私募股權(quán)投融資實務(wù)與案例解析私募股權(quán)投資基金概覽特點及作用

國內(nèi)將VC/PE通常統(tǒng)稱為私人股權(quán)投資。私人股權(quán)一般指未在股票市場上市交易的公司的股權(quán)。這種類型的股權(quán)與公開交易的股票性質(zhì)不同，投資回報周期也較長。私人股權(quán)投資公司主要通過三種方式退出并獲得投資回報：首次公開出售股票〔IPO〕，出售公司或與其他公司合并，或者是對公司進行資本重組私人股權(quán)不在公開市場交易，市場流動性低典型投資機構(gòu)

VC：美國紅杉、KPCBPE：凱雷、黑石可參考指數(shù)

ThomsonFinancialVentrueXperttime-weighted-average-return收益：15.76%，風(fēng)險：20.48%〔1969年-2023年〕資料來源：ThomsonFinancial分類

國際上對于該資產(chǎn)類別定義略有差異，美國的分類方法就是分為VentureCapital和PrivateEquity，有時稱為alternativeinvestment另類投資，那么往往包含了對沖基金。但英國將整個美國定義的VC/PE資產(chǎn)統(tǒng)稱為Privateequity。目前中國主要的第三方數(shù)據(jù)研究機構(gòu)統(tǒng)計口徑將VC風(fēng)險投資和PE私人股權(quán)投資列為兩類資產(chǎn)，VC包含種子期、早期的高科技類投資，PE包括成長期、Pre-IPO、Buyout杠桿并購。私募股權(quán)投資基金概覽基金類別基金類型投資方向投資風(fēng)格風(fēng)險收益特征主要代表創(chuàng)投基金（VC）種子期（seedcapital）基金成長期(expansion)基金Pre-IPO基金主要投資中小型、未上市的成長企業(yè)分散投資參股為主高風(fēng)險高收益IDG、軟銀、紅杉并購重組基金（buy-out)MBO基金LBO基金重組基金以收購成熟企業(yè)為主，單體投資規(guī)模通常很大控股或參股風(fēng)險、收益中等高盛、美林、凱雷、KKR、黑石、華平資產(chǎn)類基金基礎(chǔ)設(shè)施基金房地產(chǎn)投資基金融資租賃基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施、收益型房地產(chǎn)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)低風(fēng)險穩(wěn)定收益麥格理、高盛EOP、領(lǐng)匯、越秀REIT其他PE基金PIPE夾層基金問題債務(wù)基金PIPE：上市公司非公開發(fā)行的股權(quán)夾層基金：優(yōu)先股和次級債等問題債務(wù)基金：不良債權(quán)--夾層基金美國百年來經(jīng)歷了五次并購浪潮；美國的百年并購開展經(jīng)歷了從縱向走向橫向的軌跡；回憶百年以來的美國企業(yè)并購歷史，其大體經(jīng)歷了五次浪潮，展示不同時期美國企業(yè)乃至美國經(jīng)濟的成長途徑和資源配置方式，隨著歷次并購浪潮的演進，橫向并購逐漸演變成全球戰(zhàn)略性并購，代表著并購方式的升級換代，顯示著企業(yè)重組和市場經(jīng)濟由低級向高級推進的脈絡(luò)；數(shù)據(jù)來源：Nelson，F(xiàn)TC，MergerstatReview,ThomsonFinancial，華泰聯(lián)合證券企業(yè)投資各階段特點我們創(chuàng)造性的定義了成長期階段分為〔成長早期和后期階段〕、上市前期投資Pre-IPO、并購整合型投資階段其中成長早期是最有時機的細(xì)分的重點投資階段早期風(fēng)險投資的特征是商業(yè)模式尚待驗證，但具備一點的收入，現(xiàn)金流為負(fù)上市前期Pre-IPO和成長后期的界限很難確定，但通常把投資后一年內(nèi)上市稱為Pre-IPO。投資的重點是上市獲得資本市場溢價VC/PE各投資階段的簡單圖示數(shù)據(jù)來源：ChinaVenture2023年度私募股權(quán)投資報告現(xiàn)金流量時間種子期并購整合型投資上市前期投資細(xì)分策略重點早期風(fēng)險投資成長早期成長后期商業(yè)模式尚不成熟，現(xiàn)金流為負(fù)，甚至沒有收入。往往是戰(zhàn)略性布局商業(yè)模式已經(jīng)成形，管理層穩(wěn)定，現(xiàn)金流開始為正，收入高速成長具備一定的利潤根底，經(jīng)營性現(xiàn)金流增長速度開始放緩，商業(yè)模式逐步成熟行業(yè)成熟后開始衰退，現(xiàn)金流下滑，需要通過并購獲得外部擴張的時機VC可持續(xù)投資獲利的根底之一：技術(shù)進步及商業(yè)模式的創(chuàng)新VC本質(zhì)上是概率游戲，命好是核心競爭力在技術(shù)進步及商業(yè)模式變革的趨勢早期進入，成熟時退出，構(gòu)成了VC投資模式的存在根底第一次工業(yè)革命產(chǎn)業(yè)革命第二次工業(yè)革命電氣革命第三次工業(yè)革命科技革命能源革命IT革命金融革命經(jīng)濟增長率Source：中金公司戰(zhàn)略研究部經(jīng)濟低谷時企業(yè)利潤下降、資本市場估值降低、通常伴隨充裕的低本錢資金〔感謝凱恩斯〕；經(jīng)濟復(fù)蘇時企業(yè)利潤增長、資本市場估值回暖，投資熱情高漲；循環(huán)往復(fù)，構(gòu)成了Buy-out投資模式的存在根底大蕭條戰(zhàn)時繁榮石油危機石油危機信儲危機網(wǎng)絡(luò)泡沫次貸戰(zhàn)后蕭條PE可持續(xù)投資獲利的根底之二：經(jīng)濟的周期性波動案例一

