2021年醫藥零售產業鏈分析報告2021年3月

1行業概況及發展特點1.1產業鏈概覽站前零售藥店已經逐漸拓展到以醫藥電商平臺為主的B2C業務和在線消費+線下藥店的O2O業務，傳統零售藥房也在不斷向DTP專業藥房、慢病管理藥房等創新模式轉型，零售藥店產業鏈不斷重塑升級。圖1我國醫藥產業鏈資料來源：健之佳招股說明書，市場研究部1.2我國醫藥零售行業的發展現狀及特點現長期增長的趨勢。我國藥品終端市場從201310984億元增長到2019年的17955CAGR8.54%年藥品終端市場同比增長4.81%，增速進一步放緩。非藥產品（主要包括醫療器械、營養保健品2015年的5820億元增長到201910200CAGR）為15.06%沙利文預測，未來醫藥零售行業仍將保持穩定增長趨勢，到2030年藥品和非藥產品終端市場規模合計將達到億元。圖2我國藥品終端市場規模圖3我國非藥產品終端市場規模200001800016%14%12%10%12000100008000600040002000016%16%15%15%14%14%1795517131102001611814975890016000138291400012000100008000600040002000012457769010984666058202013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年資料來源：米內網，市場研究部資料來源：弗若斯特沙利文，市場研究部分不同的藥品終端零售市場來看，在2019年藥品終端市場17955億元中，公立醫院終端銷售額66.6%419623.4%基層醫療終端銷售額1808億元，占比10.0%2013-2019年三大藥品終端市場銷售167%左右，藥品終端市場格局有望重新分配。圖4我國三大藥品終端市場銷售額占比100%7.9%8.3%8.7%9.1%9.4%9.8%10.1%23.4%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%23.3%22.7%22.5%22.5%22.6%22.9%68.8%69.0%68.8%68.4%68.0%67.4%66.6%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年公立醫院終端零售藥店終端公立基層醫院終端資料來源：米內網，市場研究部20133659億元增長到2019億元，復合年增速為10.4%。2017年以后增速放緩，2019年銷售額同比增長8.4%80%呈現出明顯的逐年下降趨勢，從2013年的98.8%降低到201981.1%，受醫藥電商非藥產品）銷售額從20195369億元，復合年增速為6.8%2013年的億元增長到2019年的1251合年增速為75.4%，隨著新冠肺炎疫情的催化，網上藥店將在后疫情期迎來行業發展的黃金期，在線藥房的滲透率將不斷提升，預計于年將達到12000億元市場規模。2圖5我國零售藥店銷售額（藥品和非藥）圖6我國實體藥店和網上藥店銷售額（藥品和非藥）占比662014%12%10%8%7000100%1.2%1.9%3.2%90%5.8%610610.2%14.8%18.9%6000500040003000200010000554880%4459492970%4066365960%50%98.8%98.1%96.8%94.2%6%89.8%85.2%40%30%20%10%81.1%4%2%0%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年實體藥店和網上藥店（藥品和非藥）總銷售額（億元）增長率資料來源：米內網，市場研究部資料來源：米內網，市場研究部圖7我國實體藥店銷售額（藥品和非藥品）圖8我國網上藥店銷售額（藥品和非藥品）600012%10100%80%60%40%20%536912515201498250004000300020001000046444315398810008006004002000905361656628514478432013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年資料來源：米內網，市場研究部資料來源：米內網，市場研究部上，2019年我國藥店連鎖企業有67012018年增加了約10002013年的3570家基本實現翻倍增長；除2017年受政策驅動、產業并購調整等因素影響連鎖企業2019年我國零售藥店總數量為52.4萬家，同比上升7.1%2013年的43.2萬家增長了約的就是連鎖藥店數保持高速增長，從2013年的15.8萬家增長到2019年的29.0萬家，2013-2019年復合年增速為10.6%36.6%提升至55.3%店數有所下降，從201327.4萬家下降到2019年的23.4萬家，未來單體藥店發展趨勢仍不容樂觀。3圖9我國零售藥店數量及變化圖我國連鎖藥店與單體藥店占比35.025%20%15%10%5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%29.030.025.020.015.010.05.027.426.325.523.424.323.444.7%55.3%22.622.150.6%49.5%47.8%54.3%45.7%20.560.6%39.4%63.4%36.6%17.115.80%-5%-10%52.2%49.4%50.5%0.02013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年零售連鎖藥店（萬家）連鎖藥店數量增長率零售單體藥店（萬家）單體藥店數量增長率2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年資料來源：國家藥品監督局，市場研究部資料來源：國家藥品監督局，市場研究部年提升，2015年銷售額CR5CR10、CR50CR100集中度分別為、、27%、37%2019年銷售額CR5CR10CR100集中度分別增長為13%38%、46%201620162020到2020年，藥品零售百強企業年銷售額占藥品零售市場總額40%以上，藥品零售連鎖率達50%的市場份額，行業集中度將會得到進一步提升。圖我國藥店連鎖企業數量及變化圖我國零售藥店集中度情況80007000600050004000300020001000025%20%15%10%50%45%46%38%43%37%670140%38%28%37%27%40%35%30%25%20%15%10%56095671540933%49814266357021%20%17%14%12%14%13%13%12%11%-5%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年CR5CR10CR50CR100資料來源：國家藥品監督局，市場研究部資料來源：中國藥店，市場研究部表12019年我國前十位連鎖藥店銷售額和市占率情況排名企業名稱總銷售額（億元）市占率1國藥控股國大藥房有限公司老百姓大藥房連鎖股份有限公司大參林醫藥集團股份有限公司云南鴻翔一心堂藥業(集團)有限公司140.32.90%234128.1123.52.60%2.50%2.40%456益豐大藥房連鎖股份有限公司重慶桐君閣大藥房連鎖有限責任公司北京同仁堂商業投資集團有限公司蘇州全億健康藥房連鎖有限公司甘肅眾友健康醫藥股份有限公司上海華氏大藥房有限公司872.30%1.80%1.70%1.50%1.30%1.00%784.470.661891048.2資料來源：中國藥店，市場研究部2長短期邏輯疊加利好，零售藥店煥發活力加速驅動下的政策免疫利好和新冠肺炎疫情催化醫藥市場多元化服務需求的推動。