保險行業2022年總結及2023年展望分析報告目錄一、保險行業2022年回顧 31、營收增速放緩、利潤下滑 32、承保業務之壽險：保費增長停滯、新業務價值增速下降 4（1）2022年壽險新單保費銳減，總保費增速幾近停滯 4（2）價難補量，新業務價值增速下降 53、承保業務之產險：保費增長平穩 64、投資：總投資收益率下降，綜合收益率顯著改善 75、成本：壽險退保高企，產險綜合成本率上升 10（1）壽險退保上升 10（2）產險：綜合成本率上升 126、凈資產提升較快 147、償付能力充足性提升，次級債依然是資本補充的重要渠道 15二、2023年一季度經營概覽及二季度投資建議 171、2023年一季度經營概覽 17（1）壽險保費“開門紅”不紅 17（2）投資：股市震蕩，債市平穩，對浮盈/虧影響偏中性 18（3）低基數效應，預計一季報增速改善 192、2023年二季度投資建議 19一、保險行業2022年回顧1、營收增速放緩、利潤下滑2022年，國壽、平安、太保、新華四家上市保險公司營業收入合計9931億元，同比增長10.2%，增速趨緩；歸屬母公司股東凈利潤391億元，同比下降20%，其中中國人壽、中國太保凈利潤分別下滑39.7%和38.9%，中國平安和新華保險實現微幅正增長。分業務來看，2022年上市公司壽險業務凈利潤為231.6億元，同比下降32.8%，降幅超過2020年，上市公司中除新華保險實現正增長，其他三家公司凈利潤均為負增長；產險凈利潤73億元，同比下降16.5%，是近三年來首次出現下滑，平安產險和太保產險凈利潤分別下滑6.7%和29.4%。2、承保業務之壽險：保費增長停滯、新業務價值增速下降（1）2022年壽險新單保費銳減，總保費增速幾近停滯2022年利率市場化進一步推進，銀行理財發行規模進一步大增，在此背景下，占據市場80%份額的理財型壽險產品投資收益率低和負債成本高企之間的矛盾愈加突出，壽險產品受其他理財產品沖擊較大，此外，考慮到營銷員渠道增員難、產能提升難以及銀保渠道監管從嚴的基調未變，壽險新單保費銳減，國壽、平安、太保和新華新單保費分別較2021年下滑14.6%、16.4%、20.5%和22.2%，銀保渠道新單保費下降幅度更甚，普遍降幅達30-40%。受此影響，上市公司壽險總保費增長幾近停滯，國壽、平安、太保、新華壽險保費增速分別僅為1.4%、6.5%、0.3%和3.1%。（2）價難補量，新業務價值增速下降隨著近幾年行業業務結構轉型發展，期繳化、長期化成為壽險業務發展的主要方向，受此影響，業務利潤率呈現不斷上升態勢，但由于新單保費下降過快，難以實現以價補量，新業務價值增速呈現下降。3、承保業務之產險：保費增長平穩2022年產險行業保費增速基本平穩，行業實現15.4%的增速，平安增速超過行業，為18.5%，太保增速低于行業平安增長，為13.0%。4、投資：總投資收益率下降，綜合收益率顯著改善2022年，鑒于對宏觀經濟和投資環境的判斷，保險企業在大類資產配臵方面思路較為一致：重固收、輕權益。2022年A股四家上市保險公司總投資資產達3.97萬億，固定收益配臵占比為82.7%，其中定期存款和債券投資占比分別為30.7%和49.2%，權益占比為9.0%，另類投資占比約為3%。從投資收益以及收益率的情況來看，2022年保險公司凈投資收益率普遍較上年有所提升，而受到買賣證券價差損失和減值損失大幅增加的影響，總投資收益率較上年進一步下降。2022年上半年債市走牛，四季度股市大幅好轉，此外，保險公司浮虧資產的出售和減值計提（2022年國壽、平安、太保、新華投資資產減值損失合計高達475億），促進了保險投資資產公允價值的回升，從而較大程度消化了歷史投資浮虧。結合可供出售金融資產浮盈/虧變化，計算得到綜合投資收益率指標，從該指標來看，2022年投資收益率較2021年有明顯的改善。5、成本：壽險退保高企，產險綜合成本率上升（1）壽險退保上升從壽險支出端來看，行業普遍存在的退保上升的現象，主要與銀保退保上升有關。分公司來看，國壽、平安壽險、太保壽險、新華退保支出分別增長11.5%、21.2%、28.5%和30.5%。費用基本保持穩定，手續費及傭金支出以及業務及管理費收入占保費收入之比較2021年變化不大。（2）產險：綜合成本率上升2022年平安產險及太保產險凈利潤分別同比下降6.7%和29.4%，營業利潤分別較上年下降2.9%和28.2%。從營業利潤的拆分來看，平安和太保產險承保利潤分別同比下降了9.9%和26.7%，承保利潤下降源自承保利潤率的大幅下降，其中平安產險綜合成本率較上年提升了1.8個2.7個百分點。從綜合成本率的拆分來看，其上升的主要原因在于綜合賠付率的上升，費用率相對比較穩定。綜合賠付率的進一步細分發現，2022年產險賠付支出大幅上升，平安和太保賠付支出/已賺保費比率分別較2021年上升了6.5和10.1個百分點。賠付率支出的大幅上升主要原因是理賠成本上升，而非索賠率的上升。6、凈資產提升較快截至2022年底，國壽、平安、太保、新華歸屬母公司股東凈資產分別為2210.85億元、1596.17億元、961.77億元和358.7億元，同比分別增長15.4%、22%、25.2%和14.6%。從凈資產增長的因素分拆來看，年內投資浮虧的減少時最主要的原因。7、償付能力充足性提升，次級債依然是資本補充的重要渠道截至2022年底，中國人壽、中國平安集團、中國太保集團、新華保險償付能力充足率分別為235.58%、185.6%、312%、192.56%，較2021年底有不同程度的提升。平安壽險、太保壽險、平安產險、太保產險償付能力充足率分別為190.6%、211%、178.4%和188%，除太保產險較2021年底有所下降之外，其他主體均較2021年底提升。