財務成本管理綜合能力提高講義（1-14章）第一章財務管理總論本章重點：1.財務管理目標。2.財務管理的12條原則。第二章財務報表分析本章重點：1.熟悉一些重要的財務指標。2.杜邦分析體系。1．資料：某公司2002年、2003年的財務報表數據摘要如下（單位：萬元）：利潤表數據：2002年2003年營業收入1000030000銷售成本730023560營業費用及管理費用11003830利息費用（均為年末長期借款利息，年利率5.4%）100810稅前利潤15001800所得稅450540凈利潤10501260資產負債表數據：2002年末2003年末貨幣資金5001000應收賬款20008000存貨500020000其他流動資產01000流動資產合計750030000長期資產500030000資產總計1250060000無息流動負債6501000流動負債合計6501000無息長期負債029000長期借款185015000負債合計250045000股本900013500年末未分配利潤10001500所有者權益合計1000015000負債及所有者權益總計1250060000要求：（提示：為了簡化計算和分析，計算各種財務比率時需要的資產負債表數據均使用期末數；一年按360天計算）：（1）權益凈利率變動分析：確定權益凈利率變動的差額，按順序計算確定資產凈利率和權益乘數變動對權益凈利率的影響；（2）資產凈利率變動分析：確定資產凈利率變動的差額，按順序計算確定資產周轉率和銷售凈利率變動對資產凈利率的影響；（3）假設2004年保持2003年的銷售收入增長率、年末各項資產的周轉率和資本結構（有息負債和股東權益）不變，無息流動負債和無息長期負債與銷售收入同比例增長。各項營業成本費用與收入同比例增長,各項所得稅率均為30%。企業的融資政策是：權益資本的籌集優先選擇利潤留存，然后考慮增發普通股,剩余利潤全部派發股利；債務資本的籌集選擇長期借款，長期借款的年利率繼續保持5.4%不變,計息方式不變。計算2004年的下列數據：①年末投資資本和凈投資；②年末長期借款和股東權益；③利息費用、凈利潤和當年應派發的股利；④年末未分配利潤和年末股本。（4）假設2004年保持2003年的銷售收入增長率、年末各項資產的周轉率不變，無息流動負債和無息長期負債與銷售收入同比例增長。各項營業成本費用與收入同比例增長,各項所得稅率均為30%。企業投資資本籌集的優先次序是：利潤留存、長期借款和增發普通股,在歸還借款之前不分配股利，在歸還借款后剩余部分全部發放股利。長期借款的年利率繼續保持5.4%不變,計息方式改為按上年末長期借款余額計息。計算2004年的下列數據：①年末投資資本和凈投資；②利息費用、凈利潤和當年應派發的股利；③年末長期借款和年末股東權益；④年末未分配利潤。【答案】（1）權益凈利率變動的差額=權益凈利率=資產凈利率×權益乘數上年權益凈利率=①替代1②②-①資產凈利率變動對權益凈利率的影響=2.5%-10%=-7.5%替代2③③-②權益乘數變動對權益凈利率的影響=8%-2.5%=5.5%兩因素變動影響之和為=-7.5%+5.5%=-2%（2）資產凈利率變動的差額=資產凈利率=資產周轉率×銷售凈利率上年資產凈利率=①替代1②②-①資產周轉率變動對資產凈利率的影響=5%-8%=-3%替代2③③-②銷售凈利率變動對資產凈利率的影響=2%-5%=-3%兩因素變動影響之和=-3%+（-3%）=-6%（3）銷售收入增長率=（30000-10000）/10000=200%①年末投資資本和凈投資：年末投資資本=年末有息負債+年末股東權益=年末資產-年末無息流動負債-年末有息負債=60000（1+200%）-1000（1+200%）-29000（1+200%）=90000（萬元）；凈投資=投資資本增加=90000-（15000+15000）=60000（萬元）年末股東權益增加=年末有息負債增加=60000×50%=30000(萬元)②年末長期借款和股東權益：年末股東權益=年末長期借款=90000×50%=45000（萬元）③利息費用、凈利潤和當年應派發的股利：利息費用=45000×5.4%=2430(萬元)凈利潤=(息稅前營業利潤-利息)(1-所得稅稅率)=[(1800+810)(1+200%)-2430](1-30%)=3780(萬元)應增發普通股=股權凈投資-凈利潤=30000-3780=26220(萬元)④年末未分配利潤和年末股本。年末未分配利潤=年初未分配利潤+凈利潤-股利=1500+3780-0=5280（萬元）年末股本=年末股東權益-年末未分配利潤=45000-5280=39720（萬元）或：年末股本=年初股本+增發的新股=13500+26220=39720（萬元）（4）銷售收入增長率=（30000-10000）/10000=200%①年末投資資本和凈投資：年末投資資本=年末有息負債+年末股東權益=年末資產-年末無息流動負債-年末有息負債=60000（1+200%）-1000（1+200%）-29000（1+200%）=90000（萬元）；凈投資=投資資本增加=90000-（15000+15000）=60000（萬元）②利息費用、凈利潤和當年應派發的股利：利息費用=15000×5.4%=810(萬元)凈利潤=(息稅前營業利潤-利息)(1-所得稅稅率)=[(1800+810)(1+200%)-810](1-30%)=4914(萬元)由于凈利潤小于凈投資，所以當年不可能派發股利，而且需要增加長期借款。應增加長期借款=凈投資-凈利潤=60000-4914=55086(萬元)③年末長期借款和年末股東權益：年末長期借款=15000+55086=70086（萬元）年末股東權益=年末投資資本-年末長期借款=90000-70086=19914（萬元）④年末未分配利潤。年末未分配利潤=年初未分配利潤+凈利潤-股利=1500+4914-0=6414（萬元）第三章財務預測與計劃本章重點：1.外部融資銷售增長比的應用；2.穩態模型下和變化條件下的收入增長率的計算及應用，超高速增長資金來源分析；3.現金預算和預計資產負債表的編制。1．某商業企業2005年四季度現金收支的預計資料如下：

（1）2005年預計全年的銷售收入為8000萬元，假設全年均衡銷售，按年末應收賬款計算的周轉次數為12次，第三季度末預計的應收賬款為500萬元,預計的現金余額為6萬元。

（2）銷售毛利率為28%，假設全年均衡銷售，當期購買當期付款。按年末存貨計算的周轉次數為8次，第三季度末預計的存貨為480萬元。（3）四季度的費用預算為50萬元，其中折舊為12萬元．其余費用須當季用現金支付。

