2022年護膚行業深度分析報告

錄

1國內護膚市場發展迅速,成分護膚"賽道"已成新戰場.......................................................3

1.1國內化妝品市場發展迅速，主打功效護膚的國貨品牌市占率提升明顯......................................3

1.2消費者需求進階，不僅注重"成分"，更關y配方”......................................................5

2單一產品"成分"存在生命周期，"四大策略"助力品牌實現“跨出周期".........................................7

2.1策略一：大單品持續進行技術迭代，經典認知之上緊跟技術潮流..........................................7

2.2策略二：及時添加新配方及新功效，老品煥新生........................................................9

2.3策略三：從核心成分出發，進行多品類拓展..........................................................10

2.4策略四：區分質地及使用場景，精準觸及目標消費者..................................................11

3消費者"成分需求'升級浪潮下，國內品牌憑借核心配方搶占市場...........................................13

3.1華熙生物:從玻尿酸出發，強大技術力推動產品持續升級...............................................13

3.2貝泰妮：以云南植物為核心，構筑"修護+功效"護城河.................................................19

3.3珀萊雅：主打“成分組合"，專注抗衰及改善肌膚細紋...................................................22

4化妝品行業監管趨嚴，營銷端"功效宣稱"需接受浮格考驗..................................................28

4.1行業監管力度加大，21年起政策頻出，化妝品標簽將不許"夸大宣傳”.....................................28

4.2化妝品及原料實行分類管理，注冊備案人權責統一.....................................................28

4.3化妝品"功效宣稱"需科學依據為支撐，行業發展進入正規化軌道..........................................29

4.4NMN新原料概念興起，化妝品領域大有可為.........................................................32

4.5新規之下，具備研發實力及產品品牌效應的品牌有望獲得更大份額.......................................33

5投資建議：依托科技及研發的不斷提升,國貨品牌仍有廣闊空間............................................36

6風險提示............................................................................................37

插圖目錄.............................................................................................38

表格目錄.............................................................................................39

1國內護膚市場發展迅速，成分護膚"賽道"已成

新戰場

1.1國內化妝品市場發展迅速，主打功效護膚的國貨品牌

市占率提升明顯

化妝品市場快速發展。據國家統計局數據，2021年化妝品類商品零售額達

4026億元，同比增18%,高于社零整體增速4pcts。我國化妝品零售總額呈逐

年遞增態勢,肌膚護理常識的普及和對品質生活要求提高助推化妝品消費。

圖1:2016-2021年主要美妝護膚類目零售額（億元）

一化妝品類商品零售額（億元）化妝品類商品零售額yoy

資料來源：國家統計局，民生證券研究院

功效型護膚品是近年來備受關注的化妝品細分賽道之一。功效型護膚品介于

普通護膚品與皮膚科藥品之間，原理為運用活性成分修復皮膚屏障并針對性解決

皮膚問題，狹義功效性護膚品主要指主要面向敏感肌人群的皮膚學級護膚品，廣

義功效性護膚還包含成分功效護膚品及械字號醫用敷料等，前者主要通過添加經

廣泛驗證認可的功效性成分，針對性改善皮膚狀態，后者主要用于醫美進行術后

修復。

圖2:護膚品分類示意圖

普通護膚品

皮膚科用藥

資料來源：艾瑞咨詢，民生證券研究院

功效護膚市場快速增長，行業景氣度高。根據艾瑞咨詢，2020年中國功效

型護膚品行業規模已達到260.1億元，未來三年將保持29.4%的復合增速增長，

2023年行業預計規模將達到589.7億。

圖3:功效護膚市場規模（億元）及增速（%）

資料來源：艾瑞咨詢,民生證券研究院

近年來國貨化妝品牌在成分及功效上實現突破發展，在與外奧品牌激烈競爭

中突圍，實現市場份額快速提升。據歐睿數據，目前有兩款國貨品牌進入功能性

護膚品市場前十，其中國貨品牌薇諾娜市占率第一，達21.3%,玉澤位居第十，

市占率為5.1%;2014-2019年，國產功能性護膚品牌CR3市占率由10%上升至

27.3%,市場份額顯著提升。其他國貨品牌如珀萊雅也開始通過核心成分實現品

牌進階，不斷升級品牌及產品形象。

圖4:2020年薇諾娜在功能性護膚品市場中占21.3%份額，排名第一

?薇諾娜?理膚泉雅漾?貝德瑪?修麗可

資料來源：歐睿，民生證券研究院

1.2消費者需求進階，不僅注重“成分"，更關心"配方”

