第一章財務(wù)管理的職能財務(wù)管理的職能什麼是財務(wù)管理?公司的目標財務(wù)管理部門的作用什麼是財務(wù)管理?是在一定的整體目標下，關(guān)於資產(chǎn)的購置,融資,和資產(chǎn)管理。投資決策公司的最佳規(guī)模?公司資產(chǎn)由哪些組成?哪些資產(chǎn)應(yīng)減少對它們的投資或停止投資?在公司的三項決策中，投資決策是最重要的.融資決策什麼是最好的融資方式?什麼是最好的組合融資方式?什麼是最好的股利政策?如何去獲得資金?資產(chǎn)負債表左邊的資產(chǎn)如何由資產(chǎn)負債表右邊的資金來支持？資產(chǎn)管理決策如何對這些資產(chǎn)實施有效率地管理?財務(wù)經(jīng)理對不同資產(chǎn)的運營承擔不同的責任.更關(guān)注流動資產(chǎn)的管理，而較少關(guān)注

固定資產(chǎn)的管理.公司目標?股東財富最大化!公司普通股的每股市價代表股東財富，而普通股的每股市價又是公司投資、融資和資產(chǎn)管理決策效率的反映.因此，判斷一項公司決策成敗與否的標準應(yīng)該是這項決策最終對每股市價的影響可選擇觀點的缺點能增加當期利潤但損害公司長期利益(如,推遲設(shè)備保養(yǎng),發(fā)行普通股並將所得現(xiàn)金投資到國庫券上等).忽略風險.不考慮資金的時間價值忽略投入與產(chǎn)出的關(guān)係利潤最大化將公司的稅後利潤最大化.

問題：可選擇觀點的缺點不考慮資金的時間價值.忽略風險.導(dǎo)致管理者的短期行為不考慮股利政策對股票價格的影響，導(dǎo)致公司採取零股利支付.每股收益最大化（EPS）使稅後利潤除以流通在外的普通股數(shù)最大化.

問題：股東財富最大化的優(yōu)點考慮:現(xiàn)在和將來的利潤、EPS;資金的時間價值;

利潤和EPS的風險;股利政策;以及其他相關(guān)因素.總之,每股市價

是公司經(jīng)營情況的晴雨錶，它顯示了公司的良好管理帶給股東的利益.現(xiàn)代公司在現(xiàn)代公司中所有權(quán)和控制權(quán)是分離的.現(xiàn)代公司股東管理者RoleofManagement

代理人是由委託人授權(quán)並維護委託人利益的個人.管理者被看成是公司所有者（股東）的代理人.代理理論代理理論

是有關(guān)委託人及其代理人的行為的經(jīng)濟學(xué)分支.詹森（Jensen）和梅克林（Meckling）首先發(fā)展了一個全面的公司代理契約理論.代理理論激勵的方式包括,

股票期權(quán),

額外津貼,

或獎金.監(jiān)督的方式包括，與管理者簽定合同，有計畫地檢查管理者的額外津貼、審計財務(wù)報表以及限制管理者的決策權(quán)等。委託人如果要代理人作出最優(yōu)決策，只有提供給他們適當?shù)募詈捅O(jiān)督.社會責任股東財富最大化並不排除管理者就可以忽視公司的社會責任.保護消費者權(quán)益、向雇員支付薪金、保持公正的雇傭和安全的工作環(huán)境、支持職工教育以及參與淨化空氣和水資源的環(huán)境保護活動等.在這種情況下

股東財富最大化

仍然是一個可行的目標.財務(wù)管理部門的作用董事會首席執(zhí)行官(CEO)VicePresident生產(chǎn)VicePresident行銷VPof財務(wù)資金主管資本預(yù)算現(xiàn)金管理信用管理股利支付財務(wù)分析和規(guī)劃養(yǎng)老金管理保險/風險管理稅收分析及規(guī)劃財務(wù)管理部門的作用VPofFinance會計長成本核算成本管理數(shù)據(jù)處理總分類帳政府部門報表內(nèi)部控制編制財務(wù)報表編制預(yù)算組織預(yù)測第

2章商業(yè),稅收,和金融環(huán)境商業(yè)、稅收和金融環(huán)境商業(yè)環(huán)境稅收環(huán)境金融環(huán)境商業(yè)環(huán)境獨資企業(yè)SoleProprietorships合夥企業(yè)Partnerships(generalandlimited)公司制企業(yè)CorporationsLLCSLimitedliabilitycompanies美國有四種基本的商業(yè)組織形式:商業(yè)環(huán)境一種最古老的商業(yè)組織形式.企業(yè)有利潤，要繳納個人所得稅.獨資企業(yè)

--只有一個所有者的商業(yè)形式。這個所有者對企業(yè)的全部債務(wù)承擔無限責任.獨資企業(yè)的優(yōu)缺點優(yōu)點簡單設(shè)立費用低設(shè)立快個人所得稅缺點無限責任籌資困難產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難TheBusinessEnvironment企業(yè)有利潤按個人所得稅繳納.合夥企業(yè)

--有兩個或兩個以上的個人充當所有者的商業(yè)組織形式.合夥企業(yè)的類型有限責任合夥企業(yè)

--有限責任合夥人僅以出資為限承擔有限責任.在這種合夥企業(yè)中，必須至少有以一名無限責任合夥人，他們承擔無限責任.無限責任合夥企業(yè)