（4）預計四季度將購置設備一臺，支出103萬元，須當期付款。

（5）四季度預交所得稅58萬元。

（6）假設該商業企業只經銷一類商品，適用的增值稅稅率為17%；（7）該商業企業日常的現金管理采用隨機模式，每季度最高現金存量與最優現金返回線的差額不超過5萬元，已知每季度最低現金存量為2萬元。要求：計算四季度的現金流入量、現金流出量和現金收支差額；計算確定四季度是否需要進行現金和有價證券的轉換，如需要轉換計算轉換的數量以及四季度末的現金余額。【答案】本題的主要考核點是現金預算的編制。（1）計算四季度的現金流入量、現金流出量和現金余額：2005年年末應收賬款=8000/12=666.67（萬元）由于假設全年均衡銷售，所以，四季度預計銷售收入=8000/4=2000（萬元）四季度的預計銷售現金流入=2000（1+17%）+（500-666.67）=2173.33（萬元）。全年銷售成本=8000(1-28%)=5760(萬元)2005年年末存貨=5760/8=720（萬元）由于假設全年均衡銷售，所以，四季度預計銷售成本=5760/4=1440（萬元）第四季度預計的購貨（不含稅）=期末存貨+本期銷貨-期初存貨=720+1440-480=1680（萬元）第四季度預計的采購現金流出（含稅）=1680（1+17%）=1965.6(萬元)四季度可使用現金合計=6＋2173.33=2179.33（萬元）四季度現金支出合計=1965.6＋38＋103＋58=2164.6（萬元）

現金多余（或不足）=2179.33－2164.6=14.73（萬元）

(2)由于H=3R-2L，即H-R=2（R-L）=5萬元，所以，R-L=2.5萬元，根據L=2萬元，可知R=4.5萬元,H=9.5萬元。而四季度現金收支差額為14.73萬元，所以，四季度需要將多余現金購買有價證券，轉換數量=14.73-4.5=10.23（萬元），轉換后四季度現金余額為4.5萬元。2.ABC公司是一零售業上市公司，請你協助完成2003年的盈利預測工作，上年度的財務報表如下：

利潤表2002年單位：萬元銷售收入1260銷貨成本1008毛利252經營和管理費用：變動費用（付現）63固定費用（付現）63折舊26營業利潤100財務費用10利潤總額90所得稅27稅后利潤63資產負債表2002年12月31日單位：萬元貨幣資金應收賬款存貨固定資產原值減：折舊固定資產凈值資產總額14144280760806801118短期借款應付賬款股本（發行普通股500萬股，每股面值1元）保留盈余負債及所有者權益總計2002465001721118其他財務信息如下：

（1）下一年度的銷售收入預計為1512萬元；

（2）預計毛利率上升5個百分點；

（3）預計經營和管理費的變動部分與銷售收入的百分比不變；

（4）預計經營和管理費的固定部分增加20萬元；

（5）購置固定資產支出220萬元，并因此使公司年折舊額達到30萬元；

（6）應收賬款周轉率（按年末余額計算）預計不變，上年應收賬款均可在下年收回；

（7）年末應付賬款余額與當年進貨金額的比率不變；

（8）期末存貨金額不變；

（9）現金短缺時，用短期借款補充，借款的平均利息率不變，借款必須是5萬元的倍數；

假設新增借款需年初借入，所有借款全年計息，本金年末不歸還；年末現金余額不少于10萬；

（10）預計所得稅為30萬元；

（l1）假設年度內現金流動是均衡的，無季節性變化。

要求：（1）確定下年度現金流入、現金流出和新增借款數額；

（2）預測下年度稅后利潤；

（3）預測下年度每股盈利。【答案】本題的主要考核點是現金預算的編制和預計利潤表個別項目的計算。(1)確定借款數額和利息

現金流入：應收賬款周轉率=1260÷144=8.75(次)

期末應收賬款=1512÷8.75=172.8(萬元)

現金流入=1512-（172.8-144）=1483.2(萬元)

現金流出：

年末應付賬款=1512×(80%-5%)×246÷1008=276.75(萬元)

購貨支出=1512×75%-（276.75-246）=1103.25(萬元)

費用支出=1512×63÷1260+(63+20)=158.6(萬元)

購置固定資產支出：220(萬元)

預計所得稅：30(萬元)

現金流出合計1511.85(萬元)

現金多余或不足-14.65(萬元)即(14+1483.2-1511.85)

加：新增借款的數額40(萬元)

減：利息支出12(萬元)即［10÷200×(200+40)］

期末現金余額13.35(萬元)(2)預計稅后利潤

收入1512(萬元)

減：銷貨成本1134(萬元)即［1512×(80%-5%)］

毛利378(萬元)

減：經營和管理費：

變動費用75.6(萬元)即(1512×63÷1260)

固定費用83(萬元)即(63+20)

折舊30(萬元)

營業利潤189.4(萬元)

減：利息12(萬元)

利潤總額177.4(萬元)

減：所得稅30(萬元)

