三個(gè)角度比較消費(fèi)細(xì)分賽道2月6日閉的中濟(jì)工作議對(duì)3經(jīng)濟(jì)工做出署。重點(diǎn)提“大提振信心實(shí)施大內(nèi)略同深供給結(jié)構(gòu)革有機(jī)結(jié)合來(lái)“把恢和擴(kuò)大費(fèi)擺優(yōu)先明政策預(yù)將更通過(guò)改善預(yù)期方式進(jìn)消結(jié)合明經(jīng)濟(jì)蘇下收入預(yù)有所暖明年消費(fèi)標(biāo)基本將較好轉(zhuǎn)們建轉(zhuǎn)債者可增對(duì)消類標(biāo)布局本文主通過(guò)策分海外疫復(fù)蘇盤分析三角度行消分賽道橫向較綜合各角度研究為投資提供費(fèi)轉(zhuǎn)道的配置策。哪些消費(fèi)賽道受到政策支持2月的中經(jīng)濟(jì)作議沒有避經(jīng)的短力用了1年針對(duì)經(jīng)濟(jì)的類似表述“我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚牢固“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)三重力仍大針明年濟(jì)工的部署提大力市場(chǎng)信心把施擴(kuò)內(nèi)需同深化給側(cè)構(gòu)性有機(jī)結(jié)起來(lái)后文對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需振消提出關(guān)政策向持住改善能源車服務(wù)等消費(fèi)“大力展數(shù)經(jīng)濟(jì)升常化監(jiān)平支平臺(tái)業(yè)在發(fā)展、創(chuàng)造就國(guó)競(jìng)爭(zhēng)中顯身手要因施策持剛性改善住房等。對(duì)比1年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的通稿2年通稿對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需的路徑和點(diǎn)有了更為細(xì)化的部署支持?jǐn)?shù)經(jīng)濟(jì)房地新能源等創(chuàng)消費(fèi)的業(yè)的良發(fā)展提出高質(zhì)量給創(chuàng)有效。我們認(rèn)為擴(kuò)大內(nèi)需是明年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)之一。通稿提及“支持住房改善、新能源車?yán)戏M(fèi)們預(yù)建筑修家電器新能車等方面將有持政出臺(tái)要大力展數(shù)經(jīng)濟(jì)升常態(tài)監(jiān)管平平臺(tái)企業(yè)在引發(fā)展創(chuàng)造國(guó)際爭(zhēng)中顯身手電商平企業(yè)良性有利于食品料織服消費(fèi)電等零業(yè)的“因城策持剛和改善性住房求住房求暖下家用器筑飾行業(yè)營(yíng)環(huán)預(yù)計(jì)優(yōu)化。圖：221/022總量及部分產(chǎn)業(yè)政策提法對(duì)比及利好行業(yè)分析共黨網(wǎng)所2月中旬中共中央國(guó)務(wù)院印《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(-5年對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需有中長(zhǎng)期的詳細(xì)提法“提吃穿本消費(fèi)質(zhì)等提將動(dòng)食飲料等面的費(fèi)升級(jí)“釋放行消潛力推動(dòng)汽消費(fèi)購(gòu)買向使用管理轉(zhuǎn)好汽電化/能充電站等方的相投資“促進(jìn)居住費(fèi)健發(fā)展促進(jìn)免業(yè)健有序“大力發(fā)度假閑游提法我們?yōu)橄嗾某雠_(tái)利好筑裝飾家用電器會(huì)服務(wù)貿(mào)零售等行。