表現形式形成原因一二三四定義主要特點流動性陷阱五案例表現形式形成原因一二三四定義主要特點流動性陷阱五案例1一、定義流動性陷阱一、定義流動性陷阱2被稱為“宏觀經濟學之父”，著有《就業、利息和貨幣通論》

流動性陷阱（liquiditytrap）是凱恩斯提出的一種假說，指當一定時期的利率水平降低到不能再低時，人們就會產生利率上升而債券價格下降的預期，貨幣需求彈性就會變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來。流動性陷阱被稱為“宏觀經濟學之父”，流動性陷阱（l3發生流動性陷阱時，再寬松的貨幣政策也無法改變市場利率，使得貨幣政策失效。流動性陷阱發生流動性陷阱時，再寬松的貨幣政策也無法改變市場4

在市場經濟條件下，人們一般是從利率下調刺激經濟增長的效果來認識流動性陷阱的。按照貨幣—經濟增長（包括負增）原理，一個國家的中央銀行可以通過增加貨幣供應量來改變利率。當貨幣供應量增加時（假定貨幣需求不變），資金的價格即利率就必然會下降，而利率下降可以刺激出口、國內投資和消費，由此帶動整個經濟的增長。如果利率已經降到最低水平，此時中央銀行靠增加貨幣供應量再降低利率，人們也不會增加投資和消費，那么單靠貨幣政策就達不到刺激經濟的目的，國民總支出水平已不再受利率下調的影響。經濟學家把上述狀況稱為“流動性陷阱”。流動性陷阱在市場經濟條件下，人們一般是從利率下調刺激經濟增5

流動性陷阱現代解釋：流動性滯存主要包括：⑴居民和企業的現金窖藏；

窖藏還有另一種形式，就是當銀行存差過大時，銀行為減輕存款利息負擔，會降低居民和企業在銀行存款的利息率，進一步取消存款利息，甚至對存款收費。在銀行不是通過貸款，而是直接通過存款來獲益的情況下，就相當于存款者通過銀行來窖藏現金，這與租用銀行保險箱類似。這時，銀行成了吸收資金的“黑洞”。真正的流動性陷阱就出現了流動性陷阱現代解釋：流動性滯存主要包括：6流動性陷阱現代解釋：流動性滯存主要包括：⑵銀行的存差。銀行的存差部分可以變為國債和在中央銀行的存款。國債部分可通過政府支出花出去，用于實體經濟部門，而在中央行存款的部分則只能滯存于銀行系統內。至于企業和居民的現金窖藏，則明顯是流動性滯存。

流動性陷阱現代解釋：流動性滯存主要包括：7二、主要特點流動性陷阱二、主要特點流動性陷阱8流動性陷阱

主要特點：從宏觀上看，一個國家的經濟陷入流動性陷阱主要有三個特點：(1)整個宏觀經濟陷入嚴重的蕭條之中，需求嚴重不足，居民個人自發性投資和消費大為減少，失業情況嚴重，單憑市場的調節顯得力不從心。(2)貨幣需求利率彈性趨向無限大。流動性陷阱主要特點：從宏觀上看，一個國家的經濟陷入流動性陷9

(3)利率已經達到最低水平，名義利率水平大幅度下降，甚至為零或負利率，在極低的利率水平下，投資者對經濟前景預期不佳，消費者對未來持悲觀態度，這使得利率刺激投資和消費的杠桿作用失效。貨幣政策對名義利率的下調已經不能啟動經濟復蘇，只能依靠財政政策，通過擴大政府支出、減稅等手段來擺脫經濟的蕭條。流動性陷阱(3)利率已經達到最低水平，名義利率水平大幅度下降，甚至為10三、表現形式流動性陷阱三、表現形式流動性陷阱11流動性陷阱（一）流動性陷阱在

金融層面中的表現流動性陷阱（一）流動性陷阱在12流動性陷阱1.流動性陷阱在金融層面的第一個表現：

金融市場的代表性利率不斷下降，并且已經達到一個極低的水平。流動性陷阱1.流動性陷阱在金融層面的第一個表現：13流動性陷阱（1）就貨幣市場而言：

加權平均的拆借利率從今年1月份的2.06%下降到8月份的1.45%。如果將超額準備金利率從中滌除，則實際的拆借利率只有0.46%，這同亞洲金融危機后日本貨幣市場的表現無甚差異。流動性陷阱（1）就貨幣市場而言：14流動性陷阱（2）就債券市場而言：

自去年6月份以來一直處于快速上漲態勢，這導致債券收益率處于極低的水平，期限稍短的國債收益率不僅低于銀行一年期存款利率，甚至還低于銀行間拆借利率。例如，在9月20日的銀行間市場中，待償期為1.236年的04國債11的收益率只有1.3261%，待償期為1.816年的05國債07的收益率僅為1.7432%。可以預期，隨著準備金利率的繼續下調，金融市場的利率重心還將往下移。流動性陷阱（2）就債券市場而言：15流動性陷阱2.流動性陷阱在金融層面的第二個表現：