--合夥企業(yè)的成員，對合夥企業(yè)的債務(wù)負無限責任.合夥企業(yè)的優(yōu)缺點優(yōu)點簡單設(shè)立成本低，但高於獨資企業(yè)設(shè)立快對有限合夥人來說承擔有限責任缺點對無限合夥人來說承擔無限責任籌資困難，但比獨資企業(yè)要容易產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難商業(yè)環(huán)境有自己的資產(chǎn)和債務(wù)的一個人為實體企業(yè)有利潤應(yīng)按公司所得稅繳納.公司制企業(yè)

--企業(yè)在法律上獨立於所有者的商業(yè)組織形式.公司制企業(yè)的優(yōu)缺點優(yōu)點有限責任產(chǎn)權(quán)易於轉(zhuǎn)讓永續(xù)存在籌資能力強缺點雙重納稅設(shè)立困難設(shè)立和維持成本高商業(yè)環(huán)境企業(yè)有利潤應(yīng)按個人所得稅繳納.LLCs

--一種商業(yè)組織形式，它的所有者（稱為“會員”）既有公司所具備的有限責任的好處，又有合夥企業(yè)所具備的稅收好處.LLC有限責任集權(quán)式管理永續(xù)存在在不損害其他所有者利益下，所有權(quán)較易轉(zhuǎn)讓一般,LLC所具有的特徵不超過企業(yè)標準特徵中的兩個：LLC的優(yōu)缺點優(yōu)點有限責任單重納稅沒有所有者人數(shù)的限制籌資較容易缺點有限生命(generally)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難(generally)公司所得稅所得稅例BW

公司的LisaMiller在一個財政年度結(jié)束的12月31日這天，計算公司所得稅,邊際稅率,

和

平均稅率.BW公司這個財政年度的應(yīng)稅收入為$250,000.所得稅例邊際稅率

=39%平均稅率

=$80,750

/$250,000 =32.3%所得稅

=$22,250+.39x($250,000-$100,000)=$22,250+$58,500 =$80,750折舊大多數(shù)有應(yīng)稅收入的公司在稅收申報時，都願意採用加速折舊法，從而時早期的應(yīng)稅收入降低較多.折舊是在財務(wù)報告和稅務(wù)報告時，資本性資產(chǎn)在一定期間內(nèi)進行的系統(tǒng)的攤銷.折舊方法

直線折舊法(SL)

加速折舊法雙倍餘額(DDB)改進的成本加速回收系(MACRS)半年期約定：不論資產(chǎn)是哪一天購買，購買資產(chǎn)這一年均按半年計提折舊；同樣，在資產(chǎn)被售出或報廢時，當年的折舊也按半年計提。（適用於所有的餘額遞減法）折舊例BW

公司的LisaMiller計算一臺機器的折舊。機器的原值為$100,000,

5年壽命.她用MACRS法來計算每年的折舊.（3、5、7、10年期財產(chǎn)類別用雙倍餘額遞減法計提折舊；10、20年期財產(chǎn)類別用1.5倍餘額遞減法計提折舊；所有的房地產(chǎn)都要使用直線法計提折舊）MACRS例資產(chǎn)被分成八類.一般地，半年期約定適用.按這種方法計提折舊時，從某一年起，按直線法對剩餘帳面淨值計提的折舊大於或等於按雙倍餘額遞減計提的折舊時，剩餘的未計提折舊的資產(chǎn)帳面淨值則應(yīng)採用直線法計提折舊.MACRS例MACRS計算表其他稅收問題每季納稅

公司被要求在任何一年的4月15日、6月15日、9月15日及12月15日之前分別繳納預(yù)計納稅額的25%。當實際收入於估計收入不同時，就需要對稅收進行調(diào)整。以西曆年為會計期間的公司須在納稅年度下一年的3月15日之前清繳稅收.替代最小稅負

是一種特別稅，這種稅按替代最小應(yīng)稅收入的20%徵收(一般不等於應(yīng)稅收入).公司支付替代最小稅負和正常稅負兩者之中最大的稅負.利息抵稅利息費用

公司為所負擔的債務(wù)支付的利息是作為費用看待的，它在納稅時可以從應(yīng)稅收入中扣除.現(xiàn)金股利

支付給股東的現(xiàn)金股利不能從應(yīng)稅收入中扣除.（股利一起算稅收！）The債務(wù)稅後成本=(利息費用)X(1-所得稅率)因此，用負債融資有稅收好處，而用優(yōu)先股和普通股融資則沒有稅收好處!處理公司虧損任何損失在向前結(jié)轉(zhuǎn)時，要首先結(jié)轉(zhuǎn)到最早的一年。若公司預(yù)測未來的稅率上升，也有權(quán)放棄向前結(jié)轉(zhuǎn)，而把損失向後結(jié)轉(zhuǎn)如果公司有淨經(jīng)營虧損，則一般可以把虧損向前結(jié)轉(zhuǎn)3年

和向後結(jié)轉(zhuǎn)15年，

抵消這些年份的應(yīng)稅收入.CorporateLossesandGainsExampleLisaMiller正在檢查BW公司

19X7年經(jīng)營損失對公司的影響.下麵的時間軸顯示了經(jīng)營收入和經(jīng)營損失.Whatimpactdoesthe19X7losshaveonBW?-$500,000

$100,000

$150,000$150,00019X719X619X519X4CorporateLossesandGainsExampleThelosscanoffsetthegainineachoftheyears19X4through19X6.Theremaining$100,000canbecarriedforwardto19X8orbeyond.-$500,000