稅后利潤147.4(萬元)(3)預計每股盈余

每股盈余=147.4÷500=0.29(元/股)本題主要考核現金預算表和盈利預測的編制。題中首先給出了ABC公司上年度的利潤表和資產負債表以及有關的預測信息，要求確定下年度的現金流量及新增借款額并預測下年度稅后利潤和每股盈利。從本題給出的資料及要求看，要想計算出下年度新增借款額，應首先預計現金流入量和現金流出量，進而計算出現金的多余或不足額，然后再分析解決其他問題。要熟悉現金流量表直接法下有關銷售商品提供勞務的現金流入量和購買商品接受勞務現金流出量的計算原理（本題為商業企業，所以知道商業企業現金流量表的簡單編制原理就足夠了，工業企業現金流量表的編制稍微復雜一些，故不考慮增值稅、預收賬款、預付賬款和其他業務收入等其他問題）：（1）銷售商品收到的現金=現銷收入=全部收入-賒銷收入注意：賒銷收入=[（應收賬款期末余額-應收賬款期初余額）+（應收票據期末余額-應收票據期初余額）]具體計算公式如下：銷售商品、提供勞務收到的現金=主營業務收入-[（應收賬款期末余額-應收賬款期初余額）+（應收票據期末余額-應收票據期初余額）]本題中預計的銷售收入為1512萬元，減去本期應收賬款期末余額172.8萬元（根據應收賬款的周轉率就可以計算出期末應收賬款余額）與期初余額144萬元的差額后，即為本期的現金流入額1483.2萬元。（2）期初存貨+本期購貨=本期銷貨+期末存貨即：本期購貨=本期銷貨+期末存貨-期初存貨本期購貨付現=本期購貨-本期賒購=（本期銷貨+期末存貨-期初存貨）-本期賒購注意：本期賒購=[（應付賬款期末余額-應付賬款期初余額）+（應付票據期末余額-應付票據期初余額）]具體計算公式如下：購買商品、接受勞務支付的現金=主營業務成本+（存貨期末余額-存貨期初余額）-[（應付賬款期末余額-應付賬款期初余額）+（應付票據期末余額-應付票據期初余額）]由于本題中期末存貨和期初存貨金額不變，所以，上式中期末存貨-期初存貨=0；又由于企業的銷售毛利率上升5%，也就是說銷貨成本率將下降5%，即下降到75%（原來為1008÷1260=80%），進而知道本期銷貨成本為1134萬元（1512×75%），減去本期應付賬款期末余額276.75萬元（根據題中“年末應付賬款余額與當年進貨金額的比率不變”這一條件，就可以計算出本期應付賬款期末余額=246÷1008×1512×(80%-5%)=276.75萬元)與期初余額246萬元的差額后，即為本期購貨的現金流出額1103.25萬元。這樣就容易計算出未扣除借款利息（因尚未確定新增借款額，而不能計算借款利息總額）的現金不足額為14.65萬元。由于年末現金余額不少于10萬元，至少需借款24.65萬元（14.65+10），同時又需償付原有利息10萬元,這樣計算出至少應借款34.65萬元(24.65+10),進一步考慮新增債務利息，同時借款又必須是5萬元的倍數，所以得出借款應是40萬元。在確定了新增借款以后，計算稅后利潤與每股盈利都是比較容易的。3.某公司2002年12月31日的資產負債表如下：（單位：萬元）貨幣資金5應付賬款36應收賬款53預提費用21.2存貨54.5流動負債57.2流動資產112.5長期借款40固定資產凈值183.6應付債券45股本10未分配利潤143.9資產總計296.1負債和股東權益合計296.1公司收到了大量訂單并且預期從銀行可以取得短期借款,所以需要預測2003年1、2、3月份的公司現金需求量。一般地，公司銷售當月收現20%，次月收現70%，再次月收現10%。材料成本占銷售額的60%；假設產品當月全部完工,當月全部銷售。每月購買的原材料等于次月銷售額的60%。購買的次月支付貨款。預計1、2、3月份的工資費用分別為15萬元、20萬元和16萬元。1—3月份每個月的銷售費用、管理費用、稅金、其他現金費用預計為10萬元。2002年11月和12月的實際銷售額及2003年1—4月份的預計銷售額如下表（單位：萬元）：2002年11月502002年12月602003年1月602003年2月1002003年3月652003年4月75根據以上信息：（1）請編制1、2、3月份的現金預算；（2）每月現金余額的限額為5萬元，請確定每月短期銀行借款或還款的數量（假設借款或還款本金按1萬元的整倍數,利隨本清,借款在期初,還款在期末,年利息率為12%,利息在支付時直接計入當期財務費用,不實行預提）。（3）請編制2003年3月31日的預計資產負債表（2003年1—3月份的折舊費用預計為2.4萬元）。【答案】本題的主要考核點是第三章財務預測與計劃中有關現金預算和預計資產負債表的編制。（1）現金預算（單位：萬元）11月12月1月2月3月4月銷售收入5060601006575現金收入：期初現金余額555當月銷售收入的20%122013上月銷售收入的70%424270上上月銷售收入的10%566現金收入合計596889可供使用的現金647394采購36603945向供應商支付現金和經營費用：上月采購的100%366039工資費用152016支付的其他費用101010現金支出合計619065現金收支差額3-1729現金籌措及運用（籌措為+，運用為-）222（23.48）本金和利息=2（1+3%）+21（1+2%）=23.48期末現金余額555.52（2）12月1月2月3月期初短期銀行借款0224短期借款增加數222（23）利息不通過短期借款賬戶核算期末短期銀行借款02241注意：上期末已有現金余額5萬元。（3）2003年3月31日的預計資產負債表（單位：萬元）資產：實際數（12.31）預計數(3.31)說明貨幣資金55.52應收賬款53623月份銷售收入的80%加上2月份銷售收入的10%存貨54.563.5在54.5的基礎上加上1—3月的采購數量144，再減去1—3月的銷售收入225的60%流動資產112.5131.02固定資產凈值183.6181.2預計折舊為2.4資產總額296.1312.22負債：實際數（12.31）預計數(3.31)說明短期借款01應付賬款36453月份采購金額的100%預提費用21.221.2預計無變化流動負債57.267.2長期借款4040預計無變化應付債券4545預計無變化股本1010預計無變化未分配利潤143.9150.02期末未分配利潤等于期初未分配利潤加上1-3月的利潤(無所得稅)。即加上收入減去材料成本、工資費用、折舊費、1—3月的其他費用和還款的利息0.48萬元。負債和股東權益合計296.1312.224.某公司的財務數據如下:該公司適用的所得稅稅率為33%，要求總資產周轉率不低于1.5次但不會高于3次,資產負債率不超過60%。單位:萬元年度2002年2003年銷售收入10001400稅后利潤5070股利2528股東權益250292資產負債率50%58.28%要求：（1）計算該公司2002年和2003年的銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數、留存收益率和權益凈利率（凡是涉及資產負債表數據用年末數計算）；（2）計算該公司2002年的可持續增長率和2003年的實際增長率；