年內上市公司償付能力充足率提升的原因主要源自兩個方面，一是投資環境總體向好帶來的資產公允價值提升、浮虧消化；二是上市公司的融資活動，中國人壽年內完成380億次級債發行，中國平安產壽險分別發行次級債30和90億，太保H股增發募資83億元，壽險發行75億次級債，新華保險發行100億次級債。截至2022年底，太保壽險和新華保險次級債發行基本達到監管規定的紅線（次級債余額不超過上年末凈資產的50%），太保產險尚未有次級債發行，未來空間巨大，中國人壽、中國平安集團和中國太保集團次級債余額占上年末凈資產之比在20%-35%，未來仍具備次級債融資的空間。二、2023年一季度經營概覽及二季度投資建議1、2023年一季度經營概覽（1）壽險保費“開門紅”不紅2023年壽險保費增長呈現“開門紅”不紅的局面，國壽、平安、太保、新華1-2月累計保費增速分別為-8.2%、15%、-9.6%、-11.6%。產險保費增速基本保持平穩，平安產險和太保產險1-2月累計保費增速分別為13.3%和18.2%。（2）投資：股市震蕩，債市平穩，對浮盈/虧影響偏中性資本市場走勢對保險投資影響較大，2023年一季度，股票市場經歷了反彈到震蕩下跌，累計下跌1.1%；債券市場走勢較為平穩，一季度累計漲幅為0.4%。若不考慮波動性，我們判斷一季度資本市場走勢對保險投資浮盈/虧的影響偏中性。（3）低基數效應，預計一季報增速改善考慮到2022年保險公司普遍對投資虧損進行了較為充分的減值計提，同時結合2022年保險公司較低的業績基數，我們判斷2023年一季報增速較有明顯改善。2、2023年二季度投資建議就二季度而言，我們預計壽險保費增長仍將繼續處于低迷狀態，產險保費繼續維持平穩增長，但隨著產險競爭白熱化和賠付成本的不斷上升，我們判斷綜合成本率仍處在上升態勢當中。就投資而言，對二季度股市表現持較為謹慎態度，隨著流動性逐步收緊，二季度債市難有大機會，因此保險投資難有明顯改善。目前行業估值水平進一步下移，保險股具有較強的防御性，維持行業推薦投資評級。個股方面，我們繼續看好業務發展表現相對較優的中國平安以及經營穩健、估值水平亦較低的中國太保。

寶貝計劃專賣店創業計劃書企業名稱：__寶貝計劃嬰兒用品專賣店創業者姓名：_________________________________________日期：__________________________________________通信地址：_________________________________________郵政編碼：__________________________________________電話：____________________________________________傳真：__________________________________________電子郵件：__________________________________________目錄一、項目介紹------------------------------------3二、市場分析------------------------------------3三、成本預算------------------------------------3四、盈利狀況------------------------------------4五、市場風險預測----------------------------------4六、人員機構配置----------------------------------5七、市場營銷策略----------------------------------5寶貝計劃嬰兒用品專賣店計劃書項目介紹：項目名稱：寶貝計劃嬰兒用品專賣店經營范圍：以出租和出售嬰幼兒童車、童床、兒童玩具、嬰兒日常用品和孕前孕后的孕婦培訓為主，兼做嬰兒游泳館和家政服務信息等。項目投資：10—14萬元回收成本期限：15個月（預計）樣板店地址：桂林市興安縣（具體地址待定）項目概況：先組建寶貝計劃嬰兒用品總店，在此基礎上，創辦一個以片為依托的嬰兒用品連鎖店。企業宗旨：一切為了寶貝計劃。二、市場分析：(一)市場需求分析：1、玩具是孩子的天使，孩子是父母的心肝寶貝。父母對自己孩子的投入是心甘情愿的，但由于各種原因，又不能完全滿足孩子對玩具的占有欲望。同時，由于孩子的天性，對玩具喜新厭舊，一個幾百元的玩具玩幾天就不感興趣了。而市場上層出不窮的高價玩具，都是孩子永不滿足的需求，這樣促使了兒童玩具出租行業的萌芽和發展。比如嬰幼兒大都需要童車，低檔童車價格大約在60—100元，中檔童車價格大約在150～300元之間，高檔一點的在500元以上，而一部質量較好的童車起碼可以用三五年，家庭購買的童車平均使用期為一年左右，不買童車不行，買吧，用完后又很難處理，而且又浪費，所以本店的特色是——既可以出租而可以出售的方法。相似的用品不僅僅局限于童車童床，還有學步車等等。如果開一間嬰幼兒童童車童床出租出售店，可以給消費一般的家庭帶來實惠，生意肯定興隆。2、孕前孕后培訓也是一個新興的行業，據市場調查，在此之前沒有任何商家以店的形式對準爸爸和準媽媽進行。因為現在的準媽媽準爸爸無法科學的照顧自己的孩子和孕婦，通過培訓后，使其能夠正確的操作。(二)目標群體分析：兒童車、童床、嬰兒日常用品0～2歲的嬰兒。由于出售的兒童車、童床、嬰兒日常用品品種繁多，檔次繁多，適合于各種不同層次的家庭孩子。選擇在縣級以上城市開店，可以說明該城市的人均家庭狀況一般在小康水平或小康水平以上，對出租玩具的承受能力均沒有任何問題。孕婦的孕前孕后培訓主要是針對現在準媽媽準爸爸開設的課程，主要是產前的身體鍛煉，飲食合理搭配及科學的鍛煉；產后的小孩護理及營養搭配，常見的小孩注意事項等方面知識，讓準媽媽準爸爸們科學的呵護自己的小孩。