$100,000

$150,000$150,00019X719X619X519X4-$150,000-$150,000-$100,000$400,000000-$100,000公司資本利得/損失在過去的美國稅法中，資本利得收入比經(jīng)營收入有更為優(yōu)惠的稅收待遇.在資本性資產(chǎn)出售時，一般就會發(fā)生資本利得(資產(chǎn)售價超過資產(chǎn)原始成本額)或資本損失(資產(chǎn)售價低於資產(chǎn)原始成本額).公司資本利得/損失資本損失只能從資本利得中扣除.現(xiàn)在，資本利得收入按公司普通收入適用的稅率納稅，其最高稅率達35%.個人所得稅在美國，個人所得稅有四級累進稅率：15%,28%,31%,

和36%.一些高收入的納稅人要繳納10%附加稅即按0.36+（0.36*0.1）=39.6%的稅率納稅.個人所得稅取決於應(yīng)稅收入,申報身份,以及不同的信用等。金融環(huán)境Businessesinteractcontinuallywiththefinancialmarkets.FinancialMarkets

arecomposedofallinstitutionsandproceduresforbringingbuyersandsellersoffinancialinstrumentstogether.Thepurposeoffinancialmarketsistoefficientlyallocatesavingstoultimateusers.經(jīng)濟中的資金流投資單位金融仲介儲蓄單位金融經(jīng)紀人二級市場經(jīng)濟中的資金流金融仲介儲蓄單位金融經(jīng)紀人二級市場投資單位企業(yè)政府家庭投資單位經(jīng)濟中的資金流金融仲介儲蓄單位金融經(jīng)紀人二級市場儲蓄單位家庭企業(yè)政府投資單位經(jīng)濟中的資金流金融仲介儲蓄單位金融經(jīng)紀人二級市場金融經(jīng)紀人投資銀行抵押銀行投資單位經(jīng)濟中的資金流金融仲介儲蓄單位金融經(jīng)紀人二級市場金融仲介商業(yè)銀行儲蓄機構(gòu)保險公司養(yǎng)老基金財務(wù)公司共同基金投資單位經(jīng)濟中的資金流金融仲介儲蓄單位金融經(jīng)紀人二級市場二級市場證券交易所OTC投資單位分配資金在理性的世界裏,擁有最有前途的投資機會的經(jīng)濟單位會提供最高的期望報酬.結(jié)論:儲蓄被配置到最有效率的用途上.如果風險保持不變，那麼願意支付最高的期望報酬的經(jīng)濟單位將獲得資金使用權(quán).風險-期望報酬風險期望報酬(%)U.S.TreasuryBills(無風險證券)一級商業(yè)票據(jù)長期GovernmentBonds投資級公司債券中級公司債券優(yōu)先股保守型普通股投機型普通股影響證券期望報酬的因素流動性在價格沒有明顯損失的條件下，在短期內(nèi)大量出售證券的能力.違約風險

債務(wù)到期，借款方不能按要求支付本金或利息的風險.投資代理機構(gòu)的信用評估前四種等級的證券是投資信用等級.其他等級的證券是低於投資信用等級.影響證券期望報酬的因素徵稅所得稅對證券的影響.期限

證券的壽命；證券本金償付前的時間長度.利率的期限結(jié)構(gòu)Ayieldcurveisagraphoftherelationshipbetweenyieldsandtermtomaturityforparticularsecurities.UpwardSlopingYieldCurveDownwardSlopingYieldCurve0246810收益率(%)051015202530(正常)非正常)到期年限影響證券期望報酬的因素通貨膨脹

商品和服務(wù)的平均價格水準的上漲.預(yù)期的通貨膨脹越高，證券的名義收益率越高.內(nèi)含期權(quán)

提供給證券的特別權(quán)利.第3章資金的時間價值資金的時間價值

利率單利複利貸款的分期償還很顯然,是今天的

$10,000.你已經(jīng)承認了資金的時間價值!!利率對於今天的$10,000和5年後的

$10,000，你將選擇哪一個呢？

若眼前能取得$10000，則我們就有一個用這筆錢去投資的機會，並從投資中獲得利息.WhyTIME?為什麼在你的決策中都必須考慮時間價值?利息複利不僅借（貸）的本金要支付利息，而且前期的利息在下一期也計息.單利只就借（貸）的原始金額或本金支付利息單利公式公式

SI=P0(i)(n)

SI: 單利利息

P0: 原始金額(t=0)

i: 利率

n: 期數(shù)SI =P0(i)(n)

=$1,000(.07)(2) =$140單利Example假設(shè)投資者按7%

的單利把$1,000

存入銀行2年.在第2年年末的利息額是多少?

FV =P0+SI =$1,000

+$140 =

$1,140終值FV

現(xiàn)在的一筆錢或一系列支付款按給定的利率計算所得到的在某個未來時間點的價值.單利(終值FV)單利FutureValue(FV)是多少?

PV就是你當初存的$1,000

原始金額. 是今天的價值!現(xiàn)值PV

未來的一筆錢或一系列支付款按給定的利率計算所得到的在現(xiàn)在的價值.單利(PV)前述問題的現(xiàn)值(PV)是多少?複利?FutureValue(U.S.Dollars)

假設(shè)投資者按7%的複利把$1,000

存入銀行2年，那麼它的複利終值是多少？複利終值

0

1

2$1,000FV27%FV1 =P0(1+i)1 =$1,000

(1.07) =$1,070複利在第一年年末你得了$70的利息.

