022E報告摘要:收入增速換擋,傳統業務收入占比逐步下降,站在新一輪AI起點,想EBG增長軌道.022E報告摘要:收入增速換擋,傳統業務收入占比逐步下降,站在新一輪AI起點,想EBG增長軌道.蘇、將重回快速增長通道.同時海外業務即將度過發達國家市場與發展中國家市場增速的換擋期,隨著受限制國家市場收入占比越來越低,同城市建設需求旺盛、安防景氣度高,2023年開始公司海外收入增速也將逐漸上行.此外,依托跟投機制,公司內部利益理順,創新業務不斷孵化成型高速成長,成為公司強勁增長引擎.毛利率逐步上行,凈利率有望重回20%+.2021-2022年業務下沉競爭加毛利率下滑.疊加疫情影響超預期,2021年人提升.2022Q4-2023年公司采取較為嚴格的控費措施,積極優化人員,人員增速保持較低水平、薪資也逐步趨于理性,預計費用率將進入下行通道,2023年凈利率有望重回20%+.土地經濟向數字經濟轉型的航空母艦,新時代開啟新征程.公司成長經歷了國內安防市場從無到有、國產化替代、地產基建蓬勃發展三個階段,并逐漸實現了從無到有、從小到大、從弱到強的自我蛻變.作為國內最優秀的IT公司之一,公司在優秀領導人帶領下堅定技術創新和全球布局戰略,先行向AI轉型、重點投入EBG,努力降低地產周期和政府投入對自身影響,利用AI+數據拓展新場景、新客戶,實現從土地經濟受益者向數字經濟領軍者的轉型.我們堅定看好公司自上而下的戰略眼光和執行能力,看好公司在數字經濟新時代開啟新的成長征程.1150.43億元,同比增速分別為2.15%、17.08%、18.14%;實現歸母凈、SPE元/股,上漲空間52.17%,"買入,評級.風險提示:經濟下行風險、中美貿易摩擦加劇風險.財務摘要(百萬元)2020A2021A2023E2024E-)%-)%每股收益(元)收益率(%)息收益率(%)032%3.69.72%4320.21% .51% .91 .99%2.01%367415%3.65%1.47%31380.57%.46.08%%6423,457.62% 0 71.70% %64股票數據3/03/292.80)39~44.800,776.32A股(百萬股)B股/H股(百萬股)日均成交量(百萬股)9歷史收益率曲線海康威視(002415)計算機數字經濟航空母艦起航,AI譜寫新篇章---海康威視深度研究報告發布時間:2023-03-30上次評級:買入2022/32022/62022/92022/12%相對收益相關報告相關報告《海康威視(002415):業績快報符合預期,字經濟航母輕裝起航》0221《AI&數據要素熱度持續升溫,關注超級入口低估價值》0327《倉安四海,智拓八方》0320證券分析師:吳源恒業證書編號:S055052210000415767875282wuyh1@請務必閱讀正文后的聲明及說明僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度2/2/471.全球智能物聯龍頭,數字經濟時代航空母艦 51.1.業務不斷演化升級,終成全球智能物聯第一龍頭 51.2.中電科旗下最大子公司,國資上市企業典范 51.3.國內業務穩健發展、海外業務重回增長,創新業務護衛母艦前行 61.4.盈利水平受芯片/人工影響階段下滑,未來有望重回穩定區間 82.AI賦能主業,國內經濟復蘇提振下游需求 92.1.PBG:政府開支觸底反彈,AI參與社會治理數字化轉型打開新空間 92.2.EBG:AI應用打開增長天花板,開放平臺提升碎片化場景規模效應 132.3.SMBG:與宏觀經濟密切相關,需求碎片化凸顯渠道價值 203.海外業務:建立全球營銷體系,中東+東南亞安防需求旺盛 24長空間、成為公司增長核心引擎 275.深根固本、務實篤行,成就中國優秀IT公司之一 39 入分拆與盈利預測 41 6.3.盈利預測、估值分析與投資評級 43 圖3:境內三大主業收入、增速(億元) 7 圖5:2015-2022年公司營收、增速(億元) 8圖6:2015-2022年公司歸母凈利潤、增速(億元) 8 圖11:海康威視智慧城管、智慧社區解決方案 11 圖14:2016-2025年中國應急管理解決方案市場規模、增速(億元) 12 3/3/47 6 3:海康云眸云服務產品線(截至2020年10月) 17 圖25:海康威視研發支出、占收入比重(億元) 18圖26:海康威視研發人員數量占比(人) 18 ā35：海康威視出海?程 24 2004-2022?各?智慧城^相關è進政策 25圖39:2017-2032年全球安防市場規模(億美元) 26 圖42:海康威視2018-2022年H1創新業務收入、增速(億元) 29 圖44:螢石網絡2018-2022年營業收入、增速(億元) 30凈利潤、增速(億元) 30 圖56:海康慧影硬鏡解決方案(左)、電子鏡解決方案(右) 37圖57:海康慧影數字醫療在數字化手術室、數字化病房、遠程醫療、醫教實訓等領域的產品 37 4/4/47圖61:海康威視高管背景 40表1:海康威視2018-2022年H1境外業務收入、增速、占比(億元) 7表2:海康威視傳統業務、創新業務收入、增速、占比(億元) 8表3:2022年全球智慧城市Top20席位 26表4：海康威視海外業á成?案例?部分ā 27表5:海康機器人IPO募集資金運用概況 32表6:2012-2021年海康威視股權激勵計劃 41表7:海康威視收入分析與預測(百萬元) 42表8:海康威視費用率預測 43表9:海康威視可比公司估值表(2023年3月21日) 445/5/47僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度1.全球智能物聯龍頭,數字經濟時代航空母艦1.1.業務不斷演化升級,終成全球智能物聯第一龍頭AIOT字經濟航空母艦.海康威視是以視頻為核心的智能物聯網解決方案和大數據服務提供商,公司成立于2001年,初期以生產銷售板卡、DVR業務為主.2010年,海康威視在深交所掛牌上市,以行業解決方案為核心,將觸角伸向互聯網領域,公司開始邁入網絡高清化階段.2013年,公司營收突破百億,2015年公司走向智能化階段,開始拓展機器視覺和機器人業務,2016年公司抓住視頻監控智能化-AI機遇期,推出基于GPU/VPU和深度學習技術的一系列智能化產品,多類創新業務相繼落地.2017年海康提出AICloud理念,2018年公司對業務組織結構完成重構,提出AICloud物信融合的數據架構.2019年公司蟬聯多年視頻監控行業全球第一,發布物信融合將物聯感知、人工智能、大數據技術服務于千行百業,引領智能物聯新未來.