稅友股份專題報告-雙輪驅動財稅信息化乘云起航1.深耕稅務信息化二十年，2G+2B雙輪驅動增長1.1專注稅務信息化，發(fā)展前景廣闊公司成立于

1999

年，是國內領先的財稅信息化綜合服務提供商，為稅務

機關提供稅務系統(tǒng)開發(fā)與運維，為納稅企業(yè)和財稅中介提供互聯(lián)網財稅綜

合服務。公司首個產品在紹興推廣，第一批分支機構在四川、上海成立，

2002

年通過稅務總局的認證，2010

年中標金稅三期

2

個核心項目，業(yè)務

逐漸向全國擴張。深耕稅務信息化二十年，發(fā)起成立“稅務大數(shù)據(jù)研究聯(lián)盟”、

資助成立東方數(shù)字財稅技術發(fā)展研究院等，打磨產品力與行業(yè)口碑。據(jù)智研咨詢測算，中國財稅信息化市場規(guī)模仍有較大發(fā)展空間：2020

年市

場規(guī)模達

575

億元，預計未來可實現(xiàn)近

9%的年化增長率，2025

年有望突

破

880

億元。其中，企業(yè)財稅信息化比重預計將從

2020

年

40%提升至

2025

年

46%。公司以“引領智慧稅務，共創(chuàng)財稅價值”為發(fā)展使命，成立至

今獲多項榮譽及認證，業(yè)務服務受市場廣泛認可，有望把握行業(yè)機遇，在

穩(wěn)步擴張的市場中創(chuàng)造更大的價值。1.2業(yè)務布局政府端和企業(yè)端，行業(yè)洞察深刻，產品覆蓋全面公司同時為政府端和企業(yè)端提供服務。2018

年至

2021

上半年

B端營收占

比均超

50%，貢獻主要收入來源。由于公司調整

B端經營策略，且

2020

年受新冠疫情影響，B端業(yè)務營收占比

53.51%，較

18

年下降

17

PP。同

時，因政府不斷加大稅制改革力度、金稅三期持續(xù)升級需求等利好機遇，

G端營收占比上升至

46.42%，較

18

年提高

19.34

PP。2021

年上半年，

國內疫情趨于穩(wěn)定，公司積極恢復企業(yè)端業(yè)務，B端業(yè)務營收占比恢復至

60.68%。從毛利情況看B端業(yè)務毛利率較高，G端業(yè)務毛利率穩(wěn)步提升。因

G端業(yè)

務定制化程度高，成本投入高，而

B端業(yè)務產品標準化程度高，因此

B端

毛利率高于

G端毛利率。公司

B端業(yè)務發(fā)展成熟，且公司不斷調整經營策

略，即便在外部環(huán)境低迷（19

年國內經濟發(fā)展放緩及

20

年新冠疫情影響）

的情況下毛利率仍能穩(wěn)定在

66%。公司

G端業(yè)務得益于公司項目經驗的積

累和核心技術的突破，毛利率有所提升，2021H1

年達

50.78%，較

18

年

全年

G端毛利率提升

7.3

PP。G端業(yè)務主要涵蓋自然人納稅管理、稅務數(shù)據(jù)分析管理、智慧電子稅務局三大板塊。公司以“稅友”為品牌，順應國家財稅體制改革的戰(zhàn)略導向和財

