目 錄一、當前城投債市演到了什么階段？ 4（一）級“配行情告一落 4（二）國體交率繼下，部地二級場到回動 51、交益：國體繼下，津端前在4.84%左右 52、投差中等利差縮顯適拉期特顯現 7二、城投債后市演思：風險及策略 9（一）續投務怎么？ 9（二）債策機回交下策選擇 1、端種高繼參與 2、優主仍適拉久至2年 123、點注債策斜區域 13三、風險提示 15圖表目錄圖表1 2023年8月申購在10倍上投債明細 4圖表2 2023年8月，各城債交益（周） 6圖表3 223年8月，各城債交益變化況周單P） 7圖表4 期、級投債差動況 8圖表5 省投差動情（位：BP） 9圖表6 2023年7月地方府務解關要監政梳理 10圖表7 期、級投債差動況 圖表8 久擇篩結果部億） 12圖表9 久至2年券篩結（分（） 13圖表0 2高險區短期券選果部分（元） 14圖表1 中梯弱區域久擇篩結（部億） 1412一、當前城投債市場演繹到了什么階段？（一）一級“搶配”行情暫告一段落7申購倍數位于50倍以上，發行金額共計7223SCP050430.5-1短期融資券申購倍數均達到50以上，甚至部分接近80倍。并且總結發現，高申購倍數的城投債券呈現期限短、高評級的分布特點。而9月初，或受債市調整因素影響，城投債市場并未延續8月高倍數申購的熱度，一級“搶配”行情的演繹暫時告一段落。圖表1 2023年8月以申購倍數在10倍以上的投債券明細證券簡稱發行人發行日期期限(年)發行利率發行額億元)主體評級隱含評級省份城市行政層級申購倍數23津城建SCP053天津城市基礎設施建設投資集團有限公司2023/8/170.745.0%10AAAAA天津天津市市本級7923濱建投SCP020天津濱海新區建設投資集團有限公司2023/8/180.464.5%5AAAAA(2)天津天津市國家級新區7623津城建SCP052天津城市基礎設施建設投資集團有限公司2023/8/160.413.5%10AAAAA天津天津市市本級7423津城建SCP051天津城市基礎設施建設投資集團有限公司2023/8/150.464.5%15AAAAA天津天津市市本級7023武清國資CP004天津市武清區國有資產經營投資有限公司2023/8/251.005.0%10AA+AA-天津天津市區縣級6423濱建投SCP023天津濱海新區建設投資集團有限公司2023/8/220.743.5%12AAAAA(2)天津天津市國家級新區5623津城建SCP054天津城市基礎設施建設投資集團有限公司2023/8/180.503.3%10AAAAA天津天津市市本級5223嘉善經開SCP002嘉善經濟技術開發區實業有限公司2023/8/140.742.8%5AAAA浙江嘉興市國家級園區4623天津軌交MTN002天津軌道交通集團有限公司2023/8/212.004.0%5AAAAA天津天津市市本級4423津城建SCP050天津城市基礎設施建設投資集團有限公司2023/8/110.374.5%10AAAAA天津天津市市本級4323株洲城建CP001株洲市城市建設發展集團有限公司2023/8/101.003.0%6AA+AA(2)湖南株洲市地市級3423青島北發MTN003青島市北城市發展集團有限公司2023/8/102.003.5%4AA+AA(2)山東青島市區縣級2423濱建投SCP022天津濱海新區建設投資集團有限公司2023/8/230.453.0%10AAAAA(2)天津天津市國家級新區2223建湖城投SCP002建湖縣城市建設投資集團有限公司2023/8/220.743.9%2AAAA-江蘇鹽城市區縣級2123孝感高創CP001孝感市高創投資有限公司2023/8/171.003.8%5AAAA(2)湖北孝感市國家級園區2023金港CP001張家港保稅區金港資產經營有限公司2023/8/301.004.0%2AA+AA江蘇蘇州市國家級園區2023鑫泰SCP002泰州鑫泰集團有限公司2023/8/210.743.3%5AA+AA(2)江蘇泰州市地市級1923淮北建投MTN009淮北市建投控股集團有限公司