銀行業下半投資策略方案報告目錄一、充分分享經濟增長的銀行業二、持續高增長下的宏觀調控對銀行業的影響三、綜合經營能力不斷提高支撐穩定增長預期四、稅改利好兌現優化外部經營環境一、充分分享經濟增長的銀行業宏觀經濟的穩定增長奠定銀行高增長中國經濟的資本驅動特性和企業對信貸融資的高依存度決定了銀行業能充分分享經濟增長的成果。

資料來源：WIND，長城證券研究所圖1、我國宏觀經濟經濟增長與信貸規模擴張休戚相關資料來源：人民銀行網站，長城證券研究所圖2、我國銀行信貸的主導融資地位短期難以撼動作為社會的主要融資渠道，銀行充分受益于宏觀經濟穩定快速增長帶來的規模擴張和資產質量保障。消費升級成為增長新動力十一五期間消費及產業的升級將成為國民經濟增長的新動力。

居民收入水平顯著提高產生的大量高端金融服務產生需求，將促進銀行在傳統業務穩定增長的同時開辟多元化盈利模式。人民幣升值提升銀行價值經濟增長和外貿順差壓力下，長期漸進的人民幣升值將持續吸引國際資金大量流入，激發金融服務需求，積極推動銀行業務發展和盈利模式優化，同時促使銀行股權在行業并購熱潮中獲得增值。二、持續高增長下宏觀調控對銀行業的影響持續的宏觀調控難以避免—

提高存款準備金率回收流動性經濟持續高增長和人民幣加速升值下的巨額貿易順差，釋放出充裕的流動性，激發銀行的放貸沖動，中長期貸款的強勁增長一方面致使貸款的總體增速高位運行，另一方面推動投資強勁反彈持續的宏觀調控難以避免—

結構性加息改善銀行資產負債配置銀行貸款“多貸長貸”，而銀行存款則由于樓市和股市的資金分流呈現“少存短存”的趨勢，儲蓄增速創下2002年4月以來的最低增速紀錄。銀行的資產錯配風險日益暴露。

宏觀調控影響有限－－信貸增速影響不大，結構趨向優化銀行的整體銀行超額準備尚存調節空間，積極調節資產結構仍能應對調控沖擊；宏觀調控影響有限－－信貸增速影響不大，結構趨向優化結構性加息將抑制中長期貸款增速，逐漸改變自2006年下半年以來中長期貸款為新增貸款主要驅動力量的現象。加息預期和傳統批發業務的激烈競爭下，高息差高杠桿的小企業貸款和零售貸款將獲銀行青睞。宏觀調控影響有限－－存款分流尚不足威脅銀行流動性短期的儲蓄分流仍難撼動巨額順差和龐大儲蓄支撐的11萬億元存貸差。資本充足、積極調整資產負債結構，提高主動負債比例以及增強資產流動性的銀行將面臨較小的支付壓力。宏觀調控影響有限－－持續加息對凈利潤增長影響不大凈息差擴張促進銀行盈利快速增長。宏觀調控影響有限－－持續加息對凈利潤增長影響不大活期存款利率的提升與貸款利率提高效應相抵消，行業總體存貸利差小幅擴大。對銀行影響中性偏正。宏觀調控影響有限－－持續加息對凈利潤增長影響不大持續不對稱性加息將小幅影響銀行存貸凈利差，但資產結構的調整下凈利差將保持總體平穩較高水平。三、綜合經營能力提升支撐穩定增長基本面持續改善－－資產質量不斷提高宏觀經濟的高增長下企業的盈利能力和還款能力增強，為銀行資產質量奠定了基礎。上市銀行的風險控制水平也在行業改革深化的過程中得到大幅提升。

基本面持續改善－－資產質量和抗風險能力增強撥備水平持續提高大大降低銀行信貸成本、提高風險承受能力。在資產質量控制穩定的前提下，銀行未來有望減少撥備釋放盈利能力

基本面持續改善－－混業經營趨勢下中間業務加速發展金融混業加速趨勢下，銀行的經營模式轉型將拓展多元化盈利空間。中間業務將成為提升核心競爭力的重要手段。資本市場的繁榮在“脫媒”的同時也為銀行開辟了中間業務迅速崛起的發展機遇。

根據銀監會的期望，大中型銀行爭取在5－10年將中間業務收入占比17%提升至40%－50%。；城商行由3.67%提升到20%；農村合作金融機構由1%提升至10%。金融混業將促進中間業務升級：高附加值、高技術含量財務顧問、并購業務、金融期貨低技術含量、費率低銀行卡、結算、匯兌和代理業務全能型貨幣中心介入資產管理業務

基本面持續改善－－費用控制水平良好良好的費用控制反映上市銀行在綜合經營水平不斷提升過程中，成本管理能力的加強，促進銀行的核心盈利能力提高。四、稅改利好兌現優化外部經營環境

外部環境獲得改善－－稅制改革提升財務競爭力稅制改革已打開銀行盈利釋放空間，未來貸款損失減值準備稅前抵扣比例提高以及減免營業稅的稅改趨勢將進一步提高銀行的財務競爭力五、行業估值及重要上市公司投資策略