（3）對2003年實際增長超過可持續增長所需要的資金來源進行分析：

①計算實際增長超過可持續增長增加的銷售額和增加的資金需求(假設不從外部股權融資)；②分析留存收益率和權益乘數的變動，對超常增長所需要的資金的影響；（4）該公司2004年計劃實現銷售收入1500萬元，在不從外部進行股權融資，同時在保持財務政策和銷售凈利率不變的前提下可否實現？如果該公司2004年計劃實現銷售收入1800萬元，在不從外部進行股權融資，同時在保持經營效率和留存收益率不變的前提下可否實現？【答案】（1）年度2002年2003年銷售凈利率5%5%總資產周轉率2次2次權益乘數22.40留存收益率50%60%權益凈利率20%25%(2)2002年的可持續增長率==11.11%2003年的實際增長率==40%(3)該公司2003年的實際增長率40%高于按2002年數據計算的可持續增長率11.11%。①實際增長超過可持續增長增加的銷售額=1400-1000（1+11.11%）=288.89（萬元）實際增長超過可持續增長增加的資金需求=288.89/2=144.45(萬元)②超常增長所增加的留存收益=42-25(1+11.11%)=14.2225(萬元)③權益乘數的變動，對超常增長所增加的負債資金的影響:144.45-14.2225=130.2275(萬元)或292×(2.397-1)-250×(1+11.11%)=130.149(萬元)（4）2003年的可持續增長率==16.82%①在不從外部進行股權融資，同時在保持財務政策和銷售凈利率不變的前提下，2004年年末預計資產總額=預計股東權益×權益乘數=（292+1500×5%×60%）×2.4=808.8(萬元),預計總資產周轉率=1500/808.8=1.8546(次),在1.5次—3次之間，所以可行。②在不從外部進行股權融資，同時在保持經營效率和留存收益率不變的前提下，2004年年末預計資產總額=1800/2=900（萬元），預計負債總額=資產總額-股東權益=900-（292+1800×5%×60%）=554（萬元）,資產負債率=554/900=61.56%高于60%的要求,所以，不可行。第四章財務估價本章重點：1.債券價值的計算及其影響因素、債券到期收益率的計算；2.固定成長股票、非固定成長后的零成長和非固定成長后的固定成長股票價值的計算與評價；3.掌握兩種證券投資組合的預期報酬率和標準差的計算、兩種證券投資組合的有效集及其結論；分離定理及其應用（總期望報酬率和總標準差的計算，關鍵是Q的確定和借入組合和貸出組合的含義）；證券市場線和資本市場線的異同。1.資料：C公司在2001年1月1日發行5年期債券，面值1000元，票面年利率10%，于每年12月31日付息，到期時一次還本。要求：（1）假定2001年1月1日金融市場上與該債券同類風險投資的利率是9%，該債券的發行價應當定為多少？（2）假定1年后該債券的市場價格為1049.06元，該債券于2002年1月1日的到期收益率是多少？(3)假定其他條件同(2),將該債券改為到期一次還本付息,單利計息,該債券于2002年1月1日的到期收益率是多少？（4）假設該債券改為每年6月30日和12月31日付息兩次,發行2年后該公司被揭露出會計賬目有欺詐嫌疑，這一不利消息使得該債券價格在2003年1月1日由開盤的1118.52元跌至收盤的1010元。跌價后該債券的名義到期收益率和實際到期收益率分別是多少（假設能夠全部按時收回本息）？【答案】本題的主要考核點是債券價值及其到期收益率的計算。（1）發行價格=1000×10%×(P/A,9%,5)+1000×(P/S,9%,5)=100×3.8897+1000×0.6499=1038.87(元)（2）NPV=100×(P/A,i,4)+1000×(P/S,i,4)-1049.06用i=8%試算：NPV=100×(P/A,8%,4)+1000×(P/S,8%,4)-1049.06=17.15用i=9%試算：NPV=100×(P/A,9%,4)+1000×(P/S,9%,4)-1049.06=-16.69（3）NPV=-1049.06=0i=8.36%（4）假設到期收益率的周期利率為I,則有:NPV=50×(P/A,i,6)+1000×(P/S,i,6)-1010用i=4%試算：NPV=50×(P/A,4%,6)+1000×(P/S,4%,6)-1010=50×5.242+1000×0.790-1010=42.1用i=6%試算：NPV=50×(P/A,6%,6)+1000×(P/S,6%,6)-1010=50×4.917+1000×0.705-1010=-59.15名義到期收益率=4.83%×2=9.66%實際到期收益率==9.89%2.A股票和B股票在5種不同經濟狀況下預期報酬率的概率分布如下表所示:經濟狀況概率分布各種狀況可能發生的報酬率KAiKBiⅠ0.230%-45%Ⅱ0.220%-15%Ⅲ0.210%15%Ⅳ0.2045%Ⅴ0.2-10%75%要求:(1)分別計算A股票和B股票報酬率的預期值及其標準差；（2）已知A股票和B股票的協方差為-6%，計算A股票和B股票的相關系數。（3）根據（2）計算A股票和B股票在不同投資比例下投資組合的預期報酬率和標準差。WAWB組合的預期報酬率組合的標準差1.00.00.80.2（4）已知市場組合的收益率為12%，市場組合的標準差為18.86%，無風險收益率為4%，則A股票的系數以及與市場組合的相關系數為多少？【答案】（1）A股票報酬率的預期值=0.2×0.3+0.2×0.2+0.2×0.1+0.2×0+0.2×(-0.1)=0.1=10%B股票報酬率的預期值=0.2×(-0.45)+0.2×(-0.15)+0.2×0.15+0.2×0.45+0.2×0.75=0.15=15%A股票報酬率的標準差=[(0.3-0.1)2×0.2+(0.2-0.1)2×0.2+(0.1-0.1)2×0.2+(0-0.1)2×0.2+(-0.1-0.1)2×0.2]1/2=14.14%B股票報酬率的標準差=[(-0.45-0.15)2×0.2+(-0.15-0.15)2×0.2+(0.15-0.15)2×0.2+(0.45-0.15)2×0.2+(0.75-0.15)2×0.2]1/2=42.43%(2)A股票和B股票的相關系數=（3）A股票和B股票在不同投資比例下投資組合的預期報酬率和標準差WAWB組合的預期報酬率組合的標準差1.00.010%14.14%0.80.211%2.83%當WA=1，WB=0，組合的預期報酬率=1×10%+0×15%=10%當WA=0.8，WB=0.2，組合的預期報酬率=0.8×10%+0.2×15%=11%當相關系數=-1時，組合的標準差=當WA=1，WB=0，組合的標準差=1×14.14%-0×42.43%=14.14%當WA=0.8，WB=0.2，組合的標準差=0.8×14.14%-0.2×42.43%=2.83%由于10%=4%+（12%-4%），所以，=0.75由于=,所以A股票與市場組合的相關系數==1【解析】本題的主要考核點涉及第四章的有關內容。第五章投資管理本章重點：1.資本投資評價的基本原理；2.投資項目評價的基本方法（凈現值和內含報酬率）；3.項目實體現金流量和股權現金流量的計算；4.的確定方式。5.固定資產更新（平均年成本法和總成本法）。1.某大型企業W準備進入機械行業,為此固定資產投資項目計劃按25%的資產負債率融資，固定資產原始投資額為5000萬元，當年投資當年完工投產，借款期限為4年，利息分期按年支付，本金到期償還。