2日證券研究報告?金融工程專題報告基金研究系列國聯安基金潘明：聚焦個股長期成長，反彈進攻能力強——基金優選系列之十摘要基金經理簡介3年加入國聯安基金管理有限公司。2014年2月起擔任國聯安優選行業股票型證券投資基金基金。代表基金——國聯安優選行業(257070.OF)年化回報10.12%，同類排名219/370，日度、月度、季度正收益比例分別為，長期業績表現較為突出。期內，益為45.57%；另一方面，個股選擇、行業配置歷史各期平均超額貢獻分別為42.73%、2.83%，超額收益主要來源于個股選擇。潘明總體上秉承自上而下的風險提示：本報告結論完全基于公開的歷史數據進行統計、測算，文中部分數據風險偏好以及風險承受能力，基金有風險，投資需謹慎。西西南證券研究發展中心寶丹相相關研究1.泰信中小盤精選投資價值分析2.雙碳持續催化，綠電50ETF大有可為益優異穩定(2023-02-09)4.港股科技互聯相關主題ETF多維度對比分析(2023-01-25)5.華夏恒生互聯網科技業ETF投資價值分析(2023-01-10)6.基于權益基金共同資金流的選股因子研究(2023-01-06)較強進攻能力(2023-01-05)8.黎明破曉前——公募基金2023年投資策略(2023-01-05)價值分析(2022-12-04)閱讀正文后的重要聲明部分基金優選系列之十閱讀正文后的重要聲明部分錄 2代表基金——國聯安優選行業(257070.OF) 22.1基本信息：偏股混合型基金，以個人投資者為主 22.2業績表現：長期表現較為突出，具備較強的進攻能力 22.3持有體驗：業績優秀且穩定，持有1年平均收益為19.43% 42.4資產配置：近年來保持高倉位運行，淡化擇時操作 52.5行業配置：長期偏好TMT，近年來逐漸增配中游制造 6 2.8業績歸因分析：超額收益主要來源于個股選擇 142.9風格歸因分析：主要暴露于動量及規模因子，超配TMT、中游制造 16一定的選股、調倉換股能力 183風險提示 18圖目錄 圖11：業績穩定性(滾動近三月同類排名) 5圖12：業績穩定性(滾動近六月同類排名) 5 6 圖17：行業偏好(各報告期前五大重倉行業) 8圖18：基金持股所屬指數(只數) 9 圖25：重倉股抱團廣度(數量) 12圖26：重倉股抱團深度(凈值占比) 12 圖28：持股集中度(季報數據) 13 圖38：實際凈值與模擬組合(每半年) 18 表目錄 及排名 4 5表5：基金經理長期重倉股表現(重倉超過5個季度) 10 表7：基金經理任期內中信一級行業個股選擇超額收益 15基金優選系列之十1閱讀正文后的重要聲明部分11基金經理潘明1.1基金經理基本信息基金經理潘明，曾先后在扎克斯投資管理公司擔任投資分析師，在海通證券擔任投資經理，在光大證券資產管理有限公司擔任投資經理。2013年加入國聯安基金管理有限公司。2014年2月起擔任國聯安優選行業股票型證券投資基金的基金經理。目前在管產品5只，在管總規模25.26億元。在管基金國聯安優選行業，自2014年2月管理以來，任期總回報186.13%，年化回報10.12%，同類排名219/370，相對滬深300的超額收益為92.25%。基金代碼基金簡稱基金成立日投資類型基金規模基金經理任職日期任職年化任職最大257070.OF國聯安優選行業2011-05-23偏股混合型基金潘明-70.03001956.OF國聯安科技動力2016-01-26普通股票型基金01潘明2016-01-269-47.3501096.OF國聯安科技創新3年封閉運作2020-03-20靈活配置型基金4.55潘明2020-03-20-5.81-46.27011599.OF有偏股混合型基金62潘明-49.48016635.OF國聯安氣候變化責任投資2022-09-28偏股混合型基金2.02潘明2022-09-28-2.67基金優選系列之十2代表基金——國聯安優選行業(257070.OF)國聯安優選行業基金產品成立于2011年5月23日，為偏股混合型基金，基金主要投資于流動性周期、企業盈利周期和通貨膨脹周期中的景氣行業，優選景氣行業中具有高成長性的企業，在控制風險的前提下，努力實現超越業績比較基準的長期穩定回報。基金經理潘明自2014年2月15日開始管理，當前規模10.06億元。截至2023年1月31日，任期總回報達186.13%，同類排名219/370，任期年化回報10.12%，最大回撤為-70.03%，相對滬深300的超額收益為92.25%。證券代碼證券簡稱業績比較基準基金類型(二級)申購贖回狀態257070.OF國聯安優選行業滬深300指數*80%+上證國債指數*20%偏股混合型基金開放申購|開放贖回基金成立日任職日期任職總回報(%)任期回報排名相對滬深300超額收益(%)2011-05-23219/37092.25%整體上看，潘明管理期間，基金規模呈“升—降—升—降”趨勢，其中2015年Q1、Q2、Q4，及2020年Q1、Q2期間基金規模大幅提升，凈申購份額均超7億，而2021年年Q4，基金最新規模達10.06億元。