行情概覽1.市場重要事件回顧Wd,行情回顧21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年421年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月萬得全A033110-9528-75-955.99.7-27-29-76-257.9上游周期石油石化-95-7227555.9-37417.1-102026.334-582.5煤炭-156-736.65013.218.45643-69-2310.99.2-100-0.6有色金屬-104.3-71-0715.6-50-25212309-30-12-090.2鋼鐵-104-16062240-1613-12-5236-32-06030.5基礎化工08-24-29-205.7-16-28511601-19-17-31-0.2中游制造電氣新能10.307-79-3701-25-556.99.143-46-2722-5.4機械0534-22-20-14-32-455.7239.2-32-126.8-5.0輕工制造-27228.1-14-20-02-4525-06-2232-06-224.6電力及公用-83-418.5-155.0-233832-898.22002-130.3交通運輸-22-365310.4-07-038.107-64-204.14.8-040.3TMT電子126.4-13-39-11-75-3726-13-1312-5059-5.1通信097.612-0121-33-3900-124310-189.0-5.0計算機-17360706-28-30-6504-0103-18-1919.5-9.6傳媒052214.6-37-4238-5008-57-154.5-60066.6國防軍工3.710.6-18-8423-33-3654-1141-153214.2-14.2消費醫藥-5003-06-64118.1-43-4010-4602079.0-1.4食品飲料13-1330-12-38-2413.9-404.3-683744-1968.6農林牧漁2.5-316073-2210.7-31-02-526.632-29-36-2.6紡織服裝-1127124511180420-68181613-192.0汽車10.916-58-28-27-391112.35.88.4-86-24030.2家電-17-316351-80-439.1-5024-02-0519-975.6商貿零售-05-271466-16312900-85-3321-160310.8消費者服務22-179608.3-20-5611.4-5212.3-75-125.4-6910.9金融地產銀行2.9-74-0811.8-186060-89-53-35205.8-695.7非銀行金融-24-453942-431702-5602-436.2-08-117.3房地產-95-10629.2-3817.014-118-37-23336.4-11118.3建筑-41-20657.603627.4-49-880505-04046.0建材-36-269.620-263124-2517-61-43-10-7610.9綜合-10-09-0405476.3-7147-615.133-41344.1綜合金融237.0-14234314-13011-811626-50411.6Wd,行業表現：11月房地產漲幅居前，軍工、計算機領跌1月主要指數表現：滬深300（9.8、上證指數（89、中證500（6.0、中證1000（4.7、創業板指（3.51月領漲行業：房地產26.12、建材（1880、消費者服務18.72、商貿零（18.69食品飲（16.509月領跌行業軍-6.3計算（-1.73圖3.1月各主要指數和一級行業漲跌幅情況Wd,市場風格風格表現：1月低市凈率股等風格漲幅居前，金融、消費風格強勢1月風格指數表現：低市凈1406、低市盈率3.90、低價12.7）風格指數表現相對更好；高市盈率1.13、新4.1、高價股51）風格指數尤其弱勢。整體來看1月低市凈率股、低市盈率股風格漲幅居前，金融、消費風格強勢。