稅信息化發(fā)展趨勢，通過對業(yè)務變革的研究，憑借領先的技術優(yōu)勢和成熟

的應用經驗，服務稅務機關部門，以提高稅收征管效率，減少稅源流失，

實現(xiàn)智慧征管和決策。B端業(yè)務劃分兩大板塊。公司企業(yè)財稅綜合服務產品包括面向自主辦稅企

業(yè)的“億企助手”產品平臺和面向代賬中介機構的“億企代賬”產品平臺，強化

中后臺業(yè)務數(shù)據(jù)、業(yè)務規(guī)則的歸集分析能力，以智能化的票、財、稅工具

幫助中小微企業(yè)正確記賬、規(guī)范納稅，提升財稅事務處理效率。公司兼顧G端和B端客戶的稅務信息化，細分業(yè)務和產品矩陣覆蓋全面。

G端業(yè)務公司獨家中標多個板塊業(yè)務，如自然人稅收管理（個人所得稅部

分），支撐全國

7.8

億自然人納稅人和

3,000

萬扣繳單位的個人所得稅征收

和管理服務，并支撐國家稅務總局和全國稅務部門工作人員的業(yè)務開展，

為公司未來在自然人稅收服務領域的持續(xù)發(fā)力奠定基礎。B端業(yè)務公司實

現(xiàn)票財稅一體化，既為自助辦稅企業(yè)提供智慧記賬服務，也為代賬中介機

構提供代賬平臺。此外，公司獨有的智能薪社管理平臺-億企薪社，是服務

小

B客戶的集人員管理、工資管理、個稅管理、員工服務一體的高效工具。1.3

技術+服務打造行業(yè)領先地位公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用率與研發(fā)人員占比高于行業(yè)平均水平。

21

年上半年研發(fā)費用投入

1.87

億元，同比增長

12.72%。研發(fā)費用率維持

20%以上，高于行業(yè)平均水平近

10

PP，當前僅次于中國軟件。公司

2020

年研發(fā)人員占比達

52.57%，行業(yè)領先，以

0.08

PP的微小差距僅次于中

國軟件，超行業(yè)平均

22.04PP。目前公司擁有超過

3000

名技術人員，且

核心研發(fā)人員大多具備多年互聯(lián)網、軟件行業(yè)、財稅服務的復合工作經歷，

行業(yè)經驗豐富，對行業(yè)技術發(fā)展趨勢的洞見能力較強。優(yōu)秀強大的人才隊伍及不斷強化的研發(fā)投入使得公司在產品內容創(chuàng)新、技術服務能力上具備較大優(yōu)勢。同時公司在全國自建

200多網點響應客戶服務，市場認可度高。公司于

2021

年

6

月上市，公開發(fā)行股票總數(shù)不超過

4059

萬股，發(fā)行價格

為

13.33

元，募集資金總額約

5.4

億元，實際募集資金扣除發(fā)行費用后的

凈額將用于以下項目建設：電子稅務局系統(tǒng)智慧化升級改造項目、億企贏

財稅綜合管理與服務平臺升級改造項目、研發(fā)中心建設項目。公司本次募

集資金主要用于產品升級改造，有利于進一步加強產品力和在智慧電子稅

務局、稅務大數(shù)據(jù)、大風控、大信用領域的領先地位，并進一步提升公司

在企業(yè)級財稅服務領域的專業(yè)能力、品牌知名度與市場占有率。2.G端業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健，前期業(yè)務布局有望帶來競爭優(yōu)勢2.1技術變革催化財稅部門管理要求提升我國財稅信息化建設向全國、全面、“云化、智能化”發(fā)展。我國財稅信息

化建設始于

20

世紀

90

年代初，主要經歷起步期、成長期、發(fā)展期三個階

段。業(yè)務系統(tǒng)從單模塊、單系統(tǒng)，發(fā)展至金稅三期后統(tǒng)一、集中、整合，

并對技術架構、算法應用等方面提出更高要求；建設主體從經濟和

IT相對

發(fā)達的地市向全國稅務總局集中，復雜性成倍增長，對服務商的技術實力

和業(yè)務經驗提出了更高的要求。整體發(fā)展過程中經歷技術實力不強的小廠

商被出清、市場份額集中度提升。我們認為云計算、AI等技術會加劇行業(yè)變革，唯有稅友股份等技術實力過硬、兼?zhèn)涠悇张cIT綜合專業(yè)積淀的廠商有望在激烈的市場競爭中勝出。2.2金稅三期核心系統(tǒng)中標，金稅四期建設需求有望釋放金稅三期持續(xù)升級需求，公司作為金稅三期承建商有望持續(xù)受益。在稅務

