第七章貨幣政策貨幣需求居民意愿持有的貨幣數量金屬貨幣流通下，金屬貨幣會自發進入和退出流通領域紙幣流通量外生，可能出現通貨膨脹或緊縮貨幣政策要使貨幣市場出清貨幣市場出清的含義：較小代價、實現特定目標下的出清古典的貨幣數量論現金交易說，著重的是貨幣作為交易媒介的作用（恒等式）人們持有貨幣僅僅為了交易需要，貨幣數量變動引發物價變動如何衡量貨幣流通速度？古典的貨幣數量論現金余額說，著重的是貨幣作為財富形式的作用K是人們希望以貨幣形式持有財富的比例，它受資產收益率、交易便利因素等影響現金余額說和現金交易說的聯系和區別“飛翔的貨幣”和“棲息的貨幣”若認為貨幣流通速度穩定，且收入與貨幣無關，則物價只與貨幣數量有關。凱恩斯主義的貨幣需求理論交易動機：為了應付日常商品交易而需要持有貨幣的動機預防動機：人們為了應付不測之需而持有貨幣的動機特征：交易動機和預防動機相對穩定貨幣作為交換媒介而存在對利率不敏感是收入的增函數凱恩斯主義的貨幣需求理論投機動機：根據對市場利率變化的預期，需要持有貨幣以便從中獲利的動機特征難以預測貨幣充當儲藏手段職能，與收入無關貨幣和債券是兩種可替代的資產當利率較低時，預計利率將會上升，從而持幣待購債券，對貨幣需求較高；反之則對貨幣需求較低是利率的減函數凱恩斯主義的貨幣需求理論貨幣總需求由三類動機組成貨幣需求的不穩定性當貨幣數量增加時，若收入不能上升，則貨幣需求低于供給居民將貨幣轉成債券，債券價格上漲，利率下降利率下降提高了投機性需求，貨幣市場平衡，貨幣需求的上升吞噬了貨幣供給利率下降的同時，還有對實體經濟的傳遞等等貨幣需求變動的途徑廣泛，貨幣需求不穩定凱恩斯主義的貨幣需求理論“流動性陷阱”當利率很低時，人們一致認為利率將會上升，而不會進一步下降，而債券則會降價，投機性需求較高此時，貨幣供應的增加，會被投機性需求全部吞噬，貨幣市場直接平衡不會去購買債券，債券價格不再上漲，利率不再下降貨幣政策向實體經濟的傳導失靈凱恩斯主義的貨幣需求理論貨幣流通速度貨幣流通速度受到利率變動影響，波動較為頻繁利率為順周期，經濟高潮時利率較高，貨幣需求較低，貨幣流通速度較高，反之亦然，所以，貨幣流通速度為順周期凱恩斯主義的貨幣需求理論物價和貨幣的關系貨幣供應的增加，一部分被“利率下降——貨幣實際需求上升——貨幣流通速度下降”所抵消物價不完全由貨幣供應決定，不符合貨幣數量論現代凱恩斯主義的貨幣需求交易性需求和“平方根定理”期初總收入為Y，以生息資產形式存放，每次轉K的數量作為貨幣使用成本為持有貨幣量的利息損失，以及出售成本最優化K的數量，得到現代凱恩斯主義的貨幣需求

現代凱恩斯主義的貨幣需求投機性需求和風險厭惡債券收益率較高，但有一定風險；貨幣收益率為零，無風險人們在債券和貨幣的線性組合上，選擇適當的風險-收益水平當債券利率上升時，人們愿意持有的貨幣比例下降貨幣主義的貨幣需求弗里德曼的現代貨幣數量論實際貨幣需求是恒久收入、人力資本比例、貨幣持有成本、收益的函數人力資本占比越高，則人們越需要貨幣貨幣持有收益包括對一些貨幣提供的服務以及“貨幣”本身的利息收入（對準支票存款的付息）貨幣主義的貨幣需求貨幣流通速度的穩定性貨幣主義認為貨幣需求的隨機波動很小，根據需求函數即可預測貨幣需求貨幣流通速度取決于恒久收入和當期收入，既是穩定的，又能解釋貨幣流通速度的順周期現象貨幣主義的貨幣需求物價與貨幣的關系實際貨幣需求穩定，流通速度穩定物價由貨幣供應量決定復興的貨幣數量論“通貨膨脹是一種貨幣現象”凱恩斯主義與貨幣主義的分歧貨幣的“對手項”，即財富的其他持有形式凱恩斯主義的貨幣需求中，只有債券才是貨幣的“對手”貨幣主義的貨幣需求中，商品和金融資產都是貨幣的“對手”，貨幣供應的改變，會直接影響商品需求從而，貨幣政策傳導機制不同凱恩斯主義和貨幣主義的分歧

