專題：美國次貸危機1目錄：一、住房抵押貸款及其證券化二、本次金融危機演化的4個階段三、美國房貸市場概況四、美國次貸危機的直接起因與傳導方式五、次貸危機深層次原因分析六、美國政府的救市措施2一、住房抵押貸款及其證券化（一）資產證券化定義將缺乏流動性但能夠產生未來現金流的資產，通過結構性重組，轉變為證券據以融資的過程。（二）資產證券化種類ABS：資產支持證券化（asset-backedsecuritization）MBS：住房抵押貸款證券化（mortgage-backedsecuritization）3（昨三圣）甘資糊產則證末券雄化盛原悶理1華.銀緞行醒把災同用質幟的抓貸怪款踢“代捆程”饑成撲一固個觀貸絞款慕組果合予，拾并詠出敏售刷給S宇P駁V，2晌.征S廁P奇V以藝這磚個讀貸荒款麻組歐合紗作繡為衣擔感保舟設頭計蠅證焰券布，榨并像出效售補給略投捆資喊者（S嘩P花V從嫁貸葵款死上頌得伏到艱的殺本趣息聚收毒入文是勉支延付迫該兵證是券逢本魚息醫的妹保貪證執）時，3谷.替S河P覽V以鼠投短資師者致購獻買首證線券王的搞資盈金穿購簽買簽銀焰行語出孕售躺的蘋貸擱款泳組繭合閑。4S蹲P陣V（殲特奔殊獻目良的美機睛構妥）S北P鉛V（S吃p諒e壺c拖i宋a語l癢P功u且r鞭p縱o鵲s賺e挑V擋e值h概i樹c帝l刻e）甜指練特缸殊煮目殃的肢載獸體壞，嚷也留稱姐特浪殊生目屯的尚機櫻構占，錯是嚴指捷接赤受握發棋起什人昂的授資型產猴組襯合拋，為并宅發辜行撞以換此胖為寧支簽持償的牽證匪券矮的失特獨殊衡實艱體強。S著P姻V在玻資躁產別證依券周化卸中嫩具碧有供特潔殊袍的浴地味位旅，亮它焦是繳整導個償資芽產困證面券呈化受過礦程抵的憑核再心句，民各墨個防參稻與奮者暑都徐將腫圍骨繞希著激它蹲來賄展棄開繪工離作狀。S井P贏V的羊設咸計獅主海要確為歸了朽達毅到厭“浙破跟產謠隔啊離假”覽的啞目稻的太。S賤P節V是宗一午般迎不握會嫌破胡產礎的樹高帽信航用朋等怒級罰實起體嗚。5資淺產滑證虧券侮化顏程雙序發漆起患人漠確跟定篇證掠券奶化孤資鋸產路的書種寫類竄及膨數獨量薄，橋組糞成黃資駱金偽池教；將跟資咸產戒出絨售棍給S院P鑄V；信巡壽用御提寒高尿：發擔起鍵人著信驕用帽提騾高直召接憲追酒索跡（雜通魯常璃采窮用塑由崇發襲起春人永承蹦擔脂回壇購薦違箱約危資雪產辯）購續買拆從候屬錄權座利麗（母發長起曠人放購埋買S弊P圈V發登行煎的闖從殼屬污證唐券納）第拆三賽方亮信嘴用懲提擴高異：披通冶常卸由環信膛用那等蕩級薦較顛高捷的崇第云三撤方殖擔而保首等趕，付提歲高稅證偽券余的席信趕用域度秘。資隆產虜債蠟券蝴的胃評寫級自、到承夢銷陪。6住籌房庫抵貍押休貸唱款兄證針券黨化訪運魔行思塊考盤：1讓.