2023年餐飲旅游行業分析報告2023年4月目錄一、旅游業面臨良好的發展環境 PAGEREFToc375169947\h31、十八屆三中全會的《決定》將成為旅游業發展“推進器” PAGEREFToc375169948\h32、2023年前三季度旅游業簡況 PAGEREFToc375169949\h4（1）國內游、出境游增速放緩 PAGEREFToc375169950\h4（2）入境游初顯止跌回穩態勢 PAGEREFToc375169951\h63、餐飲酒店行業：注重結構及消費調整 PAGEREFToc375169952\h7（1）餐飲業尤其是高樓消費相對低迷 PAGEREFToc375169953\h7（2）酒店：10月環比餐飲微降其它小幅提升 PAGEREFToc375169954\h84、免稅市場：全球看亞太亞太看中國 PAGEREFToc375169955\h95、在線旅游風景獨好 PAGEREFToc375169956\h10二、2023年前三度餐飲旅游板塊營收略降 PAGEREFToc375169957\h111、前三季度營業收入微降1.01% PAGEREFToc375169958\h112、環比業績回升態勢明顯 PAGEREFToc375169959\h12三、截止11月底餐飲旅游市場表現出色 PAGEREFToc375169960\h131、餐飲旅游行業漲幅位列前五 PAGEREFToc375169961\h132、公司市場表現：主題性投資當道名勝景區傷慘 PAGEREFToc375169962\h14（1）前五名漲幅均在50%以上 PAGEREFToc375169963\h14（2）受制于諸多因素：名山好水易受傷 PAGEREFToc375169964\h15四、2023年投資策略：順趨勢看改革重模式 PAGEREFToc375169965\h161、峨眉山：多因素確保明年業績提升 PAGEREFToc375169966\h162、全聚德：重回主業再尋商業模式 PAGEREFToc375169967\h193、宋城股份：經典商業好模式 PAGEREFToc375169968\h204、中國國旅：壟斷資源的享受者 PAGEREFToc375169969\h215、曲江文旅：歷史文化景區集成商 PAGEREFToc375169970\h23一、旅游業面臨良好的發展環境1、十八屆三中全會的《決定》將成為旅游業發展“推進器”2023年11月12日中國共產黨第十八屆中央委員會第三次全體會議通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》（下文簡稱《決定》），是全面深化改革的指導思想和行動大綱。旅游業是第三產業中具有涉及面最廣泛、帶動行業最豐富、與廣大國民生活質量聯系最緊密的。《決定》將為旅游業帶來什么樣的影響呢？借用北京大學教授吳必虎的說法是《決定》將為旅游業帶來十大變化：1.中國旅游發展的政治訴求變化和整體環境改善；2.經濟發展方式轉變過程中旅游業具有重要地位；3政府承擔起更多完善的公共服務促進旅游業的穩步發展；4美麗中國的生態文明建設有助于旅游資源保護和產品高質量提高；5土地制度改革促進鄉村旅游和旅游地產更健康增長；6.產權保護制度和金融松弛管制激勵更多更好的旅游吸引物和度假物業投資;7.多種產業與旅游融合發展將會成為一個新的趨勢;8.涉旅企業隨著市場化程度提高而加速發展;9.新政對酒店接待、購物旅游等業態先抑后揚的深刻影響;10.旅游規劃設計等咨詢服務產品將會迎來更好的發展機會。簡單而言，《決定》深化改革關注民生等措施將使得旅游業發展的環境更好，地位更加重要。中國旅游業的美好前景早已是共識。國家旅游局預計今后5年中國公民出境旅游總人數有望突破4億人次，到2023年中國國內旅游人數將突破33億人次，入境旅游人數將突破1.5億人次，屆時，中國將有望成為世界第一大旅游目的地國和第四大客源輸出國。世界旅游業理事會總裁大衛?斯克斯爾說，世界旅游業理事會（WTTC）第十四屆全球峰會將于2023年4月24日-25日在三亞舉行。據WTTC預測，中國將在2023年成為世界第一大旅游經濟體。未來10年，亞洲旅游業年平均增長率有望達到5%-7%，未來10年中，旅游業將為亞洲創造4700萬個就業崗位。2、2023年前三季度旅游業簡況（1）國內游、出境游增速放緩國家旅游局發布2023年第三季度全國旅行社統計調查情況公報。第三季度全國旅行社出境旅游組織人次、人數依然大幅增長，國內旅游、入境游市場人次及人數同比均出現下滑。公報顯示，2023年第三季度全國旅行社出境旅游組織1074.14萬人次、5442.46萬人天，同比增長34.95%和35.28%。