票催化劑五、減排買賣、智能電網和光伏帶來的時機P3目錄1低碳經濟的產業鏈分析P4低碳經濟產業鏈動力源產生、儲存、運輸、分配消費產業鏈：化石燃料：高碳石油天然氣煤炭等清潔能源：低碳化水電太陽能、風能、核能生物能源、地熱、沼氣等輸配：電網智能化；特高壓等節能建筑節能照明新能源汽車(V2G)消費：智能電網儲能：電池低碳化：工業節能碳買賣替代P5低碳經濟是一場革命新能源發生革命的地方主要在三個領域：一是能源的提供方式：由化石燃料〔石油、煤炭〕轉向清潔能源；二是能源的運輸方式：由電網、固網運輸向智能〔分布式〕電網過渡，包括互動、虛擬的電網方式，以及電池汽車入網〔V2G〕等。第三是在消費端，由用油過渡到用電，減少工業能耗，以及降低建筑和照明能耗，大力開展新能源汽車。低碳化的途徑高碳采用節能技術和市場化減排機制實現低碳化清潔能源替代高碳能源P6低碳產業鏈分析：技術的突破方向未來能夠突破的技術：清潔能源〔風電、核電、水電等制造技術〕智能電網電池技術〔包括新能源汽車〕P7工業用電8.8%電廠耗費1.2%低碳化過程中節能需求大動力源比例煤炭51.6%天然氣15.2%石油3.5%核能20.8%可再生8.8%其它0.1%化石類70.3%能源消費到電力100%無效的轉換損耗65.4%電力34.6%傳輸損耗3.1%居民用電10.6%商業用電10.6%終端用電30.3%交通及直接運用損耗0.3%來源：AnnualEnergyReview2001,EIA,Page219P8目錄2產業轉型下的政策推進P9美國的新能源政策2月奧巴馬新能源政策8250億美圓的經濟刺激方案中，包括430億與能源和節能相關，超越170億用于交通運輸和高速鐵路，200億是能源有關的稅收。5月底眾議院經過的<美國清潔能源平安法案>在2021年開場實行碳目的和買賣方案，在十年內產生6460億美圓的稅收，并將用于新能源的投資。目的是碳減排20%〔2020年，原來的目的是12%〕。P10奧巴馬經濟刺激方案中的新能源預算項目用途預算額度（億元）用于智能電網技術的研究和試點，包括45億美元用于智能技術項目的聯邦配套基金。110為可再生能源發電和輸電項目60對聯邦建筑進行節能化改造45為州和地方政府的節能和環境保護進行拔款63提供研究經費，開展能源效率、可再生能源研究、開發、示范和建設25研究先進的汽車電池。20美國能源部負責的“扶貧”計劃，即低收入家庭節能改造項目50消費者以舊換新購買節能的能源之星標志的產品3替換老的聯邦車隊，采購替代能源汽車或者插電混合動力汽車3發展電動汽車技術4進行碳捕獲技術原型研究和開發，主要是工業節能34向國防部提供3億美元經費，研究可再生能源系統向武器和軍事基地提供能量3向州和地方政府撥款采購高效的替代能源公車和卡車3柴油車減排項目，3給地方的公共房管局撥款提升老齡建筑的節能效率40給聯邦資助的家庭提升節能能源效率2.5用于能源部的基礎科學研究20P11太陽能光電建筑運用財政補助資金管理暫行方法中國的新能源政策3月20汽車產業振興規劃3月225月22日？1234江蘇省新能源產業調整和振興規劃綱要>新能源產業規劃P12目的：實現節能2.4億噸規范煤〔含增量部分〕序號節能工程主要目標1燃煤工業鍋爐（窯爐）改造工程燃煤工業鍋爐效率提高5個百分點，節煤2500萬噸，燃煤窯爐效率提高2個百分點，節煤1000萬噸2區域熱電聯產工程到2010年城市集中供熱普及率由2002年的27%提高到40%，新增供暖熱電聯產機組4000萬千瓦，年節能3500萬噸標準煤。3余熱余壓利用工程鋼鐵形成年節能266萬噸標準煤；水泥形成年節能300萬噸標準煤；煤炭開采年節約135萬噸標準煤4節約和替代石油工程可節約和替代石油3800萬噸5電機系統節能工程運行效率提高2個百分點，年節電200億千瓦時6能量系統優化工程在重點耗能行業推行能量系統優化，即通過系統優化設計、技術改造和改善管理，實現能源系統效率達到同行業最高或接近世界先進水平。