(三)競爭對手的分析：目前興安縣出售出租嬰幼兒童車、童床、兒童玩具、嬰兒日常用品為一體的公司或店鋪寥寥無幾，現在的店一本是單一性的，不是集中為一體的，而且這樣做也是一個新興的行業，我們應該有一種先人為主的優勢，特別由總店然后發展成一片區為分店的一家連鎖店。三、成本預算(一)樣板店的成本預算15000元樣板店啟動資金大約在7萬元左右，具體安排：(1)辦理工商、稅務登記等費用：200元(2)店鋪租金及押金：9000元(3)裝修：20000元(4)工資(1個月)：8000元(5)購買產品及維修保養費用：50000元(6)咨詢顧問及資料費：5000元(7)公司其他開支：10000元(水費、電費、管理費、衛生費及流動資金得等)總計：12000元左右（估計）注：總預算里面還包括員工的首期上崗培訓費用。四、盈利狀況(一)、連鎖總店業務收入來源：A、出售嬰幼兒童車、童床、兒童玩具、嬰兒日常用品。現在很大部分的家庭里面只有一個小孩，不管是男孩還是女孩，都是家長們的掌上明珠，家長們都舍得為自己的子女花錢，針對這一現象，本店采取了出售其嬰幼兒童車、童床、兒童玩具、嬰兒日常用品，來滿足每一個小孩家庭的需求，相對這樣出租嬰幼兒童車、童床、兒童玩具來說，這樣顯得奢侈，但是很多家長為了孩子，還是舍得花錢。B、出租嬰幼兒童車、童床。現在很多家庭出生的小孩只有一個，如果購買一個童車或者童床勢必會造成浪費，本店將為準媽媽們準備了童車童床的出租，這樣相對來說，就要節省一點開支，這也是資源的合理利用。C、孕前孕后的孕婦培訓。現在的準媽媽準爸爸對孕前的營養飲食搭配、孕前的護理和孕后的營養飲食搭配、小孩的照顧等各方面的培訓，培訓費是按每節課多少錢來計算，顧客如果使用會員卡，可享受月底結算和打折優惠的特權。D、嬰兒游泳館。嬰兒游泳是國內興起的一個行業，在國外非常常見。因為嬰兒在游泳時，可以對其全身的肌肉關節韌帶均得到運動，心理放松，神情喜悅，運動所帶來的外周刺激反饋至大腦皮層，對腦神經的發育有著良好的作用。E、家政服務信息。本店與當地的家政信息公司進行合作，為各位需要家政服務的家庭提供家政信息服務，盈利在于與家政公司合作的提成。（二）、連鎖店業務收入的次要來源：A、本里本店的會員卡是本店次要收入來源，會員卡有效期為1年，然后經過續費后，方可繼續使用，會員卡辦理卡費是20元，續費費是10元，本卡將采取實行實名制，實行一卡專用。B、賠償金收入(因顧客歸還玩具時，有些玩具可能會由于關鍵部位的斷裂，重要配件的丟失損壞等原因，按照我們的賠償比例表，按比例賠償)。五、市場風險預測：(一)競爭者的出現，是本店主要的市場風險當一個項目被發現巨大市場空間時，必會引來競爭者，為了能讓企業在市場中生存和壯大，因此在推出玩具出租加盟樣板店時，要實行五個統一的管理模式(即統一形象設計，統一宣傳資料，統一會員卡銷售，統一營銷管理，統一售后服務)建立自身的品牌。提高服務質量和準確掌握市場行情也是增強競爭力等辦法。(二)玩具、童車、童床是對兒童的傷害最大，是本行業的最大風險所在。為了避免此類風險，可采取以下三種方法：(1)進貨渠道嚴格把關，明確與進貨商或廠家的責任關系。(2)向小孩和家長詳細說明玩具的使用說明；(3)明確與被租方的責任關系。(三)對玩具損害程度的鑒定，是處理客戶關系的一大風險必須從日常的經驗和生產廠家，逐步完善玩具損害程度的鑒定標準，明細化與客戶的責任關系。（四）、產品售后服務：產品售后服務是關鍵。本店將對購買和出租童車、童床的用戶建立客戶信息檔案中心（信息檔案中心將屬于自愿原則，顧客有權不建立）。將定期派遣技術人員為顧客購買的產品進行定期檢查或者接到客戶的產品故障報告后派遣技術人員進行上門服務維修，保證其產品質量（質量保修解釋：凡在本店購買或者出租的童車、童床，在購買2個月內，免費更換其配件，超過2個月后，免費維修，但收取材料費用，超過4個月，收取維修費和材料費）。六、人員機構配置職員及崗位職能(1)總店經理1名：負責整個店的管理及玩具的采購工作及后備人員；(2)店員5名：負責與顧客的各項工作，2人各兼出納與會計；(3)玩具維修保養員2名：負責玩具維修保養工作；(4)孕婦培訓員（育嬰員）5名（上午9：00—14：30開課學習孕前孕后培訓，下午15：00—19：00進行嬰兒游泳館的負責，晚上：19：30—21：00進行孕前孕后班培訓）。清理員：2名，專門負責嬰兒游泳館的清潔及配合育嬰員進行游泳館的消毒工作。(5)老板1名：統籌全盤，負責戰略性規劃。總共16名，除孕婦培訓員（育嬰員）要求具備其專業技能，同時要求持證上崗。如店員及維修人員必須要求高中以上學歷。七、市場營銷策略(一)市場營銷的基本策略以新的成熟的小區為依托，以樣板店為龍頭，以幫助下崗失業人員創業或再就業為目的，爭取3年內成為興安縣嬰兒用品行業的主力軍。首先，寶貝計劃的總部店(1)、選地址：選擇醫院及住宅區交通方便的地方為總店。因為該地臨近醫院及住宅區，交通方便，這樣可以方便顧客的購買。(2)、店內貨物定位分三類擺放：A出租類：以嬰幼兒類、兒童玩具類的童車、童床、學步車類出租B、出售類1、嬰幼兒類(童車、童床、學步車類)、兒童玩具類(大制類、遙控類、體育類、學習類、拼裝類、音樂類等)出售。2、嬰兒的衣服及嬰兒用品的出售。C、游泳館D、孕婦課程培訓區E、休息區(3)、展示廳內標識物的放置：收銀臺后面放置服務公約、賠償表、會員登記樣表和業務及產品介紹。(4)、嚴格執行出租物品專業消毒房方案：為了讓顧客知道自己租到的產品是干凈的，高品質的，在店內建立消毒房，賃到期的物品都要經過保養消毒后才能再度使用。(5)、加大前期的宣傳力度：因玩具出租是新事物，樣板店又剛開業，所以前期營銷的重點是讓樣板區所有0～12兒童家長道有一個玩具出租店開業了。(6)、媒體的炒作：玩具出租是個新事物，對很多新聞媒體來說很有采訪價值，所以樣板店開業后，應跟當地的媒體聯系，引起媒體興趣，以達到我們在當地轟動的效應。(二)連鎖店的組建以市場需求為原則，以總店的經營狀況為依據，分步驟、分階段地開發連鎖店。對所有的連鎖店堅持五個統一的管理模式，力求所有連鎖店的玩具共享。隨著近期各地的嬰兒專賣店公司開業并相繼火爆，給桂林市場帶來一定的影響；很多人對這行發展趨勢看好，只要抓住了機遇，就可能會成功。寶貝計劃嬰兒用品專賣店經營時間表：正常營業時間：9：00——21：00（周六周日不休，周六周日可根據實際情況增加營業時間，以滿足顧客的需求）游泳館營業時間：15：00——19：00（可根據實際情況增減時間）孕婦培訓班時間：9：30——14：3019：30——20：45（可根據實際情況增減時間）（孕婦培訓班課時是一節課30—40分鐘）