這與單利利息相等.複利公式FV1 =P0

(1+i)1 =$1,000(1.07) =$1,070FV2 =FV1(1+i)1 =P0(1+i)(1+i) =$1,000(1.07)(1.07) =P0

(1+i)2 =$1,000(1.07)2 =$1,144.90在第2年你比單利利息多得$4.90.複利公式

FV1 =P0(1+i)1

FV2 =P0(1+i)2

FV公式:

FVn =P0(1+i)n

or FVn=P0(FVIFi,n)--見表I一般終值公式etc.FVIFi,n

在書後可以查到.查表計算I

FV2 =$1,000(FVIF7%,2) =$1,000(1.145) =$1,145

[四捨五入]查表計算

JulieMiller想知道按how10%

的複利把$10,000存入銀行，5年後的終值是多少？Example

012345$10,000FV510%查表:

FV5

=$10,000

(FVIF10%,5)

=$10,000

(1.611) =$16,110 [四捨五入]解：用一般公式:

FVn =P0(1+i)n

FV5

=$10,000(1+0.10)5 =$16,105.10我們用72法則.想使自己的財富倍增嗎!!!快捷方法!$5,000按12%複利，需要多久成為$10,000(近似.)?近似.N=72

/i%72/12%=6年[精確計算是6.12年]72法則快捷方法!$5,000按12%複利，需要多久成為$10,000(近似.)?假設(shè)2年後你需要$1,000.

那麼現(xiàn)在按7%複利，你要存多少錢？

0

1

2$1,0007%PV1PV0複利現(xiàn)值

PV0=FV2/(1+i)2 =$1,000

/(1.07)2 =FV2/(1+i)2

=$873.44現(xiàn)值公式

0

1

2$1,0007%PV0

PV0

=FV1/(1+i)1

PV0=FV2/(1+i)2

PV公式:

PV0 =FVn/(1+i)n

or PV0=FVn(PVIFi,n)--見表II一般公式etc.PVIFi,n

在書後的表中可查到.查表II

PV2 =$1,000(PVIF7%,2) =$1,000(.873) =$873

[四捨五入]查現(xiàn)值表

JulieMiller想知道如果按10%的複利，5年後的$10,000

的現(xiàn)值是多少？Example

012345$10,000PV010%

用公式:

PV0 =FVn/(1+i)n

PV0

=$10,000

/(1+0.10)5 =$6,209.21

查表:

PV0

=$10,000

(PVIF10%,5)

=$10,000

(.621) =$6,210.00

[四捨五入]解：年金分類普通年金:收付款項發(fā)生在每年年末.先付年金:收付款項發(fā)生在每年年初.年金：一定期限內(nèi)一系列相等金額的收款或付款項.年金案例

學(xué)生貸款償還汽車貸款償還保險金抵押貸款償還養(yǎng)老儲蓄例：某人現(xiàn)年45歲，希望在60歲退休後20年內(nèi)（從61歲初開始）每年年初能從銀行得到3000元，他現(xiàn)在必須每年年末（從46歲開始）存入銀行多少錢才行？設(shè)年利率為12%。某人從銀行貸款8萬買房，年利率為4%，若在5年內(nèi)還清，那麼他每個月必須還多少錢才行？教育儲蓄PartsofanAnnuity0123

$100$100$100(普通年金第1年年末）(先付年金)1年年初現(xiàn)在相等現(xiàn)金流(先付年金)1年年末FVAn=R(1+i)n-1+R(1+i)n-2+ ...+R(1+i)1

+R(1+i)0普通年金終值--FVARRR012nn+1FVAnR:每年現(xiàn)金流年末i%... FVA3=$1,000(1.07)2+ $1,000(1.07)1+$1,000(1.07)0

=$1,145

+

$1,070

+

$1,000

=

$3,215普通年金--FVA例$1,000$1,000$1,00001234$3,215=FVA3年末7%$1,070$1,145

FVAn =R(FVIFAi%,n) FVA3 =$1,000(FVIFA7%,3) =$1,000(3.215)=$3,215查表計算IIIFVADn=R(1+i)n+R(1+i)n-1+ ...+R(1+i)2

+R(1+i)1 =FVAn(1+i)先付年金--FVADRRR012nn+1FVADnR:每年現(xiàn)金流年初i%... FVAD3=$1,000(1.07)3+ $1,000(1.07)2+$1,000(1.07)1

=$1,225

+

$1,145

+

$1,070

=

$3,440先付年金--FVAD例$1,000$1,000$1,000$1,07001234FVAD3=$3,440年初7%$1,225$1,145

FVADn =R(FVIFAi%,n)(1+i) FVAD3 =$1,000(FVIFA7%,3)(1.07) =$1,000(3.215)(1.07)=$3,440查表計算IIIPVAn=R/(1+i)1+R/(1+i)2 +...+R/(1+i)n普通年金現(xiàn)值--PVARRR012nn+1PVAnR:每年現(xiàn)金流年末i%...

PVA3= $1,000/(1.07)1+ $1,000/(1.07)2+ $1,000/(1.07)3

=$934.58+$873.44+$816.30 =

$2,624.32普通年金現(xiàn)值--PVA例$1,000$1,000$1,00001234$2,624.32=PVA3年末7%$934.58$873.44$816.30

PVAn =R(PVIFAi%,n) PVA3 =$1,000(PVIFA7%,3) =$1,000(2.624)=$2,624查表計算PVADn=R/(1+i)0+R/(1+i)1+...+R/(1+i)n-1

=PVAn(1+i)先付年金現(xiàn)值--PVADRRR012nn+1PVADnR:每年現(xiàn)金流年初i%...PVADn=$1,000/(1.07)2+$1,000/(1.07)1+ $1,000/(1.07)0=$2,808.02先付年金--PVAD例$1,000.00$1,000$1,00001234PVADn=$2,808.02年初7%$934.58$873.44