潘明管理初期，機構投資者與個人投資者持有基金份額基本持平，機構投資者持有比例最高達到61.65%。2016年H2，機構投資者進行了較大規模的贖回，個人投資者占比攀升至91.13%。自2016年H2以后主要以個人投資者為主，在2016年H2至2022年H1的時間段內，個人投資者占比維持在85%左右。化1.32%、55.77%、48.57%。2閱讀正文后的重要聲明部分2基金優選系列之十相對滬深300年化超額收益為8.01%；相對偏股混合的超額收益達-1.47%，相對偏股混合年化超額收益為-0.17%，長期業績表現較為突出。從市場行情劃分區間來看，該產品在2015年6月13日至2016年1月27日、2018跌行情區間中，相對滬深300超額收益分別為-8.52%、2.06%、1.15%，相對同類平均超額收益分分別為93.69%、-37.58%、83.30%，從投資風格上體現出了上漲行情下較強的進攻能力。3閱讀正文后的重要聲明部分3基金優選系列之十表3：基金在不同漲跌區間漲跌及排名漲跌行情區間區間漲跌幅(%)同類平同類排名百分比(%)262.62/3702.4316-01-27-53.59-43.67347/393.32016-01-28至2018-01-28-2.614.97385/4094.132018-01-29至2019-01-03-31.59-27.85347/5098.17至2021-02-18248.5963/628023-01-31-27.684.76正收益概率角度：自基金經理任職以來，每年正收益交易日占比平均為51.32%。基金持有一定時期的盈利概率和平均收益：歷史數據回測顯示，在單次買入該基金的情況下，持有3個月盈利的概率為54.87%，平均收益為5.74%；持有6個月盈利的概率為58.12%，平均收益為10.43%；持有1年盈利的概率為53.20%，平均收益為19.43%。整體來看，基金勝率較高，并且隨著持有時間的拉長，平均收益有明顯提升。時間平均收益與盈利概率4閱讀正文后的重要聲明部分4基金優選系列之十表4：基金每年最大回撤修復情況年份最大回最大回撤同類平均(%)最大回撤區間日期最大回撤修復日期2014年-7.6320141205-20141230年內未修復2015年-64.16-47.9920150604-20150902年內未修復2016年-28.21-22.0820160105-20160229年內未修復2017年20171227年內未修復2018年-36.77-29.3820180313-20181016年內未修復2019年20190313-201906062020年-24.5620200226-202003232021年-27.51-20.5320210123-202103242022年-37.26-29.1620220105-20220426年內未修復2023年-4.196全樣本區間-25.22-27.6320211201-20220426年內未修復基金業績穩定性角度：我們把基金滾動近三(六)個月排名百分數按照四分位分別標簽為優秀(0-25%)、良好(25-50%)、一般(50-75%)、不佳(75-100%)，國聯安優選行業滾動近三(六)個月排名標簽為不佳的比例分別為38.68%、43.21%，而標簽為優秀和良好(即排在同類前50%)的比例分別為45.61%、42.55%，說明有近一半的時間國聯安優選行業的滾動相對排名處于同類前50%的水平。圖11：業績穩定性(滾動近三月同類排名)圖12：業績穩定性(滾動近六月同類排名)持倉數據顯示，國聯安優選行業在潘明上任初期進行過大幅度的權益資產加倉，自2014年Q2起常年保持高倉位運行，操作上淡化擇時，基金歷史平均股票倉位高達92.18%。2014年Q1基金股票倉位為71.84%，在2014年Q2一季度內迅速加倉，2014年Q2基金股票倉位已達93.49%，而后除去2014年Q3和Q4、2017年Q2，基金的股票倉位分別小幅下調至86.98%、89.66%、83.73%，基金的股票倉位基本維持在90%至95%的區間范圍內。截至2022年Q4，國聯安優選行業的最新股票倉位為93.32%。5閱讀正文后的重要聲明部分5基金優選系列之十6閱讀正文后的重要聲明部分6板塊配置比例變化較穩定，歷史長期偏好TMT板塊，近兩年逐漸增配中游制造板塊。自基金經理任職以來，TMT、中游制造、醫藥、周期、消費、金融地產平均配置比例分別為造板塊；基金經理以TMT為核心，能力圈不斷擴大，2020年H2，基金減配TMT板塊，增配中游制造板塊，2021年H2，基金再次大幅減配TMT板塊、增配中游制造板塊。