4.1月W風格指數漲跌幅 圖5.1月金融、消費風格指數表現較優Wd, Wd,市場特征1月機構重倉股表現略遜于市場1月份基金重倉指數上行3.15，1月普通股票型基金指數和偏股混合型基金指數均跑輸市場（深30上漲.17，普通股票型基金指數和偏股混合型基金指數分別上漲2.51、2.95圖6.1月機構重倉指數表現弱于滬深00（以起點為基準）Wd,1月大盤強于中小盤，醫藥、房地產有結構性行情1月市場受到地產“三支箭”政策、國企重估、疫情逐步邊際放開等因素推動，整體走出上漲行情，大盤風格強于小盤，滬深30強于中證100。7.中證1000和滬深300漲跌幅分解 圖8.家用電器房地產相關個股漲幅居前Wd, Wd,1月A股核心指數月日均換手率環比10月上升1月主要指數換手率變動如下上證綜指月日均換手率為073前（10月0.60，環比上升創業板指月日均換手率為1.56前（101.29環比上滬深30月日均換手率為0.45前（0月0.35環比上升中證50月日均換手率為1.08，前值（10月）0.89，環比上升。圖9上證指數和滬深300指數換手率 圖10.創業板指和中證500指數換手率d, Wd,增量資金：1月北向資金、南向資金均大幅凈流入1月北向資金凈流出超過40億元上個月為流出近50億元南向資金凈流入46億元，上個月凈流入28億元。圖11.近期北向資金的持倉持續大幅流入Wd,增量資金：1月公募新基發行熱度較前一月有所升溫從新基金發行看，目前發行熱度有所升溫，主動型基金1月新行1406億，新發基金數量為38只，公募基金發行份額為1506.80億份，相比10月同期1月份基金發行份額與發行數量均有所回升，暗示市場情緒逐漸樂觀；從基申贖比來看，隨著市場的調整，基金贖回壓力有所上升。圖121月基金申贖比有所上升 圖13.1月主動型基金發行有所回暖，公募基金發行份額有所提升d, Wd,估值：1月股債性價比相比10月有所回落受無風險利率下行和全A持續回調影響，全A隱含風險溢價圍繞7年90分位上下震蕩。目前來看，股債性價比處于歷史上較高水平。圖14.當年全A隱含風險溢價（股債性價比）已觸及7年9高位Wd,大類資產：1月國內政策密集出臺，海外經濟出現疲軟態勢當前大類資產交易所體現出的關注重點1、國內12月的經濟政策會議是否會繼續加緊出臺一攬子政策2、美國究竟是溫和還是深度衰退3、歐洲是否會復刻“歐債危機。1月滬深30指數整體估值有所回升隱含風險溢價處于歷史高位中小盤整體估值仍低于歷史低位水平；大宗商品價格在歷史中高位，利率走弱、債市收益率總體下降，人民幣持續升值、美元開始走弱。1月A股權益市場大幅反彈同期長短端債券收益率均上升黃金價格下跌原油價格震蕩中有所下跌，外圍市場在加息”與“衰退”邏輯中不斷搖擺15.大類資產行情估值概覽Wd,

專題回央經濟作會議讀與投機會梳理經濟運行：明年有望總體回升，關注質的有效提升與量的合理增長本次中央經濟工作會議指出當前我國經濟恢復的基礎尚不牢固需求收縮供給沖擊、預期轉弱三重壓力仍然較大，外部環境動蕩不安，給我國經濟帶來的影響加深。但要看到，我國經濟韌性強、潛力大、活力足，各項政策效果持續顯現，明年經濟運行有望總體回升。經濟的量和經濟的質構了一個有機的整體經濟，經濟在量上的合理增長和在質上的逐步提高是相互聯系的，全社會在高質量發展上不斷形成共識以后，經濟運行在量上的總體回升，會促進質上的穩步改進。16.本次經濟工作會議與去年經濟工作會議相關表述對比新華、人網等開資料核心思路：關鍵是提振信心本次中央經濟工作會議指出，要扎實推進中國式現代化，堅持穩中求進工作總基調，完整、準確、全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，著力推動高質量發展。更好統籌疫情防控和經濟社會發展更好統籌發展和安全，全面深化改革開放大力提振市場信心，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來，突出做好穩增長、穩就業、穩物價工作，有效防范化解重大風險，推動經濟運行整體好轉，實現質的有效提升和量的合理增長，為全面建設社會主義現代化國家開好局起好步。優化調整疫情防控政策，加強統籌銜接，有序組織實施，順利渡過流行期，確保平穩轉段和社會秩序穩定。