與此同時，旅行社組織國內游及入境游則同比均出現下滑，國內游4023.36萬人次、13484.24萬人天，接待4628.7萬人次、11241.45萬人天，同比分別下降2.19%、1.76%、4.19%和14.36%；入境游445.35萬人次、1866.64萬人天，接待620.86萬人次、2023.59萬人天，同比分別下降9.27%、12.47%、8.98%和16.07%。中國旅游研究院發布2023年前三季度旅游經濟運行分析和全年趨勢預測報告，報告指出，預計前三季度旅游接待總人數25.6億人次，旅游總收入2.14萬億元，同比分別增長10%和12%。預計前三季度入境旅游人數9620萬人次，同比下降3%；旅游外匯收入356億美元，同比下降5%。出境旅游市場繼續高速增長。預計前三季度出境旅游人數為7255萬人次，同比增長18%；出境旅游花費946億美元，同比增長23.1%，貿易逆差595億美元。（2）入境游初顯止跌回穩態勢今年1－10月，累計入境來華旅游人數10742.55萬人次，同比下降2.68%；但考慮到今年1月-9月入境旅游人數同比下降3.14%，可以看出略有恢復。而從入境旅游收入來看，今年前三季度實現入境旅游外匯收入354.73億美元，同比下降5.48%。1－10月入境旅游收入400.55億美元，同比下降4.68%。入境來華旅游人數及收入與前三季度相比，有了些止跌回穩的態勢。3、餐飲酒店行業：注重結構及消費調整《決定》和相關改革措施總體上將對中國旅游發展帶來利好消息，但近期因為受到“八條規定”、反對鋪張浪費、限制政府會議等政策導向影響，酒店、餐飲等行業受到一定程度的不利影響。餐飲酒店業開始真正面向市場進行結構性調整。（1）餐飲業尤其是高樓消費相對低迷中烹協近日發布《2023年三季度餐飲市場分析報告》顯示，2023年1-9月全國餐飲收入18178億元，同比增長8.9%，增速比去年同期下降4.3個百分點，下降幅度比今年上半年略微收窄。其中限額以上餐飲企業收入5842億元，仍處于負增長狀態，下降幅度1.8個百分點，但降幅也比上半年有所減緩。2023年10月，非制造業商務活動指數中，餐飲業的商務活動指數、新訂單指數、業務活動指數均低于臨界點，在各行業中排名較低，反映了市場需求的低迷。而從限額以上企業單位餐飲收入及同比來看，今年一季度下滑嚴重，二季度開始有點觸底回升的態勢。（2）酒店：10月環比餐飲微降其它小幅提升總體來看，2023年度10月份全國飯店市場總體經營情況與2023年9月份相比，餐飲平均收入有小幅度下降，飯店平均出租率、飯店平均房價、單房收益和客房平均收入均有小幅度提高。4、免稅市場：全球看亞太亞太看中國全球免稅看亞太，亞太市場看中國，中國市場看三亞。根據財富品質研究院測算，目前全球免稅的市場價值約為500億美元,而全球前25大免稅集團的銷售總額約占75%，其中2023年中免集團的銷售額為6.57億歐元，同比增長33.16%，位居第14；日上免稅行緊隨其后，位居第15位，2023年的銷售額為6.45億歐元。實際上，中國消費者已經成為全球旅游零售領域最大的消費群體，支撐了歐洲本土奢侈品市場的半壁江山。根據英國《金融時報》披露的數據顯示，中國游客在英國每年消費3億英鎊（約合27.8億元人民幣），在倫敦的希斯羅機場，中國游客約占全部游客的1%，但是卻創造了25%的免稅收益；Burberry在倫敦Hackney地區開設的outlets,在非周末的日子，約有四分之三都是中國游客；據UKChinaVisaAlli估計，中國旅客因簽證阻礙，英國每年損失12億英鎊（約合人民幣111億元）零售收入。5、在線旅游風景獨好CNNIC發布了《2023-2023年中國在線旅游預訂行業報告》，報告顯示：2023年中國在線旅游預訂市場發展迅速，行業處于快速成長期。截至2023年6月，在網上預訂過機票、酒店、火車票和旅行行程的網民規模達到1.33億，占網民比例為22.4%。與2023年12月相比，分別增長2089萬，2.6個百分點。手機在線預訂用戶的規模不大，但也將釋放出巨大的市場潛力。二、2023年前三度餐飲旅游板塊營收略降今年的經濟下行、“去三公化”、“離感感”及天氣等諸多因素疊加的情況下，餐飲旅游行業前三季度業績不甚理想。1、前三季度營業收入微降1.01%三季度餐飲旅游板塊營業總收入366.49億元，同比下降1.01%；歸屬于母公司股東的凈利潤合計28億，同比下降12.34%。從細分子行業來看，旅游綜合和酒店同比正向增長，其中酒店合計營收43.21億，同比增長10.86%；歸屬于母公司股東的凈利潤合計5.63億元，同比增長10.84%；旅游綜合合計營收261億元，同比增長0.3%；歸屬于母公司股東凈利潤合計16.69億，同比上升12.55%。