伐謀-中小盤策略專題 伐謀-中小盤策略專題《次新股說：本批中科飛測等值得重《MasterPlan3.0發布，創新推動降《利潤率重回高位，看好全渠道布局紅利加速釋放—中小盤信息更新》-3.3.1全面注冊制落地，2023年打新收益有望同比上行任浪(分析師)nlangkyseccn周佳(聯系人)jiakyseccn2022年首發募資額再創新高，網下打新仍有可觀收益增強募資額方面，2022年以來新股市場延續常態化發行節奏，主板/科創板/創業板積超募，全年首發募資額(不含北交所)再創歷史新高至5704億元。漲幅方利、高估值溢價公司較多，導致首日破發批量出現；但下半年開始科創板破發率和創業板破發幅度逐漸下降；最終使得科創板、創業板首日漲幅分別穩定在20%和40%左右。中簽率方面，2022年新股破發的加劇使得打新賬戶數出現明顯下滑，破發出現后買賣雙方博弈的加強使得入圍率下降，最終導致雙創板塊的中簽率得到2年下半年首日漲的增強收益。打新收益的大幅下滑也使得公募基金參與打新的產品數量明顯減預期，新股發行與承銷進一步優化日正式稿的落地，主板注冊制改革的推進速度大超市場預期。本次注冊制改革以完善新股詢價定價機制、提高配售制度包容性為重點。定價機制方面，全面注冊制下各板塊將全面實行以詢價定價為主體、以直接定價為補充的定價機制，使得主板新股定價的市場化程度大幅提升，并通過將直接定價引入科創板以進一步提升科創板企業上市效率。同時，將期貨公司和職業年金基金納入詢價對象，并借鑒雙創板塊經驗將主板詢價高剔比例由不低于10%調整為不超過%。配售制度方面，全面注冊制將主板回撥后網下發行比例下限從核準制下的10%提升至20%，在網下優先配售投資者中新增合格境外機構投資者并將主2023年1-2月，新股上市節奏趨緩、二級市場全面回暖和新股定價回歸理性的。關于2023年全年打新收益，我們假設：(1)募資額：充足儲備項目將保障常態化發行節奏延續，全面注冊制將提升主板發行效簽率：注冊制下主板回撥機制的調整有助于提升網下發行比例，預計主板網下打新中簽率大幅提高；(3)漲幅：注冊制下主板的詢價高剔比例與雙創板塊一致，考慮流動性后預計主板新股首日漲幅與創業板接近。根據上述假設，我們預計中性情形下，2023年全年主板(核準制)、主板(注冊制)、科創板和創業請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/20 中小盤策略專題2/2/201、2022年首發募資額再創新高，網下打新仍有可觀收益增強 4 1.1.2、賬戶數、入圍率齊下滑，2022年雙創板塊新股中簽率大幅提升 51.1.3、2022年下半年雙創板塊破發現象大幅改善，首日漲幅逐漸企穩回暖 61.1.4、震蕩行情下2022網下打新收益可觀，3億規模A類賬戶打新收益率達3.4% 8、打新基金加倉醫藥生物，2-3億規模產品打新收益最優 9 11 2023年以來新股無一破發，3億規模A類賬戶打新收益率達0.41% 13 、IPO儲備項目充足，預計2023年詢價新股融資總規模近6000億元 143.2.2、預計回撥機制調整促進主板中簽率上行，定價市場化導致主板漲幅收窄 16 圖1：2022年新股市場延續常態化發行節奏(家) 4 圖3：2022年雙創板塊平均募資額有所提升(億元) 5圖4：2022年全市場(不含北交所)首發募資額再創新高(億元) 5 Q 圖17：2022年A類賬戶單賬戶打滿收益明顯下滑(萬元) 9圖18：2022年打新基金加倉醫藥、交運(億元) 10圖19：2022打新基金前十大重倉股中增配銀行(次) 10 圖24：各板塊IPO儲備項目仍較為充足(家) 15圖25：各板塊IPO儲備項目平均募資額較高(億元) 15 4 表3：全面注冊制主要從優化定價機制安排與提高配售制度包容性兩方面進行了修訂 12表4：2023年以來詢價發行新股無一破發且有7只新股開板日/上市首日漲幅超100%(截至2023.2.28) 13AC0.28% 13表6：各板塊排隊企業中共有22家企業擬募集資金超50億元(截至2023.2.28) 153/3/20表7：中性情形下預計2023年主板(核準制)、主板(注冊制)、科創板、創業板合計融資規模近6000億元 15冊制主板A類賬戶中簽率達0.03%、0.04% 16A% 16表10：中性情形下預計2023年5億規模A類投資者全市場(除北交所)打新收益率達3.2% 17表11：中性情形下預計2023年5億規模C類投資者全市場(除北交所)打新收益率達2.1% 17 中小盤策略專題4/4/205只百億大項目上市疊加雙創板塊大面積超募，2022年首發募資額同比大幅提升。