我們認為，實現什么樣的經濟發展、怎樣實現符合國家利益和人民需要的經濟發展，這是做好經濟工作必須回答好的根本問題。經濟長期持續健康發展有賴于經濟體系的質量變革、效率變革、動力變革。二十大報告明確指出“高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務，強調“我們堅持以推動高質量發展為主題。穩步實創新驅動、節約集約、綠色低碳的高質量發展方式，是確保經濟發展和人民生活不斷邁上新臺階的根本途徑。17.本次經濟工作會議與去年經濟工作會議相關表述對比新華、人網等開資料內需：著力擴大國內需求、要把恢復和擴大消費擺在優先位置本次中央經濟工作會議指出，把恢復和擴大消費擺在優先位置。增強消費能力，改善消費條件，創新消費場景。多渠道增加城鄉居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養老服務等消費。通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資，加快實施“十四五”重大工程，加強區域間基礎設施聯通。我們認為，在實施擴大國內需求戰略的過程中，應注意擴大的內需必須是有效需求，是滿足人民群眾個性化、多樣化、不斷升級的需求，是有合理回報的投資、有收入依托的消費、有本金和債務約束的需求，是可持續的需求。這樣的需求才能與深化供給側結構性改革有機結合，以實現需求與供給質量的良性互動和相互促進。18.本次經濟工作會議與去年經濟工作會議相表述對比新華、人網等開資料制造業：關注傳統產業改造升級和戰略性新興產業培育壯大本次中央經濟工作會議指出，要優化產業政策實施方式，狠抓傳統產業改造升級和戰略性新興產業培育壯大，著力補強產業鏈薄弱環節，在落實碳達峰碳中和目標任務過程中鍛造新的產業競爭優勢。推動“科技—產業—金融”良性循環。提升傳統產業在全球產業分工中的地位和競爭力，抓住全球產業結構和布局調整過程中孕育的新機遇，勇于開辟新領域、制勝新賽道。傳統制造產業和戰略新興產業，都是我國完整工業門類體系的重要組成部分。扎實推進中國式現代化、全面建設社會主義現代化國家，必須推進我國完整工業門類體系的產業升級和高質量發展，但這個過程是一個必須符合客觀經濟規律的歷史過程；在這個過程中，傳統制造產業和戰略新興產業都是大有可為的。特別是當今世界正經歷百年未有之大變局，傳統制造產業在整個經濟體系中的基礎性作用和保障性作用會更加凸顯。與此同時，也要重視對新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計算等戰略前沿技術的加速研發和應用推廣，抓住全球產業結構和布局調整過程中育的新機遇。19.本次經濟工作會議與去年經濟工作會議相關表述對比新華、人網等開資料地產：有效防范化解優質頭部房企風險，推動向新發展模式平穩過渡本次中央經濟工作會議指出，確保房地產市場平穩發展，扎實做好保交樓、保民生、保穩定各項工作，滿足行業合理融資需求，推動行業重組并購，有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，同時要堅決依法打擊違法犯罪行為。要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長租市場建設。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，推動房地產業向新發展模式平穩過渡。20.本次經濟工作會議與去年經濟工作會議相關表述對比新華、人網等開資料行業配置：地產—關注有效需求與優質供給需求層面，在本次表述中，地產方面強調支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題。對需求整體呈現的不是刺激，而是對于先前需求限制的優化與調整，使得有效需求得以釋放。供給層面，強調扎實做好保交樓、保民生、保穩定各項工作，滿足行業合理融資需求，推動行業重組并購，有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況。重點關注優質供給。