伴隨消費者需求的細化，功效性護膚品也正在提供更加多樣化的選擇。隨著

消費升級，消費者對護膚品的需求向著更加個性化的細分功效進階。目前功效性

護膚品覆蓋廣泛，不僅包括清潔、保濕、防曬類產品為基礎功效，還進一步升級

出美白、抗痘、抗衰、抗氧化等功效。從售價來看，進階型功效均價遠高于基礎

功效，其中抗衰類產品均價最高。

圖5:護膚產品功能金字塔圖6:各類功能中抗衰產品均價最高（單位：元）

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Ta0QQQ2922EWTKzIn0QI

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帝

保濕美日抗哀修護

資料來源：民生證券研究院資料來源：魔鏡數據，民生證券研究院

成分配方正在成為功效性護膚品消費者越來越重視的觀察指標。隨著消費者

對于成分認知的不斷加深，"成分黨”也由L0向2.0階段進階，即由原來單一的

追求護膚品濃度及種類轉化為更加追求配比體系和技術。根據CBNdata,目前

73%消費者會關注成分的配比/配方，超四成消費者會關注成分的生產技術和相

關的研究背景.

圖7:消費者對成分要求從種類升級到配方

更多關心護膚品是否具備某種成不僅對產品成分有要求，同時更注

分，成分種類多多益善重成分配比體系的科學性

資料來源：CBNdata,民生證券研究院

消費者更關注配方的趨勢下，市場將更考驗品牌在技術和工藝上的突破和創

新，對于品牌的研發要求更高。產品是原料+配方+制作工藝的組合體，在配方

獲取難度降低與認知程度加深時，也即產品使用同一成分與相同標準的制作工藝

時，配方是產品差異化的重要構成。

圖8:護膚品功效設計金字塔

資料來源：CBNdata,民生證券研究院

2單一產品“成分”存在生命周期，"四大策略”

助力品牌實現“跨出周期"

作為功效性護膚品關健的一環，化妝品中的特定成分具有較為明顯的生命周

期，不同的周期狀態對應著不同的競爭力。我們根據成分的市場狀態，將護膚成

分生命周期分為四個：萌芽期、發展期、成熟期、衰退期。

以馬齒范為例，馬齒范作為薇諾娜功效核心成分，當前處于發展期，滲透率

較低，競爭格局良好。而煙酰胺目前處于成熟期，成分普及廣泛且面世時間長，

市場上相關產品飽和，競爭激烈，消費者已經對該產品有了較為深入的了解。

圖9:成分生命周期及主要護膚成分所處階段

市場關注度低，營銷成分黨關注度提升，產品格局穩定，價市場需求下降

曝光少大單品接應而生格帶品類拓展空間

降低

萌芽期發展期衰退期

資料來源：美麗修行，民生證券研究院

對于化妝品公司而言，跨越"成分周期"，是實現產品熱度延續以及保持品

牌生命力的重要前提。我們認為，目前海內外化妝品公司正通過"四大策略"，

實現對"成分周期"的跨越。

2.1策略一：大單品持續進行技術迭代，經典認知之上緊

跟技術潮流

產品質量是化妝品品牌立身之本，而大單品經久不衰的前提，是需要品牌對

單品進行持續的升級和迭代。盡管化妝品高度依賴營銷，但產品的質量與功效才

是品牌立身之本，品牌研發壁壘主要體現在原料與配方的研發之上。

2.1.1雅詩蘭黛"小棕瓶"：從第一代直到第七代，每一代均進行技

術革新

以雅詩蘭黛小棕瓶為例，公司在第一代小棕瓶精華中采用9%-10%的二裂酵

母提取液，此外添加玻尿酸作為保濕劑，細胞級修復技術超前；第四代小棕瓶將

修復功效的專利復合物濃度提升了5倍；第五代添加了原料三肽后推動同步修復

功效；第六代采用酵母提取物替代三肽+紫松果菊提取物，而第七代小棕瓶在此

基礎上添加了三肽-32和猴面包樹籽提取物，可以提高修復效果。

圖10:雅詩蘭黛小棕瓶迭代歷史

1982199119982007200920132020

第三代第四代

第一代第二代第五代第六代第七代

首次提出夜間修護?'使用專利抗氧化?針對亞洲女性定制?21天更里夜間修護?Chronolux?同?睇力口Catabolysis

Chronolux?

