超配超配(維持)靜待行業利潤拐點，機構持倉比例上升分析師：羅煒斌SAC執業證書編號：S0340521020001：luoweibin@分析師：劉夢麟SAC執業證書編號：S0340521070002：liumenglin@分析師：陳偉光SAC執業證書編號：S0340520060001：chenweiguang@行業指數走勢資料來源：東莞證券研究所，Wind相關報告行業業績承壓，費用增速下降。2022年，計算機行業營業收入同比略增1.38%，主要是受22年全國散點疫情多發影響，項目進度出現延后；歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤同比分別下降44.94%和48.07%，在費用支出剛性影響下，利潤端下滑幅度較大。費用方面，行業加大控費力度，全年期間費用、研發費用同比分別增長3.53%和11.13%，增速較21年同期大幅下降。2023Q1，行業營業收入同比下降1.26%；歸母凈利潤同比增長39.89%，主要是受公允價值變動的影響，扣非后歸母凈利潤同比下降99.09%。費用方面，Q1期間費用、研發費用同比分別增長6.38%和9.46%，增速較去年同期進一步下降。行業Q1整體業績雖仍舊承壓，但隨著防疫政策優化，B端、G端等信息化投入將陸續恢復正常化，需求有望逐步復蘇；同時疊加費用增速下降，收入-費用剪刀差有望迎來拐點。子板塊22年利潤承壓，部分細分Q1收入復蘇。2022年，除AI、醫療IT、信創外，其余8個子板塊營業收入均實現同比正增長；除汽車智能化、信創外，其余9個子板塊歸母凈利潤均出現同比下降，且下降幅度較大。2023Q1，銀行IT、汽車智能化、云SaaS、工業軟件、網絡安全、能源IT、證券資管IT等細分領域的收入已呈現復蘇跡象，雖然各細分領域利潤端仍舊承壓，但Q1業績占全年業績比重不高，全年業績復蘇依舊可期。機構持倉比例上升，大幅加倉AI領域。機構對于計算機行業持倉比重自2020年中達到階段高點以來，就開始不斷降低行業配置比例。經過近2年的調整后，機構對計算機行業的持倉邊際回暖，22Q3持倉比重1.56%，環比回升0.12個百分點，23Q1進一步提升至3.92%，環比大幅提升1.84pct，配置比例連續3個季度出現回升。目前機構對于行業持倉比重較前期的高點仍有較大提升空間。從機構加倉方向來看，主要集中在人工智能領域，涉及算法、算力、應用場景等；從機構減倉方向來看，主要集中在云SaaS、信創等領域。投資建議：行業23Q1業績仍舊承壓，但部分細分領域收入已呈現復蘇跡象。隨著招投標陸續落地，行業需求有望逐步復蘇，同時疊加費用增速下降，收入-費用剪刀差有望擴大，有望迎來利潤釋放拐點。建議緊抓數字經濟政策周期以及人工智能等技術變革周期，關注相關領域個股。風險提示：行業政策推進不及預期；下游需求釋放不及預期；費用投入超預期等。本報告的風險等級為中高風險。本報告的信息均來自已公開信息，關于信息的準確性與完整性，建議投資者謹慎判斷，據此入市，風險自擔。請務必閱讀末頁聲明。Q業績綜述21.行業業績承壓，費用增速下降 32.子板塊22年利潤承壓，部分細分Q1收入復蘇 63.機構持倉比例上升，大幅加倉AI領域 134.投資建議 155.風險提示 16插圖目錄圖1：計算機行業2020-2022年營業收入 3圖2：計算機行業2020-2022年歸母凈利潤 3圖3：計算機行業2020-2022年扣非后歸母凈利潤 3圖4：計算機行業2020-2022年毛利率及凈利率 3圖5：計算機行業2020-2022年期間費用及研發費用 4圖6：計算機行業2020-2022年期間費用率及研發費用率 4圖7：計算機行業2020-2022年經營性現金流凈額 4圖8：計算機行業2021Q1-2023Q1營業收入 5圖9：計算機行業2021Q1-2023Q1歸母凈利潤 5圖10：計算機行業2021Q1-2023Q1扣非后歸母凈利潤 5圖11：計算機行業2021Q1-2023Q1毛利率及凈利率 5圖12：計算機行業2021Q1-2023Q1期間費用及研發費用 5圖13：計算機行業2021Q1-2023Q1期間費用率及研發費用率 