在綜合安防領域,根據Omdia報告,公司連續8年蟬聯視頻監控行業全球第一,擁數據來源:公司官網、東北證券1.2.中電科旗下最大子公司,國資上市企業典范實控人為中電科,央企背景構筑強大資源稟賦.截至2022年第三季度,公司第一大股東為中電海康,持股比例為36.08%,公司實際控制人為中電科集團(CETC),CETC通過中電海康、電科投資、52所合計持股40.46%.中電科是中央直接管理的國有重要骨干企業,業務聚焦<軍工電子主力軍、網信事業國家隊、國家戰略科技力量=三大定位主責,布局<電子裝備、網信體系、產業基礎、網絡安全=四大板塊主業,堅定不移做強、做優、做大.公司以安防業務起家,早期大安全、大交通等2G業務收入占比較高,央企背景構筑強大資源稟賦.6/6/47僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度數據來源:wind,東北證券1.3.國內業務穩健發展、海外業務重回增長,創新業務護衛母艦前行自2018年開始,公司將國內的主營業務分為:公共服務事業群(PBG)、企事業事業群(EBG)和境內中小企業事業群(SMBG)等三大事業群.PBG主要下游客戶為泛政府機構,2018-2021年穩健發展.PBG以傳統公安、交通、司法為基礎,以城市治理和城市服務為主,截止2021年底,已累計為政府用戶提供多達346類不同業務場景的系統解決方案.PBG增長主要與政府投資相關,2018-2021年PBG發展穩健,收入CAGR為8.58%,2018年在境內三塊業務中收入占比遠高于其他業務,為45.80%,隨著EBG和SMBG的不斷發力收入占比趨于下降.EBG主要服務大型企業客戶,為公司境內業務重要增長極,發展韌性強收入規模趕超PBG在即.EBG以傳統金融、能源、樓宇、文教衛四個事業部為基礎,以傳統大型企業市場服務為主,順應集團企業的垂直化運營管理需求.截至2021年,海康威視已經與1000余家生態伙伴深入合作,共同開發13000余個智能應用,未來將繼續推進千行百業的數字化進程.EBG為公司重要增長極,2018-2021年快速H情環境下體現出較強韌性,收入仍然保持正增長,收入占比達到34%,收入貢獻與PBG趨于相當.依托于強大的渠道體系、組織能力,SMBG2018-2021年收入CAGR21.18%.SMBG以傳統渠道經銷管理團隊為基礎,以中小型企業市場服務為主,努力打造產品分銷、安裝和運維服務、SaaS共享為一體的產業生態和平臺.依托于強大的7/7/47僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度圖3:境內三大主業收入、增速(億元)25050%20040%30%20%500%020182019202020212022H1PBG收入EBG收入SMBG收入PBG同比增速 EBG同比增速SMBG同比增速數據來源:wind,東北證券圖4:境內三大主業收入占比120%100%23.2%36.9%23.2%36.9%25.2%33.5%31.3%27.4%33.7%34.0%40%20%45.8%41.3%40.0%38.9%34.7%0%20182019202020212022H1PBGEBGSMBG數據來源:wind,東北證券東盟、中東等地智慧城市建設景氣度高,全球化營銷網絡布局發力海外業務.智慧城市重點部署地區由歐洲、美國、新日韓等發達國家或地區逐步向中國、印度、越南、東盟、中東等國家或地區轉移,東盟/中東等國家或地區的智慧城市邁入密集部署期.截至2021年底,公司已在海外設立66個銷售分支和服務機構,11個物流中心,覆蓋150多個國家和地區.在全球范圍內,公司與6000多家經銷商、1廣大用戶提供產品與服務.在全球化營銷網絡布局下,2018-2021年公司海外業務.表1:海康威視2018-2022年H1境外業務收入、增速、占比(億元)20182019202020212022H1境外業務收入141.91162.39176.97219.8517.13同比增速14.43%8.98%24.23%23.72%境外業務收入占比28.47%27.87%27.00%19.61%數據來源:wind,東北證券跟投機制、強技術積累打造八大創新業務,成為公司長期發展的有力支撐.海康威視持續積累的技術儲備與不斷生長的業務觸角,為創新性業務的開拓提供了良好的土壤.公司以視頻技術為核心,向智能家居、機器人、消防、安檢、汽車電子等應用領域拓展.截至目前,公司創新業務陣營包括螢石網絡、海康機器人、海康汽車電子、海康微影、海康智慧存儲、海康消防、海康睿影、海康慧影八個子業務,涉及智能家居、機器人、汽車、熱成像、存儲、消防、安檢、醫療等八個領域.創新業務的良好發展,為公司長期持續發展不斷注入新動力.2018-2021年,公司創新業務收入CAGR65.70%,2022年H1疫情環境下仍增長25.62%,收入占比提升至18.81%,成為公司成長重要驅動力.僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度8/8/47表2:海康威視傳統業務、創新業務收入、增速、占比(億元)20182019202020212022H1傳統業務471.39532.21573.34691.5302.50傳統業務同比增速12.90%7.73%20.61%6.80%創新業務創新業務同比增速26.9744.3764.52%61.6839.01%122.7198.95%70.0825.62%創新業務收入占比5.41% 7.70%9.71% 15.07% 18.81% 數據來源:wind,東北證券1.4.盈利水平受芯片/人工影響階段下滑,未來有望重回穩定區間2015-2021年收入利潤持續快速增長,2022年受疫情影響業績呈短期波動.受益于國內智慧城市、雪亮工程政策推動的安防建設高景氣、大企業數字化轉型需求、GR凈利潤CAGR19.16%.2022年國內外形勢復雜多變,經營環境面臨多重不確定性,圖5:2015-2022年公司營收、增速(億元)50%46.6%950%46.6%26.3%326.3%31.3%28.2%30%2.2%-30%30020152016201720182019202020212022營業收入 同比增?