2022年以來新股市場延續常態化發行節奏，主板/科創板/創業板分別發行新股募月年6.13%/68.67%，平均超募幅度(實際募百億大項目的上市和雙創板塊的大面積超募，2022年全市場(不含北交所)首發募資額：2022年首發募資額超100億的大項目有5只 上市板塊股票代碼股票簡稱上市日期首發募資額(億元)600941.SH中國移動2022-01-05519.81H22-04-21H22-08-22HH22-01-260000創業板科創板主板 中小盤策略專題5/5/20持高位5021-0121-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0922-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09140%120%100%80%60%40%20%0%002021-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12創業板平均募資額科創板平均募資額圖4：2022年全市場(不含北交所)首發募資額再創新高(億元)000000201420152016201720182019202020212022000000均入圍率已分別下降至66.95%、69.35%。賬戶ABCAB/C類賬戶平均 中小盤策略專題6/6/202021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12圖5：2022年雙創板塊打新賬戶數下降至9000戶以下000戶數與詢價賬戶數圖6：2022年雙創板塊平均入圍率下降至70%以下%0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%2021-0122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-120.07%0.06%0.05%0.04%0.02%0.01%0.00%2021-0122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12二級市場低迷疊加新股高價發行，2022年以來新股破發頻現，上市首日漲幅大幅A股市場持續震蕩，再加上新股中未盈利、高估值溢價公司較多，使得新股首日破同影響下，2022年以來新股破發的原因還體現在以下幾個方面：(1)新股定價較高：破發新股中超三成的估值溢價率(發行市盈率/首發時行業平均市盈率-1)在100%以上，其中隆倍；(2)自身盈利能力較弱：破發新股中近2成尚未實現盈利，還有部分新股近期出現了業績下滑或盈利能力下降。 中小盤策略專題7/7/2015.38%84.62%15.38%84.62%86420100%80%60%40%500%400%300%200%100%0%2021-0122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12400%350%%250%200%150%100% 50% 0%-50%-01-02-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09202120212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022科創板首日平均漲幅500%400%300%200%100%0%2021-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12創業板首日平均漲幅.38%32.81%34.38%23.44%2021年歸母凈利潤為負2021年歸母凈利潤為正2022年下半年開始科創板破發率和創業板破發幅度逐漸下降，新股首日漲幅逐漸度統計了詢價新規以來科創板和創業板破發率、破發幅度的變化情況。破發率來看，科創板破發率自2022Q3開始逐季度下滑，由2022Q2的50%下降至2022Q4的 中小盤策略專題8/8/20度破Q下滑，股首日漲幅在2022年下半年逐漸企穩回暖，科創板首日平均漲幅由2022Q2的Q發幅度逐漸下降2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4%Q2022Q12022Q22022Q32022Q4益出現明顯下滑，單賬戶頂格申購打新收益由2021年9月的288.21萬元下降至0.18%。但我們可以看到，募資額和中簽率的上升疊加新股首日漲幅的企穩回暖也賬戶網下打新仍有3.37%、1.90%的穩定收益，相對主要市場指數而言表現可觀。