后重要事項經濟復蘇趨勢延續步伐略有加快投資咨詢業務資格：京證監許可【2012】75號方正中期官方微信，名義產出則受價格拖累回落，對上游行業營收和利潤不奏，預計基建投資年底前仍持穩。房地產主要是竣工端受保交銷售利好程度。社消總體持穩，主要分項同比增速回升多受低基數影響。分項表明疫情沖擊暫時外，居民就業狀況持續好轉，對穩定收入和消費將起到積極作松，房地產和居民部門定向政策是焦點。綜合來看，政策支持來。繼續關注地產、基建、外需三條主要邏輯，經濟復蘇態勢。后重要事項第一部分供需均超預期經濟持續好轉 3 消費通脹暫時回落CPI、PPI剪刀差轉正 12CPI弱于預期但震蕩上行趨勢不變 13PPI加速下跌或將出現負增長 14第三部分貨幣寬松不變財政收入有改善空間 15 民幣加速貶值9月數據或繼續改善 20 后重要事項2005-032006-092007-062008-032005-032006-092007-062008-032009-092010-062011-032012-092013-062014-032015-092016-062017-032018-092019-062020-032021-092022-062012-052013-032013-082014-012014-062015-042015-092016-022016-072017-052018-032018-082019-012019-062020-042020-092021-022021-0714121086420-2-4第一部分供需均超預期經濟持續好轉營收和利潤不利。產銷率穩定但出口交貨值略弱，側面反映制造業內需持穩。從行業以及主要工業品產量地產是需求的主要拖累。結合8月貨幣、財政政策和9月高頻和GDP平減指數：減法實際GDP同比增速名義GDP同比增速數據來源：Wind、方正中期研究院30%5%0%%%-5%GDP動情況GDP:最終消費支出%GDP:資本形成總額%GDP步核算數:貨物和服務凈出口%數據來源：Wind、方正中期研究院DP2022Q1當季Q2當季Q3當季Q4當季全年累計實際GDP同比增速4.80%0.40%7.00%6.50%6.00%5.50%5.00%7.00%6.50%6.00%5.50%5.00%4.90%4.63%4.36%3.83%表2近一年主要經濟數據變動情況后重要事項2017-092017-122018-032018-062018-092018-122017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-066050403020100-10-20-306050403020100-10-20-30-40數據名稱單位202020212021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08實際GDP累計同比名義GDP累計同比工業增加值累計同比制造業PMI%%%點2.208.109.808.104.802.502.7412.8414.1412.848.956.262.809.6011.8010.9010.109.603.867.506.504.003.303.403.503.6049.9250.5449.6049.2050.1050.3050.1050.2049.5047.4049.6050.2049.0049.40出口金額:累計同比進口金額:累計同比貿易差額:累計值%%億美元3.6229.8532.8732.1730.9629.8524.0016.1015.6012.3013.2014.0014.6013.500.6030.0732.5431.2031.2130.0720.9016.6010.507.706.905.805.304.6052406759425751055822675982710856120612836381048235605固定資產投資:累計同比房地產投資:累計同比基建投資:累計同比制造業投資:累計同比%%%%2.904.907.306.105.204.9012.209.306.806.206.105.705.807.004.408.807.206.004.403.700.702.704.005.406.407.403.410.21.520.720.218.6110.488.268.169.259.5810.372.2013.5014.8014.2013.7013.5020.9015.6012.2010.6010.409.9010.00名義社會消費:累計同比實際社會消費:累計同比%%3.9012.5016.4014.9013.7012.506.703.270.201.500.700.200.505.2310.7015.0213.3111.9110.704.90.302.544.003.403.012.33GDP平減指數累計同比CPI:累計同比核心CPI:累計同比PPI:累計同比PPIRM:累計同比%%%%%0.534.383.954.383.963.662.500.900.600.700.900.900.900.90.10.40.50.70.80.900.800.800.700.800.800.80.20.20.20.10.10.00.00.001.808.106.707.307.908.109.108.908.708.508.107.707.206.602.3011.009.3010.1010.7011.0012.1011.6011.3011.2010.8010.409.809.10M2:存量同比貸款余額存量同比社融規模存量同比%%%10.109.008.308.708.509.009.809.209.7010.5011.1011.4012.0012.2012.8011.6011.9011.9011.7011.6011.5011.4011.4010.9011.0011.2011.0010.9013.3010.3010.0010.0010.1010.3010.5010.2010.5010.2010.5010.8010.7010.50映色。