截至2022圖14：行業風格板塊配置7閱讀正文后的重要聲明部分7行業集中度逐年上升。基金的行業分布逐漸呈現集中化趨勢，2014年H1，基金的前三大行業占比為55.90%，前五大行業占比為76.68%，2022年H1，基金的前三大行業占比升至93.45%，前五大行業占比升至100.00%。基金經理任期內，基金前一大行業平均占比為39.09%，基金前三大行業平均占比為75.48%，基金前五大行業平均占比為90.72%。行業配置集中，比例相對穩定，長期偏好電子、計算機，近期增配電力設備及新能源、汽車。從歷史各報告期披露的持倉數據來看，基金經理對電子、計算機、通信、傳媒行業有較明顯的偏好，且很少偏離自己的投資主線。“周期+成長”的復合從業研究背景下，基金經理動態理解不同周期里高成長的獨有特質，在周期變化與高成長中優選個股，在具體組合配置上傾向于以TMT板塊股票為長期核心配置，并按照景氣度對其中成長性行業做動態布局。從2014年H1以來的17個半年報報告期中，有9個報告期的第一大重倉行業為電子，為計算機，平均配置比例為24.59%；有2個報告期的第一大重倉行業為通信，平均配置比例為13.12%。截至2022H1，基金最新行業持倉為電子50.42%、電力設備及新能源30.06%、汽車12.97%、基礎化工5.78%，相較于上一報告期，電力設備及新能源、基礎化工、汽車獲增配，機械、計算機獲減配。基金經理專注于成長性行業，歷史持倉中在建材、鋼鐵、建筑、農林牧漁等偏離其主線的行業幾乎沒有配置。8閱讀正文后的重要聲明部分8圖17：行業偏好(各報告期前五大重倉行業)持股市值從大中小盤均衡配置逐漸切換到大盤顯著占優。基金經理所配置的非打新股中，在2017年H1之前持倉股票市值為大、中、小盤股均衡配置，而在2017年H1之后，大盤基金經理任期內，小盤股平均持倉占比為9.14%，中盤股平均持倉占比為20.08%，大盤股平均持倉占比為70.78%。持股所屬寬基指數前期以中證1000為主，2018年期間以中證500為主，自2019年H1以后以滬深300為主。深耕成長，重視盈利，持倉景氣成長風格顯著。基金經理所持有的非打新股在風格上始終以高成長及高盈利質量為主，基金經理任期內高成長平均配置比例為63.07%，高盈利質量平均配置比例為64.65%，高估值平均配置比例為83.92%，呈現顯著的景氣成長風格，并對估值有一定的容忍度，在選股時非常看重公司的成長性和持續競爭力。基金優選系列之十圖18：基金持股所屬指數(只數)重倉股集中于TMT板塊，注重性價比。從歷史持倉和財務指標來看，基金經理更專注于挑選未來發展有潛力、有成長性的公司，著重于TMT板塊。基金歷史重倉股中，有22只均持有比例為6.60%，平均持有期間漲跌幅為280.22%，且長期重倉股集中于TMT板塊，9閱讀正文后的重要聲明部分9基金優選系列之十閱讀正文后的重要聲明部分電子(圣邦股份、北方華創、卓勝微、韋爾股份)、計算機(寶信軟件、恒生電子)、通信(中際旭創、亨通光電、海能達)、傳媒(芒果超媒、利歐股份)。基金重倉股超額收益顯著，超額勝率亮眼。基金經理任職期間，基金重倉股超額收益顯著，重倉股加權平均超額收益為24.22%；重倉股超額勝率高達88.89%。充分體現了基金經理優秀的選股能力。表5：基金經理長期重倉股表現(重倉超過5個季度)股票代碼股票簡稱重倉次數報告期_最早報告期_最晚持有期間漲跌幅(%)300661.SZ圣邦股份2022-06-3005002371.SZ北方華創2018-06-302022-09-308708.6600845.SH寶信軟件92019-03-312021-09-302452.32300014.SZ億緯鋰能994641.12300413.SZ芒果超媒92018-03-312021-06-3024292.43002131.SZ利歐股份92014-03-312016-03-3144257.74300750.SZ寧德時代82020-09-302022-06-3073206.4300308.SZ中際旭創82017-03-3144.14300782.SZ卓勝微82019-09-302021-09-304952.76603501.SH韋爾股份72019-09-302021-09-3035343.92600487.SH亨通光電72016-09-302018-03-3152201.3002530.SZ金財互聯62016-06-302017-09-304249.7002583.SZ海能達62016-09-30984.05600570.SH恒生電子62019-03-312020-09-3098223.31002916.SZ深南電路62