新能源行業研究匯報1新能源車：擁抱時代浪潮，產能擴張為王1.1真實需求推進銷量攀升，新能源車市場超預期爆發年受到疫情影響，我國新能源車展現出前低后高的態勢，年上六個月受疫情影響，新能源車銷量體現整體比較寡淡，不過Q4開始伴隨汽車消費的逐漸回暖，疊加爆款車型的帶動以及新能源車性價比逐漸凸顯，新能源車銷量同比和環比都在迅速提高，12月更是發明了24.8萬輛的單月歷史新高，下游需求提振非常明顯。年國內新能源乘用車銷量124.6萬輛，疊加新能源商用車后，新能源汽車銷售合計完畢136.7萬輛，同比增長10.9%，相較于1-10月的同比增速-7.1%，在四季度強勁增長帶動下整年合計增速由負轉正。進入年以來，國內新能源車銷量持續超過預期。Q1作為老式淡季，體現出淡季不淡的態勢。環比來看，雖然1月、2月相比去年12月出現了非常明顯的下滑，不過從歷史來看1月和2月受到春節影響，歷來是汽車銷售的淡季。年至年的6年間，1月、2月新能源車銷量均值相較于上一年12月銷量的回落幅度平均在78%，即便是年在政策公布延后和補助退坡預期的影響下沖擊幅度有所緩和，回落幅度也到達了67%。而今年前兩月銷量均值相較于年12月的銷量回落幅度只有41.7%，春節假期原因干擾幅度明顯低于往年，下游市場需求非常旺盛。從需求恢復的程度來看，3月相較于1月和2月銷量均值的回升幅度一般在170%-180%，今年的回升幅度到達了156.5%。在前兩月基數較高的背景下，3月的回升幅度還能保持在這樣一種不遜色于往年的水平上，一季度新能源車下游需求狀況可見非常旺盛。進入Q2以來，在汽車銷量整體回落的背景下，新能源車銷量也小幅回落，不過從絕對數量來看，仍舊保持在20萬輛以上的高位，6月新能源車銷量再創歷史新高，到達25.6萬輛，下游熱度仍舊高漲。從滲透率來看，進入年以來新能源車滲透率屢創新高，6月新能源車滲透率到達12.7%，環比上月提高2.48%，其中乘用車滲透率提高至15.36%，環比上月提高2.96%，雙雙創歷史新高。整年來看，上六個月新能源車滲透率到達9.27%，乘用車新能源滲透率到達11.28%，估計整年新能源車滲透率將超過10%，其中乘用車新能源滲透率超過12%。受疫情影響，上游芯片供應緊張，然而在新能源車積分政策鼓勵以及前期存貨消耗等原因驅動下，車企優先滿足新能源車生產，因此上游缺芯現階段對新能源車產能影響有限。從銷量構造來看，純電動車型仍舊是銷量主力，奉獻了80%以上的銷量份額，細分來看3月以來純電車型銷量保持在18萬附近的高位上，插混車型在比亞迪DM-i等爆款車型的帶動下保持增長態勢，6月再創歷史銷量新高，單月銷量到達4.4萬輛。我們認為新能源車本輪的增長不一樣于以往，伴隨現階段補助影響已經較弱，銷量增長更多的是由下游消費者真實需求驅動。根據乘聯會的數據，目前非營業個人需求已經從年的58%上升至今年的70%附近，個人消費需求已經占據了銷量的絕對主力，在此背景下我們認為現階段的增長將更具有持續性。我們認為，目前個人消費占比的提高重要是由于伴隨產業鏈成本的持續下降，部分車型價格相較于燃油車已經具有了經濟性，假如考慮到牌照和車購稅的影響，甚至部分車型已經低于同級別的燃油車。同步新能源車由于自身采用電能進行能源供應，與智能化設備的兼容性天生會優于老式燃油車，汽車智能化普及程度好于老式燃油車，為駕駛者提供了更強的科技感和愈加新鮮的駕駛體驗。下六個月伴隨新車型的推出和放量，以及中上游材料新增產能釋放產能瓶頸的提高，我們估計下六個月toC端的需求增速仍將繼續保持高位，我們上修國內整年新能源車銷量至270萬輛，新能源車滲透率加速提高。中期來看，根據中汽協數據，年我國合計實現汽車銷量2526.76萬輛，以此計算，我國年的新能源車滲透率僅為5.4%，根據《新能源汽車產業發展規劃（-2035年）》和《節能與新能源汽車技術路線圖（2.0版）》的規劃，到2025年新能源汽車銷量占所有汽車銷量的20%，到2035年估計到達50%。我們估計，在雙積分政策托底和下游需求爆發的帶動下，到2025年國內新能源車銷量將超過700萬輛，以此計算未來5年新能源車銷量CAGR超過40%，增長空間非常可觀。1.2海外政策持續加碼，全球需求共振向上歐洲議會于年4月17日通過（EU）/631法規，即對于年銷量30萬輛以上的車企，年至少95%的新登記轎車，CO2排放要到達95g/km；年起，所有新登記轎車的CO2平均排放需低于95g/km。每超標1g/km，每輛車繳納95歐元的罰款。為了鼓勵新能源汽車，碳排放低于50g/km的汽車在年、年和年可以分別按照2倍、1.67倍和1.63倍權重進行抵減。而從2025年開始，歐洲車企將不得不面對更為嚴苛的CO2排放原則，乘用車在2025年降至80.8g/km，2030年降至59.4g/km。在采用高額罰款限制老式燃油車的同步，多數歐洲國家對新能源車都采用了補助政策。其中德國在年終宣布大幅提高新能源車補助，售價4萬歐元如下的電動車補助由4000歐元提高至6000歐元，混合動力車型由3000歐元提高至4500歐元；新增4萬歐元以上的電動車補助5000歐元，混合動力車型補助4000歐元；取消之前售價6萬歐元以上車型不補助的原則，并將補助政策的有效期從既定的年終延長至2025年終。法國政府將總補助預算由年的2.6億歐元在-年提高至3.4億-4億歐元。貫徹到消費者頭上，法國消費者如購置低于4.5萬歐元的清潔能源汽車，可獲得最高6000歐元的補助。歐洲市場在胡蘿卜加大棒的雙重政策刺激下，年下六個月以來迎來了爆發式增長。年雖然面臨疫情壓力，仍舊實現了翻倍以上的超高增速。進入年以來，歐洲市場繼續保持高速增長的態勢，1-4月歐洲重要九國實現銷量47.05萬輛，同比增長80%，增速符合市場預期，我們估計年整年歐洲市場新能源車銷量有望到達200萬輛以上。在低基數和需求旺盛的共同帶動下，年以來美國新能源車保持迅速增長，4月美國新能源車實現銷售4.14萬輛，同比增長321%，整年來看，我們估計美國有望實現60萬輛銷量，同比增長超過80%。政策方面，按照既有政策規定，美國納稅人新購置的符合條件的插電式混合動力汽車及純電動汽車，可享有稅收返還方式的補助。詳細補助金額為：車輛動力電池容量5kwh補助2,500美元/車，不小于5kwh的部分，補助417美元/kwh，上限為7500美元/車。但當車企的新能源車合計銷量突破20萬輛后，將觸發補助退坡機制：在到達20萬輛之后接下來的第一、二個季度補助減半，第三、四個季度再減半，之后不再享有任何補助。