圖3中國工業增加值同比增速圖4實際和名義工業增加值表3工業增加值分項數據后重要事項102018-012018-042018-07102019-012019-042019-07102020-012020-042020-07102021-012021-042102018-012018-042018-07102019-012019-042019-07102020-012020-042020-07102021-012021-042021-07102022-012022-042022-07302022/092022/082022/072022/062022/052022/0450業業業業業改價格分項暗示后期公布的9月PPI數據環比增速將會有所回升，但建PMI圖6PMI分項近期擴張情況5553515553514947454341393735后重要事項2016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07403020100-10-20-30間固定資產投資增速固定資產投資完成額:累計同比%民間固定資產投資完成額:累計同比%生產新訂單新出口訂單產成品庫存原材料價格原材料庫存就業供應商配送在手訂單進口采購量出廠價格經營預期9.87.07.37.69.08.74.18.17.15年均值50.852.751.948.946.960.548.248.649.745.848.851.854.557.11.22.02.12.11.66.00.51.01.01.01.91.93.62.076-1.10135年差值平均0.10.00.60.3-0.22.00.3-0.30.1-0.1-0.10.1-0.1-0.10.60.80.81.31.01.40.80.50.11.00.80.11.00.8項債資金完全投放，是影響資金端并提振8月基建投資的流表5主要投資分項表現累計值(億)累計同比(%)上期累計同比(%)累計同比變動(%)圖8主要的三個投資分項(當月同比)50%建投資(估算)當月同比50%制造業投資(估算)當月同比40%30%0%%-10%-20%-30%-40%圖9主要的三個投資分項(累計同比)圖10固定資產投資季節性(官方口徑)后重要事項2011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03800007000060000500004000030000200002700022000170001259712000236932298123026240002046419000152721400020192020房地產投資202120225年均值161811449913266129791138911347111482011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03800007000060000500004000030000200002700022000170001259712000236932298123026240002046419000152721400020192020房地產投資202120225年均值1618114499132661297911389113471114812345678910111219245184401646518320180651664250%計同比50%40%30%20%0%0%-10%-20%-30%-40%11固定資產投資季節性(可比口徑)201920192020202111000010216710000020221000005年均值9000080000738677168069222672937000064748700006000054147600005000040000300001234567891011122019201920202021202210000090000486725年均值50763524205410948382472946546610000123456789101112201920192020202120225年均值320002670270001234567891011122000018000160001400012000100008000600020192020340002019202034000202120212022 5年均值9000123456789101112有超過45%同比降幅。房屋竣工面積跌幅則明顯收窄，商品房待售面積增速上升。房屋銷售面積降幅略有后重要事項218007287123281293703829455在低位。218007287123281293703829455均超過季節性表現，但自籌資金表現弱于季節性。情況繼續顯示，此前對銀行層面的窗口指導效果繼續顯度。