2.1長期邏輯2.1.1政策助力，效仿美日，我國零售藥店行業集中度未來確定性提升2017攤薄成本贏得了更多的市場份額。藥店分級分類，規范行業管理，大型藥店同質化經營優勢明顯。2018年月商務藥店由低到高劃分為AAAAAA服務水平。表2零售藥店分類及分級管理分類一類二類三類經營范圍乙類非處方藥非處方藥、處方藥（不包括禁止類、限制類藥品）、中藥飲片非處方藥、處方藥（不包括禁止類藥品）、中藥飲片人員配備標準分級標準至少1名藥師及以上職稱的藥學技術人員至少1名執業藥師（經營范圍包括中藥飲片的還應配備至少1名執業中藥師）和1名藥師及以上職稱的藥學技術人員至少2名執業藥師（經營范圍包括中藥飲片的還應配備至少1師）和2名藥師及以上職稱的藥學技術人員；實行網上集中審方的藥品零售連鎖企業門店，可視為配有1名執業藥師不適用按照經營服務能力將二類、三類藥店由低到高劃分為A、AA、AAA三個等級。經營服務能力具體分服務環境條件、供應保障能力、人員資質及培訓、藥學服務水平、追溯體系建設及信息化程度等方面5配套政策無鼓勵高評級藥店做好與醫療機構的對接，提供承接醫院門診處方外配等服務；醫保管理部門優先選擇高評級藥店簽訂醫保服務協議，納入定點藥店范圍；鼓勵高評價藥店提供門診特殊病、門診慢病用藥的醫保費用結算服務。資料來源：商務部，市場研究部城鄉居民醫保個人賬戶取消，小型藥店獲客壓力陡增。2019年6月國家醫保局發20192020保個人賬戶購買OTC的中小藥店來說，獲客壓力將會劇增，對于龍頭企業來說，其附加醫療服務占比高、客戶粘性強，影響較可控，行業集中度有望進一步提高。表3提升零售藥店行業集中度相關政策文件發布時間發布機構文件要點2014.05.13國務院辦公廳《深化醫藥衛生體制改革2014年重點工作任務》采取多種形式推進醫藥分開，鼓勵零售藥店發展和連鎖經營，增強基層和邊遠地區的藥品供應保障能力。2016.04.262017.02.092018.11.23國務院辦公廳國務院辦公廳商務部《關于印發深化醫藥衛生體制改革2016年重點工作任務的通知》提出帶量聯合采購，并提出綜合醫改試點省份要在全省范圍內推行兩票制”。《國務院辦公廳關于進一步改革完善藥品生產流通使用政策的若干意見》推行藥品購銷兩票制，爭取到2018年在全國推開。《全國零售藥店分類分級管理指導意見（征求意見稿）》將零售藥店劃分為三個類別，對經營范圍、人員配備標準進行了限制，并在分類結果的基礎上，按照經營服務能力將二類、三類藥店由低到高劃分為A、AA、AAA三個等級。2019.05.13國家醫療保障局、財政部《關于做好2019年城鄉居民基本醫療保障工作的通知》實行個人（家庭）賬戶的，應于2020年底前取消，向門診統籌平穩過渡；已取消個人（家庭）賬戶的，不得恢復或變相設置。資料來源：政府網站，市場研究部具有很強的借鑒意義。美國零售藥店銷售額CR3為系，從世紀零售藥店和藥師就掌握藥品的調配管理職責，并與醫師的處方權分離，相互協調制約，并逐漸通過引入藥品福利管理（，PharmacyBenefitManagement）是美國藥品銷售的最主要渠道，行業集中度極高。2019家零售藥店80%CVS和RiteAid門店數量合計超過21000家，占美國零售藥店門店總數約37%，三大藥店市場份額集中度較高，近三年CR3均保持在80%左右，屬于典型的寡頭壟斷市場。6圖132019年美國藥店數量占比情況圖142019年美國藥店市占率情況其他22.9%CVS17%Walgreens16%CVS41.5%Rite4.9%其他63%Walgreens30.7%Rite4%CVSWalgreensAid其他CVSWalgreensAid其他資料來源：資料來源：亞洲國家在早期普遍實施的是醫藥合業的衛生體系，日本從1992年開始通過調整醫生診療服務價格、改革藥品定價方式、加強藥師隊伍培養等主要措施實行醫藥分離，在相關政策驅動下日本醫藥衛生總費用增長率低于經合組織（OECD）國家平均水平，6萬家，前十位數量集中度僅10%，銷售收入CR10為16%。而藥妝店市場競爭非常充分，具有品牌和規模優勢的藥妝店通過迅速占領市場，取得了較高的市場占有率。表42019年日本前十位藥妝店銷售額和店鋪數情況排名企業名稱店鋪數總銷售額市占率1WELCIA19768682543億人民幣）8200513億人民幣）6585412億人民幣）6178386億人民幣）5906375億人民幣）5420329億人民幣）4039252億人民幣）3076192億人民幣）3000188億人民幣）2703169億人民幣）23鶴羽2152104117171287134584410.7%8.6%8.0%7.7%7.1%5.3%4.0%3.9%3.5%COSMOS藥品SUNDRUG松本清456杉DRUG7可開嘉來FINESD藥的青木8959610河內藥品339資料來源：中國藥店，市場研究部日本藥妝店銷售額CR10為3.5JACDS）統計數據，日本藥妝店從2000年總銷售額26628億日元到2019年的20年間大約取得了3倍的增長。2019年日本共有20631家藥妝店，市場規模為76859億日元（4804億537893362CR10為70%；前十大連鎖藥妝企業總門店數達到了家店鋪，占到市場總門店數量的60%。前三大連鎖藥妝企業WELCIA、鶴羽和COSMOS藥品銷售額約億日元（1468為31%；前三大連鎖藥妝企業總門店數達到了5169家店鋪，占到市場總門店數量的25%。2010-2015年日本連鎖藥妝行業增速較慢，年復合增速僅為2.1%20152015-72019復合年增速提升為5.8%8.2%相比之下，2019年我國零售藥店銷售額CR5CR10CR100集中度分別為12.8%、20.1%46.0%圖152019年日本藥妝店數量占比情況圖162019年日本藥妝店市占率情況（億日元）10%11%鶴羽10%鶴羽11%COSMOS藥品5%COSMOS藥品9%其他69%其他75%WELCIA鶴羽COSMOS藥品其他WELCIA鶴羽COSMOS藥品其他資料來源：中國藥店，市場研究部資料來源：中國藥店，市場研究部圖172010-2019年日本藥妝店銷售額情況圖182010-2019年日本藥妝店門店數量情況900008000025000768607274020600202001950018900185001790017500171006850070000600005000040000300002000010000064920200001500010000500006070061300594106010016800163005803056310資料來源：中國藥店，市場研究部資料來源：中國藥店，市場研究部2.1.2處方外流有望重塑醫藥零售行業格局2016年國家發改委2017店購藥等改革。202082021年1期邏輯。