看好銀行業長期投資價值機遇作為國民經濟的主要資金供應者，國內銀行充分分享國內經濟增長在金融服務需求逐步旺盛和本幣升值的長趨勢下，銀行業理應獲得估值的提升。高行業準入門檻和非市場化的定價保障銀行業的壟斷經營價值短期不變。金融環境改善下，銀行綜合經營水平不斷提高，盈利穩定增長可期。以銀行業為主體的金融混業經營加速進程中，中間業務迅速崛起，多元化盈利模式轉型將構成銀行新的盈利增長和核心競爭力貸款損失減值準備稅前抵扣比例提高以及減免營業稅的稅改趨勢將進一步提高銀行的財務競爭力挑戰行業改革棋至中局，政策支持不斷兌現，過去利好頻頻的狀況難再重現持續緊縮政策壓力的累積，將使銀行盈利增速有所放緩持續加息下融資成本不斷提高，將一定程度上削弱企業的還款能力，信貸資產質量的變化值得密切關注。

儲蓄存款的流失在一定程度上暴露了商業銀行短存長貸的流動性風險。

重點上市公司--招商銀行快速轉型和成本優勢打造核心競爭力良好的公司治理和企業管理機制、較強的金融創新能力、低成本的資金來源和快速成長的中間業務，致力于向低資本消耗下的高質量增長模式轉型，使招行具備較強的內生競爭力。金融控股集團的發展趨勢將促進多元化盈利模式轉型盈利預測：考慮08年的稅率下降，07、08年EPS分別為0.69和0.93元，BVS4.32和5.07元，對應PB6.71X和5.72X,近半個月漲幅超過25%，短期股價處于合理水平，但較強的綜合經營能力和突出的企業品牌使公司具備持續吸引力資料來源：公司06年年報，長城證券研究所存款成本行業最低資料來源：公司07年1季報，長城證券研究所非利息凈收入占比居行業首位重點上市公司–

浦發銀行經營穩健，核心盈利能力居同業上游。充足的撥備使信貸成本行業最低，未來撥備壓力減小。較高貸款收益率和較低資金成本使凈利差行業最高。成為上海金融中心實體標志的預期有望使公司獲得更多政府扶持，為公司注入經營活力中間業務發展緩慢，經營風格偏于保守

浦發銀行與同業的估值比較PEPBROE（％）ROA（％）投資建議07E08E07E08E07E08E07E08E浦發銀行38.7526.335.714.8814.7418.550.580.67短期謹慎，長期推薦銀行均值36.4727.065.174.4313.2914.530.740.85中型銀行均值

39.4628.534.744.1213.5615.931.271.23資料來源：長城證券金融研究所凈利潤增長EPS（元）BVPS（元）07E08E07E08E07E08E41.60%38.95%1.091.526.617.91穩健經營，金融控股平臺構建將是新的增長動力重點上市公司–

民生銀行分散制衡的股權結構、富于創新的管理團隊、高效的運作機制成就高成長特色。中間業務、零售業務起步雖晚，但非息凈收入和凈手續費收入持續高增長。金融控股平臺構建中。較低的不良率和較高呆帳準備覆蓋率使信貸成本較低；但激進的籌資模式使公司的存款成本高企，較低的毛利率使凈利潤增長對資產質量的下降比較敏感未來的發行H股的計劃將使估值進一步具備吸引力抵債資產升值將帶來0.68元/股民生銀行與同業的估值比較PEPBROE（％）ROA（％）投資建議07A08E07A08E07A08E07A08E民生銀行34.3126.244.513.9113.1314.910.650.69推薦銀行均值36.4727.065.174.4313.2914.530.740.85中型銀行均值

39.4628.534.744.1213.5615.931.271.23資料來源：長城證券金融研究所凈利潤增長EPS（元）BVPS（元）07E08E05A06E05A06E46.30%30.83%0.390.512.973.42創新管理與高效運作構建核心競爭力重點上市公司–

深發展利用自身經營特點，向高息差、低風險和高杠桿資產業務模式轉型是改善業績的重要驅動因素。業務品種的快速創新為零售業務和小企業信貸市場份額搶占了先機，并形成“打造貿易融資專業銀行”的戰略特色，有助于在傳統利差業務競爭白熱化過程中提高持續盈利能力。國際經驗和本土智慧的結合下，形成清晰的條線管理架構并予有效實施，提升了公司管理水平。新增貸款的低風險化和存量不良貸款的批量處置有望進一步改善公司信貸質量。公司承諾年內使資本充足率達標，未來生息資產以及業績增長可期。深發展與同業的估值比較PEPBROE（％）ROA（％）投資建議07A08E07A08E07A08E07A08E深發展27.57196.815.1624.7027.160.650.72謹慎推薦銀行均值36.4727.065.174.4313.2914.530.730.81中型銀行均值

39.4628.534.744.1213.5615.930.670.74資料來源：長城證券金融研究所凈利潤增長EPS（元）BVPS（元）07E08E07E08E07E08E63.76%44.26%1.021.484.135.45逐步實現從壞銀行向好銀行的轉變重點上市公司–

興業銀行27%的債券投資和20%主動負債決定低成本投入優勢。對同業業務和投資業務的較高依存度，使公司得以減少對員工、網點以及營銷費用的成本投入，獲得較高的投入產出效率。高達60%的國債投資帶來的抵稅效應使其獲得中型上市銀行中最高的ROE。未來持續的加息預期下，同業資金來源充足，債券再投資收益率的攀升仍能為公司帶來持續的盈利增長。盈利的波動性值得關注興業銀行與同業的估值比較PEPBROE（％）ROA（％）投資建議07A08E07A08E07A08E07A08E興業銀行42.0731.475.87