該項投資預計有6年的使用年限,該方案投產后預計銷售單價40元，單位變動成本14元，每年經營性固定付現成本100萬元,年銷售量為45萬件。預計使用期滿有殘值10萬元，稅法規定的使用年限也為6年，稅法規定的殘值為8萬元，會計和稅法均用直線法提折舊。目前機械行業有一家企業A，A企業的資產負債率為40%，值為1.5。A的借款利率為12%，而W為其機械業務項目籌資時的借款利率可望為10%，公司的所得稅稅率均為40%，市場風險溢價為8.5%,無風險利率為8%，預計4年還本付息后該項目的權益的值降低20%，假設最后2年仍能保持4年前的加權平均資本成本水平不變，權益成本和債務成本均不考慮籌資費。分別實體現金流量法和股權現金流量法用凈現值法進行決策。(折現率小數點保留到1%)。【答案】本題的主要考核點是實體現金流量法和股權現金流量法的區別與聯系。（1）實體現金流量法：①年折舊=（萬元）②前5年每年的現金流量為：營業現金流量=EBIT+折舊-所得稅=EBIT+折舊-EBIT×所得稅稅率=(40×45-14×45-100-832)+832-(40×45-14×45-100-832)×40%=974.8(萬元)第6年的現金流量為：營業現金流量=EBIT+折舊-所得稅+殘值流入=EBIT+折舊-EBIT×所得稅稅率+殘值流入=974.8+10-(10-8)×40%=984(萬元)③計算A企業為全權益融資下的:=1.5/[1+（1-40%）]=1.07④計算W的:=×[1+（1-40%）]=1.28⑤確定W的權益資本成本r=8%+1.28×8.5%=18.8%=19%⑥確定W的債務成本NPV=1250×10%×（1-40%)×（P/A，，4)+1250（P/S，，4）-1250當=6%，NPV=1250×10%×（1-40%)×（P/A，6%，4)+1250（P/S，6%，4）-1250=75×3.4651+1250×0.7921-1250=259.8825+990.125-1250=0.0075（萬元）所以，債務稅后成本為6%。或直接=10%(1-40%)=6%⑦計算W的加權平均資本成本r=19%×+6%×=15.75%16%⑧計算W的凈現值=974.8(P/A,16%,5)+984(P/S,16%,6)-5000=974.8×3.2743+984×0.4104-5000=3191.8+403.8-5000=-1404.4(萬元)，故不可行。（2）股權現金流量法①年折舊=（萬元）②前3年每年的現金凈流量為：股權現金流量=企業實體現金流量-利息（1-稅率）=974.8-5000×25%×10%×（1-40%）=899.8(萬元)第4年股權現金流量=899.8-5000×25%=-350.2(萬元)第5年股權現金流量=企業實體現金流量=974.8(萬元)第6年股權現金流量=企業實體現金流量=984(萬元)③計算A為全權益融資下的:=1.5/[1+（1-40%）]=1.07④計算W的:前4年=×[1+（1-40%）]=1.28后2年的=1.28(1-20%)=1.02⑤確定W的權益資本成本前4年r=8%+1.28×8.5%=19%后2年的r=8%+1.02×8.5%=17%⑥計算W的凈現值=899.8(P/A,19%,3)-350.2(P/S,19%,4)+974.8(P/S,17%,1)（P/S，19%，4）+984(P/S,17%,2)（P/S，19%，4）-5000(1-25%)=899.8×2.14-350.2×0.4987+974.8×0.855×0.4987+984×0.731×0.4987-5000(1-25%)=1925.57-174.64+415.6+358.72-3750=-1224.75(萬元)，故不可行。【解析】解答本題的關鍵一是注意實體現金流量法和股權現金流量法的區別；二是在非規模擴張型項目中如何實現值的轉換。下面主要介紹和的關系。企業實體現金流量法,即假設全權益融資情況下的現金流量,計算現金流量時不考慮利息,同樣不考慮利息抵稅,負債的影響反映在折現率上。在不考慮借款本金償還的情況下,實體現金流量=股權現金流量+利息(1-稅率)如考慮借款本金償還的情況下,在歸還本金的當年,實體現金流量=股權現金流量+利息(1-稅率)+本金(注:本金在稅后支付,不涉及抵減所得稅)。加權平均資本成本不受資本結構變動的影響，但權益資本成本受資本結構的影響；另外，注意債務稅后成本的計算2005年教材有了新的規定，具體見教材第九章。2.某大型企業W從事醫藥產品開發，現準備追加投資擴大其經營規模,所需設備購置價款為5000萬元，當年投資當年完工投產無建設期，在該項目投資前每年營運資金需要量為65萬元，預計在該項目投資后的第1年初及未來每年營運資金需要量為115萬元（期滿可以收回）,另外，為了投資該項目需要在第1年支付300萬元購入一項商標權，假設該商標權按自投產年份起按經營年限平均攤銷。該項投資預計有6年的使用年限,期滿殘值為零。該方案投產后預計銷售單價40元，單位變動成本14元，每年經營性固定付現成本100萬元,年銷售量為45萬件，用直線法提折舊,會計和稅法規定相同。目前該企業的值為1.5，市場風險溢價為8%,無風險利率為4%，所得稅稅率為40%。該企業的資本包括權益資本和債務資本兩部分構成,債務資本全部為債券,為5年期債券，每張債券的面值為980元，票面年利率為10%，發行價格為980元，每年付一次息，到期還本，共發行10000張；股權市場價值為330萬元。權益資本和債務資本的籌集均不考慮籌資費用。該項目將按目前的資本結構融資，預計該項目追加投資后由于風險增加，該企業要求增加5個百分點的額外風險報酬率。用凈現值法對該項目進行決策。(折現率小數點保留到1%)。【答案】（1）現金凈流量：①年折舊=（萬元）年攤銷=300/6=50（萬元）②初始階段的現金流出量為:5000+50+300=5350(萬元)前5年每年的現金流量為：營業現金流量=EBIT×（1-所得稅稅率）+折舊=(40×45-14×45-100-833-50)（1-40%）+833+50=995.2(萬元)第6年的現金流量為：營業現金流量=995.2+50=1045.2(萬元)(2)確定折現率:①確定W的權益資本成本r=4%+1.5×8%=16%②確定債務稅后資本成本由于發行價格等于面值,故為平價發行,因此,在不考慮籌資費的情況下債券稅后資本成本=債券稅前資本成本(1-40%)=票面利率(1-40%)=10%(1-40%)=6%③債權市場價值=債券價格=10000×980=980(萬元)④股權市場價值=330(萬元)⑤計算W的加權平均資本成本r=16%×+6%×=8.52%9%⑥根據風險調整折現率法,包含風險因素的折現率為14%。（3）計算W的凈現值=995.2(P/A,14%,5)+1045.2(P/S,14%,6)-5350=995.2×3.4331+1045.2×0.4556-5350=-1457.2(萬元)，故不可行。【解析】本題的主要考核點是第五章投資管理中的有關問題。解答本題的關鍵一是注意實體現金流量法和股權現金流量法的區別；二是加權平均資本成本市場價值權數的確定；三是風險調整折現率法的應用；四是折舊費和攤銷費屬于固定經營非付現成本，本題告訴每年經營性固定付現成本100萬元，所以，每年經營性固定成本還應包括折舊費和攤銷費。企業實體現金流量法,即假設全權益融資情況下的現金流量,計算現金流量時不考慮利息,同時不考慮利息抵稅,負債的影響反映在折現率上。