PVADn=R(PVIFAi%,n)(1+i) PVAD3 =$1,000(PVIFA7%,3)(1.07) =$1,000(2.624)(1.07)=$2,808查表計算1.全面閱讀問題2.決定是PV還是FV3.畫一條時間軸4.將現(xiàn)金流的箭頭標示在時間軸上5.決定問題是單個的現(xiàn)金流、年金或混合現(xiàn)金流6.年金的現(xiàn)值不等於專案的現(xiàn)值（記不變的東西）7.解決問題解決資金時間價值問題的步驟

JulieMiller將得到現(xiàn)金流如下.按10%折現(xiàn)的PV是多少？混合現(xiàn)金流Example

012345

$600$600$400$400$100PV010%單個現(xiàn)金流

012345

$600$600$400$400$10010%$545.45$495.87$300.53$273.21$62.09$1677.15=PV0

分組年金?(#1)

012345

$600$600$400$400$10010%$1,041.60$573.57$62.10$1,677.27

=PV0

[查表]$600(PVIFA10%,2)=$600(1.736)=$1,041.60$400(PVIFA10%,2)(PVIF10%,2)=$400(1.736)(0.826)=$573.57$100(PVIF10%,5)=$100(0.621)=$62.10分組年金?(#2)

01234

$400$400$400$400PV0

=$1677.30.

012

$200$200

012345

$100$1,268.00$347.20$62.10++例：某企業(yè)購買一大型設(shè)備，若貨款現(xiàn)在一次付清需100萬元；也可採用分期付款，從第二年年末到第四年年末每年付款40萬元。假設(shè)資金利率為10%，問該企業(yè)應(yīng)選擇何種付款方式？方法一：選擇“0”時刻分期付款好於一次付款方法二：選擇“1”時刻方法三：選擇“4”時刻方法四：比較“A”公式:FVn =PV0(1+[i/m])mn

n: 期限

m: 每年複利次數(shù)

i: 名義年利率

FVn,mPV0: 複利頻率JulieMiller按年利率12%將

$1,000

投資2Years.計息期是1年FV2 =1,000(1+[.12/1])(1)(2) =1,254.40計息期是半年FV2 =1,000(1+[.12/2])(2)(2) =1,262.48複利頻率的影響季度 FV2 =1,000(1+[.12/4])(4)(2) =1,266.77月FV2

=1,000(1+[.12/12])(12)(2) =1,269.73天 FV2

=1,000(1+[.12/365])(365)(2) =1,271.20複利頻率的影響10%簡單年利率下計息次數(shù)與EAR之間的關(guān)係設(shè)一年中複利次數(shù)為m，名義年利率為i

，則有效年利率為：(1+[i

/m])m

-1有效年利率BW公司在銀行有$1,000CD.名義年利率是6%

，一個季度計息一次，EAR=?

EAR =(1+6%/4)4-1 =1.0614-1=.0614or6.14%!BWs的有效年利率1. 計算每期償還額.2. 計算第t期償還的利息.

(第t-1期的貸款餘額)x(i%/m)3. 計算第t期償還的本金.

(每期償還額

-第2步的利息)4. 計算第t期的貸款餘額.

(第t-1期的貸款餘額-第3

步的本金償還)5. 從第2步起迴圈.分期償還貸款的步驟JulieMiller向銀行借$10,000，年利率12%.5年等額償還.Step1: 每年償還額

PV0 =R(PVIFAi%,n)

$10,000 =R(PVIFA12%,5)

$10,000 =R(3.605)

R=$10,000/3.605=$2,774分期償還貸款例分期償還貸款例[LastPaymentSlightlyHigherDuetoRounding]分期償還的好處2. 未償還債務(wù)--The quantityofoutstandingdebt maybeusedinday-to-day activitiesofthefirm.1. 利息費用--利息費用可減少公司的應(yīng)稅收入.第4章長期證券的定價長期證券的定價不同的價值概念債券定價優(yōu)先股定價普通股定價報酬率(或收益率)什麼是價值?持續(xù)經(jīng)營價值

公司作為一個正在持續(xù)運營的組織出售時所能獲得的貨幣額.我們在本章中所討論的證券定價模型一般都假設(shè)：公司時持續(xù)經(jīng)營的公司，能為證券投資者提供正的現(xiàn)金流量.清算價值

一項資產(chǎn)或一組資產(chǎn)（一個公司）從正在運營的組織中分離出來單獨出售所能獲得的貨幣額.什麼是價值?(2)公司的帳面價值:總資產(chǎn)減去負債與優(yōu)先股之和即淨資產(chǎn).帳面價值：(1)資產(chǎn)的帳面價值:資產(chǎn)的成本減去累計折舊即資產(chǎn)淨值;什麼是價值?內(nèi)在價值

在考慮了影響價值的所有因素後決定的證券的應(yīng)有價值.市場價值

資產(chǎn)交易時的市場價格.長期債券定價重要術(shù)語長期債券類型長期債券定價半年付息一次的債券定價有關(guān)債券的重要術(shù)語

票面價值

(MV)[或稱面值facevalue、parvalue或本金principal]是指在債券到期日支付給債權(quán)人的金額.在美國每張債券的票面價值通常是$1,000.債券：公司或政府發(fā)行的到期日在10年或10年以上的長期債務(wù)憑證.有關(guān)債券的重要術(shù)語

貼現(xiàn)率

(資本化率)取決於債券的風險.該貼現(xiàn)率是由無風險利率和風險溢價組成的.票面利率

是指債券上標明的利率即年利息除以債券的票面價值.債券的類型

永久債券（PerpetualBond）一種沒有到期日的債券.它有無限的生命.(1+

kd)1(1+kd)2(1+kd)

V=++...+III=

t=1(1+kd)tIorI(PVIFAkd,

)=I/kd [簡化形式]PerpetualBondExampleBondP面值$1,000，票面利率8%.投資者要求的報酬率10%.這張永久債券的價值是多少？

I =$1,000(8%) =$80.

kd

=10%.

