請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 22/522/922/1123/123/323/523/723/9 22/522/922/1123/123/323/523/723/9基本狀況行業-市場走勢對比5% 0% -5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%建筑材料(申萬)滬深300相關報告（20221223）【策略報告】新材料行業蒸蒸日（20220714） 22/3偉星新材旗濱集團投資要點品牌建材：渠道變革、格局優化與成本改善促龍頭業績復蘇。23Q2涂料龍頭三棵樹、瓷磚龍頭東鵬控股收入同比增速分別為22.39%、14.67%，領跑行業，背后原因主要是：1）涂料與瓷磚皆屬竣工端品種，23H1保交房推動竣工增速較高，需求端環境并不差；2）經歷21年下半年以來的地產下行，行業格局優化明顯，龍頭企業市占率提升；3）行業底部彰顯企業戰略和執行力的強α,三棵樹小B端發力推動收入高增，東鵬控股共享倉模式在當前市場環境下彰顯競爭力，高值大尺寸產品占比亦有明顯提升。23H1板塊企業利潤彈性明顯大于收入彈性，背后是壓制利潤端的原材料成本壓力、信用減值壓力及行業需求下滑壓力皆得到一定程度緩解，其中原材料降價帶給企業的利潤增厚更大，行業需求23H1雖仍較為低迷，但隨著企業在底部著力向需求端更為穩定的C端和小B端渠道拓展，并加大對非房新場景的開拓，收入端開始呈現修復，特別是C端和小B端渠道有優勢的企業收入增速相對更快，同時業績彈性也更大。總的看，板塊業績已在復蘇，往后看，23H2企業端α將繼續發揮，行業端來看，7月24日以來在政治局會議定調之下，地產穩增長政策空間打開，地產需求望逐步企穩復蘇，企業業績修復也將面臨更有利的環境，我們看好23H2企業業績繼續修復。水泥&減水劑：需求退潮，業績進入底部區間。水泥方面，供需矛盾作用下，23H1全國水泥價格同比-16%，23Q2同比-15%。23H1板塊營收/歸母凈利同比-4.9%/-56.9%，系需求弱/價格跌所致。23Q2板塊收入/歸母凈利同比-6.8%/-34.1%，Q2煤價持續回落對業績產生部分正向影響。當前板塊企業普遍面臨經營壓力，但部分龍頭仍舊實現領先行業的盈利韌性，原因一方面系成本費用優勢大、持續進行高毛利非水泥業務和海外業務擴張等；另一方面高產能利用率進一步攤薄成本拉開領先身位。后續伴隨政策持續落地，板塊望迎估值+業績修復。減水劑方面，受需求影響上半年板塊收入/歸母凈利潤同比-8.3%/-19.1%；23Q2收入/歸母凈利潤同比-6.9%/-14.9%，整體延續弱勢。23Q2減水劑價格環升同降，成本端環氧乙烷均價有所回落，行業盈利略有改善。玻纖&陶纖：需求靜待修復，盈利望筑底回升。玻纖，23H1玻纖行業上市公司實現收入247.0億，YoY-7.8%，實現扣非歸母凈利潤27.9紗價格仍處磨底階段；下游消費電子需求低迷，電子紗盈利承壓下冷修產能增加，行業供需或有所改善。我們預計在目前價格下，行業二線廠商或已較難實現盈利，但龍頭企業單位盈利仍領跑行業，且高端化發力望進一步擴大底部競爭優勢。陶纖，下游工業企業及建材行業利潤收縮導致新增項目需求不足，23H1陶纖龍頭收入階段性承壓；成本壓力緩解下，龍頭盈利逐季改善。推進筑底回升，價格修復+成本下行推動行業盈利穩步修復，23H2行業庫存去化通道下，“金九銀十”行業盈利修復仍望保持韌性。藥用玻璃方面，一致性評價+集采穩步推進，中硼硅產品加速滲透升級；模制瓶賽道格局優異，龍頭受益成本下行，業績釋放超預期，逆周期品種攻防屬性兼備。光伏玻璃方面，供給偏寬松下，23H1行業企業增收不增利；硅料成本釋放促裝機向好，行業產能新增略有放緩，光伏玻璃價格遇裝機旺季顯現向上彈性。安全建材：1）青鳥消防：千億賽道中市占率持續提升，工業消防+海外市場+國內民用高端化三管齊下再開新局，邁入高質成長新階段。2）建筑減隔震：龍頭震安科技受Q1供貨放緩影響收入下滑，但Q2收入及毛利率已經逐步修復至正常水平。短期項目資金壓力影響立行業深度報告法落地，靜待不利因素消退后擴容邏輯兌現。3）鋁模板：行業龍頭志特新材面對下游地產下行仍實現收入快速增長，體現行業鋁模滲透率及公司市占率提升邏輯持續兌現。投資建議：品牌建材處業績和估值改善雙擊階段；水泥市場旺季價格提漲范圍持續擴大，期待板塊及龍頭估值+業績修復；玻纖行業底部明確，逢低布局以時間換空間；浮法玻璃需求端受益保交樓，庫存去化疊加原燃料成本中樞下移，旺季企業盈利修復可期。信息滯后或更新不及時風險。