淺談我國石化企業并購重組

2006年是中國企業并購活動的高峰。一些公司的信用穩定性因并購行為而面臨風險。中國公司的并購活動非常大型，影響較大。石化行業作為國民經濟的支柱,其并購重組行為更值得我們關注。2007年中國并購市場機制將進一步健全,并購重組仍將十分活躍。石油市場的開放、央企的大并購、大重組必將是全流通時代的大資金運作的聚焦之地。2005年全球企業并購交易異常活躍,并購金額高達2.9萬億美元,比2004年增加了40%,為全球企業并購活動的第三大高峰年,而全球石油上游資產交易價值近1600億美元,是1998年石油公司大重組以來的最高記錄。亞洲2005年并購活動總金額較2004年增長64%,達到1776億美元。其中,中國的并購對象最具吸引力,并購交易達1707宗,數額總計315億美元。而中國石油巨頭中國石油天然氣集團公司對PetroKazakhstanInc(PKZ)的39.6億美元收購,是2005年亞洲最大的跨境交易。經歷了5年時間的漫長等待之后,歷史上第六次并購浪潮正悄然走來。2006年全球并購交易案件達到31825宗,總金額達4萬億美元,這意味著全球并購總額繼2005年增長40%后2006年再增長38%,從而刷新了2000年3.3萬億美元并購交易額的最高紀錄。2006年全球化工行業的并購繼續高歌猛進。縱觀2006年全球化工業的并購活動,其特點為:專用化學品商積極進行業務并購鞏固行業地位;德國化工公司成為2006年全球化工并購活動中一道亮麗的風景線;中國成為全球化工公司并購主戰場。合著全球并購浪潮的節拍,中國已然參與在第六次全球并購浪潮之中。2006年,以中石化、中石油為代表的私有化并購主題不斷涌現。一、中國化工并購重組形勢分析(一)把握“走出去”的風險2006年,我國積極穩妥地實施“走出去”戰略,在全球化進程中掌握更大的主動權。經國務院批準,商務部正式啟動境外經濟貿易合作區建設,計劃到2008年建成10個有影響、效益好的合作區,為國內企業特別是中小企業“走出去”搭建平臺。相關部門切實完善制度保障,營造寬松的政策環境,加強指導與服務,鼓勵有條件的企業對外投資和跨國經營。這期間,跨國并購成為我國對外投資的重要方式,而中石化、中海油等企業的諸多并購,在更大范圍、更高層次、更廣領域參與國際競爭與合作,顯示了中國堅持對外開放不動搖的決心,也為“十一五”開放更上層樓創造了一個好開局。“走出去”戰略應當注意五大風險:國家金融風險:發展中國家對于金融危機的防范能力還是比較弱,或者說防范機制嚴重滯后,所以近年來,金融危機從來沒有中斷過。政治風險:目前發展中國家基本上是我國跨國經營重要的目標,有不少發展中國家國內的政局不是很穩定,社會矛盾也比較尖銳,再加上文化、宗教、民族、部落等等都會導致政治風險。主權風險:隨著我國對外經濟關系的不斷增多,海外投資遇到的國家主權風險也隨之增多。一些國家動不動就以國家利益,國家安全為理由,對我國的企業實行一系列的政策,所以這些也都妨礙我國企業的跨國經營。國有化風險:2006年以來,這種國有化的形勢從直接一次性剝奪的方式,慢慢轉變為間接的、逐步國有化趨勢,特別是近年來,產油國更是這樣。所以在海外從事能源開發的企業尤其要重視這個問題。此外,恐怖主義風險也是影響海外并購的因素之一。(二)當前中國證券市場的并購案件近年來,中國石油和化工產業的并購重組呈愈演愈烈之勢。截至目前,僅中國證券市場發生的真正意義上的11起并購案,就全部發生在中石油和中石化兩個“國字號”巨頭身上。其動因為:1.中方并購重組目前,股權分置改革已完成大半,部分先行股改的上市公司并購市場化行為將大大增強,市場上并購與反并購會呈現出更多的模式。