衍生性金融商品理論與實務作者：許誠洲衍生性金融商品理論與實務作者：許誠洲1衍生性金融商品問世數十年來，始終被蒙上一層神秘面紗，雖然隨著市場規模的不斷成長，一般投資人愈來愈有機會親自接觸它，但卻不見得愈來愈了解它。它是來自潘朵拉所開啟的箱子的金融病毒？衍生性金融商品問世數十年來，始終被蒙上一層神秘面紗，雖然隨2本書將為您解開衍生性金融商品的神秘面紗本書將為您解開衍生性金融商品的神秘面紗3「衍生性金融商品」來自美國華爾街的舶來品，完整的英文全名應為「FinancialDerivatives」，它是金融商品的「衍生物」，自1990年以來，只要市場發生重大事件幾乎都是因它而起。受害對象除了一般投資散戶之外，還包括私人企業、國營事業、共同基金及投資銀行等法人機構，涵蓋的範圍擴及全球金融市場。Ch1商品介紹「衍生性金融商品」來自美國華爾街的舶來品，完整的英文全名應為4衍生性金融商品具有風險管理、價格發現、促進市場效率及完整性等的功能，並具有投機交易上的優勢。依據金管會「銀行辦理衍生性金融商品業務應注意事項」第二條將「衍生性商品」定義為：「衍生性金融商品係指其價值由利率、匯率、股價、指數、商品或其他利益及其組合等所衍生之交易契約。」Ch1商品介紹衍生性金融商品具有風險管理、價格發現、促進市場效率及完整性等5衍生性金融商品(FinancialDerivatives)以選擇權交易為基礎者(Option-Based)以遠期性交易為基礎者(Forward-Based)遠期契約(ForwardContracts)金融交換契約(FinancialSwapContracts)金融期貨契約(FinancialFuturesContracts)金融選擇權契約(FinancialOptionContracts)Ch1商品介紹衍生性金融商品以選擇權交易以遠期性交易遠期契約金融交換契約金6Ch2遠期市場交易實務在十二世紀時，法蘭德斯商人(FlemishTrader)在市集中利用一種稱為「defaire」的文件做商品的遠期交易，文件中主要載明未來某特定時日買賣雙方的交貨內容，所以「defaire」可以說是遠期契約的前身。在臺灣，遠期外匯契約也是最早合法交易的衍生性金融商品。演變至今，遠期契約已是一種在今日約定未來特定時日交易特定標的物的契約，契約的買方同意在未來約定時日，支付一定金額，以交換賣方特定數量的商品、通貨或利息支付方式。Ch2遠期市場交易實務在十二世紀時，法蘭德斯商人(Fle7Ch2遠期市場交易實務－遠期利率協定「遠期利率協定」(ForwardRateAgreement,FRA)是一種以「利率」為交易標的的遠期契約，這種衍生性商品在1983年首次在倫敦出現。所謂「遠期利率協定」是指「交易雙方協議，根據某一貨幣之利率在未來某一特定期間內所產生的變動，由交易雙方就變動的差額以現金互為補償」Ch2遠期市場交易實務－遠期利率協定「遠期利率協定」(Fo8Ch2遠期市場交易實務－遠期外匯市場遠期外匯契約與其他衍生性商品的交易一樣，都具有「遠期交割」及「槓桿作用」兩大特色。所謂「遠期外匯」是指「買賣雙方約定於未來某一特定時日或一段特定期間內，依照事先約定的匯率買賣約定數量外匯的契約」，而所謂的「未來」必須在訂約日以後的2個營業日以上。Ch2遠期市場交易實務－遠期外匯市場遠期外匯契約與其他衍生9Ch2遠期市場交易實務－外匯換匯市場在外匯市場中，換匯交易是一項被廣泛運用的工具，它的交易量比外匯即期交易及遠期交易都還來的多。外匯換匯交易為一對貨幣(例如：美元兌新臺幣、美元兌日幣)在同一交易日決定在兩個不同交割日買進，又同時賣出同種貨幣，而其中一個交割為即期日交易，另一個交割日則必定為遠期交易日。