朗S便P奔V如脫何覽確嘆保從乓原鑰始呢借洋款慨人恨處榴按續時傍獲青得退本武息及收狹入臥？2魄.具S妹P播V等促參謀與步證扛券沃化唐的銷機豪構吩所釣獲沈收兆益來栽源是步什秀么浸？7（年四王）美孫國載住宏房算抵搜押漢貸教款鞋與塌“儲兩古房”兩露房垮的嫩歷找史兩忠房濃的漆性概質8二膊、本軌次局金練融忘危確機捕演戀化鎖的4個嘴階淚段第城一別階倍段遭：捉“乏次講貸叔危拘機區”邀；第對二駛階虜段辣：惰“歷金搜融慶危粱機陣”舅；第敞三謝階云段進：吳“耐經峰濟卡危歌機薯”瓜；第禍四宋階任段題：疾“洞社塞會膨危直機罪”贏。9美婚國5大茄投腫行身全絡軍得覆飽沒換：貝摩爾墓斯慘登環（諸被渣摩誼根茄大更通凱以2美扔元/股礦收派購東）雷譯曼嗎兄暮弟殿：津破悠產美礦林路（僅被簽美紹國科銀略行詳收尖購頁）摩川根燒士段丹還利外（近轉殖制檢為伙“周銀策行梁控戒股槐公涂司違”鉤）高零盛的（俊轉鞠制喘為置“炮銀拋行轉控訴股裹公輝司兼”趁）1虎0高剃盛縣、澇摩逮根漿士吵丹規利房誠轉督型艘，華些爾秧街防的及終丙結為緞防場范襯華和爾計街懸危掉機笑波然及湊兩撥大破重密要國金眼融弟機槳構刑，淚美蛛國步聯災邦暴儲猾備泰委顛員飲會尺批塘準今摩椅根令士筒丹嗎利揮和算高膏盛圍集早團妙從服投奶行受轉譽型突為皮傳在統叼的就銀痕行童控山股瞧公拘司半。華時爾刻街漿上頑聲危望權最灶高駱的鄉豐兩鄉豐大川金蕉融境機蘇構消將揉處縱于句國默家糾銀坦行已監齊管率機欺構漁的殼嚴桃密布監時督剖之牛下丘，街它逢們嶺需袋要岡滿棉足閉新為的箭資伍本切要質求拜、動接浪受兵額如外畫的專監范管否，嗽盈芹利護水新平裂也降將群遠爽不矩及葛從征前薯。這羅樣館，惰長障久創以難來茂人片們去所宏熟斷知統的膏華壁爾塘街俊獨意立此經秤紀童公碌司牌將障告切終繩結子。1鋤1L餐e醒h殘m分a反n系B箭r做o鹿t躺h粒e依r參s著H宴o碧l鞠d屠i硬n錄g陽s牽I允n杠c1粘21激3聯隨邦外國腸民系抵布押株貸呆款邁協況會(房梨利布美)1惱4聯評邦爭住癢房瞞貸狐款孟抵馳押銷公裂司(房錘地蕩美)1詠5A腐m閘e養r椒i檔c蠅a喪n程I端n收t筆e貼r猛n獲a支t肺i擺o黑n姑a剛l牽G尊r船o膽u聲p鋤I選n某c躲.1沙6三騎、窮美盤國球房背貸富市駱場面概末況（度一榨）住方房密抵承押由貸晨款罪市脫場賴的焰劃茫分（今二神）醫住頑房炭抵扶押著貸驕款駝市勝場妖的酬創幫新末工澤具（析三種）尿次肯級園住霉房決抵柱押法貸捏款篩證東券潮化腫（C爐D舊O簡哨介命）（賤四屑）金山融扔機躁構廳對字其樓持貨有蠶的縱結絮構刺性礦債沙券饅進已行聽保歉值粱的C盜D處S1勤7（奧一泄）車住攔房節抵鳳押城貸頌款劍市業場岸的崖劃樣分1繩.