行業深度報告一、品牌建材：渠道變革、格局優化與成本改善促龍頭業績復蘇 三、玻纖&陶纖：需求靜待修復，盈利望筑底回升 四、玻璃：浮法景氣回升；藥玻穩步成長；光伏邊際改善 五、安全建材：規模穩健增長，行業迎景氣前行 5.2建筑減隔震：項目資金壓力影響需求落地，23Q2龍頭經營環比修復-46- 行業深度報告 行業深度報告 圖表44：堅朗五金費用率 圖表67：水泥企業2023H1及2023Q2經營業績情況 圖表68：水泥企業2023H1及2023Q2毛利率及凈利率情況 行業深度報告圖表69：各企業2023H1毛利率比較 圖表70：各企業2023H1凈利率比較 圖表71：各企業2023Q2毛利率比較 圖表72：各企業2023Q2凈利率比較 圖表74：各企業2023H1期間費用率對比 圖表83：預計2023年行業新增產能有限 行業深度報告 行業深度報告 行業深度報告一、品牌建材：渠道變革、格局優化與成本改善促龍頭業績復蘇上半年地產竣工端需求同比提升，截止6月末房屋竣工面積累計同比局優化。 公司名稱營業收入歸母凈利潤扣非歸母凈利潤毛利率23Q2（億元）yoy（%）qoq（%）23Q2（億元）yoy（%）qoq（%）23Q2（億元）yoy（%）qoq（%）23Q2（%）yoy（pct）qoq（pct）-行業深度報告圖表3：截止23年6月末新開工面積累計同比增速與防水企業23H1收入增速對比圖表4圖表3：截止23年6月末新開工面積累計同比增速與防水企業23H1收入增速對比背后第一是22年初以來各核心原材料價格同比皆有較業毛利率，第二是行業底部各企業向內求效率，進行人員精簡、費用壓縮以及生產制造降本等措施，節約經營費用，費用率下降為凈利率提升利率和優質現金流渠道占比的不斷提升，也幫助改善盈利水平和現金流化情況對比情況對比行業深度報告 行業深度報告別同比-87.0%/-38.5%，降幅較大。東方雨虹業績表現較好，背后一是現金流方面：23H1東方雨虹、科順股份比同比+9.1pct/+1.8pct；凱倫股有所上升，23H1末資產負債率分別為42.6%/59.3%/63.2%，同比+0.1pct/+2.6pct/+4.4pct。費用率方面：東方雨虹、科順股份23H1費用率小幅上升，同比+0.1pct/+1.0pct；凱倫股份細分行業公司名稱營業收入同比（%）扣非歸母同比（%）毛利率同比變動幅度（pct）環比變動幅度（pct）扣非凈利率同比變動幅度（pct）環比變動幅度（pct）93.64.0%9.2%科順股份5%9.5%20%-10%-0%-10%-20%--30%-20%-10%-0%-10%-20%--30%--40%-行業深度報告 東方雨虹科順股份凱倫股份50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 東方雨虹科順股份凱倫股份30%25%20%15%10%5%0%19H120H121H122H123H1 120%100%80%60%40%20%東方雨虹科順股份凱倫股份19H121H122H120H123H119H121H122H120H1 東方雨虹科順股份凱倫股份443322110東方雨虹科順股份凱倫股份19H120H121H122H123H170%60%50%40%30%20%10%東方雨虹科順股份凱倫股份19H121H122H123H120H119H121H122H123H120%10%-10%-20%20%10%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%行業深度報告有護城河，毛利率同比明顯提升，扣非凈利潤在去年同期由于信用減值現金流方面：行業整體現金流情況有所下滑，三棵樹23H1收現比為81.2%，同比-2.0pct；亞士創能為 細分行業公司名稱營業收入同比（%）扣非歸母凈利同比（%）毛利率同比變動幅度（pct）環比變動幅度（pct）扣非凈利率同比變動幅度（pct）環比變動幅度（pct）建筑涂料三棵樹36.822.4%2.731.9%3.22.37.8%3.46.4亞士創能0.55.3%33.4%3.1-1.65.5%-2.18.8合計46.83.2三棵樹亞士創能45%40%35%30%25%20%15%10% 三棵樹亞士創能行業深度報告 三棵樹亞士創能35%30%25%20%19H120H121H122H123H1 120%100%80%60%40%20%0%三棵樹亞士創能19H121H122H120H123H119H121H122H120H1三棵樹亞士創能7654321019H120H121H122H123H190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%三棵樹亞士創能19H121H122H120H123H119H121H122H120H11.3北新建材：石膏板高端化顯效；防水市一是石膏板經營壁壘彰顯，高端化推進卓有成效，營收平穩增長下毛利率穩步提升。