數據來源:wind,東北證券圖6:2015-2022年公司歸母凈利潤、增速(億元)20020050025.8%26.5%26.8%25.5%20.6%9.4%7.8%10%-23.7%-30%-50%20152016201720182019202020212022_母凈利潤 同比增_母凈利潤數據來源:wind,東北證券凈利率呈短期波動,嚴格的控費措施+積極優化人員+芯片供應緊張趨緩,凈利率品持續推出、行業集中度提升,公司的龍頭地位不斷凸顯,2015-2020年公司毛利率不斷提升.2020-2021年由于疫情影響、芯片供應鏈緊張、人員快速增長,公司毛利率、凈利率存在短期波動.2021年,公司人員增長23.6%達到5.27萬人,疊加疫情影響,給2022年凈利率造成一定壓力,2022年凈利率下探至15.42%.我們認為,2022Q4-2023年公司采取較為嚴格的控費措施,積極優化人員,同時芯片供應緊張局勢趨緩,2023年凈利率有望重回9/9/47僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度20%5%15.56%6%12.75%11.76%9.73%10.03%8.75%11.82%12.59%11.62%11.90%10.57%10.55%9.37%8.62%0%銷售費用率管理費用率銷售費用率數據來源:wind,東北證券圖8:2015-2021年海康威視員工總數、增速(人)600005000040000300002000010000035%535%31.5%30.2%30%26.9%40403426853308022.1%2540520,0131522225%23.6%20%5.6%5% 0%2015201620172018201920202021人員總數同比增速數據來源:wind,東北證券50%40%30%20%45.99%46.53%44.33%44.00%44.85%445.99%46.53%44.33%44.00%44.85%22.46%22.78%21.53%22.46%22.78%21.53%21.08%20.63%15.42%0%20152016201720182019202020212022毛利率凈利率數據來源:wind,東北證券2.AI賦能主業,國內經濟復蘇提振下游需求2.1.PBG:政府開支觸底反彈,AI參與社會治理數字化轉型打開新空間業業務需求的解決方案.2021年是十四五的開局之年,政府的數字化改革呈現<感知統建、一網統管、統一運維、數智賦能、以用促建=的集約化、科學化建設趨勢,公司結合多年對公共服務領域行業用戶需求的深入理解,不斷拓展<硬件、平臺、算法、模型、服務=的產品寬度,不斷深化感知基座、智能基座、數據基座等基礎支撐能力,全面拓展公共安全、交通出行、城市治理、民生服務、生態環保等領域的智慧業務,賦能公共服務行業和城市數字化轉型.截至2021年,公司已形成120余款適配各行業業務需求的行業軟件,提供豐富的場景化智能應用.在邊緣節點、邊緣域,深化了高敏捷、強智能的設備協同聯動應用;在云中心,面向公共安全、社會治理、交通出行、疫情防控、自然資源、生態保護等領域,深化了門前三包管理、小水庫安全智能監測、固體廢物全生命周期監管、水質智能監測等等智能應用,已在全國數百個城市、上百個子行業、上千種場景落地實踐,并助力北京冬奧、杭州亞運、十四運等重要活動.僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度10/10/47打造感知基座,構建可視化、智能化、立體化的感知能力.海康威視持續在電磁波譜感知的技術方向發力,智能物聯產品從可見光向紅外、X光、毫米波等多光譜延伸,從視頻監控向多維感知擴展,從傳統人車感知向全要素感知開拓,孵化出雙艙一體機、高光譜水質多參數監測儀、海康雷視一體機、智能安檢儀等一批行業重量級新產品,賦能各個行業快速構建可視化、智能化、立體化的感知能力.智能基座和數據基座沉淀數百個貼合行業業務的智能算法和數據模型,已覆蓋公共服務領域的大部分業務場景.基于海康威視在人工智能和大數據方面的技術創新,為客用戶提供豐富的硬件產品、軟件平臺、智能算法、數據模型.海康威視數智軟件家族譜系日益壯大,已形成<兩池三庫七平臺一屏一環境=等基礎軟件以及該平臺通過點位共建、資源共用、算法共管、算力共融、能力共享、事件共治等能力,賦能公共服務領域各細分行業用戶,同時還沉淀了數百個貼合行業業務的智能算法和數據模型,已覆蓋公共服務領域的大部分業務場景.數據來源:公司公告、東北證券基層治理領域公司解決方案有望有效解決傳統鎮街基層管理難、基層執法難,基層服務難等問題.海康威視持續深入基層鎮街各細分場景,攜手全國多地鎮街基層單位用戶,深入開展公安、交通、城管、應急、民政等各行業特色應用在基層的落地實踐,累計開拓事件預警研判、指揮調度管理、人居環境整治、鎮街消防監管、老人關懷服務等上百種應用項,有效解決傳統鎮街基層管理難、基層執法難,基層服務難、科室協同難等問題,逐步形成主動式、前瞻式、預防式、閉環式的新型基層管理模式,全面提升鎮街智慧化管理水平.11/11/47圖11:海康威視智慧城管、智慧社區解決方案數據來源:公司官網、東北證券應急管理領域公司提供整體的預防和處置突發事件的能力.面向危化品、煙花爆竹、非煤礦山、尾礦庫以及各類小微企業的安全生產風險,提供數據接入、數據分析、智能預警、分級推送、信息備查等應用,切實解決用戶監管痛點,構建高效的安全生產監測預警體系.同時,面向森林火災、洪澇災害、地質災害等多種自然災害,提供全要素綜合監測、災害預警、綜合風險評估、災害演進態勢分析與會商研判等應用,全面夯實防災減災基礎,構建完善的自然災害監測預警體系.此外,面向突發的各類事故災害,提供全流程的應急指揮調度能力,包含值班值守、預案管理、協同會商、指揮調度、總結評估等核心應用,幫助用戶提升應急處置和救援能力,降低災損,構建完整的應急指揮救援體系.圖12:海康威視應急管理解決方案數據來源:公司官網、東北證券應急安全行業高景氣,預計2020-2025年行業年均增速為15%.為了提高我國災害防治和應急管理能力,2018年,中華人民共和國應急管理部成立,各省市相繼12/12/47布局開展城市安全風險綜合監測預警平臺建設,2021年《國家安全應急產業示范于政策推動,近年來我國應急解決方案行業處于高速發展階段,根據頭豹研究院,圖13:應急安全管理重點領域數據來源:賽迪顧問,東北證券圖14:2016-2025年中國應急管理解決方案市場規模、增速(億元)80604020040%35%30%25%20%15%10%5%0%應急管理解決方案市場規模同比增速數據來源:頭豹研究院,東北證券在城市交通領域,公司面向情報研判、指揮調度、安全管控、秩序優化等領域為交警用戶創造價值.