中航油事件與風險管理一、案例簡介一一從事衍生金融工具交易巨虧554億美元中航油新加坡公司于2022年底獲批在新加坡上市，在取得航油集團公司后，自2022年開始做油品套期保值業務。但在此期間，總裁陳久霖擅自擴大業務范圍，從事石油衍生品期權交易。2022年12月，中航油新加坡公司因從事投機性石油衍生品交易，虧損554億美元，不久就向新加坡證券交易所申請停牌，并向當地法院申請破產保護，成為繼巴林銀行破產以來最大的投機丑聞。中航油新加坡公司的巨額虧損由諸多因素造成，主要包括：2022年第四季度對未來油價走勢的錯誤判斷；公司未能根據行業標準評估期權組合價值；缺乏推行根本的對期權投機的風險管理措施；對期權交易的風險管理規那末和控制，管理層也沒有做好執行的準備等。中航油新加坡公司違規之處有三點：一是做了國家明令禁止做的事；二是場外交易；三是超過了現貨交易總量。二、案例剖析【一）分析風險形成554億美元虧損事件回顧:2022年下半年：航油公司新加坡以下簡稱“中航油〃開始交易石油期權。ption,最初涉及2022桶石油，中航油在交易中獲利。2022年一季度：油價攀升導致公司潛虧580萬美元，公司決定延期交割合同，期望油價能回跌；交易量也隨之增加。2022年二季度：隨著油價持續升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元擺布。公司于是決定再延后到2022年和2022年才交割；交易量再次增加。2022年10月：油價再創新高，公司此時的交易盤口達52022桶石油；賬面虧損再度大增。2022年10月10日：面對嚴重資金周轉問題的中航油，首次向母公司呈報交易和賬面虧損。為了補加交易商追加的保證金,公司已耗盡近2600萬美元的營運資本、12億美元銀團貸款和6800萬元應收賬款資金。賬面虧損高達18億美元，此外已支付8000萬美元的額外保證金。2022年10月2022母公司提前配售15%的,將所得的108億美元資金貸款給中航油。2022年10月26日和28日：公司因無法補加一些合同的保證金而遭逼倉，蒙受132億美元實際虧損。2022年11月8日到25S：公司的衍生商品合同繼續遭逼倉，截至25日的實際虧損達381億美元。2022年12月1日，在虧損55億美元后，中航油宣布向法庭申請破產保護令。中航油新加坡公司在這場腥風血雨中其實從一開始就種下了泯滅的種子，因為其從事的期權交易所面臨的風險敞口是巨大的。就期權買方而言，由于風險一次性鎖定，最大損失無非是業已付出的期權費，但收益卻可能很大在看跌期權中甚至是無限量在看漲期權中。相反，對于期權賣方收益被一次確定了，最大收益限于收取買方的期權費，然而其承當的損失卻可能很大在看跌期權中，以致無限量在看漲期權中。至于在信用風險與流動性風險等方面期權合約與合約大致相似，只是期權風險可能還會涉及更多的法律風險與難度更大的操作風險。中航油新加坡公司卻恰恰選擇了風險最大的做空期權。期權交易本身的高風險性使沒有任何實踐經驗的中航油暴露在市場風險極高的國際衍生交易市場中。國際上，期權的賣方普通是具有很強市場判斷能力和風險管理能力的大型商業銀行和證券機構，而中航油新加坡公司顯然不具備這種能力。由于中航油新加坡公司從事的是場外期權交易即OTC交易，交易雙方都必須承當比交易所衍生品交易更大的信用風險，然而中航油新加坡公司的交易對手卻是在信息采集和分析技術方面占絕對優勢的機構交易者，其必然會充分利用自身的信息壟斷地位來獲利,幾乎將信用風險全部轉嫁到中航油新加坡公司身上。加之中航油新加坡公司所雇用的交易員竟全是外籍交易員，全部暴露，營運風險加劇，在這種強勢對手面前，公司無疑處于絕對劣勢地位。總裁陳久霖的貪婪心理導致了公司嚴重違規操作面臨一系列的法律風險，因為其從事的石油期權投機是我國政府當時命令禁止的。1999年6月，發布的？交易管理暫行條例?規定：“交易必須在交易所內進行。禁止不通過交易所的場外交易。〃；“國有企業從事交易，限于從事套期保值業務，交易總量應當與其同期現貨交易量總量相適應。〃2022年10月，證監會發布的?國有企業境外套期保值業務管理制度指導意見?規定：“獲得境外業務許可證的企業在境外市場只能從事套期保值交易，不得進行投機交易。〃中航油的期權交易遠遠超過遠期套期保值的需要，屬于純粹的博弈投機行為。（二）直接原因分析一個因成功進行海外收購曾經被稱為“買來個石油帝國〃的企業，卻因從事投機交易而造成554億美元的巨額虧損而倒閉；一個被評為2022年新加坡最具透明度的上市公司，其總裁卻被新加坡警方拘捕，接受管理部門的調查；苦心打造的海外石油旗艦遭遇重創，實施“走出去〃戰略受到延誤……造成這一切美夢破滅的原因到底是什么？可以將此次事件歸結為以下四點。1,管理層風險意識淡薄，風險管理體制虛設風控機制未啟動，企業的防火墻失效。