7建筑節能工程“十一五”期間住宅建筑和公共建筑嚴格執行節能50%的標準，加快供熱體制改革，加大建筑節能技術和產品的推廣力度等，可分別節能5000萬噸標準煤。8綠色照明工程節電290億千瓦時。9政府機構節能工程2010年中央國家機關單位建筑面積能耗和人均能耗在2002年基礎上降低10%10節能監測和技術服務體系建設工程加強監測和執行能力闡明:“十一五〞十大重點節能工程P13興隆國家的低碳化目的日本碳減排目的：到2020年為止，日本的目的是將碳排放量比2005年程度降低15%，相對于1990年的8%的減排。歐盟(EU)的碳減排目的：的20%的減排量〔相對于1990年的程度〕。德國的目的：2021年可再生能源電力將占全國電力供應的12.5%，2020年到達20%。如德國2000年出臺了<可再生能源法>，2004年4月進展修訂。英國的目的：2021年可再生能源電力將占全國電力供應的10%，2020年到達20%。P14落腳點：年底的<哥本哈根議定書>2021年12月在哥本哈根召開的<結合國氣候變化框架公約>締約方第15次會議上達成一個新的<哥本哈根議定書>，以替代2021年到期的<京都議定書>。1992年，<結合國氣候變化框架公約>；1997年，<京都議定書>，議定書正式生效。1997年，克林頓簽署<京都議定書>，參議院拒批；2001年，布什退出了<京都議定書>。<京都協議書>中明確商定：2021年－2021年，一切簽署結合國氣候變化框架公約的興隆國家要將其溫室氣體排放量在1990年的根底上減少5.2%，而開展中國家沒有減排義務。P15目錄3新能源需求宏大P16人類面臨著氣候和能源問題二氧化碳的當量濃度（PPM）全球平均氣溫上升

(oC)全球CO2排放回到2000年水平相對于2000年，2050年全球CO2排放的變動（%）445–4902.0–2.42000-2030-85to-50490–5352.4–2.82000-2040-60to-30535–5902.8–3.22020-2060-30to+5590–7103.2–4.02050-2100+10to+60710–8554.0–4.9+25to+85855–11304.9–6.1+90to+140假設到了450PPM〔百萬分之一〕，全球溫度會上升2度，北冰洋的冰層都會融化，導致海平面上升，全世界會出現一個450政策。P17來源：Improvedend-useefficiencyaccountsfortwo-thirdsofavoidedemissionsin2030intheAPS采用政策情形基準情形添加核能(10%)添加可再生能源(12%)電力部門節能(13%)電力終端運用節能(29%)化石燃料終端用戶節能(36%)2630343842200420212021202020252030GtofCO2政策的情景分析:CO2減排的政策選擇P18低碳經濟投資宏大〔能夠達5萬億美圓〕P19減排市場宏大國際能源署分析：情景一：假設2050年的溫室氣體排放降低到2005年程度，每噸二氧化碳的邊沿排放本錢要到達50美圓；情景二：假設2050年減排到2005年的50％，每噸二氧化碳的邊沿排放本錢要到達200到500美圓；相當于每噸煤炭要付出620到2480元甚至是6200元的排放本錢。P20中國的碳排放密度位居前列中國遠高于平均程度，而且碳密度位居前列。碳密度：百萬噸能源消費排放的CO2/1000美圓GDPP21中國能源的現狀中國是一個嚴重依賴化石能源的國家，可再生能源消費比例低于世界平均程度P22中美碳減排目的將成為哥本哈根議定書的焦點P23目錄4油價走高成為新能源股票催化劑P24經濟復蘇預期下的新能源邏輯：流動性添加〔全世界放水〕——經濟復蘇預期——通脹預期。