在城市交通管理領域,海康威視提供基于實時交通參數感知的單點自適應控制、動/靜態干線綠波控制和區域協調控制等智能信控能力,支持潮汐車道、可變車道、環島、提供城市級交通態勢研判、路口問題診斷、車流溯源、交通仿真、智能誘導、車輛通行管理、實景指揮、情報分析研判、智能勤務研判、重點車輛通行保障、綠色停車等專業智慧出行服務能力.其中,信控領域在多年的耕耘后,海康威視2021年達成近萬臺信號機出貨,穩居行業前列;2021年公司升級路口問題診斷,從之前單路口信號配置診斷擴展到路口+路段的信號、智慧交管領域常用的感知接入、數據治理運算、模型運算、路網計算、主題專題庫等基礎能力,以其開放性和專業性為客用戶共同解決交管難題提供了高性價比的解決方案選擇.公司高速公路解決方案,以<降事故、保暢通、提效能、促服務=為核心目標.高速公路機動車違法行為檢測記錄系統解決方案,針對高速公路上機動車違法停車、逆行、低速/超速行駛、占用應急車道、遠距離實線變道、大貨車占快車道等違法行為,通過智能感知前端對目標車輛違法行為進行自動判定,并按照取證規范對機動車違法行為進行完整記錄.高速交通安全管理系統解決方案加強對高速事故多發易發路段、危險駕駛人員、重點車輛、惡劣天氣的智能監測并及時預警,圍點路段、重點車輛、重點駕駛人員、重點天氣加強安全隱患治理,讓高速公路更安全.13/13/47圖15:海康威視高速公路解決方案數據來源:公司官網、東北證券根據《中國安防行業=十四五=發展規劃(2021-2025年)》安防行業年均增速預計為7%,帶動公司PBG業務年均增速有望達到7-8%.2022年6月中國安全防范推動平安城市、雪亮工程等項目的后續建設,以新基建為契機,以"智建、智聯、智用、智防、智服"為主線,有效提升智能化應用水平,全面服務國家、行業、民用安防項目需求,"十四五"期間安防市場年均增長率達到7%左右,2025年全行業政府投資加強,智能交通、基層治理、高速、隧道、地鐵蓬勃建設,公司PBG業2.2.EBG:AI應用打開增長天花板,開放平臺提升碎片化場景規模效應2.2.1產業數字化空間巨大,安防智能化轉型打開增長天花板2021年我國產業數字化規模同比增速17%,物聯網成為數字化轉型的核心方法論.產業數字化發展進入加速軌道,傳統農業、工業、服務業正在應用數字技術所帶來的產出增加、效率提升并提升產業發展過程中的綠色化、減少碳足跡.我國整體的產業數字化規模穩定快速增長,根據信通院數據,到2021年底中國產業數字化規模達到37.2萬億,同比增長17.2%,占GDP比重為32.5%.各行各業已充分認識到發展數字經濟的重要性,物聯網成為數字化轉型的核心方法論,服務業數字化轉型持續活躍,農業數字化轉型初見成效.14/14/4740353025205037.231.731.728.824.921.4201620172018201920202021產業數字化規模同比增長25%20%5%0%數據來源:信通院《中國數字經濟發展白皮書》(2022)、東北證券企業數字化轉型認知度提升,超六成企業已處于局部推廣或戰略化規劃實施階段.2022年中國企業聯合會與中國信息通信研究院聯合開展了《2022年智慧企業建設狀況問卷》調查顯示,企業對于數字化的接受度大幅提高,66.3%的受訪企業已經處于局部推廣或戰略化規劃實施階段,根據埃森哲《中國企業數字化轉型指數研示未來的首要增長動力來自于<數字技術+商業=,從艾瑞咨詢統計的2022年3月-6月制造業招投標情況來看,企業是最強需求方,占比90.2%,其中整體以硬件設備采購為主,占比接近八成.31%20%37%小范圍實驗規范化局部推廣戰略化實施規劃其他數據來源:信通院《中國數字經濟發展白皮書》(2022),東北證券15/15/47數據來源:元博網,艾瑞咨詢《中國制造業數字轉型研究報告》(2022),東北證券數據賦能的范圍向廣覆蓋演進,數據自我優化階段的占比較去年明顯提升.根據信通院《中國智慧企業發展報告》(2022),隨著AI技術的不斷增強,數據賦能從數據的獲取、傳輸、分析向自動預判、自主決策、自我優化演進,數據賦能的范圍從單點向廣覆蓋演進,目前集中在實時分析階段,自我優化階段的占比較去年明顯提升,未來將向更廣范圍、更高階段不斷演進.圖19:數據賦能覆蓋范圍與階段100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%226.50%25.90%30.70%21.70%13.90%21.10%12.70%15.70%15.70%22.90%14.50%12.70%16.90%18.70%17.50%12.70%9%21.70%23.50%31.30%30.70%31.30%33.70%18.70%19.30%設備單元產線工廠企業生態自主優化自主決策自動預測實時分析全面感知數據來源:信通院《中國智慧企業發展報告》(2022),東北證券隨著技術迭代,需求向視頻內容的動態分析演進,泛安防空間擴容.隨著5G、AI、IoT等新一代信息技術的發展,對于安防產品的需求由原本的高清視頻記錄和基礎靜態人臉的識別轉變為對于視頻內容的動態分析應用,包括但不限于:人像識別、視頻分析、活體檢測、物體識別,促使原本功能單一的安防產品開始延伸到人們生產生活的方方面面,與電信、交通、建筑、物業等行業開始融合.企事業用戶對安防產品的需求已經從單純的硬件部署轉移到以視頻聯網與AI視覺感知技術為核心的產品和解決方案.泛安防的行業空間擴大,打破傳統安防行業天花板.以感知設備為切入口,依托物信融合數據,通過AI能力推動應用落地.公司以感知設備作為切入口,依托于智能感知技術及物信融合數據,構建場景智能物聯與16/16/47設備設施物聯,借助物信融合數據形成數據匯聚、分析、挖掘能力,通過AI工程化能力推動智能應用閉環落地.同時,根據豐富的行業經驗,公司構建了面向智慧園區的慧拼應用賦能平臺及面向連鎖型用戶的云眸企業級SaaS服務,在數字能源、智能制造、教育教學、金融服務、數字鄉村、智慧醫療、智慧社區、文化旅游、智慧工地、零售連鎖、智慧物流等行業持續數字化轉型應用創新,持續提升行業洞察.圖20:智能物聯產品和解決方案體系數據來源:公司年報、東北證券提供全要素全域感知智能物聯產品體系,并在能源、社區等行業構建垂直化產品.公司依托多維感知技術構建全要素全域感知產品體系,公司已逐步在煤炭、電力、社區、教育等領域構建行業垂直化產品體系并以多樣化的產品形態讓設備更好融入部署環境.