120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-2017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08房屋新開工面積當月同比房屋竣工面積當月同比商品房待售面積存量同比房屋施工面積存量同比，RHS商品房銷售面積當月同比數據來源：Wind、方正中期研究院14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%20225年均值967967148719901964399018995003456789101112指標80%60%40%20%0%-20%-40%-60%202019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08本年購置土地面積:同比%房地產開發資金來源:同比%6040200-20-40-60-8020225年均值000123456789101112后重要事項1818515703153431097092559712872220192020房屋竣工面積202120225年均值122005274483347303392333231011234567891011121818515703153431097092559712872220192020房屋竣工面積202120225年均值1220052744833473033923332310112345678910111220192020202120225年均值12398386234279188545011234567891011123500030000250002000015000100005000020192019202020212800026000202220225年均值220002000018000160001400012000100008000123456789101112購購置土地面積(萬平方米)6000500040003000200010000房地產開發資金來源14362119232646420225年均值1234567891011120多受到去年同期基數回落影響，主要分項同比增速的回升也多受到基數偏低影響，與去年消費受疫情沖擊升至常態后進一步加速動能并不強，消費習慣改變、消費升級進程仍是決定未來消費端結構性增長的主要2017-092017-122018-032018-062018-092018-2017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-063874335870342333354729483362584500450035002005年均值155-5-15-25123456789101112表6社會零售消費分項(限額以上企業)比內貿易凈值也明顯回落，同樣反映疫情后加速補庫存階段已過，以及南方地區缺電限制產出的影響。短期來口對進影響繼續轉向中性。2016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-0626002400220020001800出口金額(億美元)3307.903329.643149.20 2019 2020 20212022 5年均值貿易差額(億美元)1012.67974.43826.72793.90774.94492016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-0626002400220020001800出口金額(億美元)3307.903329.643149.20 2019 2020 20212022 5年均值貿易差額(億美元)1012.67974.43826.72793.90774.94499.68453.34281.211234567891011125年均值2441.262355.302293.452228.521888.952333.472316.972301.2222019202020212022280016001400120010001234567891011123456789101112120010008006004002000-200-400-600-8000價格下跌仍影響上游原材料行業利潤，而對中游行業則產生讓利效果。黑色產業鏈邊際改善但絕對水平依下部險，關注房地產企穩節奏對黑色行業利潤拖累的減輕。當前經濟周期與資產輪動仍處于衰退期向復蘇期轉換前后，但周期被拉長、節奏相對慢，外生因素影響下庫存周期仍在被動去向主動加轉換中。202020225年均00208078287762276500045000123456789101112表7主要行業的工業企業利潤累計同比官方累計比下游行業中游行業上游行業加工組裝原材料食品制造業農副食加工業紡織業造業汽車制造通用設備制造業專用設備制造業氣機械及器材制造業通信和其他電子設備制造業鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業熱力的生產和供應業黑色金屬冶煉及壓延加工業有色金屬冶煉及壓延加工業非金屬礦物制橡膠和塑料制化學原料及化學制品制造業煤炭開采和洗選業石油和天然氣開采業黑色金屬礦采選業有色金屬礦采選業非金屬礦采選業開采專業及輔助性活動其他采礦業2022/082022/072022/062022/052022/042022/032022/022021/122021/112021/102021/092021/082021/072021/062021/052021/042021/03-3.5-0.6-7-7.9-7.5-6.8-8.322.9.4-9.2-7.24.00.75.4-5.3-2.52.34.7.4-30.7-27.6-20.6-20.6-8.9-7.-7.3-25.5-37.5-37.5.4-9.9-3.4-2.9-21.324.0-2.6-3.2-4.6-0.8-5.6-9.6-6.6-2.9-7.3-3.7-3.2-34.7-2-2.0902-38.629.0-24.6-2.878-68.7277-56.5-6.