使用創新性原料"二科技?添加美白成分?將修復功效的專利步修復技術細胞代謝凈化科技?

PowerSignal

裂酵母提取物"?完全改變前兩代配復合物濃度提升5倍?AGT（烷基鳥噤?^WfChronoluxCB?

TechnologyB^肌

第一款以透明質酸為方絡構?添加乳稷桿蕾提取吟轉移萌）抗污其因生物鐘同步修護

因信源科技

保濕^的產品物染專利科技科技

?Anti-Pollution卓效

抗污染科技

資料來源：公司官網，民生證券研究院

小棕瓶迭代上市拉動營收，貢獻集團營收增長，每一代產品發布后公司營收

獲得提升，構建長期成功的大單品。

圖11:雅詩蘭黛多次通過產品迭代拉動營收增長（左軸：營收相較去年同期變動率，單位：％）

資料來源：公司官網，民生證券研究院

2.1.2蘭蔻“小黑瓶":配方疊加，從容送代

相較于雅詩蘭黛"小棕瓶”的持續升級，蘭蔻"小黑瓶”的產品迭代節奏更

加從容，在第一代產品問世十年之后才升級了第二代。第二代"小黑瓶”在保留

第一代核心成分二裂酵母發酵產物精粹的基礎之上，添加了干酪乳酸菌、甘露糖、

A-普局糖、嗜菌乳酸菌、仔果寡菌等五大益生元。經過十年蓄力，蘭蔻二代小黑

瓶首度提出的微生態護膚理念，掀起了化妝品市場的新浪潮。蘭蔻小黑瓶憑借強

大的產品贏得消費者復購，推動集團營收增長。

圖12:蘭蔻小黑瓶發展歷史

20092019

第一代第二代

?核心成分為二裂酵母發酵產物?保留了經典成分“二裂

精粹，能夠降低黑色素、改善酵母發酵產物溶胞物'、

皮膚問題、減少皮膚水分散?添加了五大益生元

失、抗氧化、幫助肌膚修護。

資料來源：蘭蔻官網，民生證券研究院

2.2策略二：及時添加新配方及新功效，老品煥新生

在消費者不斷升級需求的背景下，化妝品品牌商也在成分及功效上進行升級

推新，滿足消費者的不同需求。

2.2.1華熙生物：潤百顏水潤次拋持續添加新功效，保證核心單品

競爭力

以華熙生物為例，潤百顏水潤次拋從上市后迅速變為核心單品，常年作為精

華暢銷品。而在水潤次拋獲得成功后，華熙生物分別在2018年，2019年及

2021年在潤百顏及夸迪兩大品牌上新增針對抗老，清潔及修復功效的夸迪藍次

拋，夸迪綠次拋，潤百顏大白管等產品，并迅速成為店鋪核心產品。

圖13:華熙生物以潤百顏水潤次拋為軸，進行成分復配，功效升級推新

補水網！抗老

IW1WWWW*

■1月銷”：妣元?［月?1月德伸?：151億元

?1元I*占比：20.49%?1幡占比：37.43%?1元崎?Witt：18.83%

?橫C城分：物網L泛3?鐵心成分：就扇?藍國勝?軼心成分：期■,加工w

?血：保溫BLZMW.NMMf

功效：都水網Lmsm

資料來源：華熙生物官網，魔鏡數據，民生證券研究院

2.2.2OLAY小白瓶：持續成分復配，接連推出〃淡斑.光感、抗

糖”等多個新功效

煙酰胺作為熱門護膚成分,不少品牌紛紛推出了主打煙酰胺成分的產品。以

玉蘭油為例，其以煙酰胺為基礎，進行成分復配，自2009年推出第一代小白瓶

后，先后推出了淡斑小白瓶、光感小白瓶、抗糖小白瓶等不同功效的護膚產品。

圖14:OLAY以煙酰胺為基礎，進行成分復配，功效升級推新