具體產品如:防腐蝕相機,以特殊結構設計提升設備密閉性,應用于海上風電設備狀態監測;高溫高亮相機應用于爐前觀測、鋼水扒渣,實現嚴苛環的作業過程可視等;智能應用與業務流程深度融合,同時積極賦能生態伙伴建立AI技術團隊,與伙伴共同開發13,000+智能應用.公司積極探索AI賦能通用路徑,同時將智能應用與業務流程深度融合,形成智能應用業務閉環,同時開放了HCA-AIOPE(海康威視認證AI開放平臺算法工程師)技術認證體系,賦能生態伙伴建立AI技術團隊.公司持續提升AI工程化能力,服務教育、電力、化工、農業、食品等行業用戶,如在能源行業,AI+自動控制系統的技術路線下,皮帶自動糾偏、動態調整風機轉速等應用已成熟落地;在物流行業,AI賦能AGV提升了機器人的靈活調度能力.截至2021年底,公司已與1,000余家生態伙伴深入合作,共同開發13,000余個智能應用,推進千行百業的數字化進程.結合豐富的行業經驗,構建了面向智慧園區的慧拼應用賦能平臺.慧拼應用賦能平臺:公司依托統一軟件架構推出慧拼應用賦能平臺,基于低代碼引擎+組件化技術提供模塊化組件服務可便捷快速地構建數字化業務落地.以巡檢引擎產品為例,2021年廣泛服務能源、金融、制造、建筑、教育等多行業的上千用戶,賦能快速構建物業巡檢、設備巡檢、產線巡檢等應用場景.該平臺可廣泛服務企業園區、化工園區、校園景區、產業園區等行業用戶,如在企業園區管理場景下,融合流17/17/47僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度程、工單、報表等低代碼引擎能力,形成點檢、維修、保養、報廢、備品備件、全生命周期管理能力.聯動處置到檔的管理閉環數據來源:公司官網,東北證券圖22:慧拼實現點巡檢到工單管理的設備管理閉環數據來源:公司官網,東北證券結合豐富的行業經驗,構建面向連鎖型用戶的云眸企業級SaaS服務.海康云眸是針對大連鎖經營模式推出的公有云應用服務平臺,和海康AI開放平臺結合在一起,為用戶提供從單個場景到全域數字化管理的完整價值交付鏈路.2018年,海康云眸正式上線,針對零售連鎖行業提供SaaS云服務,幫助解決連鎖門店視頻設備在線化管理的難題.2018-2021年,云眸所服務的用戶數量、接入的設備量級持續增長,應用領域不斷擴展,從零售連鎖行業向社區、普教、物流、工地、農業等更提供SaaS與PaaS能力的企業市場云平臺,助力企業提升營銷與管理效率,降低數字化轉型門檻.如在連鎖門店場景中,云眸結合AI技術,提供收銀風險智能識別、追溯和統計的閉環應用,提升門店管理效率.圖23:海康云眸云服務產品線(截至2020年10數據來源:公司官網,東北證券圖24:海康云眸AI點檢巡查:15分鐘同步巡查數據來源:公司官網,東北證券公司依托于強大的銷售網絡、下沉渠道,積累了廣泛的行業、場景經驗、多維數據,不斷加寬護城河.智能化解決方案的應用效果關鍵點在于與實際業務的匹配、相關場景訓練數據的數量和質量.我們認為,海康通過遍布主要城市的銷售網絡、下沉渠道,深入貼近用戶和市場,積累了廣泛的行業和場景經驗,同時公司終端僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度18/18/47視覺產品積累了豐富的數據,形成數據飛輪,從而不斷強化算法的實用性和有效性,逐漸形成解決方案優勢.2.2.2持續投入迭代AI技術,打造開放平臺提升碎片化場景下的規模化效應研發投入持續高位,屢次擁抱新技術進行戰略演進.海康一貫重視技術投入,研發支出占收入比重通常為10%左右,投入金額2022年高達82.52億元,同時研發量占整體員工近半.公司高管技術背景深厚,28位創始員工中26位是技術出身,對于新技術敏感,公司歷史中屢次擁抱新技術進行戰略演進.2016年公司首次提出自身是以視頻為核心的物聯網解決方案和數據運營服務提供商.隨后公司提到人工智能技術在視頻領域的突破以及落地的可能性,提出數智融合理念,圖25:海康威視研發支出、占收入比重(億元)10015%82.529.09.0%9.5%44.835%17.230%6.8%7.6%7.6%54.8410.1%8.8%31.9424.334070研發投入金額s收入比例數據來源:wind,東北證券圖26:海康威視研發人員數量占比(人)30000250002000049.7%46.6%49.7%1906516010 48.3%2535250%2057940%150001308530%1000020%500000%20202021研發人員占比201720182019研發人員數量數據來源:wind,東北證券感知方面不斷拓展至視覺全譜系波段技術平臺、非視覺部分,更好地滿足客戶信號采集需求.在感知方面,海康不斷增大技術覆蓋范圍,從可見光不斷研發拓展到毫米波、紅外、X光全面覆蓋視覺全譜系波段技術平臺,并增加非視覺部分的溫、濕、壓、磁、聲波的覆蓋,能夠更好地滿足下游客戶業務的信號采集需求.統一軟件研發體系,規范設備接入聯網,使大規模智能物聯網的構建成為可能.近年來海康威視統一了軟件研發體系,規范了硬件研發流程,為各種類型的設備提供了統一的嵌入式軟件HEOP平臺,為各類設備的接入聯網和運維管理提供了統一的接口規范,使大規模智能物聯網的構建成為可能,軟硬件研發相互支持海康威視軟硬件產品開發進入了一個良性互動的循環迭代流程.利用統一軟件技術架構完成軟件產品的重構,降低不同系統打通帶來的集成和協作成本.2019年海康威視持續利用統一軟件技術架構完成軟件產品的重構,軟件資產庫沉淀了大量軟件成果,所有產品都基于統一構架構建,各軟件產品之間也可以實現彼此兼容和協同,最大程度降低了不同系統之間打通帶來的集成和協作成本.海康威視智能應用開放平臺,提供四個開發框架、1500多個開放接口、1100多個共性組件,以及包括基礎軟件、通用軟件和行業軟件在內共278個軟件19/19/47平臺產品.圖27:公司統一研發體系數據來源:公司年報,東北證券公司基礎軟件平臺可概括為“兩池三庫七平臺一環境”.<兩池=是指計算存儲資源池和數據資源池,包括邊緣云和中心云計算平臺、云存儲平臺、大數據基礎平臺;<三庫=是指組件倉庫、算法倉庫、模型倉庫,分別支持組件、算法和模型的管知融合賦能平臺、物信融合數據資源平臺、智能應用開放平臺、一體化運維服務平臺,為各類智能應用場景提供存算資源調度、設備接入聯網、智能算法訓練、指四維空間操作環境,即與物理世界對應的虛擬時空操作環境,支持感知資源和即大屏可視化應用開發工具與<一環境=有機整合,支持在零編碼的情況下進行可視化應用的配置及與數據的關聯,實現數據在同一時空環境中的多方式可視化展現.