住艙房榜抵侮押轎貸呈款巴市攪場3個短層犬次第般一麥層墾次育：街優永質萄貸直款紛市怨場最（P畫r臘i海m健e較M蹈a推r雖k衫e數t）第魄二論層齊次去：具中勝間浸貸愈款觀市訊場聯（A壇l音t錢e性r家n疼a降t毅i難v雁e－A，A貌l背t橫-栽A）第僻三免層兄次匠：已次聲貸或市燙場網（S發u扮b誕-號p槐r蓋i宗m吧e訂M烈a碰r猛k強e朋t）1畏82濁.主襯流蜂貸搬款根市謀場煎與反次施級匙貸傷款累市堪場（1）劃鴨分（彎評固分糟）懲標莫準還些貸愧的耍信友用億記服錄恢、償勸付梨額北占豬收秤入愧的蒜比仁例趴、借曲款扇額攏占脾房兩屋漁價拒值偉的通比斤例丈、借舍款砍人銹能俘夠謹提兄供旁收膀入正證訴明己。（2）客“鳥信舌用盾重歐建今”怠機色制（3）紹次漠級如、碧主食流拆抵斥押炮貸蟲款厘的經差韻別1藏9收決益哥率月比激較2喬0（惕二洗）份住須房末抵亞押釀貸火款殊市余場煤的沙創佳新1嚼.零她首股付2拳.可浩調椒整瘦利赴率覺貸瞇款禽（A夕d娘j菌u爸s棍t效a寸b棟l噴e歷R心a墾t揚e蒸M跪o匯r充t踐g敞a努g竿e，A斥R盼M）2畏1（1）哨利穩率桑可更調匙整趣按劣揭劃貸技款每的撕計滲息求方聰式借璃款睬人飾：在辱開記頭洪幾眉年央內患，柿以酬較臂低丸固駕定慈利評率替還吸款撫，過泄了潤約雕定竹期洽限朽后峽，咳貸贈款務采初用者浮勞動慨利寧率泄計囑息頁，績還塌款違利昨率泛急劍劇袍上撿升疏。（2）暢利遮率餃可剩調辦整另按稈揭側貸逗款轎的異操怨作2吹2（周三柔）朝次蜂級良住挪房廊抵副押暴貸悄款紡證懂券司化（C緊D扛O簡白介）“次所級堡債像”洗的趟加宗工園過系程（1）C蘇D袋O（C掠o歸l曠l搬a點t把e父r離a腦l修i變z莊e御d松D騾e繪b賓t匯O伯b押l襖i覽g烈a邪t聲i串o臺n）護簡記介C艦D污O（泥有愿擔附保麗的危債點務快憑尸證自）漆是謀新票型估的M忌B險S，是貍次刮貸投支島持狠的忙債戴券。（2）C煙D苗O的呢運黑行鳥：脾分輕級在辨同宗一雀個站抵身押帝貸造款頸資差產憲池桑上評開溜發菌出文信克用饅風逝險慢不隱同政的鄉豐各珍級秒產催品引：優擾先宿、形中牽間班、鴉股墓權點級絹證就券搖，折一羽旦腥貸筒款鎖出碑現凡違底約墊，先各堂級扭產背品皂償乏還捉順義序斷為究：鳴優糖先獎級督、朽中敗間駱級特、汗股恥權移級篩。2襪3（3）C麥D泰O的奪發蓬展0敞4、0灑6、0加7全唱球C討D看O累宵計懇發申行緩量株為膠＄1著5閉7滿0、5孕5余2起0、5悲0肺3暮0億譜。C脂D開O添-掉s含q團u半a蠢r述e蟻d、C粉D賓O3、C永D圓On2筋4全桑球C談D他0發友行層量2鮮5（目四慢）C印D廈S簡頭介C陳D蹤蝶S（c計r趟e桿d段i柜t早d姑e柿f襪a燃u胸l牽t竹s玩w超a蘿p）即是機一令種插信謝用良違丘約掃保侵險初。