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200920162021

器

第一代小白代淡油光感小白瓶

煙

酰

煙

胺

?Cellucent美白科技?煙酰胺醇

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醉

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?針對性抑黑美白帶?酰苯胺

酰

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糖S

酸

活

草

汁

素

囊

尿

資料來源：OLAY官網，民生證券研究院（圖中日期為產品上市日期）

2.3策略三：從核心成分出發，進行多品類拓展

除了在單品上進行迭代升級外，品牌也通過品類拓展實現品牌增量。以珀菜

雅為例，在早C晚A獲得成功后，迅速推出升級概念"ABC"組合，并由精華拓

展品類至眼霜，以及粉底品類。

圖15:珀萊雅早C晚A組合拓展

面部護理

早CRaA+B修復

影枚

雙抗粉底液

資料來源：珀萊雅官網，民生證券研究院

2.4策略四：區分質地及使用場景，精準觸及目標消費者

除了功效，更多品牌為了滿足消費者需求，推出不同質地的產品，并基于膚

質，使用場景區分產品目標人群。比如大部分敏感肌護膚品如理膚泉B5,雅漾保

濕霜等產品對于膚質及場景應用較廣，通常屬于所有膚質均適用，另外如赫蓮娜

的黑白繃帶，科顏氏的保濕霜則通過白天夜晚，季節性變化的場景及膚質狀態區

分不同的產品，此外，如蘭蔻菁純系列，倩碧黃油，珀萊雅紅寶石面霜則更專注

于固定類型消費者，通過膚質區分精準定位市場。

圖16:更多產品區分質地及使用場景

質地區分ii；圜■四出￡

竺蔻期向IR倩的黃油歐萊雅小密爾阿瑪尼黑鑰匙玉絲油大紅瓶珀萊雅紅寶石的陽貢生堂悅薇面需“

使用場景區分

赫蓬姆黑白繃帶歐萊雅面森?

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Oneforall<2531

理膚泉B5絲塔芙保濕席雅漾舒緩保濕霜

資料來源：各公司官網，民生證券研究院

3消費者“成分需求"升級浪潮下，國內品牌憑借

核心配方搶占市場

3.1華熙生物:從玻尿酸出發，強大技術力推動產品持續升

級

3.1.1成分：以保濕成分玻尿酸為核心

保濕是皮膚護理的基本訴求，保濕功效也是化妝品最基本的功能。目前市場

上的主要補水保濕成分有甘油，氨基酸，玻尿酸，及荷荷巴油等。玻尿酸又名透

明質酸，相較于其他成分最明顯的優勢是其在低水分環境中具有較強的保水性，

在高水分環境中可逆轉。因其具有增強水合作用的能力，玻尿酸特別有利于干燥

和脫水的皮膚進行修復，通常存在于水基潤膚乳精華液和其他護膚品產品中。

2015-2020年我國坡尿酸化妝品市場快速增長。2019年我國玻尿酸化妝品

市場規模達到620億元，隨著“顏值經濟”的盛行，2020年玻尿酸化妝品的市

場規模預計增長至680億元.

圖17:2015-2020年中國液尿酸化妝品行業市場規模及增速

?中國玻尿酸化妝品市場規模(億元)-----YOY(%)