2023年6月投資貝因美案例分析：如何利用行業(yè)周期和特殊事件

2023年10月投資遠(yuǎn)東租賃案例分析：如何利用宏觀經(jīng)濟的周期

投資策略和理念培養(yǎng)一個好的投資人需要十年時間職業(yè)賭徒和散戶：有所為有所不為，投資紀(jì)律是核心索羅斯：金融史是一部基于假象和謊話的連續(xù)劇，它的演繹從不基于真實的劇本，但它鋪平了累積巨額財富的道路。其做法就是認(rèn)清假象，投入其中，在假象被公眾認(rèn)識之前退出游戲。忽悠是第一生產(chǎn)力，研究創(chuàng)造價值優(yōu)秀投資人的三種素質(zhì)：1，理性，2，風(fēng)險，3，歷史觀大多數(shù)投資者取得的結(jié)果將更多地取決于致命敗筆的數(shù)量以及其程度，而不是制勝投資的偉大。良好的風(fēng)險控制是優(yōu)秀投資者的標(biāo)志。在逆勢中敢于追求偉大的投資，在順勢中堅守防止致命失誤。1，三個層面〔思想，戰(zhàn)略和執(zhí)行〕，投資人不必去做你能做的一切事情2，學(xué)習(xí)放棄時機3，尋找商業(yè)本質(zhì)的東西4，暫時不要十全十美，從來沒有完美的工程5，堅持和自己的獨立判斷〔質(zhì)疑的精神〕6，相信你的團隊和合伙人〔合伙人文化和精神〕7，用不同的方式工作，創(chuàng)新是投資和金融的第一生命力基金融資：私募股權(quán)基金的發(fā)起和募集

USDinbillions美國私募股權(quán)基金募資情況Source:PrivateEquityAnalystNote:Doesnotincludefund-of-funds