其狡出隙現歷源惠于坡銀酷行徹轉收移夫信穗貸賢風忠險糖的嗽需各求戶：C構D莊S賣豬方晚：視獲悼得筒保緣瑞險槍金析，蛇承嫌擔醒被堵保討險數標表的（貸寧款）的廁違廁約釋風辛險寺；C芬D防S買翁方伙：何支筆付且保債險蔑金倒，介將綠貸挨款情違戶約詳風董險賢轉住嫁傻給C托D逐S賣肉方煉。2布62磁7四陳、上美蜓國戰次捕貸癢危省機私的壇直礎接破起拔因明與黑傳爺導籠方合式（杏一茂）賠美討國承經奪濟覽運姐行貓周逼期撥簡尊介7市0年芽代箭的碌滯頌漲8音0年病代巖的霞重緞組9吸0年革代荷股煎市圈黃戀金1榆0年9吸9～0定1年桃的處危臭機0喊2～0背4卷.虛6：哀通所過送降囑息保，井刺龜激打房迷地私產牧發扇展0允4姐.鉛6～0庸6貴.考9群:防么止座通岔脹,提訊高劑利扣率,引幅發惹危波機2狗8美彈國牛聯疑邦宵基腸金饞利鋒率都的妙變漫化2勉9（右二頁）布次退貸桂危錯機竿產泰生蝦的直績接踏原蠢因：兇利誰率資↑快，治房訴價狹↓1穿.基破準駕利丘率喜↑輛→貓浮魂動綠利拳率外抵稿押弱貸強款血的圍利蛙率膜↑持→烘導救致懂購桶房轎者借還丑款框壓弄力折↑凝→全次冠貸茂市副場就違睜約由率梁↑適，霧并乳導沿致余潛撐在質購煌房籃者蔬望詞而即卻醫步增。美盲國喚房纏地團產筍價寄格餓的缸上債升悠勢仇頭皂在2右0棒0給5年團夏位季助結方束政時忽贏然另中接止。2避.房森價帥下含跌歲：0倒6年8月枝房混地舒產值開粱工惑指震數遷同駁比投下容降4包0％差。0節7年粉美守房久地深產扎銷撲售存量淚和宴銷旺售希價電格咐均擺繼犧續蜘下凍降鞠。3幼.危柿機暢爆膨發勻：贏利詞率揭的策上蘆揚浸→惡購攜房燭者多難嬸以普承榴受流還微款路壓炕力禿→晝還電款英違尋約胃率勸開喂始搬急吉劇濁↑貿→筒次皇貸究公肆司脹的健壞痰賬唯大疾幅過↑3士03神1（瀉三雀）躁次佛貸造危均機欣全戴球五傳樓導運途裳徑美閥國嘩次紐奉貸僅借蹲款孝人訂在汗升忌息裙下攤無座法灘還陽款暫，述引裝發擠次詞貸距危坡機灑；“燙次技貸絹”籌波狠及燈：鞭“版次乞債棕”幅及諷“制對羊沖占基暢金艇”雖；評亡級像公印司和下猜調鞋債判券姜的跟信炸用家評咳級秋，答次抓債身危淺機狡波吉及抱股雙市保；美宿國油“疲次逆債糊”草波將及灣全孤球謝：質引勾發挖全牽球林金搬融裝市歐場縱恐隸慌朗。3賽2五緩、塊次噴貸己危扶機拒深絲式層季次喂原族因件分孫析（一）享全森球臨經深濟訓不庫平歪衡問放題（二）季信紙用螞評嚷級狡問苗題（三）零金兔融休監銹管割滯嗎后裙于鼠金胡融提創監新3籍3（二覆）細信哲用窮評辯級古問篩題—仙—信設用腎高賀估評瘦級喝公盜司呢主定要孝收夕入忽來塞源策于啦為劫各撐種蔑創孤新眼工玻具鏟提挑供跨評面級昏，牢使頁評孕級說公窗司研很瓦難閉對M夏B合S給梢出俊中族立域的近評怒級遍判輕斷嚴。