5月26日，美國參議院參議院財經委14:14平票通過新的補助提案，提案取消了此前20萬臺的銷量限制，同步將單車抵免上限由7500美元提高至10000美元，由工會組員企業生產的電動車，限額提高至12500美元。稅收減免優惠將在滲透率超過50%后來，在三年內逐漸取消。該項法案還需得到參議院和眾議院同意，并由總統簽字后才可以生效。年美國新能源車銷量合計為32.25萬輛，新能源車滲透率僅為2.22%，相較于中國和歐洲市場滲透率提高都具有明顯空間。我們認為，假如參議院的政策可以獲得通過的話，美國市場未來兩年有望復制歐洲市場年的超高增速，實現新能源車滲透率的迅速增長。在國內消費需求爆發和海外政策推進的共振下，我們估計到2025年全球新能源車銷量將到達1800萬輛以上，對應的全球動力鋰電需求將超過1100GWh，CAGR超過50%，動力鋰電需求持續爆發。消費鋰電下游重要對應3C等需求，近年來行業增速整體保持穩定，出貨量增速在10%左右。儲能鋰電受益于新能源發電裝機增長，近年來保持較快增速，全球裝機增長維持在50%左右，不過由于基數較小，年裝機占比僅為10%，因此在鋰電池裝機中的占比目前仍舊較低，對整體裝機的奉獻仍然較小。因此中期來看，動力鋰電仍舊是鋰電池需求增長的關鍵來源。根據我們測算，到2025年鋰電池需求合計需求將超過1400GWh。從利潤分派來看，受制于年前三季度較為疲軟的市場需求，產業鏈對于今年需求的爆發預期局限性，供應緊張成為了產業貫穿整年的關鍵詞，這一點在行業中上游的材料環節體現得尤為明顯，因此從利潤分派的角度看，我們認為年內材料環節更具比較優勢。1.3電解液：供需矛盾尤為凸顯，原材料是關鍵戰場電解液由于輕資產的特點和較低的技術壁壘，產能一般不存在瓶頸，電解液配制環節的利潤周期也并不明顯，整體上體現為成本驅動的定價模式。不過上游材料尤其是六氟磷酸鋰由于產能建設時間長達1.5年到2年，且具有一定的技術門檻，因此價格不一樣于電解液，更多是由供需決定，展現出比較明顯的周期性。六氟作為電解液成本最大的單項材料，按照目前的原材料價格水平計算成本占比已經超過50%，因此六氟供需格局成為了決定電解液價格走勢的關鍵原因。年四季度開始，在下游需求迅速回暖的驅動下，六氟磷酸鋰供需格局開始改善，龍頭廠商庫存9月開始就已經陸續清空，產業鏈供需格局開始明顯改善，部分閑置產能開始陸續恢復生產。在此背景下，六氟也啟動了新一輪的上漲過程，從前期低點的6.95萬元/噸左右上漲至目前的38萬元/噸以上，價格漲幅超過450%。動力電動一般對于性能尤其是安全性具有較高的規定，因此電解液廠商對于六氟的純度普遍保持較高原則的規定，對于供應商的更換也持較為謹慎的態度。對于六氟行業來說，目前關鍵的壁壘和難點在于提純工藝。部分后入局的廠商由于技術和工藝問題，產線實際產能無法到達設計預期，此外部分廠商由于環境保護問題產能也無法開滿，這也導致目前市場上的實際供應能力和名義產能存在一定的差異。根據我們的測算，到年終，全市場單月實際供應能力大概在4600噸左右，產能基本都已在滿負荷運轉。正如前文所述，六氟受制于環境保護審批等的限制，建設周期普遍需要1.5年到2年的時間，因此今年年內來看，新增的產能較為確定。年新增產能重要是天賜材料新建的折固0噸的液體六氟產能，多氟多的5000噸產能，森田的噸產能以及贛州石磊的噸產能。其中天賜材料的10000噸產能估計在下六個月陸續完畢建設開始投產，考慮到產能爬坡等原因，在此我們保守假設年內的有效產能在噸左右。多氟多的新增產能估計在二季度開始陸續投產，在此我們假設年內有效產能奉獻在噸左右。森田和贛州石磊的新產能估計都在年中開始試生產，因此我們假設兩家年內的有效奉獻都是500噸。以上產能疊加部分廠商技改帶來的小幅產能提高，我們估計年市場有效產能在6.45萬噸左右，產能運用率到達90.89%，處在近年來的最高點。展望年，根據目前披露的狀況看，估計新增產能集中在多氟多、新泰和天賜三家。其中新泰和天賜材料兩家的六氟產能估計都在下六個月投產。此外，雖然天賜材料近兩年的六氟產能投放較多，由于與中央硝子技術合作的原因，目前所有用于自供，不會對外銷售。并且天賜材料的六氟自供比例已經非常高，一季度已經超過80%，外采的絕對量已經不大，并且出于供應鏈穩定的考慮，企業一般都不會采用完全封閉的上游供給，因此天賜產能投放對市場的沖擊估計有限。根據我們的測算，產能偏緊的狀況至少要持續到明年上六個月，后續伴隨新增產能的逐漸投放，雖然產能運用率會有所回落，不過相較于前幾年仍舊處在高位，價格回落幅度將明顯趨緩，行業價格和盈利水平有望保持在合理區間。從本輪漲價周期中產能投放的主體來看，兩輪周期存在明顯的差異。上一輪周期中，六氟產能前三名占總產能的比例迅速由年終的66.67%下降至年終的40.34%，而本輪周期從目前公布的產能擴張狀況來看，到年終估計從年終的42.81%上升至64.91%，產能的頭部集中度明顯提高，闡明上一輪擴張更多以中小廠商為主，而這一輪參與者則是以大型廠商為主。我們認為兩輪擴張主體差異最重要的原因，在于龍頭廠商擴張效率優勢和資金優勢更為凸顯。對于六氟這種歷史上具有強周期性的產品，中小廠商擴張最大的邏輯就在于搶在周期下行之前盡快完畢產能建設，攫取超額利潤并盡快回收前期的資本開支，提高資金的使用效率。不過從上一輪的慘痛教訓來看，六氟價格在高位僅僅維持一年左右的時間，而六氟產能的建設需要1.5年—2年，參與擴產的中小廠商并沒能獲得超額利潤。本輪周期雖然由下游真實消費需求主導，持久性更優，不過由于龍頭廠商往往具有更優的資源稟賦，且多氟多等廠商還具有自有的設備產能，在經歷了多輪產能建設洗禮后經驗也更為充沛，產能建設效率上中小廠商相較于龍頭廠商難以獲得優勢，因此難以分享到現階段的高額利潤。參與產能建設的動力自然對應減弱。由于環境保護和安全限產的原因，以及技術原因，部分小廠的產能開動狀況并不好，在-年這段時間長期保持在50%一下的產能運用率。根據我們的測算，在50%的產能運用率的時候，六氟毛利率長期只有不到20%，這意味著中小廠商也許要面臨著尚未分享過超額利潤，就先經歷長期的微利的狀態，對于重視資金使用效率的中小企業來說，吸引力無疑更是大打折扣，參與意愿明顯減少。另首先，伴隨行業規模的不停擴容，不一樣于年前后以千噸為單位的擴張，目前頭部企業擴張都是以萬噸為單位。目前除了天賜和中央硝子之外，六氟生產普遍采用固體六氟的生產措施。從之前各家企業公告的狀況來看，1萬噸六氟產能項目的整體投資要到達5億元左右，對于新進入的廠商還會深入升高，資金壓力對中小廠商來說較為沉重。