yangshen@第十頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第二章可持續(xù)增長模型

Chapter2TheSustainableGrowthModel

可持續(xù)增長模型g*=bROE其中：g*=可持續(xù)增長率b=留存收益比率ROE=股東權益回報率第十一頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第二章可持續(xù)增長模型

Chapter2TheSustainableGrowthModel

ROE的構成

ROE=凈利潤/股東權益=凈利潤/銷售收入銷售收入/總資產總資產/股東權益ROE凈利潤率總資產周轉率財務杠桿

=第十二頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第二章可持續(xù)增長模型

Chapter2TheSustainableGrowthModel

ROE的指標性作用凈利潤率總資產周轉率財務杠桿盈利能力經(jīng)營效率風險程度第十三頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第二章可持續(xù)增長模型

Chapter2TheSustainableGrowthModel

經(jīng)營效率指標固定資產周轉率=銷售收入/固定資產凈值應收帳款周轉率=銷售收入/應收帳款存貨周轉率=銷售成本/存貨現(xiàn)金周轉率=全年現(xiàn)金需要量/現(xiàn)金周轉期總資產周轉率=銷售收入/總資產第十四頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第二章可持續(xù)增長模型

Chapter2TheSustainableGrowthModel

可持續(xù)增長模型-另一種思維資產的變動值負債的變動值資產=負債+權益公司要在一年內新增銷售收入，就必須新增一定的資產，資產的增加要求增加資金，而如果公司不改變其負債與權益比，則資金的增加只能來自于留存收益，新增負債則取決于留存收益和負債與權益比。權益的變動值第十五頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第二章可持續(xù)增長模型

Chapter2TheSustainableGrowthModel

可持續(xù)增長模型-羅斯變例的推演設：A/S0=總資產與銷售收入之比P=凈利潤率b=留存收益比率D/E=負債權益（期末）比

S=銷售收入變動值

S0=本年銷售收入S1=預計下年銷售收入新增資產=A/S0

S新增權益=pb(S0+

S)新增負債=pb(S0+

S)D/EA/S0

S=

pb(S0+

S)+

pb(S0+

S)D/E

第十六頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第二章可持續(xù)增長模型

Chapter2TheSustainableGrowthModel

可持續(xù)增長模型-羅斯變例

pb(1+D/E

)S/S0=（g*）A/S0-

pb(1+D/E

)注：羅斯變例近似等于g*=bROE的可持續(xù)增長模型。在連續(xù)的時間段里，兩式是相等的。第十七頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第二章可持續(xù)增長模型

Chapter2TheSustainableGrowthModel

可持續(xù)增長模型說明了什么？在給定公司的經(jīng)營狀況（以利潤率和總資產周轉率為代表）和主要財務政策（以留存收益比率和財務杠桿為代表）的條件下，一個公司所能實現(xiàn)的最大可能銷售增長率；任何一個公司如果要以超過它的可持續(xù)增長率增長時，它就必須改變其中的一個或多個比率，要么改善其經(jīng)營狀況，要么轉變其主要財務政策。第十八頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第二章可持續(xù)增長模型

Chapter2TheSustainableGrowthModel

實際增長率

本年銷售收入—上一年度銷售收入G=上一年度銷售收入第十九頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五

本章小結

SummaryandConclusions

ROE指標體系可持續(xù)增長模型外部資金需要量的預測第二十頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第三章長期投資決策

Chapter3CapitalBudgeting

長期投資決策的特點公司在當前進行的投資是決定公司前景的重要因素。長期投資決策所涉及到的支出，例如廠房的新建和擴建，設備的引進和更新，資源的開發(fā)與利用等都具有金額大，影響時間長，影響因素復雜多變的特點。在一家管理規(guī)范的公司里，長期投資決策過程往往是從戰(zhàn)略層次開始，再由執(zhí)行經(jīng)理將戰(zhàn)略目標轉化成包含特定投資方案的具體投資項目計劃。而這一投資決策過程最為主要的方面就是投資項目的財務評估，或常被稱為資本預算（CapitalBudgeting）。第二十一頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第四章 流動資金管理

Chapter4WorkingCapitalManagement

流動資金管理流動資金（WorkingCapital）指占用在流動資產上的資金。流動資產指可在一年內或一個營業(yè)周期內轉換成現(xiàn)金或運用的其他資產。四項主要流動資產現(xiàn)金/銀行存款短期投資存貨應收帳款第二十二頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第四章 流動資金管理

Chapter4WorkingCapitalManagement

現(xiàn)金的定義現(xiàn)金指具有普遍可接受性，可隨時用來購買其他資產或清償債務的交換媒介。它包括庫存現(xiàn)金、銀行存款及其它一切可被普遍接受的流通工具，如銀行本票、銀行匯票、個人支票和旅行支票等。狹義的現(xiàn)金定義只包括庫存現(xiàn)金在內。會計處理上既可以僅設“現(xiàn)金”帳戶，也可以分設“庫存現(xiàn)金”、“銀行存款”和“其他貨幣資金”等帳戶。第二十三頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第四章 流動資金管理