5圖14：計算機行業2021Q1-2023Q1經營性現金流凈額 5圖15：各子板塊2022年營業收入同比增速 6圖16：各子板塊2022年歸母凈利潤同比增速 7圖17：各子板塊2022年扣非后歸母凈利潤同比增速 7圖18：各子板塊2022年毛利率及同比變動情況 8圖19：各子板塊2022年凈利率及同比變動情況 8圖20：各子板塊2023Q1營業收入同比增速 9圖21：各子板塊2023Q1歸母凈利潤同比增速 10圖22：各子板塊2023Q1扣非后歸母凈利潤同比增速 10圖23：各子板塊2023Q1毛利率及同比變動情況 11圖24：各子板塊2023Q1凈利率及同比變動情況 11圖25：計算機行業基金配置比例 13表格目錄表1：各子板塊2021、2022年期間費用情況 8表2：各子板塊2021、2022年研發費用情況 9表3：各子板塊2022Q1、2023Q1期間費用情況 12表4：各子板塊2022Q1、2023Q1研發費用情況 12表5：2022Q4和2023Q1計算機行業持有基金數量前十大個股 14表6：2022Q4和2023Q1計算機行業基金持股總市值前十大個股 14表7：2022Q4和2023Q1計算機行業基金持倉變動前十大個股 14表8：2022Q4和2023Q1計算機行業基金持倉變動前十大個股 15表9：重點公司盈利預測及投資評級(截至2023/5/9) 15明。3Q業績綜述1.行業業績承壓，費用增速下降統計樣本說明：以SW計算機成分股為基礎，剔除缺少2022Q1業績數據、ST、B股、北交所等相關個股，共計308家公司。同時，在統計樣本的基礎上，選擇典型公司作為代表單獨分列了網絡安全、信創、證券資管IT、醫療IT、云SaaS、云基建、銀行IT、人工智能、汽車智能化、能源IT、工業軟件等11個細分版塊。2022年行業業績整體承壓，盈利能力有所下降。收入方面，整體法下，計算機行業2022年營業收入為1.15萬億元，同比略增1.38%，增速較21年的15.98%出現大幅度下降，主要是受22年全國散點疫情多發的影響，特別是Q4作為行業項目驗收、回款的主要季度，在全國大面積感染情況下，項目進度出現延后，收入確認受到影響。利潤方面，行業2022年歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為338.91和236.69億元，同比分別大幅下降44.94%和48.07%，在費用支出剛性的影響下，利潤端下滑幅度較大。盈利能力方面，行業2022年毛利率為26.64%，同比下降0.67個百分點，凈利率為2.96%，同比。圖1：計算機行業2020-2022年營業收入數據來源：wind，東莞證券研究所2年歸母凈利潤數據來源：wind，東莞證券研究所圖3：計算機行業2020-2022年扣非后歸母凈利潤數據來源：wind，東莞證券研究所圖4：計算機行業2020-2022年毛利率及凈利率數據來源：wind，東莞證券研究所費用增速下降，經營性現金流好轉。2022年行業普遍加大了控費力度，全年期間費用合計為1,454.46億元，同比增長3.53%，增速較21年的13.41%下降，全年研發費用合計4Q業績綜述為1,054.29億元，同比增長11.13%，增速較21年的21.23%下降。現金流方面，在去年疫情影響下，行業全年經營性現金流仍然實現18.87%增長，達到534.84億元。圖5：計算機行業2020-2022年期間費用及研發費用數據來源：wind，東莞證券研究所圖6：計算機行業2020-2022年期間費用率及研發費用率數據來源：wind，東莞證券研究所圖7：計算機行業2020-2022年經營性現金流凈額資料來源：wind，東莞證券研究所Q1業績仍舊承壓，靜待需求復蘇。整體法下，今年一季度行業營業收入為2,288.34億元，同比下降1.26%；歸母凈利潤為52.54億元，同比增長39.89%，主要是受公允價值變動的影響，扣非后歸母凈利潤為0.21億元，同比下降99.09%。雖然行業整體業績仍舊承壓，但隨著防疫政策優化，B端、G端等信息化投入將陸續恢復正常化，行業需求有望逐步復蘇。