凱恩斯主義與貨幣主義的分歧政策含義貨幣主義：貨幣需求穩定時，貨幣政策有效，應當采取“規則”，即逐年以一定速度增加貨幣供應凱恩斯主義：貨幣需求不穩定，會隨利率變動時，貨幣政策效果確定性小，應使用財政政策貨幣供給貨幣供給與商業銀行信用擴張密不可分，就是同一問題的兩個方面貨幣供給的層次現金狹義貨幣M1廣義貨幣M2國際貨幣組織的貨幣供給模型受限于多數成員國數據可得性，IMF選擇了較為簡單的貨幣供給模型：名義貨幣供給和實際貨幣供給一般所說的貨幣供給都是名義貨幣供給，這也是貨幣當局比較容易控制的量扣除了物價變動因素之后的貨幣供給，就是實際貨幣供給M/P物價變動的原因外生，則實際貨幣供給和名義貨幣供給的變動幅度會有不同內生，則可以認為有“名義貨幣供給——物價——實際貨幣供給”的傳導貨幣供給的控制機制計劃經濟體制下的貨幣供給控制存貸各自集中，中央政府確定信貸指標各級銀行按照層層分解的信貸指標發放貸款銀行沒有存款派生能力唯一貨幣供應的源頭就是貸款貸款=存款+現金貨幣供給的控制機制市場經濟條件下的控制機制通過公開市場操作改變基礎貨幣公開市場操作的對手方是銀行和其他機構買入證券，就是向其他機構的準備金賬戶上撥款賣出證券，就是減少其他機構所持有的準備金在市場經濟條件下，只要滿足準備金要求，商業銀行就能自主決定貸款規模，存款可以派生仍然存在央行發放貸款的控制機制，但需要通過貨幣乘數起作用，并以再貼現率為調控杠桿還可以通過修改準備金率，改變貨幣乘數貨幣供給的“倒逼機制”中國信貸機制轉型期間出現的現象商業銀行受所在地政府要求，為當地企業提供貸款；同時，商業銀行自身也有擴大貸款動機商業銀行要求中央銀行擴大信貸規模，并從中央銀行索取更多貸款，這就是貨幣供給的“倒逼機制”，即下級向上級要求擴張貨幣在利率非市場化，且容易從央行獲得貸款的環境下，利率、準備金率等手段都無法約束倒逼機制實質上是政企不分、撥貸不分貨幣供給的內生性和外生性內生性和外生性外生性：貨幣供給完全由貨幣政策決定，不受經濟因素（收入、儲蓄、投資等影響）內生性：貨幣供給的變動不受貨幣當局操縱，取決于客觀經濟過程外生性的意義：貨幣政策效果較好內生性的來源：倒逼基礎貨幣、貨幣乘數的變化貨幣政策貨幣政策的最終目標即宏觀經濟政策的四大目標充分就業物價穩定經濟增長國際收支平衡實踐中央行的貨幣政策目標壓倒性的通貨膨脹控制綜合性的目標，譬如就業、通脹、金融市場等各方面中國的貨幣政策目標：保持貨幣幣值的穩定,并以此促進經濟增長貨幣政策的有效性貨幣中性、非中性和超中性貨幣中性：貨幣數量對實際產出沒有影響，只會影響物價貨幣非中性：貨幣數量對實際產出有影響——相機抉擇的貨幣政策意義所在貨幣超中性：貨幣數量變化率的變動對實際產出沒有影響——即貨幣數量變化率的變動，不會改變利率貨幣政策的有效性：IS-LM模型的觀點IS-LM模型概述IS：商品市場均衡，可簡要認為是i決定YLM：貨幣市場均衡，可簡要認為Y決定I貨幣需求對利率敏感，反映為什么？流動性陷阱反映為什么？貨幣政策如何影響產出和利率？貨幣政策的有效性：IS-LM模型的觀點財政政策的擠出效應貨幣政策和財政政策的有效性貨幣需求的利率彈性貨幣需求對利率無彈性時，財政政策無效貨幣需求對利率彈性無窮大時，財政政策最有效貨幣政策的有效性菲利普斯曲線最初：貨幣工資率和失業率的負相關關系發展：通貨膨脹率和失業率的負相關關系常用：產出水平與通貨膨脹率的正相關關系菲利普斯曲線和奧肯定律奧肯定律：失業率上升1個百分點，實際產出水平就比潛在產出水平低2個百分點菲利普斯曲線：通貨膨脹率上升，失業率下降最終：通貨膨脹率上升，實際產出水平超過潛在產出水平，即產出上升貨幣政策的有效性菲利普斯曲線的邏輯解釋名義工資率上漲，通貨膨脹居民有“貨幣幻覺”，覺得工資提高了，愿意增加就業產出上漲三