全部金融機構的存款以加速度的方式在增長，這推動了廣義貨幣供應量的快速上升。流動性陷阱2.流動性陷阱在金融層面的第二個表現：16流動性陷阱

從去年9月份開始，全部存款的月度同比增速不斷上升，從不到16%上升至今年8月份的18%。從構成看，全部存款的快速增加主要歸因于占比達到一半左右的居民儲蓄存款的變化。去年9月份居民儲蓄存款的增速不到15%，今年8月份已經超過了17%。由于存款是廣義貨幣M2的主要構成，因此，同期M2也表現出加速增長的態勢，增長速度由去年9月份的不到14%上升到今年8月份的17%。流動性陷阱17流動性陷阱（二）流動性陷阱在

實體經濟中的表現流動性陷阱（二）流動性陷阱在18流動性陷阱

流動性陷阱在實體經濟中的表現是國內需求開始下滑。在中國GDP的支出構成中，投資和消費占比一直在95%以上，其中，投資需求占比、即資本形成率具有典型的順周期特征，而消費占比自上個世紀80年代以來一直處于下降態勢。流動性陷阱19流動性陷阱

在1990至2000年的經濟周期中，資本形成率自90年的35.2%一路上升到93年的43.5%，并在94和95年維持在40%以上的水平，此后即一路下降到2000年的36.4%。2001年，隨著本輪經濟周期的啟動，資本形成率再次由不到39%上升到去年的近44%。今年，截至到8月份的投資累積同比增速依然達到27%強，但同去年上半年高達40%、甚至50%的增速相比，顯然已經是強弩之末。如果進一步考慮石油價格和其他原材料、生產資料價格的大幅度攀升，實際投資增長率更是要低得多。流動性陷阱20四、形成原因流動性陷阱四、形成原因流動性陷阱21流動性陷阱

流動性陷阱的形成原因直觀地看，在中國金融體系呈現銀行主導的態勢下，流動性陷阱的產生無非在于銀行的資金來源過于充裕，而資金運用則受到諸多因素的掣肘。

可以看到，銀行業的貸款占存款比重自1995年低于100%之后，逐年下降，今年8月份已經降到70%以下。也就是說，對于27萬余億元的存款而言，有8萬億元需要尋找出路。簡言之，“錢”多得無處可用。流動性陷阱流動性陷阱的形成原因直觀地看，在中國金融體系呈22流動性陷阱1.與強烈的升值預期相比，人民幣資產與美元資產的收益率卻相差不多，甚至高于后者。（1）就短期流動性資產的收益而言，中國的銀行間拆借利率只比美國聯邦基金利率間低2%強；（2）就中長期流動性資產的收益而言，中國的國債收益與美國的國債收益基本相同；（3）就流動性較差的實體投資收益而言，中國的平均收益率至少維持在GDP增長率、即9%左右的水平，遠高于美國。（4）至于對中國房地產的投資，由于非居民購買住宅不受任何限制，由于投資房地產業的外資企業能夠享受到與其他國外直接投資同樣的稅收優惠待遇，不僅收益率非常高，流動性也有保障。流動性陷阱1.與強烈的升值預期相比，人民幣資產與美元資產的23流動性陷阱

在這種情況下，無論是著眼于短期的熱錢，還是著眼于中長期投資的境外資金，都自然會對人民幣資產趨之若鶩，從而導致外匯占款的快速上升。

由于外匯占款是基礎貨幣投放的主要來源，在央行不完全對沖的情況下，廣義貨幣必然隨之增加。流動性陷阱在這種情況下，無論是著眼于短期的熱錢，還是著眼24流動性陷阱2.

“錢”多的第二個原因是居民總體的消費意愿下降、儲蓄上升，而這同中國收入分配結構日趨不合理有著密切的關系。從國際上通用的衡量收入分配結構的指標、即基尼系數看，中國在1994年就已經超過了分配結構不合理的警界線，并且，還呈現日趨惡化的態勢。流動性陷阱2.“錢”多的第二個原因是居民總體的消費意愿下25流動性陷阱

在這種情況下，中、低收入群體雖然具有較高的邊際消費傾向，但可支配收入相對減少；高收入群體盡管邊際消費傾向較低，但收入增長卻較快。這就導致總體的消費傾向逐漸下降，在統計上表現為國內消費需求占GDP的比重不斷下滑。流動性陷阱在這種情況下，中、低收入群體雖然具有較高的邊際26流動性陷阱

①收入分配不合理的最明顯之處在于城鄉收入差距拉大，以至于農村居民總體的消費占比下降。可以看到，自上個世紀80年代以來，農村居民消費占GDP的比重一直在下降，雖然城市居民消費占比在上升，但后者的上升幅度難以抵償前者的下降幅度。流動性陷阱①收入分配不合理的最明顯之處在于城鄉收入差距拉27流動性陷阱

②收入分配結構的不合理同樣體現于城鎮家庭中，國家統計局城調隊的數據顯示，2003年城鎮最高收入戶的人均可支配收入是困難戶的10倍。從不同城鎮家庭消費占可支配收入的比重看，困難戶達到106%強，消費占比隨收入增加逐次遞減，直至最高收入戶的不到67%。