V =I/kd [ReducedForm] =$80/10%=$800.這就是投資者願意為該債券支付的最高金額。若該永久債券的市場價格高於這一金額，則投資者就不願意購買它.DifferentTypesofBonds非零息債券（

non-zerocouponbond）有限到期日，利息是在每年年末支付.(1+

kd)1(1+kd)2(1+kd)nV=++...+II+MVI=

nt=1(1+kd)tI=I(PVIFAkd,n)+MV(PVIFkd,n)(1+kd)n+MVCouponBondExampleBondC面值$1,000票面利率8%，

30年.投資者要求的報酬率是

10%.則該債券的價值是多少?

V =$80(PVIFA10%,30)+$1,000(PVIF10%,30) =

$80

(9.427)+$1,000(.057)

[TableIV]

[TableII] =$754.16+$57.00 =$811.16.若投資者要求的報酬率是8%，或6%，債券的價值如何變化呢？DifferentTypesofBonds

零息債券zerocouponbond

是一種不支付利息而以低於面值的價格出售的債券.它以價格增值的形式作為投資者的報酬(1+

kd)nV=MV=MV(PVIFkd,n)

V =$1,000(PVIF10%,30) =

$1,000(.057) =$57.00若投資者能以57美元的價格購買該債券，並在30年後以1000美元的價格被發(fā)行公司贖回，則該證券的初始投資將向投資者提供10%的年報酬率.Zero-CouponBondExampleBondZ面值$1,000，30年.投資者要求的報酬率

10%.該債券的價值是多少?半年付息一次 (1)kd/2 (2)n*2 (3)I/2大多數(shù)美國發(fā)行的債券每年支付兩次利息.修改債券的定價公式:(1+kd/2)2*n(1+

kd/2)1半年付息一次非零息non-zerocouponbond

調(diào)整後的公式：V=++...+I/

2I/

2

+MV=

2*nt=1(1+kd

/2)tI/

2=I/2

(PVIFAkd

/2,2*n)+MV(PVIFkd

/2,2*n)(1+kd

/2)2*n+MVI/

2(1+

kd/2)2V =$40(PVIFA5%,30)+$1,000(PVIF5%,30) =

$40

(15.373)+$1,000(.231)

[TableIV]

[TableII] =$614.92+$231.00 =$845.92半年付息一次BondC面值$1,000，票面利率8%且半年付息一次，期限15年.投資者要求的報酬率

10%.該債券的價值是多少?優(yōu)先股是一種有固定股利的股票，但股利的支付要有董事會的決議.優(yōu)先股在股利的支付和財產(chǎn)請求權(quán)上優(yōu)先於普通股.優(yōu)先股定價優(yōu)先股定價這與永久年金公式相同!(1+

kP)1(1+kP)2(1+kP)

V=++...+DivPDivPDivP=

t=1(1+kP)tDivPorDivP(PVIFAkP,

)V=DivP/kP優(yōu)先股定價例

DivP=$100(8%)=$8.00. kP

=10%. V =DivP/kP=$8.00/10% =$80StockPS股利支付率8%,

發(fā)行面值$100.投資者要求的報酬率

10%.每股優(yōu)先股的價值是多少?普通股定價在公司清算時，普通股股東對全部清償債權(quán)人與優(yōu)先股股東之後的公司剩餘資產(chǎn)享有索取權(quán).在公司分配利潤時，普通股股東享有公司剩餘利潤的分配權(quán).普通股股東是公司的最終所有者，他們擁有公司的所有權(quán)，承擔與所有權(quán)有關(guān)的風險，以投資額為限承擔責任.普通股股東的權(quán)利普通股定價 (1)未來股利

(2)未來出售普通股股票當投資者投資普通股時，他會得到哪些現(xiàn)金流?股利定價模型基本股利定價模型：普通股的每股價值等於未來所有股利的現(xiàn)值.(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)

V=++...+Div1Div

Div2=

t=1(1+ke)tDivtDivt: 第t期的現(xiàn)金股利ke: 投資者要求的報酬率調(diào)整股利定價模型如果股票在第n期被出售：(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)nV=++...+Div1Divn

+PricenDiv2n: Pricen: 股利增長模式假定股利定價模型要求預(yù)測未來所有的現(xiàn)金股利.假定未來股利增長率將會簡化定價方法.固定增長不增長階段增長固定增長模型固定增長模型假定股利按增長率g

穩(wěn)定增長.(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)

V=++...+D0(1+g)D0(1+g)

=(ke

-g)D1D1: 第1期的股利.g

: 固定增長率.ke: 投資者要求的報酬率.D0(1+g)2固定增長模型例StockCGg=8%.上一期分得的股利$3.24/股，投資者要求的報酬率為

15%.普通股的價值是多少？D1 =$3.24(1+.08)=$3.50VCG =D1/(ke

-g)=$3.50/(.15-.08) =$50不增長模型

不增長模型假定每年股利不變即g=0.(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)

