Chapter

10Choosing

Macro-Economic

Policies-II.開放經濟中的宏觀經濟政策目標在以往經濟學的學習中我們已經提到了政府的宏觀經濟目標，那么，在加入了國際間的相互影響之后，政府所要面對的就是開放經濟中的目標。通常，這時除了經濟增長、物價穩定、充分就業以外，還有國際收支平衡。經濟增長是一個長期的動態的過程，而短期內的目標主要集中在后三個，而這后三個目標又可以歸納為兩大類，即內部平衡和外部平衡。1.1

內部平衡：充分就業和物價穩定

當一國生產性資源被充分利用并且價格水平穩定時，經濟處于內部均衡；價格水平的穩定對經濟具有重要意義；充分就業和資源的充分利用可以避免浪費。1.2

外部平衡綜合差額的平衡；更具體的準則：經常帳戶余額保持在一個適當的水平上，避免過大的赤字或盈余。S=CA+ICA赤字，意味著S<I，存在資本流入；（1）CA盈余，意味著S>I，存在資本流出。（2）分析（1）、（2）兩種情形。1.2.1

過度的經常帳戶赤字由于政府的錯誤導向或經濟中其他因素失控使借入資金用于高消費；外資用于彌補巨額財政赤字，而后者又未能改善國內投資環境；利用外資的投資項目在計劃階段對其盈利性的估計過于樂觀。在這些情況下，政府應該迅速采取措施減少赤字，否則可能會面臨外債償還的困難。Are

big

current

account

deficits

dangerous?Neoclassical

theory:

if

a

country

has

low

capital/labor

ratio

ortransitory

negative

shock,

large

CAD

can

be

optimal.In

practice:

Developing

countries

with

large

CADs

often

get

intotrouble.Traditional

rule

ofthumb:

“CAD

>approx.

4%

GDP”is

adangersignal“Lawson

Fallacy”

--

CAD

not

dangerous

if

government

budgetis

balanced,

so

borrowing

goes

to

finance

private

sector,

ratherthan

BD.Amendment

after

Mexico

crisis

of

1994

--CAD

not

dangerous

ifBD=0

and

S

is

high,

so

the

borrowing

goes

to

finance

private

I,rather

than

BD

or

C.Amendment

after

East

Asia

crisis

of

1997

--

CAD

notdangerousif

BD=0,S

ishigh,

andI

iswell-allocated,

so

theborrowing

is

going

to

finance

high-return

I,

rather

than

BD

or

Cor

empty

beach-front

condos

(Thailand)

&

unneeded

steelcompanies

(Korea).1.2.2

長期的經常帳戶盈余國內資本存量的增加有助于減少本國失業，從而比等量的國外資產的增加對國民收入的貢獻更大；一個企業在國內的投資會對國內的其他企業在技術上具有外部性，從而促進國內技術擴散；對國內投資收益比對國外投資收益更便于征稅。還有一些因素比如風險、與外國關系等，都使政府應該積極采取行動改變本國的經常帳戶收支狀況。1.3

政策選擇為實現內外均衡目標，可供一國當局選擇使用的主要政策工具：財政政策（改變國內支出）貨幣政策（調整貨幣供應或利率）價格調整（改變貨幣工資率或匯率）金融控制（外匯管制、多重匯率）商業控制（數量限制、關稅配額、國家對外貿的壟斷）傳統上，人們按其功能將政策區分為兩類：財政、貨幣政策都主要是通過改變國內支出總量來發揮作用，通常被合并視為一種工具，即支出變更政策；而匯率政策則通過改變相對價格來發揮作用，被作為支出轉換政策。絕大多數西方學者都認為應該以匯率政策來完

成外部目標，以支出變更政策來完成內部目標。II.