Chapter4WorkingCapitalManagement

現(xiàn)金管理的核心內容在不影響公司運轉效率所需要現(xiàn)金數(shù)量的前提下，盡可能地減少公司庫存現(xiàn)金的持有量。簡單而言，就是如何確定最優(yōu)庫存現(xiàn)金持有量。第二十四頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第四章 流動資金管理

Chapter4WorkingCapitalManagement

鮑莫爾（Baumol）模型TC=C0D/Q+Ch

Q/2dTC/dQ=-C0D/Q2+Ch

/2Q*=

Q*=最優(yōu)庫存現(xiàn)金持有量第二十五頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第四章 流動資金管理

Chapter4WorkingCapitalManagement

米勒-俄爾（Miller-Orr）模型Z=最優(yōu)庫存現(xiàn)金持有量b=變現(xiàn)成本Z=h=3Z=日凈現(xiàn)金流量的方差i=日市場利率，實際上衡量置存成本第二十六頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第四章 流動資金管理

Chapter4WorkingCapitalManagement

現(xiàn)金周轉期的確定

存貨存貨周轉期=————365銷售成本

應收帳款應收帳款周轉期=————365銷售收入

應付帳款應付帳款支付期=————365銷售成本現(xiàn)金周轉期=存貨周轉期+應收帳款周轉期–應付帳款支付期第二十七頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第四章 流動資金管理

Chapter4WorkingCapitalManagement

最優(yōu)庫存現(xiàn)金持有量的確定現(xiàn)金周轉率=365/現(xiàn)金周轉期最優(yōu)庫存現(xiàn)金持有量=全年現(xiàn)金總需要量/現(xiàn)金周轉率第二十八頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第四章 流動資金管理

Chapter4WorkingCapitalManagement

浮差的概念浮差（Float）指公司托收未承付存款，即從銀行實際支付的款項數(shù)額與銀行帳面數(shù)額之間的差額，也就是公司分類帳余額和銀行分類帳余額之間的差額。當銀行分類帳余額大于公司分類帳余額，稱為支付浮差（paymentfloat）。

當公司分類帳余額大于銀行分類帳余額，稱為收取浮差（availabilityfloat）。第二十九頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第四章 流動資金管理

Chapter4WorkingCapitalManagement

浮差的價值浮差的價值取決于：支票金額的大小；支票收取時間的長短；市場利率的高低。浮差價值=支票金額支票收取時滯市場日利率第三十頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第四章 流動資金管理

Chapter4WorkingCapitalManagement

銀行支票清算過程延遲支付加速收取第三十一頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第三章長期投資決策

Chapter3CapitalBudgeting

投資項目財務評估的主要方法

平均收益率法回收期法凈現(xiàn)值法內部收益率法第三十二頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第三章長期投資決策

Chapter3CapitalBudgeting

平均收益率法

(AverageAccountingReturnMethod）

年凈收益=稅后利潤平均凈收益=年凈收益之和/投資年限平均投資額=（期初投資額+期末投資額）/2

平均凈收益平均收益率=

平均投資額第三十三頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第三章長期投資決策

Chapter3CapitalBudgeting

廈門特區(qū)供水工程投資項目評價

平均凈收益=5519/10=551.9平均投資額=（3790+0）/2=1895551.9平均收益率==29.13%

1895第三十四頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第三章長期投資決策

Chapter3CapitalBudgeting

靜態(tài)回收期法（PaybackPeriodMethod）

現(xiàn)金流量=凈利潤（稅后利潤）+折舊累計現(xiàn)金流量=各年現(xiàn)金流量之和

投資總額靜態(tài)回收期=

累計現(xiàn)金流量第三十五頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第三章長期投資決策

Chapter3CapitalBudgeting

動態(tài)回收期法（DiscountedPaybackPeriod）

現(xiàn)金流量(CF)=凈利潤（稅后利潤）+折舊累計貼現(xiàn)現(xiàn)金流量=/（1+

k）tk=貼現(xiàn)率

投資總額動態(tài)回收期=

累計貼現(xiàn)現(xiàn)金流量第三十六頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第三章長期投資決策

Chapter3CapitalBudgeting

凈現(xiàn)值法（NetPresentValueMethod）

現(xiàn)金流量（CF）=凈利潤（稅后利潤）+折舊k=貼現(xiàn)率t=投資年限凈現(xiàn)值=-（投資總額+流動資金）+/（1+k）t+（殘值+流動資金）/（1+k）t

第三十七頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第三章長期投資決策

Chapter3CapitalBudgeting

凈現(xiàn)值法的判斷法則

以符號表示，就是：當NPV>0時，接受投資方案；當NPV<0時，拒絕投資方案；當NPV=0時，投資方案兩可。

接受凈現(xiàn)值為正的項目符合股東利益AcceptingpositiveNPVprojectsbenefitsthestockholders

第三十八頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第三章長期投資決策

Chapter3CapitalBudgeting

內部收益率（InternalRateofReturnMethod）

現(xiàn)金流量=凈利潤（稅后利潤）+折舊IRR=內部收益率t=投資年限

-（投資總額+流動資金）+/（1+IRR）t+（殘值+流動資金）/（1+IRR）t=0第三十九頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第三章長期投資決策