發行數量較少，11月、12月破發率較低但未破發新股受低迷二級市場情緒影響首日表現較差，因此對打新收益的貢獻相對有限；6月因無新股破發且新股首日漲幅股漲幅和募資額均大幅 中小盤策略專題9/9/20提升而創下新規以來打新收益的新高。0000賬戶規模(億A賬戶-打新收益率C收益率0%32%7%37%3%數據為基準，延續此前六條標準對全部參與過2022年科創板和創業板網下申購的公募打中大量購甚至完全暫停收購。考慮到機構投資者的實際需求，我們在目前仍處于開放申購狀態的開放式基金中進行篩選。(3)底倉市值標準：科創板/創業板網下詢價要求滬市/深市底倉市值大于6000萬，因此剔除截至2022年年報公告底倉股票市值低于1.2億元的產品。同時公募基金參與網下打新主要是為了獲取絕對的收益，股票底倉波動較大將在較大程度上影響打新收益的增厚能力，因此我們認為打新基金的股我們選擇以10億元為產品規模上限進行篩選。(5)產品類型標準：因為債券型基因此我們在偏股混合型、偏債混合型、靈活配置型、平衡混合型、股票多空等五類產品較為積極，因此進新股數量少于50個的基金產品。經過以上篩選，我們最終得到了171只符合條件的打新基金產品，基金資產 中小盤策略專題10/10/20臺份臺份2022年打新基金加倉醫藥、交運、汽車，十大重倉股中增配銀行板塊。行業配置方業績相對穩定的食品飲料、銀行等行業，并加倉景氣度快速回升的醫藥生物板塊和年最受打新基金歡迎的前五大股票分別是貴州茅臺、五糧液、寧德時代、寧波銀行倉股較2021年增配一低估值板塊。05002022年年報2022022年年報底倉拖累打新基金收益率整體為負，2-3億元規模產品打新收益最優。打新基金的分打新基金的底倉收益為負，171只打新基金中僅有7只的底倉收益率為正；而網下打新在破發常態化后仍能保持相對穩定的正收益，從而帶動171只打新基金中的12只基金在2022年實現正收益。同時，為了探究打新基金的最優產品規模，我們2率最高，達1.53%。這主要是因為1.5-2億規模產品受底倉拖累較為嚴重，且打新益率在產品規模擴大后有一定的稀釋。 [3,5][5,7][7,10] 打新收益率底倉收益率1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%[1.5,2][2,3][3,5][5,7][7,10]打新收益率 中小盤策略專題//20證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則，證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業協會配套制度規則同步發布實施。此次發布的制度規國結算等發布的配套制度規則108部。內容涵蓋發行條件、注冊程序、保薦承銷、規則的正式發布意味著我國的注冊制改革繼2019年科創板試點注冊制、2020年創業板實施注冊制“增量+存量”改革、2021年北交所成立并同步試點注冊制后，正式在全市場推廣，對于深化資本市場改革、助推實體經濟高質量發展具有重要意義。在全市場推廣所、北交所、開源證券研究所主板注冊制的推進速度顯著快于創業板，再次跑出了中國資本市場改革的新速度。A制在經歷業板所、開源證券研究所 中小盤策略專題12/12/20對于定價、配售、發行程序、信息披露和監管處罰等發行承銷制度的重點問題，各板塊統一適用。同時，滬深交易所根據板塊定位對網下投資者范圍、網上網下回撥比例等制度作出差異化安排。因此，本次改革使得主板在借鑒雙創板塊經驗的同時了一定程度的優化。綜合來看，全面注冊制改革主要從完善新股詢價定價機制和提高配售制度包容性兩個方面推動市場化發行機制有效發揮作用。完善新股詢價定價機制方面，全面注冊制下各板塊將全面實行以市場化詢價方式定價為主體，以直接，并為科創板新增直接定價方式以進一步提升企業上市效率。同時，全面注冊制將期貨公不低于10%調整為不超過3%，但也規定在主板上市的還應向個人、其他法人和組織詢境外機構投資者并將主板、科創板的優先配售比例從之前的40%、50%都提升至70%。