固定匯率下的均衡兩種形式的固定匯率:金本位制下的固定匯率;紙幣流通下的固定匯率。2.1

金本位制下的內部平衡和外部平衡一國貨幣當局的根本任務：持有足夠的黃金儲備以保持本國貨幣與黃金之間的法定平價。通過對黃金儲備的控制來達到外部平衡：不以較大的速率增加，又不以較大的速率減少;價格——鑄幣流動機制自發調節。政府實際上放棄了利用貨幣供給量的增減來刺激

或緊縮經濟的手段，因此無法承諾實現充分就業。金本位制下外部平衡目標是被置于內部平衡目標之上的，以國內經濟失衡的代價來保持匯率的固定。2.2

紙幣流通下的內部平衡和外部平衡以布雷頓森林體系為對象。在這個體系下，成員國保持一定范圍內的固定匯率；美元充當國際儲備貨幣；美國因此成為儲備貨幣的發行國，而其他國家則是非儲備貨幣發行國。2.2.1

儲備貨幣發行國在布雷頓森林體系中美國作為儲備貨幣的發行國面臨的是另一種類型的外部平衡問題：信心和清償力的矛盾美國在對待外部平衡上有優于其他國家的特權，

因為它不需要為維持匯率而緊縮國內經濟（英國）或引入國外的通貨膨脹（原西德）。2.2.2

非儲備貨幣發行國外部平衡戰后：美元短缺——馬歇爾計劃1958年后，外匯交易擴大，不同國家金融市場間的聯系逐漸緊密；私人資本的國際流動迅速增強，中央銀行密切關注世界金融形勢以維持匯率穩定；必須在國際金融市場上賣出或買進儲備資產。2.分析框架的建立假定：資本流動無成本，本國利率R與世界利率R*相等；短期分析，國內價格P和國際價格P*不變；匯率E固定，除非政府改變匯率水平。3.內部平衡和外部平衡的分析內部平衡：P、E不變，國內通貨膨脹主要依賴于總需求對經濟的壓力。只要求充分就業，總需求等于充分就業時的產出水平Yf。假定I一定，則內部平衡條件為：（小國模型固定匯率制度下，財政政策、匯率政策有效，而貨幣政策無效；所以政府可以選擇前兩者的某種組合使產出穩定在充分就業時的水平Yf。）外部平衡假定政府選定一個經常帳戶目標余額X，則平衡條件為：由于E固定，貨幣政策對經常帳戶余額不起作用，因此政府仍然需要利用財政政策和匯率政策來達

成。在將要建立的模型中只考慮財政政策和匯率政策，而不用考慮貨幣政策。圖：經濟政策與內、外部平衡的關系I-I曲線：使產出等于充分就業水平的所有匯率政策和財政政策的組合；曲線上的任一點都處于內部平衡。X-X曲線：代表了使經常帳戶余額等于給定水平X的所有匯率政策和財政政策的組合，代表了外部平衡。3.政策選擇如果經濟在初始時偏離了點A，則通過兩種政策的適當調整可以使經濟恢復到A點。在固定匯率下，財政政策成為了唯一的使經濟恢復內、外部平衡的政策工具。經濟初始時處于虛線上的某一點的情況？實際中，各國確實在某些時候通過改變匯率使本國經濟更接近內部和外部的同時均衡。或者，通過加強對資本帳戶的控制來割斷本國利率與世界市場利率的關系，使貨幣政策更加有效。III.浮動匯率下的均衡3.1

外部平衡匯率對國際收支失衡的調節作用：改變商品的相對價格，有利于貶值國的商品出口，改善其國際收支狀況；貶值促使私人投機者把升值的貨幣兌換成貶值的貨幣，這種私人投機資金的運動有助于改善逆差國的國際收支狀況。浮動匯率調節國際收支的優點：變動迅速、自動和持久，能連續地對任何時候出現的失衡進行及時調整，不至于產生累積性的國際收支困難；改變貨幣的相對價格，從而對國際收支進行長期的結構調整；只涉及貨幣價格的變動，簡單易行。3.2