二是防水業務市占提升加速，盈利同行業深度報告細分行業公司名稱營業收入同比（%）扣非歸母同比（%）毛利率同比變動幅度（pct）環比變動幅度（pct）扣非凈利率同比變動幅度（pct）環比變動幅度（pct）石膏板 北新建材40%35%30%25%20%15%10%5%0% 圖表30：北新建材費用率北新建材15%14%13%12%11%10%19H120H121H122H123H1北新建材25%20%15%10%北新建材33333322219H120H121H122H123H1行業深度報告圖表32：北新建材收現比80%60%40%20%19H120H121H122H123H1 35%30%25%20%15%10% 19H120H121H122H123H130%-25%-20%-15%30%-25%-20%-15%-10%--5%-10%-2 行業深度報告1.4管材行業：成本壓力釋放，偉星零售YOY-10.4%/+33.7%，扣非凈利率環比+4.6pct。公元股份與雄塑科技23Q2分別實現營收20.5/3.4億元，YOY-0.6%/-潤分別為0.82/0.03億元，同比現金流方面：偉星新材、公元股份、雄塑科技23H1收現比分別同比 細分行業公司名稱營業收入同比（%）扣非歸母凈利同比（%）毛利率同比變動幅度（pct）環比變動幅度（pct）扣非凈利率同比變動幅度（pct）環比變動幅度（pct）管材偉星新材13.4-10.4%3.133.7%43.8%5.36.624.4%7.74.6公元股份20.5-0.6%0.8212.1%23.9%4.94.04.9%3.4-0.2雄塑科技3.4-22.6%0.0379.7%16.4%0.0-2.21.9%-2.0-2.9合計37.3-6.7%■4.044.2%50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%偉星新材公元股份雄塑科技 偉星新材公元股份雄塑科技行業深度報告 偉星新材公元股份雄塑科技25%20%15%10%19H120H121H122H123H1 95%90%85%80%偉星新材公元股份雄塑科技21H122H120H123H121H122H120H13322110偉星新材公元股份雄塑科技19H120H121H122H123H160%50%40%30%20%10%0%偉星新材公元股份雄塑科技19H121H122H123H120H119H121H122H123H1整體收入穩健增長的核心驅動，疊加成本壓力趨緩，公司毛利率同比明顯提升。現金流方面：堅朗五金經營活動現金流有所改善，23H1收現比實現20%-5%20%-5%-10%行業深度報告 細分行業公司名稱營業收入同比（%）扣非歸母凈利同比（%）毛利率同比變動幅度（pct）環比變動幅度（pct）扣非凈利率同比變動幅度（pct）環比變動幅度（pct）建筑五金堅朗五金20.02.3%0.6551.3%31.9%3.01.84.2%3.78.8 堅朗五金50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 圖表44：堅朗五金費用率30%25%20%15%10% 堅朗五金2221111100019H120H121H122H123H1行業深度報告圖表46：堅朗五金收現比堅朗五金120%100%80%60%40%20%0%19H121H122H120H123H119H121H122H120H1 堅朗五金60%50%40%30%20%10%0%19H121H122H120H123H119H121H122H120H1端渠道較快增長驅動東鵬控股收入逆勢增長，原周轉率方面：蒙娜麗莎、東鵬控股、帝歐家居同比均略有改善，23H1債率分別為62.4%、39.6%，同比分別-6.9pct、-5.2pc費用率方面：蒙娜麗莎、東鵬控股、帝歐家居同比均略有改善，23H1細分行業公司名稱營業收入同比（%）扣非歸母同比（%）毛利率同比變動幅度（pct）環比變動幅度（pct）扣非凈利率同比變動幅度（pct）環比變動幅度（pct） 9.6%40%-20%-0%-20%-40%--60%-40%-20%-0%-20%-40%--60%--80%--100%--120%-行業深度報告 45%40%35%30%25%20% 29%27%25%23%21% 蒙娜麗莎東鵬控股帝歐家居160%140%120%100%80%60%40%20%0%19H120H121H122H123H1 蒙娜麗莎東鵬控股帝歐家居332211019H120H121H122H123H180%70%60%50%40%30%20%10%蒙娜麗莎東鵬控股帝歐家居19H120H121H122H123H1行業深度報告二、水泥和減水劑：需求退潮，業績進入底部區間2.1水泥：需求轉弱盈利至底，龍頭展現領先行業的盈利韌性8642076543210供需矛盾下上半年全國水泥價格低位下行，單二季度價格進一步下探。比-4.2%。上半年水泥價格下降核心原因在于地產下行、項目資金壓力緊張下市場需求萎縮導致供需矛盾加劇；同時上半年煤價持續回落也給為-25%、-22%；從環比維度來看，西南、西北兩區域價格環幅度分別為+1.1%、+1.7%，或與市場啟動較晚有關，其他產區環比亦有下降。