盈利能力方面，行業Q1毛利率、凈利率分別為26.29%和2.30%，同比5Q業績綜述圖8：計算機行業2021Q1-2023Q1營業收入數據來源：wind，東莞證券研究所021Q1-2023Q1歸母凈利潤數據來源：wind，東莞證券研究所圖10：計算機行業2021Q1-2023Q1扣非后歸母凈利潤數據來源：wind，東莞證券研究所圖11：計算機行業2021Q1-2023Q1毛利率及凈利率數據來源：wind，東莞證券研究所費用增速進一步下降。今年一季度行業期間費用合計為346.48億元，同比增長6.38%，增速較去年同期的12.08%下降，一季度行業研發費用合計為252.12億元，同比增長9.46%，增速較去年同期的18.26%下降。隨著費用投入高峰期暫告一段落，疊加行業需求逐步復蘇，行業收入-費用剪刀差有望迎來拐點，利潤有望進一步釋放。圖12：計算機行業2021Q1-2023Q1期間費用及研發費用數據來源：wind，東莞證券研究所圖13：計算機行業2021Q1-2023Q1期間費用率及研發費用率數據來源：wind，東莞證券研究所圖14：計算機行業2021Q1-2023Q1經營性現金流凈額。6Q業績綜述資料來源：wind，東莞證券研究所2.1各子板塊2022年業績情況2022年營業收入同比增速排序：汽車智能化(41.59%)、銀行IT(16.49%)、工業軟件(12.10%)、證券資管IT(7.91%)、云基建(6.34%)、云SaaS(6.24%)、網絡安圖15：各子板塊2022年營業收入同比增速資料來源：wind，東莞證券研究所2022年歸母凈利潤同比增速排序：汽車智能化(0.87%)、信創(0.73%)、云基建(-17.51%)、Q業績綜述明。7人工智能(-27.86%)、銀行IT(-47.24%)、網絡安全(-65.99%)、醫療IT(虧損擴大)。圖16：各子板塊2022年歸母凈利潤同比增速資料來源：wind，東莞證券研究所2022年扣非后歸母凈利潤同比增速排序：證券資管IT(-0.14%)、信創(-4.38%)、SaaSIT(-26.30%)、醫療IT(虧損擴大)。圖17：各子板塊2022年扣非后歸母凈利潤同比增速資料來源：wind，東莞證券研究所Q業績綜述8+0.29pct)等板塊的毛利率同比提升外，其余8個子板塊毛利率均出現不同程度下降。凈利率方面，除信創(YoY：+0.09pct)外，其余10個子板塊凈利率均出現不同程度下圖18：各子板塊2022年毛利率及同比變動情況資料來源：wind，東莞證券研究所圖19：各子板塊2022年凈利率及同比變動情況資料來源：wind，東莞證券研究所費用方面，大部分子板塊期間費用、研發費用同比均有所增長，但增長的幅度基本呈現大幅收窄的態勢，其中工業軟件、信創、銀行IT、網絡安全、云SaaS等領域期間費用同比增速的降幅較大，網絡安全、信創、證券資管IT等領域研發費用同比增速的降幅較大。表1：各子板塊2021、2022年期間費用情況9Q業績綜述子板塊期間費用同比增速工業軟件31.84%8.58%信創24.75%3.75%14.61%-6.25%網絡安全29.33%8.79%23.81%6.50%人工智能12.98%6.11%11.57%5.22%IT24.32%20.55%8.57%9.35%汽車智能化19.16%23.93%云基建6.10%17.74%數據來源：wind，東莞證券研究所表2：各子板塊2021、2022年研發費用情況子板塊研發費用同比增速網絡安全39.41%7.36%信創29.85%7.18%IT33.90%11.51%28.99%10.92%16.79%5.47%人工智能24.96%15.49%20.19%12.51%云基建15.71%16.15%工業軟件33.22%34.52%-7.39%2.47%汽車智能化23.58%45.55%數據來源：wind，東莞證券研究所2.2各子板塊2023Q1業績情況2023Q1營業收入同比增速排序：銀行IT(59.43%)、汽車智能化(19.14%)、云SaaS(13.76%)、工業軟件(9.68%)、網絡安全(9.38%)、能源IT(2.50%)、證券資管IT(1.56%)、人工智能(-2.87%)、信創(-6.07%)、云基建(-17.34%)、醫療IT(-17.38%)。