玻尿酸成分充分契合了近年國內化妝品行業高端化、功能化的升級趨勢，受

到消費者廣泛喜愛。玻尿酸一般用于偏中高端的化妝品中，由于其功能性強，見

效快，受到了消費者的廣泛喜愛。在2021年小紅書熱搜成分中，玻尿酸以較大

幅度領先于其他成分，位居榜首。

圖18:玻尿酸為小紅書累計出現頻率最高的成分詞（熱度）

資料來源：青眼，小紅書，民生證券研究院

國外玻尿酸品牌較早布局目前產品矩陣豐富，國內品牌快速追趕。目前我國

市場上的玻尿酸化妝品主要可以分為國際知名品牌和國內知名品牌。國際品牌一

般定位偏中高端，且借助自身研發實力可以較快速地將新技術投入使用，而且因

為產品發展的較早，目前已經形成了豐富的產品矩陣。

表1:國際知名化妝品品牌旗下玻尿酸產品一覽

企業品牌國家坡尿酸產品相關品類1

潔面睹喔、面霜、眼霜、面膜、

歐萊雅歐萊雅法國復顏玻尿酸、水光充盈導入系列

精華液、安瓶精華、乳液

寶潔SK-n日本微肌因復活修復系列面霜、精華液、眼霜

雅詩蘭黛雅詩蘭黛法國小棕瓶修護系列精華液、眼霜、面膜

嬌韻詩嬌韻詩法國抗老黃金雙萃系列、抗老煥顏彈力系列精華液、眼霜、面霜、面膜

化妝水、乳液、洗面奶、精華

強生城野醫生日本Lab。毛孔系列、水活盈透系列

液、面霜、面膜、爽膚水

面膜、洗面奶、安瓶精華、原

聯合利華露得清美國B5坡尿酸臻致系列、透明質酸補水保濕系列

液、爽膚水、粉底液、水合噴霧

愛茉莉太平洋AHC韓國滋盈肌本系列、滋盈生人參系列、潤致煥活系列精華液、乳液、面霜、眼霜

資生堂雪花秀韓國紅妍肌活系列、臻效水動力珈西系列精華液、精華噴霧、防曬乳

花王資生堂日本水活防曬系列防曬乳

HyaluronCellularFiller系列、Professional

洗面奶、乳液、精華露、保濕睹

拜爾斯道夫碧柔日本HyaluronicAcid系列、水感系列、男士水活系

喔等

列

資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院

隨著國潮的興起、以及我國在玻尿酸原液上的優勢，已經有如華熙生物、魯

商發展等世界級本土玻尿酸原液生產企業切入玻尿酸化妝品終端市場，國內品牌

在玻尿酸化妝品行業中地位持續提升。

表2:國內知名化妝品品牌旗下玻尿酸產品一覽

I企業品牌系列玻尿酸產品

次拋原液系列潤百顏水光彈玻尿酸次拋原液

面膜系列潤百顏玻尿酸復合果酸凈膚面膜

周日顏

故宮口紅系列潤百顏故宮口紅郎窯紅聯名款玻尿酸唇膏

噴霧系列潤百顏水感保濕玻尿酸補水噴霧

明星次抽精粹夸迪5D玻尿酸清潤次拋原液

動能奢護線夸迪動能支撐輕齡霜

華熙生物夸迪奢貴抗老線夸迪熬夜穩態膜復原蜜

煥亮修穩線夸迪5D玻尿酸水活修護噴霧

專業spa線夸迪院線機構專業導入液系列

多元微導修護系列米蓿爾粉水修護潤氧精華化妝水乳

輕齡緊致系列米蓿爾輕齡緊致修護面膜

米普爾

固態閃釋面膜系列米普爾緊致抗初老閃釋凍干面膜

4D修護系列米禧爾4D玻尿酸保濕修護原液

補水系列頤蓮玻尿酸補水噴霧

抗皺系列頤蓮肌源修護水乳

修護系列頤蓮蝸牛修護精華面霜

清潔系列頤蓮氨基酸洗面奶

魯商發展美白系列頤蓮臻白清顏淡斑霜

形妝系列頤蓮水感清透打底妝前乳

熬夜修護系列諼爾博士益生菌水乳

諼爾博士初老對抗系列玻爾博士玻尿酸面部精華

屏障修護系列玻爾博士玻尿酸涂抹式睡眠面膜

貝泰妮薇諾娜玻尿酸保濕系列薇諾娜玻尿酸多效修護精華液

珀萊雅珀萊雅面膜系列珀萊雅解渴補水涂抹面膜

伽藍股份自然堂面膜系列自然堂喜馬拉雅冰J11水水光面膜

上海豐邑信息科稚優泉護膚系列稚優泉玻尿酸精華原液

技發展

百雀羚百雀羚護膚系列百雀羚水光彈面精華肌底玻尿酸原液

資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院

國內品牌依托成分及配方實現產品和收入雙重突破。華熙生物旗下品牌依托

玻尿酸為核心成分，在功效上進階，從2018年玻尿酸蜂巢次拋推廣認知后，公