經濟復蘇預期下，窖藏的流動性隨著流通速度添加將使得流動性堅持充沛，加之低利率，使得投資者的風險偏好加強，去追逐高風險高收益的資產，通脹預期劇烈，因此這種情形下的看好油價上漲。P25油價上漲是大約率事件P26石油價錢與光伏股價的關系P27石油價錢與替代能源的關系P28石油與碳排放價錢的關系這里的買賣價錢：是由洲際商品買賣所(IntercontinentalCommoditiesExchange,ICE)與歐洲氣候買賣所(ECX)推出一項指數作為CER的價錢參考工具。CER〔核準減排量〕區別：芝加哥氣候買賣所CCX作為全球第一家自愿減排碳買賣市場買賣平臺，是京都機制以外的碳買賣市場。P29油價成為推升替代能源估值的要素闡明：由于早期的數據不是很規范，時間段為2006.3-今，樣本數：845P30目錄5減排買賣、智能電網和光伏帶來的時機P31減排買賣機制<京都協議書>規定了三種減排買賣機制：減排交易機制區別清潔發展機制（CDM）發達國家與發展中國家交易，因為發達國家成本高聯合履行（JI）集團內部解決方式，如歐盟內部的許多國家可視為一個整體，采取有的國家削減、有的國家增加的方法，在總體上完成減排任務排放貿易（ET）類似于CDM，區別是交易主體只能是發達國家P32CDM減排規定目前CDM規定減排的溫室氣體有：CO2〔二氧化碳〕、CH4〔甲烷〕、N2O〔氧化亞氮〕、HFCs〔氫氟碳化物〕、PFCs〔全氟化碳〕、SF6〔六氟化硫〕。CDM分布的行業和領域：1、能源工業〔可再生能源/不可再生能源〕2、能源分配3、能源需求4、制造業5、化工行業6、建筑行業7、交通運輸業8、礦產品9、金屬消費10、燃料的飛逸性排放〔固體燃料，石油和天然氣〕11、碳鹵化合物和六氟化硫的消費和消費產生的逸散排放12、溶劑的運用13、廢物處置14、造林和再造林15、農業。P33碳買賣市場的規模

2006200720082012E2020E碳交易量（億噸，Gt）162742100440市場價值（億歐元）22040063015004440碳買賣市場的成交量和市場價值估算來源：證券市場周刊P34目前機制下中國是受害者地區簽發的情況項目已簽發kCER占比（%）亞太地區81.42,453172,89960.08中亞80.821,34267,22623.36中南美82.9468637,54713.05北美45.322156,1822.15非洲220.421133,8351.33中東59.32511010.04截止到2021年12月23日，我國指定國家主管機構〔DesignatedNationalAuthorities，DNA〕已同意我國CDM工程1596個，工程預期年減排量達1.92億tCO2e〔噸二氧化碳當量〕。其中，340個工程〔占DNA同意總數的21%〕獲得EB〔國際CDM執行理事會，ExecutiveBoard〕同意注冊勝利，預期年減排量為1.30億tCO2e〔占DNA同意總數的67.8%〕。82個工程的161筆約0.96億tCO2eCERs勝利獲得簽發，這給企業帶來的直接納益已達近7億美圓。P35CDM相關的部分上市公司項目業主項目名稱GHG減排類型國外合作方年減排量（tCO2e)山東民和牧業股份有限公司（002234）民和規模化養雞場糞污沼氣化處理及發電項目甲烷回收利用WBforCF84,882浙江巨化股份有限公司（600160）浙江巨化股份有限公司第2個HFC-23分解項目分解溫室氣體HFC-23CCCCFIIs.ar.l，CCCCMA4,987,339浙江巨化股份有限公司浙江巨化HFC-23分解項目分解溫室氣體HFC-23JMDGreenhouse-GasRC5,790,000常熟三愛富中昊化工新材料股份有限公司（600636)常熟三愛富中昊化工新材料HFC23分解項目分解溫室氣體HFC-23WorldBank10,871,938P36我國堅強的智能電網三個開展階段第一階段：2021-2021年為研討試點階段。