3.某公司擬采用新設備取代已使用3年的舊設備，舊設備原價14950元，當前估計尚可使用5年，每年操作成本2150元，預計最終殘值1750元，目前變現價值8500元，購置新設備需花費13750元，預計可使用6年，每年操作成本850元，預計最終殘值2500元。該公司預期報酬率12%，所得稅稅率30%，稅法規定該類設備應采用直線法折舊，折舊年限6年，殘值為原值的10%。要求：進行是否應該更換設備的分析決策，并列出計算分析過程。【答案】本題的主要考核點是平均年成本的計算及其應用。因新舊設備使用年限不同,應運用考慮貨幣時間價值的平均年成本比較二者的優劣。(1)繼續使用舊設備的平均年成本每年付現操作成本的現值=2150×(1-30%)×(P/A,12%,5)=2150×(1-30%)×3.6048=5425.22(元)年折舊額=(14950-1495)÷6=2242.50(元)每年折舊抵稅的現值=2242.50×30%×(P/A,12%,3)=2242.50×30%×2.4018=1615.81(元)殘值收益的現值=[1750-(1750-14950×10%)×30%]×(P/S,12%,5)=[1750-(1750-14950×10%)×30%]×0.5674=949.54(元)舊設備變現收益=8500-[8500-(14950-2242.50×3)]×30%=8416.75(元)繼續使用舊設備的現金流出總現值=5425.22+8416.75-1615.81-949.54=11276.62(元)繼續使用舊設備的平均年成本=11276.62÷(P/A,12%,5)=11276.62÷3.6048=3128.22(元)(2)更換新設備的平均年成本購置成本=13750(元)每年付現操作成本現值=850×(1-30%)×(P/A,12%,6)=850×(1-30%)×4.1114=2446.28(元)年折舊額=(13750-1375)÷6=2062.50(元)每年折舊抵稅的現值=2062.50×30%×(P/A,12%,6)=2062.50×30%×4.1114=2543.93(元)殘值收益的現值=[2500-(2500-13750×10%)×30%]×(P/S,12%,6)=[2500-(2500-13750×10%)×30%]×0.5066=1095.52(元)更換新設備的現金流出總現值=13750+2446.8-2543.93-1095.52=12556.83(元)更換新設備的平均年成本=12556.83÷(P/A,12%,6)=12556.83÷4.1114=3054.15(元)因為更換新設備的平均年成本(3054.15元)低于繼續使用舊設備的平均年成本(3128.22元),故應更換新設備。解析：本題主要考查固定資產更新的平均年成本的計算問題，應注意：（1）由于新舊設備方案只有現金流出，而沒有現金流入，且未來使用年限不同，只能采用固定資產的年平均成本進行決策。（2）殘值引起的現金流動問題：首先應將最終的殘值全部作為現金流入，然后將最終殘值與稅法殘值作比較，如果最終殘值高于稅法殘值，則需補交所得稅，應作為流出（新、舊設備均屬于這種情況）。否則，如果最終殘值低于稅法殘值，則可以抵減所得稅，即減少現金流出，應視為現金流入。所以，殘值引起了兩項現金流動，即最終的殘值流入和最終殘值高于或低于稅法殘值引起的所得稅流動。（3）如果考慮所得稅影響，折舊可以抵減所得稅，因此，折舊抵減的所得稅應視同為一種流入。此時的折舊是指稅法規定的折舊，而不是會計折舊。如繼續使用舊設備的現金流量計算如下：（1）初始階段流出：①變現價值8500元（變現即為流入，繼續使用即為流出）②變現凈收益補稅[8500-(14950-2242.50×3)]×30%=83.25元選擇變現的凈流入=8500-83.25=8416.75元,即繼續使用舊設備的現金流出為8416.75元。（2）經營階段流出：①每年操作成本引起的稅后凈流出2150（1-30%）=1505元②折舊抵稅（流出的減項）-2242.50×30%=-672.75元(只能抵3年,因為稅法規定該類設備應采用直線法折舊，折舊年限6年,已使用3年,再需提3年的折舊)（3）終結階段流出：殘值流入（流出的減項）①最終的殘值1750元全部作為現金流入,即流出的減項-1750元；②最終的殘值1750元高于稅法殘值1495元，則需補交所得稅（1750-1495）×30%=76.5元,應作為流出。殘值引起的現金凈流入=1750-76.5=1673.5(元),即流出的減項-1673.5元。繼續使用舊設備的年總成本=未來現金流出的總現值=8416.75+1505×(P/A,12%,5)-672.75×(P/A,12%,3)-1673.5×(P/S,10%,5)=11276.62(元)繼續使用舊設備的平均年成本=11276.62÷(P/A,12%,5)=11276.62÷3.6048=3128.22(元)第六章流動資金管理本章重點：1.最佳現金持有量的存貨模式和隨機模型（基本原理、上限持有量及最佳返回線的應用）；2.應收賬款管理中的信用期決策和現金折扣政策；3.存貨決策的基本模型和設置保險儲備量模型的決策。1.某商業企業2005年有兩種信用政策可供選用：甲方案預計應收賬款平均周轉天數為45天，其收賬費用為0.1萬元，壞賬損失率為貨款的2%。乙方案的信用政策為(2/10，1/20，n/90)，預計將有30%的貨款于第10天收到，20%的貨款于第20天收到，其余50%的貨款于第90天收到(前兩部分貨款不會產生壞賬，后一部分貨款的壞賬損失率為該部分貨款的4%)，收賬費用為0.15萬元。假設該企業所要求的最低報酬率為8%。該企業按經濟訂貨量進貨，假設需求均勻、銷售無季節性變化。甲方案的年銷售量3600件，進貨單價60元，售價100元，單位儲存成本5元（假設不含占用資金利息），一次訂貨成本250元；乙方案的年銷售量4000件，改變信用政策預計不會影響進貨單價、售價、單位儲存成本、一次訂貨成本等，所有銷貨假設均為賒銷。要求：為該企業作出采取何種信用政策的決策，并說明理由。【答案】本題的主要考核點是應收賬款的信用決策。（1）甲、乙兩方案毛利之差=40×（4000-3600）=1.6（萬元）（2）計算甲方案的相關成本：①應收賬款機會成本=×60%×8%=0.216（萬元）②壞賬成本=3600×100×2%=0.72（萬元）③收賬費用為0.1（萬元）④按經濟進貨批量進貨的相關最低總成本==0.3（萬元）⑤經濟訂貨量==600（件）達到經濟進貨批量時存貨平均占用資金=×60=1.8（萬元）達到經濟進貨批量時存貨平均占用資金利息=18000×8%=0.144（萬元）⑥采用甲方案的相關成本=0.216+0.72+0.1+0.3+0.144=1.48（萬元）（3）計算乙方案的相關成本：①應收賬款平均收賬天數=10×30%+20×20%+90×50%=52（天）②應收賬款機會成本=×60%×8%=0.2773（萬元）③壞賬成本=4000×100×50%×4%=0.8（萬元）④現金折扣成本=4000×100×30%×2%+4000×100×20%×1%=0.32（萬元）⑤收賬費用為0.15萬元⑥按經濟進貨批量進貨的相關最低總成本==0.316（萬元）⑦經濟訂貨量==633（件）達到經濟進貨批量時存貨平均占用資金==1.899（萬元）達到經濟進貨批量時存貨平均占用資金利息=1.899×8%=0.152（萬元）⑧采用乙方案的相關成本=0.2773+0.8+0.32+0.15+0.316+0.152=2.011（萬元）（4）甲、乙兩方案成本之差=2.011-1.48=0.531（萬元）（5）為該企業作出采取何種信用政策的決策，并說明理由。