同時，全面注冊制還為主板設置了50%的戰略配售比例上限，并進一步放寬其采用超額配售選擇權的條件，明確主板發行股票采用超額配售選擇權不再以發行表3：全面注冊制主要從優化定價機制安排與提高配售制度包容性兩方面進行了修訂 核心修訂內容主板(核準制)主板(注冊制)科創板創業板制直接定價、詢價直接定價、詢價直接定價、詢價、基金公司、期公司、保險公司、財務公司、合格境組織、個人投資者公司、保險公司、財務公司、合格境組織、個人投資者公司、保險公司、財務公司、合格境金公司、保險公司、財務公司、合格境金剔比例3%3%3%“四數孰低”計算余報價的中位數金、養老金、年金基金、保險資金格境外投資者剩余報的中位數和加權平均數余報價的中位數金、養老金、年金基金、保險資金格境外投資者剩余報的中位數和加權平均數余報價的中位數金、養老金、年金基金、保險資金格境外投資者剩余報的中位數和加權平均數售制總股本＞4億股：≥70%總股本＞4億股：≥80%總股本＞4億股：≥80%：回撥后網下發行比例：回撥后網下發行比例發行數量老金、企業險資金配售發行數量老金、企業保險資金和合格境外投資者配售發行數量老金、企業保險資金和合格境外投資者配售發行數量老金、企業保險資金和合格境外投資者配售額配售選擇權票數量在發行方案用超額配售采用超額配售券數量不得用超額配售券數量不得用超額配售券數量不得 中小盤策略專題13/13/20AA賬戶-打新收益率C收益率科創板創業板科創板創業板0.07%0.07%0.06%0.05%0.05%核心修訂內容主板(核準制)主板(注冊制)板超過首次公開發行證券數超過首次公開發行證券數超過首次公開發行證券數證券研究所2023年以來，1月的春節假期和2月的全面注冊制啟動使得新股上市節奏趨緩，從而導致新股稀缺性提升，疊加二級市場的全面回暖和發行定價的回歸理性，最終使份等2只主板新股的開板漲幅更是超過100%。上市表現的回暖也為網下打新帶來了可觀的收益，00%(截至2023.2.28)代碼簡稱(元)(倍)(倍)金(億元)H23-02-019989%H23-02-0373H23-02-099775.SZ息8456%.SZ23-02-22981710H23-02-20099929%23-02-28998686H23-01-0670-31.76%H.65.41%H.33H裕太微-U-56H8840H23-02-2162%SZ6783%SZ博23-02-08SZ23-02-08.52%SZ23-02-097750.00SZ23-02-098064SZ23-02-2080.06.90%賬戶規模(億賬戶規模(億 中小盤策略專題14/14/20PO年2月28日，各板塊儲備的IPO項目都較為充足，主板、科創板、創業板650億元。從審核狀態看，創業板的美科股份已過會，科創板的中芯集成、曠視科技和創業板的沃得農機已報送證監會，科創板的晶合集成已通過證監會注冊。全面注冊制改革后主板發行效率有望明顯提升，中性情形下預計2023年全年主板 (核準制)、主板(注冊制)、科創板、創業板各發行詢價新股24/72/130/120只，方面，對標創業板2020年實施注冊制改革的進程，本次主板注冊制從征求意見到發布正全面注冊制在對主板注冊制改革節奏做出判斷后，我們進一步通過預測主板的IPO公司數量和考慮到主板實施注冊制后企業上市效率將得到大幅提升，我們預計2023年全年主年主板有24只核準制詢價新股，72只注冊制詢價新股。平均募資額方面，截至O擬募集資金超過50億元，因此我們預計2023年核準制下平均每家主板公司融資因此，中性情形下我們預計2023年全年主板(核準制)詢價新股和主板(注冊制) 中小盤策略專題15/15/20圖24：各板塊IPO儲備項目仍較為充足(家)0已問詢/已反饋已過會創業板科創板提交注冊圖25：各板塊IPO儲備項目平均募資額較高(億元)50已問詢/已反饋已問詢/已反饋已過會注冊表6：各板塊排隊企業中共有22家企業擬募集資金超50億元(截至2023.2.28)公司代碼公司簡稱擬募集資金(億元)所屬行業(CSRC公布)A2472.SHA1086.SH業A1013.SH和化學制品制造業A2492.SH子設備制造業A3022.SH和塑料制品業A3006.SZ運輸業A2567.SZA2004.SH、煉焦和核燃料加工業A1621.SZA1216.SH子設備制造業A2496.SH業A1351.SHA2632.SH子設備制造業A2637.SHA2434.SH證監會計算機、通信和其他電子設備制造業A1057.SH冊計算機、通信和其他電子設備制造業A1026.SH證監會和信息技術服務業A2417.SH子設備制造業A2556.SH子設備制造業A2277.SZ子設備制造業A0690.SZ證監會A2138.SZ計算機、通信和其他電子設備制造業表7：中性情形下預計2023年主板(核準制)、主板(注冊制)、科創板、創業板合計融資規模近6000億元(2023E)注冊制(2023E)科創板(2023E)創業板(2023E)合計(2023E)保守中性樂觀保守中性樂觀保守中性樂觀保守中性樂觀202428728415013298模(億元)121721232515-(億元)2643361521428231029903750598 中小盤策略專題16/16/20收窄情形下預計2023年主板(核準制)、主板(注冊制)、科創板、創業板A類賬戶中率，獲配金額主要取決于扣除戰略配售后首發募資額與回撥后網下配售比例。