600600行業深度報告圖表57：全國P.O42.5水泥均價（元/噸）全國P?O42.5含稅價（元/噸）201920202021202220236506005505004504003503000101030305030703090211020 2020年2021年2022年2023年9094002000 60050040030020002023Q22022Q2534534505484412417378472435421392488479407417行業深度報告90807060908070605040全國水泥庫容比（%）20192020202120222023010103030503070309021102全國水泥出貨率（%）80604020020192020202120222023010103030505070909081108為天山股份、海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、亞泰集團、萬年青、數據為基礎對水泥板塊經營情況進行分析來看，水泥板塊全年實現營-53.9%，上半年水泥板塊受需求疲軟、價格快速下行因素影響，呈現滑壓力下板塊業績承壓，但單二季度煤價持續回落對業績產生部分正水泥價格下行壓力下實現收入增長，原因在于其大宗材料貿易業務體行業的盈利表現。華新水泥收入端增長來自于海外水泥業務的擴張并表，同時疊加骨料等非水泥業務快速擴張對沖國內水泥業務收入及業績下滑壓力。塔牌集團收入端在去年同期低基數下同比增長；業績層行業深度報告02023H1樣本企業營業收入情況（億元） 02023Q2樣本企業營業收入情況（億元）02023H1樣本企業歸母凈利潤情況（億元）-53.9%60402002023Q2樣本企業歸母凈利潤情況（億元）107.971.2-34.1%2022Q22023Q2 圖表67：水泥企業2023H1及2023Q2經營業績情況序號股票代碼公司名稱2023H1營業收入（億元）YOY（%）2023H1歸母凈利潤（億元）YOY（%）23Q2營業收入（億元）YOY（%）23Q2歸母凈利潤（億元）YOY（%）1600585.SH海螺水泥654.416.364.7-34.3340.710.639.2-20.32000877.SZ天山股份534.4-18.4-95.9310.6-16.513.7-44.33600801.SH華新水泥158.310.011.9-24.892.017.19.43.24000401.SZ冀東水泥144.9-14.0-3.7——93.0-21.74.2-69.25600881.SH亞泰集團47.0-33.8-8.7——31.0-28.9-5.2——6000789.SZ萬年青41.1-29.72.7-45.821.5-30.7-38.27600720.SH祁連山33.4-15.42.4-52.625.3-16.22.3-54.58000672.SZ上峰水泥32.1-9.55.3-24.918.2-11.33.6-2.09002233.SZ塔牌集團28.710.74.9178.015.616.42.5107.2600802.SH福建水泥10.3-14.0-1.3——5.8-14.6-1.0——企業盈利能力多有下降，但部分龍頭在行業壓力期仍舊維持極強盈利行業深度報告壓力下大部分企業毛利率和凈利率普遍同比下降；單二季度同比下降費用分攤較高拖累盈利水平。雖然大部分企業盈利能力均有下滑但是頭企業的區域格局、成本及費用管控能力、高毛利率骨料業務/海外市場拓張幫助其在行業壓力期維持較強的盈利能力；同時部分企業提高 圖表68：水泥企業2023H1及2023Q2毛利率及凈利率情況2023H12023Q22023H12023Q2毛利率（%）毛利率（%）環比（pct）凈利率（%）凈利率（%）環比（pct）1600585.SH海螺水泥22.12000877.SZ天山股份3600801.SH華新水泥24.427.44000401.SZ冀東水泥21.85600881.SH亞泰集團6000789.SZ萬年青21.223.77600720.SH祁連山22.023.58000672.SZ上峰水泥29.822.29002233.SZ塔牌集團27.9600802.SH福建水泥圖表69：各企業2023H1毛利率比較圖表70：各企業2023H1凈利率比較15%10% 行業深度報告圖表71：各企業2023Q2毛利率比較圖表72：各企業2023Q2凈利率比較35%35%30%25%20%15%10% 5%0%-5%20%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%收入下滑致各企業費用分攤提高。2023H1水泥板塊期間費用率為程度提高，分別同比+0.1pct、+0.6pct、+0.2pct，財務費用率同比基同時部分企業受環保政策影響，也加大了相關技術研發支出。