Ch2遠期市場交易實務－外匯換匯市場在外匯市場中，換匯交易10Ch3期貨市場交易實務1990年諾貝爾經濟學獎得主米勒(MertonMiller)雖然推崇金融期貨的誕生，但是值得一般投資人深思的是，他也認為「期貨不是良好的投資工具，更不適合散戶避險」。1970年代以前，期貨交易的標的僅限於農產品、初級原料及金屬等實體商品，1972年起期貨交易出現重大創新，市場陸續推出以匯率、利率與股價指數為標的的金融期貨合約。Ch3期貨市場交易實務1990年諾貝爾經濟學獎得主米勒(11Ch3期貨市場交易實務－期貨市場概論期貨交易除了必須遵守交易所與清算公司的相關規定外，參與者更需明白每一種期貨合約標準化的內容。所謂「期貨」(futures)是一種法律契約，買賣雙方透過集中交易市場的撮合，約定在未來一特定時間以事先約定的價格，買賣一定數量的特定標的物。Ch3期貨市場交易實務－期貨市場概論期貨交易除了必須遵守交12Ch3期貨市場交易實務－外匯期貨操作策略有投機性、避險性、基差性等操作方式1971年8月15日美國總統尼克森下令關閉「金窗」，持有美元者無法再以35美元對1英兩的比率向美國政府換取黃金，此舉無異斷絕美元與黃金的兌換關係，造成國際匯率的大幅波動，進而增加國際貿易的匯兌風險，規避匯率風險的需求與日俱增。因而約莫在8個月之後，即1972年5月16日，芝加哥商業交易所(CME)成立「國際貨幣市場」(InternationalMonetaryMarket,IMM)，開辦外匯期貨，是第一個外匯期貨合約，也成為第一個金融期貨交易所。Ch3期貨市場交易實務－外匯期貨操作策略有投機性、避險性、13Ch3期貨市場交易實務－股價指數期貨在所有金融期貨合約當中，股價指數期貨是最能撩撥一個人思緒的金融交易工具。所謂「股價指數」(StockIndex)，是由一組挑選出來具代表性的股票，以其價格經由算數平均或幾何平均統計而出，以作為大盤漲跌的指標。若再將股價指數賦予單位價格，例如臺灣發行量加權股價指數期貨每一點為新臺幣200元，並以標準化的合約在集中市場進行「遠期交割」的交易，即成「股價指數期貨」(StockIndexFutures)。Ch3期貨市場交易實務－股價指數期貨在所有金融期貨合約當中14Ch4交換市場交易實務「Swap」一詞代表的內涵會因市場背景的差異而稍有不同，但其基本原理就是指不同標的物間的交換。在外匯交易市場上，銀行間經常利用「FXSwap」來作為資金調度的工具，亦即交易員以一種貨幣同時買進又賣出另一種貨幣，只是買匯與賣匯的交換時間不同；再者在企業海外融資熱潮鼎盛的今天，資本市場也流行以「金融交換」作為資產與負債管理的工具。Ch4交換市場交易實務「Swap」一詞代表的內涵會因市場背15Ch4交換市場交易實務－交換市場概論金融交換的演進平行貸款→相互擔保貸款→換匯換利→利率交換就「金融交換」而言，不同的貨幣與不同的利率，甚或不同的計息方式都可作為雙方交換的標的物，再利用排列組合原理便可創造出多種金融交換的類型，分類方式有：普通利率交換、基差利率交換、基本換匯換利、普通換匯換利及基差換匯換利等。Ch4交換市場交易實務－交換市場概論金融交換的演進就「金融16Ch5選擇權市場交易實務在實務方面的選擇權交易，則可追溯到十七世紀初葉的荷蘭，因為當時的荷蘭人對鬱金香球莖有著莫名的狂熱，生產者為了避免價格風險，紛紛購買「賣權」以保障其生產利益，但因市場尚未健全，未規定賣方須繳交保證金，且無任何保證賣方履約的規定，所以這個市場性在1673年瓦解。至於它被用在個別證券方面則始於十七世紀末的英國，其後仍因制度設計不健全而屢次發生內線交易的醜聞及違約交割等重大事件，最後在1931年遭到關閉。選擇權的觀念由來已久，據說亞里斯多德所著政治學裡，就其備了選擇權的知識。Ch5選擇權市場交易實務在實務方面的選擇權交易，則可追溯到17Ch5選擇權市場交易實務