有效申購金額方面，我們認為詢價對象保持不變會導致注冊制下主板的打新賬戶數與核準制接近，高剔比例降低后報價博弈難度的上升會導致入圍率降低，且發行估值的快速上移也會帶動網下申購上限的提高進而帶動單賬戶申購額的提高。結合主板2022年的打新賬戶數量和創業板2022年的單賬戶申購額與入圍率數據，我們預計中性情形下2023年主板(注冊制)新股的A類賬戶數為6000個，C類賬戶數為70%。獲配金額方面，我們認為滬深交易所發布的《首次公開發行證券發行與承銷后無限售期的網下發行數量原則上不超過本次公開發行證券數量的10%”的要求后7億元，回撥后網下此前對平均募資額的假設對主板(核準制)、科創板、創業板的中簽率進行了測算，預計中性情形下主板(核準制)A/C類賬戶的中簽率為0.03%/0.02%，科創板A/C準制(2023E)主板-注冊制(2023E)型A類C類A類C類個股平均募資額(扣除戰略網下獲配比例(回撥后)%9%網下申購賬戶數(戶)單賬戶平均申購額(億元)科創板(2023E)創業板(2023E)型A類C類A類C類個股平均募資額(扣除戰略18網下獲配比例(回撥后)7%8%網下申購賬戶數(戶)000200000單賬戶平均申購額(億元)63 中小盤策略專題17/17/20主板(核準制)、主板(注冊制)、科創板、創業板的漲幅分別為100%、40%、20%、40%。考慮到注冊制下主板的詢價高剔比例與雙創板塊一致，且流動性與創近，預計2023年主板(注冊制)新股的平均首日漲幅為30%-50%。此外，我們假設2023年主板 (核準制)、科創板、創業板的上市表現與2022年相近，預計2023年主板(核準日漲幅為10%-30%，AC。根據上述假設，我們對2023年全年的網下打新收益進行了測算。預計中性情形下，全年主板(核準制)、主板(注冊制)、科創板和創業板打新合計將為5億規模的AA主板-核準制(A類)主板-注冊制(A類)科創板(A類)創業板(A類)合計(A類)守保守中性樂觀保守中性樂觀保守中性樂觀保守中性樂觀價發行048607284110130150108120132購所需金額(億元)4445.95.95.944470%70%70%65%65%65%70%70%70%A簽率%%%0.03%0.04%0.06%0.05%0.06%0.07%0.04%0.05%0.07%30%40%50%20%30%30%40%50%益率%%%0.4%0.9%1.8%0.9%1.7%3.0%4.0%7.5%益率%%%0.4%0.9%1.8%0.9%1.7%3.0%3.9%7.3%益率%%0.4%0.9%1.8%0.9%1.7%3.0%3.8%7.2%益率%0.3%0.7%1.4%0.7%1.4%2.4%益率%0.2%0.4%0.7%0.2%0.6%1.2%0.4%0.7%1.2%0.8%1.7%3.2%益率%%0.2%0.5%0.8%益率%%%0.2%0.3%0.6%0.4%0.9%1.6%表11：中性情形下預計2023年5億規模C類投資者全市場(除北交所)打新收益率達2.1%主板-核準制(C類)主板-注冊制(C類)科創板(C類)創業板(C類)合計(C類)守保守中性樂觀保守中性樂觀保守中性樂觀保守中性樂觀數量048607284110130150108120132購所需金額(億元)4445.95.95.944470%70%70%65%65%65%70%70%70%%%%0.02%0.03%0.04%0.04%0.04%0.05%0.02%0.03%0.04%30%40%50%20%30%30%40%50%益率%%0.3%0.7%1.5%2.6%4.8%益率%%0.3%0.7%1.5%2.5%4.7%益率%0.3%0.7%1.5%%0.2%0.4%0.9%0.3%0.7%1.5%0.4%0.9%1.5% 中小盤策略專題18/18/20主板-核準制(C類)主板-注冊制(C類)科創板(C類)創業板(C類)合計(C類)益率益率%%%%%%%%%%%益率%%%%%%%%%%益率%%%%%%%%%%%數據進行統計、測算，可能存在一定誤差；對基金產品的研究分析結論不能保證未來資建議；相關政策調整、市場劇烈波動等。 中小盤策略專題19/19/20R的能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所