通用軟件平臺提供跨多個行業的通用軟件功能,包括通用安防、可視化指揮、報警管理、巡檢監管、會議互動、內容發布等.以可視化指揮類通用軟件平臺為例,應用平臺、融合通信應用平臺、移動執法綜合管理平臺等.面向70余個子行業提供服務,逐步形成了200多個應用軟件平臺.以交警行業為例,提供交通違法管理平臺、交通綜合管控平臺、城市交通態勢分析研判平臺、交通事故研判平臺、執法辦案綜合管理平臺、高速交通安全監測與治理平臺、智慧檢查站應用平臺、車駕管視頻智能巡查平臺等.20/20/47圖28:公司AI開放平臺服務數據來源:公司年報、東北證券AI開放平臺為碎片化的行業應用場景提供了一站式算法訓練平臺,具備基于小樣本數據訓練高精度算法的能力.從數據、算法、算力、硬件、系統等多個維度支撐AI開發與應用,構建從場景應用需求產生、方案設計、算法實現、模型部署到應用落地的全流程一站式服務并且提供了生態市場.AI開放平臺操作簡便,通過樣本數據采集、線上數據標注、線上算法訓練的過程,即可獲得有針對性的智能I平臺已服務企業用戶超過8000家,生成模型50000+,累積落地項目超過4000個.構建開放平臺擴大了平臺業務處理能力,提高了軟件研發成果的復用性.我們認為,公司構建開放平臺擴大了海康的平臺業務處理能力和綜合算法水平,同時以模型倉庫來根據場景的通用功能,構建組建倉庫、算法倉庫、模型倉庫,提高軟件研發成果的復用性.2.3.SMBG:與宏觀經濟密切相關,需求碎片化凸顯渠道價值經濟波動、技術迭代促進中小企業數字化轉型加速,對于泛安防的物聯設備、貼合業務、及時有效的服務需求旺盛.疫情管控、經濟波動、政策引導、技術迭代等多方壓力與動力交織,促使中小企業逆中求變,數字化轉型升級加速.據艾瑞咨詢測算,2022年中小企業數字化升級服務市場規模為3300億,市場空間廣闊.據中國電子技術標準化研究院,79%的中小企業數字化轉型仍處于初步探索階段.中小企業數字化的本質是提升生產經營效率,中小企業用戶一方面需要泛安防的物聯設備打通場景,作為數據基礎,另一方面需要貼合業務、及時有效的服務,數字化需求不斷涌現.中小企業需求碎片化、一體化,眾多服務中小企業的工程商效率低、實施成本高.中小企業用戶需求有四個特點:(1)場景碎片化有各類細分形態;(2)需要包含售前、銷售、安裝、售后的整體設計規劃、完整的系統解決方案;(3)在安全穩定的基礎上不僅看得見還要看得清、看得懂;(4)融合多個子系統,形成一體化管理.海康威視為客戶提供更專業的支撐與賦能,以充分應對各類細分場景.目前為中小企業提供產品與服務的工程商群體,觸達用戶、獲取商機的效率較低,項目實施、運維、管理的成本偏高,工程商對數字化營銷能力的需求愈發迫切.21/21/47圖29:大多數中小企業仍處于轉型的初步探索階段圖30:中小企業數字化轉型共性需求79%12%12%9%48%大型企業22%大型企業0%20%40%60%0%20%40%初步探索階段應用踐行階段深度應用階段數據來源:36Kr研究院,東北證券數據來源:36Kr研究院,東北證券線上線下聯動,線下觸達業務,線上數字化營銷、采購、云化管理設備、遠程運維.公司采取線上線下聯動發展的策略,線下下沉業務觸角,線上推出海康云商、海康互聯兩大平臺,以線上店鋪結合線下店鋪,對售前、售中、售后提供系統支撐,向客用戶提供更便捷的需求提交、方案咨詢、勘測設計、商品售賣、交付運維一體化的全旅程服務,通過海康互聯云化管理設備和遠程運維,提高行業管理效能,提升用戶體驗.線上公司提供渠道數字化、工程商工作臺、中小企業服務平臺和生態合作開放平臺.海康威視打造泛安防產業互聯網產品矩陣,由海康互聯、海康云商兩大主線平臺構成,提供渠道數字化平臺、工程商工作臺、中小企業用戶服務平臺和生態合作開放平臺.海康互聯定位于B2C環節,為中小企業客戶提供一站式分場景解決方案、在線交互和內容營銷等,助力工程商、安裝商等海康威視的合作伙伴高效完成業務實施;海康云商定位于(F+B)2B環節助力經銷商鏈接廣大從業者,提供鏈接專業內容、鏈接客戶、鏈接員工、經營分析等多種能力,幫助供應商和經銷商提升專業能力,促進數字化轉型,并且幫助他們更好的營銷.海康互聯為中小企業提供設備管理、方案應用等一站式的分場景解決方案.海康互聯為中小企業用戶提供服務平臺,融合設備管理、方案應用、云邊結合、內容導購和增值服務等能力,提供一站式的分場景解決方案.平臺可接入視頻、門禁、對講、消防、傳輸等各大類產品,囊括近萬個SKU,鏈接百萬級設備,以開放的架構支持各類智能設備的接入和控制,以組件化的開發方式支持第三方業務插件即裝即用;平臺圍繞小區、辦公、商鋪、工廠園區等場景搭建SaaS解決方案套裝,并通過訂閱式服務實現業務增值;公司基于海康互聯平臺,衍生出生態合作開放平臺,依賴生態伙伴力量,實現解決方案在垂直細分行業及橫向業務領域的擴展.海康互聯·工程商平臺提供設備管理、項目管理和工具&服務能力,沉淀項目數據、提升工程商業務效率,幫助工程商實現業務的長效增收.22/22/47數據來源:公司官網、東北證券海康云商為集資訊、交易、服務和工具為一體的一站式安防交易服務平臺.海康云商為渠道客戶提供數字化平臺,賦能廣大安防從業者,融合供應鏈賦能、營銷賦能、工具提供和服務運營于一體,構建營銷服體系,助力產業鏈數字化,實現業務在線化;平臺依靠數字營銷工具實現員工在線、用戶在線,沉淀業務數據資產并進行分析,以數據支撐決策.圖32:海康互聯-云商雙輪驅動數據來源:公司公告、東北證券23/23/47僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度線下:公司高層對經銷商體系健康發展高度重視,積極保護經銷商利益.2018年后,公司國內經銷渠道管理部采取了一系列措施,不斷出臺新政策,打擊價格管控、炒貨行為、區域串貨行為等,積極保護經銷商利益,推動經銷市場健康發展.同時,公司高層高度關注經銷市場未來的走向,積極約見全國經銷商,共同梳理、探討前期問題、并制定有關標準,堅決維護經銷市場的健康發展;此外,對于違反規則的經銷商,按照管理辦法處罰,嚴重違反規則的取消經銷商資格,加大懲獎力度.公司高層積極與經銷商溝通,共同解決庫存高、生態利益分配等問題.公司高層積極約見經銷商,定期了解經營情況,應收款管理、現金管理、庫存把控等問題,并積極解決.例如庫存高企問題,海康威視將利用好<蜂巢=倉儲物流,優化資源,盤活庫存,縮減運營成本,降低市場風險.此外,例如針對經銷商既做經銷產品又做工程項目的現象,公司提出多種業務平衡.公司定期組織經銷商培訓,提升經銷商的管理能力.