期權基礎知識萬達期貨-太原Contents期權合約1期權價格一般性分析2期權的套期保值分析3期權的組合交易策略分析4期權合約期權（option）又稱為選擇權，是在期貨的基礎上產生的一種衍生性金融工具。期權合約是一種交易雙方約定其中一方在確定的時間（或一段時間內）以預先確定的價格向另一方購買（或出售）標的資產的合約。期權合約是交易雙方權利不對等的合約（有別于遠期和期貨），即合約的買方有執行合約的權利但沒有必須執行的義務。因此，買方必須付出權利金（即期權費）。期權合約-期權的分類按照行權時間的不同，期權可分為歐式期權和美式期權兩種。歐式期權(EuropeanOptions)要求其持有者只能在到期日履行合同，結算日是履約后的一天或兩天。美式期權在到期日前的任何時候或在到期日都可以執行合約，結算日則是在履約日之后的一天或兩天，大多數的美式期權合約允許持有者在交易日到履約日之間隨時履約，但也有一些合約規定一段比較短的時間可以履約，如“到期日前兩周”。期權合約-期權的分類期權又可分為看漲期權和看跌期權。看漲期權是指期權的買方未來有權利按照預先確定的執行價格在確定的時間購買某種標的資產的期權合約。看跌期權是指期權的買方未來有權利按照預先確定的執行價格在確定的時間賣出某種標的資產的期權合約。期權合約-看漲期權的損益買進看漲期權的損益圖損益0執行價格X損益平衡點（X+C）權利金-C標的物價格S損益0權利金C執行價格X損益平衡點

（X+C）標的物價格S賣出看漲期權的損益圖從上圖可以看出，看漲期權的買方（多頭）到期日的收益為Max[0，(S-X)]；而看漲期權的賣方（空頭）到期日的虧損即是買方（多頭）的收益。期權合約-看跌期權的損益買進看跌期權的損益圖賣出看跌期權的損益圖從上圖可以看出，看跌期權的買方（多頭）到期日的收益為Max[0，(X-S)]；而看跌期權的賣方（空頭）到期日的虧損即是買方（多頭）的收益。0最大盈利（X-P）損益權利金-P損益平衡點（X-P）標的物價格S最大虧損（X-P）損益0權利金P損益平衡點（X-P）執行價格X執行價格X標的物價格S期權價格一般性分析有期權的買賣就會有期權的價格，通常將期權的價格稱為“權利金”或者“期權費”。權利金是期權合約中的唯一變量，期權合約上的其他要素，如：執行價格、合約到期日、交易品種、交易金額、交易時間、交易地點等要素都是在合約中事先規定好的，是標準化的，而期權的價格是是由交易者在交易所里競價得出的。期權價格主要由內涵價值、時間價值兩部分組成。內涵價值主要取決于標的物價格與執行價格，而時間價值取決于內涵價值、利率、波動率等因素。期權價格一般性分析-期權的內涵價值期權的內涵價值指立即履行合約時可獲取的總利潤。具體來說，可以分為實值期權、虛值期權和平值期權。實值期權如果期權立即行權，即會得到正收益的期權。例如執行價格小于標的資產即期價格的看漲期權和執行價格大于標的資產即期價格的看跌期權都是實值期權。如果期權立即行權，即會得到負收益的期權。例如執行價格大于標的資產即期價格的看漲期權和執行價格小于標的資產即期價格的看跌期權都是虛值期權。虛值期權平值期權執行價格等于標的資產即期價格的期權為平值期權。當期權為虛值期權和平值期權時，內涵價值為零。期權價格一般性分析-期權的時間價值期權距到期日時間越長，大幅度價格變動的可能性越大，期權買方執行期權獲利的機會也越大。與較短期的期權相比，期權買方對較長時間的期權的應付出更高的權利金。期權的時間價值隨著到期日的臨近而減少，期權到期日的時間價值為零。期權的時間價值反映了期權交易期間時間風險和價格波動風險，當合約0%或100%履約時，期權的時間價值為零。期權的時間價值=期權價格-內涵價值。期權價格一般性分析-期權價格看漲期權的價格大于其內涵價值C=Max[0，(S-X)]。接近到期日，期權逐漸失去其時間價值，期權價格曲線逐漸趨向于其內涵價值。在期權到期時，期權價格曲線與其內涵價值曲線重合。看跌期權在到期日的價值為：P=Max[0，(X-S)]。當接近到期日時，看跌期權價格趨向于其內涵價值，到期時看跌期權價格就等于其內涵價值。看漲期權價格C期權價格上限C=S看漲期權