020-03-3179234.48002920.SZ德賽西威5325.72002036.SZ聯創電子52015-09-302016-09-30525.46002343.SZ慈文傳媒52015-09-304.974.97300180.SZ華峰超纖57443.99002739.SZ萬達電影52015-06-302016-06-304.954.23300136.SZ信維通信52016-09-302017-09-3048002384.SZ東山精密52017-06-302018-06-309773閱讀正文后的重要聲明部分具體到個股，基金經理任期內、藍海華騰、宣亞國際、萊茵體育、銀之杰、卓勝微、中科金財、新開普、同花順等重倉個股單季度相較于滬深300指數超額收益貢獻較大。報告期股票代碼基金代碼股票簡稱占比重倉股季度超額收益2016-06-30300484.SZ344.23257070.OF藍海華騰4.14346.232017-03-314.41300612.SZ297.55257070.OF宣亞國際70293.142015-06-30000558.SZ294.52257070.OF萊茵體育36284.112015-03-31300085.SZ270.58257070.OF銀之杰32255.932019-09-30-0.29300782.SZ245.15257070.OF卓勝微4.63245.442015-03-31002657.SZ213.07257070.OF中科金財912015-03-31300248.SZ257070.OF新開普602015-03-31300033.SZ257070.OF同花順522015-03-31600446.SH257070.OF金證股份822015-06-30002739.SZ257070.OF萬達電影75重倉股有一定程度的抱團現象。從抱團廣度(即前十大重倉股中核心抱團股的數量)和抱團深度(即前十大重倉股中核心抱團股的配置占比)兩個角度來看，基金有一定程度的抱團現象，長期來看持有的次抱團股的數量、比例較高，在2021年期間核心抱團股的占比有所上升，而后逐漸降低。基金優選系列之十圖25：重倉股抱團廣度(數量)圖26：重倉股抱團深度(凈值占比)持股數量有所下降，持股集中度較高。基金經理任職期間，基金持股數量有所下降，以持倉占比0.1%以上個股數量為基準，基金經理非打新股配置數量平均為34只，前十大重倉股占比平均為59.92%，持股集中度較高。持股數量逐減，持股集中度漸高，基金業績穩健優秀，意味著股票組合標的質量較高，彰顯基金經理優秀的選股能力，體現基金經理對行業趨勢和企業發展的研究愈發精煉。基金優選系列之十閱讀正文后的重要聲明部分圖28：持股集中度(季報數據)日換手率長期較低，重倉股保留個數有所提升。基金經理的換手率自2014年H2后始終2022年H1，換手率為1.09。前十大重倉股在下一季度平均保留6只。2022年Q4，基金前十大重倉股中德賽西威已連續重倉5個季度，禾邁股份、昱能科技連續重倉3個季度。由于成長股估值普遍相對較高、市場信息敏感性較強，股價易受短期擾動，持倉風格偏好成長的基金往往換手率較高。國聯安優選行業基金持倉景氣成長風格顯著，而換手率較低，基金業績長期優秀穩定，證明基金經理具備出色的成長股選股能力，能夠挑選出成長潛力大、競爭優勢強、研究壁壘高、估值彈性大的優質成長股。閱讀正文后的重要聲明部分擇Brinson業績歸因模型是常用的基于持倉的業績歸因方法，我們將該模型應用于基金中計算權益倉位在行業層面的資產配置貢獻和基金經理的個股選擇能力，將Brinson分析結果中的交互收益合并至選股收益。超額收益穩定顯著，主要來源于精選個股。基于前文的分析可知，基金經理在周期變化與高成長性中優選個股。根據Brinson模型分析結果，一方面基金可以較為穩z定獲取超經理任期內，17個報告期中有15個超額收益為正，超額勝率88.24%，歷史各期平均超額收益為45.57%；另一方面，個股選擇、行業配置歷史各期平均超額貢獻分別基金優選系列之十念，基金經理能力圈廣闊，多個行業具備優秀選股能力。基金經理任職期間，在29個中信一級行業內，相較于行業指數，16個行業平均超額收益為正，14個行業超額勝率過半。綜合超額收益與超額勝率，基金經理在傳媒、電子、通信、計算機、商貿零售、電力設備及新能源、紡織服裝、國防軍工、機械、交通運輸等行業選股能力突出。基金經理重視性價比，在景氣成長行業中，不斷優選輪換增速更高、估值更低、成長確定性更強的優質成長股。