政策寬松疊加疫情防控優化，地產鏈223年有望迎來邊際回暖。若保交付和融資寬松順利推進理論上01年的新開工面積將于203年逐步轉化為竣工側需求目前地產新開工側基本面仍處于下行區間，后續隨優質房企經營改善，或將加大投資建設和施工力度，再逐步帶動新開工和投資數據改善，需要更長的時周期，當前竣工側修復邏輯更具持續性。21.房屋竣工面積：累計值及累計同比 22.新能（含車盈利增速及203年盈利預測的增速變化Wd, Wd,行業配置：消費——先出行鏈，后面是白酒、免稅、消費建材和醫美防疫優化后消費景氣變化與感染情況的關聯措施的執行強度只有出現感染人數的環比減輕才會有消費基本面的顯著修復。出行鏈以及線下消費場景（餐飲、院線等）有相對確定性的復蘇趨勢整體上1感染人數下行區間院線國內旅（包括景區等>航空客酒餐飲；2）感染情況仍處于非穩定區間：醫療消費（其中，醫療服藥品醫療用品與設健康預防線下消費（就影院）出行。整體來看，先出行鏈，后面是白酒、免稅和醫美；出行鏈中景區、旅游餐飲、院線酒類肉制品線下零售（超市、百貨等）23.疫后復蘇高彈性品種梳理W，Boeg行業配置：消費——一季度重點關注防疫優化后疫后修復中的高彈性品種消費品類中疫后彈性大小排序：旅游酒店航空外出餐飲食品飲料零售藥店院線>銀行小家電家居建筑建材。疫后修復的彈性品種不僅僅在服務業領域，制造業領域也會有，比如消費建材。24.疫后復蘇高彈性品種梳理W，ind行業配置：新能源（含車—明年盈利向產業鏈縱深作不斷拓展從產業鏈視角拆分新能源（含車）盈利增速及203年盈利預測的增速變化：可以發現主產業鏈023年業績增速大概率出現環比向下，而產業鏈縱深兩大方向儲能和汽車零部件，例如逆變器（儲能、汽車綜合服務、汽車零部件的細分方向盈利彈性較高。25.新能源（含車）盈利增速及2023年盈利預測的增速變化W，行業配置：新能源（含車—明年盈利向產業鏈縱深作不斷拓展從當前的盈利能力來看新能源行業當中大市值龍頭企業無論從增速層面還是OE層面均領先于小市值企業。但從邊際趨勢來看，當前-100億小市值企業盈利增速已實現連續兩個季度的修復，全年累計同比轉正。從盈利占比上來看202Q3新能源小市值企業占比達到8.9環比連續兩個季度提升。圖26.新能源行業小市值企業盈利增速環比現修復

圖27.新能源（含車）盈利增速及2023年盈利預測的增速變化Wd, Wd,自主可控：半導體設備、科學儀器、工業軟件、高端醫療設備相對積極28.當前細分品類國產進程梳理W，半導體光掩模：供需格局趨緊2023年具備較大漲價預期車用高性能芯片需求放量疊加相關設備交付延期光掩模供需銳化市場普遍預期203年其上漲幅度或達10-25需求側雖半導體行業整體景氣不佳但以車用芯片為代表的系統級芯片需求大幅上行，對光掩模需求大幅放量；但供給側受光掩膜電子束蝕刻等設備的交付延后影響，產能尚不足，供需缺口就此銳化，預計將推動光掩模價格顯著上行。圖29.半導體光掩模目前交貨周期與正常情況交貨周期對比（天）KeaITNes，宏觀環境和業政策經濟特征MI持續下跌，物價出現大幅回落受疫情多點沖擊影響1月份公布的經濟數據顯示國內經濟轉向惡化1月社融資大幅少增，降幅擴大，需求端持下滑。1月餐飲收入同比下降27個百分點，主要是受到各地疫情散發影響，消費空間大幅壓縮。1月I同比上漲1.6，與市場預期一致，環比下跌，同比跌幅擴大I環比降幅收窄，同比跌幅1.3。整體來看1月份的I同比漲幅高于PI，顯示中下游企業的原材料等成本壓力進一步減輕，企業的盈利狀況或得到進一步改善。盡管物價漲幅相對溫和，但亦反映出經濟恢復基礎不穩、需求不足的困境。30.主要經濟數據概覽Wd,疫情持續升溫，生產端與需求端仍保持下跌1月制造業I為48，前值49.2，從六月開始一直處于收縮區間。若排除配送時間的影響1月制業I為48.54值47.8分項來看需求供給端均大幅下滑，MI新訂單指數為46.4，前值48.1；MI生產指數為47.8，前值49.6，較上月下降幅度較大。1月制造業MI環比下降，連續兩月下降，主要是在全國疫情多點頻發的負面沖擊下，制造業面臨產需回落，物流不暢，預期轉弱等多重壓力。31.生產、需求端持續下跌 圖32.