隨著經濟周期的下行，中等收入和低收入群體還將面對工薪收入相對減少的局面。收入分配結構的這種變化將使得整個經濟的消費傾向進一步下降。實際上，城市居民消費占GDP的比重自2000年來就一直處于微弱下降的態勢。流動性陷阱②收入分配結構的不合理同樣體現于城鎮家庭中，國28流動性陷阱

3、“錢”無處可用的主要原因除了起因于當前經濟周期下滑的影響之外，主要就在于投、融資體制改革遠未完成。

就前者而言，從2004年國家發改委公布的投資體制改革方案看，絕大多數項目依然要核準，而所謂“核準”，其與行政“審批”只是語境上的一點差異。這同成熟的市場經濟國家形成了鮮明對比:政府對民間投資的態度是:“你投資，他歡迎；你盈利，他收稅；你犯法，他抓人；你破產，他同情。流動性陷阱3、“錢”無處可用的主要原因除了起因于當前經濟29五、案例流動性陷阱五、案例流動性陷阱30流動性陷阱1.日本迷失的十年（參見：失去的十年）新古典經濟學家斷言，因為庇古效應，增加貨幣余額對總需求有直接影響，所以即使處于流動性陷阱，擴張性貨幣政策仍能夠刺激經濟。在1990年代，這斷言給予日本銀行信心去著手進行量化寬松。流動性陷阱的概念在日本經濟陷于已經零息、又處于特長地停滯發展的期間再次受到廣泛關注。1985年美日簽署“廣場協議”，日本政府承諾日元升值，日本出口競爭力大幅衰退。1990年代以后，日本泡沫經濟崩潰后即陷入流動性陷阱，保羅·克魯格曼說：“日本已經落入流動性陷阱之中，它無法通過傳統的貨幣政策得以恢復，因為即使利率為零也還不夠低。”日本自1990年開始調降利率，1991年僅有6%，1996年企業負債比增加了75.4%，1997年又將消費稅由3%提高到5%，最后日本利率已降至“零利率”的水平，卻仍無法誘發企業貸款投資，史稱空白十年。流動性陷阱1.日本迷失的十年（參見：失去的十年）31流動性陷阱2、歐美金融危機（參見：次貸危機）2008–2010年美國和歐洲的央行抱有與90年代的日本央行相同的信念，所以突然采取量化寬松政策。這政策嘗試透過削減短期目標利率以外的手段刺激經濟。轟動爆發于2008–2010年的美國和歐洲，各中央銀行所訂的短期息率已經接近零。在2010年10月，諾貝爾經濟學獎得主約瑟夫·斯蒂格利茨解釋美國聯邦儲備系統如何執行另一種貨幣政策——通貨創造——去對抗流動性陷阱。斯蒂格利茨指出聯邦儲備系統預期，透過印發6000億美元并直接將之注入銀行體系，逼使銀行貸出更多本地貸款和按揭貸款。可是，他亦提到銀行會寧可把錢用作投資往更有利可圖的海外新興市場。斯蒂格利茨和其他人亦指出，銀行亦會投資外幣，這有機會引發貨幣戰爭，尤其中國或許將有所反應。

流動性陷阱2、歐美金融危機（參見：次貸危機）32流動性陷阱3、其他觀點“流動性陷阱”的存在，意味著運用貨幣手段來解決經濟蕭條問題可能是無效的。這一結論動搖了古典學派的理論根基。因此，圍繞流動性陷阱問題，西方經濟學界爭論很大。凱恩斯學派代表人物之一，美國經濟學家J.托賓在其早期論文中，曾運用若干資料證明了流動性陷阱的存在，并明確得出貨幣政策不如財政政策有效的結論。然而，另兩位美國經濟學家M.布隆芬布雷納和T.邁耶同樣進行了實證研究，卻得出流動性陷阱并不存在的結論。貨幣主義代表人物M.弗里德曼則持某種折衷態度。一方面，他否定有流動性陷阱存在；另一方面，他又認為市場利率不可能無限降低，因為人們需要以貨幣來替代其他金融資產的普遍愿望會使利率的下降有一個最低的限度。流動性陷阱3、其他觀點33流動性陷阱4、有趣的現象：節約悖論，是一條經濟學上的著名悖論。早于1714年，它已在《蜜蜂的寓言》（TheFableoftheBees）一書中提出，但它成為一條普及的悖論、廣為人知的經濟學假說，則要等到被稱為“戰后繁榮之父”的英國經濟學家凱恩斯在1930年代高舉凱恩斯主義旗幟之時。節儉悖論指出如果社會上每個人試圖在經濟衰退時期增加儲蓄，總需求會下降并會因消費減少導致經濟增長放緩，而減少社會上的總儲蓄。狹義上而言，此悖論指出當個人儲蓄試圖增加，總儲蓄會下降；或廣義上來說，儲蓄增加對經濟可能有損。不論狹義還是廣義，節儉悖論都反映出一個似是而非的“合成謬誤”，那就是說“在局部上真實必然在全部上