海康威視始終堅持以客戶為中心,與合作伙伴共享技術、產品、方案、服務等資源,推動數字化端到端運營,構建全局生態的數智化能力,賦能中小企業數字化轉型.打通交易鏈路、實現采銷一體化,建設近十個海康蜂巢物流中心實現從訂單到配送全程在線化.數字化供應鏈方面,打通公司生產、渠道客戶、工程商和中小企業用戶交易鏈路,實現采銷一體化.目前全國已建設近十個海康蜂巢物流中心,實現從訂單到配送全程在線化,降本防損,釋放渠道客戶精力,聚焦營銷能力提升;進銷存數據全面上線管理,幫助提升庫存管理效率;智能分貨能力提升,在分貨效率;智能預測/渠道BI系統完善,提升預測準確率和數據治理能力.圖33:海康威視智慧物流圖34:海康威視蜂巢式電商系統數據來源:公司官網,東北證券數據來源:公司官網,東北證券渠道體系覆蓋國內絕大部分地級市,建設完備、分層管理、生態健康,渠道價值凸顯.公司持續拓展業務營銷網絡,下沉業務觸角,2018年公司開展省級業務中心建設、重點地市下設二級分公司,并將銷售、研發、技術支持等資源下沉一線,中心,下設309家城市分公司和辦事處,覆蓋國內絕大部分地級市,以城市為單位24/24/47僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度構建分層分類營銷體系.SMBG受宏觀經濟影響較大,隨著疫情放開、線下消費復蘇SMBG有望持續快速增長.公司SMBG業務主要面向中小企業展開,以<明廚亮灶=為代表的中小企業數字化轉型場景需求受宏觀經濟環境影響較大.我們認為,隨著國內疫情放開、線下消費復蘇,疊加公司完備的經銷體系、健康的經銷生態,SMBG有望持續快速增長.3.海外業務:建立全球營銷體系,中東+東南亞安防需求旺盛?于2003?開始_局?際W業á，圍繞<團隊成員本土W1品牌定位自W1銷售倉儲服á本土W=è進2海康威視從2003?開始_局?際W營銷并注冊<HIKVISION=商標，m后O斷è進自品牌?際W，在全球各個地{設立分支機構1制工廠及研發中心2公司于2014?è行?際W2.0戰略，圍繞<團隊成員本土W1品牌定位自W1銷售倉儲服á本土W=è進業á全球W，在全球累計設立16家子公司22016?公司收購英?安防公司SHL，進一n打開歐洲和全球^場2ā35：海康威視出海?程數據來源：公開資料，東X證券堅持<一?一策=本地W營銷，已在全球設立66個分支機構，3個制工廠2經過à20?的?際W營銷，公司堅持<一?一策=的本土W戰略，在海外持續成立子公司及分支機構，è廣產品+解決方案的銷售模式并構建全球銷售和服á網絡2截至覆蓋155個?家和地{并發展合作_伴225/25/47僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度銷網絡數據來源：公司官網，東X證券康威視全球制基地和物流中心數據來源：公司官網，東X證券全球安防^場超千億美元，預計2021-2032CAGR~6.3%2à?來，全球多個?家先后依據本??情è出<智慧城^=或<安城^=建設政策，?際安防行業作~直接受益者迎來重大機遇2截k2019?全球在建智慧城^數量已超1000?2受益于各?政府政策刺激P^場發展需求，云數據`儲1AI等?術迭代進一n拓展了安防應用場景和價值量2根據FutureMarketInsights，2021?全球安防^場規模達ā38：2004-2022?各?智慧城^相關è進政策數據來源：德勤:智慧城^2.0;咨詢報告，東X證券僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度26/26/47圖39:2017-2032年全球安防市場規模(億美元)22291.1CAGR=6.3%20005001170.0930.300050002032E1243.72022E201720212500數據來源:FMI,東北證券海外需求分W，發達?家需求增?下降，東盟1中東增?接棒2根據前瞻產業研究院統計，海外需求出ā分W，美?1歐洲等地對于傳統安防的需求增?下降，東南亞1非洲1中東及中南美洲等發展中地{^場的增長將接棒成~重要增長ú名次城市名名次城市名名次城市名墨西哥城無錫銀川布巴內斯瓦爾杭州1新加坡862倫敦9巴塞羅那73紐約0墨爾本84舊金山迪拜95芝加哥2波特蘭206首爾3尼斯7柏林4里約熱內盧數據來源:JuniperResearch,東北證券安全意識提升1地域安全?進中東安防建設高景氣，依賴進口中?廠商顯著受益2在?術層面，中東地{也是à?來視頻監?發展最快的地{之一，驅ú力要~安全意識提升1地域安全等2以阿聯酋1沙特~首的?家開始大規模采用網絡視頻監??術，而其本土品牌較少，大量安防設備依賴進口2同時，阿拉伯地{對于歐美廠商O信任，進一n提升中?廠商競爭力2批準智慧城^戰略，í在?用數_和物聯網?術èú^政和住行業向智能服á升級，該戰略由?p^政部門參P制定，涵蓋一個t伸至2030?的發展規劃2預計到2030?，沙特將在智能停車系統1?保和廢物處理智能系統1住和社{管理智能系統1土地和資產管理智能系統1城^景觀美W和城^規劃智能系統等9個高停車1^政規劃1公民參Pt等方面水，í在深W人工智能在創建更智能1更安全1更健康的城^方面的應用2m外，沙特政府將AI列~<2030愿景=和2020??家戰略轉型計劃的一部分，諾對?家數_W轉型進行支持，并_門è出?27/27/47僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度東南亞視頻監?設備^場需求旺盛，<一帶一路“戰略?力中?廠商出海2據IHSMarket統計，2015?至2020?東南亞視頻監?設備^場以7.7%的增長率持續發展，增?領先于東亞1印t1大洋洲^場2其中，泰?和印尼^場的增長較~突出，泰?s東盟總安防產品^場的30%，?需求量達200億泰銖，`要依賴進口2東南亞^場增?較快的?要原因~東南亞各?安防發展l處在轉型智能W的關鍵時期，泰?目標要在2024?前建設100?智慧城^2m外，<一帶一路=沿線涉及東南亞地{11?，使得東南亞成~中?P沿線?家開展?易合作的要{域，p利于海康等安防巨頭拿下東南亞大單2海外研發中心有利于產品本土化,售后服務點遍及全球L0多個國家以更及時、更高效地響應客用戶需求.公司持續完善全球營銷服務網絡,以便于能夠更及時、更高效地響應客用戶需求.除了遍布全球的分支機構,海康威視還在加拿大、英國等地建立了研發中心,以更快速度設計開發符合當地需求的產品與方案.公司也設立了多個海外制造基地和區域物流中心,在保障產品交付能力的同時,覆蓋跨區域的物流配送.