表5促進處方外流相關政策文件發布時間發布機構國務院文件要點2009.03.17《中共中央國務院關于深化醫藥衛生體制改革的意見》推進醫藥分開，探索多種有效方式逐步改革以藥補醫機制。通過實行藥品購銷差別加價、設立藥事服務費等多種方式逐步改革或取消藥品加成政策。采取多種形式推進醫藥分開，鼓勵零售藥店發展和連鎖經營，增強基層和邊遠地區的藥品供應保障能力。2014.05.132015.05.172016.04.21國務院辦公廳國務院辦公廳國務院辦公廳《深化醫藥衛生體制改革2014年重點工作任務》《關于城市公立醫院綜合改革試點的指導意見》力爭到2017年試點城市公立醫院藥占比（不含中藥飲片）總體降到30%左右；百元醫療收入（不含藥品收入）中消耗的衛生材料降到20元以下。采取多種形式推進醫藥分開，禁止醫院限制處方外流，患者可自主選擇在醫院門診藥房或憑處方到零售藥店購藥。《深化醫藥衛生體制改革2016年重點工作任務》2016.07.252017.01.24國家發改委《關于促進醫藥產業健康發展的指導意見重點工作部門分工方案》醫療機構應當按照藥品通用名開具處方，并主動向患者提供處方，保障患者的購藥選擇權。國務院辦公廳《國務院辦公廳關于進一步改革完善藥品生產流通使用政策的若干意見》統籌推進取消藥品加成、調整醫療服務價格、鼓勵到零售藥店購藥,門診患者可以自主選擇在醫療機構或零售藥店購藥，醫療機構不得限制門診患者憑處方到零售藥店購藥。2017.04.252017.04.29國務院辦公廳國家七部委《深化醫藥衛生體制改革2017年重點工作任務》試行零售藥店分類分級管理，鼓勵連鎖藥店發展，探索醫療機構處方信息、醫保結算信息與藥品零售消費信息互聯互通、實時共享。《關于全面推開公立醫院綜合改革工作的通知》到20174批試點城市公立醫院藥占比（不含中藥飲片）總體下降到30%左右，百元醫療收入（不含藥品收入）中消耗的衛生材料降到20元以下。2018.08.282018.11.14國務院辦公廳國務院辦公廳《關于印發深化醫藥衛生體制改革2018年下半年重點工作任務的通知》制定零售藥店分類分級管理的指導性文件，支持零售藥店連鎖發展，允許門診患者自主選擇在醫療機構或零售藥店購藥。《國家組織藥品集中采購試點方案》《4+7城市藥品集中采購文件》在試點地區公立醫療機構報送的采購量基礎上，進行帶量采購，量價掛鉤、以量換價，形成藥品集中采購價格，試點城市公立醫療機構或其代表根據上述采購價格與生產企業簽訂帶量購銷合同堅持公立醫院藥房的公益性，公立醫院不得承包、出租藥房，不得向營利性企業托管藥房。2018.11.282019.07.31國家衛健委、國家中醫藥管理局《關于加快藥學服務高質量發展的意見》國務院辦公廳國家六部委國家醫保局《國務院辦公廳關于印發治理高值醫用耗材改革方案的通知》取消公立醫療機構醫用耗材加成，2019年底前實現全部公立醫療機構醫用耗材“零差率”銷售，高值醫用耗材銷售價格按采購價格執行。2020.02.212021.01.11《關于印發加強醫療機構藥事管理促進合理用藥意見的通知》堅持公立醫療機構藥房的公益性，公立醫療機構不得承包、出租藥房，不得向營利性企業托管藥房，不得以任何形式開設營利性藥店。《零售藥店醫療保障定點管理暫行辦法》零售藥店正式運營3個月后即可申請定點，醫保經辦機構的評估完成時限不得超過3個月；定點零售藥店可憑定點醫療機構開具的電子外配處方銷售藥品。定點零售藥店可以申請納入門診慢特病購藥定點機構，相關規定由統籌地區醫療保障部門另行制定。資料來源：政府網站，市場研究部9公立醫院藥占比逐漸降低，處方外流目前初見成效，未來道阻且長。在政策的驅動下，我國公立醫院藥占比從201041.8%2019年的28.3%，藥品收入增速殊性，醫院長期占據我國處方藥銷售市場較大份額。根據數據，年我國處方藥銷售額，醫院占比為72.9%2018年我國處方藥銷售額，醫院占比為71.8%，而零售藥店占比有12.2%。圖我國公立醫院總收入及藥品收入變化3500030000250002000015000100005000045%40%35%30%41.8%40.5%40.1%38.8%38.0%36.2%34.3%31.1%28.7%28.3%25%20%15%10%5%0%2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年我國公立醫院藥品收入（億元）我國公立醫院總收入（億元）藥占比總收入增長率藥品收入增長率資料來源：中國衛生健康統計年鑒（20192019年我國衛生健康事業發展統計公報，市場研究部達87.6%可以在院外流通，2019年我國公立醫院門診藥品收入3956億元，在不考慮門億元。我們預計未來處方藥外流比例將不斷提升。假設未來十年公立醫院藥品收入保持每年1%~10%行業千億級別的市場空間。圖20我國公立醫院門診藥品收入情況4500400035003000250020001500100050025%20%15%10%5%395635023337327730842892256322711905163800%2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年我國公立醫院門診藥品收入（億元）增長率資料來源：中國衛生健康統計年鑒（201910表6我國藥品市場及處方外流市場預測處方外流比例2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E我國公立醫院藥品銷售額（億元）929594819671986410062102631046810677108911%931863727449309519037975894897193387774967991973957899861012011032051052091072141092182222%4%4024194274364448%80582183785487188910%10061026104710681089資料來源：弗若斯特沙利文，市場研究部零售藥店積極布局藥店、DTPDTP藥房和院邊店仍然是處方外流最直接獲益方。DTPDirectPatient等專業服務。DTP藥房具有處方藥銷售占比高（超過90%、品牌集中度高（與大型藥DTP有一定的時間窗口，DTP藥房有望成為過渡期的重要渠道。圖21DTP藥房模式資料來源：中國藥店，市場研究部邊店是將B2B的流通業務轉變為B2C銷售業務的戰略轉型。傳統零售藥店也依靠更貼近消費者、醫保支付便捷等優勢，積極布局院邊店。制約行業擴張。的DTPDTP藥房、院邊店，未來有望成為處方外流最大受益方。外流的效果在極大程度上依賴藥店醫保支付政策落地的進度和藥店與醫療機構的銜接，而目前各地正在積極探索擴大藥店醫保支付的范圍，并鼓勵通過在線復診線下購藥對DTP提高和上游廠商的議價能力等。2.1.3雪厚坡長，醫藥消費升級帶動零售藥店行業擴容增長，國家對衛生領域也逐漸重視，最直觀的體現為國家對衛生費用的投入快速提高。十年來我國衛生總費用逐漸增加，從2010年的2萬億元增長到2019年的6.5萬億元，復合年增速14%2018年、2019年同比增速分別為12.4%、10.3%2010年的1490元增長到2019年的4657元，每年增幅均超過10%。同時，我國衛生總費用占GDP比例也在穩定提高，從2010年占比4.9%上升到2019年的差距。