萬事俱備，只欠東風視角下的半導體華西電子團隊證券分析師：劉奕司SACNO:S1120521070001讀在本報告尾部的重要法律聲明觀萬事俱備觀萬事俱備只欠東風投資策略年報/一季報12計行業整體業績環比有望逐漸提升，同比有望三季度轉正。GDP們認為半導體行業有望進入復蘇預期。但市場已經開始預期復蘇，費城半導體指數已經完成估值修復。但SW半導體指數，并未跟隨我們認為后續隨著時奧微301年報/一季報回顧23年業績走勢有望呈現前低后高4??SW電子行業近三年分化明顯，半導體行業業績表現亮眼資料來源：Wind，華西證券所5?半導體板塊異軍突起?主要受益?半導體板塊異軍突起?主要受益行業處于景氣度上行周期6資料來源：Wind，華西證券資料來源：Wind，華西證券??A股半導體板業績呈現爆發趨勢，收入利潤均呈現高速發展7??下行尾聲，復蘇在即業績有望呈現同比前低后高環比逐802宏觀：萬事俱備半導體拐點與美元利率掛鉤行業拐點將至9??半導體應用廣泛，下游終端涉及各個領域，半導體行業與宏觀經濟關聯性較強資料來源：WSTS，MordorIntelligence，Wind，華西證券研究所資料來源：WSTS，Wind，華西證券所DRAM大繁榮時代資料來源：DramExchange，Wind，華西證券所??預期領先半導體當下實際情況,市場預期已進資料來源：華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所2%6000資料來源：Wind，華西證券研究所2%90資料來源：Wind，華西證券研究所03中觀：只欠東風行業仍處下行周期，Q3有望迎來拐點設計縮代工渠道/OEM/ODM設計縮代工渠道/OEM/ODM??行業供給收縮已初步完成，渠道和原廠進行庫存去化過程，Q3有望迎來拐點待改善資料來源：華西證券研究所??供給端正在縮減產能，稼動率已降到榮水平04投資策略宏觀視角更加有效把握周期底部機遇SOX指數每一輪行情上漲主要由估值與業績共同驅動，在行情前半段，估值修復為主，在行情的后半段，業績兌現為主，期間PE值動SW半導體指數每一輪行情上漲主要由估值驅動，但近些年隨著行業關注度增加。行情也分為估值驅動和業績驅動，但整體估值彈性注：截至5.1233YoY%)4YoY%)毛利率(%)2.2%40.7%42.3%每股收益(元)4%.7%存儲：價格彈性高，周期性明顯。競爭格局集中供給收縮快，國內企業不斷擴新，兼具α和β屬性。相關受益：兆易創新、東芯股份、瀾起科技、江波龍。：杰華特、帝奧微。表兆易創新與杰華特盈利預測杰華特盈利預測2021A杰華特盈利預測2021A20222023E2024E2022A2023E2024E2025E營業收入(百萬元)09YoY(%)5%-16.3%歸母凈利潤(百萬元)YoY(%).2%.9%2.4%毛利率(%)47.7%4.2%6.2%6.9%每股收益(元)8.1%.2AAE2024E2025E我們認為可能的加息末期是半導體行業底部，存儲市場同樣因利率有望處于底部，我們預計2023年有望成為公司重要的周期底部拐點。公司未來發展有望隨著存儲市場復蘇而增長。同時預計隨著消費市場未來的復蘇，公司MCU產品同樣受益于行業復蘇。由于產品結構調整和高毛利產品占比增加，我們預計公司凈利率有望保持較高水平。 0% %.0%.0%Flash與DRAM市場波動接近201620172018201920202021%.0%.0%.0%.0%司官網顯示，公司NORFlash市場排名全球第三，國內第一。公司持續在NORFlash市場發力，中大容量NORFlash客戶群和覆蓋面定，并有望進一步提升。公司首款自有品牌DRAM產品于2021年6月推出，已在主流消費類平臺獲得認證，并在??杰華特為本土模擬芯片龍頭，產品結構升級打開成長空間DC芯片由于新產品推廣及與大客戶建立合作關系在明顯增長，產品收入占比不斷提高圖公司各類產品收入占比??計算電源是十億美元規模的模擬IC單品，汽車和Chatgpt等領域有望成為全新增量。我們判斷下一代IntelVRM體系有望采用12相控制器。由于PWM需要與CPU進行通信，除通用的PMBus協議外，各家處理器廠商都有VIPWMCPUVRM(萬)(萬)量(顆)(美元)量(顆)(美元)服務器(自動加-2er資料來源：華西證券研究所28資料來源：資料來源：華西證券研究所28??代工：周期底部確立，關注低估優質標的，建議關注：中芯國際預計2023年國產半導體設備銷售額將達到62億美元，國產化率約16%。003%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2020202120222023F進口設備總額(億美元)國產設備總額(億美元)國產化率大陸,20%大陸,20%韓國,地區,,計，目前這些領域國產化率依然很低，未來增長空間巨大?？涛g設備薄膜設備光刻機工藝控制成批清洗顯影洗像化機拋光離子注入氧化退火其他種類市場規模22%22%17%12%6%4%3%2%1%11%市場規模(億元)15001500120080040030020010070800市場增速(干法)(化學)%9%%6%8%6%--產化率不足10%約20%不足5%不足5%5%不足5%5%不足5%0%-備注重點關注重點關注重點關注重點關注注：截至5.12收盤價??半導體設備：重點關注國產化率低、市場規模大的設備領域微公司；北方華創。表中微公司與北方華創盈利預測AEEE,7400YoY%).5%YoY%)毛利率(%)45.7%6.5%6.5%6.0%每股收益(元).3%9.7%.2.3北方華創盈利預測2022A2023E2024E2025E營業收入(百萬元)48YoY%)51.7%36.1%8.3%歸母凈利潤(百萬元)6527YoY%)7.5%毛利率(%)3.8%4.8%5.6%5.8%每股收益(元).463.6資料來源：AVCRevo，華西證券研究圖02022年為面板出貨面積拐點(百萬平方米)(百萬平方米)OLEDTVLCDTV200120032005200720092011201320152017201920212023202520272029032'43'50'55'65'75'Q0Q3Q6Q9Q2Q5Q8Q1 0% -5.00%0%0%0%0%.00%平均產能利用率32英寸面板價格(美元)0100%%%%%876543210LCD階段00001Q101Q1111Q101Q111Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q241Q251Q260%0%1月份上旬2月份上旬3月份上旬4月份上旬5月份上旬價格MoM價格MoMMM價格MoMMoM.0%.0%上電視面板產量占產能比率京東方京東方華星光電LGDisplay20182019202020212022Q4Q7Q0Q3Q6Q9Q2??根據歷史數據的觀察，大陸面板企業的估值變動往往先于股價變動。面板行業經歷2022年低谷后，換新需求、供需改善、價格反彈三大動力有望帶領市場走出低點。我們預計在電視大尺寸趨勢帶動下，2023年為重要復蘇50987654321098765432109876543210 4.0% %0%32''43''75''85''86''??大尺寸面板：重點關注大尺寸電視復蘇?消費市場：重點關注手機復蘇與OLED、MLED增長五一期間電視銷售市場占比變化0分析師與研究助理簡介司股價相對的漲跌幅為間股價相對強于上證指數達到或超過15%價相對強于上證指數在5%—15%之間價相對上證指數在-5%—5%之間價相對弱于上證指數5%—15%之間間股價相對弱于上證指數達到或超過15%業指數的漲行業指數相對強于上證指數達到或超過10%業指數相對上證指數在-10%—10%之間行業指數相