2023年乳制品行業分析報告目錄1行業壁壘高，護城河寬廣 31.1行業壁壘高，新進入者難以進入，中小企業將被淘汰 31.2行業護城河寬廣，未受到國外競品沖擊 42行業供需不平衡，未來幾年供給不足 42.1供給不足，我國乳制品行業國內供給仍然存在缺口 52.1.1散戶養殖退出嚴重，奶牛存欄量難有增長 52.1.2奶牛養殖規模、單產水平仍然偏低，提升之路漫長 72.2需求旺盛，我國乳制品行業存在一倍以上市場空間 82.2.1我國人均用奶量仍遠低于亞洲其他國家及全球平均水平 92.2.2行業標準提升，民眾對于乳制品信心有望逐步提高 102.2.3新型城鎮化政策將有望在未來五到十年內激活廣闊的農村市場 113產品結構升級和行業競爭減弱將帶來凈利率提升 133.1產品結構升級將帶來毛利率提升 133.2行業競爭減弱將帶來期間費用率下滑 164重點企業 184.1伊利股份：乳制品行業龍頭，長期投資價值凸顯 184.1.1布局全國優質奶源，從源頭上解決質量及成本上升問題 184.1.2液體乳有望實現快速增長，奶粉高毛利繼續保持，共同推動利潤增長 184.2光明乳業：高端產品拐點放量，跨區域擴張值得期待 194.2.1高毛利產品莫斯利安2022年進入拐點放量期 194.2.2常溫奶、酸奶、巴氏奶高端差異化效果顯著 194.2.3跨區域擴張值得期待 201行業壁壘高，護城河寬廣1.1行業壁壘高，新進入者難以進入，中小企業將被淘汰2018年7月16日，工業和信息化部與發改委聯合發布《乳制品工業產業政策(2018年修訂)》。這是自2017年三聚氰胺事件發生后，我國首次就乳業的發展規范等問題做出重大調整，修訂后的《乳制品工業產業政策》大幅提高了乳業準入門檻。新政策最大的變化在于，新建乳制品項目可控奶源占比從30%提高至40%，大幅提高了奶業企業擴張成本。同時，還原奶徹底被禁。2019年12月1日，工信部、發改委、質檢總局聯合下發了《關于在乳品行業開展項目（企業）審核清理工作的通知》，組織開展乳品行業項目（企業）審核清理工作。將對達不到規定要求的企業，依法撤銷生產許可證。”2019版的《企業出產乳制品許可前提審查細則》與之前相比嚴格很多，不僅增添了很多常規審查項目，還要求嬰幼兒配方乳粉出產企業須配備相應檢測設備，對食物添加劑、三聚氰胺等64項指標進行自檢。企業必需具備三聚氰胺檢驗項目相關的檢驗設備及能力，不得進行委托檢驗。2021年初，在中國質檢工作會議上，中國國家質檢總局介紹，2020年中國質檢系統全年吊銷注銷食品和工業產品企業生產許可證1.5萬張，依法吊銷注銷乳制品企業生產許可證426家、淘汰了40.4%的企業。上述政策將導致很多中小企業被淘汰，有利于行業龍頭擴張。1.2行業護城河寬廣，未受到國外競品沖擊相比于葡萄酒、啤酒等子行業遭遇到國外競品的強烈競爭，乳制品行業并未受到國際巨頭沖擊。雖然近年來，雀巢、美贊臣等境外公司紛紛進入我國乳制品行業，但由于受到奶源的限制，境外公司的產品主要以奶粉為主，液態奶的生產和銷售主要通過與國內企業設立合資公司的方式進行。到目前為止，我國液態奶終端市場仍是以國內龍頭伊利、蒙牛、光明的產品為主導，國外產品占比極低。2行業供需不平衡，未來幾年供給不足由于成本增長速度過快，散戶養殖不斷退出，規模化養殖短期又難以快速推進，奶牛存欄量和單產短期內都難以得到快速提高，預計中短期內國內乳制品市場供給將維持偏緊局面；與此同時，國內乳制品需求正處于快速增長階段，乳制品市場仍然具備巨大的想象空間，供需矛盾的客觀存在使得我國乳制品企業有充分的施展空間。2.1供給不足，我國乳制品行業國內供給仍然存在缺口2.1.1散戶養殖退出嚴重，奶牛存欄量難有增長從原奶價格和乳制品價格近年來的增速對比來看，原奶價格的快速提升引致了乳制品價格的快速增長，乳制品漲價屬于典型的成本驅動型，兩者存在強烈的正相關關系。無論是規模養殖還是農戶散養，物質及服務費用（預計飼料費用占比為90%以上）占比都在75%以上，因此估計飼料成本占原奶生產總成本的70%以上，人工成本占比約為10%左右。因此，飼料價格波動將在很大程度上影響著奶牛養殖成本及原奶價格。由于上游農產品和飼料價格的長期趨勢是隨通貨膨脹逐年上漲，因此原奶價格將始終存在較強的提升壓力。成本端剛性增長，但收購端價格上漲卻難抵成本上升。以蘇州物價局調查數據為例，2021年全市奶牛頭均產奶量提升1.72%、頭均主產品產值提升4.28%，但頭均飼養總成本受飼料、服務費用以及人工成本的上升而大幅增加，同比增長15.99%。成本端的快速增長使得全市農戶養殖頭均凈利潤大幅下滑58.44%，收購端的價格上漲難以有效抵御成本上升，農戶養殖積極性受挫嚴重。此外，進口全脂奶粉的擠壓影響逐漸顯現。2021年，乳業生產的基礎原料——全脂粉的國際價格持續走低，全年進口全脂奶粉到岸均價僅為23000元/噸，而國內乳企就地收取奶農牛奶加工成全脂奶粉的成本高達34000元/噸。巨大的差價使得乳品企業大規模縮減國內奶源采購規模，轉向使用進口全脂粉。由于乳企減少收奶量，散養農戶退出情況嚴重。2.1.2奶牛養殖規模、單產水平仍然偏低，提升之路漫長我國奶牛單產水平僅為美國一半左右，提高絕非一日之功。