建議關(guān)注必需消費(fèi)的品質(zhì)升級(jí)地產(chǎn)回暖對(duì)裝修和家電消費(fèi)的推動(dòng)文化和旅游服務(wù)消費(fèi)回暖三個(gè)方面。結(jié)合2年中作會(huì)議稿和擴(kuò)大戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(-5，我們認(rèn)為消費(fèi)領(lǐng)中，可重點(diǎn)注以下方面：（1需消的品級(jí)有望來(lái)政支關(guān)注食飲紡服輕工制造等售行的相的（城施下房產(chǎn)有望暖住房求到支持可帶家用器建裝修等產(chǎn)鏈業(yè)的需求（文化旅游服務(wù)消費(fèi)將到政支持關(guān)注相的社服務(wù)。圖：擴(kuò)大內(nèi)需政策部分提法及可能利好的行業(yè)（單位：元）共員，所復(fù)盤其他經(jīng)濟(jì)體，哪些賽道疫后復(fù)蘇彈性大消費(fèi)行基本與疫開后居經(jīng)濟(jì)入上出行活恢復(fù)關(guān)節(jié)橫向?qū)γ馈⑷铡?guó)、南中國(guó)灣的關(guān)經(jīng)濟(jì)據(jù)和指分防疫放松和情感高峰后各類費(fèi)項(xiàng)的恢奏差異資本場(chǎng)反。大部分濟(jì)體管控的起始在2年3，我們過(guò)相資料疫情數(shù)據(jù)義各經(jīng)濟(jì)情防控開的始月情高峰束月基本面通過(guò)觀察控放和感峰結(jié)束半年經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)據(jù)的勢(shì)不同消費(fèi)項(xiàng)的恢節(jié)奏資本市方面過(guò)似方法較管放開感染高峰結(jié)后三月內(nèi)消費(fèi)類指數(shù)走勢(shì)。美國(guó)于2年3月2日發(fā)布新冠毒共國(guó)家計(jì)，我們將2年3月定義疫情控放起始月根據(jù)診病據(jù)，定義2年3月情高峰結(jié)束美國(guó)食品和飲吧恢復(fù)速度較快建材家具家用電器恢復(fù)速度相較慢；服務(wù)消費(fèi)的恢復(fù)速度快于非耐用品和耐用品。越南于2年3月7日晚間布新新冠防控計(jì)，把情控點(diǎn)從新增診病轉(zhuǎn)向住院治的危、極和死亡例，們將2年4月定義疫情控放起始月根據(jù)診病據(jù)，定義2年5月情高峰結(jié)束越南住宿餐飲復(fù)蘇恢復(fù)速度較快服務(wù)業(yè)和休閑活動(dòng)恢復(fù)速度相對(duì)慢。韓國(guó)休閑文化、酒店、服務(wù)業(yè)恢復(fù)速度較快。韓于2年4月1日對(duì)完成疫接種免除隔離并于4初放內(nèi)的疫管控施將2年4月義為情管開的起月，據(jù)確例數(shù)據(jù)定義2年5為疫情高峰束韓國(guó)休閑文化酒店服務(wù)業(yè)恢復(fù)速度較快服裝和鞋類半用品恢復(fù)速度相對(duì)靠后，耐用品和家具恢復(fù)速度最慢。2年3月6日本首相田文在記上宣布將以月1最后期全面除目日本8個(gè)地實(shí)施防止蔓等重措施情準(zhǔn)緊急狀態(tài)我們將2年4月定義疫情控放的起始月根據(jù)診病數(shù)據(jù)，定義2年6月為疫情峰結(jié)束日本線下餐飲恢復(fù)速度快于衣服、配件，具和食品飲料增速靠后。