由于股權分置改革使上市公司的股份從部分流通變成全流通,使其股份有了充分的市場價值,可以作為一種支付手段,因而能大大降低并購重組中的現金支付。中石化系堪稱龐大的上市家族,然而中石化和其控股的多家上市公司共存于A股市場,嚴重的主業重疊和關聯交易,與國際資本市場規則不符。早在2000年中石化在香港上市之初,就承諾要對旗下眾多子公司進行并購重組。2002年和2005年中石化先后整合了湖北興化和中國鳳凰,開啟了大刀闊斧并購重組旗下上市公司的序幕。中石化此舉在于解決與旗下上市公司之間的同業競爭和關聯交易問題,以提高企業的管理效率,實現規模效應,降低運營成本,從而提高企業競爭能力。此后,中石化加快了并購重組步伐。2006年2月15日,中石化又宣布斥資143億元,對旗下四家上市子公司——齊魯石化、揚子石化、石油大明和中原油氣同時進行并購重組。同時,中石化旗下的儀征化纖、上海石化也先后進入股改程序。2.民營企業利潤不斷下降由于受“煤電油運”四大瓶頸及重化工業發展階段我國高能耗特性和人員包袱較大的制約,我國越來越多的企業與世界同行形成了越來越明顯的別人高盈利而唯我高虧損的狀況。最明顯的例子莫過于煉油業。資料顯示,在原油價格高企的2004和2005年,澳洲最大的油氣生產商Woodside石油有限公司以及BP的煉油廠、新加坡煉油公司等全球知名煉油企業的利潤大幅上升,而我國的煉油公司卻全面虧損。例如石家莊煉油化工股份有限公司2006年10月25日公布的第三季度業績報告顯示,該公司前三季度主營業務收為1177847萬元,而主營業務利潤卻虧損134892萬元,每股虧損達1.36元。面對此種情況,中國政府一方面給予一定補貼,如2005年底給中石化100億元的煉油補貼,另一方面要求大型企業集團進行產業整合,解決我國單獨虧損的尷尬境地。3.優化管理結構,形成企業品牌以化肥為例,化肥銷售領域對外商逐步放開。2006年9月4日,中國中化集團與吉林省最大的化肥生產企業吉林化肥農藥集團簽訂了產權重組的框架協議。本次并購活動的主體中化化肥是中化集團旗下的一家大型上市公司,是目前中國化肥行業的龍頭企業。吉林化肥農藥集團也是中國化肥行業的知名企業,其主要產品尿素產量占吉林省的79%。近年來,由于沉重的債務,使吉林化肥農藥集團陷入了經營管理困境。此次產權重組的框架協議簽訂之后,中化集團將在條件成熟時優化吉林化肥農藥集團的治理結構。此外中化集團還將積極對吉林化肥農藥集團進行各方面提升,將其建設成中化化肥在東北地區主要的化肥生產基地和產品流通中心。自雙方正式開始合作經營以來,中化化肥已向吉林化肥農藥集團累計投入資金1.1億元,包銷產品2.8萬噸。(三)引領上下游企業并購,共同啟動中國證券市場央企整合催生并購熱潮。央企并購是2006年投資的一條重要主線,而相關的央企對上下游企業的整合有望自發性的掀起中國證券市場的并購熱潮,并且與接踵而來的外資并購大潮一道提供巨大的投資機會。1.并購重組的啟動中國石油化工股份有限公司是一家上中下游一體化、石油石化主業突出、擁有比較完備銷售網絡、境內外上市的股份制企業。中石化總的原則是“成熟一個,收購一個”。股改壓力步步緊逼,隨著股改的全面推進,打亂了中石化回購整合旗下上市公司的計劃。由此,整合大幕不得不提前拉開。2006年并購重組活動見表1。上海石化是中石化的主體業務,此前普遍認為會被列入此次的回購計劃中,目前尚未制訂“私有化”上海石化或儀征化纖的計劃。也沒有計劃將中石化的冠德回購下市以整合。2.油氣上下游業務、石油物資服務和支撐技術服務中國石油天然氣集團公司是一家世界領先的集石油和天然氣上下游業務、油氣田工程技術服務、石油物資裝備制造和供應于一體的綜合性能源公司。2006年并購重組活動見表2。