由此可見，對于中小廠商來看，現階段參與六氟產能投資，也許需要面臨尚未盈利就要開始長期處在微利甚至虧損的狀態，且前期還要面臨較重的資本開支，從新入局者的角度看，這樣的生意并不劃算，中小廠商的參與熱情自然大幅下降。因此我們認為，由于六氟行業具有一定的技術壁壘，且投資強度較高，而在價格下行周期盈利能力并非尤其可觀，尤其是對于中小廠商，因此近年來行業已經鮮見新進入參與者。從目前的產能規劃來看，行業擴產以既有的行業龍頭為主，我們認為這種趨勢將在未來仍將保持，行業的產能供應節奏后續將基本由龍頭廠商把控，行業的產能建設也將回歸理性，產能運用將維持在合理水平上。近年來電解液行業格局不停優化，頭部集中態勢日趨明顯。在過去幾年價風格整過程中，龍頭廠商通過縱向一體化布局、海外業務拓展等手段，提高自身盈利能力，強化競爭力，市場集中度不停提高，龍頭企業的話語權逐漸增強。市場格局來看，目前CR5市場份額占比由年的61.3%提高到年的77.6%，龍頭集中度提高明顯，這也為行業合理定價，保障盈利能力構建了基礎。去年四季度開始受制于價格傳導時滯的影響，電解液企業普遍面臨了較為明顯的成本壓力，從目前已經披露的年報狀況來看，行業龍頭天賜材料和新宙邦都經歷了比較明顯的毛利率下降的過程。我們認為這重要是由于四季度開始行業需求暴漲，六氟企業庫存本已處在低位，難以提供更多出貨供電解液企業囤積存貨，同步六氟作為化工品自身也很難保留大量的存貨，并且溶劑的價格也經歷了比較明顯的上漲，成本壓力劇增且基本隨行就市的上漲。不過電解液價風格整需要一定期間周期，雖然采用成本加成的公式定價，在原材料迅速上漲的過程中還是會出現一定的價格錯配。不過進入到年以來，下游需求超預期增長，原材料供應緊張持續發酵的推進下，鋰電中游供需改善明顯，電解液成本壓力年開始加速傳導，磷酸鐵鋰電解液由年初的4萬元上漲至目前的9.5萬元，上漲幅度超過130%。根據我們測算，Q1以來價格下電解液成本壓力傳導已經較為充足。在行業整體原材料供需偏緊的狀況下，議價權由電池端轉移至材料端，成本壓力的傳導整年有望保持高效，年整年電解液環節有望展現出量利齊升的局面。目前電解液質量占比最高的溶質和溶劑成分和占比普遍較為穩定，目前電解液性能的改善重要是通過添加劑添加種類和比例的調整來實現。功能添加劑作為最經濟、有效提高電池性能的材料，通過少許的功能添加劑組合便可大幅度提高電解液及電池的性能，其系統、深入的研究，在鋰離子電池電解液開發過程中起到關鍵的作用。目前合用于高鎳材料、高電壓電池的電解液的研究也獲得了許多成果，不過某些可以提高電解液化學穩定性和電化學穩定性的功能性添加劑的作用機理尚未明確，并且部分添加劑在充放電過程中會對電池的電化學性能產生某些副作用，且單一的有機液體添加劑、離子液體添加劑或固體添加劑很難滿足電池的各項需求。伴隨對高電壓和高鎳需求的逐漸提高以及材料體系的迅速變化，未來添加劑配方和種類將愈加復雜，電解液價值量有望提高，對添加劑的研發也愈發受到各家電解液企業和電池企業的重視。由于添加劑在電解液質量占比較低，單個品種添加劑初期市場容量較小，且添加劑屬于危險化學品，受環境保護管控嚴格，新上產線要通過環境保護和安全管理審批，環境保護壓力比較大，前期國內企業市場關注度不高。以目前商用推進最廣泛的VC為例，目前國內產能集中在少數幾家企業手中，重要是江蘇華盛、蘇州華一、淮安瀚康、南通新宙邦、青木高新、浙江天碩、福建創鑫、福建博鴻等幾家企業，且普遍產能在1000-噸/年左右。根據GGII數據顯示，-年，國內VC產量分別為1826.0噸、2377.5噸、3014.6噸和3825.5噸，市場需求持續增長但總量比較小。電解液添加劑出貨量增長迅速，CAGR到達39.28%。年中國電解液出貨量達到19.8萬噸，帶動整個電解液添加劑出貨量到達1.15萬噸，占整個電解液重量的比重為5.8%左右。根據GGII的數據，年國內電解液添加劑出貨量約1.46萬噸，同比增長27%。伴隨電解液添加液需求的高速增長和使用的愈發頻繁復雜，各家電解液廠商開始加碼布局上游添加劑產能，完善縱向一體化布局以期保障供應鏈的穩定并減少材料成本，提高競爭優勢。六氟磷酸鋰各方面性能較為均衡且成本較低，工藝成熟，現階段仍是主鹽的最佳選擇，多種新型鋰鹽目前重要作為添加劑加入電解液中用于提高電解液性能。其中LiFSI由于其優秀的高溫穩定性，耐水解，以及與硅負極很好的相容性，是目前最先具有規模化商用也許性的新鋰鹽。目前國內市場LiFSI的價格大概為40萬元/噸，六氟價格目前與LiFSI已經較為接近，根據目前的原材料水平價格進行測算，成本差距相比前期已經明顯縮小，LiFSI添加比例有望提高。未來能量密度仍將是鋰電池進步的主攻方向，其中高鎳正極和硅碳負極是最重要的兩個技術路線。硅材料負極理論能量密度上限可達4200mAh/g，遠高于目前的一般石墨材料。LiFSI與硅碳負極的相容性很好，是電池未來升級過程中的理想溶質。固態電池由于其更優的熱穩定性和更高的能量密度，是未來電池進步的重要技術路線。LiFSI具有較高的耐熱性、良好的化學和電化學穩定性。同步，其具有較大的陰離子基團，其晶格能最低，相對于其他幾種鋰鹽而言在聚合物中輕易解離，可以起到提高聚合物電解質離子電導率的作用，有望成為聚合物全固態鋰電池的主流溶質。我們認為電解液制造環節的難度較低，且產能建設時間較短，產能限制并不明顯，現階段電解液環節的供需矛盾重要體目前原材料上，其中六氟由于價值量占比高，且受制于產能建設時間的原因供需緊張較為明顯，六氟環節是本輪景氣周期中，電解液鏈條上受益最為明顯的環節。從整個電解液的競爭格局出發，我們認為電解液關鍵戰場是對原材料的控制，即通過成本優勢和研發優勢構建關鍵壁壘。成本優勢最重要的抓手是六氟，上行區間價格與材料有關性弱，盈利能力提高明顯，可以有效增重利潤，下行周期可以增厚安全墊，提升價格競爭能力。前期小廠商由于六氟產能運用率偏低，利潤微薄已經無心戀戰，未來六氟產能投放集中于頭部廠商，有望趨于理性，供應激增價格驟降的局面不會重演。電解液性能改善最重要的途徑是添加劑類型和比例的改善，因此對新型添加劑的研發是構建研發優勢的重要手段，龍頭廠商紛紛加碼添加劑布局。鋰電池高電壓和高鎳化趨勢推進添加劑需求不停增長且體系愈加復雜，未來也有望提高電解液產品價值量。LiFSI由于杰出的導電性和穩定性，是最具商業化前景的新型鋰鹽。受益于六氟價格上漲，成本劣勢逐漸縮小，滲透率估計將加速提高，2025年市場空間有望到達150億。