數量化投資的國際觀察2010年年度策略會金融工程專題主要觀點結論與建議回歸分析（多因素模型）、動量反轉效應、行為金融、資金流向分析、高頻數據挖掘等研究內容，將成為未來國內量化投資研究的主要方向，也是國信金融工程部門目前的主要研究課題。主要內容數量化投資憑借眾多優點成為國際市場主流投資方式之一數量化投資與基本面分析應相輔相成多種因素制約數量化投資業績表現信息渠道與高頻數據決定數量化投資成敗指數增強和凈多頭兩種模式最適合當前在國內開展風起云涌的海外數量化投資1內容目錄數量化投資的特點2數量化投資海外實際應用的調查數量化投資的主要方法與業績5d海外數量化投資基金經典案例1.1 海外量化基金發展歷程威廉.夏普（WilliamSharpe）于1963年提出了alpha和beta的理念后，理性的投資者便只愿意為代表超額正收益的alpha買單以1971年富國銀行發行跟蹤紐約證券交易所1500只股票的指數基金這一歷史性事件為標志，數量化技術開始正式走入投資界實務運作1979年巴克萊全球投資（BGI）成立了第一只主動數量化投資基金，標志著數量化投資從草根實踐走到了公募基金歷史舞臺的聚光燈下以追求正alpha為目的且收費較低的數量化資產管理公司及其產品迅速風靡全球30年后的今天，引導數量化投資潮流的BGI仍然是世界上最大的資產管理公司，擁有3000名以上的機構客戶，其中以主動數量化投資方式管理的資產占其全部資產規模的約23%，即超過3400億美元1.2

全球數量化基金發展規模2000年至2006年是數量投資基金發展的黃金時期，從基金數量到管理規模都在飛速持續增長從絕對數額上來看，數量化投資管理資產規模的確還比傳統投資管理資產規模來得小從發展前景來看，數量化管理基金資產規模在

2003年以后增速攀升至15%，并保持在這一水平之上，而傳統型基金資產增速一直低于5%1988－2008年全球數量化基金數量1988-2008年全球數量化基金管理規模內容目錄風起云涌的海外數量化投資1數量化投資的特點2數量化投資海外實際應用的調查數量化投資的主要方法與業績5d海外數量化投資基金經典案例2.1 數量化投資特點嚴格的紀律性（Higherdisciplined）更大的投資視角（Largeropportunityset）風險可控（Riskcontrol）低成本（Lower

cost）2.2 數量化投資特點（續）量化投資并不是基本面分析的對立者，相反絕大多數的計算機模型基于基本面因素，并部分考慮技術因素，比如動量效應等計算機方式的投資并不必然就是數量化投資，傳統投資者也可以借助計算機的功能作出主觀投資判斷量化投資不是簡單的技術分析，后者明顯基于價格圖形走勢，由歷史數據對未來價格走勢作出預測，而量化投資是基于投資者對市場的深入理解形成的合乎邏輯投資理念內容目錄風起云涌的海外數量化投資1數量化投資的特點2數量化投資海外實際應用的調查數量化投資的主要方法與業績5d海外數量化投資基金經典案例3.1 數量化投資與基本面分析結合調查結果最有效的股票組合管理方法結合量化投資與基本面分析從投資分析方式的應用上來看，海外大型資產管理公司普遍采取量化分析與基本面分析兩個部門單獨運作的模式，收到了較好的效果在具體實施中，量化分析部門如果計劃做出方向性的改變，可以去尋求基本面分析部門的支持，但通常后者不會強加觀點于前者之上基本面分析部門的研究中也越來越多的應用量化分析技術混合模式已經成為了海外資產管理公司的主流投資分析模式3.2 數量化投資的全自動化方向量化投資技術包括數據導入、預測、組合優化、監督、交易等步驟，這些步驟中或多或少可以有人為因素參與其中調查結果未來的量化投資朝全自動化的方向發展量化投資是計算機模型主導的投資技術，但并不一定意味著要完全實行全自動化投資策略3.3 數量化投資的目的Casey，Quirk&Associates在2005年進行了一次量化投資的調查結果表明:海外實行量化投資的主要原因為追求更嚴格的風險控制，更穩定的收益和更好的整體表現調查結果實行量化投資的原因對比3.4 數量化投資的產品賣點在量化產品諸多優勢中，產生alpha收益與增強投資紀律性最為資管管理者所認同，形成了此類產品最突出的賣點值得注意的是，一款優秀的量化投資產品總是格外強調消除了投資過程中管理人員的主觀性調查結果量化投資產品賣點對比3.5