司通過成分復配延申拓展功效，實現產品升級，迅速造就大單品。以潤百顏水潤

次拋及夸迪5D玻尿酸為例，兩個產品均屬于占比較大的精華類目，價格定位較

高，成分復配專業。2021年潤百顏水潤次拋銷售額近2億元，占品牌天貓旗艦

店收入的20%,夸迪5D玻尿酸營收為4億元，占天貓旗艦店收入的37%.在大

單品帶動下，華熙生物在21年持續高速增長，Q1-Q3四大品牌同比增長約120%

左右，21年潤百顏實現了品牌全年銷售額破十億的成績，正式跨入十億俱樂部。

圖19:21年潤百顏水潤次拋及夸迪5D次拋描旗銷售額（億元）及占比

資料來源：魔鏡數據，民生證券研究院

3.1.2技術：公司獲得多項專利，玻尿酸技術全球領先

華熙生物成立于2000年，公司以透明質酸原料生產為核心，業務覆蓋全產

業鏈。2020年中國透明質酸原料的總銷量占全球總銷量的81.6%,其中華熙生

物以全球玻尿酸43%的銷量位居玻尿酸原料供應商第一。從近年發展趨勢看，公

司具備資質、技術和渠道三大壁壘，行業龍頭地位穩固，市占率穩步提升。

圖20:2020年全球透明質酸原料市場格局

■華熙生物■焦點生物皋豐生物■安華生物■日本Kewpie

捷克Contipro■法國Givuadan■山東眾山?其他

資料來源：F&S,前瞻產業研究，民生證券研究院

核心技術助力華熙旗下品牌快速增長。華熙生物從2018年開始正式發力功

能性護膚品領域，短短三年華熙旗下四大核心護膚品牌實現快速增長。公司利用

上游原料生產優勢快速切入護膚品渠道，依托微生物發酵技術、交聯技術兩大平

臺為核心的研發體系，深入研究不同分子量透明質，并以此為核心成分技術，以

精簡配方、活性成分含量高、功效針對性強為研發導向，開發一系列功能性護膚

品。公司在國際上首次使用微生物酶切法大規模生產低分子量透明質酸及寡聚透

明質酸，憑借酶切技術和高、中、低多種分子量段的分段控制發酵和純化精準控

制技術，使得產品分子量范圍實現2kDa-4000kDa的產業化技術突破。基于酶切

法制備的miniHA,其透皮吸收率24小時內可達69.5%，技術在競品中處于領先

地位.

圖21:公司專利miniHA透皮吸收率達69.5%圖22:夸迪5D坡尿酸運用公司多種前沿專利技術

無懼熬夜肌

專利miniHA；維提升膚質釋放強韌潤護力

/*實力

MX'"

透皮吸收率可達

69.5%?

30收力

CS?￡

露

?心用程品為華齦生物的。和產品界的驚融透明藥08物(miftiHA),

夫/數尼求HFarcoderm5匕川也均

資料來源：天貓旗艦店,民生證券研究院資料來源：天貓旗艦店，民生證券研究院

公司運用在生物醫藥行業多年的技術和經驗積累，使用吹灌封一體化技術生

產出無菌、無化學防腐添加的小包裝透明質酸次拋原液系列產品。"一次一拋"

的使用特點具備較高產品辨識度，并且公司較早在市場進行推廣教育，先發優勢

穩固。

圖23:次拋原液包裝新穎簡潔

次拋劑型原液

那百■將無?次M刑里用于護帙品中,讓次n朦液

成為爐聯品行業中MS類之一,

資料來源：潤百顏天貓旗艦店，民生證券研究院

3.1.3配方：玻尿酸為核，配方簡潔專一

華熙生物在配方上不斷進階，"潤百顏蜂巢玻尿酸次拋原液"原料中兩種核心

成分均為透明質酸鈉，剩余添加成分較少，功能直指保濕。隨著我國消費者對化

妝品成分的認知不斷加深，專一溫和直接的護膚品配方將更受歡迎。

圖24:次拋原液產品成分更精簡

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上為華JW生物潤百綠次拋原液配方.下為另外兩家對比配方

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保濕

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?w.,i,5-rttw,*i.s-e.?*.??*.*.,匕m」《nr?r】