V=++...+D1D

=keD1D1: 第1期將支付的股利.ke: 投資者要求的報酬率.D2不增長模型例StockZG上一期分得股利$3.24/股.投資者要求的報酬率為

15%.普通股的價值是多少？D1 =$3.24(1+0)=$3.24VZG =D1/(ke

-0)=$3.24/(.15-0) =$21.60D0(1+g1)tDn(1+g2)t階段性增長模型

階段性增長模型假定公司先以超常增長率增長一定的年數(shù)（g可能會大於ke），但最後增長率會降下來。(1+

ke)t(1+ke)tV=

t=1n

t=n+1

+D0(1+g1)tDn+1階段性增長模型階段性增長模型假定在第2階段股利按g2固定增長，所以公式應(yīng)為:(1+

ke)t(ke

-g2)V=

t=1n+1(1+

ke)n階段性增長模型例StockGP頭3years按

增長率16%增長，而後按8%

固定增長.上一期分得的股利$3.24/股.投資者要求的報酬率為

15%.在這種情形下該普通股的價值是多少？階段性增長模型例

D0=$3.24

D1=D0(1+g1)1=$3.24(1.16)1=$3.76D2=D0(1+g1)2=$3.24(1.16)2=$4.36D3=D0(1+g1)3=$3.24(1.16)3=$5.06D4=D3(1+g2)1=$5.06(1.08)1=$5.46GrowthPhasesModelExamplePV(D1)=D1(PVIF15%,1)=$3.76(.870)=$3.27PV(D2)=D2(PVIF15%,2)=$4.36(.756)=$3.30PV(D3)=D3(PVIF15%,3)=$5.06(.658)=$3.33P3=$5.46/(.15-.08)=$78[CGModel]PV(P3)=P3(PVIF15%,3)=$78(.658)=$51.32D0(1+.16)tD4GrowthPhases ModelExample計算內(nèi)在價值(1+

.15)t(.15-.08)V=

t=13+1(1+.15)nV=$3.27+$3.30+$3.33+$51.32V=$61.22計算報酬率（或收益率）1.確定預(yù)期現(xiàn)金流.2.用市場價格(P0)

替換內(nèi)在價值(V)3.解出使現(xiàn)金流現(xiàn)值等於市場價格的市場要求的報酬率.計算報酬率（或收益率）的步驟計算債券YTM計算非零息債券的到期收益率(YTM)P0=

nt=1(1+kd

)tI=I(PVIFAkd

,n)+MV(PVIFkd

,n)(1+kd

)n+MVkd

=YTM計算YTMJulieMiller想計算BW

發(fā)行在外的債券的YTM.BW

的債券的年利率為10%，還有15年到期.該債券目前的市場價值$1,250.則現(xiàn)在購買該債券持有至到期的YTM?YTM計算(嘗試9%)$1,250 = $100(PVIFA9%,15)+ $1,000(PVIF9%,15)$1,250 = $100(8.061)+ $1,000(.275)$1,250 = $806.10+$275.00 = $1,081.10 [貼現(xiàn)率太高!]YTM計算(嘗試7%)$1,250 = $100(PVIFA7%,15)+ $1,000(PVIF7%,15)$1,250 = $100(9.108)+ $1,000(.362)$1,250 = $910.80+$362.00 = $1,272.80 [貼現(xiàn)率太低!] .07 $1,273

.02

IRR

$1,250

$192 .09 $1,081 X

$23

.02

$192YTM計算(插值)$23X=

.07 $1,273

.02

IRR

$1,250

$192

.09 $1,081

X

$23

.02

$192YTMSolution(Interpolate)$23X= .07 $1273 .02 YTM $1250 $192 .09 $1081 ($23)(0.02) $192

YTMSolution(Interpolate)$23XX=X=.0024YTM=.07+.0024=.0724or7.24%計算半年付息一次債券的YTMP0=

2nt=1(1+kd

/2)tI/2=(I/2)(PVIFAkd/2,2n)+MV(PVIFkd/2

,2n)+MV[1+(kd

/2)2]-1=YTM(1+kd

/2)2nYTM為一年的到期收益率債券價格與收益率的關(guān)係貼現(xiàn)債券

--市場要求報酬率大於票面利率(Par>P0).溢價債券

--

票面利率大於市場要求報酬率(P0>Par).平價債券

--票面利率等於市場要求報酬率(P0=Par).債券價格與收益率的關(guān)係

票面利率市場要求報酬率(%)債券價格($)1000Par16001400120060000246810121416185Year15Year債券價格與收益率的關(guān)係假定10%票面利率，15年的債券，當市場要求報酬率從10%上升到12%，該債券的價格如何變化?當利率上升,市場要求報酬率即上升，則債券價格將下降.債券價格與收益率的關(guān)係

票面利率市場要求報酬率(%)債券價格($)1000Par160014001200600002468101214161815Year5Year債券價格與收益率的關(guān)係(利率上升)因此,債券價格從$1,000下降到$864.10.10%票面利率，15年的債券，當市場要求報酬率從10%上升到12%.債券價格與收益率的關(guān)係假定10%票面利率，15年的債券，當市場要求報酬率從10%下降到8%，該債券的價格如何變化?當利率下降,市場要求報酬率即下降，則債券價格將上升.

