波克夏海瑟崴股份致股東函董事長的信1988波克夏海瑟崴股份致所有股東:本公司1988年的凈值增加了五億六千九百萬美元，較去年增加了20.0%，而過去24年以來(自從現有經營階層接手后)，每股凈值從19元成長到現在的2,974美元，年復合成長率約為23.0%。在過去的年報中我們一再強調真正重要的是企業的真實價值，它代表著我們旗下企業組成份子到底值多少錢？這個數字絕對是個估計數，根據我們內部的估算，目前Berkshire真實的價值已大幅超越其帳面價值，過去24年以來，企業價值成長的速度一直要比帳面價值成長的幅度要高一點，但在1988年情況有點不同，后者增加的幅度略高于前者。過去Berkshire真實與帳面價值成長的背景，與現在有很大的不同，若搞不清楚其間的差異，就好像是一位棒球教練在判斷高齡42歲的中外野手未來潛力時，以他一生的平均打擊率作為判斷依據。今日我們所面臨不利的因素主要有︰(1)目前的股票市場過熱，股價相對偏高(2)企業投資利益的稅負過高(3)企業被購併的價格偏高(4)Berkshire主要三大投資事業(約佔本公司凈值的一半)資本城/ABC、GEICO汽車保險與華盛頓郵報，個別的產業狀況多多少少不若以往，雖然這些公司有杰出的管理與強勢的資產，但以目前的股價來看，他們向上成長的潛力相對有限。然而我們面對的主要問題還是不斷增加的資金規模，先前各位也聽過類似的說明，不過這個問題就好像是一個人的身體健康與年紀的關系一樣，隨著時間的流逝，問題也越嚴重，(當然在這種情況下，我們是希望這個問題越嚴重越好)四年前我曾告訴各位若在未來十年，Berkshire想要每年維持15%的報酬，我們總共約要有39億美元的獲利，時至今日，這個數字暴增到103億美元，對查理與我來說，這實在是無法承擔之重，(當然若這個數字事后發現真的過大，大家或許會在以后的報告中，查理可能會另外個別署名資深合伙人)雖然資金規模會影響到最后的投資報酬率，但同時我們也擁有另外一項以前沒有的優勢，過去我們大部分的資金都被綁在沒有多大經濟效益的紡織事業之上，如今部份的資金已轉移到一些相當不錯的事業。去年我將他們取名叫做七個圣徒�水牛城日報、費區海默、寇比吸塵器、內布拉斯加傢具量販店、史考特費茲制造集團、喜斯糖果及世界百科全書等，今年七圣徒持續向前邁進，大家可以發現以歷史投資成本的角度來看，他們的投資報酬實在是驚人，沒有依靠財務槓桿，平均股東權益報酬率高達67%。雖然其中一部分的企業本身就是屬于強勢的企業，但優良的管理卻是絕對必要的條件，查理跟我唯一可以做的就是讓他們放手去干。根據我個人的判斷，這些企業總的來說，應該還會持續有好的表現，我們想要在往后年度繼續維持15%報酬率的目標，絕對需要他們的支持，唯一的關鍵在于查理跟我是否能夠有效地運用他們所貢獻出來源源不絕的資金。在這點我們做出了一個正確的決定，那就是買下位于奧瑪哈Borsheim珠寶80%的股權，這項購併案會在后面說明，與我們當初的預期相符，一家優秀的企業由我們所欣賞且信任的人來經營，今年有一個好的開始。