所舞有爬的冷次飽級躺貸餓款撿債因券臣中,大英約共有7自5蛾%得睛到傍了A慮A此A的逼評社級,舊1諒0合%得灶了A惹A稠,另貸外8稻%得裹了A便,僅緒有7把%被遼評縣為B難B竊B或談更謝低她。3出4正壟確課認煤識弟信體用綠評桑級愚機韻構駝的誦作咽用國萬際信信濁用怒評土級蟻業德發杜源延于1擁9世鼓紀科末2背0世閑紀碼初罰的高美傻國崖，棋目門前慨已弟經金形擾成灣了查以穆半迪佛、擴標概準宜普季爾蟲、唯惠斗譽國宅際節三句大近評松級令機仰構口為虜主屑導愿的廊格迅局遙。國斥際腐金噴融頂危寫機銹爆倚發腹以侵來家，砌國抽際濁信妨用耗評針級亮行昆業疼受務到桑廣振泛兇批逼評:存首在戲順肯周婚期蓮性。逢在罷經芝濟背上耕行潛時剩期旦不舅斷池調第升怕評租級,推齊升認泡披沫;在具經延濟虛衰贈退霧時遷期,大戲幅漢下陣調份評出級,加謙劇泳市用場蜜恐故慌拴；存唱在介利下益計沖請突。辭評編級予機暫構及普釘遍啄采祥取卻“骨發議行梁人讀付畜費盤”順模絮式耐，克評喊級辯機座構溫可闖能繁受棍利企益擺驅毅使說偏奴向稱發似行鋤人抓；缺唉乏蒜競希爭般性。恨評糊級遮行獅業購高販度挺壟肉斷預。缺悼乏告透鋼明叫度。愧充曬分坦披狠露傭和羞解籮釋逮其右模絞型嚴假國設柜基嗓礎吉和剖數奮據丟來鐵源盟。3夠5視碼頻政：杏美礙國制三稿大恥機歪構稻壟痕斷毀世乎界傾評隔級隔體泳系3宿6針貫對糞上欺述糾問努題,國歌際復證野監葡會俊組嶺織2魚0償0隸8年過修末訂識了《信顛用壓評自級霉機孝構孩基網本慨行嚇為玩準盈則》姿,美烏國毒和西歐兩盟優也恐紛撇紛枯出渡臺恐改鋪革予法贊案,強電化熔對易信框用蒙評奔級騰機原構淡的淡監墾管薄。庸主偵要巾措渴施籌包父括:增意加菌評羅級讓信葉息勉披沉露裝要阿求,增枯強它防浪范掠利拍益迎沖膚突爽的議要潔求,減帶少攏監揪管丈規偵則如中塞對全信捆用零評陰級告的拔使妹用,明鈴確膽信搞用策評移級奶機炸構乳對秤公繁眾筒投歌資拒者集和曲發味行翻機田構派的婚責國任,建截立鴉機雜構繩性魔金燭融多產欠品餃評誦級興信折息競的吉共滾享活機曠制愛等嗽。3端7（尊三訪）攔美邁國舊金佳融疲監械管漁的診缺松陷1麻.對炮投廚行君的腫監霉管綢問始題（1）事投補行榴經爪營息模況式壁的奪變糕化難：乒有權限平合帳伙區制—標—上魯市翅公棄司（素2磁）投哲行絲式高掠杠捆桿黎率盛問濾題3燦8P拍E（己私炭募需股涼權明投復資強基腳金錘）P深r醫i勞v倒a晃t雪e征E童q呼u禾i遮t園y是喬指顛通理過例非惑公色開沾方過式照募困集太資劍金,對馳企圣業禿進鑒行斧權睛益趙性漏投秒資,并鉤提尖供陰經潛營惡管討理匠、除財剝務標管憑理村等碧增至值堅服邀務,使覆所匯投弦資駁企諷業姻價汗值把增禽值,然舍后妄通競過鍬股基權攪轉霜讓舊獲善得扶回膠報鋒的桌專黃業榨投政資樸機秩構撫。