信息化的成長期，國家稅務總局提出了以“一個平臺，兩級處理，三個覆蓋，

四個系統(tǒng)”為建設目標的金稅工程三期規(guī)劃。應國家稅務總局的要求，金稅

三期相關項目在全國

36

個省市（自治區(qū)、直轄市、計劃單列市）稅務局

內逐步推廣。公司

05

年就開始參與稅務總局個人所得稅的相關項目，中標

個人所得稅基礎信息管理系統(tǒng)，深刻把握客戶需求，厚積薄發(fā)，憑借領先

的技術優(yōu)勢和成熟的應用經驗獨家承建國家金稅三期工程核心項目（管理

決策分析平臺（第

2

包）和個人稅收管理系統(tǒng)）。使得公司稅局客戶已經覆

蓋到了全國

36

個省市，中標項目數(shù)量與金額全國領先。金稅四期啟動建設，帶來更多機遇。金稅三期實現(xiàn)“國地稅”數(shù)據(jù)的大統(tǒng)一，

對稅務系統(tǒng)業(yè)務流程全監(jiān)控。金稅四期則將納入“非稅”業(yè)務，搭建各部委、

人民銀行以及銀行等參與機構之間信息共享和核查的通道，實現(xiàn)多維化、

全方位的全流程監(jiān)控。增強內部控制監(jiān)督平臺的建設，重點實現(xiàn)數(shù)據(jù)共享、

智慧稅務和智慧監(jiān)管，實現(xiàn)每個市場主體在全國范圍內全業(yè)務全流程的“數(shù)

據(jù)畫像”。數(shù)據(jù)安全、風險分析、決策研判將成為技術難點和業(yè)務重點，存

在較大的技術壁壘。金稅四期建設對服務商在大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算

等先進技術領域提出更高要求，公司深厚的項目經驗和技術儲備能帶來競

爭優(yōu)勢。公司在金稅三期中標的個人所得稅項目在全國范圍完全按照云化、

數(shù)字化理念建設，積累了技術和服務經驗，獲得客戶背書，為參與金稅四

期做了很大的鋪墊，G端業(yè)績有望得到新一輪增長。2.3G端營收穩(wěn)步提升，毛利率有所改善且高于同行公司緊跟國家稅務信息化建設步伐，優(yōu)化產品與解決方案，實現(xiàn)收入增長。

因

G端項目驗收多在年底進行，存在季節(jié)性波動的特征，2021

上半年營

收占比較去年全年略有下降。從收入結構看，數(shù)據(jù)分析管理系統(tǒng)和自然人

稅收管理系統(tǒng)為

G端業(yè)務收入主要來源。自公司

2010

年中標金稅三期工

程核心項目以來，不斷為國家稅務總局更新完善決策分析平臺系統(tǒng)和個人

稅收管理系統(tǒng)。以前大數(shù)據(jù)分析偏滯后管理，現(xiàn)在既有稽查深化，又有宏

觀經濟分析，有望從稅收數(shù)據(jù)中進行政策的匹配性分析、宏觀經濟稅源可

持續(xù)分析、預測分析等。稅務管理對象也從企業(yè)法人擴展到自然人。我們判斷數(shù)據(jù)分析管理系統(tǒng)和自然人稅收管理系統(tǒng)收入貢獻比重將持續(xù)提升。G端業(yè)務毛利率水平穩(wěn)步提升并超越行業(yè)平均。由于公司毛利率相對較高

的系統(tǒng)開發(fā)收入金額比重增加，以及毛利率的增長趨勢，2018

年以后公司

毛利率水平穩(wěn)步提高，且超越行業(yè)平均水平。2021H1

公司

G端業(yè)務毛利

率已達

50.78%，位于行業(yè)前列，也是僅有的毛利率水平穩(wěn)步提升的政府稅

務信息化供應商。同行業(yè)中金財互聯(lián)毛利率急劇下滑，主要系公司不斷開

拓業(yè)務導致成本上升和新冠疫情對業(yè)務的影響所致。19

年因市場競爭激烈，

其他公司毛利率均有下降，稅友股份逆勢上升。3.B端市場空間廣闊，公司戰(zhàn)略定位中小企業(yè)賦能，有望乘云起航3.1技術變革與稅改推動我國企業(yè)財稅信息化滲透率提升，未來空間廣闊企業(yè)稅務信息化受技術與政策推動，也經歷了三個發(fā)展階段。2000