景點和餐飲負增長，景點營業總收入37.51億元，同比下降7.8%；歸屬于母公司股東凈利潤合計7.39億元，同比下降16.34%；餐飲營業總收入合計24.77億元，同比下降16.64%；歸屬于母公司股東的凈利潤合計虧損1.72億元，同比下降165.79%。2、環比業績回升態勢明顯雖然今年以來整體業績不理想，但分季度看，我們也會發現在逐季回升，且態勢明顯。三、截止11月底餐飲旅游市場表現出色1、餐飲旅游行業漲幅位列前五截止11月30日，主要市場板塊給投資者天上地下之感。創業板漲幅巨大，漲幅高達79.5%，而滬深300則是負收益，跌幅3.36%。而餐飲旅游板塊在23個申萬一級子行業中，以28.04%的漲幅位居漲幅榜第五位。2、公司市場表現：主題性投資當道名勝景區傷慘（1）前五名漲幅均在50%以上號百控股、騰邦國際、寶利來、大東海A和華天酒店，今年截止11月30日區間漲幅均在50%以上，最高的號百控股及騰邦國際漲幅分別高達191.86%和120.3%。這五家公司的表現折射出今年至今的投資風格：主題性投資當道。（2）受制于諸多因素：名山好水易受傷漲幅后五名的公司分別為張家界、黃山旅游、西藏旅游、麗江旅游、東方賓館，從此可以看出，名勝景區倍市場蹂躪，而另一名山峨眉山也位居漲幅倒數第六名。四、2023年投資策略：順趨勢看改革重模式2023年，我們建議循三條路線圖尋求投資標的。即：順應行業發展趨勢――在餐飲旅游業中尋求發展更為快捷的在線、免稅等細分子行業的趨勢，順勢而為；求國企改革之利――尋求能夠享受《決定》帶來的改革紅利的標的；重商業模式發展之本――注重公司外在發展環境的同時，更為關注公司本身的商業發展模式及盈利前景。我們給出的最具投資價值組合是：峨眉山A（000888）、全聚德（002186）、宋城股份（300144）、中國國旅（601888）和曲江文旅（600706）。1、峨眉山：多因素確保明年業績提升峨眉山是中國四大佛教名山之一，峨眉山市是國家旅游局批復的全國旅游綜合改革試點縣。全國僅有兩個縣級市是試點，另一個是地處東部沿海的嘉興桐鄉。日前，峨眉山市抓住這一機遇迅速制定了《峨眉山旅游綜合改革實驗區發展總體規劃》，并提出了一系列的改革試點方案。業績向上趨勢基本確立：2023年7-9月，公司實現營業收入2.62億元，同比下滑18.03%；實現歸屬母公司股東凈利潤8119.67萬元，同比增長6.60%；EPS0.35元。2023年1-9月，公司實現營業收入6.28億元，同比下滑16.02%；實現歸屬于母公司股東凈利潤1.11億元，同比下滑13.27%。EPS0.47元。Q3業績超市場預期。公司業績恢復能力強：.2023年“汶川地震”之后，公司恢復速度較快，景區客流于2023年就實現基本恢復，自2023年起就實現客流、營業收入及凈利潤的快速增長。2023年7、8、9月的游客人數較2023年同期的降幅逐月收窄，2023年國慶期間，景區單日客流達到3.45萬人次。在不發生其他重大自然災害等事件的情況下，公司未來客流的恢復性增長為大概率事件，在2023年將表現得尤為明顯。多因素提升短期業績：1.交通提升。2.公司將借助區域交通改善，通過精準定位不同客戶群的需求，實現向網絡營銷轉型，以不斷提升中長線、海內外的游客人數，特別是周邊周末游客人數。目前公司重在開發周末旅游，精準營銷提升節假日外的游客數量，同時開發峨嵋雪芽等產業鏈延長產品，增加新的利潤增長點。3.募投項目實施。長期“大峨眉”將打開市場空間：大環境繼續有利于公司發展，而公司實際控制人的注資預期及公司的中長期目標與規劃和優秀管理層，將保證公司健康穩健發展。公司戰略目標明確。一手抓門票、索道、酒店等傳統產業，通過構建網絡營銷服務體系，打通景區“大小循環”，實現景區游客的持續高速增長；另一手抓新興產業，在夯實傳統產業的基礎上，拓展由旅游產業派生出的茶葉、文化演藝、旅游地產、特色旅游項目等新興產業，使傳統產業與新興產業相互促進、相互驅動，推動公司走上發展的快車道。預計公司2023～2023年EPS分別為0.65元、0.84元、0.92元。風險提示：突發事件、項目進展低于預期、經濟下行等風險。2、全聚德：重回主業再尋商業模式全聚德（002186）作為餐飲業公司，今年受到了一定的負面影響。但明年是全聚德150周年，同時受益國企改革及新資本的進入，明年業績增長預期較好。業績開始探底回升。三季度業務營收5.49億，同比增長1.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5555.32萬，同比增長22%。基本每股收益0.2元。1-3季度累計營業14億，同比下降3.