3.油公司在中國海域合作開采海洋石油及天然氣資源中國海洋石油總公司是中國第三大國家石油公司,負責在中國海域對外合作開采海洋石油及天然氣資源,是中國最大的海上油氣生產商。2006年并購重組活動見表3。4.國有企業組建的大型國有資源中國化工集團公司是2003年經國務院批準在藍星總公司和中國昊華化工(集團)總公司等中央企業合并基礎上組建的大型國有企業,主要從事化工原料、化工產品的生產及貿易,是我國傳統化學品領域(除石油開采和煉制)最大的企業。2006年并購重組活動見表4。5.境外油氣資源管理開發經營中國中化集團公司成立于1950年,是國務院國資委監管的國有重要骨干企業,前身為中國化工進出口總公司。中化公司主業包括:石油、化肥、化工產品貿易、分銷及物流,原油、燃料油、天然橡膠期貨;境外油氣資源勘探開發、石油煉制、化學礦采選、化肥和化工品生產;酒店、房地產開發經營。該公司為中國四大國家石油公司之一,是中國最大的化肥進口商和磷復肥生產商,也是中國重要的化工產品營銷服務商。2006年該公司并購活動不多,9月份與吉林省最大的化肥生產企業吉林化肥農藥集團簽訂了產權重組的框架協議。在此次重組的框架協議簽訂后,中化集團將在條件成熟時,對吉林省化肥農藥集團進行實質性重組。重組后,中化集團將積極考慮對企業進行技術改造,提高產能、降低消耗、加強管理,將吉林化肥農藥集團建設成中化化肥在東北地區主要的化肥生產基地和產品流通中心。(四)石化工業集中化的需要在并購重組熱潮中,眾多中小型石油加工企業的去向令人關注,比如中國鳳凰、茂化實華、岳陽興長等公司。這些公司面臨的問題都是規模偏低、產品單一。從國內石化工業的發展方向以及經濟性等方面來看,這些公司的現狀顯然不容樂觀,如果對現有裝置進行擴建以增加規模,一方面需要巨額資金的投入,并且這些資金難以籌集,另外這種設想也與石化工業集中化的大方向相悖。但是在國內現有的環境下,也不可能將這些生產裝置關閉。目前可行的只有兩種設想:一是退出現有的石化行業進行“讓殼”式的資產重組;再就是在母公司的幫助下轉產其他產品,或者在現有產品基礎上進行延伸,開發下游石化產品。前者對“中國石油”或者“中國石化”控股的企業來說可能性不大,但對地方企業還是可行的。后者對兩大集團下屬的企業來說可行性更大一些。然而中小型石化企業的變革或重組遲早都會發生,其中的上市公司也蘊含著一些投資的機會。目前中小型石化企業并購重組的案例還很少。并購是一個復雜的經濟現象,更是充滿曲折和風險。中小型石化企業,在憧憬并購可能帶來的巨大益處的同時,更應清醒地看到潛伏在其中的風險和危機。(五)產業快速發展外資并購,也稱跨國并購,是國際間通用的吸收外資主要形式。2005年英國吸收外資2191億美元,居全球之首,美國吸收外資1060億美元,位居第二,其吸收外資的主要方式就是跨國并購。近年來,外商以并購方式對華投資有所增加,但投資規模較小,并以小型企業并購為主。2006年1～5月,以并購方式投入的外資僅有20億美元左右,約占同期我國吸收FDI(外國直接投資)的7%。我國的外資并購剛剛起步。國內經濟持續高速增長已經使國內市場具備了對國際產業資本更強的吸引力,部分國內優勢企業也已經具備了與國際大型跨國公司同臺競爭的技術和資本實力,因此自“十一五”計劃開始,國內石化企業進入加速推進“引進來,走出去”戰略的重要時期。為了促進和規范外資并購,2006年9月8日,商務部等六部委制定的《關于外國投資者并購境內企業的規定》正式實施。商務部條法司負責人認為,這一規定允許外國投資者通過股權交換并購境內公司,為外資并購國內企業拓寬了渠道和手段。同時,開拓了境內企業海外上市融資的渠道并加強了相關監管。