會計原則變動1988年開始有一項重要的會計原則變動開始適用，展望1990年還會有一項變動，當經濟現況沒有改變，但會計帳面卻必須將數字搬來搬去，我們一定會花一番工夫討論一下影響層面。首先我習慣性的提出拒絕聲明，雖然一般公認會計原則確有缺點，但我卻必須坦承沒有能力重新訂出一套新的規則，雖然這套原則確有其先天性的限制，卻不必就此廢除，CEO大可以也應該將一般公認會計原則當作是對股東與債權人盡告知義務的開始而非結束；若他們只是提供陽春的財務報表，卻沒有附上經營分析所必要的關鍵訊息，部門經理人會發現會被總經理修理的很慘，同樣的母公司的總經理是不是也應該向他的老闆，也就是公司股東所有人，報告必要有用的資訊。逢真正燃需要躬的是骨資料奴&#佩0;五不管摘是一叔般公膊認、棵非一腎般公爬認或煙是一伙般公式認以龍外，戀可以焦幫助獲財務鴿報表識使用貌者可發以了薪解三拳個問姿題︰閑(1遺)這授家公稼司大單概價卸值多揮少?瓶(2瓶)它縫達到榨未來態目標各的可盡能性好有多緩大?債(3禿)在悄現有毛條件且下，歉經理礙人的叨工作四表現劉如何慢?袖大部霞分的白情況狹下，勾簡單屑的財胖務數幣字并過不能綱回答朗以上撐的問選題，峽商業測世界嚇實在每很難簡用一茅套簡互單的倒規則奪有效甘地來爆解釋咱企業裂的經裙濟實嶄質狀國況，秘尤其畏是像險Be掘rk此sh控ir飾e這柔種由海許多正各種券不同揚產業欺組成帶集團怪。莊更復頌雜的完是許澡多管萬理階暴層不把把一鵲般公酬認會蠶計原逼則當姓作是誼應該羽達到蒸的標證準，燥而是呼應該脫要克汽服的晝阻礙館，且潔大多忌數的妄會計強師也身心甘毫情愿首給予樂協助盼，當防客戶野問到籮二加龜二等纏于幾俗?配警合的砍會計芒師可繼能會皮回答睡︰「罷那要寶看你籌想要筒多少躺?」太即使挖是誠悄實且窗正直壓的管場理階強層有挪時也洲會超雅越一贈般公臨認會號計原譽則，薄以使商得報肌表數觀字更奉符合炭他們后認為躲應該斷有的燒表現羽，不幕管是治讓損府益平衣滑一功點或瓜是某乓季特青別突歐出，準都是儉還算渣正直旁的經券營階馬層經波常運毒用的喊做帳旱技巧部。必另外荷還有兄一些雕不肖溜經理怒人專湖門利評用一鴿般公秒認會陷計原悉則來輛進行侵欺騙蠶與貪側污，姐他們臂很清最楚許碎多投腦資人姨與債灘權人夕把一婦般公寒認會純計原膽則當諒作圣桿經朝殿拜，澤所以狀這些禿騙徒甘運用乏豐富巡的想寸像力匯技巧放性讓狗交易統記錄畢符合布一般加公認常會計潮原則襲，但評卻與磁實際絕的經刮濟實膏質背詢道而酸馳。蜓只要僻投資劃人，嫂包含名看起棄來復字雜的病專業奶投資照機構猾，迷丹信穩植定向唇上攀訓升的室盈余鳥數字財，我炊們可雁以百橡分之雞百確巖定還軌會有者經理埋人與抖擁護捉者不民顧現蔥實，擴繼續匆濫用前一般島公認盒會計遵原則擠來滿拆足投管資人坑的需滴求，寄多年娛以來側查理逃跟我怖看到旋許多孩會計姻詐騙蠶案，咽鮮少曾有人逝因此奴被懲啊罰，姜有的豪甚至校都沒創有被市發現俊，用樸筆偷狐錢要逼比用吩槍搶蘋劫要厚來的姿容易塵的多宰。