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1171.34萬，同比下降13.47%。基本每股收益前三季度共0.57元。中報時公司歸屬于上市公司股東凈利潤下降31.45%，我們就會發現三季度利潤回升較為明顯。全年業績預計下滑。預計2023年度凈利潤為9123.25萬元至1.37億元，同比下滑40%-10%。受益國企改革及民營資本的進入：公司公布了定增方案，定增實施后，公司管理層。IDG資本管理（香港）的主要業務是提供有關股權投資和管理方面的服務。華住管理的主營業務是投資酒店業務、以直營連鎖和特許經營方式提供酒店品牌許可和酒店管理業務。定增實施后，公司董事會將增加席位，IDG和華住資本各增加一席。公司未來發展三聚焦。明年是全聚德150周年，公司的發展一直比較穩健。但創新、活力不足，商業模式、盈利模式不太清晰。定增后IDG資本和華住酒店的進入，三方可以揚長避短，克服創新不足的缺點，理清商業模式。現在公司未來發展聚焦三點：一是聚焦全聚德品牌，其他多品牌先保持穩定。二是聚焦餐飲正餐精品和食品工業。三是聚焦以北京市場為核心的華北市場和以長三角為核心的華東市場。偏遠地區未來暫時不會涉足。預測13、14年的EPS分別為0.43元和0.57元。維持評級“增持”。3、宋城股份：經典商業好模式宋城股份一直是商業模式極為優秀的公司，其可復印的商業模式“主題公園+文化演藝”一直為市場所看好。今年9月份開業的三亞千古情也證明了這一點。加大營銷力度，業績繼續好轉。公司三季報顯示，實現營業總收入4.93億，同比增長9.85%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.48億，同比期增長14.02%，扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤2.26億，同比增長21.21%。第3季度，營業收入2.3億元,同比增長9.8%,歸屬母公司凈利潤1.1億元,同比大幅增長26%。營收和凈利潤增長增色好于上半年。三季度宋城景區終端、組團、散客市場第三季度顯著回暖，前三季度團客與散客比例持續優化，電子商務渠道游客規模爆發性增長，景區整體營業收入同比僅略有下降。杭州樂園聯合《吳越千古情》推出秀盛宴，實行一票制組合拳經營模式，游客量和營業收入同比有較大幅度提高。同時，因網絡分銷渠道增加，應收網絡渠道分銷商賬款相應增加，導致公司應收賬款比期初增長92.91%。十一黃金周游客增長良好。黃金周期間，旗下公園共接待游客69.2萬人次。其中，杭州大本營總體接待游客量為65萬人次，同比增長15%。其中大型歌舞《宋城千古情》突破單日九場接待量，創年內接待新高。杭州樂園接待游客量同比增長72.4%；爛蘋果樂園接待游客量同比增長11.31%。三亞千古情開園，異地復制獲實質進展。三亞千古情今年9月開園,國慶期間三亞千古情景區接待4.2萬人次游客量，達到公司預期。公司目前正在加緊準備年底三亞旅游旺季的到來。麗江、九寨溝項目明年開業。預測公司13、14年EPS分別為0.58元和0.74元。風險提示：宏觀經濟波動、突發事件、項目進展低于預期等市場風險。4、中國國旅：壟斷資源的享受者中國國旅是中國快速成長中的免稅市場的享受者。海棠灣項目將于明年8月開業。中國國旅利潤主來源是免稅商品銷售。海棠灣項目是市場極為關注的中國國旅的重大項目。公司一直希望項目一期能在今年年底或明年初開業，二期明年8月開業。但受制于“一市一店”政策，目前看，有可能不再分期開業，直接在明年8月開業運營，運營面積2.5萬平方米。項目總占地8.3萬平米，總建筑面積12萬平方米，地上7.2萬平方米，地下4.8萬平方米。三亞店開業以來運營一直超預期。三亞店自開業以來，一直給市場驚喜。2023年10月開業。2023年實現營收11億，2023年營收20.8億，今年前三季度實現營收20.8億。預計今年三亞店單店營收將達30億元。從目前政策看，明年8月海棠灣項目運營后，三亞店將不再經營免稅業務。政策預期將使得市內店成為中國國旅下一步的重點。中國國旅是國內惟一一家持有全國免稅業務牌照的，目前已經批準在北京、上海、大連、青島等四地開設市內店。但目前政策市內店只是針對境外客流，市內店的政策預期在于顧客對象開放到國內出境客人，需要解決的是提貨點的問題。從韓國樂天免稅店市內店銷售占其總量的二分之一來看，一旦此問題解決，市場空間足可想象。“去三公化”和入境游下滑影響國旅總社。“去三公化”及經濟下行尤其是入境游市場嚴峻、禽流感及地震等突發事件對中國國旅的影響，主要體現在對國旅總社業務的影響上。