以BP、殼牌為首的國際石油巨鱷和國外各類投機資本,多年來早已覬覦、垂涎國內石油市場,利用市場放開之機,憑借他們的國際資本和在國際油市操控上的優勢,隨時準備挺進中國石油市場。據報道,BP、殼牌在我國入世前就開始滲透國內石油領域,只是礙于市場尚未放開,時機還不成熟,而沒有大的舉動。但是這些大公司一直未放棄任何機會。例如,BP正在甩掉化工包袱,全線撲向石油上游產業和終端業務。而BP-直與中石化一貫合作,2006年更有BP入股中石化的說法,而之前BP先收購了中國江門地區的三大燃氣公司,又買下了上海數個液化石油氣加油站,更是對此的一大說明。而相關的石化產業也不平靜。全球最大的涂料企業荷蘭阿克蘇·諾貝爾也開始大舉進攻中國民用涂料市場。2006年6月份阿克蘇斥巨資收購了廣州泰德(ToiDe)涂料公司,并表示“希望成為中國第一大的涂料供應商”。未來5～10年,中國企業“走出去”將形成一個高潮,中國企業的跨國經營進入快速的發展階段。日前,來自“首屆國家風險管理論壇”上的信息顯示,2005年我國跨國并購占我國對外直接投資57%。中國企業的境外并購大增了61%,達到141億美元,而能源方面的投資占到中國企業境外并購的61%,哈薩克斯坦、俄羅斯是中國企業2006年并購最大交易的所在地。中石油,中石化這樣的大集團是我國石化企業“走出去”的先鋒與主打。三、2007年，合并和重組仍保持著激烈的趨勢(一)未來并購重組將更加廣泛在全球掀起的新一輪并購熱潮與中國經濟穩定增長的大背景下,一系列與并購相關的法律法規出臺與陸續實施,以及國內股權分置改革的即將完成,2007年中國并購市場機制將進一步健全,因為2008年前要搭建好金融平臺,所以2007年是完成并購重組的最后一年,因此并購重組仍將十分活躍。石油市場的開放、央企的大并購、大重組必將是全流通時代的大資金運作的聚焦之地。由于央企完成整合的大限將至,中石化、中石油的并購重組只是央企并購重組的序幕,因此2007年中石化、中石油等將繼續加緊整合步伐。中石油現金比較充足,仍將是本行業并購重組的先頭軍,中石化以其強大實力也會繼續整合,比如完成對上海石化的回購重組等。而中海油、中化、中化工將繼續進軍海外市場,中國化工集團的滄州大化已經傳出消息即將整合。而2006年未有大動作的中國中化也值得期待。中小型石化企業的并購重組也是值得關注的一點。而新生的民營石油企業要抓住機會發展,也肯定會通過并購來提升實力以增加競爭力。2007年石油化工企業數量將進一步減少,實力均會得到增強。由于并購重組五大石化集團排序可能發生一些變化,相應地中國石油格局也將逐漸定型為四大派勢:中石油、中石化兩大強勢集團;以中海油、中化、中國化工為代表的新興崛起的國有實力集團,2006最受人矚目的是中信集團的頻繁并購崛起;國際石油巨鱷以及其它投資資本所帶動起來的企業勢力;而民營石油企業隨著石油市場的開放使其更具備發展條件。2007年后并購將作為企業發展的需求與手段繼續存在。值得注意的是應該做好并購前的收購計劃與并購后的重組方案。這樣才能保證并購重組的順利完成。標準普爾預料以下產業將可能出現較為重大的并購活動:一是對外投資,包括石油天然氣、采礦、高科技產業、電信及某些其它制造業;二是內向投資,包括銀行、水泥、汽車、零售、化工;三是國內合并,包括銀行、鋼鐵、鋁、水泥、房地產、制藥、零售等行業。石油和化工行業的行動仍是本年的亮彩。(二)未來尿素市場2007年化工行業的投資重點是把握新材料、新估值、新制度締造的新機會。首先,考慮盈利能力和業績成長,關注具有較高技術壁壘、較高附加值的新材料領域;其次,從估值提升的角度,主要關注處于估值洼地的績優個股;最后,在全流通的新制度下,關注資產注入、整體