第17章外匯風險的識別和管理第17章外匯風險的識別和管理1本章主要內容外匯敞口和風險的各種形式外匯政策設計企業外匯敞口的識別評估與外匯敞口有關的風險市場型對沖技術內部非市場型對沖技術本章主要內容外匯敞口和風險的各種形式2引言外匯風險管理制度衡量交易敞口風險管理：市場型對沖技術風險管理：內部對沖技術引言外匯風險管理制度衡量交易敞口風險管理：市場型對沖技術風險3企業外匯風險敞口分類交易敞口：企業未來現金流的實際價值可能會受到匯率變動的影響折算敞口或會計敞口：匯率變動對合并企業財務報表的影響營運敞口：匯率變動影響企業未來的營運現金流經濟敞口：匯率變動對企業未來現金流凈現值產生影響，包括了交易敞口和營運敞口企業外匯風險敞口分類交易敞口：企業未來現金流的實際價值可能會4引言外匯風險管理制度衡量交易敞口風險管理：市場型對沖技術風險管理：內部對沖技術引言外匯風險管理制度衡量交易敞口風險管理：市場型對沖技術風險5外匯風險管理制度文件聯系企業基礎業務狀況設定外匯管理目標，如投融資策略、風險管理風格建立外匯風險敞口管理結構對外匯風險管理進行專門的授權建立外匯敞口匯報體系指名信息交流的具體方式，平行交流or垂直交流進行績效評估審計和考核外匯風險管理流程外匯風險管理制度文件聯系企業基礎業務狀況設定外匯管理目標，如6引言外匯風險管理制度衡量交易敞口風險管理：市場型對沖技術風險管理：內部對沖技術引言外匯風險管理制度衡量交易敞口風險管理：市場型對沖技術風險7進出口企業的外幣貨款的實際價值受匯率波動影響企業無法確定進出口業務的盈利性不同方向的交易風險敞口向下的敞口(不利方向)：未來收入低于當前目標值，或未來支出高于當前目標值向上的敞口(有利方向)：未來收入高于當前目標值，或未來支出低于當前目標值進出口企業的外幣貨款的實際價值受匯率波動影響8凈現金流采用匯總法考察各項外匯收支，切忌逐項單獨進行按照幣種的不同進行匯總，而不是根據交易國別的不同進行匯總當兩筆外匯收支的金額相同、幣種相同且發生時間也相同時，形成自然對沖如果交易時間不匹配，對沖不徹底，所以在估計每種貨幣的敞口時，確定外匯收支時間很重要凈現金流采用匯總法考察各項外匯收支，切忌逐項單獨進行9交易敞口：貨幣波動性在合同簽訂日和結算日期間，貨幣即期匯率變動的概率越高，公司的外匯風險也就越大衡量交易敞口風險，關鍵是計算匯率的變動概率和變動幅度使用標準差衡量外匯敞口風險如果一種貨幣的外匯敞口相對于另一種貨幣的標準差較低，則這兩種貨幣之間的外匯風險較低交易敞口：貨幣波動性在合同簽訂日和結算日期間，貨幣即期匯率變10使用標準差衡量外匯敞口風險的問題標準差是根據歷史數據計算得到的，因此反映的是歷史數據的動向同一時期，不同貨幣匯率之間的標準差不斷變動不同時期，同一貨幣匯率隨時間改變改進辦法：使用歷史數據檢測標準差的擬合程度使用標準差衡量外匯敞口風險的問題11交易敞口：貨幣相關性不同貨幣匯率之間存在一定的相關度若兩種貨幣匯率完全正相關，則意味著一種貨幣升值，另一種貨幣也會升值，且二者升值幅度相同若兩種貨幣匯率完全負相關，則意味著一種貨幣升值，另一種貨幣就會貶值，且二者變動幅度相同若兩種貨幣相關系數為0，則表明兩種貨幣的變動之間不存在相關性交易敞口：貨幣相關性不同貨幣匯率之間存在一定的相關度12外匯凈流入(+)和外匯凈流出(-)日期貨幣A貨幣B貨幣C第1期(+)10.5(-)10.9第2期(-)7.3(-)7.3第3期(-)6.5(+)6.4第4期(+)5.