即在遇到巨大的金融投資風險時，沒有及時采取措施，進行對沖交易來逃避風險，而是在石油價格居高不下的情況下采用挪盤的形式，繼續坐等購置人行使買權，使風險敞口無限量擴大直至被逼倉。正如前面所提到的，公司財務部在面臨這種風險威脅時應當發揮其作用，必需獲得獨立監控金融業務部門資金出入和頭寸盈虧的權力，在虧損突破止損限額后直接向董事會報告，并住手為虧損頭寸追加保證金，在風險已經顯露時及時筑起一道防火墻，逃避市場風險。另外，事實上公司是建立起了由安永會計事務所設計的風控機制來預防流動、營運風險的，但因為總裁的獨斷專行使得當公司在市場上“血流不止〃的時候，該機制徹底沒有啟動，造成制定制度的人卻忘了制度對自己的約束的局面，那末就有必要加強對企業高層決策權的有效監控，保障風控機制的有效實施。2,企業內部管理結構存在不合理現象此次慘重損失“歸功〃于一人，那就是中航油總裁，曾經被？世界經濟論壇?評選為“亞洲經濟新領袖〃的陳久霖，原因在于手中權力過大，繞過交易員私自操盤，發生損失也不向上級報告，長期投機違規操作釀成苦果。而在“一人集權〃的表象下也同時反映了公司內部監管存在重大缺陷。中航油新加坡公司有內部風險管理委員會，其風險控制的根本結構是：實施交易員-風險控制委員會-審計部-CEO-董事會，層層上報，交叉控制，每名交易員虧損2022元時，要向風險控制委員會匯報，虧損375萬美元時，要向CEO匯報，虧損達50萬美元時，必須平倉，抽身退出。從上述架構中可以看出，中航油新加坡的風險管理系統從外表上看確實非常科學，可事實并非如此，公司風險管理體系的虛設導致對陳久霖的權利缺乏有效的制約機制。3.信息披露失實在信息披露方面，中航油集團也沒有向投資者披露公司所面臨的真正的財務風險。這次實際操作中，損失直達5億多美元時，中航油新加坡公司才向集團報告，而批準中航油新加坡公司套期保值業務的集團，在事發后私下將15%折價配售給機構投資者,名義是購置新加坡石油公司的，事實上這筆108億美元的資金卻貸給了中航油新加坡公司用于補倉。令人驚訝的是，中航油新加坡公司在2022年11月發布的第三季度財務狀況中依然作出以下判斷：“公司確信2022年的盈利將超過2022年，到達歷史新高。〃此行為不僅沒有“亡羊補牢〃，反而用一個新錯誤去填補了一個舊錯誤。至04年10月10號，中航油已經紙包不住火，不得不向集團開口之前，它所從事的巨額賠本交易都從未公開向投資者披露過，上市公司的信息披露義務已然成為了可有可無的粉飾手段，使得外部監管層面的風險控制體系也成為一種擺設。4,外部監管失效1998年曾經發布?國有企業境外套期保值業務管理方法？，其中規定，相關企業非但需要申請套期保值的資金額度以及頭寸，每月還必須向證監會以及外管局詳細匯報交易的頭寸、方向以及資金情況。顯然，中航油并沒有這樣做。證監會作為金融業的業務監管部門對國企的境外交易負有監管責任，那末，在內控制度缺失的情況下，作為最后一道防線，外部監管的重要性是不言而喻的，但中航油連續數月進行的投機業務居然沒有任何監管和警示，也暴露出當時國內金融衍生工具交易監管的空白。此外，國際金融監管加強合作也是一種趨勢，假設此次事件中，和新加坡兩國監管部門可以密切及時地合作，相信至少也能將損失控制在最低范圍內了。（三）深層剖析一一內控五要素分析1控制環境分析：（1）結構中，集團公司一股獨大，股東會董事會和管理層三者合一，決策和執行合一，最終開展成由經營者一人專制統治。［2）法治觀念淡薄，沒有對外披露交易將會導致重大損失這一重大信息。〔3〕管理者素質方面，陳久霖有不少弱點，最明顯的就是賭性重，其次是盲目自大。（4）企業文化方面，國企外部監管不力內部管理結構不健全，特別是董事會虛置國企管理人過分集權。2風險評估分析：（1）集團公司竟沒有阻撓其違規行為，也不對風險進行評估，由部門領導風險管理委員會和內部審計部組成的三層“內部控制監督結構〃形同虛設。［2）控股股東沒有對境外上市子公司行為進行實質性控制，既沒有催促中航油新加坡公司建立富有實際效力的管理結構，也沒有做好日常的內部監管。控制活動分析：（1）“事實先于規那末〃，成為航油新加坡在交易上的客觀寫照。（2）中航油的董事會形同虛設。3信息與溝通分析：中航油新加坡公司通過虛假信息披露欺騙上級。4監控分析：〔1〕中航油新加坡董事兼中航油集團資產與財務管理部負責人李永吉身為董事，沒有審閱過公司年報。〔2〕由于監事會成員絕大多數缺乏法律財務技術等方面的知識和素質，監事會的監督功能只能是一句空話。而內部審計平時形同虛設，內部監管等于沒有。四、案例總結一一強化內控執行和風險防控外表上來說，巨虧事件反映了金融衍生工具交易風險巨大，如果作為風險管理人的決策者風險意識淡薄，判斷、控制和駕馭風險的能力較弱，衍生工具風險就會足以給一個龐大的機構造成致命的沖擊，形成滅頂之災。剖析深層原因，如何發揮內部控制與風險防控機制的有效性,為企業存續與開展保駕護航的作用，才是懲前