多氟多目前是國內晶體六氟龍頭，截至年終具有產能1萬噸，年以來持續加速擴張速度，新增5000噸產能已經爬坡完畢進入滿產狀態。企業目前剝離整車業務輕裝上陣，受益六氟價格上行未來兩年具有高業績彈性。天賜材料作為行業領跑者，年國內市占率靠近30%。企業憑借戰略眼光搶先布局上游材料，既有1.2萬噸六氟產能，下六個月將新增2萬噸產能，材料自供打導致本優勢。同步企業積極布局添加劑和新鋰鹽，下六個月估計新增1800噸添加劑產能和4000噸LiFSI產能，前沿技術充足占據優勢。新宙邦是國內第二大電解液企業及第二大添加劑供應商，既有產能噸，計劃新增2.93萬噸產能于年投產，添加劑領域優勢明顯。同步企業5.4萬噸溶劑產能基本建設完成，估計年內投產，未來為企業提供更深的成本壁壘。1.4三元正極及前驅體：高鎳助推格局優化，關注龍頭量利齊升三元復合材料具有比容量高、循環壽命長等特點，是未來正極技術重要的發展方向。我們認為，伴隨三元高鎳化的推進，稀有金屬鈷的用量將會逐漸減少，此外伴隨技術工藝逐漸成熟，高鎳正極的加工成本有望逐漸下降，三元正極性價比有望逐漸提高。雖然短期來看磷酸鐵鋰正極在成本優勢下裝機占比有所回升，不過未來三元仍將占據市場主導地位。目前整個正極制造鏈條可以劃分為礦產資源、金屬冶煉、前驅體制造、正極燒結等多種環節，單個環節毛利率普遍在12-15%的范圍內。目前正極技術還在不停高速迭代過程中，行業技術天花板還具有一定的距離，因此我們認為現階段競爭關鍵還在于技術實力，前驅體和正極環節通過技術研發優化產品構造，提高高技術水平產品占比來保障企業盈利能力，不過伴隨未來技術不停進步，新能源車里程焦急和充電效率差異不再顯著之后，行業也許會轉向利穩量升的階段，成本優勢將成為競爭的關鍵原因。根據我們的測算，到2025年全球三元正極需求量將到達210萬噸，對應前驅體需求將到達221萬噸，CAGR到達45%。對應的三元正極市場規模超過3000億元，前驅體市場規模超過億元。對于正極環節來說，鎳含量的提高可以有效提高電池能量密度，國內滲透率仍處在加速提高的通道中。截止到年Q2國內811正極滲透率已經提高至30%以上，相較于年初15.39%提高非常明顯。從格局來看，目前高鎳由于技術難度較高，市占率仍舊較為集中，容百和巴莫作為兩大龍頭，合計占據過半江山。在高鎳滲透率提高的背景下，龍頭憑借技術實力份額有望加速提高，加速優化競爭格局。前驅體環節來看，由于制備非標屬性強，需要豐富的工藝經驗積累和強大的研發實力。現階段前驅體需要根據客戶產品個性化的參數指標規定進行研發，針對不一樣材料配比及指標需求需要采用不一樣的制備環境和工藝參數，過程中存在大量的know-how。此外，三元前驅體尚未到達理論上限，技術還處在迅速迭代過程中，每一輪的技術升級都需要企業工藝的革新調整，而掌握新產品生產工藝可以協助企業獲取議價能力，因此研發實力現階段仍是前驅體行業重要的壁壘。龍頭廠商在技術和資本優勢推進下，集中度逐漸提高。年以來高鎳正極的滲透率開始加速提高。由于高鎳正極前驅體技術門檻高于一般前驅體，產能集中在頭部廠商；另首先頭部廠商資本相較于一般廠商更具優勢，產能擴張速度快于其他廠商，因此近年來前驅體市場龍頭集中度逐漸提高，到年Q4已經由年Q1的局限性60%提升至71.86%。容百是國內高鎳正極龍頭，目前高鎳領域市占率超過30%，受益于產能運用率提高和金屬價格上漲，企業一季度單噸凈利超過1萬元，相較于年單噸0.62萬元的凈利水平提高明顯，在前驅體自供比例提高及出貨構造優化的帶動下，估計整年單噸凈利有望到達1.2萬元，同比增長100%。產能上企業產能持續加速擴張，估計年終產能將由年終的4萬噸提高至15萬噸，企業迎來量利齊升過程。中偉股份定位獨立第三方前驅體加工商，客戶構造豐富且優質，在LG體系主供地位穩固的同步，在寧德、SK等頭部電池廠商供應體系內份額拓展順利。數年來大力度投入研發，技術實力積累深厚，現階段正極距離技術天花板尚有距離，技術仍在迅速迭代，企業憑借強大的研發實力市占率有望深入提高。借力行業迅速發展和市占率提高雙重增進，企業年內出貨有望沖擊18萬噸，年有望到達30萬噸，持續告訴擴張。企業持續發力布局上游資源和電池回收業務，應對未來也許的供需錯配保障供應鏈穩定的同步，可以深入提高企業的盈利能力，假如從紅土鎳礦冶煉到硫酸鎳冶煉環節所有打通實現自產，根據我們的測算單噸三元前驅體毛利可以提高1.5萬元-1.8萬元，對應毛利率增厚15%-17%。1.5隔閡：海外+涂覆占比提高，單平凈利持續提高由于前期經歷數年價格競爭，低端產能出清，目前隔閡行業格局為四大主材中最優。其中濕法隔閡方面，上海恩捷市占率到達37%，疊加蘇州捷力和紐米后，合計市占率達到50%。疊加干法后，上海恩捷市占率30%，加上蘇州捷力和紐米，恩捷市占率合計達到40%。份額優勢非常明顯。隔閡行業受制于設備供應，擴張效率受限。目前國內隔閡行業設備重要依賴于進口采購，設備采購周期長達2年左右，疊加設備調試和產能爬坡，整個擴產周期往往需要2-3年。同步由于上游設備供應廠商經營方略較為保守，擴張進展緩慢，因此設備供應嚴重限制了產能擴張效率。目前頭部廠商產能已經均處在滿產狀態，伴隨下六個月產業需求的深入釋放，隔閡行業的供需矛盾將會加劇，未來1-2年隔閡價格有望迎來穩中有升的態勢。恩捷股份作為目前國內隔閡龍頭，濕法領域市占率超過50%，并與Celgard合作開始進軍干法領域。企業上游與日本制鋼所深度合作，設備供應效率優于同業，在目前產能為王的背景下有望憑借超越同業的產能擴張能力深入擴張市場份額。此外企業打入LG、松下等海外龍頭電池企業供應鏈，海外占比有望深入提高，帶動企業單平盈利的增厚，同步，企業開發具有自主知識產權的在線涂覆產線，大幅提高涂覆加工效率，有效減少成本，提高了企業涂覆膜的成本競爭力，未來有望持續擴張涂覆市場份額，提高企業隔閡價值量。星源材質干法隔閡市占率位居國內第一，同步積極布局濕法隔閡領域，產能加速釋放。企業既有產能15億平，其中干法6億平，濕法9億平，瑞典基地產能建設也在持續推進，濕法產能進入迅速擴張期。客戶構造方面，企業進入寧德和LG供應鏈，估計對LG濕法隔閡出貨下六個月開始放量，深入提高企業海外占比，增厚單平利潤。1.6負極：關注龍頭一體化布局根據我們的測算，受益行業需求增長，估計年整年負極材料需求可達43.26萬噸，供應端來看，整年有效產能估計在70萬噸以上，產能運用率為60%左右，整體來看供應過剩。從負極的成本構成來看，負極的關鍵成本來源是制造費用和材料成本，分別占負極成本的49.6%和42.45%。