2(+)5.5相關系數A:B=+0.96B:C=-0.95交易敞口和貨幣相關性自然對沖需要對沖需要對沖自然對沖外匯凈流入(+)和外匯凈流出(-)日期貨幣A貨幣B貨幣C第113引言外匯風險管理制度衡量交易敞口風險管理：市場型對沖技術風險管理：內部對沖技術引言外匯風險管理制度衡量交易敞口風險管理：市場型對沖技術風險14遠期匯率協議遠期匯率，是指一種在今天確定、在未來規定的交割日使用的匯率通過遠期匯率協議可在今天鎖定一筆遠期外匯收款或付款的價值今日數據：即期匯率：USD/CHY=6.0735-456個月遠期匯率：USD/CHY=6.0825-35公司6個月后收到100萬美元交易：今日：購買6個月遠期美元匯率協議，鎖定匯率為6.08256個月后：收到100萬美元，兌換608.25萬人民幣遠期匯率協議遠期匯率，是指一種在今天確定、在未來規定的交割日15若6個月后，USD/CHY高于6.0825，公司會因為簽訂遠期匯率協議遭受損失若6個月后，USD/CHY低于6.0825，公司會因為簽訂遠期匯率協議避免損失尤其注意：對沖的主要目的不是讓現金流最大化或從交易中獲取最大盈利，而是盡量減少遠期現金流的波動性和不確定性，即減少風險若6個月后，USD/CHY高于6.0825，公司會因為簽訂遠16貨幣市場對沖今日數據即期匯率：USD/CHY=6.0735-45貨幣市場利率：美國年利率5%，中國年利率4%公司在一年后收到100萬美元貨款交易今日：借入100/(1+5%)=95.24萬美元將借入的美元按即期匯率兌換成人民幣，得到95.24*6.0735=578.44萬人民幣將兌換得到的人民幣按4%利率進行投資，一年后本息和為578.44*(1+4%)=601.58萬人民幣一年后：公司收到100萬美元貨款，償還美元借款在國內的投資得到601.58萬人民幣貨幣市場對沖今日即期匯率：USD/CHY=6.0735-4517引言外匯風險管理制度衡量交易敞口風險管理：市場型對沖技術風險管理：內部對沖技術引言外匯風險管理制度衡量交易敞口風險管理：市場型對沖技術風險18以本幣結算以本幣結算可以完全避免外匯敞口以本幣結算將外匯風險轉移給交易對手，而交易對手增加的風險可能會通過定價手段轉嫁出去，即在出口業務上提高價格，在進口業務上降低價格只有當本幣在進出口市場上具有主導地位時，以本幣結算才能避免價格歧視以本幣結算以本幣結算可以完全避免外匯敞口19建立自然對沖通過構建經濟交易安排，使應收外匯和應付外匯在幣種、時間和金額方面相匹配，從而使企業建立自然對沖建立自然對沖的難點難以使進出口收入和支付在期限和金額方面相匹配建立自然對沖可能涉及額外的成本建立自然對沖通過構建經濟交易安排，使應收外匯和應付外匯在幣種20貨幣分散化不同貨幣匯率的標準差各異并非所有貨幣會在同一時間對本幣貶值或升值，且變動幅度也不一樣在貨幣幣種分散化狀態下，一兩種貨幣出現劇烈匯率波動對公司總體盈利性的影響有限貨幣分散化不同貨幣匯率的標準差各異21提前或推遲進行外匯交易提前或推遲外匯結算，使其既有外匯交易現金流發生的時間若預期本幣貶值，提前支付外幣貨款，或鼓勵客戶推遲付款若預期本幣升值，推遲支付外幣貨款，或鼓勵客戶提前付款提前或推遲外匯交易，一方面可能增加企業財務成本，另一方面損害企業信譽提前或推遲進行外匯交易提前或推遲外匯結算，使其既有外匯交易現22改變商品進出口價格本幣升值，出口商可以相應提高出口品價格本幣貶值，進口商可以相應提高進口品在國內的售