從各公司情況來看，海螺水泥、塔牌集團等企業依托各自費用管控和區位優8%6%4% 2.2減水劑：單二季度降幅收窄，經營質量邊際提升疊加基建項目階段性完工，整體減水劑需求仍面臨下行壓力。從減水劑2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32022Q42023Q12023Q22004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09行業深度報告45405086440%200240023002200200019001800單價（元/噸）21832010198820000180001600014000120001000080006000400020000中國:現貨價:環氧乙烷:國內:季:平均值行業深度報告 80604020020172018201920202021202223Q123Q250%40%30%20%0%-10%-20%-30%8642020172018201920202021202223Q123Q260%50%40%30%20%0%-10%-20%-30%-40%-50%比23Q1提高0.6pct，主要系原 40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率36.9% 30.6%30.8% 30.6%30.8% 27.8%28.1%28.7%26.3% 9.4%9.8%11.3%10.8%8.3%6.8%6.8%7.3%20172018201920202021202223Q123Q240%35%30%25%20%15%10% 5%0%23Q2毛利率23Q2凈利率蘇博特第三名壘知集團蘇博特第三名三、玻纖&陶纖：需求靜待修復，盈利望筑底回升3.1玻璃纖維：粗紗周期底部，電子紗靜待修復劃，則23年供給沖擊望小于2.9%。我們預計23年電子紗新增有行業深度報告 圖表83：預計2023年行業新增產能有限粗紗產能沖擊測算2023年預計產能變化情況（包括海外）企業類型產線描述冷修、投產時間2022年有效產能2023年有效產能2024年有效產能2023年產能沖擊（23年有效產能-22年有效產能）2024年產能沖擊（24年有效產能-23年有效產能）新建九江20萬噸粗紗生產線2023年5月30日點火020.0冷修技改埃及8萬噸改12萬噸84.0-4.07.0冷修桐鄉3線12萬噸6.0-6.06.0重慶國際冷修技改F10b生產線15萬噸7.57.5-7.50.0九鼎新材冷修年產7萬噸生產線2023年6月9日冷修，預計24H1投產72.93.5-4.10.6泰山玻纖新建山西30萬噸基地第一條線預計23H2投產02.52.5山東玻纖新建天炬廠區新基地1期3+12萬噸高模量粗紗線000.0長海股份冷修天馬3萬噸生產線冷修技改至8萬噸33.00.00.0-3.0合計45.035.982.8-9.146.82024年及以后預計產能變化情況（包括海外）企業類型產線描述投產時間2023年有效產能2024年有效產能2025有效產能2024年產能沖擊（24年有效產能-23年有效產能）2025年產能沖擊（25年有效產能-24年有效產能）新建淮安40萬噸基地第一條線預計24H1點火09.29.20.8新建九江20萬噸粗紗生產線預計24H1點火020.0長海股份新建15萬噸粗紗生產線預計24H1點火07.57.57.5金牛玻纖新建3線12萬噸預計24H1點火06.06.06.0新建淮安40萬噸基地第2、3條線預計24H2點火05.020.05.0泰山玻纖新建山西30萬噸基地第二條線預計24H2點火03.83.8合計0.041.492.041.450.623H1出口景氣邊際回升，但同比仍有過20%的需求來自海外，根據中國玻纖協會以及海關總署數據，2022玻纖出口景氣有所回落。進入23H1，隨海外需求回升，玻纖出口量有 2520151050玻纖及制品出口量(萬噸）80006000400020000行業深度報告行業二線廠商或已呈現不同程度虧損，但龍頭中國巨石單位盈利仍保持筑底階段，供需格局有望改善，且龍頭企業高端化發力望進一步擴大底部競爭優勢。圖表86：國內玻纖行業庫存有所累計圖表87：粗紗價格底部盤整400玻纖行業生產企業庫存（萬噸）2017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05纏繞直接紗價格（元/噸） 65006000550050004500400035003000190001700015000130001100090007000泰山玻纖重慶國際14-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01有收窄，季度環比改善明顯。