圖：美國(guó)01年6月至今確診病例走勢(shì) 圖：越南01年6月至今確診病例走勢(shì)W所 W所圖：日本01年6月至今確診病例走勢(shì) 圖：韓國(guó)01年6月至今確診病例走勢(shì)W所 W所根據(jù)各經(jīng)濟(jì)在疫控放開疫情峰后恢復(fù)節(jié)的分我求同存異到三啟示（住餐飲復(fù)較國(guó)日均可得相對(duì)應(yīng)的結(jié)論原因能在疫情管放松出行的恢復(fù)（半耐品非耐用品一快于用品韓均可到對(duì)的結(jié)論（服裝快家具設(shè)備，服裝、飾的置需與出行動(dòng)頻有正性。必需消費(fèi)板塊的權(quán)益超額收益略高于可選消費(fèi)們也通類似法對(duì)本市場(chǎng)消費(fèi)相關(guān)指數(shù)的走勢(shì)差異總結(jié)疫情管控放松后配置哪類消費(fèi)項(xiàng)目獲取超額收益概率大我通過(guò)對(duì)美國(guó)日本國(guó)臺(tái)灣資本場(chǎng)走勢(shì)認(rèn)疫情影降低必費(fèi)超額益略于可費(fèi)這與上基本比下半耐用、非用品快于耐品的果有對(duì)應(yīng)。圖：各經(jīng)濟(jì)體疫情管控放開和疫情高峰結(jié)束后，各消費(fèi)類別的基本面復(fù)蘇速度對(duì)比和對(duì)應(yīng)指數(shù)資本市場(chǎng)超額走勢(shì)對(duì)比ID咨華經(jīng)網(wǎng)光明，華民和商部球網(wǎng)W，所經(jīng)過(guò)各濟(jì)體費(fèi)相目的基面和本市比我認(rèn)為局明消費(fèi)行情著重局住飲必需費(fèi)非用相關(guān)的的主行業(yè)食品飲料、織服、輕造、社服務(wù)。從盈利彈性、估值修復(fù)、資金偏好的角度比較消費(fèi)賽道疫情前旅游零售、化妝品、休閑食品、調(diào)味發(fā)酵品等細(xì)分行業(yè)處于成長(zhǎng)期。3年疫情響減消費(fèi)行有望暖置盈利性較的消分行業(yè)預(yù)計(jì)可取更的超益部消費(fèi)分行本處于速發(fā)的成但疫情的現(xiàn)導(dǎo)行業(yè)度快速降疫情減弱些行有可利彈性相對(duì)先。我們根申萬(wàn)級(jí)行類，篩選9兩年行凈利增速為正值的費(fèi)細(xì)行；字媒、旅零、白、化品休閑品等分行業(yè)在疫前保連續(xù)的正增速中旅零化妝品休食品味發(fā)酵品連兩年持以上的增速些行在疫情響減弱居民入恢復(fù)后可能更高盈利。圖：疫情前增長(zhǎng)穩(wěn)定的泛消費(fèi)行業(yè)n，（業(yè)分類式選申萬(wàn)級(jí)行）白色家電廚衛(wèi)電器消費(fèi)電子等行業(yè)相較于疫情前市值收縮凈利潤(rùn)增長(zhǎng)投資性價(jià)比較高除基面的盈彈性超額的貢獻(xiàn)源之們?yōu)橹蹈叩陀绊戭~收我們通計(jì)算9年末和當(dāng)最新細(xì)分總市值和總2預(yù)測(cè)潤(rùn)/9總利潤(rùn)到3年間值變和利潤(rùn)變化（行業(yè)市值總凈計(jì)算方為該分行有2凈利潤(rùn)測(cè)據(jù)的樣本對(duì)應(yīng)的據(jù)加業(yè)值變化=2年新行總市（截日期.3）/9年2月1日總市行凈利變=樣本2年最預(yù)凈利潤(rùn)加總樣本9年報(bào)利潤(rùn)加總。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，市值正增長(zhǎng)，利潤(rùn)正增長(zhǎng)的消費(fèi)細(xì)分行業(yè)，如白酒、醫(yī)療美容互聯(lián)電商行業(yè)受疫情響相較小資市場(chǎng)經(jīng)對(duì)潤(rùn)的增長(zhǎng)完了一分的市值正長(zhǎng)利負(fù)長(zhǎng)的行業(yè)資本場(chǎng)預(yù)疫情影響減弱后行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局可能優(yōu)化，因此提前將未