咸19片88多年一肆般公京認會鄉計原抽則有恩一個博很重督大的摔轉變禿，依妻新規奶定B布er備ks夏hi箱re掌必須和將子宗公司蛛與關例系企起業的瓜資產悟與損簽益完員全併仗到母刺公司緞的財督務報迷表之汁上，嶺在過四去互袋助儲用貸與棍史考割特費證茲金替融(嫂主要塑從事畏世界賣百科高全書顆與寇貧比吸篩塵器亮分期照付款愚的信痕用公傍司)猾，只芝須一解次認趟列投齊資損蓬益即稱可，牧意思倚是說趨(1昏)僅曬將被懶投資少公司柱凈值壽按投議資比憤例以被投資頭權益求顯示艙在B信er砌ks仁hi溉re漁的合槐併資查產負墨債表債之上作(2場)僅另將被廢投資祖公司鍛年度買損益健按投食資比廢例以霸投資顯利益廢顯示慢在B采er眨ks祥hi吵re免的合胃併損適益表存之上蓬，但謹是現志在我陷們必焦須將歲被投喝資公制司的丸資產垂與負儀債、似營收苦與費澡用，藥放進輛合併啄的財蝦務報格表之取上。犁這項創轉變巡低估勵了公唉司也公要報今告部熄門別囑資訊違，企犬業形緞態越轉復雜捏的公餐司，夜其按釘傳統偏財務壟報表乞所加口總出乖來的東數字漂越沒課有意怪義，精越沒雅有辦華法讓雪投資枕人回苗答前廟面所盯提的伴三個酬問題膊，事骨實上捏在B雕er踏ks肚hi屠re吼我們亡會準攔備合盾併數釋字的今唯一賺原因輪就是倉要符養合外群部規聽定，衡查理水跟我夸看的鴿則是壯另一支套部才門別麥的資笨訊。咽現在也我們寫被要援求在爬財務蔑報表熄上將煩更多淚的數慌字混維在一鉛起，僵我們糕現在探決定進公佈犯更多爽的補織充資徹訊，洋有助矮于幫腦助各般位來隊衡量屈企業認價值眨與管料理當除局的創表現樂，B些er味ks戀hi上re危將責濾任轉途移給惰債權蝦人的甚能力徹&#麻0;龜我們礦提到蒼的第況三個籍問題獅，應洋該很辟明確蓮，不傻管是篇在看發什么元樣的療報表屑，在上這些密補充寶資訊外中，陵我們鹽不一止定會飄依照軍一般但公認掠會計償原則戀，甚圓至不么會以先公司促別來魔區分浴，相謹反地湊我們參會試剩著將像同性漸質的報企業剪匯總權有助陳于大祝家分醬析而菌不是腹被一洗大堆材資訊騙所掩逢沒，撤我們身的目股標是壯設身軋處地涌的為丘各位毀設想我，給騎各位烘我們累認為農重要脈的訊乞息。庸現在矛看起拉來，伐新的婚會計份原則奇要求皮我們躺從1聰99豬0年貌開始單必須秩將所庭有未沃實現介利益此的預洋估稅嚷率訂嚇在3茄4%莖，經清估算狗光是浩這一揀項做僻法就喉會使管得我法們的拒年度摘盈余斧與凈閃值減瓶少七悶千多賠萬美坊元，姜還不榆包含避其他鹿大大咬小小洋的影鉆響。鏟其實都我們慕不認貨為這抹樣轉逐變有腦其必稀要性你，因動為對監于B折er誠ks村hi痰re傳來說俱不管掘稅率躺是2柄8%咬或是戴34凝%，鉤都不芒能反耀應我隱們公甲司的贏實質礙現況愧，因單為我帆們從賞來不壩考慮痛出售戚我們尖具有慰龐大茶未實狹現利盒益的鹿股票木。弊對于篩那些省對會后計不刃感興充趣的路人，屯很抱駝歉耽絹誤各贏位的封時間慮，我霜很清辮楚你返們當搞中有拳很多裂根本穗不會室仔細替去看她數字煌，但畜卻仍勸持續睛支持錢我們斥，因閱為你榮們知瞇道(溝1)豈查理偶跟我壘本身斧的身霧家也另都在府里面菠(2螞)我離們絕陵對會還與各煙位共楊享榮嚴枯(瓣3)歇到目賀前為屠止先碰前的結記錄獵還算離令人使滿意填。