∵乙方案與甲方案相比增加的收益大于增加的成本。∴企業應選用乙方案。2.某商業企業年需用甲商品250000千克，單價10元/千克，目前企業每次訂貨量和每次訂貨成本分別為50000千克和400元/次。要求計算：（1）若單位商品的年儲存成本為0.1元/千克，若企業存貨管理相關最低總成本控制目標為4000元，則企業每次訂貨成本限額為多少？（2）若企業通過測算可達第二問的限額，其他條件不變，則該企業的訂貨批量為多少？此時存貨占用資金為多少？(3)交貨期為10天，該商品單位毛利為40元，交貨期內延遲天數及其概率分布如下：延遲天數01234概率60%20%10%5%5%結合（3）計算最佳保險儲備量及其此時的再訂貨點。【答案】（1）K=TC（Q）2/（2×D×KC）=40002/（2×250000×0.1）=320（元/次）（2）Q==40000（千克）存貨占用資金=（Q/2）×P=40000/2×10=200000（元）（3）TC（B，S）=Ku·S·N+B·Kc全年訂貨次數=250000/40000=6.25(次)日平均需求量=250000/360=695（千克）①設保險天數=0，即B=0，再訂貨點=695×10=6950（千克）S=695×20%+2×695×10%+3×695×5%+4×695×5%=521.25(千克)TC=40×521.25×6.25=130312.5(元)②設保險天數=1，即B=695千克，再訂貨點=695×10+695=7645（千克）S=695×10%+2×695×5%+3×695×5%=243.25（千克）TC=40×243.25×6.25+695×0.1=60882(元)③設保險天數=2，即B=695×2=1390千克，再訂貨點=695×10+1390=8340（千克）S=695×5%+2×695×5%=104.25（千克）TC=40×104.25×6.25+1390×0.1=26201.5(元)④設保險天數=3，即B=695×3=2085千克，再訂貨點=695×10+2085=9035（千克）S=695×5%=34.75(千克）TC=40×34.75×6.25+2085×0.1=8896(元)⑤設保險天數=4，即B=695×4=2780千克，再訂貨點=695×10+2780=9730（千克）S=0TC=2780×0.1=278(元)所以，應選擇保險天數為4天，即保險儲備量為2780千克，再訂貨點為9730千克的方案，其相關成本最低。第七章籌資管理本章重點：1.放棄現金折扣成本的計算及其在決策中的應用；2.短期借款的有關內容；3.可轉換債券的有關內容；4.租賃融資的有關內容；5.三種營運資金籌集政策的含義及特點。某公司為擴大經營規模需要添置一臺設備，購置成本為4000萬元，使用期10年，折舊年限與使用年限一致，采用直線法提折舊，使用期滿預計凈殘值10萬元。使用該設備年維護費用為30萬元。如果公司從銀行貸款購買該設備，貸款年利率為8%，需要在10年內每年年末等額償還本息。此外，該公司也可以按租賃的方式租得該設備，租賃合同規定：租期10年，租金每年年末支付一次，租賃手續費按設備價值的4%支付，租賃期滿后設備無償交歸該公司所有。租金包括租賃資產的成本、成本利息和租賃手續費，其中租賃手續費按租期平均計算并年末支付。該公司適用的所得稅稅率為33%。假設該公司要求的最低投資報酬率為8%。要求：通過計算比較兩套方案未來現金流出的總現值為該公司作出選擇貸款購買設備還是租賃取得的決策。用差量分析法計算差量方案的凈現值并進行決策。【答案】本題的主要考核點是貸款購買設備還是融資租賃取得的決策。由于租賃期滿后設備無償交歸該公司所有，所以，該租賃為融資租賃。設備的折舊、維護費用和預計凈殘值對于購買還是融資租賃取得的影響是相同的，所以，可將以上三項視為無關流出和流入。（1）計算比較兩套方案未來現金流出的總現值：①貸款購買設備：借款分期償還表單位：萬元年度貸款本息償還額利息支付本金償還未償還本金①②=④×8%③=①-②④040001596.1163320276.11633723.88372596.1163297.9107298.20563425.67813596.1163274.0542322.06213103.6164596.1163248.2893347.8272755.7895596.1163220.4631375.65322380.13586596.1163190.4109405.70541974.43047596.1163157.9544438.16191536.26858596.1163122.9015473.21481063.05379596.116385.0443511.0720551.981710596.116344.1346551.98170借款購買現金流量單位：萬元年度本金償還額稅后利息稅后現金流出稅后現金流出現值①②=利息×(1-33%)③=①+②④1276.1163214.4490.5163454.16902298.2056199.6002497.8058426.76893322.0621183.6163505.6784401.40754347.827166.3538514.1808377.92295375.6532147.7103523.3635356.30596405.7054127.5753533.2807336.07357438.1619105.8294543.9913317.41898473.214882.3440555.5588300.16849511.072056.9797568.0517284.139510551.981729.5702581.5519269.3748凈現值(即合計)---3523.7493②融資租賃：該公司每年年末應支付的租金=4000÷（P/A，8%，10）+4000×4%÷10=612.1163（萬元）。現金流出的總現值=612.1163×（P/A，8%，10）=4107.3615（萬元）。由于融資租賃的現金流出的總現值大于借款購買的現金流出的總現值，所以，應該借款購買設備。（2）計算借款購買與租賃取得設備兩套方案的差量現金流量：單位：萬元年度借款購買稅后現金流出租賃現金流出差量現金凈流量(即節約)差量現金凈流量的現值1490.5163612.1163121.6112.58942497.8058612.1163114.310597.99843505.6784612.1163106.437984.49044514.1808612.116397.935571.98265523.3635612.116388.752860.40526533.2807612.116378.835649.68227543.9913612.116368.12539.75098555.5588612.116356.557530.55809568.0517612.116344.064622.041110581.5519612.116330.564414.1574合計---583.6556第八章股利分配本章重點：1.股利無關論和股利相關論的有關內容；2.剩余股利政策和固定股利支付率政策的內容及理由；3.股票股利對股東權益、每股市價、每股收益、流通股數、公司價值等的影響。第九章資本成本和資本結構本章重點：1.個別資本成本、加權平均資本成本的計算及用途；