其中，制造費用里面最重要的構成部分就是石墨化。成本端來看，負極重要材料針狀焦和加工費中的關鍵構成石墨化的費用都在面臨漲價壓力。受上游大宗商品價格上漲的壓力，1月份以來針狀焦價格從局限性6000上漲至9000元左右，漲幅超過50%。石墨化方面，由于石墨化加工產能供應緊張，也面臨一定上漲壓力，年初以來已經上漲超過10%。在成本上行壓力下，伴隨下六個月下游需求的進一步釋放，負極價格估計將保持穩定。在此背景下，成本優勢無疑是獲取競爭優勢的最佳手段。目前石墨化加工費約為1.6萬元/噸，通過在低電費地區建設石墨化產能的方式，單噸負極成本可以節省0.42萬元，對應毛利率提高約7%，可見一體化布局，尤其是石墨化產能的布局是獲得成本優勢的有效手段。企業目前具有山東1萬噸石墨化產能和內蒙5萬噸石墨化產能，石墨化自供比例可達80%左右，目前內蒙尚有5萬噸石墨化產能處在建設過程中，根據企業前期公告狀況，企業規劃的四川基地負極產能均配有石墨化產能，未來石墨化比例有望深入提高。企業在目前高端石墨負極業務的基礎上，下沉中低端市場，未來有望憑借一體化布局優勢深入拓展份額，鞏固人造負極龍頭地位。2光伏：產業鏈博弈近尾聲，光伏裝機需求迎反彈2.1多重政策利好打開光伏建設空間（1）全球碳中和政策下光伏行業迎來發展正周期光伏行業既有成長性的潛力又有周期性的魅力。其成長性是基于綠色可持續發展的本質，而周期性則是由于政策變化、貿易戰爭、技術更迭所導致。光伏行業在經歷了“歐美雙反”、“擴大內需”、“補助退坡”、“單晶變革”等多次大起大落后進入了“平價時代”，在全球“碳中和”政策的引導下，迎來發展正周期。能源構造重塑是實現碳中和的重要途徑，通過變化能源構造，減少化石能源的使用，轉而使用太陽能。風能等可再生能源，可以直接減少二氧化碳排放量。根據國際可再生能源機構的研究，可再生能源發電比例將從年的30%提高到2060年的90%，全球光伏發電裝機從年的760GW增長到2050年的140000GW，年均CAGR19%。（2）多重利好政策增進國內光伏行業發展光伏項目建設方面，年5月11日國家能源局公布《有關年風電、光伏發電開發建設有關事項的告知》，告知對行業影響重要有四點：（1）增長了未來五年光伏、風電需求增長確實定性。告知總體規定中年，全國風電、光伏發電發電量占全社會用電量的比重到達11%左右，后續逐年提高，按照此規定計算未來五年間光伏發電年均裝機增長在80GW左右。（2）為年光伏、風電裝機規模提供指導。為完畢年度非水電最低消納責任權重，年保障性并網規模不低于90GW。（3）加緊推進存量項目建設，保障年光伏裝機需求。告知中明確指出及年各類存量項目應在規定期限內建成投產，對于超過核準（立案）有效期而長期不建的項目，各省級能源主管部門應及時組織清理，對確實不具有建設條件的，應及時予以廢止。（4）戶用光伏補助超市場預期。告知中明確年戶用光伏發電項目國家財政補助預算額度為5億元，超過之前市場預期的3億元。按照戶用光伏補助0.03元/kwh計算，年戶用光伏裝機可到達16.7GW。較去年10GW同比增長67%。光伏電力消納方面，年5月35日，國家能源局，發改委公布了《年可再生能源電力消納責任權重及有關事項的告知》，告知規定從年起，每年初滾動公布各省當年和次年消納權重，各省按照當年權重進行考核評估，按照次年權重開展項目儲備。告知中對行業的影響重要有兩點：（1）增強了行業需求確實定性。根據各省公布的當年消納權重比例，可以大體推算出當地可再生能源的裝機需求量。此外，要到達2025年非石化能源20%的目的，則需全國風電、光伏發電量占全社會用電量的比重需從年的11%增長到16.5%左右，未來五年可再生能源的裝機需求基本明確。（2）指導新增項目的合理開發。根據各省公布的次年消納權重比例，可以估算出當地可再生能源并網能力，合理開展新能源項目儲備，防止項目的盲目開發建設而導致的棄風棄光現象，有效減少運行商經濟損失。光伏并網電價方面，年6月11日國家發改委公布了《有關年新能源上網電價政策有關事項的告知》，與年4月9日公布的征求意見稿相比，正式告知中年新立案項目的并網價格高于征求意見稿，有助于調動行業積極性，加速風電光伏發展。在征求意見稿中上網電價按“指導價+競爭性配置”方式形成。即以各省規定的指導價為上限，通過競價方式確定不一樣項目的上網電價，而在正式的告知中，明確規定新建項目上網電價，按當地燃煤發電基準價執行，意味著新立案集中式光伏電站將獲得高于征求意見稿的固定電價。正式告知和征求意見稿的差異釋放除了清晰強烈的價格信號，價格是引導資源配置的敏捷信號，較預期更高的以及更固定的上網電價，有助于提高電站運行商的全投資IRR，實現更好的收益，利于調動各方面投資積極性，推進風電、光伏發電產業加緊發展。（3）整縣推進光伏屋頂計劃引爆光伏行業6月20日國家能源局公布《有關報送整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點方案的告知》，告知規定7月15日之前報送試點方案，試點縣黨政機關建筑屋頂總面積光伏可安裝比例不低于50%，學校、醫院等不低于40%，工商業分布式地不低于30%，農村居民屋頂不低于20%。引爆光伏圈。截止目前，已經有超過23個省市公布整縣推進光伏屋頂試點的文獻。告知的公布有助于各地以縣市為單位，成規模、有組織有規劃的大面積推進分布式光伏的開發，成為分布式光伏最強利好。在此政策推進下，未來分布式光伏裝機在光伏裝機中的占比將大幅提高，BIPV將為光伏行業帶來廣闊的增量市場。2.2H1市場回憶：硅料價格高漲，產業鏈價格博弈劇烈年在政策引導和市場需求雙輪驅動下，光伏行業發展迅速，產業鏈各環節迎來擴產潮。與其他各環節相比，硅料環節擴產進度緩慢，與下游硅片、電池片等環節失配嚴重，H1硅料的緊缺導致產業鏈價格劇烈波動，高漲的硅料價格對全行業各環節都帶來巨大影響。多原因導致硅料供應緊張。（1）實際需求：全球碳中和背景下，行業需求旺盛，全球政策向好。根據彭博新能源財經（BNEF）的預測，大多數國際市場的項目活動蓬勃發展，目前大多數國家都制定出了碳中和目的，不過實際上還沒有人能真正理解到該怎樣實現這一目的，顯而易見的起點就是大量建設可再生能源項目，需求旺盛是導致硅料供應緊張的首要原因。（2）囤貨心理：硅料供應緊張的情緒蔓延到全行業，下游企業增長了囤貨需求，某些海外中間商囤貨放大了市場需求，硅料需求超過實際需求。