價格曲線標的物價格S期權價格下限C=Max[0,(S-X)]O看跌期權價格P上限P=X看跌期權價格曲線標的物價格SP=Max[0,(X-S)]XO看漲期權的價格曲線圖看跌期權的價格曲線圖期權價格一般性分析-影響期權價格的基本因素期權價格是由期權的買方與賣方的供求決定的。影響期權價格的基本因素主要有：標的物價格與執行價格；標的物價格的波動率；距到期時剩余時間；無風險利率；股票分紅（僅對股票期權有影響）等等。期權價格一般性分析-標的物價格與執行價格標的物價格與期權價格關系期權標的物價格期權價格看漲期權上漲上漲下跌下跌看跌期權上漲下跌下跌上漲執行價格與期權價格關系期權執行價格期權價格看漲期權越高越低越低越高看跌期權越高越高越低越低執行價格與標的物價格的相對差額決定了內涵價值的有無及其大小。就看漲期權而言，標的物市場價格超出執行價格越多，內涵價值越大；超過越少，內涵價值越少；當標的物市場價格等于或低于執行價格時，內涵價值為零。執行價格與標的物價格的關系還決定了時間價值的有無和大小。一般來說，在其他因素相同的情況下，執行價格與市場價格差額越大，則時間價值就越小；反之，差額越小，則時間價值就越大。當一種期權處于極度實值或極度虛值時，其時間價值都將趨向于零；而當一種期權正好處于平值期權時，其時間價值卻達到最大。期權價格一般性分析-標的物價格波動率標的物價格波動率與期權價格關系期權標的物價格波動率期權價格看漲期權上升上升下降下降看跌期權上升上升下降下降標的物價格波動率是指標的物價格的波動程度，它是期權定價模型中最重要的變量。在其它因素不變的情況下，標的物價格的波動增加了期權向實值方向轉化的可能性，權利金也會相應增加。標的物價格波動越大，在期權到期時，標的物價格漲至執行價格之上或跌至執行價格之下的可能性就越大，因此，標的物價格波動性越大，期權價格就越高，反之，價格波動越小，期權價格就越低。期權價格一般性分析-到期日剩余時間到期日剩余時間與期權價格關系期權到期日剩余時間期權價格看漲期權越長越高越短越低看跌期權越長越高越短越低期權合約的有效期是指距離期權合約到期日剩余時間的長短。在其它因素不變的情況下，期權有效期越長，其時間價值也就越大，期權價格就越高；反之，時間價值就越小，期權價格就越低。期權的時間價值與期權合約的有效期成正比，并隨著期權到期日的日益臨近而加速衰減，而在到期日，時間價值為零。期權價格一般性分析-無風險利率無風險利率水平會影響期權的時間價值。當利率提高時，期權的時間價值會減少；反之，當利率下降時，期權的時間價值則會增加。不過利率水平對期權的時間價值的整體影響還是十分有限的。另外，無風險利率水平會影響期權的內涵價值。如果提高利率使標的物價格降低，則看漲期權的內涵價值將降低，看跌期權的內涵價值將提高。但是，如果提高利率使標的物價格上漲，則有相反的結論。所以，應當從時間價值和內涵價值兩方面綜合考慮無風險利率水平對期權價格的影響。期權的套期保值分析在期貨交易中，買進期貨以建立與現貨頭寸相反的頭寸時，稱為買期保值；賣出期貨頭寸以建立與現貨頭寸相反的頭寸時，稱為賣期保值。在期權交易中，情形與此不同。它不是按期權的頭寸來定義，而是按買賣期權所能轉換成的期貨頭寸（或標的物頭寸）來決定。因此買進看跌期權和賣出看漲期權都是賣期保值，因為它們履約后轉換的頭寸都是空頭；相反，買進看漲期權和賣出看跌期權都是買期保值，因為其履約后都轉換成多頭頭寸。期貨合約交易具有對現貨的保值功能，而期權交易既具有對現貨交易保值的功能，又有對交易者所擁有的期貨頭寸的保值功能。期權的套期保值分析-期權買期保值策略生產制造商、倉儲商、加工商、貿易商、終端用戶等生產經營者，為了使自己計劃購買的現貨或者已經出售的現貨免受因價格上漲造成的損失，除利用期貨合約套期保值外，也可以利用期權交易進行保值。買期保值的基本做法是買進看漲期權和賣出看跌期權。買進看漲期權可以確立一個最高買價；賣出看跌期權，可以得到權利金盈利。期權買期保值策略主要有：買入看漲期權、賣出看跌期權，以及買進期貨合約、同時買入相關期貨看跌期權的組合策略。期權的套期保值分析-期權賣期保值策略生產制造商、倉儲商、加工商、貿易商、終端用戶等生產經營者，為了使自己所擁有的已購進的材料現貨或期貨免受價格下跌造成貶值的風險，除利用期貨合約套期保值外，還可以運用風險更小、操作更靈活的期權交易進行保值。