資料來源：化妝品質監局，民生證券研究院

2021年9月，潤百顏上市了"第3代玻尿酸水潤次拋精華"，發布"智慧玻

尿酸"，在保持次拋原液無菌包裝技術的基礎上，首次采用分子量800Da的微真

HA4和INFIHA-HYDRA復配技術，實現了從外補到促內生，雙源補充玻尿酸的

效果，拓寬了玻尿酸應用的新邊界，推動玻尿酸護膚進入"微納米時代"。微真

HA4是四糖單位的透明質酸，分子量只有800DA,長度僅2納米,能夠穿透表

皮到達真皮層；INFIHA-HYDRA技術則是根據不同分子量玻尿酸的特性進行特

殊的處理復配，并通過3D皮膚模型進行大量篩選獲得.技術上，通過3D全層

皮膚模型將對照組與INFIHA-HYDRA的實驗組對比，發現INFIHA-HYDRA可以

1.45倍激活透明質酸合成酶表達，1.27倍生成內源性透明質酸，同時實現1.4倍

的“水通道蛋白AQP3"表達，提升表皮運送和吸收水分的能力。

圖25:微針HA4及INFIHA-HYDRA技術圖26:對照試驗：可見綠色熒光為透明質酸生成情況

資料來源：潤百顏天貓旗艦店，民生證券研究院資料來源：化妝品質監局，民生證券研究院

3.2貝泰妮：以云南植物為核心，構筑"修護+功效”護

城河

3.2.1成分：植物成分為核心，契合消費者天然成分偏好

城市工作生活節奏加快，熬夜、飲食不規律、過度使用美妝產品、環境問題

等使得年輕人更早開始面對皮膚健康問題，敏感肌發生率逐漸提高。根據《中國

敏感性皮膚診治專家共識》，敏感性皮膚在世界各國均有較高的發生率，我國敏

感肌女性占比約36.1%。隨著“問題肌膚"人群擴大，敏感肌成為護膚市場熱點，

越來越多的消費者更加關注對當下敏感肌問題和皮膚風險的解決。從小紅書中搜

索"修復""敏感肌”等關鍵詞，相關筆記數在各類護膚主流需求中排名突出，高于

美白、控油、抗衰、抗皺等需求.

修復功效成分主要有蝦青素，積雪草，角鯊烷，金盞花，B5及神經酰胺等，

主要用于抗敏保濕，修復屏障，鎮定消炎。其中，天然成分在修護功效中占有重

要地位。在2020中國敏感肌女性對抗敏護膚品選擇偏好中，34%采訪結果表明

選擇全天然成分，53%的采訪結果表明偏好于天然成分占比6成以上的產品，可

見在敏感肌消費者群體中，天然成分更受偏好。

圖27:2020中國敏感肌女性對抗敏護膚品選擇偏好

■可接受全人工添加成分■人工成分可占六成，有天然成分即可

必須有天然成分■天然成分占六成

2%

53%

34%

資料來源：艾瑞咨詢，民生證券研究院

薇諾姍憑借云南特有植物成分復配出圈，收獲忠實消費者。在天然成分流行

趨勢下，更多品牌通過技術實現脂質仿生或植物萃取，構建產品壁壘。貝泰妮為

藥企出身，專注敏感肌膚修護。貝泰妮始終立足高原植物資源優勢，專注于應用

純天然的植物活性成分提供溫和、專業的皮膚護理產品。2005年，實控人郭振

宇博士決定充分利用云南植物斐源，帶領團隊開始對醫學護膚品的研發。云南因

其獨特的地理環境及氣候，云集了熱帶、亞熱帶、溫帶甚至寒帶的幾乎所有物種

（274科、2076屬，約17000種不同的物種），是名副其實的植物寶庫。

圖28:公司還將計劃探索多