根據全球2016年統計數據，美國衛生總費用占總GDP比例為17.2%總費用占總GDP比例為10.9%GDP比例為9.7%生支出占GDP比例為6.2%。我國的醫療健康市場未來仍具有非常大的增量發展空間。圖222010-2019年我國衛生總費用投入情況圖232016全球前十大經濟國衛生總費用GDP占比70000600005000040000300002000010000025%20%15%10%5%20%17.2%18%16%14%11.3%10.6%9.7%12%10%8.9%6.2%6.2%4.8%0%衛生總費用（億元）衛生總費用GDP占比衛生總費用增速資料來源：，市場研究部資料來源：德勤咨詢，市場研究部配收入從2013年的元增長到2019年的307339.0%居民消費水平也持續提升，人均消費支出從201313220元增長到2019215598.5%2013年的元增長到2019190213.0%，增速遠高于同期的人均收支水平。12圖242013-2019年我國居民人均可支配收入情況圖252013-2019年我國居民人均消費支出情況3500012%10%250002000015000100005000012%10%30733215592822830000250002000015000100005000019853259741832223821171112196615712201671449118311132202013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年))資料來源：國家統計局，市場研究部資料來源：國家統計局，市場研究部圖262013-2019年我國居民人均醫療保健消費支出情況圖272010-2019年我國人均衛生費用支出情況1902200018%16%14%12%10%50004656.725%20%4237.01800160014001200100080060040020001685450040003500300025002000150010005003783.83351.72980.82581.714511307116515%10452327.42076.71807.01490.191210%02013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年元)資料來源：國家統計局，市場研究部資料來源：，市場研究部求，居民的醫療服務需求呈現多樣化發展趨勢,從過去的“大病醫治”向“提前預防、促使亞健康人群主動關注自我健康意狀況，從而增加了健康醫療的消費需求。以眼科、預計未來消費升級帶動零售藥店行業的增量市場空間仍然廣闊。2.1.4慢病市場擴容，契合零售藥店轉型方向132018年3病管理占醫療健康總支出市場份額逐年升高。目前我國慢性病市場約5.6萬億元，占醫療健康市場約77%的份額，預計到2030年將增長到15萬億元左右，占比也將提升到84%2019至2024年間復合年增速為14%2024至20309%業轉型和發展關鍵的催化劑。圖我國慢病管理市場16000090%80%70%60%50%40%30%20%10%1487401400001200001000008000013696012600011581010625097120882907968071790637005588760000453603897033770400002832024260200000資料來源：弗若斯特沙利文，市場研究部保統籌市場逐漸打開的大門，以及未來慢病用藥、高端藥的巨大市場潛力。表7各地特慢病醫保藥店相關政策文件發布時間地區要點2017江蘇省2013年起實施特殊藥品制度，實行定醫療機構、定責任醫師、定零售藥店的三定管理，截至2017年納入醫保報銷特藥有赫賽汀、格列衛、達希納、格尼可、昕維等22個品種，同時將特藥保障人群擴大至全體基本醫保參保人員，覆蓋了城鎮職工、城鎮居民及新農合參保人員。201720172018常州市金華市浙江省慢性病種定點零售藥店增加到12家。慢性病種定點零售藥店從原來的6家增加到8家。2017年確定了高血壓、糖尿病等12種慢性病作為全省慢性病特殊病種，各地根據醫保基金承受能力，在省定病種基礎上自行增加病種數量；2018年特殊病用藥品種范圍擴大到28種，參保人員可在定點醫院或憑處方到定點藥店購買。20182018廣州市玉溪市廣州門特、門慢醫保參保人在指定藥店購買國家談判藥品、醫保目錄藥品和人社部審核確認的藥品將能享受到醫保基金的依比例報銷。醫療保險啟動慢性病定點藥店購藥服務工作，全市近10者可直接在全市50家慢性病定點藥店購買到慢性病藥。1420182018烏魯木齊市9種慢性病患者可持市基本醫療保險定點醫療機構開具的處方，在全市8家慢性病定點藥店購買藥品，并可通過醫療保險信息系統辦理醫保結算。梧州市正式啟動慢性病醫保統籌賬戶在處方共享藥店直接結算，以易復診第三方處方共享平臺為依托，大參林藥房、梧州百姓大藥房作為首批院外藥店與梧州市社保局簽約，正式接入醫保統籌賬戶，慢病患者在相關藥店進行續方及購藥之后可直接結算。20182018昆明市適時開展特殊慢性病待遇支付擴大至零售藥店的試點工作，2019年1月執行。市民可憑外配處方在昆明主城區的10家試點零售藥店刷醫保卡，購買包括高血壓、糖尿病在內的26個慢性病種的藥品，支付標準與醫療機構標準相同，下一步計劃推廣擴大至全市50店。茂名市社保局與大參林簽訂協議，雙方共同為當地參保人員提供特殊藥品醫療保險服務，患者可憑處方在大參林藥店購買抗癌藥伊馬替尼（格列衛），同時仍可享受和在基層醫療機構一樣的醫保報銷政策。資料來源：中國藥店，各地醫保局網站，市場研究部2020年6月30日，共開通家特慢病醫保門店，慢病醫保銷售額主要以內分泌系統、心理、用藥指導和用藥提醒，提升會員顧客的依從度。表8我國四大連鎖藥店在慢病管理方面的布局（截至2020年6月30日）慢病管理業務布局建立了慢病管理專項團隊、實施顧客檔案管理，打造專業慢病服務門店。布局醫大參林老百姓藥電商（含O2O、B2C事服務。3782家門店鋪設了慢病自測設備、培養了3589名慢病管理專家。公司慢病服務累計建檔360萬人、累計服務自測會員人數306萬、患教2395場次。通過會員體系和顧客服務研究，對慢病及處方藥顧客進行分析研究，開展慢病專柜、專區、專店，配備專業員工，為患者提供專業化的目標管理、用藥指導和用藥提醒，提升會員顧客的依從度。開發O2O健康云服務平臺，以公司的會員客戶為核心，滿足會員的在線健康咨詢、輕問診、慢病管理、病友交流等方面的需求。益豐藥房一心堂開通各類慢病醫保支付門店604家，為更好的提供慢病服務，增強顧客體驗感和依從性，在各區域門店建設健康照顧站，目的是增強老顧客粘性，吸引更多的新顧客新流量。建設健康照顧站336家，業務模塊得到快速推進。資料來源：各公司財務報告，市場研究部15問診服務將為在線零售藥房帶來患者流量，兩者協同發展。預計中短期線上問診購藥+線下取藥的O2O模式在醫保支付等方面具有較大優勢，能夠得以快速發展；長期來看服務的增長。2.2短期邏輯2.2.1大浪淘沙，醫保控費加速下政策免疫賽道價值突顯我國基本醫保基金壓力逐年增加。2018年初國家醫保局成立后，整合了人社部、速已經超過收入增速，年1-10月醫保年凈結余率已經下滑到12.8%，為十年來最低點，未來醫保支付壓力仍將持續提升。