圖20：各子板塊2023Q1營業收入同比增速請務必閱讀末頁聲明。10Q業績綜述資料來源：wind，東莞證券研究所2023Q1歸母凈利潤同比增速排序：銀行IT(436.78%)、證券資管IT(136.13%)、能源IT(14.44%)、云基建(-0.50%)、人工智能(-17.95%)、汽車智能化(-18.43%)、ITSaaS(-629.17%)、信創(-657.29%)、工業軟件(虧損擴大)、網絡安全(虧損擴大)。圖21：各子板塊2023Q1歸母凈利潤同比增速資料來源：wind，東莞證券研究所2023Q1扣非后歸母凈利潤同比增速排序：銀行IT(269.42%)、云基建(-4.39%)、汽醫療IT(-315.99%)、工業軟件(虧損擴大)、云SaaS(虧損擴大)、信創(虧損擴大)、網絡安全(虧損擴大)。圖22：各子板塊2023Q1扣非后歸母凈利潤同比增速請務必閱讀末頁聲明。11Q業績綜述資料來源：wind，東莞證券研究所盈利能力方面，云基建(YoY：+2.49pct)、人工智能(YoY：+1.99pct)、能源IT(YoY：+1.91pct)、工業軟件(YoY：+0.54pct)、云SaaS(YoY：+0.24pct)等子板塊2023Q1毛利率實現同比提升，其余子板塊均有不同程度下降。凈利率方面，證券資管IT(YoY：+9.14pct)、銀行IT(YoY：+4.53pct)、云基建(YoY：+0.77pct)、網絡安全(YoY：+0.65pct)、能源IT(YoY：+0.42pct)等子板塊2023Q1凈利率實現同比提升，其余子板塊均有不同幅度下滑。圖23：各子板塊2023Q1毛利率及同比變動情況資料來源：wind，東莞證券研究所圖24：各子板塊2023Q1凈利率及同比變動情況Q業績綜述資料來源：wind，東莞證券研究所費用方面，大部分子板塊2023Q1的期間費用、研發費用同比均有所增長，但增長幅度基本延續收窄的態勢，其中網絡安全、人工智能、證券資管IT、銀行IT、云基建等領域期間費用同比增速的降幅較大，銀行IT、網絡安全、工業軟件、云SaaS、汽車智能化等領域研發費用同比增速的降幅較大。表3：各子板塊2022Q1、2023Q1期間費用情況子板塊期間費用同比增速2022Q12023Q1網絡安全24.60%9.16%人工智能22.27%9.11%IT23.32%10.46%11.05%-0.85%云基建15.37%4.11%工業軟件22.86%15.09%汽車智能化14.71%10.50%19.41%15.82%9.76%10.59%信創2.79%5.57%6.73%12.33%數據來源：wind，東莞證券研究所表4：各子板塊2022Q1、2023Q1研發費用情況子板塊研發費用同比增速2022Q12023Q120.45%-12.15%網絡安全31.21%-0.72%工業軟件58.55%31.61%36.69%15.40%請務必閱讀末頁聲明。12請務必閱讀末頁聲明。13Q業績綜述汽車智能化40.61%24.66%16.54%7.92%人工智能23.99%15.93%信創13.43%11.45%IT30.16%30.52%云基建16.00%22.55%-9.33%22.72%數據來源：wind，東莞證券研究所總體來看，部分領域Q1的收入已經呈現邊際復蘇的跡象，雖然各細分領域的利潤端仍舊承壓，但Q1業績占全年業績比重不高，全年業績復蘇依舊可期。隨著招投標陸續落地，下游需求將進一步釋放，同時目前大部分子板塊費用增速已有明顯放緩跡象，全年有望迎來利潤拐點。3.機構持倉比例上升，大幅加倉AI領域機構連續3個季度加倉計算機行業。機構對于計算機行業持倉比重自2020年中達到階段高點以來，就開始不斷降低行業配置比例。經過近2年的調整后，機構對計算機行業的持倉邊際回暖，22Q3持倉比重1.56%，環比回升0.12個百分點，23Q1進一步提升至3.92%，環比大幅提升1.84pct，配置比例連續3個季度出現回升。目前機構對于行業持倉比重較13-15年的高點仍有較大提升空間。