期權賣期保值策略主要有：買入看跌期權、賣出看漲期權，以及賣出期貨合約、同時買入相關期貨看漲期權的組合策略。期權的組合交易策略分析期權套利是利用期權的不合理定價或出現的波動率錯誤估計來謀取低風險利潤的一種交易方式。一般來說，期權套利主要分為兩大類：其一，是針對期權價格失真進行的單純性套利交易，主要包括：轉換套利與反轉換套利交易等；其二，是以波動率不同估計為基礎進行的波動率套利，主要包括：水平套利、對角套利等。套利交易主要遵循兩條原則：其一，買入價值低估的期權，賣出價值高估的期權；其二，必須對沖期權空頭的風險頭寸。期權的組合交易策略分析-垂直套利垂直套利，也稱執行價差套利，采用這種套利方法可將風險和收益限定在一定范圍內。它的交易方式表現為按照不同的執行價格同時買進和賣出同一合約月份的看漲期權或看跌期權。牛市看漲期權套利交易策略買入低執行價看漲期權賣出高執行價看漲期權買入高執行價看跌期權賣出低執行價看跌期權熊市看跌期權套利交易策略損益519.50-10.5-61.5賣出看漲買入看漲標的物價格92094032.1110-9-41.1賣出看跌買入看跌損益標的物價格920940期權的組合交易策略分析-跨式套利跨式套利，也稱等量同價對敲期權，是指以相同的執行價格同時買進或賣出不同種類的期權。跨式套利分為買入跨式套利和賣出跨式套利兩種。買入跨式套利適用于交易者認為后市會有明顯的價格變動，波動性會增大，但波動方向不明確。只要預計價格波動會超過高平衡點或低于低平衡點，買入跨式套利期權頭寸就會盈利。賣出跨式套利適用于交易者預計價格會變動很小或沒有變動，價格上升或下跌的幅度收窄，市場波動率下跌，市況日趨盤整。但由于賣出跨式套利是由兩個期權空頭頭寸組成，如果價格上漲或下跌，具有巨大的損失潛力，操作風險較高。期權的組合交易策略分析-買入跨式套利買入跨式套利交易策略收益曲線示意圖最大虧損損益買入看跌期權買入看漲期權標的物價格-1000-400-6000140001300015000P1P2A例如，某投資者以600點的權利金買進一張執行價格為14000的5月恒指看漲期權，同時又以400點的權利金買進一張執行價格為14000的5月恒指看跌期權。那么，最大虧損：A點，標的物價格=14000點，此時最大虧損為1000點；盈虧平衡點：P1點，P2點，當標的物價格跌破13000點或上漲超過15000點時投資者盈利。期權的組合交易策略分析-寬跨式套利寬跨式套利，也叫異價對敲，是指投資者同時買進或賣出相同標的物、相同到期日，但不同執行價格的看漲期權和看跌期權。寬跨式套利同樣分為買入寬跨式套利和賣出寬跨式套利兩種。買入寬跨式套利是指以較低的執行價格買入看跌期權，并以較高的執行價格買入看漲期權。由于兩個期權的權利金都較少，所以買入寬跨式套利比買入跨式套利成本低，但需要較大的波動才能獲利。賣出寬跨式套利策略較為謹慎，其獲利的價格區間比賣出跨式套利大，但其最大潛在收益比空頭跨式套利要少。期權的組合交易策略分析-賣出寬跨式套利賣出寬跨式套利交易策略收益曲線示意圖例如，某投資者以400點的權利金賣出一張5月到期、執行價格為11500的恒指看漲期權，同時，他又以300點的權利金賣出一張5月到期、執行價格為11000點的恒指看跌期權。則：最大盈利為400點+300點=700點（即所收取的權利金之和）；P1（10300點）和P2（12200點）為盈虧平衡點。賣出看漲期權賣出看跌期權10300110001150012200損益標的物價格0300400700P1P2期權的組合交易策略分析-蝶式套利蝶式套利策略是由三種具有相同標的物、相同到期期限、不同執行價格的期權合約組成。根據投資方向不同，可以分為買入蝶式套利與賣出蝶式套利兩種。蝶式套利是由一手牛市垂直套利和一手熊市垂直套利組合而成的，風險有限，盈利也有限，適合比較穩健的投資者。買入蝶式套利是指買進一個低執行價格（A）的看漲/看跌期權，賣出兩個中執行價格（B）的看漲/看跌期權，再買進一個高執行價格（C）的看漲/看跌期權。注意，本策略的執行價格間距相等。當投資者認為標的物價格不可能發生較大波動，希望在一定的市價范圍內賺取時間價值和波動幅度值，但又希望市價一旦超出預期的買賣范圍的時候，損失也有限，這時，投資者可以采用買入蝶式套利交易策略。