制造業MI在榮枯線下持續下探Wd, Wd,1月MI三類企業同步下滑1月服務業表現疲弱1月小型制造業企業I為45.6值482環比大幅度下跌大型制造業業I為49.1值501中型制造業企業I為48.1值489大型和中型制造業連續兩月陷入收縮區間，其中大型企業半年來首次跌穿榮枯線。制造業I弱于季節性，產需兩端表現均較弱，且企業經營壓力有增加傾向。服務業景氣度進一步回落1月服務業I錄得45.1前值47服務業I由于疫情等因素影響，連續四個月下跌；其中聚集性接觸性行業受疫情的影響更大，隨著秋冬季節的到來，疫情防控復雜度加大，服務業I重回榮枯線之上存在難度，上升通道存在阻力。33.大中小型企業MI同步大幅跌落 圖34.1月服務業MI仍處于下滑區間Wd, Wd,金融數據：1月社融增量同比少增，企業中長期貸同比多增1月社會融資規模增量呈同比少增趨勢，總體偏弱1月社會融資規模增量1990億人民幣，比上年同期少6109億元。社融增量延續回落態勢，表明居民與企業借貸需求偏弱，反映出疫情對經濟的滯后影響。同時受新增人民幣貸款、企業債券融資和政府債券融資三項拖累。企業中長期貸款相對于10月出現多增，企業經濟恢復信心增強1月企業中長期貸款增加737億元同比多增390億元中長期貸款同比連續多增主要原因是當前政策面對基建投資、制造業投資保持較高支持力度。35.1月社融增量呈同比少增態勢 圖36.企業中長期相對于0月高增，未來經濟預期回暖Wd, Wd,宏觀政策37.加強區域協作，積極擴大內需Wd,產業政策38.重要產業政/事件：房地產、消費資料來源通聯據，n，華社界面聞，司公，財社，金財經39.重要產業政/事件：醫藥、新能源資料來源通聯據，n，華社界面聞，司公，財社，金財經40.重要產業政/事件：汽車、鋼鐵、新能源資料來源通聯據，n，華社界面聞，司公，財社，金財經41.重要產業政/事件：半導體、通信、交通運輸資料來源通聯據，n，華社界面聞，司公，財社，金財經海外市場最新動態加密貨幣平臺FTX被爆出與AlamedaResearch存在債務造假美國時間1月1日加密貨幣交易所TX在美國提交了破產清算一個全球頭部加密貨幣交易所僅在10天內就轟然倒成為今年b3領域最令人唏的爆雷事爆雷起因是比特幣和數字貨幣新聞網站ondesk在美國時間1月2日披露了aedaesearh的資產情況截至6月0日該公司擁有16億美元資產其中大部分是由FTX發行的加密貨幣FT。該公司有0億美元的負債，其中包括2.2億美元鎖定的FTT。根據法院最新的調查文件顯示，該公司列出的資產和負債估值在100至50億美元之間。aedaesearh是一家成立于07年的投資基金主要研究和投資加密貨幣及其衍生產品領域的潛在項目雖然對外宣稱兩家公司獨立運但TX和aedaesearh的創始人為同一人，且此次aedaesearh負債狀況的披露，讓外界第一次知道，aedaesearch業務的大部分凈資是TX自己集中控制和發行的代幣，引起了市場對FTX極大的恐慌情緒。42.加密貨幣交易所FX 圖43.加密貨幣交易所FX創始人amankan-Fried(F面臨訴訟YooFiae YooFiae美國科技行業出現裁員潮，現象蔓延至華爾街近期美國科技行業出現大規模裁員潮臉書母公司eta表示將裁員超過11萬個工作崗位，占其員工總數的13。此次大規模裁員是今年規模最大的一次，也是eta公司18年歷史上的首次裁員此前其他科技公司已經裁員數千人包括埃隆馬斯克旗下的推特，微軟等硅谷大型企業。市場認為ata此次大型裁員決策源于其對元宇宙的項目的大量支出與虧損。據裁員資料統計平臺ayoffs.fyi統計，今年以來已有超過106,000名科技行業崗位被裁撤。媒體援引知情人士指出，摩根士丹利預計將在全球范圍內裁員2，涉及1600名員工。大摩董事長兼首席執行官aesGoran在三季度財報電話會上表示“正在考慮（減少）員工人數，但沒有提供具體細節。高盛從9月就開啟了疫情以來最大的一輪裁員，花旗、巴克萊等本月初都加入了最新裁員企業名單中。今年以來，由于美聯儲持續激進加息，金融環境快速收緊，衰退風險與日俱增，投行業的交易增長大幅萎縮，或成主要因素。44.美國科技行業出現裁員潮，現象蔓延至華爾街圖片來源Rts

海外權益市場1月全球股市全面上漲，預期12月美聯儲將加息5bp結構層面，在1月中國股市普遍表