影響參與量化投資的因素調查同時發現，對于比例約為20％的堅持基本面投資理論的機構投資者來說，對量化投資基本沒有興趣對于其他投資者，只要有足夠的前期教育溝通，絕大多數樂意選擇量化投資產品或接受量化投資方式，畢竟優秀穩定的投資業績可以打消一切懷疑調查結果影響參與量化投資的因素對比3.6 數量化投資的阻礙調查結果進入量化投資領域的障礙對比調查結果量化投資領域將持續被少數大型投資公司主導海外量化投資領域的入門門檻已經相當之高；像國內這樣量化投資尚處于懵懂的初期階段，如能盡早介入該領域將擁有極大的先發優勢；公司的氛圍是進入量化投資市場的首要問題，傳統的基本面投資公司對新興的量化技術難以認同，甚至排斥，導致一些傳統的資產管理巨頭白白喪失了先發優勢內容目錄風起云涌的海外數量化投資1數量化投資的特點2數量化投資海外實際應用的調查數量化投資的主要方法與業績5d海外數量化投資基金經典案例4.1 數量化投資的主要方法在對海外量化機構投資者的調查中發現，復雜的量化模型在實際應用中并不處于主導，傳統的回歸分析（包括多因素模型）和動量反轉效應占據了主流地位，而緊隨其后的是量化投資方法包括行為金融研究以及資金流向研究。調查結果量化投資的方法比較4.2 數量化投資的業績歷史數據統計表明，國外數量化基金業績呈現出顯著的輪動特點，由于大部分多頭股票量化投資基金具有很強的價值投資偏好（value

bias），因此歷史上價值型市場下往往表現良好。因此，模型適應性問題是數量化基金業績出現輪動效應的本質。數量與非數量基金的業績比較（2005-2007）4.3 數量化投資策略分類及其表現調查結果量化投資在各種策略中的表現按照Fabozzi教授對海外量化投資策略的分類，可分為增強指數型策略、130/30策略、結構化策略、多空對沖策略以及凈多頭股票投資策略等指數加強策略屬于被動投資的范疇，這一策略一向被認為是量化投資的專屬領域4.4 影響數量化投資績效因素調查結果影響量化投資績效市場因素對比調查結果影響量化投資績效人為因素對比4.5 數量化投資改進措施調查結果由于缺乏對全球系統風險的評估，量化模型難以預測市場極端情況建立可靠的信息源，調整量化模型，增加新的趨勢參數或者提高這類短期參數的權重以增加模型對趨勢變化的敏感度，是應對量化投資挑戰的市場共識對于模型自身而言，通常數量模型在正常市場環境下可以運作良好，因為它是基于歷史平均的統計規律做出的，其理念出發點都是“均值回復”。但如果遇到市場罕見的事件就很可能出問題調查結果改進量化投資的方法比較內容目錄風起云涌的海外數量化投資1數量化投資的特點2數量化投資海外實際應用的調查數量化投資的主要方法與業績5d海外數量化投資基金經典案例5.1 QuantSmallCap

Fund（QBNAX）資產配臵98.1％股票，1.9％現金總凈資產79,940,414美元持有股票數量68只P/E(1年）17.2P/B（1年）2.5Beta（3年）1.02信息率-0.63R^2（3年）90.72基金標準差（3年）24.95基準標準差（3年）23.41周轉率（03/09）0.72加權平均市值（百萬美元）