基金組織結(jié)構(gòu)和投資運作管理

商業(yè)方案根本調(diào)查投資者初步篩選融資意向財務(wù)參謀放棄投資意向書盡職調(diào)查法律審計財務(wù)審計盡職調(diào)查投資決策投資合同法律手續(xù)資金到位企業(yè)財務(wù)模型審計師律師基金組織結(jié)構(gòu)和投資運作管理

1、Fund的全部費用和負(fù)債，包括管理費2、支付投資人的投資本金3、支付投資人的優(yōu)先回報〔PreferredReturnorHurdle〕4、支付GPCarry，金額為雙方約定的，投資人已獲得的優(yōu)先回報的一個比例，通常與第5項的比例相同。〔Catch-up〕5、按照約定比例〔如8:2〕向LP和GP分配剩余投資回報收入及投資收益的分配順序ManagementCostInitialCapitalHurdleInvestorsProfit80％CatchupManagementProfit20％DistributionWaterfall基金投資策略

工程篩選的根本要素分析－運用之妙，存乎一心周期性，一切皆有周期增長的驅(qū)動力市場容量和市場占有率競爭環(huán)境分析人〔價值觀，偏執(zhí)，反常規(guī)，專注，執(zhí)行力，賭徒，不為錢〕估值是否在合理范圍投資條款的保護性〔對賭/贖回/共賣等〕退出風(fēng)險初步評估。。。難的是rating…權(quán)重的分配〔賭啥/最差的風(fēng)險〕投資談判的主要條款

投前估值和投后估值估值調(diào)整條款〔對賭〕優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債，普通股紅籌結(jié)構(gòu)和國內(nèi)法律共同出售權(quán)回購權(quán)反稀釋權(quán)優(yōu)先清償權(quán)隨售權(quán)〔一定條件下的投資方的權(quán)利〕董事會重大事項競業(yè)禁止大股東和高管股權(quán)鎖定先決條件費用分?jǐn)偡蛇m用估值方法和邏輯復(fù)雜度和估值準(zhǔn)確性說明應(yīng)用情況帳面價值法會計帳面凈資產(chǎn)值中國國有資產(chǎn)估值常用方法估值乘數(shù)法投行、企業(yè)做粗略估值或價值對比時PE市盈率PS市銷率PB市凈率EV/EBITDA并購常用互聯(lián)網(wǎng)估值方法：用戶數(shù)GMV凈現(xiàn)值法自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF）收益貼現(xiàn)法股利貼現(xiàn)法被理論界和應(yīng)用者廣為接受的估值方法案例二