行業深度報告 600500400300200100020172018201920202021202223H130%25%20%15%10%5%0%-5%-10%1601201008040200收入（億）YoY60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%90807060504030200100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20172018201920202021202223非歸母凈利潤（億）YoY200%150%100%50%0%-50%-100%業盈利能力繼續下降，毛利率、凈利率分別為24.7%、16.9%，同比-5.4pct/-6.7pct，環比-2.6pct/-3.3pct。龍頭企業依舊保持了明顯的盈利行業深度報告45%40%35%30%25%20%5%0%毛利率扣非凈利率38.6%34.9%35.5%34.9%32.9%33.2%32.9%30.7%25.8%21.7%25%20%5%0%-5%-10%-15%45%40%35%30%25%20%15%10%毛利率扣非凈利率40.4%28.3%29.4%36.3%36.7%33.4%36.9%30.1%23.6%28.6%25.1%27.3%20.2%24.7%7.4%20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2管理費用率（含研發）銷售費用率管理費用率（含研發）財務費用率8%6%4%2%0%20172018201920202021202223H1 22H123H130%25%20%5%0%行業深度報告年同期仍保持增長趨勢，其中船舶、新能源等新興行業市場以及有色行業、電力行業等傳統市場需求穩步增長，但下游陶瓷、水泥、玻璃等傳務來看，23H1公司陶瓷纖維制品實現營收1步提升，我們預計公司保溫類產品市占率有望進一步提升。5031.623.321.5營業收入（億元）31.623.321.5201620172018201920202021202223H140%35%30%25%20%15%10%-5%76543210201620172018201920202021202223H1100%80%60%40%20%-20%-40%9876543210營業收入（億元）同比20Q221Q222Q223Q23221100%322180%60%40%20%10-20%0-40%歸母凈利潤（億元）同比20Q221Q222Q223Q2200%150%100%50%0%-50%-100%行業深度報告實現毛利率34.3%，同比-2.9pct；新并入的工業過濾制品實現毛利率源成本壓力逐步緩解，23Q2公司綜合毛45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率41%41%42%39%40%40%39%32%34%28%35%35%35%35%29%37%32%32%21%17%17%15%14%17%18%19%17%17%15%17%17%15%14%12%13%12%19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2“保交樓”政策積極推進，竣工端強勁反彈，玻璃需求出行業深度報告竣工面積當月同比開工面積當月同比開工滯后3年當月同比40%20%-20%-40%-20%-60%月度在產產能（t/d）產能利用率玻璃價格（元/噸）行業庫存（萬重箱，小口徑）2500200045002500基本達到或略高于歷年常規水平。重質純堿價格（元/噸）40003500300025002000150010005000201820192020202120222023石油焦價格（元/噸）重油價格（元/噸） 煤焦油（元/噸）7000.06000.05000.07000.06000.05000.04000.03000.02000.01000.00.02018201920202021202220233.93.73.53.33.12.92.72.5行業深度報告 天然氣石油焦重油煤焦油02018201920202021202220232018-10-20-30玻璃等主業為非浮法玻璃的企業）作為樣本，主要包含旗濱集團、南玻A、金晶科技、耀皮玻璃。