內部平衡浮動匯率本身可以確保國際收支平衡，所以政府可以不受匯率和國際收支條件的限制，將所有的政策工具都用于實現內部平衡。尤其是貨幣政策，恢復了其干預經濟的能力，有效性加強。使各國政府能夠根據各自不同的經濟條件選擇適宜的通貨膨脹率而不是被動地進口國外的通貨膨脹，經濟政策的獨立性有所增強。匯率變動使各國通貨膨脹差異得以保持。一國的貨幣擴展對其他國家的貨幣供給影響很小。IV.固定匯率與浮動匯率之爭兩種匯率制度的比較贊成浮動匯率制的理由國際收支均衡得以自動實現，無需以犧牲國內經濟為代價，財政貨幣政策可以專注于國內經濟目標。增加本國貨幣政策的自主性。避免國際性的通貨膨脹傳播。無需太多的外匯儲備，可使更多的外匯資金用于經濟發展。促進自由貿易，提高資源配置的效率。提高國際貨幣制度的穩定性。Advantages

of

floating

ratesMonetary

independenceAutomatic

adjustment

to

trade

shocksCentral

bank

retains

seignorageCB

retains

Lender

of

last

resortAvoiding

crashes

that

hit

pegged

rates2.反對浮動匯率制的理由給國際貿易和投資帶來很大的不確定性。使一國更有通貨膨脹傾向。匯率波動對國內資源的配置形成不利影響。匯率自由波動未必能隔絕國外經濟對本國經濟的干擾。貨幣政策的自主性難以實現。Advantages

of

fixed

ratesEncouraging

tradeEncouraging

investmentNominal

anchorAvoiding

competitive

appreciation

ordepreciation.Avoiding

speculative

bubbles4.2

有關匯率制度選擇的理論經濟論代表：美國前總統肯尼迪的國際經濟顧問羅伯特·赫勒（Robert

Heller）基本內容：一國匯率制度的選擇，主要受經濟方面因素決定，包括4.2.2

依附論代表：一些發展中國家的經濟學者基本內容：一國匯率制度的選擇，取決于其對外經濟、政治、軍事等諸方面聯系的特征。發展中國家在實行釘住匯率制時，采用哪一種貨幣作為

“參考貨幣”，即被釘住貨幣，取決于該國對外經濟、政治關系的“集中”程度，亦即取決于經濟、政治、軍事等方面的對外依附關系。反之，選擇哪一種參考貨幣又會影響一國對外貿易的經濟關系和其他各方面關系的發展。4.3

貨幣替代（Currency

Substitution）外幣在價值貯藏、交易媒介和計價標準等貨幣職能方面全部或部分地替代本幣的現象；以美元替代本幣最為顯著；美元化(dollarization)：一國居民將本國的貨幣換成美元用來行使本國貨幣之交易媒介、價值貯藏及支付手段的功能。廣義概念上的美元化：指一國行政當局放棄本幣采用某種外幣作為法定貨幣。對美元化的支持和反對4.4

最優貨幣區理論（Optimum

CurrencyAreas，OCAs）(currency

union)Definition:

An

optimum

currency

area

is

aregion

that

should

have

its

own

currencyand

own

monetary

policy.區域間建立最優貨幣區也是一種匯率制度的選擇；加入最優貨幣區的正面和負面影響Criteria

for

giving

up

one’s

currency:Openness

and

small

sizeSymmetry

of

shocksLabor

mobilityFiscal

cushionsThe

case

of

Poland

–

join

or

not

the

Eurozone?Bilateral

tradeAccept

Euro

if

the

Eurozone

is

main

trading

partner.Symmetry

of

shocksAccept

Euro

the

Eurozone

and

Poland

have

similarbusiness

cycle.Labor

mobilityAccept

Euro

if

free

labor

mobility

between

Poland

andEurozone.Fiscal

cushionsAccept

Euro

if

can

use

fiscal

policy

for

stabilization.4.5

貨幣局制度（Currency

boards）Definition:

A

currency

board

is

a

monetary

institution

thatonly

issues

currency

that

is

fully

backed

by

foreignassets.Examples:

Hong

Kong

(1983)

Lithuania

(1994)

Argentina

(1991-2001)Bulgaria

(1997)

Estonia

(1992)

Bosnia

(1998)Its

principal

attributes：an

exchange

rate

that

is

fixed

not

just

by

policy,

but

bylawa

reserve

requirement

stipulating

that

each

Dollar’sworth

of

domestic

currency