另外,公司在全球建立了多個呼叫中心,并在70多個國家設有售后服務點,為客用戶提供及時優質的售后服務.海外成?案例O斷落地，各?認可t持續提升2海康威視立足`地將業á本土W，根據客戶O同背景1O同需求定制W輸出產品和解決方案，目前公司已在O同行業完成了O同應用場景的落地，獲得了海外用戶的廣泛認可P支持，逐漸成~公司業績增長的強力e引擎2表4：海康威視海外業á成?案例?部分ā商業顯示視頻安防非視頻安防熱成像東南亞及印t越南零售，老撾商業印尼交通，印t教育&交通，t塔爾娛樂阿聯酋安城^&體育&教育，阿曼零售，沙特建筑歐洲奧地利制1希臘零售法?安城^&交通&制法?后勤，塞內à法?交通，爾交通?安城^意大利農業，D羅X美美?零售1|療1教育1能源1安城^1商業1住宅1交通非洲南非地產拉美巴西演播×1巴西展`阿根?安城^&交通1巴西零售數據來源：公司官網，東X證券4.創新業務:激勵靈活,打開巨大成長空間、成為公司增長核以視頻技術為核心,向智能家居、機器人、安檢、醫療、汽車電子等領域拓展.橫向來看,公司以視頻技術為核心,向智能家居、機器人、消防、安檢、汽車電子等應用領域拓展;縱向來看,公司在視頻監控上游布局海康微影與海康存儲兩大業務,專注于熱成像傳感器與視頻存儲等領域.截至2021年底,公司創新業務主要涵蓋8大領域,包括螢石網絡(智能家居)、海康機器人(移動機器人與機器視覺)、海康微影(紅外熱成像)、海康汽車電子(車輛安全和智能化產品)、海康儲(工業控制、數據中心、視頻監控、終端消費存儲產品)、海康消防(智慧消28/28/47僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度防)、海康睿影(智慧安檢、工業檢測)、海康慧影(醫療視覺、數字醫療).2015年建立內部創新跟投機制,推動核心員工向創業合伙人轉變,推動傳統業務與創新業務協同發展.為了進一步打開市場空間、保持行業龍頭地位,提升公司內部創新性至關重要.為了控制創新業務風險,實現員工與創新業務的利益捆綁,自2015年開始公司建立了內部創新跟投機制,在創新業務子公司實施項目跟投,推動核心員工從職業經理人向創業合伙人轉變,推動公司主業團隊與創新業務團隊之間、公司傳統業務與創新業務之間協同發展,相互補充,形成合力.截至個創新業務的收入超過10億元.職工通過員工跟投平臺參與投資,公司自身擁有創新業務公司控制權,確保控制力.海康威視為便于對跟投職工所持公司股權進行統一管理,保障創新業務子公司股權穩定性,跟投職工通過組建有限合伙企業作為跟投平臺參與投資,通常創新業務子公司的股權機構均有海康威視控股60%,員工跟投平臺占40%.海康威視搭建統一的跟投平臺,同時跟投多個項目并實現統一管理,跟投平臺由海康威視控制,跟投人員只是享有跟投收益權,確保母公司對創新業務的控制力.數據來源:Wind、東北證券跟投機制靈活,A計劃綁定海康、創新業務核心人才,B計劃主要為創新業務核心人員激發拼搏精神.參與跟投的職工根據公司主體分為A計劃與B計劃,A計劃持股32%,由公司及全資子公司、創新業務子公司的中高層管理人員和核心骨干員工組成,以確保跟投職工與公司創新業務牢牢綁定.B計劃持股8%,由創新業務核心人員組成,參與跟投某一特定業務或項目,以進一步激發創新業務子公司職工的創造性和拼搏精神.跟投平臺定期啟動增資,根據表現調整員工持股比例.職工跟投平臺每年吸納新的科技人才或已有優秀科技人才進行增資,跟投平臺的職工持股比例每年相應會有調整,表現優秀者在股權份額上可以后來居上,表現較差的職工即使初始份額高,后續無法獲得增資的資格,總體持股比例也會被稀釋.僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度29/29/47圖41:海康威視跟投計劃詳細內容數據來源:勝藍股權投資、東北證券利益理順,創新業務打開巨大成長空間,已成為公司增長重要引擎.我們認為,跟投機制不僅激發員工創造力,還理清母公司與創新業務子公司利益.通過靈活的跟投、增持機制,使得公司、創新業務子公司員工共享成果,協同發展打開巨大發展空間.2018-2021年創新業務收入CAGR為65.70%,成為公司重要增長引擎.圖42:海康威視2018-2022年H1創新業務收入、增速(億元)80604020026.97122.71120122.7198.95%70.0864.52%61.6810098.95%70.0864.52%61.6860%44.3739.01%39.01%25.620%0%2019202020212022H1創新業務創新業務同比增速2018數據來源:公司公告、東北證券螢石網絡是智能家居服務商及物聯網云平臺提供商.公司自成立來,致力于挖掘視覺技術的應用價值,始終堅持將視覺技術作為產品的核心特色,圍繞視覺能力打造其智能家居產品的差異化優勢.螢石網絡構建<1+4+N=智能家居生態,以安全為核心,以螢石云為中心,搭載包括智能家居攝像機、智能入戶、智能控制、智能服務機器人在內的四大自研硬件,開發接入環境控制、智能影音等子系統生態.面向智能家居場景下的消費者用戶,公司堅持以視覺交互形式的智能家居產品為30/30/47僅供內部參考,請勿外傳海康威視/公司深度基礎,通過多元化的增值服務和開放式AI算法切實賦能用戶的智慧生活;面向行業客戶,公司聚焦于自身擅長的視覺技術,依托螢石物聯云平臺,通過開放平臺幫助客戶推進智能化轉型,或協助客戶開發面向復雜場景的解決方案.數據來源:公司年報,東北證券近年來營收與凈利潤保持穩定增長,2022年受疫情影響增速短期波動.2018-2021家居市場的快速發展,公司持續投入產品研發,不斷完善升級產品體系,積極開拓開放式云平臺服務.2018-2021年公司凈利潤從1.32億元增長至4.51億元,持續上升,而費用率穩定下降.不過由于2022年國內疫情對于我國宏觀經濟以及較大,2022年營收和凈利潤增速均呈現短期波動.圖44:螢石網絡2018-2022年營業收入、增速(億50403020042.3843.0654.69%30.7937.66%23.6430.20%15.2960%50%40%42.3843.0654.69%30.7937.66%23.6430.20%15.2961%20182019202020212022018營業收入同比增速數據來源:wind,東北證券圖45:螢石網絡2018-2022年歸母凈利潤、增速(億元)5432104.5159.81%3.2654.53%3.332.114.5159.81%3.2654.53%3.332.1132-20% -4