前言23國經和市司體績乏性，視外素對A影，外心因素先是聯緊期緩，后深衰風險1）場奏上把握前階性得的做窗，中段高或在03年-4月一面國會開領策期達到高潮另一面聯儲后一加息生在3下或五初的息會。與同時，防年前后球深衰退發市調整2）場格方，市有望繹先大后、價后3行配方，把產政和業勢振機。國內濟乏性核原首疫策拐已情點存一不定，疫后費呈現K修其產調整策點中房不政策思一貫產量投能明回升存較不定最口面臨美深衰的在險。海外縮期和核邏是國濟持續別美勞力場現繁榮是工勤在情響下顯升二員工時持下就面上緊的動市背是動產的顯下續著國濟衰退勞市場緊趨的轉能很。23下年國濟度DP同增速風不忽國本周期和存期步行經衰趨比明衰幅市存一分認為失和民費負饋加美經衰退別當消信如低景下史基都應國GP比增在GP轉負長衰情之儲首次息后股現相較史普遍跌133美衰陰業績下對股代的球票場響容忽，中A股同承。圖表1預期023年A股情節演繹一、國內政策紅利期，從二階拐點到一階拐點疫情防政策點后疫情拐更重要防疫策續化續情化消費修彈是疫修板行演的核心素疫防動調并意著情的體情化需一時后續經幾疫感高后消修或現K特景束和促中收群體消快恢的要因而入束未緩或累收群消恢印的經驗看1年-6月二疫沖段22年2第波情擊段經濟都受到不同程度的影響，期間疫情防控政策經歷了先松后緊的變化。在今年年初Orn毒沖后印居消呈型的K型復低入體費復心顯不足。圖表2印度疫情與PI指數 圖表3印度消費K型恢：將增消費出的占比、 RB、地產政拐點的銷拐點更要短期產策集地從央濟作議的態看中地政思并明變化底交農工資放防動性險短政動調的要中期地銷能企回仍較不定。和4相，大不是前壓力巨流性險為出但是房率持下的景出地銷同下，歷史也不反了房信較管存力持提是相對14年說庫壓并很，期政以間空，來-5年產仍處在清段。圖表4地產企業務壓明顯高于214年 圖表5地產（俠）庫明顯低于214年地產到期債務銷售金額6地產到期債務銷售金額543210Win、 、圖表6房貸利率續下并未升地產售產業政帶來構性化尤為要政策利持驗視業策中央濟議確產政思和指出產業策發展安全舉。化業策實施式后續點聚產業策方。重點在強業薄環推科－產－性是家面次提出技產和融何地關續大造大技域產策可能市方的要引。圖表7產業政策體思路優化產業政策優化產業政策施方式產業政要發展安全并補強產業鏈薄環節推動“科技－產業－金融”良性循環新社、上市公盈利底，體業績會成市場核心盾疫后費K型復地銷恢仍不定口面美經深衰風國內經總缺彈的景市司利磨整業不成市核矛預計2和03年金企盈增別為整盈處磨階，構分明炭石化相領業或在基下續落中游績繼改善。圖表8A股非融企業入和潤增速比(比()()7550250-52052050320509206032060920703207092080320809209032090921003210092110321109212032120921303213092140321409215032150921603216092170321709218032180921903219092200322009221032210922203222092230322309二、海外緊縮預期緩和窗口期緊縮預緩和根本于美國濟持下行美國論制業PI是務業MI都續回新就持超期場國經濟退存一分美勞力場虛繁國從品脹落工和房租脹落。圖表9美國MI和業市數據離近期來，縮預緩和根本于國濟衰退通回落1首先勞動市虛假繁動市結脆疫影的缺和崗及動作長回落，很然動生率明下降2其，隨著求落，動力場緊趨反也將會快美或經從品脹落工資房通回的段。因病缺勤占比:217-年均值:0圖表0疫情以來國缺率問突出 圖表1因病缺勤占比:217-年均值:01.51.51.0.50.0月月月月月月月月月月月月、 、圖表2商品和能通脹經見回落，資和通脹和勞市場度關聯美聯儲縮緩期間股表現不差美聯儲息和階，美表現不，惜緊縮期和窗期的球小市環。回顧0代以美聯加息和（后次加息首次息，美的市表來看了0年網沫滅幾次聯在策向票場并不差。圖表3最后一次息到次降期間美表現差1989年19841989年1984年1981年1974年1.21.511.510.50.90.50.8