－選擇權市場概論所謂「選擇權」是指契約買賣的雙方在成交日約定在未來的某特定到期日內，買方有權(但無義務)以事先約定的價格，向賣方買入(或賣出)一定數量的標的資產，賣方則有義務(但無權利)應方之請求賣出(或買入)一定數量的標的資產。國內對「Option」的討論起步頗早，但引起社會大眾的注意，卻是在一連串衍生性金融商品風暴之後。Ch5選擇權市場交易實務

－選擇權市場概論所謂「選擇18Ch5選擇權市場交易實務－利率選擇權最常見的形式有：利率上限、利率下限、利率上下限所謂「利率選擇權」是以利率為標的物的選擇權，選擇權的持有人付出權利金來取得權利，有權利但無義務在特定的期間內來取得一個事先約定的利率，選擇權的持有人也可選擇不執行此權利，而最大損失僅為權利金的部分。Ch5選擇權市場交易實務－利率選擇權最常見的形式有：利率上19Ch6信用衍生性金融商品「信用衍生性金融商品」因為提供了高度的槓桿效果而被視為全球金融市場金融海嘯的元兇之一。傳統的衍生性金融商品最大的功能是被用來規避標的資產的價格風險，但是在1990年左右，國際金融市場上開始出現一種以管理標的資產的信用風險之衍生性金融商品誕生，市場人士稱之為「信用衍生性金融商品」(CreditDerivatives)。1993年時，美商信孚銀行(BankersTrust)在東京出售一種贖回價值須視一定的信用條件而定的債券後，市場開始將以往的理論付託行動，由於這種「信用衍生性金融商品」功能極為廣泛，許多歐美投資銀行都看好其市場潛能。Ch6信用衍生性金融商品「信用衍生性金融商品」因為提供了高20Ch6信用衍生性金融商品－基本類型信用衍生性金融商品選擇權合約交換合約遠期合約總報酬交換信用交換信用價差交換違約選擇權信用價差選擇權Ch6信用衍生性金融商品－基本類型信用衍生性選擇權合約交換21Ch7衍生性金融商品評價理論遠期合約是最古老的避險工具，也是目前最簡單易懂的一種衍生性金融商品。現代的金融商品通常只是以一張契約的形式存在，它不像其他實質商品可以用重量、體積或面積來決定價格，但是這並不表示金融商品沒有評價問題，相反地，更因為它沒有實體存在更凸顯出金融商品評價問題的重要性與複雜性。Ch7衍生性金融商品評價理論遠期合約是最古老的避險工具，也22Ch8衍生性金融商品風險管理

－風險管理概論風險管理的意義解釋為將部位可能產生的最大損失控制在本身可以忍受的限度內。整個風險管理的內涵至少包括風險來源、風險類別、如何評估風險及如何控制風險等四項。在詭譎多變的金融環境下，所有的參與者都是在玩一種接近零和的金融遊戲。Ch8衍生性金融商品風險管理

23Ch8衍生性金融商品風險管理

－市場風險管理概論市場風險以「量的控制」為主，一般金融機構所採行的限額控制方式約可分為盈餘或資本暴險限額、停損限額(LossControlLimit)、缺口限額(GapLimit)、交易量限額(VolumeLimit)及選擇權限額(OptionLimit)等五種。市場風險的管理可說是整個衍生性商品風險管理系統中最重要的一環，也是所有市場參與者最需要注意因應的一種風險。Ch8衍生性金融商品風險管理

－市場風險24Ch8衍生性金融商品風險管理

－信用風險管理信用風險的控制可採質與量的控制，其中質的控制著重於事前交易對手信用條件的審核，量的控制則著重於事後風險暴露程度的管理，而質的控制比量的控制更為重要。據此金融機構可以將信用風險的控制分為(1)建立信用評估制度；(2)建立信用風險監控系統。由於信用分析有助於信用額度與個別信用額度的制定，所以銀行應在衍生交易之前即進行此項分析。Ch8衍生性金融商品風險管理

25延伸閱讀外匯交易與資金管理(增修訂三版)利率與貨幣交換選擇權小辭典利率衍生性金融商品匯率衍生性金融商品財務數學概論外匯交易概論進入信用衍生性金融商品殿堂避險基金選擇權入門10堂課信用衍生性金融商品財務模型－在Excel之應用結構型商品理論與實務延伸閱讀外匯交易與資金管理(增修訂三版)進入信用衍生性金融商26作者簡介著作衍生性金融商品徹底研究、財經氣象臺財務工程－衍生性商品交易理論、實務與個案研討玉山金控公司副財務長玉山銀行財務金融事業處協理輔仁大學進修部國際貿易與金融學系兼任講師譯作選擇權入門10堂課、期貨市場200問衍生性金融商品理論與實務許誠洲作者簡介著作玉山金控公司副財務長譯作許誠洲27衍生性金融商品理論與實