2019年，我國奶牛單產水平約為5.5噸，相比發達國家8-10噸的單產水平，差距仍然較大。我國奶牛單產水平較低直接原因是由于國內散養占比高，導致良種奶牛占比低（荷斯坦奶牛占比不足1/3）、技術水平和管理水平低下、養殖觀念落后。但規模化養殖的推進并不如想象中順利，散養在未來相當長時間內都將占據主導地位。20世紀末21世紀初，我國乳品加工業快速發展，傳統的散養和小規模家庭養殖模式越來越不適應行業發展需求，比例逐漸下降，而養殖小區、奶牛合作社和自有牧場為形式的規模牧場比例在逐漸提高。規模化養殖的推進對行業發展百利無一害，但一方面受制于國內草地退化嚴重、優質牧場缺失，另一方面受制于養殖成本快速增長，規模化養殖的效益并不如想象那么美好，兩方面共同制約國內規模化養殖推進的過程并非一帆風順，更不會一蹴而就。在未來相當長的時間內，散養和小規模家庭養殖的傳統養殖模式仍將占主導地位。一方面是散戶退出情況嚴重、奶牛存欄量短期內難以提高，另一方面是規模化養殖推進過程奶牛單產水平短期內難以快速提高，這兩方面因素共同決定了在中短期內我國原奶供給市場將維持一定偏緊的狀態，尤其是由于優質奶源匱乏，中高端乳制品市場供給更加吃緊。美國農業部數據顯示，2021年中國進口全脂和脫脂奶粉數量分別為36.5萬噸和19.5萬噸，合計56萬噸；進口液態奶7.8萬噸。以奶粉折合原奶的比例（1：8）進行還原，則我國2021年進口原奶量超過450萬噸，占全國奶制品產品及消費量的10%以上。這充分說明，國內需求仍需部分進口進行滿足。2.2需求旺盛，我國乳制品行業存在一倍以上市場空間人均用奶量是除了行業收入之外乳制品行業中最具有代表性的衡量性指標。影響人均用奶量指標的因素主要包括人均收入、飲食習慣、國家政策等。我們預計，未來國內乳制品消費市場仍具備數倍于現在的市場空間，原因主要有如下幾點：2.2.1我國人均用奶量仍遠低于亞洲其他國家及全球平均水平我國乳制品行業發展較晚，雖然經歷了多年快速擴張的發展階段，十年間人均用奶量從人均不足1公斤快速提升至16公斤，但數據顯示，2018年我國人均用奶量為14.47公斤，2019年為16.00公斤。但這一數據與世界平均水平、乃至與我國飲食習慣相似的亞洲周邊國家如日韓等國相比都存在較大差距。如果僅是達到日韓平均水平，那我國乳制品行業整體規模有望至少翻番。2018年，世界人均用奶量為105公斤，這一數字是我國的7倍左右。即便是與我國飲食習慣相似的日本、韓國等地，其乳制品的年人均消費量也明顯高于我國。2018年，日本人均用奶量為63公斤，韓國44公斤，印度84公斤，都是我國水平的數倍以上。即便是達到消費水平相對較低的韓國之水準，我國乳制品的市場空間也將擴容接近兩倍。這意味著，替代品不足、需求較為剛性的乳制品在我國仍有巨大的發展空間，行業的天花板還遠未觸及。在2017年以前，我國人均用奶量增長較快，2016年增速達到22.01%。2017年，人均用奶量陡然下降，這是因為三聚氰胺這一突發事件帶來的行業變動，這一突發因素正是行業增速過快帶來的質量安全問題。但乳制品是存在剛性需求的，這使得人均用奶量從2018年開始恢復，2019年再次回到10%以上增速。綜上所述，除去受三聚氰胺影響的2017年及2018年，我國人均用奶量增速均在10%以上。2.2.2行業標準提升，民眾對于乳制品信心有望逐步提高未來，乳制品安全問題有望隨著乳制品行業準入標準以及生產許可標準的大幅提高而得到緩解，而大部制改革中對于食品安全監管機構及職責的進一步整合和調整也將有利于乳制品安全問題的逐步解決。綜上，我們認為，未來民眾對于國內乳制品的信心有望得到逐步提高。2.2.3新型城鎮化政策將有望在未來五到十年內激活廣闊的農村市場我們認為，中國下一個乳制品“黃金時代”的創造，主要將依賴于目前仍未得到挖掘的農村市場。但村市場需求的激發將主要依靠新執政周期（未來五到十年）中將貫穿始終的新型城鎮化政策。我們所理解的新型城鎮化，將不再是新一輪的固定資產投資熱潮、“造城運動”或簡單的農民進城，而將是以人為本、創造新財富，是未來“擴大內需的最大潛力所在”（國家發改委主任張平語）。我們認為，新型城鎮化政策的實施將促使未來國民收入再分配的天平逐漸向中小城市及廣大農村傾斜。這一收入分配結構的變化將在未來五到十年里拉動乳制品行業實現再一次快速發展、重新創造新“黃金時代”最重要的推動力量。2018年，我國城鎮居民人均乳及乳制品消費量（折合為原料奶）為22.15千克，而農村居民消費量僅為10.2千克，尚不足城鎮居民消費水平的一半。考慮到城鎮化水平，則可以估算出城鎮和農村的乳制品消費總量之比約為2:1，即城鎮約占全國消費總量的2/3，農村約占1/3。可見，目前國內乳制品的主要消費市場仍然在城鎮。目前農村已基本具備乳制品消費快速發展的經濟基礎和市場空間，未來有望成為并肩城鎮的第二增長極。從農村居民家庭人均年純收入指標來看，2021年這一指標為7917元，已超過乳制品行業大規模爆發前2002年城鎮居民家庭人均年可支配收入的6860元。除此之外，我們還發現：2018年我國農村居民人均乳及乳制品消費量（10.2千克）基本上與2002年全國人均奶類消費量（10.07千克）相近。兩個指標同時指向國內乳制品行業超高速爆發前夕時點，至少在一定程度上說明，如今我國農村地區已基本具備可供乳制品消費快速發展的經濟基礎和市場空間，未來有望成為并肩城鎮的第二增長極。新一屆政府上臺后，新型城鎮化政策將會成為未來保障我國經濟增長、調節城鄉居民收入差距的重要政策之一。我們預計，高收入人群對乳制品的消費將保持相對穩定，而廣大低收入人群會隨著可支配收入的增加以及乳制品企業渠道的深入普及從而增加乳制品的消費。我們堅信，未來農村地區將是國內乳制品行業的新“藍海”和新戰場，其乳制品消費增速將持續高于城鎮水平。