從三季度也可以看出，國旅總社業務營業收入增長只有2%。以前國旅總社的入境客人占比高至40%，而今年已降到12-13%。考慮到海棠灣項目可能不再分期提前運營，我們預測公司13年-15年公司EPS分別為：1.41元和1.66元及。5、曲江文旅：歷史文化景區集成商公司是在西安曲江新區管委會領導下，由西安曲江文化產業投資(集團)投資設立的大型文化旅游企業集團。旅游資源豐富。公司目前運營管理著一個國家5A級景區:西安曲江大雁塔〃大唐芙蓉園景區；四個國家4A級景區：西安曲江海洋極地公園、西安城墻、樓觀道文化展示區及大明宮國家遺址公園，以及曲江池遺址公園、唐城墻遺址公園、唐慈恩寺遺址公園、寒窯遺址公園等多個文化旅游景區；公司還擁有唐華賓館、芳林苑酒店、金緣閣酒店、御宴宮、唐華樂府等多個文化主題餐飲酒店。景區是收入和利潤主來源。2023年1~9月,公司實現營業收入8.36億,同比增長2.21%;營業利潤4,940.58萬元,同比下降29.55%。歸屬于母公司所有者的凈利潤為5,313.17萬,同比下降16.95%,主要為營業利潤減少所致。前三季度，公司基本每股收益EPS為0.30元。受益絲綢之路崛起。在《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中，明確提出推進絲綢之路經濟帶、海上絲綢之路的建設。而《十八屆三中全會決定》明確提出：加快沿邊開放步伐，允許沿邊重點口岸、邊境城市、經濟合作區在人員往來、加工物流、旅游等方面實行特殊方式和政策。建立開發性金融機構，加快同周邊國家和區域基礎設施互聯互通建設，推進絲綢之路經濟帶、海上絲綢之路建設，形成全方位開放新格局。作為地處西安的旅游公司，受益非淺。“大美陜西”旅游市場空間廣闊。2023上半年，西安市接待海外旅游者538060人次，同比增長12.52%，接待國內游客4342.44萬人次，同比增長23.51%。旅游業總收入373.23億元，同比增長23.21%。旅游2023年國慶長假，全省累計接待境內外游客2850.35萬人次，再創歷史新高的數字背后，折射出陜西旅游強大的發展力，越來越多的游客對這片厚土充滿向往，選擇各種方式暢游“大美陜西”。預測公司13、14年EPS分別為0.43元、0.47元。風險提示：經濟下行、突發事件、政策不達預期、新項目培育期增加等。

2023年胰島素行業分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會導致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國糖尿病發病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產品已經發展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫生在處方胰島素的時候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國內市場容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價和醫保報銷方面具備優勢 PAGEREFToc368763267\h193、價格合理使得國產二代胰島素進入多省基藥增補目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關鍵1、胰島素是人體內唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應物質。血糖的含量過高和過低都會對人體產生不利影響，過高的血糖含量會引起心血管疾病以及視網膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會使人體能量供應不足，產生暈厥等癥狀。胰島是人體內調節血糖濃度的關鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達到體內血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現異常，使得體內血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會導致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習慣聯系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國糖尿病發病率快速提升我國居民生活水平提升較快，但保健意識未相應跟上，這直接導致我國糖尿病發病率急劇提升。