-6.6-9.4-8.2-5.8-3.3.4-24.730.9-29.631.8-2.9-3.9-0.827.9.4-4.0-0.7.020.0-33.3-33.3-33.325.02017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062017-0812018-022018-052018-0812019-022019-052019-0812020-022020-052020-0812021-022021-052021-082017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062017-0812018-022018-052018-0812019-022019-052019-0812020-022020-052020-0812021-022021-052021-0812022-022022-052022-082017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-0616141210840-2-4-6151050-5圖31CPI、PPI均值與GDP平減指數GDP:平減指數%PPI:全部工業品:當月同比%圖32CPI、PPI以及二者差異的變動CPI-PPICPI:當月同比%PPI:全部工業品:當月同比%CPI7月高位回落，尤其是豬肉出欄增加、需求CPI:當月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當月同比圖35CPI環比增速65432106543210-1CPI高權重、高波動分項變動趨勢0圖36核心CPI環比增速CPI環比CPI環比核心CPI環比PPIPPIRM資料中采掘工業、原材料工業、加工工業PPI環比PPI環比第三部分貨幣寬松不變財政收入有改善空間貨收收入仍有增長空間。政府性基金則在土地出讓金收入緩慢回升狀況下緩慢修復，節奏上看仍需關注兩個利偏貸款回升或與政策支持下公積金投放加速有關。短融反應企業經營流動性從寬裕轉向中性，此外期房違約問013-01013-05013-09014-01014-05014-09015-01015-05015-09016-01016-05016-09017-01017-05017-09018-01018-05018-09019-01019-05019-09020-01020-05020-09021-01013-01013-05013-09014-01014-05014-09015-01015-05015-09016-01016-05016-09017-01017-05017-09018-01018-05018-09019-01019-05019-09020-01020-05020-09021-01021-05021-09022-01022-052018-092019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-07%%%擴表10%對其他存款性公司債權同比10%對其他存款性公司債權同比對金融系統債權同比5%0%-5% M2 貸款同比 狹義社融同比 廣義社融同比 名義GDP同比16/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/06 其他存總體擴表增速對金融系統債權同比16/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/06對非金債權同比20%15%10%%0%-5%-10%圖44商業銀行對實體經濟擴表(RHS：政府債權)25%20%15%10%5%0%企業債權2017/092022/06-092017-12-03-06-092018-12-03-06-092019-12-03-06-092020-12-03-06-092021-12-03-06居民債權企業債權2017/092022/06-092017-12-03-06-092018-12-03-06-092019-12-03-06-092020-12-03-06-092021-12-03-06對實體經濟合計政府債權，RHS2017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/03廣義社融存量義社融債社融35%30%25%20%15%10%5%0%21-10-3121-11-3021-12-3122-01-3122-02-2822-03-3122-04-3022-05-3122-06-3022-07-3122-08-3122-09-3021-10-3121-11-3021-12-3122-01-3122-02-2822-03-3122-04-3022-05-3122-06-3022-07-3122-08-3122-09-3020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%貨幣信貸增速差(右軸)調整社融同比M3同比12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%9000800070006000500040003000200010000100009000800070006000500040003000200010000逆回購數量:63天:周逆回購數量:6天:周逆回購數量:21天:周逆回購數量:28天:周逆回購數量:14天:周逆回購數量:7天:周逆回購數量:91天:周逆回購:到期量數據來源：Wind7-067-092017-128-038-068-092018-129-039-069-092019-120-030-060-091-031-061-092021-127-067-092017-128-038-068-092018-129-039-069-092019-120-030-060-091-031-061-092021-122-032-0601896000020000906-1134640受則出讓金收入緩慢回升狀況下緩慢修復，節奏上看仍需關注兩個土地購置的關鍵帶動因素，即房地產銷售改融形成支撐。