綜合來看，我們認為行業正處于快速發展階段，且人均用奶量與其他亞洲國家存在較大差距，結合國際水平、行業發展階段及未來政策保障，我們預計未來幾年，我國人均用奶量增速保持10%以上的復合增長率難度并不大，中遠期來看，整體行業規模存在至少翻番的市場空間。3產品結構升級和行業競爭減弱將帶來凈利率提升3.1產品結構升級將帶來毛利率提升伴隨常溫奶的擴張，產品升級的最直觀體現在產品包裝的升級。2003年，液態奶塑料袋包裝占比高達26.28%，而利樂包裝（含利樂枕和利樂磚）占比合計為35.46%；2018年，液態奶塑料袋包裝占比下滑至11.40%，而利樂包裝（含利樂枕和利樂磚）占比大幅升至54%，提升近20個百分點。產品升級最核心內容在于高附加值產品占比不斷提升，以適應不斷增長的高端需求。賠本賺吆喝、增收不增利的營銷思想已不適應現如今乳制品行業的競爭態勢，產品結構升級將是今后乳制品企業經營的核心任務。我們認為，近年來城鎮人均乳制品消費量提升放緩，并非代表城鎮乳制品消費已進入發展瓶頸期，而是由于乳制品行業之前爆出的各種質量問題，城鎮中高收入人群對于乳制品消費由求“量”逐漸發展至求“質”，城鎮乳制品消費格局正在發生一場結構化升級，對于中高端乳制品的消費需求爆發正在醞釀。在這場產品結構化升級浪潮中，誰能領導市場發展方向、緊跟消費需求、培養出更多的忠實消費者，誰就能在這場升級浪潮中受益。以伊利為例，以金典有機奶、QQ星、營養舒化奶為代表的高端液態奶營收占比已提升至液態奶總收入的32%左右；而奶粉業務中，依靠“金領冠”及“金裝”系列高端及次高端奶粉產品結構提升帶動，其毛利率也由2003年24.60%大幅提升至2021年上半年的44.15%，已大幅高于液態奶及冷飲業務毛利率。綜合來看，伊利高附加值產品占比不斷提升是公司營業收入及利潤增長的重要推動力量。而依靠產品結構升級而帶來利潤率提升的還有光明乳業。作為公司少有的可全國化布局的核心高端產品，莫斯利安的強勁增長有望由華東地區擴展至全國地區。此外，公司低溫鮮奶中的優倍、常溫奶中的優+以及暢優、健能等酸奶產品均有望成為銷售額突破10億的明星產品。與蒙牛、伊利的高端常溫產品全國化帶來的凈利率提升在未來同樣將在光明身上再現，產品高端化將幫助光明走出經營拐點。因此，我們認為，產品升級將引領乳制品行業下一個發展浪潮，處于行業最頂端的龍頭公司擁有強大的品牌影響力和優秀的營銷、創新能力，將最有可能在這場結構化升級浪潮中擴大競爭優勢，領跑市場。3.2行業競爭減弱將帶來期間費用率下滑三聚氰胺事件爆發前行業快速發展的十年，是國內乳制品企業跑馬圈地的黃金時代，因此，市場份額和營業收入規模的增長為第一要務。而由于搶占市場份額而引發的價格戰以及期間費用難以控制，利潤增長的速度跟不上營業收入的增長。伊利、蒙牛2020年平分32.32%的市場份額。以區域性廠商起家的伊利和蒙牛，以“全渠道擴張+全產品線覆蓋”的營銷手段大規模進入全國市場，憑借強大的銷售網絡和創新的產品研發優勢，在成功地引導了國內乳制品消費理念提升的同時，也牢牢占據了國內乳業市場份額的前兩位，形成行業內雙寡頭格局。2003-2006年（剔除2016年伊利凈利潤負值），伊利營業收入復合增速為27.37%，而營業利潤復合增速僅為10.92%；2003-2016年，蒙牛營業收入復合增速為39.25%，而營業利潤復合增速僅為28.75%。下圖可見，2003-2016年伊利和蒙牛營業利潤率一直處于明顯的下滑狀態，這與當時兩方的價格戰以及大規模營銷導致的期間費用大增有直接關系。2018年中糧入主蒙牛之后，蒙牛期間費用率下滑明顯，顯示出國企背景的中糧主導下的蒙牛經營風格由激進逐漸趨向穩健。這一轉變客觀上有利于緩解整個行業激烈的競爭態勢，行業利潤率有望得到一定提升。伴隨蒙牛銷售費用率和期間費用率的總體走低態勢，伊利的銷售費用率和期間費用率也呈現近似走勢，尤其是銷售費用率方面體現更為明顯，蒙牛經營策略趨向穩健必將減小伊利甚至全行業的競爭壓力。4重點企業4.1伊利股份：乳制品行業龍頭，長期投資價值凸顯4.1.1布局全國優質奶源，從源頭上解決質量及成本上升問題公司通過自建牧場、合建牧場、奶聯社等方式發展奶源基地，已自建或合建牧場約800個，未來五年還將增加建設800個不同規模的牧場。就奶源分布而言，伊利近年來開始在中南部地區大興養殖，完成了四川、湖北、安徽、江蘇等中南部地區奶源布局規劃，建成后形成全國均衡布局，為公司帶來兩大利好：1、能有利于減少北方奶運輸到南方的物流成本；2、利于公司保質期較短產品實現全國快速鋪貨。4.1.2液體乳有望實現快速增長，奶粉高毛利繼續保持，共同推動利潤增長液體乳盡管毛利偏低，但仍是公司營收和盈利的最主要來源。由于市場空間廣闊、新型城鎮化政策保障、產能擴能以及明星產品推動，液體奶業務未來三年有望實現25%的年復合增速速度。奶粉是公司盈利能力最強的產品。由于奶粉附加值高，成本轉嫁能力強，高毛利有望保持。而洋奶粉漲價、限購將緩解國產奶粉競爭壓力未來3年伊利奶粉業務復合增速有望保持在15%左右。4.2光明乳業：高端產品拐點放量，跨區域擴張值得期待4.2.1高毛利產品莫斯利安2022年進入拐點放量期莫斯利安是公司少有的可全國化的核心高端產品，目前其產品銷售仍限制于華東地區，隨著公司擴建產能的投放，未來其高端化、全國化的路徑值得期待。預計莫斯利安2022年開始放量，規模化之后凈利率有望達到10%左右，與蒙牛、伊利的高端常溫產品全國化帶來的凈利率提升2022-2015年將在光明身上再現。2020年公司整體凈利潤僅為2.38億元，未來2-3年莫斯利安給公司帶來的凈利潤貢獻將有望超過2020年的整體凈利潤，高毛利產品莫斯利安將帶領公司進入利潤爆發式增長拐點。4.2.2常溫奶、酸奶、巴氏奶高端差異化效果顯著受制于前一輪UHT奶全國化擴張光明并未跟隨，面對伊利和蒙牛的激烈競爭，公司進行差異化戰略，進行了產品高端化。