1755平均市值（百萬美元）

1732市值中位數（百萬美元）

1127投資顧問資產管理規模（十億美元）

2.48股票按市值分類占比

>$500億0$150億

-$500億0$20億

-$150億0.417$5億

–

$20億0.386<$5億0.197Total100信息技術 16.5%金融14.4%工業 12.2%非必須消費品11.7%醫療 11.5%日常消費品10.7%原材料 7.3%電信服務6.7%能源 5.8%公共事業1.3%現金與其它 1.9%Quant

Small

Cap

Fund基金數據（2009年6月30日）由Quant

Funds公司管理，為凈多頭量化基金,該基金尋找長期擁有極大增長潛力的被低估小盤股票。運用權益類量化模型去處理以下信息：收益和增長，當前相對價值，營利性，股票價格動量，技術和報表因素，公司特定行業。QuantSmall

CapFund基金數據（2009年6月30日）基準指數中占比的50％<配備某行業的比例<基準指數中占比的150％全部資產都用來構建組合，僅會在特殊情況下持有3％至4％的現金資產分為機構份額（Instl）和普通份額（Ord）兩種單獨上市5.1 Quant

Small

Cap

Fund（QBNAX）（續）Quant

Small

Cap

Fund基金數據（2009年6月30日）Quant

Small

Cap

Fund

Instl一年業績（2009年10月16日）Quant

Small

CapFund

Instl歷史業績（2009年10月12日）小盤股票市場包含1500

只左右的備選股票，該基金一般持有其中60

到70

只。為了降低投資組合風險和市場波動率，該基金在不同行業，不同市值的個股中分散挑選來構建組合。為了進一步消除個股風險，該基金通常將個股的持有比例攤平，平均每只占比1％或2％左右。單只股票的持有比例上限為5％。該基金短期與標普500指數持平，長期跑輸指數。5.2QuantEmergingMarketsInstl

(QEMAX)由Quant

Funds公司管理，為凈多頭量化基金。運用動態股票模型（Dynamic

EquityModeling）管理資產，追求長期資本增值投資至少80％的資產于新興市場股票，可以投資10％的資產于ETF。該基金短期，長期均戰勝了標普500指數。2009年7月30日，基金凈資產為1千7百萬美元，年初到該日收益率為43.71％。晨星評級為3星，年周轉率為67％，費率為1.41％，QuantEmerging

Markets

Instl一年業績（2009年10月16日）QuantEmerging

Markets

Instl歷史業績（2009年10月12日）5.3 HennessyFocus30

(HFTFX)Hennessy

Focus

30一年業績（2009年10月16日）Hennessy

Focus

30歷史業績（2009年10月12日）由Hennessy公司管理，為凈多頭量化基金，該基金短期，長期均戰勝了標普500指數。追求長期的資本增值，運用一個嚴格遵守紀律的量化模型（Focus

30Formula），投資于中等市值的成長股選擇市值在10億美元至100億美元之間的股票2009年9月30日，該基金凈資產為1.3737億美元，年初至該日的收益率為17.85％，晨星評級為4星，管理費率為1.27％5.4VanguardStrategicEquity

(VSEQX)啟始于1995年8月14日，由先鋒基金管理，為凈多頭量化基金。該基金短期戰勝標普500指數，長期跑輸指數。追求長期的資本增值，利用權益類投資軟件程序來選擇有增長潛力的中小盤股票，此程序使管理人可以一次性比較幾千家公司。2009年9月30日，該基金凈資產為35.5億美元，年初至該日的收益率為23.89％，年周轉率為79％，管理費率為0.32％。晨星評級為2星。Vanguard

Strategic

Equity一年業績（2009年10月16日）Vanguard

Strategic

Equity歷史業績（2009年10月12日）5.5 Fidelity130/30LargeCap(FOTTX)啟始于