圖25：計算機行業基金配置比例資料來源：wind，東莞證券研究所注：統計統計股票型、混合型基金數據，下同機構大幅加倉AI領域個股。從持有基金數來看，前十大個股分別為金山辦公、海康威Q業績綜述請務必閱讀末頁聲明。14視、科大訊飛、恒生電子、廣聯達、大華股份、寶信軟件、同花順、云天勵飛-U、中科曙光，主要集中在人工智能、云計算、證券資管IT領域。相較于22Q4，大華股份、同花順、云天勵飛-U、中科曙光新進入前十大，涉及人工智能的算法、算力、應用場景等領域。表5：2022Q4和2023Q1計算機行業持有基金數量前十大個股2022Q42023Q1代碼名稱持有基金數(家)代碼名稱持有基金數(家)002415.SZ海康威視319688111.SH金山辦公563688111.SH金山辦公270002415.SZ海康威視521600570.SH恒生電子245002230.SZ科大訊飛316002410.SZ廣聯達600570.SH恒生電子291300454.SZ深信服002410.SZ廣聯達300496.SZ中科創達111002236.SZ大華股份600536.SH中國軟件111600845.SH寶信軟件600588.SH用友網絡300033.SZ600845.SH寶信軟件87688343.SH云天勵飛-U002230.SZ科大訊飛74603019.SH中科曙光數據來源：wind，東莞證券研究所從持股總市值來看，前十大個股分別為金山辦公、海康威視、恒生電子、廣聯達、科大訊飛、納思達、深信服、同花順、寶信軟件、中科創達，主要集中在云計算、人工智能、證券資管IT等領域。相較于22Q4，科大訊飛、納思達、同花順新進入前十大，涉及人工智能算法及應用場景、信創等領域。表6：2022Q4和2023Q1計算機行業基金持股總市值前十大個股2022Q42023Q1代碼名稱持股總市值(億元)代碼名稱持股總市值(億元)688111.SH金山辦公125.83688111.SH金山辦公310.91002410.SZ廣聯達101.56002415.SZ海康威視220.70002415.SZ海康威視101.34600570.SH恒生電子142.10600570.SH恒生電子97.09002410.SZ廣聯達116.74300454.SZ深信服72.10002230.SZ科大訊飛114.43300496.SZ中科創達58.88002180.SZ納思達99.620268.HK金蝶國際41.09300454.SZ深信服87.66600845.SH寶信軟件38.60300033.SZ70.30600588.SH用友網絡33.41600845.SH寶信軟件64.34688066.SH航天宏圖27.69300496.SZ中科創達53.52數據來源：wind，東莞證券研究所從機構加倉方向來看，前十大個股分別是三六零、海康威視、大華股份、商湯-W、科大訊飛、中科曙光、紫光股份、創業匯康、二三四五、云計算領域，加倉方向集中在人工智能算法、算力、應用場景等領域。表7：2022Q4和2023Q1計算機行業基金持倉變動前十大個股請務必閱讀末頁聲明。15Q業績綜述2022Q42023Q1代碼名稱季報持倉變動(萬股)代碼名稱季報持倉變動(萬股)0268.HK金蝶國際13,481601360.SH三六零22,960300253.SZ衛寧健康9,724002415.SZ海康威視21,152002063.SZ遠光軟件6,449002236.SZ大華股份18,442600588.SH用友網絡4,4700020.HK商湯-W14,243600131.SH國網信通4,377002230.SZ科大訊飛11,870600845.SH寶信軟件4,354603019.SH中科曙光8,306600570.SH恒生電子4,041000938.SZ紫光股份6,846002153.SZ石基信息3,563300451.SZ創業慧康5,087300017.SZ網宿科技3,176002195.SZ二三四五5,081000938.SZ紫光股份2,517002153.SZ石基信息5,062數據來源：wind，東莞證券研究所從機構減倉方向來看，前十大個股分別為金蝶國際、納思達、電科網安、用友網絡、網宿科技、東方通、遠光軟件、廣聯達、中國軟件國際、賽意信息，減倉方向主要集中在云SaaS、信創等領域。