造船行業(yè)專題研究：如何看待運價波動與造船訂單持續(xù)性一、運價與新船訂單價格變化對船舶回收周期的影響近期，美西航線的終端海運運價有所下滑，根據(jù)搜航網(wǎng)，全球集裝箱貨運指數(shù)已從9

月10日11109美元跌至10月8日的9949美元。其中中國/東亞-美西指數(shù)價格已經(jīng)由9

月10日的20586美元/FFE（40尺集裝箱）跌至10月8號的16004美元/FFE。引起市

場對航運產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的擔(dān)憂。我們通過測算不同場景下的船舶回收周期，判斷海運運價的變化對未來新船訂單的

影響。我們從船舶租賃公司（經(jīng)營租賃）和船舶運營公司的角度測算不同運價的情

況下購買船舶的回收周期，今年的海運市場的景氣程度會加快購買船舶的回收周期。我們進行船舶回收期測算的關(guān)鍵假設(shè)：（1）船舶租賃公司角度，僅從租金的總額和

購船的成本角度進行測算，不考慮公司和船舶的運營等費用。（2）船舶運營公司角

度，單程的收益為“單位租金*滿載率*船舶噸位”，成本為“船舶運營費用（包括

燃油費、港口費、經(jīng)紀(jì)費等）+經(jīng)營管理費用（按公司整體經(jīng)營管理費*即時運輸?shù)?/p>

船的數(shù)量的占比或收入的占比）”，因此我們測算單程船的利潤接近于EBITDA，回

收趟數(shù)為購船成本/單程EBITDA；而平均運營費用與經(jīng)營管理費用則根據(jù)各類船型

對應(yīng)的龍頭船舶運營公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)，和當(dāng)期的油價進行一定程度的修正；船舶的

周轉(zhuǎn)頻率方面，集裝箱船我們假設(shè)了不同航程下的不同周轉(zhuǎn)次數(shù)，散貨和油輪分別

使用巴西-中國及沙特-中國/日本的航線，假設(shè)年周轉(zhuǎn)次數(shù)為8次。（一）

今年終端海運市場高景氣，大幅縮短船舶回收周期今年由于終端海運市場景氣度較高，運價基本呈現(xiàn)長期持續(xù)攀升局面，因此即使是

今年新船造價有所提升，船舶回收周期大幅縮短，無論是船舶租賃公司或是船舶運

營公司，基本能夠?qū)崿F(xiàn)購船的回收期在三年內(nèi)，在最為極端的集裝箱終端海運市場

上，跑一趟即可收回船舶成本。油船由于與油價的變動幅度以及需求變化關(guān)系較大，

今年油輪雖造價在攀升，其終端海運市場景氣度相對獨立。具體來看：1.

集裝箱船（1）從船舶租賃公司角度，在去年的價格條件下，租船的回收周期約6-9年；在今

年平均租船價格條件下，船舶租賃公司約3年可收回成本。（2）從船舶運營公司角

度，考慮船舶運營中產(chǎn)生的燃油費、集裝箱裝卸和設(shè)備費用、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)成本以及非

經(jīng)營性成本，在去年的運價、船價以及油價條件下，假設(shè)滿載率為70%，按去年造

價的集裝箱船回收周期約2-4年；以今年極端情況下美西航線2萬美元/FFE的運價條

件，即使今年船用燃油費上漲至約600美元/噸（wind數(shù)據(jù)），在其他方面的單位成

本固定的條件下，假設(shè)滿載，船舶跑一趟即可收回成本。2.

散貨船（1）從租船公司角度，去年的價格條件下的散貨船回收周期約6-9年，今年散貨船

租船租金條件下，回收周期被縮短到3年。（2）從船舶運營公司角度，以巴西到中

國的鐵礦石航線測算，若在去年低運價的情況下，散貨船需以一年8趟的頻率跑13-14

年才可回本；今年的最高點的運價水平下，散貨船基本跑8-10趟即可回本，即在一

年8趟的周轉(zhuǎn)頻率下，1年基本可以回本。由此可以看出，在航運景氣度較低時期的

散貨船，基本需要等到景氣度好轉(zhuǎn)實現(xiàn)回本，考慮景氣度高低的動態(tài)變化，我們認(rèn)

為運營一艘散貨船的回收周期基本為7-8年；而且從運費變化情況來看，今年大型好

望角型散貨船的運費漲幅明顯高于中型的巴拿馬角型散貨船，大型散貨船的回收周

期縮短更為明顯。3.

油船此輪油船海運行情相對獨立，今年油輪的海運市場較為低迷，終端海運價格與油船

租賃價格大幅低于去年，我們認(rèn)為這或和去年油價暴跌而今年油價上漲，各國減少

對海外能源的采購，以及疫情影響下全球宏觀經(jīng)濟下行，對能源的需求量減少相關(guān)。

因此，在今年的海運價格條件下，油輪的回收周期明顯變長。（1）從船舶租賃公司角度，油輪回收周期由去年運價與船價條件下的5-7年拉長至

今年運價與船價條件下的10年以上；（2）從船舶運營公司角度，油輪回收期在年周

轉(zhuǎn)8次的情況下，由去年的1年左右回收期上升至2-3年左右（二）未來運價變化對船舶回收期的敏感性分析我們基于未來運價相對當(dāng)前的高點可能的變化，對船舶的回收周期進行敏感性分析，

觀察未來運價的下滑幅度對當(dāng)前造價的船舶的回收周期的影響程度。從測算結(jié)果來看，從目前運價高點的基礎(chǔ)上下跌幅度對船舶回收周期的影響程度呈

現(xiàn)邊際加大的趨勢，即在由運價降幅與回收周期年數(shù)構(gòu)成的曲線上，切線斜率不斷

加大，初始的降幅對回收年數(shù)的邊際影響較小，基本在降幅達到一半之后，回收周

期加快拉長。即使終端海運價格在目前高水平的基準(zhǔn)上下跌一半，船舶的回收周期仍然在8年以內(nèi)，

基本處于接近船舶經(jīng)濟生命周期的三分之一的位置，船舶租賃公司