圖我國基本醫保基金收支情況30000250002000015000100005000040%35%30%25%20%15%10%我國基本醫保基金收入（億元）收入增速我國基本醫保基金支出（億元）支出增速每年凈結余率資料來源：國家醫保局，市場研究部DRGDIPDRGDIP種、按床日付費的多元復合醫保支付方式改革。國家醫保局針對不同類型的診療行為，DRGDIP主要應用于醫療機構的急性住院病例費用結算，都是采用病種打包付case-mix16DRGDIP付費逐步在全國范圍內試點并外延推廣，DRGDIP等醫保支付方式改革有望取代藥械集采成為醫保控費的主旋律，對市場產生較大的邊際影響。圖醫保支付方式改革類別單病種急性住院DRG住院復雜病例精神康復按項目日間手術按病種按人頭總額預算基層醫療服務普通門診按項目按人頭門診慢特病資料來源：公開資料整理，市場研究部圖31CHS-DRG分組思路圖32DIP主目錄組合思路資料來源：國家醫保局，市場研究部資料來源：國家醫保局，市場研究部醫保支付方式改革加速落地，零售藥房預計將迎來行業利好。目前，國家醫保版DRGDIPDIP加速落地后，將極大程度激發醫療機構控制成本的內生動力，在保證醫療質量的前提下，OTC自費產品仍占據藥品銷售總額的半壁江山，具有醫保控費政策免疫的特點。同時，17控費政策會引導部分不依賴醫保的創新藥從之前的進醫院銷售轉變為加大布局院外零售藥店、DTP藥房銷售，對于具備承接能力的零售藥店也將是利好。表9支付方式改革相關政策文件發布時間發布機構衛計委等5部門發改委文件要點推進醫保支付方式改革，逐步減少按項目付費，建立以按病種付費為主，按人頭、按服務單元等復合型付費方式，鼓勵推行付費方式。進一步擴大按病種收費的病種數量，城市公立醫院綜合改革試點地區2017年底前實行按病種收費的病種不少于100個。文件公布遴選的320個病種，供各地在推進按病種收費時使用。《關于印發控制公立醫院醫療費用不合理增長的若干意見的通知》2015.10.272016.01.16《關于推進按病種收費工作的通知》2016.12.082017.02.20衛計委《關于實施有關病種臨床路徑的通知》公布1010個臨床路徑，推進臨床路徑管理與支付方式改革相結合。財政部、人社部、衛計委《關于加強基本醫療保險基金預算管理發揮醫療保險基金控費作用的意見》全面改革支付方式，充分發揮基本醫療保險激勵約束和控制醫療費用不合理增長作用，促進醫療機構和醫務人員主動控制成本和費用，從源頭上減輕參保人員醫藥費用負擔。2017.04.242017.06.28人社部國務院《關于做好2017年城鎮居民基本醫療保險工作的通知》提高籌資標準、加快推進整合、完善大病保險、強化管理監控，全面深化付費方式改革和推行醫療保險智能監控，以付費總額控制為基礎推行按病種、按人頭等多種方式相結合的復合付費方式。2017年起，全面推行以按病種付費為主的多元復合式醫保支付方式。選擇部分地區開展按疾病診斷相關分組（DRGs）付費試點；鼓勵各地完善按人頭、按床日等多種付費方式。利用醫保杠桿，提高醫保基金使用效率、控制醫療費用不合理上。提出到2019年醫保局完成頂層設計，2020年全國試點城市模擬運行，2021年實際運用的目標；建立統一標準CHS-DRGs。《進一步深化基本醫療保險支付方式改革的指導意見》2019.10.162020.02.25國家醫保局國務院《國家醫療保障DRGs分組與付費技術規范、國家醫療保障DRGs（CHS-DRGs）分組方案》《關于深化醫療保障制度改革的意見》推行以按病種付費為主的多元復合式醫保支付方式，推廣按疾病診斷相關分組付費，醫療康復、慢性精神疾病等長期住院按床日付費，門診特殊慢性病按人頭付費。2020.06.18國家醫保局《關于印發醫療保障疾病診斷相關分對376組ADRG進一步細化，共618個DRG組。組（CHS-DRG）細分組方案（1.0版）要求各試點城市參考CHS-DRG細分組的分組結的通知》果、合并癥并發癥/嚴重合并癥并發癥表（CC&MCC地的DRG細分組規則。2020.08.28國家醫保局國家醫保局《基于大數據的病種分值付費試點工作方案》提出試點城市的遴選要求，明確2020年月完成試點城市歷史數據報送，2021年起逐步開始實際付費。《國家醫療保障按病種分值付費（DIP）技術規范》公布DIP分組技術規范和DIP目錄庫（1.0目錄分為組核心病種，2499組綜合病種，試點城市病種目錄庫分組規則需與公布的病種庫保持一致。資料來源：政府網站，市場研究部2.2.2疫情催化多元化需求，加速在線診療發展，或將改變傳統醫藥零售模式政策的制約。2014年，國家食藥監總局發布《互聯網食品藥品經營監督管理辦法(意見稿2018經營監督管理辦法(征求意見稿)過網絡銷售處方藥、國家有專門管理要求的藥品，政策進一步收緊。然而從2018年以182018年4+2019網售處方藥逐步放開。表10促進醫藥電商發展相關政策文件發布時間發布機構文件要點2018.04.28國務院辦公廳《關于促進互聯網醫療健康”發展的意見》對線上開具的常見病、慢性病處方，經藥師審核后，醫療機構、藥品經營企業可委托符合條件的第三方機構配送。探索醫療衛生機構處方信息與藥品零售消費信息互聯互通、實時共享，促進藥品網絡銷售和醫療物流配送等規范發展。2018.07.10國家衛健委、國家中醫藥管理局《關于深入開展“互聯網醫療健康”便民惠民活動的通知》鼓勵發展互聯網醫院，為患者在線提供常見病、慢性病復診服務、隨訪管理、遠程指導、居家康復；線上處方經藥師審核后，醫療機構、藥品經營企業可委托符合條件的第三方機構配送。2018.09.142019.05.232019.08.17國家衛健委、國家中醫藥管理局《關于印發互聯網診療管理辦法（試行）等3個文件的通知》對互聯網診療、互聯網醫院、遠程醫療服務的準入和監管提出了具體指導意見。國務院辦公廳《深化醫藥衛生體制改革2019年重點工作任務》制定互聯網診療收費和醫保支付的政策文件。國家醫保局《關于完善互聯網醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見》首次將互聯網醫療服務納入現行醫療服務價格的政策體系統一管理，對符合條件的互聯網醫療服務，按照線上線下公平的原則配套醫保支付政策。處方藥未被列入不得在網絡上銷售的藥物中。2019.08.262020.02.28全國人大常委會《中華人民共和國藥品管理法(2019修訂)》國家醫保局、國家衛健委《關于推進新冠肺炎疫情防控期間開展互聯網醫保服務的指導意見》對符合要求的互聯網醫療機構為參保人提供的常見病、慢性病線上復診服務，各地可依規納入醫保基金支付范圍。參保人員憑定點醫療機構在線開具的處方，可以在本醫療機構或定點零售藥店配藥。醫院打通線上線下服務，在線開展部分常見病、慢性病復診，積極聯合社會力量開展藥品配送等服務。2020.05.212020.07.21國家衛健委《關于進一步完善預約診療制度加強智慧醫院建設的通知》國務院辦公廳《關于進一步優化營商環境更好服務市場主體的實施意見》完善對新業態的包容審慎監管，在保證醫療安全和質量前提下，進一步放寬互聯網診療范圍，將符合條件的互聯網醫療服務納入醫保報銷范圍，制定公布全國統一的互聯網醫療審批標準。2020.09.212020.11.02國務院辦公廳國家醫保局《關于以新業態新模式引領新型消費加快發展的意見》積極發展互聯網健康醫療服務，大力推進分時段預約診療、互聯網診療、電子處方流轉、藥品網絡銷售等服務。