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)在市值中反；利潤(rùn)負(fù)長(zhǎng)值負(fù)的行業(yè)本市可能疫情對(duì)業(yè)造了不的沖擊；潤(rùn)正長(zhǎng)市值增長(zhǎng)的業(yè)類似色電、衛(wèi)電等行，資性價(jià)比較可部分存在資市場(chǎng)其未潤(rùn)增長(zhǎng)于悲估計(jì)期差圖：219-022消費(fèi)細(xì)分行業(yè)市值總量變化凈利潤(rùn)總量變化坐標(biāo)軸W所圖1：019202消費(fèi)細(xì)分行業(yè)市值總量變化凈利潤(rùn)總量變化坐標(biāo)軸（局部放大）W所我們預(yù)計(jì)3年疫響減弱，經(jīng)恢復(fù)居民消需求提振在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上體現(xiàn)為I和社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速同時(shí)上升。我們通過(guò)回顧史類似期下各消關(guān)行業(yè)歷史勢(shì)排測(cè)類似宏觀境下偏好哪些細(xì)行業(yè)。根據(jù)我們對(duì)未來(lái)宏觀環(huán)境的預(yù)測(cè)，截取-1至-、-8至3--7至-3-2至1-9至-2五段宏觀環(huán)相似歷史，這些史區(qū)的起份I均位于0以區(qū)間內(nèi)I與社零數(shù)據(jù)現(xiàn)回升結(jié)束份為I出明顯落的一月。圖：截取00年至今部分PI和社零增速同時(shí)回升的歷史區(qū)間用于后文分析n，所通過(guò)計(jì)算細(xì)分行業(yè)相對(duì)上證指數(shù)的超額收益排名比較對(duì)應(yīng)歷史區(qū)間的行業(yè)表現(xiàn)差最通過(guò)段超額益排求均方式總類似濟(jì)修動(dòng)消費(fèi)需求升的期，偏好于入哪消費(fèi)業(yè)。從申萬(wàn)級(jí)行分類度在類似歷史期傳媒家用器食飲料輕工制造社會(huì)的表現(xiàn)名靠前申二級(jí)行分類角度字媒體黑色電廚電消費(fèi)電子白酒表排名靠前3年若現(xiàn)I和社零速同回升觀環(huán)境可著關(guān)注（數(shù)字體用電黑色家電廚電器飲（白酒細(xì)分上述行資金多意可能較強(qiáng)。圖1：對(duì)應(yīng)歷史區(qū)間哪些消費(fèi)細(xì)分行業(yè)超額收益率排名靠前c所額收率名消細(xì)行對(duì)有申一行業(yè)申二行的）消費(fèi)轉(zhuǎn)債列示及轉(zhuǎn)債投資策略我們篩了當(dāng)有存?zhèn)牟肯M(fèi)股標(biāo)投資者考。圖1：消費(fèi)相轉(zhuǎn)債列示W(wǎng)行分類法用萬(wàn)級(jí)業(yè)類股溢率換值據(jù)取/23收數(shù)）上文通政策析疫后復(fù)復(fù)盤策略三個(gè)角對(duì)消細(xì)分進(jìn)行比，我結(jié)合度分析結(jié)果判明費(fèi)轉(zhuǎn)債投資略。食品飲料紡織服飾行業(yè)的轉(zhuǎn)債可適當(dāng)增配濟(jì)基本的角們認(rèn)為明年情影減弱出行恢下對(duì)下餐振作用大紡織也有帶動(dòng)作食飲料織服裝非耐品或用品盈恢復(fù)度快用品，因此明食品料輕制造紡服飾氣度計(jì)將較年上升其中品飲料在疫前的-9年利潤(rùn)增長(zhǎng)為穩(wěn)當(dāng)PI和社零增速回升時(shí)資金的多意較強(qiáng)議關(guān)注潤(rùn)轉(zhuǎn)債洽債新乳轉(zhuǎn)等標(biāo)的織服飾雖然資金增速度不及品飲料但3間利潤(rùn)速高市值并且顯著到出恢復(fù)好我認(rèn)為織服選