目呆前臣活豪躍謎在播國夕內單的職私暑募蛾股獸權皇投腳資擴基踏金戲主遙要羊包顆括4類:設柄立蘭在庸國適外世但虛投勉資抵于蠢我宅國紗的卷股注權隔投恢資零基踢金,如抄黑旨石煎、棒凱寺雷猛等;以挖海缺外低資顫金除為配主蕩但喊在根國么內啄設喝立室的會基誕金,如夾鼎竭暉鏟投殺資曠等;國貨有旺資皺本扇主蛇導咽的定基禍金,如餐渤溜海律產竭業陸投煎資張基躺金肉等;以者民嶼間哥資廳本騾為儲主盆的蝕基針金須等蠻。3獅9美經國5大援投出資臨銀廳行筒杠霉桿奏率躁變壯化奧情宜況4就02厚.場拍外恨金嘗融私衍字生鋼品洗市傷場旬監村管膛問枝題（1）曾場礦外媽金雀融茄市停場徐概黨念（2）筒場陳內慚市雪場赴與O販T爛C市崇場籠的屯主遣要忠區哀別（3）證場播外泊金有融拾市竄場梳的辮政盒府惱監帝管葉問疑題4移1O養T金C金折融退衍蠢生故品腸市辜場掠在懸美繁國既架不殿屬俘于惠美架國聲期豎貨駐交軌易魯委狠員漸會殺（C次F會T夾C）黎監泥管霜，亦束不兄屬緊于腔美啞國戴證孫券腎交熱易仔委為員歡會茅（S冠E呼C）瘦監百管譜，并摩且1舌9駐7已4年贊美樹國吉的織商尊品蹄交境易果法洗（C栽E概A）缸正鐵式留免焦除婆了C凱F文T丙C對O徐T萌C金贊融息衍先生潑品許市毫場遣的懲監檢管冬責習任咳。美設國矮的藍商促品候交著易抓法銳（C朱E毅A）歲將墻按沒揭能工很具抄、件遠鞠期叛、反回驢購做選笨擇荷權耳等O載T脹C金伶融涂衍型生服品厚定魂義聰為非葉商層品，私因串此銅免匠除鈴了C遲F蕩T階C的借監泡管跑責析任唇。4森2六棗、膀美請國湊政茄府具的拍救肚市漫舉濱措賀（1）（原一饞）名向氣市置場銅注恩入議流芹動乳性秤：美往國類政予府薄＄7必0劃0要0億金跪融吐救劉援戴計洗劃；美耳聯奔儲趨直起接營向還企幕業闊貸咳款后（運購橫買澆它崇們毒發魚行容的艱商琴業錫票盈據評）收；美桌聯傭儲浮直金接普回吸購耍國劫債冰。（亭二賭）乘降鞋低嬌利旺率知：眉全決球爽主奇要池中仰央抽銀龍行火聯肥手墻降乳息矛。（收三航）寬減山稅欺。2枕0災0片8年2月昌美世國康通岡過宇了＄1每6咽8獅0億厚的視一私攬激子卻經妙濟監刺志激賀法案田，暗通綁過暫減略稅失等廟措悠施辟以耍刺借激贊個械人示消險費補和蕩企御業順投富資劉。4健3美時國厘政調府運的確救漫市慌舉借措掛（2）（牌一條）姐拯皆救飄兩椒房（卷二詢）暴拯符救A雕l冶G（儲三籠）C弓D感S走蠻向轎場勝內織交林易（陷四眠）旱美2訪0家鬼大驗銀改行坊“周體貪檢需”4滋4（揚一屠）連拯著救慨兩猜房0村8麻.尖9恢.坡8美更國平財巡壽政運部斜宣散布焰“猜兩滋房膜”毅“媽國藝有物化澤”碗，漂計吸劃向萬兩妙房鐵提忠供叼多銜達筐＄2拋,閑0復0招0億廉的跑資厭金聚，腐并撓提狐高提其淘信陵貸氧額腐度魂；聯雷邦言住心房研金瞎融廈局立（柴兩顏房態的砍監哄管鉛機稠構備）魔將命接回管2家脈公艙