行業平均超額超額勝率行業平均超額超額勝率傳媒39.38%94.12%鋼鐵-0.46%47.06%電子38.82%94.12%建筑-5.94%47.06%通信31.03%94.12%農林牧漁41.18%計算機30.97%94.12%電力及公用事業-0.34%41.18%商貿零售34.13%76.47%-4.82%41.18%電力設備及新能源47.15%70.59%石油石化-5.23%41.18%交通運輸29.86%70.59%消費者服務-7.99%41.18%機械29.99%64.71%家電-8.50%41.18%紡織服裝45.27%62.50%煤炭41.18%基礎化工58.82%房地產35.29%綜合6.49%53.85%銀行-7.55%35.29%輕工制造53.33%建材35.29%汽車52.94%食品飲料29.41%非銀行金融-9.98%52.94%有色金屬23.53%國防軍工32.54%47.06%基金優選系列之十閱讀正文后的重要聲明部分游制造主要暴露于動量、規模、Beta因子。對于國聯安優選行業而言，基金持倉暴露因子會有調整，當前在動量、規模、Beta因子上暴露較多，其余各因子暴露相對較少。動量和規模因子始終暴露較大，自2021年開始，Beta因子暴露大幅提高后保持高位。影響具有局限性。閱讀正文后的重要聲明部分相對滬深300超配TMT、中游制造，進行一定程度的板塊擇時。我們將基金歷史各期持倉與滬深300進行對比以分析基金在風格板塊以及具體行業上的超低配風格，結果顯示，風格板塊上，基金歷史穩定超配TMT。自2020年H2之后，基金逐漸超配中游制造板塊。具體行業上，基金歷史各期主要超配電子、計算機、通信、傳媒、機械、電力設備及新能源等，且超低配行業較為穩定。在行業板塊超低配方面，基金經理認為半導體、新能源、計算機、通信和互聯網行業具有較高的投資價值。對于半導體行業，受益于國家政策催化，半導體設備及上游原材料的前景可期，且半導體的戰略稀缺性是持續上升的。對于新能源行業，基金經理認為中國是新能源技術領域的沙特，是科技巨頭角力的新戰場，其中儲能的未來市場空間巨大，光伏新材料鈣鈦礦的確定性較強。對于計算機行業，ChatGPT引領AI新浪潮，未來可能會掀起整個領域的技術革命。未來基金經理將以半導體、新能源、計算機、通信和互聯網為長期核心配置，通過行業趨勢和景氣度研究尋找細分子行業或跨界的投資主題，自上而下地選擇有研究壁壘和溢價的公司進行充分的深度研究，結合科技行業實際變化情況與前期預判的差異做順景氣度配置，并根據各大主線的短期漲幅和估值變化做一定程度的逆向操作。基金優選系列之十從基金經理半年度模擬持倉與實際基金走勢來看，基金經理具備一定的交易能力，多數報告期基金實際走勢可以跑贏基金模擬組合的走勢，而結合前文基金經理優秀的精選個股能力和適度的板塊擇時操作，我們認為基金經理具備一定的調倉換股能力，可以有效地將個股調整轉化為組合收益。綜上，我們認為基金經理具備較好的選股、調倉換股能力。圖38：實際凈值與模擬組合(每半年)3風險提示本報告結論完全基于公開的歷史數據進行統計、測算，文中部分數據有一定滯后性，同時存在第三方數據提供不準確風險；對基金產品和基金管理人的研究分析結論并不預示其未來表現，也不能保證未來的可持續性，亦不構成投資收益的保證或投資建議；產品的表現受宏觀環境、行業基本面超預期變動、市場波動、風格轉換等多重因素影響，存在一定波動風險，投資者需充分認知自身風險偏好以及風險承受能力，基金有風險，投資需謹慎。閱讀正文后的重要聲明部分基金優選系列之十分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后6個月內公司股價(或行業指數)相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指(針對協議轉讓標的)或三板做市指數(針對做市轉讓標的)為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級買入：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在20%以上持有：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下行業評級重要聲明強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數5%以上跟隨大市：未來6個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與5%之間弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下西南證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。年7月1日起正式實施，，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本