隨著莫斯利安銷售達到16億元，公司低溫鮮奶上的優倍、常溫奶上的優+、以及暢優、健能等酸奶產品均有望成為突破10億的明星產品。公司運作莫斯利安核心單品成功將會帶動全國渠道中其他產品快速放量，公司高端差異化戰略將得以實施。其中，2021年光明暢優的單品增速達35%以上，高于市場平均增速，單品銷售額近10億元。4.2.3跨區域擴張值得期待2021年上半年公司上海地區收入占比達到30.17%，較2020年28.79%的收入占比略有提升。與此同時，2021年上半年上海地區收入增速達20.31%，高于公司整體收入增速。公司在上海大本營市場高速擴張值得重點關注，隨著公司在高端乳制品上持續發力，將有利于公司在大本營市場占有率繼續提升，增強公司盈利能力。公司目前具備四個事業部，分別為華東、華北、華中、華南事業部。2021年上半年公司外地市場收入增速達到14.54%，我們對其華北市場和華南市場的終端進行了草根調研，對比發現2021年以來公司在這些區域的鋪貨率明顯增強，尤其是在酸奶品類上的鋪貨率超過蒙牛和伊利。預計隨著核心單品莫斯利安的高速擴張，將帶動公司省外其他產品的銷售增長，未來全國化擴張值得期待。

2023年電梯行業分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業的安全感品牌屬性——利潤率的穩定性 6二、中國電梯企業未來十年的重大機遇和挑戰 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰略與投資機會 151、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業經理人制度的利弊 15①體現在合資對象的選擇 16②體現在生產和銷售方面 16（2）對中國市場的戰略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業的優勢 18①股權結構 18②營銷手段靈活 18③區域性優勢 18（2）民營企業需要面對的困難 19①技術積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務 19四、投資策略 201、中國電梯行業：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業規律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設是，電梯行業屬夕陽行業。如果電梯行業在中國是夕陽行業，那么在保有量較高的歐美，電梯行業應該接近深夜。根據全球最大的電梯公司OTIS預測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發現，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業市盈率普遍高于國內企業，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業的安全感品牌屬性——利潤率的穩定性聯合技術UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業，旗下子公司包括開利空調、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發動機、西科斯基直升機公司、聯合技術消防安防公司和聯合技術動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯合技術的軍工、發動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業務，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯合技術五大業務板塊中，電梯卻成為營業利潤率最高的板塊。為什么看似技術壁壘遠低于其他業務的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數產品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業里，“安全感”成為購買關鍵要素的產品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業屬性的影響主要體現在兩個方面：定價能力提升；行業集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業集中度高和利潤穩定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現出海外市場的普遍規律。中國電梯行業將走向某些行業“劣幣驅逐良幣”的悲哀結局，還是走向符合產品自身屬性和成熟國家普遍規律？我們傾向于樂觀，原因將在后面展開討論。電梯行業的“產品+服務”屬性——收入結構的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業產品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數機械產品都有售后服務的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養和更新業務的規模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養和產品改造服務占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結構呈現了售前和售后的“產品+服務”特征，對于企業的盈利穩定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務收入仍比07年保持正增長。