完成堅強智能電網的整體規劃，構成頂層設計；加強各級電網建立，開展關鍵性、根底性、共用性技術研討，進展技術和運用試點。到2021年，堅強智能電網的關鍵技術試點任務全面開展。建立“三華〞同步電網，“兩縱兩橫〞特高壓網絡構架及根本構成；電網具備接納國家規劃開展的可再生能源發電規模；完成智能變電站建立及改造試點工程；建成智能調度技術支持系統整體試點；全面開展智能用戶效力關鍵技術研討，研發智能用電設備，完成智能配電網示范性工程建立；完成“SG186〞工程。第二階段：2021-2021年為即全面建立階段。構成堅強智能電網建立規范，規范建立要求；跟蹤開展需求技術提高并進展建立評價，滾動修訂開展規劃，堅強智能電網建立全面鋪開。到2021年，根本建成堅強智能電網，關鍵技術和配備到達國際領先程度。根本建成以特高壓電網為骨干網架、各級電網協調開展的國家電網；具備接納和優化配置大型火電、水電、核電荷可再生能源基地電力的才干；在電網部分重要區域內開展樞紐變電站智能化建立和改造；初步建成智能調度中心，智能調度技術支持系統到達國際領先程度；雙向互動效力在大中城市得到推行，在有條件的地方開展分布式能源試點；根本建成SG-ERP系統。第三階段：2021-2020年為引領提升階段。到2020年，全面建成堅強智能電網，技術和配備全面到達國際領先程度。建立以特高壓電網為骨干網架、各級電網協調開展的更加堅強的國家電網；發電及需求之間實現實時互動反響；超越50%的關鍵變電站實現全站設備的智能化，建成平安防御、運轉優化、高效管理三位一體的智能調度體系；智能化用電設備得到廣泛運用，雙向互動效力全面推行；分布式能源系統以及具備發電才干和用電功能的各種終端用電設備實現“即接即用〞，全面建成SG-ERP系統，信息化到達國際領先程度。P37智能電網有關的部分上市公司涉及輸電特高壓主干網柔性輸電系統〔無功補償SVC〕超導電纜相關上市公司特變電工、平高電氣、天威寶變榮信電氣寶勝股份變電數字化變電站：繼電維護設備、數字化開關GIS、傳感器、互感器國電南自、思源電氣、國電南瑞、許繼電氣配電配網自動化同上用電智能電表科陸電子、東方電子、長城開發調度智能調度系統國電南瑞、遠光軟件P38量利齊升——產業復蘇周期的投資邏輯催化要素：光伏產業的復蘇之路國內政策的明朗化新能源產業振興方案及實施方案出臺，但市場已有預期屋頂方案規劃落實，本質利好BIPV相關企業發電集團、地方政府的光伏規劃出臺，帶來市場增長確實定性國際市場的回暖以美國為首的各國政府落實光伏補貼方案化石能源價錢上漲，引導國際市場資金投向新能源全球需求3季度現回暖信號，4季度開場復蘇企業銷量上升、價錢反彈國內主流廠家銷量走出底部，短期供不應求產生價錢的回暖從下游向上游傳導，2021年多晶硅價錢小幅反彈量利齊升：投資光伏產業鏈兩端，跟隨高附加值板塊全產業鏈量升價跌：新一輪景氣的代價是產業鏈盈利才干降低跟隨高附加值板塊：投資多晶硅和系統集成板塊，議價力強，有才干抵御降價壓力P39投資戰略：看政策和通脹買入新能源低碳經濟產業鏈是一個可繼續的投資時機。投資戰略：智能電網看好輸電和用電側：寶勝股份;并關注碳減排相關股票帶來的投資時機。光伏和建筑節能〔參見我們電力設備分析師的報告〕:泰豪科技和樂山電力。催化劑：油價的上漲；以及年底的哥本哈根議定書的談判和簽署；相關新能源產業政策的推出〔中國的出臺相關政策能夠為<哥本哈根議定書>做預備〕。P40股票池

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股價（6.12）每股收益EPS市盈率(P/E)PB2008A2009E2010E2008A2009E2010E最新002234.SZ民和股份15.360.540.4180.66328.4436.74623.1672.6903600636.SH三愛富8.21-0.20.1530.23