表8：2022Q4和2023Q1計算機行業基金持倉變動前十大個股2022Q42023Q1代碼名稱季報持倉變動(萬股)代碼名稱季報持倉變動(萬股)002415.SZ海康威視-4,7490268.HK金蝶國際-6,971603019.SH中科曙光-3,783002180.SZ納思達-6,152002405.SZ四維圖新-2,863002268.SZ電科網安-4,103002920.SZ德賽西威-1,895600588.SH用友網絡-3,912002777.SZ久遠銀海-1,817300017.SZ網宿科技-3,544000977.SZ浪潮信息-1,162300379.SZ東方通-2,066600718.SH東軟集團-1,104002063.SZ遠光軟件-1,552002236.SZ大華股份-1,092002410.SZ廣聯達-1,491300496.SZ中科創達-9700354.HK中國軟件國際-1,438603383.SH頂點軟件-687300687.SZ賽意信息-1,305數據來源：wind，東莞證券研究所4.投資建議行業23Q1業績仍舊承壓，但部分細分領域收入已呈現復蘇跡象。隨著招投標陸續落地，行業需求有望逐步復蘇，同時疊加費用增速下降，收入-費用剪刀差有望擴大，有望迎來利潤釋放拐點。建議緊抓數字經濟政策周期以及人工智能等技術變革周期，關注相關領域個股，如深桑達A、廣電運通、科大訊飛、電科網安、數字政通、萬興科技、彩訊股份、金證股份、恒生電子、寶信軟件、安恒信息、金山辦公等。表9：重點公司盈利預測及投資評級(截至2023/5/9)Q業績綜述代碼股票簡稱股價(元)EPS(元)PE(倍)評級評級變動2021A2022E2023E2021A2022E2023E000032.SZ33.80-0.140.260.47——129.7572.10買入維持002152.SZ廣電運通12.050.330.400.4536.1730.1626.84買入維持002230.SZ科大訊飛64.280.240.751.04266.0885.9061.83買入維持002268.SZ電科網安32.500.360.480.6289.6568.2252.67買入維持300075.SZ數字政通29.520.500.690.8659.1943.0934.14增持首次300634.SZ彩訊股份30.900.510.670.8960.9745.9834.91增持首次600570.SH恒生電子46.440.570.961.1980.8748.5239.10買入維持600845.SH寶信軟件53.371.091.351.6948.8839.5331.59買入維持688023.SH安恒信息195.49-3.220.972.62——201.6674.51買入維持688111.SH金山辦公445.362.423.434.66183.82129.7695.59買入維持資料來源：wind，東莞證券研究所5.風險提示行業政策推進不及預期：若相關政策落地、推進不及預期，或影響下游需求釋放；下游需求釋放不及預期：若下游信息化需求釋放不及預期，或對行業內上市公司業績產生不利影響；費用投入超預期：若成本費用投入超預期，或對行業內上市公司業績產生不利影響。請務必閱讀末頁聲明。16Q業績綜述請務必閱讀末頁聲明。17東莞證券研究報告評級體系：公司投資評級買入預計未來6個月內，股價表現強于市場指數15%以上增持預計未來6個月內，股價表現強于市場指數5%-15%之間持有預計未來6個月內，股價表現介于市場指數±5%之間減持預計未來6個月內，股價表現弱于市場指數5%以上無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，導致無法給出明確的投資評級；股票不在常規研究覆蓋范圍之內行業投資評級超配預計未來6個月內，行業指數表現強于市場指數10%以上標配預計未來6個月內，行業指數表現介于市場指數±10%之間低配預計未來6個月內，行業指數表