賣出蝶式套利與買入蝶式套利操作方式正好相反。期權的組合交易策略分析-買入蝶式套利買入蝶式套利過程分析表（單位：美分/蒲式耳）買賣執行價格類型權利金凈權利金買入280看漲期權-18-4賣出29010賣出29010買入300-6買入280看跌期權-3-4賣出2905賣出2905買入300-11期權的組合交易策略分析-買入蝶式套利看漲期權的買入蝶式套利交易策略收益曲線示意圖如果到期標的物價格等于中執行價格（B），則最大收益=中執行價格-低執行價格-凈權利金；如果到期標的物價格低于低執行價格（A）或高于高執行價格（C），則最大損失=凈權利金；損益平衡點：P1=中執行價格-最大收益，P2=中執行價格+最大收益。賣出2個B看漲期權買進A看漲期權標的物價格損益1060-4-6-18ABC買進C看漲期權280290300期權的組合交易策略分析-飛鷹式套利飛鷹式套利是指分別賣出（買進）兩種不同執行價格的一手期權，同時分別買進（賣出）較低與較高執行價格的一手期權。所有期權都有相同的類型、標的合約與到期日，執行價格的間距相等。也可以分為買入飛鷹式套利與賣出飛鷹式套利兩種。飛鷹式套利同樣是由一手牛市垂直套利和一手熊市垂直套利組合而成的。買入飛鷹式套利是指買進一個低執行價格（A）的看漲/看跌期權，賣出一個中低執行價格（B）的看漲/看跌期權；賣出一個中高執行價格（C）的看漲/看跌期權，買進一個高執行價格（D）的看漲/看跌期權。注意，本策略的執行價格間距相等。如果投資者對后市沒把握，但希望標的物價格到期日能在中低執行價格與中高執行價格之間，認為市場價格會處于某個幅度內，但希望投資一個比蝶式更保守的組合，即擴大平衡點之內的價格范圍，而損失則控制在一定水平之內，這時，投資者可以采用買入飛鷹式套利交易策略。賣出蝶式套利與買入蝶式套利操作方式正好相反。期權的組合交易策略分析-賣出飛鷹式套利賣出飛鷹式套利過程分析表（單位：美分/蒲式耳）買賣執行價格類型權利金凈權利金賣出280看漲期權185買入290-11買入300-6賣出3104賣出280看跌期權33買入290-6買入300-11賣出31017投資者對后市沒把握，但希望標的物價格到期日能低于低執行價格或者高于高執行價格。投資者認為，市場會出現向上或向下突破，但嫌賣出蝶式套利組合所付出的權利金太高，因此愿意將平衡點的距離拉大，以減少權利金的支出。期權的組合交易策略分析-賣出飛鷹式套利看漲期權的賣出飛鷹式套利交易策略收益曲線示意圖如果到期標的物價格在中低執行價格（B）和中高執行價格（C）之間，則最大損失=中低執行價格-低執行價格-凈權利金；如果到期標的物價格低于低執行價格（A）或高于高執行價格（D），則最大收益=凈權利金；損益平衡點：P1=低執行價格+凈權利金，P2=高執行價格-凈權利金。賣出A看漲期權損益18DA買入B看漲期權BC賣出D看漲期權買入C看漲期權540-6-11P1P2標的物價格-5期權的組合交易策略分析-轉換/反向轉換套利轉換套利是指交易者買進1手看跌期權，賣出一手看漲期權，再買進1手期貨合約的套利方式。反向轉換套利是指先買進1手看漲期權，賣出1手看跌期權，再賣出1手期貨合約的套利。轉換套利與反向轉換套利是針對期權價格失真進行的單純性套利交易，因此，能否及時準確的抓住市場上期權報價的失誤是套利成功的關鍵。進行轉換套利與反向轉換套利的三個條件：1.看跌期權與看漲期權的執行價格和到期月份相同；2.期貨合約到期月份與期權合約到期月份相同；3.期貨價格應盡可能接近期權的執行價格。期權的組合交易策略分析-轉換/反向轉換套利對于轉換套利來說，如果在期權合約到期前，期貨價格低于看跌期權的執行價格，交易者將執行買入的看跌期權，并與交易者的期貨多頭頭寸相對沖，賣出的看漲期權則作廢；如果在期權合約到期前，期貨價格高于期權的執行價格，交易者的空頭看漲期權將被履約，并自動與交易者的多頭期貨頭寸相對沖，多頭看跌期權則作廢。對于反向轉換套利來說，如果期貨價格在期權到期前低于期權的執行價格，賣出的看跌期權會被執行，并自動與交易者的期貨空頭頭寸相對沖，多頭看漲期權則作廢；如果期貨價格在到期前高于期權的執行價格，執行買進的看漲期權，并與交易者的期貨空頭頭寸相對沖，空頭看跌期權則任其作廢