目前我國已經超越印度成為全球糖尿病患者數量最多的國家，糖尿病患者人群已達9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產品提供了廣闊的市場空間。我國糖尿病發病率隨著年齡的增長而迅速提升，國內人口結構的老齡化也將推升糖尿病發病率。從糖尿病發病的絕對人口數量來看，目前我國城市人口發病數量較農村略多；但是從潛在人口來看，農村患前驅糖尿病（葡萄糖代謝異常）的人口遠多過城市，農村的糖尿病治療市場蘊含著巨大的增長潛力。4、胰島素產品已經發展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動物臟器中獲取，但是動物源性胰島素注射到人體內之后會引起較強的排異反應，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術的發展，到20世紀80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結構類似，人工合成胰島素逐步替代動物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時候，人們發現通過改變體外合成胰島素的結構，能夠控制其在體內發揮效果的時間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應運而生，這是第三代胰島素。那么在國內這三代胰島素的使用情況如何？第一代動物源性的胰島素由于療效問題在國際上基本已經被淘汰，在國內僅在農村地區使用；第二代胰島素由于療效穩定，價格相對便宜，性價比較高，是目前國內使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國內推廣，但由于價格相對較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產工藝差別較大第一代胰島素來自于動物，主要從屠宰場豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫生在處方胰島素的時候考慮的問題1、隨著病程的推進，胰島素使用量逐步加大對于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對于占患者大多數的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時候一般會選用口服降糖藥來進行治療，在治療后期機體對于口服降糖藥不敏感的時候才轉為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強機體對胰島素敏感性、降低營養物質吸收等方面來降低血糖。機體對于口服降糖藥有一個耐受的過程，胰島β細胞在藥品刺激下超負荷運分泌胰島素，時間長了之后可能會逐步喪失功能，一旦體內無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補充，這個時候就需要口服降糖藥和胰島素的聯合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國內使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內分泌過程胰島素的使用需要模擬體內分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎胰島素和短效胰島素。基礎胰島素主要用于保持體內胰島素含量穩定，而短效胰島素主要用于進餐后血糖濃度快速升高的時候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內胰島素的分泌與進餐時間幾乎同步，因此注射胰島素的時候也應模擬體內分泌的過程，在進餐時注射起效快短效胰島素，而用長效胰島素維持基礎濃度，理論上凌晨3-4點應該是體內胰島素含量最低的時候。根據上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內胰島素濃度的長效胰島素。