種觀點下的菲利普斯曲線凱恩斯主義的觀點，存在閑置資源，只要工資有些微上漲，產出就會大幅擴張，曲線平緩貨幣主義的觀點，短期之內，貨幣幻覺存在，產出能上漲，但不能持續，只有不斷提高物價，才能不斷提高產出，曲線正斜率理性預期學派的觀點，貨幣幻覺不存在，曲線垂直貨幣政策的有效性總供給-總需求模型總需求由IS-LM推出，物價變動，影響實際貨幣供給總供給的變動邏輯與菲利普斯曲線物價變動，實際工資變動，企業愿意雇傭的勞動力增加工人只關注名義工資貨幣政策的三大工具法定存款準備金率改變貨幣乘數引發商業銀行派生信貸的緊縮難以微調和頻繁調整在以貨幣數量為中間目標時，是重要工具傳統上認為是猛烈的工具，但隨著金融市場發達，準備金獲取途徑變多了，效果也有下降降低或取消法定準備金率是發達國家的趨勢之一貨幣政策的三大工具法定準備金率我國的法定準備金率調整我國的公開市場操作可用規模還不夠，法定準備金率可以有力回收貨幣（外匯占款）有一定利息，商業銀行損失不大；有調整期較為溫和的工具貨幣政策的三大工具公開市場操作買賣證券（國債回購）改變基礎貨幣供應量，進而改變利率靈活、雙向、頻繁、微調發達國家最常用的工具中國常用的一種公開市場操作：央行票據貨幣政策的三大工具再貼現率（央行向商業銀行貸款的利率）向央行貸款獲取準備金的利率改變資金成本，進而改變市場最終利率需要商業銀行向央行貸款才能生效，不能主動發揮作用可以帶有懲罰性可具有示范性，表示央行決心可被用來設定利率上限貨幣政策的其他工具信貸控制和配額利率上限控制等窗口指導中國的貨幣政策和利率市場化終端利率不應該是直接調控的目標，而是受到幾大政策工具影響后，商業銀行自主決定我國的終端利率（存貸款利率）沒有完全自由化，直接成為貨幣政策的手段而非中間目標直接控制的利率水平，可能與幾大工具決定的市場利率水平拉開差距，利率“雙軌制”和民間金融貨幣政策的傳導機制間接傳導機制貨幣供應——利率——需求——產出凱恩斯主義的理論此處的利率為實際利率，在名義利率為零時，如果繼續存在擴張貨幣的預期，就能使實際利率為負，仍然是刺激作用；而如果通貨緊縮，則名義利率為零時，仍然是緊縮性政策貨幣政策的傳導機制直接傳導機制貨幣供應——需求——產出Tobin-Q的觀點（股票市場）市值/重置價值之比股價低、市值低，則不愿意新投資，干脆在股市上收購貨幣主義學派的觀點財富效應的觀點（金融資產價格）貨幣政策的操作目標中央銀行利用貨幣政策工具時，可以直接觀察結果的變量介于貨幣政策工具和中間目標之間的可操作目標短期市場利率，如聯邦基金利率準備金數量貨幣政策的中間目標介于操作目標和最終目標之間的指標利率基礎貨幣貨幣供應量貨幣政策的中間目標應該以利率還是貨幣供應量為中間目標？傳導機制上的觀點穩定產出角度的觀點IS穩定，貨幣需求不穩定時，應以利率為目標IS不穩定，貨幣需求穩定時，應以貨幣供給為目標中國現有的中間目標M2新增貸款總量社會融資總量貨幣政策的通脹目標制貨幣政策的通脹目標制貨幣當局明確以物價穩定為首要目標，并將當局在未來一段時間所要達到的目標通貨膨脹率向外界公布預測通貨膨脹，如果預測結果高于目標通脹率，則采取緊縮性貨幣政策；反之亦然不再有中間目標，決策依據改用預測通脹率貨幣政策的通脹目標制通脹目標制的好處政策透明操作手段靈活，規則性和靈活性統一有助于確保經濟穩定，減少波動，加強紀律通脹目標制的弊端關注通脹后，失業可能大幅增加所有政策調整均取決于觀測值，利率可能會頻繁變動實施通脹目標制的國家新西蘭、英國、瑞典、澳大利亞美聯儲的“直接行動”沒有明確的“名義錨”，如貨幣供應量、通貨膨脹，但會公布聯邦基金利率目標不說明具體目的，“先發制人”地對抗可能到來的經濟衰退或通貨膨脹優劣不完全依賴貨幣和通脹之間的關系，較為靈活，聯儲1990s-21世紀初的操作有效，高增長