Chapter3CapitalBudgeting

內部收益率（InternalRateofReturnMethod）

內部收益率（IRR）被定義為使投資方案等于零的貼現(xiàn)率。與之對應比較的是投資項目資金來源的資本成本（設為K），即：

當IRR>K時，接受投資方案； 當IRR<K時，拒絕投資方案； 當IRR=K時，投資方案兩可。

|NPV1|

IRR=r1+(r2-r1)

|NPV1|+|NPV2|第四十頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第五章留存收益與股利政策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy

稅后利潤的分配

《公司法》第一百七十七條規(guī)定，股份有限公司在繳納所得稅后的利潤，按以下順序進行分配： 1.彌補以前年度虧損； 2.按稅后利潤的10%提取法定公積金；

（法定公積金累計達公司注冊資本50%以上，可不再提取） 3.按稅后利潤的5%-10%提取法定公益金； 4.提取任意盈余公積金； 5.支付股利第四十一頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第五章留存收益與股利政策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy

留存收益的概念Retainedearningsisthedifferencebetweenthetotalearningsoftheentityfromitsincorporationtothebalancesheetdateandthetotalamountofdividendspaidtoitsshareholdersoverthesameperiod.Thatis,thedifferencerepresentsthatpartofearningsthathasbeenretainedforusein(reinvestedin)thebusiness.留存收益指從公司成立以來到某一資產負債表編制日止，公司總收益與所支付給股東的全部股利之間的差額。即公司用于（再投資）企業(yè)經(jīng)營的那部分收益。第四十二頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第五章留存收益與股利政策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy

華特公式（WalterFormula）其中：P=預期公司股票價格R=凈資產收益率K=同期市場利率

E=每股可供股東分配的利潤D=每股股利第四十三頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第五章留存收益與股利政策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy

華特公式的決定原則在股東財富最大化的目標下，能使公司普通股股票的市場價格最大化時的留存收益比例就是最優(yōu)的留存收益比例。華特公式說明：

如果R<K

為使公司股東財富最大，公司應將可供股東分配的利潤全部作為股利分配給股東，即b=0；如果K<R為使公司股東財富最大，公司應將可供股東分配的利潤全部作為留存收益用于公司的再投資，即b=1第四十四頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第五章留存收益與股利政策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy

股利的概念股利是股息和紅利的統(tǒng)稱。其中股息指優(yōu)先股股東依照事先約定的比率定期固定分取的公司經(jīng)營收益；紅利指普通股股東在分派股息之后從公司不定期分取的收益。股息和紅利都是股東投資的收益。第四十五頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五有效市場假設（EfficientMarketHypothesis）“Allpricesfullyreflectallrelevantinformation”“所有價格都充分反映一切相關的信息”

—“所有價格都充分反映一切相關的歷史信息”弱式有效性

—“所有價格都充分反映一切相關的公開信息”半強式有效性

—“所有價格都充分反映一切相關公開或私下的信息”強式有效性第四十六頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第五章留存收益與股利政策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy

股利支付方式現(xiàn)金股利

公司以貨幣形式將股利分配給股東。股票股利公司以貨給股東追加股票的形式將股利分配給股東。第四十七頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第五章留存收益與股利政策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy

股票拆細（stocksplit）股票拆細指公司按照一定的比例向公司原有股東追加股票，同時也以相同的比例降低公司原有股東持有股票的面值。如果公司反過來是以一定的比例減少公司原有股東的股票，同時相應提高公司原有股東所持有股票的面值，則稱為反拆細（reversestocksplit）。股票拆細純屬是提高股票市場性的一種技術處理方法。第四十八頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第五章留存收益與股利政策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy

股票回購（sharerepurchase）股票回購指股份公司以一定的價格購回已發(fā)行的流通在外的股票，并予以注銷或作為庫藏股票（treasurystock）。股票回購減少了流通在外的股票數(shù)量，提高公司股票的每股收益，降低了市盈率。同時，把擬派發(fā)現(xiàn)金股利的資金用于股票回購可以節(jié)約股東在現(xiàn)金股利上必須支付的稅收。第四十九頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第五章留存收益與股利政策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy

MM定理（MMtheorem）

MM定理：在嚴格的假設條件下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產生任何影響；就單個公司的股利政策而言，既無所謂的最優(yōu)股利政策，也無所謂最次的股利政策，公司股利政策與公司的價值不相關；一個公司的價值或股票價格完全是由其投資政策的盈利能力所決定的。第五十頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第六章長期負債

Chapter6LongTermDebt

債券的概念債券是一種公開發(fā)行的長期債務證書，它證明債務發(fā)行人將依約按時向債券持有人定期支付利息并到期償還本金。依約按時還本付息第五十一頁，共五十八頁，編輯于2023年，星期五第六章長期負債

Chapter6LongTermDebt

債券的票面應載明下列要素：債券發(fā)行人（Issuer）債券的面值（Par