（3）庫存局限性：由于Q4光伏單季度裝機高達29.4GW，創下歷史記錄，搶裝潮下各企業硅料庫存已經消耗殆盡。Q1下游電站企業仍然存在大量補裝需求，導致硅料企業1月份交貨困難，供應短缺。（4）擴產緩慢，由于硅料技術壁壘高，擴產周期長，一般建設期需要12月左右，產能爬坡需要6月左右，擴產速度與需求增速嚴重失衡，導致供應短缺。多重原因疊加影響下，硅料價格從年終的85元/kg上漲至年6月的206元/kg，漲幅高達142%。硅片環節雙寡頭格局，價格傳導能力強。硅片環節行業集中度高，形成以隆基股份及中環股份為首的雙寡頭格局，兩者市場擁有率到達60%。較高的市場集中度有助于龍頭企業充足發揮供應鏈優勢，掌握定價話語權。對上游通過長單提前鎖定硅料供應，對下游通過不停調價悉數傳導價格壓力。在經歷了硅料環節多次漲價后來，硅片環節自2月25日起開始跟漲，先后多次上調價格，M10/G12硅片漲幅均超過50%。手握長單的硅料龍頭企業從容應對原材料漲價風波，并將價格壓力悉數傳導至下游環節。電池和組件端腹背受敵，價格趨勢仍然向下。過去數年來，受益于技術進步和規模化成本減少，組件價格一直處在下降的趨勢。對于電站投資商來說，今年組件價格不降反升，打亂了投資商的投資計劃和建設節奏。今年是全面平價的第一年，除了組件價格，投資商還要面對失去保護的上網小時數、高比例市場化交易，競爭性配置消納指標等挑戰。各大發電集團均推遲了組件的集采招標，短期內下游需求未得到釋放，組件價格上漲動力局限性。組件端無降價空間，電池端利潤降幅較大。由于年終的光伏玻璃價格上漲已經將組件廠家利潤壓縮至冰點，因此組件廠商只能通過減產來與上游電池環節進行博弈，壓縮電池環節利潤空間，受硅片端價格上漲的影響，電池端漲價意愿較強，但從博弈的成果來看，下游組件端并不買賬。通過硅片的多輪漲價后來，電池片價格仍然難以向下傳導，電池端毛利已經從年初的單瓦0.2元下降至6月的0.03元。電池環節利潤壓縮幅度最大，毛利率從年初的23.4%壓縮到了六月的2.83%。電池環節將加速出清，落后的電池產能將遭淘汰。電池組件環節下調動工率，國內裝機需求延后，海外市場超預期。光伏產業鏈價格波動的傳導最終將落在電站端，由于國內光伏發電已經全面實現平價上網，電站端短時間內難以接受組件價格大幅上漲，為應對高漲的原材料價格，進入Q2以來，電池組件廠家紛紛下調動工率，國內光伏裝機需求延后，年國內1-5月合計光伏新增裝機容量9.91GW。與國內市場不一樣的是，由于海外具有較為完善的電力競價機制，且光伏電站建設的非系統成本較低，對組件價格敏感度不高，上六個月海外市場超預期，年1-5月組件出口量達36.7GW。2.3H2市場展望：產業鏈趨于平穩，全球裝機高景氣不變進入六月以來，多晶硅價格持續四面保持平穩，七月初硅料價格出現年內首降，意味著貫穿整個上六個月的光伏產業鏈價格劇烈波動將告一段落，下游需求將逐漸回暖，全球光伏裝機高景氣不變。（1）需求：全球裝機高景氣不變國內光伏存量項目延期并網也許性不大。其一，25號文中明確提出對于超過立案有效期而長期不建的項目，各省級能源主管部門應及時組織清理，對確實不具有建設條件的，應及時予以廢止。其二，年并網電價尚不明確，電價下行也許性較大，大部分光伏項目業主仍會選擇年內并網；其三，地方政府為貫徹非水可再生能源消納責任權重必須完畢年保障性并網規模；其四，部分項目考慮土地成本等問題也無法延后并網。國外裝機需求：盡管在年，全球光伏市場仍然面對疫情等不穩定原因，但按照《巴黎協定》和全球可持續發展的規定，各國仍然把控制氣候變化，發展光伏等清潔能源放在重要位置，國外市場將展現多點開花局面，估計年全球光伏裝機增長將到達160-170GW。歐盟：在經濟衰退環境下，歐盟各國推進“綠色復蘇”計劃，將清潔能源作為經濟復蘇的重要手段，英國、德國、荷蘭等國家紛紛加大清潔能源領域投資，通過發展光伏等清潔能源產業，拉動投資，增進就業，從而刺激經濟復蘇，估計歐盟裝機量將超過25GW。印度：印度市場是亞洲地區最具增長潛力的市場，年由于疫情失控，光伏裝機估計約為8.9GW，較年出現明顯下滑，裝機量局限性4GW，年，在疫情可以得到有效控制的狀況下，估計裝機可以恢復至9GW以上。美國：美國是光伏裝機增速僅次于中國的第二大市場，根據特朗普政府此前提交的退出《巴黎協定》的告知，年11月4日，美國正式退出《巴黎協定》。然而伴隨美國大選的塵埃落定，拜登在本次大選中獲得勝利，根據拜登在參選之初的承諾，美國將重返《巴黎協定》，并設定2050年“凈零排放”的目的，創立清潔能源出口和氣候投資計劃，增進美國成為世界清潔能源的超級大國，根據拜登所設定目的，未來五年內美國平均光伏裝機增長將到達30GW/年。新興市場：包括中歐、中東、拉丁美洲、東南亞、南非等地區在內的新興市場未來幾年光伏將迎來上升期，地理條件、政策支持將使裝機需求增幅較大，展現光伏市場多點開花的景象。（2）硅料：供需緊張局面延續，估計硅料價格高位維穩。硅料價格止漲，高位維穩。根據PVinfolink公布的最新數據，多晶致密料價格為206元/kg，年以來，由于硅料構造性供需失衡，價格一路高漲，截至目前，單晶致密料漲幅到達了145.77%。按照最新硅料價格計算，目前硅料凈利率已經高達57%，成為今年光伏行業當之無愧最盈利環節。受供需緊張和市場情緒影響，估計Q3硅料價格將高位維穩。Q4伴隨通威10萬噸硅料投產和市場預期對年產能提高的提前反應，價格將松動下滑，但降價空間有限。由于硅料投產后還需6個月爬坡期才能到達滿產，年硅料價格競爭仍然劇烈，年實際釋放的產能包括通威、大全、新特技改產能，亞洲硅業，有效新增產能15-18萬噸，對應50-60GW,估計22年整年光伏裝機需求200-220GW，相對于硅片的擴產速度來說硅料的擴產增幅仍然是有限的，估計H1價格仍然較高，H2價格會出現較為明顯的下降，但整體均價仍會高于年硅料價格，總體來說硅料在未來兩年內都會是最盈利的環節。（3）硅片：產能迅速增長，新入局者或將打破雙寡頭格局。年硅片新增產能基本在下六個月釋放，硅片產能增速較大，加之上游硅料價格居高不下，估計硅片環節整體毛利率會有一定壓縮。前四大單晶硅片企業隆基、中環、晶科、晶澳，持續加碼單晶硅片產能布局，同步，新入局硅片產業也持續擴大產能，在單晶硅片市場中搶占一席之地，如上機數控、京運通、廣東高景等。截至年終，僅這6家的單晶硅片產能將超過300GW，其中雙寡頭隆基與中環合計將到達200GW。