BondPrice-YieldRelationship

票面利率市場要求報酬率(%)債券價格($)1000Par160014001200600002468101214161815Year5YearBondPrice-YieldRelationship(DecliningRates)因此,債券價格從$1000上升

到$1171.10%票面利率，15年的債券，當市場要求報酬率從10%下降到8%.TheRoleofBondMaturity到期日不同的兩種債券5年和15年，票面利率10%，假定市場要求報酬率從10%下降到8%.這兩種債券的價格將如何變化?當給定市場要求的報酬率的變動幅度，則債券期限越長，債券價格變動幅度越大.BondPrice-YieldRelationship

票面利率市場要求報酬率(%)債券價格($)1000Par160014001200600002468101214161815Year5YearTheRoleofBondMaturity5年期債券價格從$1,000上升到$1,080.30(+8.0%).15年期債券價格從$1,000上升

到$1,171(+17.1%).Twiceasfast!到期日不同的兩種債券5年和15年，票面利率10%，若市場要求報酬率從10%下降到8%.TheRoleoftheCouponRate若給定市場要求的報酬率的變動，則債券票面利率越低，債券價格變動幅度越大.ExampleoftheRoleoftheCouponRate假定BondH

和Bond

L

是風險相同的15年期的兩種債券，市場要求報酬率10%.票面利率分別為10%

和8%.當市場要求報酬率下降到8%時，債券價格如何變化？ExampleoftheRoleoftheCouponRateBondH價格將從$1,000上升到$1,171(+17.1%).BondL價格將從$847.88上升到$1,000(+17.9%).FasterRise!BondHandL

在市場要求報酬率變化之前的價格分別為$1,000

和$847.88.計算優(yōu)先股的報酬率P0

=DivP/kP

kP=DivP/P0優(yōu)先股收益率例kP=$10/$100.kP=10%.假定優(yōu)先股的股息為$10/股.每股優(yōu)先股當前的交易價格為$100.優(yōu)先股的收益率為多少?計算普通股的收益率假定固定增長率模型是適當?shù)?計算普通股的收益率.P0

=D1/(ke-g)ke=(D1/P0)+g

普通股收益率例ke=($3/$30)+5%ke=15%假定D1

=$3/股.當前每股普通股交易價格為$30/股，期望的股利增長率為5%.普通股的收益率是多少？第

5章風險和收益風險和收益定義風險和收益用概率分佈衡量風險風險態(tài)度證券組合中的風險和收益投資分散化資本-資產(chǎn)定價模型(CAPM)定義收益一項投資的收入加上市價的任何變化,它經(jīng)常以投資的初始市價的一定百分比來表示.Dt

+(Pt-Pt-1

)Pt-1R=收益Example1年前A股票的價格為$10/股，股票現(xiàn)在的交易價格為$9.50/股，股東剛剛分得現(xiàn)金股利$1/股.過去1年的收益是多少?$1.00+($9.50-$10.00

)$10.00R==5%定義風險今年你的投資期望得到多少收益?你實際得到多少收益?你投資銀行CD或投資股票，情況怎麼樣?證券預(yù)期收益的不確定性.定義期望收益

R=

(Ri)(Pi)R

資產(chǎn)期望收益率,Ri

是第I種可能的收益率,Pi

是收益率發(fā)生的概率,n

是可能性的數(shù)目.ni=1定義標準差(風險度量)

=

(Ri-R)2(Pi)標準差,

,是對期望收益率的分散度或偏離度進行衡量.它是方差的平方根.ni=1怎樣計算期望收益和標準差

股票BW

Ri

Pi (Ri)(Pi) (Ri-R)2(Pi)-.15 .10 -.015 .00576-.03 .20 -.006 .00288.09 .40 .036 .00000.21 .20 .042 .00288.33 .10 .033 .00576

和

1.00

.090 .01728計算標準差(風險度量)

=

(Ri-R)2(Pi)

=.01728

=.1315or13.15%ni=1方差係數(shù)概率分佈的標準差與期望值比率.它是相對風險的衡量標準.CV=

/RCVofBW=.1315/.09=1.46確定性等值

(CE)某人在一定時點所要求的確定的現(xiàn)金額，此人覺得該索取的現(xiàn)金額與在同一時間點預(yù)期收到的一個有風險的金額無差別.風險態(tài)度確定性等值>期望值風險愛好確定性等值=期望值風險中立確定性等值<期望值風險厭惡大多數(shù)人都是

風險厭惡者.風險態(tài)度你有兩個選擇(1)肯定得到$25,000或(2)一個不確定的結(jié)果：50%的可能得到$100,000，50%的可能得到$0.賭博的期望值是$50,000.

如果你選擇$25,000，你是風險厭惡者.如果你無法選擇，你是風險中立者.如果你選擇賭博，你是風險愛好者.風險態(tài)度Example

RP=

(Wj)(Rj)RP

投資組合的期望收益率,Wj

是投資於jth

證券的資金占總投資額的比例或權(quán)數(shù),Rj

是證券jth的期望收益率,m

是投資組合中不同證券的總數(shù).計算投資組合的期望收益mj=1投資組合的標準差mj=1mk=1

P=

Wj

Wk

jk

Wj

投資於證券jth的資金比例，Wk

投資於證券kth

的資金比例,

jk

是證券jth

和證券kth

可能收益的協(xié)方差.TipSlide:AppendixASlides5-17through5-19assumethatthestudenthasreadAppendixAinChapter5協(xié)方差

jk=

j

kr

jk

j是證券jth

的標準差,

k

是證券kth

的標準差,rjk

證券jth和證券kth的相關(guān)係數(shù).相關(guān)係數(shù)兩個變數(shù)之間線性關(guān)係的標準統(tǒng)計量度.它的範圍從-1.0(完全負相關(guān)),到0(不相關(guān)),再到+1.0(完全正相關(guān)).方差-協(xié)方差矩陣三種資產(chǎn)的組合:

列1 列2 列3行1 W1W1

1,1W1W2