23H1行業公司合計實現收入213.8億元，2502001501000收入（億）YoY17H118H119H120H121H122H123H160%50%40%30%20%10%-10%-20%4540252050歸母凈利潤（億）YoY17H118H119H120H121H122H123H1400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%13Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q113Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1行業深度報告120100400收入（億）YoY17Q218Q219Q220Q221Q222Q223Q25040%35%30%25%20%15%10%-5%-10%歸母凈利潤（億）YoY17Q218Q219Q220Q221Q222Q223Q2300%250%200%50%-50%-100%公司名稱23H1收入收入YoY23H1歸母凈利（億）凈利YoY23Q2收入收入YoY23Q2歸母凈利（億）凈利YoY旗濱集團68.86%6.5-40%37.55.3-4%83.929%8.9-11%43.24.9-20%金晶科技37.10%2.6-29%-7%-21%耀皮玻璃23.9 -1.0-488%-0.3-5.2pct。23Q2行業盈利水平實現筑底回升，單22.3%/10.4%，環比+5.8pct/+5.2pct，同比均-3.2pct。在 45%40%35%30%25%20%15%10%毛利率凈利率40.4%26.0%25.9%25.3%26.0%25.9%25.3%23.7%23.6%23.7%8.3%8.1%8.9%8.3%8.1%8.9%9.5%17H118H119H120H121H122H123H1毛利率凈利率50%40%30%20%10%0%-10%%%%%行業深度報告4.2藥用玻璃：盈利水平加速改善，模制瓶企業優勢進一步凸顯 50收入（億）YoY20H121H122H123H125%20%圖表116：23Q2藥用玻璃上市企業營收86420收入（億）YoY22Q223Q221Q222Q223Q230%25%20%15%10%5%0%543210歸母凈利潤（億）YoY20H121H122H123H135%30%25%20%15%10%圖表117：23Q2藥用玻璃上市公司歸母凈利3322110歸母凈利潤（億）YoY21Q222Q223Q221Q222Q220%18%16%14%12%10%公司名稱23H1收入收入YoY23H1歸母凈利（億）凈利YoY23Q2收入收入YoY23Q2歸母凈利（億）凈利YoY24.023%20%27%2.2%力諾特玻4.623%0.4-352.427%0.2%正川股份4.50.3-25-252.220%20%0.2行業深度報告23H1模制瓶龍頭山東藥玻盈利水平仍保持相對高位，與管制瓶生產企業力諾特玻、正川股份盈利水平差距進一步拉大。40%35%30%25%20%15%10%毛利率凈利率35%32%30%29%30%28%25%17H118H119H120H121H122H123H140%35%30%25%20%15%10%毛利率凈利率35%29%28%28%25%26%26%21%22%26%27% 40%35%30%25%20%15%10%18H119H120H121H122H123H18%6%4%17H118H119H120H1司作為樣本，包含信義光能、福萊特、凱盛新能、亞瑪頓。由于新增產能的大幅投產，23H1光伏玻璃上市公司合計實現營收253.8億，行業深度報告行業產能持續爬坡，光伏玻璃價格小幅回落，行業樣本上市公司合計實季度營收同比增速與盈利降幅均有收窄，營收降速主要由于上年高基數圖表123：23H1光伏玻璃上市公司營收3002502000收入（億）YoY17H118H119H120H121H122H123H170%60%50%40%30%20%圖表125：23Q2光伏玻璃上市企業營收0收入（億）YoY80%60%40%20%-20%50歸母凈利潤（億）YoY17H118H119H120H121H122H123H1120%100%80%60%40%20%-20%-40%-60%歸母凈利潤（億）YoY87654321070%60%50%40%30%20%10%0%-10%18Q219Q220Q221Q222Q223Q2圖表127：光伏玻璃行業上市公司23H1及23Q2收入/公司名稱23H1收入收入YoY23H1歸母凈利（億）凈利YoY23Q2收入收入YoY23Q2歸母凈利（億）凈利YoY信義光能-21%////福萊特96.843.15.727.8-48%-14%0.4-9%8.80.2-27%玻璃行業盈利水平同比下行，毛利率/凈利率分別為18.7%/10.0%，15%15%15%15%行業深度報告業企業單季盈利水平環比略有改善，實現毛利率/凈利率分別為16.5%/10.9%，環比+0.9pct/+3.8pct。由于產品價格水平趨同，企業核心競爭在于成本控制，龍頭企業信義光能、福萊特毛利率及凈利率水平較二線廠商仍平均高出10pct。