2.經營杠桿、財務杠桿及總杠桿系數的計算、說明的問題及其控制手段；

3.幾種資本結構理論的主要觀點和每股收益無差別點的計算及作用。1．ABC公司正在著手編制明年的財務計劃，公司財務主管請你協助計算其加權資本成本。有關信息如下：（1）公司銀行借款利率當前是9%，明年將下降為8.93%,并保持借新債還舊債維持目前的借款規模，借款期限為5年，每年付息一次，本金到期償還；（2）公司債券面值為1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當前市價為0.85元；如果按公司債券當前市價發行新的債券；（3）公司普通股面值為1元，普通股股數為400萬股，當前每股市價為5.5元，本年派發現金股利0.35元，預計每股收益增長率維持7%，并保持25%的股利支付率不變；（4）公司當前（本年）的資本結構為：銀行借款150萬元長期債券650萬元普通股400萬元保留盈余420萬元（5）公司所得稅稅率為40%；（6）公司普通股的β值為1.1；（7）當前國債的收益率為5.5%，市場上普通股平均收益率為13.5%。要求：（1）計算銀行借款的稅后資本成本。（2）計算債券的稅后成本。（3）分別使用股利增長模型和資本資產定價模型估計權益資本成本，并將兩種計算結果的平均值作為權益資本成本。（4）如果僅靠內部融資，明年不增加外部融資規模，計算其加權平均資本成本。（計算時單項資本成本百分數保留2位小數）【答案】本題的主要考核點是個別資本成本及其加權平均資本成本的計算。（1）借款成本的計算：NPV=150×8.93%×（1-40%)×（P/A，，5)+150（P/S，，5）-150當=5%，NPV=150×8.93%×（1-40%)×（P/A，5%，5)+150（P/S，5%，5）-150=8.037×4.3295+150×0.7835-150=34.796+117.525-150=2.321（萬元）當=6%，NPV=150×8.93%×（1-40%)×（P/A，6%，5)+150（P/S，6%，5）-150=8.037×4.2124+150×0.7473-150=33.855+112.095-150=-4.05（萬元）==5.36%或直接=8.93%(1-40%)=5.36%（2）債券成本的計算：NPV=1×8%×（1-40%)×（P/A，，10)+1×（P/S，，10）-0.85當=6%，NPV=1×8%×（1-40%)×（P/A，6%，10)+1×（P/S，6%，10）-0.85=0.048×7.3601+1×0.5584-0.85=0.353+0.558-0.85=0.061（萬元）當=7%，NPV=1×8%×（1-40%)×（P/A，7%，10)+1×（P/S，7%，10）-0.85=0.048×7.0236+1×0.5083-0.85=0.337+0.508-0.85=-0.005（萬元）==6.92%（3）普通股成本和留存收益成本股利增長模型:==6.81%+7%=13.81%資本資產定價模型：預期報酬率=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=14.3%普通股平均成本=（13.81%+14.30%）÷2=14.06%（4）留存利潤數額：明年每股凈收益=（0.35÷25%）×(1+7%)=1.4×1.07=1.498（元/股）留存利潤數額=1.498×400×(1-25%)+420=449.4+420=869.4（萬元）計算加權平均成本：項目金額占百分比單項成本加權平均銀行借款長期債券普通股保留盈余150650400869.47.25%31.41%19.33%42.01%5.36%6.92%14.06%14.06%0.39%2.17%2.72%5.91合計2069.4100%11.19%注意以下幾點：①在計算個別資本成本時，應注意銀行借款和債券的利息有抵稅作用，應用稅后成本計算。②資本成本用于決策，與過去的舉債利率無關，因此在計算銀行借款的稅后資本成本時，要用明年的借款利率。③在計算債券成本時，籌資額應按市價而非面值計算。④留存收益的資本成本同普通股的資本成本在不考慮籌資費的前提下是一樣的。⑤計算加權平均資本成本時，應注意權數的確定。⑥在固定股利支付率政策下，每股收益的增長率等于每股股利的增長率，所以，每股收益的增長率為7%，表明每股股利的增長率也為7%。⑦為了計算明年新增的留存收益，則需要計算明年的凈收益，因總股數已知，則只需求出明年的每股收益便可。今年的明年的每股收益=今年的每股收益×（1+增長率）2．某公司2004年的財務數據如下：收入1000萬元凈利100萬元現金股利60萬元普通股股數100萬股年末資產總額2000萬元年末權益乘數4經營現金流量凈額361.33萬元所得稅稅率33%【要求】就以下各不相關的問題回答：（1）計算可持續增長率；（2）根據（1），外部融資銷售增長比為30%，則外部融資額為多少？（3）根據（2），若通過發行債券融資，面值為30萬元，發行費用為5萬元，到期一次還本，付息每年付一次，票面利率為10%，5年期。計算該債券的稅后資本成本；（4）計算2004年的現金債務總額比。【答案】（1）2004年權益乘數為4，則，資產負債率為75%2004年年末資產總額為2000萬元，負債總額為1500萬元，所有者權益總額為500萬元可持續增長率=100/（500-40）×（1-60%）=8.7%,或=100/500×（1-60%）/[1-100/500×（1-60%）]=8.7%(2)新增銷售額=1000×8.7%=87(萬元)外部融資額=新增銷售額×外部融資銷售增長比=87×30%=26.1(萬元)(3)債券稅后資本成本的計算NPV=30×10%×（1-33%）×（P/A，K，5）+30（P/S，K，5）-26.1當K=10%，NPV=30×10%×（1-33%）×（P/A，10%，5）+30（P/S，10%，5）-26.1=2.01×3.7908+30×0.6209-26.1=7.6195+18.627-26.1=0.1465（萬元）當K=12%，NPV=30×10%×（1-33%）×（P/A，12%，5）+30（P/S，12%，5）-26.1=2.01×3.6048+30×0.5674-26.1=7.2456+17.022-26.1=-1.8324（萬元）K==10.15%。（4）2004年的現金債務總額比=經營活動現金流量凈額÷負債總額=361.33÷1500=24.09%。本題的主要考核點是第二章上市公司現金流量分析指標與第三章可持續增長率以及第九章債券的稅后資本成本的計算的結合。注意本題的外部融資額即為籌資凈額，即為扣除發行費用后的實際流入。3．資料：A公司2002年度財務報表主要數據如下：銷售單價10元/件銷售量100萬件單位變動成本6元/件固定經營成本200萬元股利60萬元股東權益（40萬股普通股）400萬元負債的平均利率8%權益乘數2所得稅稅率20%要求：（1）假設A公司在今后可以維持2002年的經營效率和財務政策，不斷增長的產品能為市場所接受，不變的銷售凈利率可以涵蓋不斷增加的利息，并且不從外部進行股權融資，請依次回答下列問題：①計算該公司的可持續增長率。②假設無風險報酬率為6%，該公司股票的系數為2.5,市場組合的收益率為14%，該公司股票為固定成長股票，計算2002年12月31日該公司的股價低于多少時投資者可以購買？③計算該公司2003年的經營杠桿系數和財務杠桿系數。（2）假設該公司2003年度計劃銷售增長率是40%。公司擬通過降低股利支付率或提高資產負債率或提高資產周轉率或籌集股權資本來解決資金不足問題。①請分別計算股利支付率、資產負債率、資產周轉率達到多少時可以滿足銷售增長所需資金。計算分析時假設除正在考察的財務比率之外其他財務比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了負債的利息，并且公司不打算發行新的股份。②計算籌集多少股權資本來解決資金不足問題。假設不變的銷售凈利率可以涵蓋負債的利息，銷售不受市場限制，并且不打算改變當前的財務政策和經營效率。（3）假設該公司2003年預計的外部融資銷售增長比是40%，預計的銷售增長率是25%，2003年所需的外部融資額通過發行債券來解決，債券的面值為90萬元，發行費用忽略不計，票面利率為10%，5年期，到期還本，每年付一次息。計算該債券的稅后資本成本。【答案】（1）①計算該公司的可持續增長率：息稅前利潤=銷售單價×銷售量-單位變動成本×銷售量-固定成本=10×100-6×100-200=200（萬元）資產總額=權益乘數×股東權益=2×400=800（萬元）負債總額=資產總額-股東權益=800-400=400（萬元）利息=400×8%=32（萬元）凈利潤=（息稅前利潤-利息）×（1-所得稅稅率）=（200-32）×（1-20%）=134.4(萬元)股利支付率=60/134.4=44.64%可持續增長率=期初權益凈利率×收益留存率=[134.4/[400－(134.4-60）]×(1-44.64%)=22.85%②2002年末的每股股利=60/40=1.5(元)股票的預期報酬率=6%+2.5(14%-6%)=26%在經營效率和財務政策不變的情況下，股利增長率等于可持續增長率，即22.85%。2002年末的每股價值=1.5(1+22.85%)/(26%-22.85%)=58.50(元)所以,2002年12月31日該公司的股價低于58.50元時投資者可以購買。③該公司2003年的經營杠桿系數=（息稅前利潤+固定成本）/息稅前利潤=（200+200）/200=2該公司2003年的財務杠桿系數=息稅前利潤/(息稅前利潤-利息)=200/(200-400×8%)=1.19(2)先關注公式：△資產=△負債+△股東權益如果不從外部股權融資，則△股東權益=△留存收益即：=S1×P×d+S1×P×d×L（1）A——表示P——預計下年銷售凈利率d——預計下年留存收益率L——表示，即新增部分產權比率△S——增加銷售額S1——預期銷售額S1×P×d——