2018年 2006年 2000年 1995年T+9+18+27+36+45+54+63+72+81+90T+9+18+27+36+45+54+63+72+81+90+99+108+117+126+135+144+153+162+171+180+189+198+207+216+225+234+243+252+261+270+279+288+297+306三、當全球深度衰退到來，音樂或嘎然而止當美儲考降息時基本擔憂或囂塵上歷史來聯由息為息往對應經衰不年都現深衰退P速為增比如74年91年01年28像84年95年和29基都于濟著。圖表4降息往往隨著濟衰退美國:美國:聯邦基金目標利率美國:DP:當季同比右軸18 916 714 51210 38 16 -142 -3----31--3117-1-31--3117-1-3118-1-3118-1-3118-1-3118-1-3118-1-3119-1-3119-1-3119-1-3119-1-3119-1-3120-1-3120-1-3120-1-3120-1-3120-1-3121-1-3121-1-3121-1-3121-1-3121-1-3122-1-31美聯降早美表取于國濟否深衰在P為增的退之下聯首降前美表都對差遍下跌類似94年年和29經軟陸段股現不差03年國退影績跌美股為表全股市影不忽，中A或步壓。標普指數表現1119951984201910標普指數表現11199519842019109200119811990200708197407；T為次息間時周為周度圖表6關注盈利速轉對美的影響標普500標普500指數EPSM增速標普500指數取對數)40200-017001170011720117401176011780118001182011840118601188011900119201194011960119801200012020120401206012080121001212012140121601218012200122201

8.587.57665.554.54-12-11-10-9-8-7-6-5-4-3-2-1T123456789101112131415161718192021222324失業和民消的負饋或導美國濟深度衰退當前場美經衰幅分較。外70多機構對23年美國DP增期從.1有中數在4.由此見前場美經下幅難形成一預。圖表7海外機構對223年美國GDP預測歧較大Blombe從中期看資開周和存期振向去年的本支張頂落，與此時庫累壓逐上。圖表8美國資本支和存周對經濟續形累需求弱勞力場業力卷重加實消增壓失和居民費成反。圖表9美國失業和實消費速走勢同美國:個人消費支出:美國:個人消費支出:不變價:季調:同比美國:失業率:季調逆序右軸235 4560 789190121901219112192121931219412195121961219712198121991220012201122021220312204122051220612207122081220912210122111221212213122141221512216122171221812219122201222112遠期看明國GP負長能較。美消信目基處歷極位，歷史如低水基都應DP負。但前國民務力像08年么高，融機的退率低但似181年和90年衰風不小。圖表0美國消費心如低，警惕GP增轉負 圖表1美國居民企業務周期、 、四、宜早不宜遲，風格“先大后小”近期來，打行情轉的想空間國內績空和策利外縮期緩期三疊內共A或有重反級的情其階性點或在03年4，方全兩開引領策期到一面聯后一加或生在3下或月的息會二勝召續業政方是場點注方政化是后走不忽的要素此外私基金位代的場緒管明回，但仍在史低水。如果們今年4底作期市底0底場次底束參照08和00年3月場期部的情，中底后場會歷輪顯反行情，如09年4的千反行，0年7月近點轉情自年-6月后反行后后會會現似反轉情得待。圖表2當前有望演反行情圖表311私募倉明顯升，但處在位90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%0001003005007009011001003005007009011001003005007009011001003005007009011001003005007009011001003005007009011001003005007009011001003005007009011

私募基金股票倉位（華潤信托數據%%

%%%%華信重演“大后”路徑近期管業動快但場格上證50和滬深00代的盤相占。當前市交的要路四領是產及相的融地鏈塊二疫緩和相的費出板是益經恢復央估抬的建板是期調整的T電等長塊其三大塊本對上證0和深0表的盤值塊而TT電等長塊的歧對大。回顧史8底和0年3月以的反行（證數千反，都呈“大風特就上證0對中證00的對勢強中的邏也對單在轉別行當中市場緒風偏在期定明升，這往對的中盤的行在之盤的穩抬指促場情緒溫風偏提的礎因大切”往發在轉情中段。后續動小格換潛因可來二拐后階點空比疫消費K型恢地銷難明改旺開不及制和科產政陸續出催科成行。圖表4大盤股企，市情緒升 圖表5觸發風格換潛因素、圖表6反轉行情券商不會席五、布局產業政策和產業趨勢共振機會自主可控20行：計機、通等大部年業策產趨是影響A股主的心素在四階和十后的關時點注產政帶的會。圖表7歷年A股場核矛盾和線重視業策市主影主控疑是大方別視些業策產業趨共的業比：算、信。圖表8218后產業策對場主的影響 圖表9行情持續取決業績證情況、 、光伏儲高景延續硅料價動件格行電運商能投能的外求相強美國對口件查動提全市需確定。圖表0供給因素進產鏈價松