關(guān)于消費品牌的投資估值邏輯

2023202320232023年1月投資2023

9億13億23億

1億-1000萬-2.5億

基金投資策略

核心競爭優(yōu)勢—經(jīng)濟護城河

〔長期創(chuàng)造最大價值的，并用最高效的方式和最低的本錢創(chuàng)造最大價值的才是企業(yè)“護城河〞的本質(zhì)。〕消費者對產(chǎn)品或效勞的粘度〔轉(zhuǎn)換本錢高：如積分，重新學(xué)習(xí)，情感〕低本錢運營能力〔規(guī)模和效率有關(guān)：低庫存，高效流程，獨特資源，利基市場〕品牌價值〔品牌溢價能力，品牌的周期性〕網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)〔獲取客戶的能力強、本錢低、交易所效應(yīng)〔只有一家〕、最后一公里解決〔物流或門店〕〕規(guī)模效應(yīng)〔市場占有率和壟斷性〕渠道控制力渠道品牌〔網(wǎng)點、渠道效率、鋪貨率、同店增長、可復(fù)制性〕全產(chǎn)業(yè)鏈〔毛利在下游，原料本錢和平安在上游〕專利權(quán)〔可持續(xù)多久〕創(chuàng)新能力〔產(chǎn)品創(chuàng)新，商業(yè)模式創(chuàng)新〕“真正的護城河〞是長期創(chuàng)造最大價值的，而且用最高效的方式和最低的本錢創(chuàng)造最大價值。怎么創(chuàng)造這種價值，在不同的環(huán)境和不同的時代是不一樣的。這個世界永恒的只有變化，護城河也不可能不變，優(yōu)秀的公司是當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)大潮襲來時，能夠深挖自己的“護城河〞，主動擁抱互聯(lián)網(wǎng)帶來的變化。基金投資調(diào)研實務(wù)行業(yè)/競爭結(jié)構(gòu)盡職調(diào)查包括對目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)、企業(yè)、管理層及退出機遇的詳盡分析市場容量真假企業(yè)增長是否擊敗了行業(yè)增長長期價格/利潤趨勢？渠道訪談經(jīng)銷商你有不同的答案走訪所有的主要競爭者獨立判斷和質(zhì)疑精神目標(biāo)企業(yè)管理團隊退出時機企業(yè)對于產(chǎn)品細(xì)節(jié)的把握，偏執(zhí)狂才能生存假賬的幾種典型數(shù)據(jù)客戶結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險投資后如何幫助企業(yè)經(jīng)營改善商業(yè)嘗試和草根調(diào)研中層管理人員的執(zhí)行能力長期團隊的梯隊建設(shè)高管的動力？共同需求、利益司機的秘密老板的背景調(diào)查如何分析投資回報退出時機尋找退出障礙和風(fēng)險評估私募股權(quán)投資成功經(jīng)驗行業(yè)第一、資本市場新概念充分享受了溢價對市場時機(Timing)的把握是投資的第一要素創(chuàng)新精神是核心能力，高回報伴隨高風(fēng)險，往往其中是創(chuàng)新所帶來的時機相比二級市場，PE賺的是時間的錢，是流動性補償?shù)腻X政府、人脈和高端資源是PE成功的必要因素投資后管理和運營能力是未來PE競爭的焦點交易結(jié)構(gòu)和保護條款的設(shè)計能力追求行業(yè)第一投資創(chuàng)新概念PE成功經(jīng)驗管理層鼓勵能力解決歷史遺留問題介入公司后期的運營和戰(zhàn)略開展政府支持協(xié)調(diào)能力各類資源的運用完整的外部高級咨詢網(wǎng)絡(luò)重點判斷市場時機投行能力〔退出、售股、轉(zhuǎn)讓〕私募股權(quán)投資失敗經(jīng)驗對行業(yè)大勢的判斷失誤是常見的其次，最難把握的就是對人的判斷魔鬼處于細(xì)節(jié)之中，投資調(diào)研中對任何細(xì)節(jié)的疏忽，都可能直接導(dǎo)致失敗此外，對資本市場的熟悉程度也大大影響了基金回報，通常買的時機很不錯，但賣的時機往往很差對人的把握是最困難的，因為在不同環(huán)境中人是會變化的政府關(guān)系出問題贏家之詛咒“比拼高價的惡果〞失敗經(jīng)驗對細(xì)分行業(yè)把握不準(zhǔn)投資交易結(jié)構(gòu)失誤財務(wù)、法律上疏忽導(dǎo)致無法上市或退出雞蛋只在一個籃子里大勢判斷失誤行業(yè)周期問題投資的“人品〞出問題PE宏觀思考：大消費醫(yī)療互聯(lián)網(wǎng)時機大

人均收入超過3000美金后，消費類需求大大增加，消費升級成為動力，帶來產(chǎn)品升級的時機人口老齡化也是另一個重要的新變化，帶動的醫(yī)療需求，養(yǎng)老效勞需求。人口變化是未來一個重要的經(jīng)濟變量。對地產(chǎn)影響大。未來更要關(guān)注女性消費文化和特征，家庭消費決策權(quán)的在女性。如何影響媽媽是關(guān)鍵問題。未來投資對于高度依賴于人口增長〔數(shù)人頭〕的業(yè)務(wù)要小心。未來的生意將更突出品牌〔pricingpower〕和渠道〔地區(qū)滲透力〕。但品牌傳播方式有很大變化，新媒體傳播，年輕人非常open-minded，品牌忠誠度低，所以，產(chǎn)品必須符合