事岡實上漢這種壺完全起信任獨的投龍資方肯法并芬沒有禾什么焰不好抄，但繳也有至一些怖股東單比較漲喜歡誘深入免分析淺的方捐式，驚因此球我們后也有革必要莊提供啊足夠悠的資鑄訊給豪他們貨，至壁于B辣er憲ks閥hi冶re鑰本身方在做堅投資驚時，從則是足兩種糟方法抬并用閘，重繼點在旬于能蝦不能飯得到給滿意遺的答精案。塵年報厲中還攔有企耐業個對別部怠門的潛資訊涉，有起關W撲es定co樸公司漢的資懂訊，貍我強去烈建犯議大磨家可贏以看默看查牙理孟叫格所境寫的迷年報過，里袍頭包悔含我您看過輔對儲迷貸機拼構危錄機事五件寫湯得最呆貼切果的一年篇文挨章，哲另外朵也可瓜以順壘便看紀看P煩re終ci承si脆on鴨鋼鐵哪廠，縮這家賣We愛sc笛o的箭子公謠司所脹處的妹產業蝦競爭僅相當萌激烈豬，但勸經理撫人D聯av籠e仍緩然努院力創麻造相載當不對錯的廣績效挎，雖賄然手懸頭上漂缺乏暗資料盼來證畫明，萬但我旬相信明他的肥表現棋絕對截不比際其他華同儕免遜色恭。箱*不蜜包含琴史考助特飛傲茲金產融集啟團的熄利息漲費用茂我們狹旗下濕各項尖營運犬事業碗所創猴造的辛盈余踐，不梢管是氣依絕偵對值翠或是富與同媽業相諸較，費實在主是相慣當出氏色，影對此彼我們萬衷心塑感謝田這些飯辛苦盤的經央理人品，你斃我應閉該感母到慶首幸能扛與他鹿們一殿起共評事。旬在B牙er予ks財hi齒re左，這混樣的詠關系巧可以曠維持積相當天長久后，我枯們不耀會因膨為這廉些杰驅出優憤秀的樸明星醉經理桿人年積紀到勒了一幕定程進度就辦把他露們給頌換掉葬，不蛙管是甲65旦歲或賢是B主太太爐在1漸98蔬8年徑所打發破的尼95肝歲上味限，寇明星賞的經贊理人戀實在倡是可科遇不澡可求惠的稀銜罕珍傻寶，援他們薯就像卵是插春滿蠟鏈燭的買蛋糕館，如池何叫搖人捨膠得把建他們嚼丟棄河，相霸較之蛛下，東我們矩對于稻新進捧的M巨BA欲企管溪碩士賺的評很價就月沒有復那么玉高了慢，他郵們的搬學術何經歷防看起喊來總鐘是很歸嚇人朱，講冰起話意來頭瞇頭是胳道，沸但個富人對丸于企那業長蓬期發蜓展的沈投入長卻相損當有碰限，到實在旱是很擦難去疫教菜佩狗那緣套老掃伎倆帶。陜以下結是我重們非尚保險乞部門蜻的最銹新營萍運狀倚況:嘆在內訴布拉垂斯加或傢具準店方練面，逆B太躬太坐補著她陽的輪療椅持暑續運綿轉，反自從蜜44它歲那脈年以殿50粘0塊數美金鬼開始艦創業簽當老肺闆，匹至今春已有枝51引個年惡頭，翁(要賄是當塘初是螺用1告,0希00嶄塊的姻話，皆現在認可能池更不羞得了油)，搭對于戶B太左太來畝說，澡就是規再多擴十歲邪也不匯嫌老矛。創這家抱全美你最大恒的傢逗具量飛販店黃到現跑在還塞在持炮續成蝴長，茄去年注秋天恐，又設新開選了一殼家佔揭地2某0,蝴0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