年以前，

企業(yè)以手工記賬為主，人工申報納稅，工作效率較低。在

2000

年至

2014

年期間，以傳統(tǒng)財務軟件記賬為主，并通過掃描認證、網上申報的方式，能足不出戶實現(xiàn)納稅申報，但難以在廣大中小微企業(yè)中普及。2014

年以來，

財稅數(shù)據(jù)不局限在電腦端口，能夠通過云計算、大數(shù)據(jù)的方式上傳到云端，

實現(xiàn)了票財稅集成一體與智能記賬。SaaS化財稅軟件能整體提升財稅工

作效率，并在中小微企業(yè)中推廣普及。國家完善稅收相關法律法規(guī)，規(guī)范市場行為，倡導共同富裕，為公司提供長期發(fā)展機遇。在全國范圍稅制改革的背景下，各納稅企業(yè)將面臨嚴格的

稅收監(jiān)管，使得納稅企業(yè)對專業(yè)的記賬報稅服務需求提高，企業(yè)財稅信息

化市場擴大，企業(yè)稅務信息化具備更大發(fā)展空間。例如：以網店、微商、

代購、直播等新經濟為代表的經營群體不再屬于監(jiān)管的“灰色地帶”；嚴厲打

擊隱瞞高收入、未如實申報納稅的人員；加大對小微企業(yè)提供稅收扶持，

推進共同富裕。我們認為公司過去二十年服務稅務部門的經驗有利于加強公司對稅收相關法律和政策的解讀以及對管理風向變化的敏感度，服務企業(yè)客戶具備天然優(yōu)勢。國內經濟活力增強，企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新積極性高，市場主體增加有利于增加潛在客戶群體。我國新登記市場主體數(shù)量不斷上升，社會投資創(chuàng)業(yè)熱情高漲。

剔除企業(yè)死亡率后，全國實有市場主體保持

12%以上的凈增長率。此外，

公司

B端業(yè)務主要涵蓋辦稅流程、安心管稅與稅務統(tǒng)籌。辦稅流程相關產

品早已免費開放，實際收費用戶主要使用后者增值服務，經營不佳、存在

退出風險的企業(yè)主體并非公司目標市場。市場主體的繁榮發(fā)展給公司

B端

業(yè)務帶來了更大的潛在客戶群體，有利于公司未來業(yè)績增長。然而，國內企業(yè)財稅信息化市場規(guī)模較海外仍有較大差距，發(fā)展空間大。

根據(jù)第三方數(shù)據(jù)顯示，雖然中國財稅企業(yè)服務行業(yè)發(fā)展多年，但對標海外

發(fā)達國家，美國的企業(yè)財稅信息化市場滲透率已達到

61%，而我國僅為

30%，提升空間廣闊。我國市場主體為中小微企業(yè)，假設這類企業(yè)占比達

90%，稅友客單價約

712

元，以

30%滲透率測算，則總體市場規(guī)模約

295

億元；若滲透率能提升到美國

61%的水平，則市場空間可達

599

億元，仍

有一倍以上提升空間?？紤]到

ARPU值仍有提升的可能，市場空間可觀。3.2分層銷售戰(zhàn)略提升經營效率與客戶粘性客戶服務戰(zhàn)略分層，打磨更加高效的運營作業(yè)模式。中大型企業(yè)經營更穩(wěn)

定，抗風險能力強，付費能力強；小微企業(yè)則在經濟環(huán)境中面臨更大挑戰(zhàn)。

公司提出客戶戰(zhàn)略性上移策略，實行戰(zhàn)略分層，將公司的業(yè)務發(fā)展重點布

局在財稅服務需求更旺盛、規(guī)模與發(fā)展?jié)摿ο鄬^大的中小型企業(yè)及大型

企業(yè)，使業(yè)務線更清晰，運營更有針對性。同時響應國家支持小微企業(yè)發(fā)