除此之外，包括錦州陽光、協鑫、阿特斯、天合光能等企業的單晶硅片產能分布在5-10GW不等，按照70%有效產能，年的硅片供應能力將在230-250GW，競爭非常劇烈，加之硅片環節目前毛利率超過30%，在產業鏈中屬于毛利較高的環節，估計年硅片環節將迎來價格戰，毛利率將會存在一定程度的壓縮，硅片盈利能力有所下降，新入局者或將打破雙寡頭格局。（4）電池：N型電池發展成趨勢，TOPcon與HJT存在技術路線之爭N型時代已經到來，伴隨上一代多晶轉單晶技術路線的完畢，PERC的效率挖掘逐漸靠近24.5%的效率極限，P型轉N型電池被視為下一代光伏電池的革命性技術。隨著N型電池技術的成熟及成本的不停減少，包括晶科、隆基、通威、阿特斯、天合、晶澳、東方日升等紛紛推出N型電池技術，并以HJT及Topcon為代表，多家企業打破25%電池效率記錄。HJT電池技術：1990年，日本三洋企業初次開發出異質結太陽能電池，當時HJT電池轉換效率為14.5%，通過三十年的發展，目前HJT量產效率已經超過24%。HJT技術通過在p-n結之間插入本征非晶硅作為緩沖層，對晶體硅表面起到良好的鈍化作用，很好地處理了常規電池摻雜層和襯底接觸區域的高度載流子復合損失問題，實現較高的少子壽命和開路電壓。HJT獨特構造使其具有工藝構造簡樸、工藝溫度低、效率高、無電致誘導衰減等長處，電池理論效率可到達27.5%，是N型電池的代表性技術之一。TOPcon電池技術：年，德國Fraunhofer研究所初次提出了TOPcon的電池結構，TOPcon是隧穿氧化層鈍化接觸（TunnelOxidePassivatedContact）的簡稱，其電池構造為N型硅襯底電池，在PERC(PERT)電池制備工藝的基礎上，在電池背面制備一層超薄二氧化硅，然后再沉積一層摻雜硅薄層，兩者共同形成了鈍化接觸構造，有效減少表面復合和金屬接觸復合，在鈍化界面的同步起到吸取載流子的作用，可以極大地提高太陽能電池的效率，量產效率較PERC高1%左右，最高理論效率為28.7%，為電池轉換效率深入提高提供了更大的空間。TOPcon技術與HJT技術相比的最大優勢在于其與PERC電池產線的良好兼容性，HJT電池由于其特殊的電池構造，產線需要使用全新的設備。而TOPcon與PERC相比重要變動及新增三個環節設備：硼擴散，隧穿氧化和非晶硅(LPCVD或PECVD)，去繞鍍清洗。其中隧穿氧化和非晶硅鍍膜為TOPcon工藝的關鍵環節，LPCVD為關鍵設備，年此前TOPcon設備以德國的Tempress和韓國PV-tech設備為主，伴隨國產化設備的逐漸成熟，目前國內企業拉普拉斯（連城參股企業）、北方華創、捷佳創等均可以提供對應生產設備，極大減少了TOPcon電池的成本。目前行業內PERC電池產能在250GW以上，部分較新的產線都預留有TOPcon電池的升級空間，估計TOPcon將會率先實現大規模量產，而異質結也許存在更大的成長空間，未來2-3年，將出現TOPcon與HJT兩種技術路線共同發展的局面。（5）組件：上游降價+下游價格接受度提高，H2組件盈利能力將迎來修復Q4由于光伏電站搶裝季導致的玻璃、膠膜等組件輔材價格大幅上漲，而組件環節由于產能構造分散，對下游電站環節議價能力不強，且價格傳導存在一定滯后，導致組件環節盈利能力被壓縮至冰點。進入21年以來，銅、鋁等大宗商品價格不停上漲，上游硅料原材料也由于供需偏緊導致價格大幅上漲，組件生產成本不停提高，壓力較大，企業不再樂意為高價買單。2月底以來，部分組件廠家開始醞釀減產，產業鏈開始從需求的到供應端的反向傳導。21H1由組件減產引起的向上傳導，使得玻璃等輔材庫存迅速增長，4月玻璃價格重回合理區間，6月以來，硅料價格也開始止漲維穩，硅片價格小幅下調，緩和了組件企業的成本壓力。需求方面，在碳中和政策指導下，電站企業為完畢十四五規劃裝機目標，普遍將全投資收益率目的值由本來的8%以上下調至目前的6-6.5%，對組件的價格接受度增強，目前電站端普遍可以接受的組件價格提高至1.8元/W。估計下六個月裝機需求將大幅提高，組價環節盈利能力迎來修復。（6）逆變器：分布式市場推高小型逆變器需求逆變器是光伏系統中的重要構成設備，只占系統總成本不到8%，卻直接影響發電效率，運行穩定性和使用壽命，在整個光伏發電系統中占有重要地位。我國逆變器出口總量占到了海外裝機規模的六成以上。逆變器根據使用場景的不一樣有集中式逆變器，組串式逆變器、集散逆變器和戶用微型逆變器。大型地面電站重要采用集中式，集散式和組串式逆變器，而分布式和戶用光伏重要采用組串和微型逆變器。目前的光伏裝機以大型地面電站為主，伴隨整縣推進光伏屋頂計劃的推出，估計分布式將成光伏裝機增長的主力。重要原因有兩點：一是地面電站和分布式電站補助政策的差異。年此前，國內新增光伏裝機均以大型地面電站裝機為主，伴隨地面標桿電價的下降和分布式補助政策的明確，年起我國分布式裝機明顯增長。目前地面電站已經全面實現平價上網，而分布式補助仍在延續。二是地面電站的消納指標和土地資源限制。由于土地資源與人口的分派不均，我國光伏電站重要集中在土地資源豐富的西北地區，而用電需求重要集中在人口集中的東南地區，受到電網消納限制，常常會出現“棄光”現象。而分布式屋頂電站，距離顧客側較近，不存在土地資源和消納限制問題，有效處理棄光問題，因此具有較大的發展空間，估計年國內戶用裝機將到達15-20GW，在分布式裝機需求刺激下，小微型戶用逆變器市場份額將迎來迅速增長。3風電：下六個月有望景氣重啟，“兩海”市場方興未艾3.1雙碳目的指導未來風電發展，三北與海上奉獻“十四五”重要增量“兩個一體化”開辟新能源增長新模式。年9月我國向全世界做出了2030年實現碳達峰和2060年實現碳中和的莊嚴承諾，年12月我國提出到2030年非化石能源占一次能源消費的比重將到達25%左右，年3月我國初次提出要構建以新能源為主體的新型電力系統。截止年終我國風電、光伏合計裝機分別到達2.81億千瓦和2.53億千瓦，年全國風電、光伏合計發電量7270億千瓦時，同比增長15.1%，占所有發電量占比到達9.5%，同比提高0.9個百分點。我們認為，未來新能源裝機和發電量占比的深入提高需要電網調控、電力市場、系統架構、消納方式等方面做出重大變革，而在大規模遠距離配置方式外開辟就地消納新模式將是消納方式變革的重點。年3月國家發改委、能源局公布《有關推進電力源網荷儲一體化和多能互補發展的指導意見》，確立了“兩個一體化”的重要地位。我們認為新能源就地消納是深入提高新能源發電滲透率的必經之路。“源網荷儲一體化”強調負荷側的調整能力，而“多能互補”強調電源側的有機互動，打捆送出。