《關于積極推進互聯網醫療服務醫保支付工作的指導意見》完善互聯網醫療服務醫保支付政策，根據地方醫保政策和提供互聯網+”醫療服務的定點醫療機構的服務內容確定支付范圍。落實互聯網醫療服務的價格和支付政策，支持互聯網醫療復診處方流轉。2020.11.122020.12.10國家藥監局《藥品網絡銷售監督管理辦法（征求意見稿）》藥品零售企業通過網絡銷售處方藥的，應當確保電子處方來源真實、可靠，并按照有關要求進行處方調劑審核，對已使用的處方進行電子標記。國家衛生健康委、國家醫療保障局、國家中醫藥管理局《關于深入推進“互聯網醫療健康”“五個一”服務行動的通知》總結推廣實踐中涌現出的典型做法，進一步聚焦人民群眾看病就醫的“急難愁盼”問題，持續推動“互聯網醫療健康”便民惠民服務向縱深發展，推進“一站式”結算服務，完善“互聯網”醫療在線支付工作。資料來源：政府網站，市場研究部192020年2APP日活躍度同比增長14.08%問診在疫情期間流量同比增長15倍。平安好醫生半年報顯示，在疫情高峰期間，平安好醫生APP訪問人次超億，APP新注冊用戶數量是疫情之前的10倍，APP新增用戶日均問診量是疫情前的92020年上半年平安好醫生問診咨詢量增長了27%；2020年日均咨詢量83萬人次，同比增加26.7%，在線醫療收入同比增加202035.5%和71.2%。圖332019&2020年我國春節后醫療健康類APP日活躍人數對比22002135.52127.82121.32101.92075.12076.521002000190018001700160015002025.51770.81990.01894.118771854.91840.81783.42月14日2月15日2月16日2月17日2月18日2月19日2月20日2019年（萬人）2020年（萬人）資料來源：艾瑞咨詢，市場研究部數量已經從2018年12家增至2020年10月的近家，增長了約6.5倍。根據弗若斯特沙利文報告，2019年我國在線問診滲透率僅，2019-2024年預計我國在線問診市場將按77.4%的復合年增長率增長，由201990億元大幅增至2024年的15502030年達致人民幣4070診量的68.5%。零售藥店行業所經營產品的特殊性，使得行業對醫療服務有一定程度的政策和環境雙重催化下快速發展的互聯網醫療有望在我國醫療衛生體系中逐漸扮演更20圖近三年我國互聯網醫院數量變化圖35我國在線問診市場預測10009008007006005004003004500400035003000250020001500100050080%70%60%50%40%30%20%10%90026920011996100002018.032018.122019.102020.10我國在線問診市場（億元）在線問診占總問診量百分比資料來源：公開資料整理，市場研究部資料來源：弗若斯特沙利文，市場研究部醫保支付逐步接入在線診療服務。2020醫保局將符合條件的“互聯網+”醫療服務費用納入醫保支付范圍，鼓勵定點醫藥機構次修訂于2020年藥。表各地互聯網復診及醫保政策地區互聯網復診范圍醫保支付政策江西省常見病、慢性病互聯網(遠程)復診不區分醫師級別，按普通門診診察費項目收費。互聯網(遠程)復診價格標準為三級醫療機構16元，二級醫療機構11元；醫保定額支付，三級139元。黑龍江省北京常見病、慢性病疫情期間臨時納入醫保，線上與線下醫療服務實行同等的醫保支付政策，執行相同的醫保目錄、醫保支付類別和支付標準。常見病、慢性病互聯網復診價格為三級醫療機構50元，二級醫療機構級醫療機構20元；相應醫保支付標準為40元、重慶市高血壓、糖尿病等常見病、慢性病互聯網復診費與線下醫療服務項目普通門診診察費的醫保政策保持一致，實行統一的醫保結算標準和定額報銷標準，其定額報銷標準為：三級醫院10元、二級醫院7元、一級醫院5元。定點醫療機構提請互聯網復診、互聯網（遠程）會診或互聯網（遠程）病理會診前應首先實施院內會診，醫療保險僅限于住院支付，每個住院周期只支付1次費用。互聯網復診指導價格A類6元，B類5元，C類4元。明確納入醫保支付的“互聯網”醫療服務范圍、條件、收費和結算標準、支付方式、總額指標管理以及醫療行為監管、處方審核標準等，原則上對線上線下醫療服務實行統一管理。寧夏自治區吉林省常見病、慢性病常見病、慢性病山東省海南省常見病、慢性病慢性病、常見病互聯網定點醫療機構提供的“互聯網”醫療服務與線下醫療服務執行相同的醫保目錄、醫保支付類別和支付政策。“互聯網復診”項目按規定納入醫保報銷范圍，按甲類支付，暫不納入城鄉居民基本醫療保險普通門診年度累計最高限額，并以國家醫保電子憑證和社保卡作為介質進行結算。價格標準為一類價1212元。資料來源：政府網站，動脈網，市場研究部212010萬人增長到201951.6業藥師數也從0.553.70，但距離世界藥學聯合會公布每萬人口應累計擁有注冊執業藥師的標準6.2DTP求至少配備1名執業藥師放寬為允許有1的絆腳石。圖362010-2019年我國注冊執業藥師及每萬人注冊執業藥師數量變化情況60000050000040000030000020000010000004.003.503.002.502.001.501.000.500.002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年資料來源：中國藥店，市場研究部表12部分地區遠程審方相關政策文件地區文件要點云南省《關于進一步促進藥品零售企業健康發展的意見》開展執業藥師遠程藥事服務及審方業務的藥品零售連鎖企業，其連鎖門店可不再配備執業藥師，但應至少配備1名依法經過資格認定的藥學技術人員作為質量負責人，開展藥事服務工作。黑龍江省《黑龍江省藥品零售連鎖企業執業藥師在線遠程網絡審核處方有關規定(試行)》藥品零售連鎖總部設置執業藥師遠程網絡審方工作室，工作室內執業藥師配備數量應與企業經營規模相適應。藥品零售連鎖總部設置執業藥師遠程網絡審方工作室，工作室內執業藥師配備數量應與企業經營規模相適應。河北省唐山《唐山市藥品零售連鎖企業執業藥師藥品零售連鎖企業實施執業藥師遠程藥事服務，應成立遠程藥事服務機構，隸屬質量管理部門。設置遠程藥事服務崗位，從事遠程藥事服務的人員應具有執業藥師資格，負責納入遠程藥事服務體系門店的處方審核、用藥咨詢等藥事服務工作。市遠程藥事服務工作實施意見（試行）》陜西省湖南省《陜西省藥品零售連鎖企業執業藥師遠程服務中心建設指導意見(試行)》鼓勵具有一定規模的藥品零售連鎖企業和藥品零售企業行業協會等社會組織建立執業藥師遠程服務中心，規范開展處方審核和合理用藥指導工作。《湖南省藥品監督管理局關于藥品零售連鎖企業開展遠程審方工作的通知》鼓勵和支持已實現四統一的藥品零售連鎖企業運用互聯網開展執業藥師遠程審方，對其所屬門店開展處方審核和合理用藥指導工作。福建省《福建省藥品監督管理局綜合處關于鼓勵通過信息技術開展執業藥師遠程審方的意見》支持藥品零售連鎖企業利用現代信息技術開展遠程處方審核，并為所屬的藥品零售連鎖門店提供藥事服務。22重慶市《關于在全市藥品零售企業推行執業藥師遠程藥學服務和電子處方試點工作的指導意見》鼓勵實行七統一管理的藥品零售企業運用互聯網開展遠程藥學服務，對其所屬門店開展在線審方和合理用藥指導。資料來源：政府網站，市場研究部線下藥店的O2O保支付的前提是需要打通醫保異地結算。