展的政策，為需求簡單的中小微企業(yè)提供免費服務促使其成長，同時擴大

公司智能化平臺中活躍企業(yè)的數(shù)量規(guī)模，為公司后續(xù)發(fā)展儲備充足的潛在

客戶，并引導小

B客群中業(yè)務量小、財務能力弱的企業(yè)向財稅代理轉移。B端收入受經濟環(huán)境影響有所降低，但代賬機構客戶增長潛力大。2019

年

國內經濟增速放緩，且公司調整

B端經營策略，2020

年新冠疫情的影響下

公司部分老客戶續(xù)費出現(xiàn)延期，公司難以開展線下服務，從而對當期營收

產生了一定的影響，B端業(yè)務收入下降。億企助手

2020

年收入同比下降

14.32%，億企代賬

2020

年收入同比下滑

5.32%。從億企代賬收款對象收

入情況看，代理記賬公司收入金額占比提升。公司抓住代理記賬行業(yè)快速

發(fā)展的契機，開發(fā)出能夠有效提升代賬中介工作效率、降低其經營與稅務

風險的億企代賬軟件平臺，并對其針對性地提供培訓賦能，重視與代賬機

構建立合作關系，有利于豐富

B端業(yè)務收入來源。“線上+線下”服務體系提高客戶滿意度和粘性。公司設立兩大遠程服務中心，

提供全天候服務，快速、低成本地解決客戶使用產品過程中的大部分問題。

線下服務方面，公司設立了

20

多家省級分支機構、200

余個服務網點，配

備超過

1700

名服務人員，形成完整、高效的綜合服務體系。線下服務體

系集用戶培訓、產品與服務推廣、技術支持和售后服務于一體，有助于公

司解決客戶的個性化問題，深入挖掘客戶需求，促使公司個性化定制、因

地制宜的產品策略的貫徹落實，提升公司產品服務與客戶需求的契合度，

進而提升與客戶的合作粘性，續(xù)費率、客單價、月活用戶持續(xù)增長。從盈利情況看，公司B端業(yè)務毛利率當前居行業(yè)首位。公司

B端業(yè)務毛利

率保持行業(yè)中的領先水平，自

2018

年后一直超行業(yè)平均值，且領先優(yōu)勢

不斷加大。公司

B端業(yè)務毛利率水平穩(wěn)定在

67%左右，較其他公司波動最

小。金財互聯(lián)和順利辦的

B端業(yè)務毛利率在國內經濟環(huán)境和新冠疫情的影

響下，抗風險能力及業(yè)務彈性較差，B端毛利率呈現(xiàn)大幅下跌趨勢。而公

司憑借多年的業(yè)務經驗和科學的經營策略，對業(yè)務及時作出調整，得以維

持自身毛利率水平并使其小幅上漲。3.3差異化市場定位，未來空間廣闊部分投資者擔心公司面對

SAP、Oracle、金蝶、用友等大型通用

ERP軟

件廠商的競爭，如何保障未來成長性問題。我們認為公司市場定位與以上

競爭對手存在較大差異，中長期驅動力強。未來公司發(fā)力點主要有兩個方

向：1）稅務軟件與財務軟件可相互補充，合作大于競爭。我國稅賬差異

60%以上，如何把賬稅數(shù)據(jù)打通，不同行業(yè)存在特殊性。當前軟件產品主

要聚焦票財稅流程，但稅務籌劃、安心管稅方向尚無完全可對標的競品；2）

公司戰(zhàn)略定位小

B企業(yè)的賦能者，在稅務產品基礎上提供億企學會、億企

薪社等產品，為客戶提供綜合培訓，并實現(xiàn)人財稅協(xié)同。從億企助手毛利分解來看，雖然受疫情影響，2020年億企助手整體毛利下降，但億企學會模塊毛利率不斷增長。主要因

2017

年公司為加強客戶服

務，對外聘請、內部培養(yǎng)了財稅水平較高的講師，組織線上、線下的專項

培訓活動，為客戶的財稅人員進行財稅政策解讀、實際操作講解等，提高

了億企學會模塊的毛利率。億企智庫模塊毛利金額增長主要系人工智能、

大數(shù)據(jù)等技術在

B端業(yè)務中的應用日益成熟，線上智能問答、互