源網荷儲一體化將依托“云大物移智鏈”、虛擬電廠等技術+電力市場手段實現負荷側調整能力的深度挖掘，多能互補強調風、光、水、儲積極推進增量發展，火電以盤活存量為主，嚴控增量。平價不低價提振下游裝機意愿。根據年5月公布的《國家發改委有關完善風電上網電價政策的告知》，年起新核準的陸上風電項目所有通過競價方式確定上網電價，且不得高于所在資源區指導價。年至年核準項目必須在年終前并網才可享有核準時的上網電價（含補助），因此今年存在第二輪陸上風電搶裝需求。對于年起新核準陸上風電項目全面實現平價上網。海上風電方面，文獻指出對于年終前核準的項目若在年終前全容量并網則執行核準時上網電價（0.85元/kWh），年及后來并網的執行并網年份的指導價；對于年、年新核準項目按照競爭方式確定上網電價且不得高于指導價（、年分別為0.8元/kWh和0.75元/kWh）。需要注意的是，截止目前國家層面尚未對年終前核準但未在年終前全容量并網項目電價做出明確闡明，對年至年核準的海上風電項目的并網時限也未給出明確節點。年6月國家發改委公布《有關年新能源上網電價政策有關事項的告知》，指出年新核準陸上風電項目上網電價按照當地燃煤發電基準價執行，消除了此前行業對于競價上網啟動的擔憂，大幅提振了下游裝機意愿；海上風電方面，文獻明確年起新核準海上風電項目上網電價由各省自行確定，具有條件的可以競爭配置，上網電價高于燃煤發電基準價的，基準價以內部分由電網企業結算。伴隨廣東省海上風電地補政策的落地，我們估計東南沿海各省在“雙碳”任務目的下將陸續出臺增進海上風電發展的舉措。“十四五”期間風電開發重心在“三北”和海上。“三北”地區是我國陸上風電資源最集中的區域，“十三五”期間由于送出線路建設滯后等原因導致棄風棄光嚴重使得“三北”地區風電開發放緩，伴隨此前規劃特高壓送出線路和配套電源建設陸續完畢，“三北”地區棄風問題得到大幅緩和。伴隨陸上風電全面進入平價時代，“三北”地區良好的風資源、較低的開發成本和較強的規模效應使其重新獲得風電業主的青睞。我們估計“十四五”期間我國陸上風電開發將圍繞“三北為主，中東南部為輔”的主線展開。東南沿海省份是我國用電負荷的中心且各省火電裝機占比較高，“雙碳”目的下各省實現清潔低碳發展壓力較大，海上風電與分布式光伏有望成為東南沿海省份實現新能源發展目的的重要抓手。3.2消極情緒充足出清，風電板塊存在預期差中標價格走低疊加原材料漲價壓制板塊預期。今年以來市場對風電板塊的消極情緒重要體目前兩方面：第一，今年以來風電中標價格屢創新低。中標價格走低重要是大容量機組招標滲透率大幅度提高所致，與小容量機組相比，大容量機組可以大幅攤薄單位容量造價，雖然在更低的報價下也可以到達與小容量機組相近甚至更高的毛利率。根據行業數據，截止今年5月底風機招標大型化進程基本結束，近期風機招標單位價格已企穩。此外，去年搶裝潮下催生風電行業產能短時處在高點，今年一季度下游需求處在相對低谷，行業面臨階段性產能過剩，部分廠家為了保證企業經營持續性和現金流選擇低價銷售。今年二季度以來伴隨招標提速，龍頭企業再次回到滿產狀態，搶訂單訴求大幅減弱。第二，上游原材料價格大幅上漲。今年以來，包括鋼鐵、銅、鋁、鋼、玻纖等在內的大宗商品價格暴漲，風機零部件廠商盈利能力普遍承壓。零部件按照銷售對象可以分為向業主銷售（塔筒、樁基、導管架）和向整機商銷售（其他零部件）。塔筒、樁基、導管架重要成本為包括中厚板、水泥、混凝土等在內的原材料成本，今年在原材料全面漲價狀況下成本基本可以傳導到業主端。以陸上塔筒為例，塔筒用低合金中厚板價格在今年5月中旬到達高點后迅速回落，目前價格維持在5500元/噸-6000元/噸的水平，而售價已由去年同期的7000元/噸-8000元/噸的水平上漲至10000元/噸-11000元/噸的水平，單噸毛利約為1500元/噸-元/噸，維持去年同期水平。對于鑄件、葉片、電機等環節，招標由風電整機制造商進行且一般在年初會鎖定整年售價，根據產業鏈調研情況，今年上述環節售價同比下降幅度在5%-20%范圍內，整頓經營壓力較大。但需要指出的是，去年搶裝潮下部分零部件龍頭企業受產能制約增速低于行業，今年伴隨產能的迅速投產和釋放有望大幅度放量，業績增長無虞。招標容量超預期，下六個月迎來機組大規模交付。經歷去年陸上搶裝潮后市場普遍對陸上風電后續發展空間存疑。根據媒體記錄，截止今年6月底全國陸上風電招標量已超28GW，結合行業調研狀況，我們估計整年陸上招標量有望突破60GW，今年下六個月至年下游裝機無虞。此外，“十四五”期間我國海上風電將進入高速成長期，我們估計今年搶裝下海上風電新增裝機將到達歷史高點，年新增裝機有所回調，年起海上風電正式進入增長通道。需要指出的是，我國目前存量海上風電項目所有為年終前核準項目，其中估計無法在今年完畢并網的容量大概10GW，將在未來三年陸續并網。此前行業緊張除上述存量項目外海上風電也許出現“斷檔”，但從廣東省和浙江省最新公布的海上風電有關規劃判斷，新一輪的核準有望在今年下六個月重啟，接力海上風電裝機需求。我們估計，年全國陸上風電新增裝機容量30-40GW，海上風電新增裝機容量7-9GW；年全國陸上風電新增裝機容量40-50GW，海上風電新增裝機4-6GW。3.3碳中和愿景下風電“下海”趨勢漸顯碳中和愿景下世界各國相繼確立海上風電目的。截止目前，包括歐盟、美國、日本、英國、中國、加拿大等在內的世界重要經濟體已相繼明確碳中和目的，并且無一例外地將風電、光伏發展作為實現碳中和的重要途徑之一。受到新冠疫情的影響，估計年除中國外世界重要經濟體經濟均為負增長；為了刺激經濟增長和增進就業，世界各國相繼制定了綠色紓困計劃。歐盟方面，歐盟委員會已提出為了實現2050年碳中和，但愿將海上風電裝機從目前的25GW提高至2050年的450GW；波羅的海區域八國已簽訂聯合協議計劃到2050年海上風電裝機到達93GW。美國方面已明確對年1月1日至2025年12月31日開始建設的項目予以30%的海上風電投資稅收抵免；近日宣布計劃到2030年將合計布署30GW海上風電（美國目前僅有2個小型海上風電場），每年減少7800萬噸的二氧化碳排放。根據脫碳路線圖草案，日本計劃到2030年將海上風電裝機增至10GW，2040年到達30-45GW，并在2030-2035年間將海上風電成本削減至8-9日元/千瓦時（約合0.08-0.09美元/千瓦時）。此外，英國、德國作為全球海上風電裝機第一與第三的國家分別確立了2030年和2040年海上風電裝機到達40GW的目的。年，中國臺灣舉行了兩輪海上風電競