根據國家醫保局2019年數據，我國基本醫療4與線上平臺相結合的O2O模式有望成為處方外流的有效承接模式；長期來看，在我國對接的問題道阻且長，但未來可期。3傳統零售藥房“四朵金花”橫向比較內生盈利水平外延擴張能力，打造零售藥店核心競爭力。隨著藥品集采、醫保談藥品的倉儲、配送也都對物流管理提出更高的要求，同時隨著B2CO2O模式的興起，造品牌的基礎。因此，我們認為，連鎖零售藥店行業最核心的是盈利能力和擴張能力。23圖37零售藥店核心競爭力拆分資料來源：市場研究部模式相結合的擴張方式，如何權衡利弊、因地制宜、因時制宜地選擇合適的發展模式，關店率可以反映出門店整體運營效果。表13三種擴張模式的優缺點比較擴張模式直營店優點缺點漸進式發展，適應變化的外部環境能力強。總發展相對緩慢，需要企業資金實力強大，直營店初期階段可部對下屬門店擁有完全的所有權和經營權，實能由于規模小或地理位置不利而面臨競爭劣勢局面。施人、財、物、產、供、銷各方面的統一管理，容易建立相同的管理制度、企業文化和價值觀，把企業自身核心能力移植到新開分店。并購重組擴張迅速，快速獲取新的資源，減少潛在競爭代價通常較高，并購中可能存在一定比例不良資產，整合過對手。程存在失敗風險。24特許加盟風險較低，成本較低，可以為連鎖企業帶來財結合模式較松散，連鎖藥店總部不擁有連鎖成員產權，管理務資源和人力資源，利用品牌效應發展特許連中協調、控制成本高。契約合作模式不牢固，受許方隨時可鎖經營是效率極高的擴張方式。為后續并購做能退出連鎖體系。準備，降低整合風險。資料來源：中國藥店，市場研究部醫保定點率、DTP大上市零售藥店老百姓、一心堂、大參林、益豐藥房進行橫向對比。3.1經營能力分析受益于內生增長和外延擴張，2015-2019年，四家連鎖藥店營收規模快速增長，到2019年營收規模均超過億元，其中老百姓營業總收入最高，達到億元。益豐藥房營收增速最快，2015-2019年復合年增速為37.8%。2019年大參林單店平均收入228.82019年零售藥店平均單店銷售額88.73萬元店營收有一定爬坡期。圖38四家連鎖藥店營收變化情況（億元）1401201008060%50%40%30%20%10%0%60402002015年2016年2017年2018年2019年2020Q3老百姓一心堂大參林益豐藥房老百姓YOY一心堂YOY大參林YOY益豐藥房YOY資料來源：各公司財務報告，市場研究部25圖四家連鎖藥店單店平均收入情況（萬元）350310.4291.5300268.2255.5248.6249.4243.0222.125020015010050229.0228.8222.4181.2217.5200.6201.8163.2155.4149.6149.4144.002015年2016年2017年2018年2019年老百姓一心堂大參林益豐藥房資料來源：各公司財務報告，市場研究部2019藥品流通行業發比73.1%14.4%5.5%2.5%87.5%售占比低于全行業水平，除大參林因銷售參茸滋補藥材而壓縮了中西成藥銷售占比（68.1%）外，其他三家零售藥店中西成藥銷售占比均超過70%，其中老百姓中西成藥80%2019年一心堂非藥產品銷售占比最高，達到17.1%。圖中國連鎖藥店平均盈利水平圖412019年全行業產品銷售品類結構中藥材類,其他,4.5%醫療器械,2.5%5.5%40%35%30%25%20%15%10%5%30.61%30.23%29.63%22.46%29.80%28.80%23.02%22.78%23.01%23.18%中成藥類,14.4%西藥類,73.1%5.46%5.01%4.85%5.03%3.81%0%2015年2016年2017年2018年2019年行業平均毛利率行業平均凈利率行業平均費用率資料來源：中國藥店，市場研究部201926圖42老百姓產品銷售品類結構情況圖一心堂產品銷售品類結構情況100%0.0%7.1%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3.5%8.9%3.0%9.3%3.2%9.4%2.7%7.7%7.6%8.7%7.3%8.1%7.1%7.9%8.0%8.0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%13.1%11.8%14.6%13.7%10.0%17.7%10.4%12.2%13.1%70.6%2017年79.8%77.8%73.0%73.7%73.5%72.4%75.0%69.9%2015年2016年2017年2018年2019年中西成藥非藥品中藥其他2016年2018年2019年中西成藥其他商品中藥醫療器械及計生、消毒用品資料來源：公司財務報告，市場研究部資料來源：公司財務報告，市場研究部圖大參林產品銷售品類結構情況圖益豐藥房產品銷售品類結構情況100%100%2.5%2.8%2.9%2.9%12.5%19.5%13.8%17.9%12.0%17.1%11.3%16.9%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%14.3%14.1%13.9%12.3%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%16.7%20.4%18.9%20.2%70.9%71.7%68.1%68.0%68.3%62.8%64.2%63.0%2016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年中西成藥非藥品參茸滋補藥材中藥飲片中西成藥非藥品中藥資料來源：公司財務報告，市場研究部資料來源：公司財務報告，市場研究部售藥店毛利率均超過30%，毛利率、凈利率均高于行業平均水平。2019年大參林毛利39.5%和6.3%毛利率呈現出明顯的下降趨勢，2019年毛利率均下降至40%續下降的趨勢，如何有效地調整應對零售藥店的低毛利時代將是行業持續發展的關鍵。趨勢，2019年四大零售藥店凈利率已經高于行業平均水平超過2應明顯。27圖46四家連鎖藥店毛利率變化情況圖47四家連鎖藥店凈利率變化情況44%42%40%38%36%34%32%10%30%2015年2016年2017年2018年2019年2020Q32015年2016年2017年2018年2019年2020Q3老百姓一心堂大參林益豐藥房老百姓一心堂大參林益豐藥房資料來源：各公司財務報告，市場研究部資料來源：各公司財務報告，市場研究部圖48四家連鎖藥店歸母凈利潤變化情況（億元）10987654321060%50%40%30%20%10%0%2015年2016年2017年2018年2019年2020Q3老百姓一心堂大參林益豐藥房老百姓YOY一心堂YOY大參林YOY益豐藥房YOY資料來源：各公司財務報告，市場研究部3.2管理能力分析人效持續提升，期間費用下降明顯，精細化管理初見成效。2015-2019年，四大零201961.33萬元年，大參林日均坪效最高，2019年為85.97元/m。在費用控制方面，四大零售藥店23.2%姓期間費用率和銷售費用率多年來保持最低，費用控制良好，到2019年老百姓的期間費用率和銷售費用率分別為26.9%和21.6%。