2023/8/163.004.0%5AA+AA(2)安徽淮北市地市級1823津南城投CP003天津津南城市建設投資有限公司2023/8/291.004.5%20AA+AA-天津津南區區縣級1823武清經開SCP007天津武清經濟技術開發區有限公司2023/8/290.745.0%14AAAA-天津武清區國家級園區1823咸陽城投CP003咸陽市城市建設投資控股集團有限公司2023/8/91.004.0%4AAAA(2)陜西咸陽市地市級1423共享工業SCP004重慶共享工業投資有限公司2023/8/150.743.9%3AAAA(2)重慶重慶市區縣級1423上虞水務CP002紹興市上虞區水務集團有限公司2023/8/291.002.9%1AAAA(2)浙江紹興市區縣級1223天津經開MTN004天津經濟技術開發區國有資產經營有限公司2023/8/222.003.8%7AA+AA-天津天津市國家級園區12資料來源：，注：申購倍數=投標（申購）總量/債券發行規模（二）全國整體成交收益率繼續下行，但部分地區二級市場受到贖回擾動1、成交收益率：全國整體繼續下行，天津短端當前在4.84%左右8212看，當前全國城投債券加權成交收益率在4.60%左右，較8月初下行34BP左右。行權剩余期限在1年以內的城投債，較8月初共26其中1550BP300BP9月初以來，15100BP20BP以50BP在一攬子化債利好政策影響下，即使有機構贖回的擾動，短久期、高票息的偏高風險地行權剩余期限在1-28月初共23省成交收益率有所下行6省50BP2而9月初以來，15省收益率有所上行，甘肅上行210BP，其次是天津上行71BP，江西、北京、浙江、陜西也在20BP1-2823950BP200BP178BP，50BP30BP9月初以來，區域視角看，1-2年91-2y1y17BP，雖然短端呈繼續下行態勢，但勢頭明顯減弱。11986BP38BP933BP、85BP78BP17BP圖表2 2023年8月以，各省城投債成交益（周度）資料來源：，注：1）成交收益率為當期交易金額大于100萬的所有成交的加權成交YTM平均數。2）剔除CFETS永續債，剔除行權剩余期限小于半年的債券成交。圖表3 223年8月以各省城投債成交益變化情況（周度（位B）資料來源：，注：1）成交收益率為當期交易金額大于100萬的所有成交的加權成交YTM平均數。2）剔除CFETS永續債，剔除行權剩余期限小于半年的債券成交。2、城投利差：中低等級利差壓縮明顯，適當拉久期特征顯現從整體利差情況看，較7月初，城投債利差呈現出先收窄后走闊的特征。期間利差收窄截至8月29日，其后小幅走闊。收窄期間城投利差變化整體呈現出等級和期限上的兩個特點：8達729AA+AAAA(2)AA-7-13BP8-19BP20-38BP25-32BP、19-36BP，總體而言，中高等級品種利差收窄幅度小于中低等級品種。729日，1y、2y、3y、4y、5y13-32BP11-38BP11-36BP8-27BP、7-28BP211-2年那么8月底的資產荒行情是否已突破去年資產荒的最低點？通過對比發現，本輪1y各等級中除AAA2022AA-品種1yAAA1BP20222-51BP、3y、4y、5y2-33BP、13-37BP8-15BP、14-21BP。此外，較8月29日，9月8日城投利差普遍走闊，除AA-比較堅挺，1y、2y、3y、4y、5y其余等級城投利差分別走闊7-20BP、11-19BP、9-22BP、5-15BP、2-8BP，本階段而各期限AA-AA-AA-圖表4 各期限、等級投債利差變動情況資料來源：，注：歷史分位數統計范圍為2015年1月4日以來數據77月初至8月288月28省區域城31BP23BP2030BP40BP2-22BP10BP1-29BP圖表5 各省城投利差動情況（單位：BP）資料來源：，注：歷史分位數統計范圍為2014年1月2日以來數據總體而言，891-21yAA-二、城投債后市演繹思考：風險及策略（一）后續城投債務風險怎么看？