對于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達到波峰，用于降低餐后體內迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現低血糖風險；而對于長效胰島素，要求是注射后能夠在體內穩定的釋放，不出現明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會有長效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會以六聚體的形式存在，在體內逐步分解為單體后發揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結構，但保留有效部位，這樣生產的胰島素類似物會以二聚體的形式存在，進入體內后迅速分解為單體發揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發現胰島素與大分子的魚精蛋白結合能夠大大延緩體內釋放速度，由此便形成了長效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎上添加大分子蛋白形成聚合物從而達到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結構使得其釋方速度變慢，形成了長效產品，詳細原理請見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產的胰島素注射筆基本區別不大，胰島素注射筆上標有劑量刻度，每次使用能夠較為精準的定量，其使用的注射筆用針頭非常細小，因此能減少注射時的痛苦和患者的精神負擔。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時候優先考慮腹部；而使用長效胰島素的時候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對較少的上臂，臀部或大腿。三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長接下來我們會對胰島素的市場容量做一個測算，以便使得投資者有一個定性的認識。在測算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數量的5%，按照9200萬的患者數量來計算，I型糖尿病患者數量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據患者病情而定，一般會在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數據統計，我們在走訪臨床醫生的過程中了解到了一些經驗性的數據，大多數臨床醫生認為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進行治療，如果按照上面我們測算的II型糖尿病患者8,200萬人，那么需要使用胰島素進行治療的II型糖尿病患者數量約為1,600萬人。合并以后，我們認為國內需要使用胰島素糖尿病患者的數量約為2,000萬。2、胰島素的使用費用前面我們已經談到目前市場上胰島素分為三代，每一代之間的價格差別比較大，并且國產胰島素與進口胰島素之間也有價格差別。我們選取最具代表性的兩家企業來進行價格的比較，國產選取通化東寶（二代胰島素為主），進口選取諾和諾德（占據國內胰島素市場70%以上的市場份額）。通過以上表格我們對不同類型胰島素的價格有了一個大致的了解，那么一個糖尿病人一天應該使用多少胰島素呢？在臨床上醫生對糖尿病人胰島素用量的方法比較復雜，個體差別較大，為了便于計算，我們采用簡易的計算方式——按病人體重來測算。對于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數值），一個糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會略高一些約為45IU/天）。長效胰島素由于只維持體內基礎胰島素濃度，患者使用量會小一些，大概為0.2IU/kg，對應每天使用量為13IU。對病人每天胰島素用量有了一個大致的認識，我們就可以根據中標價格來推算每天的費用。3、胰島素國內市場容量超過200億在上面的內容中，我們已經把需要使用胰島素患者數量的計算方式與日均費用的測算方式向大家闡述清楚了，下面我們對胰島素內市場容量進行測算，由于臨床個體情況可能差別較大，我們的測算結果不一定十分精確，但能夠為大家提供一個數量級上定性的認識。我們再重點看一下二代胰島素，目前基層農村患者約占糖尿病患者的一半，如果假設基層患者全部使用國產二代胰島素，那么其市場容量應該在200億元左右。四、基層需求推動二代胰島素放量1、二、三代胰島素聚焦市場不同市場對于糖尿病市場的潛力，以及胰島素在國內市場的持續增長已經沒有太大分歧，市場的分歧點在于三代胰島素出來之后