四大零售藥店管理費用率逐漸趨于穩定，近兩年均控制在5%以內；因為零售的行業特點，各家公司現金流較好，財務費用率多年來均保持較低水平。28圖49四家連鎖藥店人效（萬元/年）圖四家連鎖藥店坪效（元2/日）7060504030201001008060402002015年2016年2017年2018年2019年2017年2018年2019年老百姓一心堂大參林益豐藥房老百姓一心堂大參林益豐藥房資料來源：各公司財務報告，市場研究部資料來源：各公司財務報告，市場研究部圖51四家連鎖藥店期間費用率情況圖四家連鎖藥店銷售費用率情況34%32%30%28%26%24%22%20%29%27%25%23%21%19%17%15%2015年2016年2017年2018年2019年2020Q32015年2016年2017年2018年2019年2020Q3老百姓一心堂大參林益豐藥房老百姓一心堂大參林益豐藥房資料來源：各公司財務報告，市場研究部資料來源：各公司財務報告，市場研究部圖53四家連鎖藥店管理費用率情況圖四家連鎖藥店財務費用率情況10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%5%4%3%2%1%0%2015年2016年2017年2018年2019年2020Q32015年2016年2017年2018年2019年2020Q3老百姓一心堂大參林益豐藥房老百姓一心堂大參林益豐藥房資料來源：各公司財務報告，市場研究部資料來源：各公司財務報告，市場研究部29現下降趨勢，2018姓和益豐藥房存貨周轉天數較低，2019年分別為85.97天和93.65天。四大零售藥店應較長，流動資金使用效率較好。圖四家連鎖藥店存貨周轉天數圖四家連鎖藥店應收賬款周轉天數13012011010090403530252015105807060504002015年2016年2017年2018年2019年2020Q32015年2016年2017年2018年2019年2020Q3老百姓一心堂大參林益豐藥房老百姓一心堂大參林益豐藥房資料來源：各公司財務報告，市場研究部資料來源：各公司財務報告，市場研究部3.3資源能力分析2019額占比均超過2019萬家，占零售藥店總數約74.4%，四大零售藥店醫保定點藥店占比逐年提升，已經在布局醫保定點藥店上搶得先機；其中老百姓醫保門店占比最高，達到89.5%，遠高于行業平店的獲批會大幅提速，新店盈利周期也將會縮短，帶來廣闊的行業增量空間。圖四家連鎖藥店前五名供應商采購額占年度采購總額比例圖四家連鎖藥店應付賬款周轉天數908070605040302050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015年2016年2017年2018年2019年2020Q32015年2016年2017年2018年2019年老百姓一心堂大參林益豐藥房老百姓一心堂大參林益豐藥房資料來源：各公司財務報告，市場研究部資料來源：各公司財務報告，市場研究部30圖四家連鎖藥店醫保門店數圖四家連鎖藥店醫保門店數占直營門店數比例6000500040003000200010000100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年老百姓一心堂大參林益豐藥房資料來源：各公司財務報告，市場研究部資料來源：各公司財務報告，市場研究部積極拓展藥房、慢特病藥房等業務，轉型升級迎接政策紅利。四大零售藥店均在積極布局DTP藥房、慢特病管理藥房等創新業務，以迎接處方外流的長期政策紅2020H13782了3589名慢病管理專家，開設全工作日的慢病管理病種日，涵蓋肝病、高血壓、高血2395現明顯增長。與此同時，公司通過DTP業務與上游供應商密切合作，獲得更多上游資2019DTP藥房已達家，DTP品種數達到487個，DTP藥品銷售占比從20162.3%攀升至6.9%。圖老百姓門店數及品種數情況圖老百姓藥品銷售額及占總銷售額比例600500400300200100098%7%6%5%4%3%2%1%0%48786.9%75.5%65432103433.8%1501252.3%1068036122016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年)資料來源：公司財務報告，市場研究部資料來源：公司財務報告，市場研究部3.4發展能力分析2019年門店總數均超過47002012-2019復合年增速為26%年來益豐藥房擴張速度最快，2015-2019復合年增速為45%；一心堂經營穩健，堅持只31張均依賴自建+收購兩條途徑，2018年門店擴張數量創多年來新高，達到4344家；到20192020H11436鋪的比重為25%。各家藥店關店率也趨于穩定，維持在以下的低水平，遠低于行業平均水平（2018年行業平均關店率4.18%，整體運營管理能力提升。圖四家連鎖藥店總門店數（含加盟店）圖四家連鎖藥店總門店數增長速度7000600050004000300020001000080%70%60%50%40%30%20%10%2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年益豐藥房大參林老百姓一心堂老百姓一心堂大參林益豐藥房資料來源：各公司財務報告，市場研究部資料來源：各公司財務報告，市場研究部圖老百姓每年新增直營店數量圖一心堂每年新增直營店數量100090080070060050040030020010001200100080060040020004135062434663183392862572951932015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年+資料來源：公司財務報告，市場研究部資料來源：公司財務報告，市場研究部32圖大參林每年新增直營店數量圖益豐藥房每年新增直營店數量1200100080016001400120010008006004002000266701959546498600400200058381639103409108242575167349193287394631992015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年資料來源：公司財務報告，市場研究部資料來源：公司財務報告，市場研究部圖四家連鎖藥店關店率8%7%6%5%4%3%2%1%0%2015年2016年2017年2018年2019年老百姓一心堂大參林益豐藥房資料來源：各公司財務報告，市場研究部3.5人力能力分析人均薪酬遠高行業平均，股權激勵機制完善。零售藥店是典型的人力密集型行業，服務不斷延伸多元化，慢特病管理、DTP藥品對零售藥店從業人員都提出更高的要求。因此，合理的薪酬激勵機制能夠有效地幫助公司留住核心人才，贏得未來發展的基石。四大零售藥店的人均年薪穩定增長，2019年均超過6.5萬元年，遠高于行業平均水平（4.5萬元7.4萬元/年。與此同時，近年來四家公司均陸續實施了完善的股權激勵機制，鞏固核心團隊。33圖四家連鎖藥店人均薪酬情況（萬元/年）877.47.27.06.76.66.66.46.46.26.26.16.16.06.05.85.65.765432105.14.94.42015年2016年2017年2018年2019年資