短期看，一攬子化債工具箱逐步打開，特殊再融資債券或將啟動發行、銀行參與高18券打破剛兌仍屬較小概率事件，主要風險仍是基本面下行之下的技術性違約風險及債市調整階段的估值波動風險。中長期看，債務風險化解工作仍任重道遠。圖表6 2023年7月以地方政府債務化解關要監管政策梳理日期部門政策文件/會議主要內容2023/8/30財政部《2023年上半年中國財政政策執行情況報告》類支持性政策措施，緊盯市縣加大工作力度，妥善化解存量隱性債務，優化期限結構、降低利息負擔，逐步緩釋債務風險。2023/8/28十四屆全國人大常委會《國務院關于今年以來預算執行情況的報告》促地方統籌各類資金、資產、資源和各類支持性政策措施，緊盯市縣加大工作力債務行為，終身問責、倒查責任，防止一邊化債一邊新增。2023/8/18央行、金融監管總局、證監會金融支持實體經濟和防范化解金融風險電視會議金融部門要認真貫徹落實黨中央、國務院關于防范化解重點領域風險的精神，統籌協調金融支持地方債務風險化解工作，豐富防范化解債務風險的工具和手段，強化風險監測、評估和防控機制，推動重點地區風險處置，牢牢守住不發生系統性風險的底線。2023/8/18證監會證監會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問強化城投債券風險監測預警，把公開市場債券和非標債務“防爆雷”作為重中之重，全力維護債券市場平穩運行。2023/8/4國家發改委國家發改委專題新聞發布會系統謀劃、精準施策，穩妥處置化解房地產、地方債務、金融等領域風險隱患，大力提升糧食、能源資源安全保障能力。2023/8/1央行、外管局2023年下半年工作會議統籌協調金融支持地方債務風險化解工作。2023/7/25證監會2023年系統年中工作座談會不折不扣落實黨中央、國務院關于促進房地產市場平穩健康發展、有效防范化解地方債務風險等部署。2023/7/24中共中央政治局中共中央政治局會議要加大保障性住房建設和供給，積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設，盤活改造各類閑置房產。要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案。2023/7/17交易商協會《關于進一步做好鄉村振興票據有關工作的通知》鼓勵信用增進機構為鄉村振興企業提供信用增進服務，提升涉農主體市場認可度，有效增強金融資源可得性。確保募集資金所投項目具備商業可持續性，嚴禁新增政府隱性債務。2023/7/12交易商協會2023年上半年銀行間債券市場自律處分情況通報特別要高度重視地方政府債務風險防范化解，實施穿透式監管，堅決遏制增量、穩妥化解存量，加強融資平臺公司綜合治理，禁止各種變相舉債行為，守住嚴禁新增政府隱性債務紅線，以高質量審計保障經濟社會高質量發展。2023/7/4國務院《國務院關于2022年中央決算的報告》進一步壓實地方和部門責任，建立健全防范化解地方政府隱性債務風險長效機制。督促省級政府加大對市縣工作力度，立足自身努力，統籌資金資產資源和各類政策措施穩妥化解隱性債務存量，逐步降低風險水平。資料來源：中共中央，國務院，財政部，發改委，央行，金融監管總局，證監會，外管局，交易商協會，人大常委會，（二）化債政策與機構贖回交織下的策略選擇展望后續，短期內債市存在一定調整壓力，但在當前經濟弱修復環境之下，預計發12江西等中間梯隊省份的尾部地市或亦將同樣在本輪政策中獲得一定支持，亦可關注區域內相關機會。1、短端品種逢高可繼續參與經過近一周的小幅調整，當前短端各等級品種配置價值有所抬升，利差歷史分位數水平在12%-27%可以0.5-13%45581yAA-圖表7 各期限、等級投債利差變動情況資料來源：，注：歷史分位數統計范圍為2015年1月4日以來數據圖表8 短久期擇券篩結果（部分（億元）資料來源：，注：債券余額、行權剩余期限、中債估價收益率、外部評級、隱含評級、存量債券余額均為2023年9月8日時點數據，資產規模為2022年末數據。2、偏優質主體仍可適當拉久期至2年當前1-2年期中高等級品種利差歷史分位數在33%-43%在短期內中央支持