根據歐洲電梯協會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現狀是大部分電梯由小型服務公司提供維保，電梯主機廠商及其經銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內市場，長期來看，中國機械行業大部分子行業都會隨著城鎮化速度放緩而見頂。如果能夠實現“產品+服務”的雙輪驅動模式，企業的成長周期就會大大地延展——電梯行業具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業未來十年的重大機遇和挑戰中國電梯格局未來十年，將繼續“劣幣驅逐良幣”，還是回歸全球電梯行業規律，實現品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務的趨勢？我們相信，中國電梯行業的現狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術風險逐漸暴露，監管層的認識逐漸提高，電梯行業正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產許可證的廠商接近500家，不過我們調研訪談的專家估計，剔除代工產生的重復統計等因素，估計實際品牌數約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領先企業生產的電梯都是在中國生產，中國和發達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領先品牌的負面影響關鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業利潤率和ROE觀察到這一現象。海外電梯利潤率普遍比國內高，而凈資產收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業務屬于輕資產模式，隨著電梯企業維保業務收入占比的提高，電梯企業的ROE也會隨之提升。2、電梯行業目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經驗看，電梯行業集中度高，且售后服務主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預計2016年接近25%，并且該比例將持續上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產，甚至圖紙已經丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務網絡。如果說新機生產具有規模效應，那么存量機器售后服務的規模效應可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務網絡，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務，但是我們認為這一服務模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務公司技術專注程度不夠。為了實現規模經濟，第三方服務公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業能力的積累和風險的防范。第三方服務公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務公司資質良莠不齊，人員流動性大，品質難以保持和監管。第三方服務公司規模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務公司目前的價格優勢。3、集中度提升與廠家維保的實現路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調行業07年之前四年與之后七年，年化內銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業內有傳聞政府在醞釀未來只有廠家認證的服務商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅逐良幣，導致品牌廠商在維保服務市場份額極低，缺乏成熟的服務團隊。因此，盡管“廠家認證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小中國房地產市場的集中度低和拿地不規范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業都出現了長期的劣幣驅逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業那樣實現集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰略與投資機會1、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領導者。通過市場調研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業經理人制度的利弊我們訪談的數位電梯行業專家，均指出歐美品牌有著優秀的職業經理人，但是往往又無法擺脫對職業經理人的“短期業績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現在合資對象的選擇歐美品牌不僅收