0% 2022 5年均值-2500030000123456789101112表8當月財政收入分項情況2022-08當月值(億元)當月同比上月同比公共財政收入13062中央財政收入地方本級財政收入617568876.3%4.9%-2.6%-5.5%稅收收入:國內增值稅:國內消費稅:進口環節增值稅和消費稅:外貿企業出口退稅:企業所得稅:個人所得稅:資源稅:城市維護建設稅:房產稅:關稅:契稅:車輛購置稅:土地增值稅:城鎮土地使用稅:耕地占用稅:環境保護稅:印花稅:其他稅收105824626068424668446237962404861148326624800.6%5.7%5.2%6.0%-3.8%-3.0%8.8%3.9%-8.7%0.4%-31.0%-24.6%-18.8%-18.2%-7.7%50.0%-37.0%-13.2%-8.3%-21.2%3.3%4.5%19.7%10.2%35.0%-7.5%0.3%-3.7%-30.2%-35.5%-20.4%-6.8%4.8%2050.0%2.5%非稅收入419493.6%-768.8%表9當月財政支出分項情況2022-08當月值(億元)當月同比上月同比公共財政支出.9%中央本級財政支出地方財政支出4.5%4.9%:教育:科學技術:文化體育與傳媒:社會保障和就業:醫療衛生與計劃生育:節能環保:城鄉社區事務:農林水事務:交通運輸:債務付息.6%8.7%48.5%.2%4%.8%企、中美利差下行都是匯率走弱的直接因素。央行降低外幣準備金率、提升遠期外匯保證金率延緩匯率走弱步月經濟總體仍有改善空間。且房地產銷售有加速苗頭，對投資的利好影響值得關注。數均繼續走弱，人民幣相對美元匯率大幅下行。從CFETS籃子2018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-07115右軸：人民幣匯率指數(參考BIS貨幣籃子):月右軸：人民幣匯率指數(參考SDR貨幣籃子):月1101051009590影則2018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-07115右軸：人民幣匯率指數(參考BIS貨幣籃子):月右軸：人民幣匯率指數(參考SDR貨幣籃子):月110105100959050505050情況人民幣:實際有效匯率指數2010年=100人民幣:名義有效匯率指數2010年=100國家匯率對人民幣指數的影響幅度0%%0.10%%美元盧布港元沙美元盧布港元沙特阿聯酋墨西哥瑞郎新元歐元丹麥馬幣匈牙利瑞典加元泰銖挪威紐元波蘭日元澳元英鎊韓元比較1209060300-30-60 0-10-310-12-3121-02-2821-04-300-10-310-12-3121-02-2821-04-3021-08-311-10-311-12-3122-08-3122-02-2822-04-3022-06-307.27.17.06.96.86.76.66.56.46.3 即期匯率:美元兌人民幣(右軸)花旗美國經濟意外指數:-花旗中國經濟意外指數數據來源：Wind2.52.01.51.00.50.0-0.56.36.46.56.66.76.86.97.07.17.27.06.9111931029699114108105906.46.37.26.66.720-10-3120-12-3121-02-2821-04-3021-06-3021-08-3121-10-3121-12-3122-02-2822-04-3022-06-3022-08-316.86.57.1 即期匯率:美元兌人民幣(右軸)美元指數數據來源：Wind關系2.52.01.51.00.50.0-0.56.36.46.56.66.76.86.97.07.17.27.06.9111931029699114108105906.46.37.26.66.720-10-3120-12-3121-02-2821-04-3021-06-3021-08-3121-10-3121-12-3122-02-2822-04-3022-06-3022-08-316.86.57.1 即期匯率:美元兌人民幣(右軸)美元指數數據來源：Wind2.82.11.40.70.0-0.76.36.46.56.62.82.11.40.70.0-0.716-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-31 國債到期收益率:1年:-美國:國債收益率:1年即期匯率:美元兌人民幣(右軸)國債到期收益率:10年:-美國:國債收益率:10年即期匯率:美元兌人民幣(右軸)數據來源：Wind指數關系尤例開始回落3.63.63.63.23.23.22.82.82.82.42.42.42.02.02.01.61.61.61.21.21.20.80.80.8 全國:確診病例:新冠肺炎:當日新增:7日移動平均:10為底對數數據來源：Wind20225年均值1.581.60420850344468514840843672350821126611920373 4231293518792354368998713201920202021202220225年均值1.581.60420850344468514840843672350821126611920373 423129351879235436899871320192020202120222020192020202111.511.511.451.481.46123456789101112123