隨著產能規模擴增以及良率的提升，未50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率47%40%34%32%31%30%32%31%24.9%21%20%18.7%20%15.0%10.0%17H118H119H120H121H122H123H1毛利率凈利率60%50%60%50%40%30%20%10%29%26%27%27%30%15%17%19%17%18%16%17%信義光能福萊特凱盛新能亞瑪頓50%40%30%20%信義光能福萊特凱盛新能亞瑪頓35%30%25%20%-5%步收緊的趨勢來看，我們判斷實際落地產能規模及節奏或慢于規劃。考原料高價對光伏裝機需求的壓制因素逐步緩解，光伏裝機需求向好，光伏玻璃價格低位仍具向上彈性。價格反彈疊加成本下行，行業企業利潤行業深度報告 公司22年底在產產能2023年產能變動2023年預計點火2023年底在產產能2023年有效產能2024年預計點火2024年底在產產能2024年有效產能Q1Q2Q3EQ4E信義光能福萊特中建材系南玻A億均耀能彩虹新能源安彩高科金信集團旗濱集團亞瑪頓金晶科技其他668062704800320026002590220065086402400(750)3650850(650)20002400550(800)30002400240070006000260030006000220026800254009280747072006200260025908200650215502040072726670620036792600309022006509936500048004800240024004800318003020098709600620026002590650293002790086708400620026002590650合計787808700535063501280008554725650對應產量4629770533產量同比52%42% 圖表133：2022-2024E 12.010.08.06.04.02.00.0產量（萬t/d）需求（萬t/d）7.87.15.94.64.220222023E2024E1000009000080000700006000050000400003000020000100000在產產能（t/d）同比2017201820192020202120222023100%80%60%40%20%-20%3.2mm2.0mm庫存天數45403530252020192020202120222023502021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7營業收入（億元）yoy營業收入（億元）yoy行業深度報告五、安全建材：規模穩健增長，行業迎景氣前行5.1青鳥消防：工業與儲能消防快速放量，民品穩健增長持平穩；疏散業務收入維持較快增長，毛利率受市場50營業收入（億元）yoy65.5%65.5%46.7%29.2%-9.0%18H119H120H121H122H123H180%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%43322110歸母凈利潤（億元）yoy40.9%21.4%21.4%7.5%3.5%18H119H120H121H122H123H145%40%35%30%25%20%15%10%5%圖表139：青鳥消防23Q2營業收入同比+9.2180%160%140%120%100%80%60%40%20%-20%322110歸母凈利潤（億元）yoy100%80%60%40%20%-20%-40%-60%-80%-100%行業深度報告45%40%35%30%25%20%15%10%毛利率凈利率42.7%40.9%40.3%37.0%39.2%36.22.0%20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q25.2建筑減隔震：項目資金壓力影響需求落地，23Q2龍頭經營環比修復在龍頭收入業績層面主要原因主要為：①隔震項目核心應用場景在學校、醫院等“八大類”建筑，項目落地需地方政府財政資金支持，資金壓力致短期需求延后落地；②下游資金壓力下，公司或嚴控部分存在潛在回款問題的訂單項目；③重點監視防御區應用減震產品居多，價格競爭更為激烈，且前期配套技術導則未落地影響政策執行效果，上半年《基于保持建筑正常使用功能的抗震技術導則》已經發布，伴隨后續各地宣貫落實，立法執行效果有望加強，減震單平產值有望提升。1至2月上旬受節假日等客觀因素影響，行業龍頭震安科技整體發貨有限，且亦有部分項目客戶要求延期交貨，已簽訂合同未執行金額較大，導致Q1收入同比大幅下滑；而23Q2公司發貨、訂單轉化已經逐步恢復正常，收入規模也恢復至去年同期水平。分業務看，隔震產品和減震產品收入分別同比-17.2%、-34.8%，減震產品收入降幅更大或與公司在市場競爭中調整價格策略有關。分區域看，華北、華南、西北、西南地區收入分別同比-25.4%、+0.5%、-53.1%、-10.5%，其中公司收入占比最高的西南地區降幅較小，原因或為去年5月以來四川市場立法落地加快促公司相關訂單收入落地