周度聚焦：金融地產、消費、成長、醫藥誰更優？復盤2010年來融費、長醫板在年行中12中年春節前的勢現不同塊優主因不同整來政支盈利轉好流性松流入及部擊復主要響素具來金融板塊要到策持流動寬驅消塊主受盈能上資流入外沖修驅長塊要產期上政推和性寬松驅動醫板主受盈利善期政利驅動。圖：200年以來歷次年行情的占優板塊時間金融消費成長醫藥200201√201202√202203√203204√√204205√√205206√206207√√207208√√208209√√209200√√200201√√201202√數據來源：，ind金融地產占優的主驅為政策支持和流動寬跨行中融包括地產同遍優策支和動寬是大核因中地行的起點終都由策發而行非金地產情關較受到地產政影外對幣策和率平較敏（1地政和觀動性均偏時融顯優如201底行調準備率之后2012年再度降202年7《進一嚴房產地理鞏房產場控果經濟通布加推住房地應建項的審策流性重撐下金板表占在21202和20122013年跨行中別得39和17.00的收204以來次準息成寬松流性境2014年90新政松205改工意出以下首付對融形成支撐，在201015跨情中別得4.4收益在21206行情中則明抗（2當產策和動出邊收時則融數弱如23年初新五條頒布速上的價到制商品限政趨緊手房交易成也著迅速1月調策進步在01314年跨年情金板表較弱2016年12月經濟作議提房不炒，嚴格限制信貸流向投機購房，避免房價快速上。此外，2016017年年期間R007由269上至2.延收趨勢金塊整表偏弱209年4月政治會重“住炒，020三紅臺，底關建銀業金融構地貸集度管制的知地政策緊致融在2019-2020和20201跨期間現弱僅得64和217區漲。圖：202012年跨年間金融板塊明顯偏強 圖：202015年跨年間金融板塊明顯偏強數據來源：，ind 數據來源：，ind圖：202014年跨年間金融板塊表現偏弱 圖：202021年跨年間金融板塊表現偏弱數據來源：，ind 數據來源：，ind消費板塊占優的主是利能力上行外流入及外部沖擊修復給側革推消板盈能上益于016年的供側費的盈利能力盈水快提216208全年OETT分為1207124和10.69盈穩性高016208各度母利潤比速終持在5-20間2外流推動費情高016《合告布港總額度消年12月5，深通式動外加速入A股場整理2016年以跨行開和束時外持變化現消板占時資其倉普遍較顯加如262017年家64.持增率下同林牧（412和7.21208的39.2家21.2018219年的家電（36.）和農林牧漁（2.9，以及020221年的社服（72.美護.9和50.6（3外沖修帶彈機會200下年逐漸出情影020年8社增轉10“十一黃周點步街流業同分長14.和9.2超疫情前水平；消費板塊在經歷疫情造成的供給側出清后，盈利能力再度提升，202Q1消塊E別為1.61.7170和12.24當利能力優不著消塊表偏首層面209在貿易摩擦不的景高技自的要提技創大代臨成進新一輪業行期其次微觀面看019年業板季預業自18年以來度負正增30消板多頭白業低預貴州茅臺前季利增（3.續個度行費板盈優減在019-2020年年間現。圖：202018年消費塊盈利能力持續提升 圖：206以來消費板盈利水平波動減小數據來源：，ind 數據來源：，ind注：200-01年受疫情沖擊）圖：202022年跨年后持倉增長率P10123456789數據來源：，ind成長板塊占優需產周上行政策推動和流動寬松年情成優主集在2020200年年業期上政策好流性松推成長板塊盤去10有輪為顯業上周其是212015年的能機是209以開的源板行在策持下，成長塊跨行中現占具來看（產業期203信部發放G照疊智機下應端手和絡視的透快提TT板塊入速行019光進市化價階有于勵成本和度電貼200初產量顯升（2政方面203強“構，對于經的業持度較高政對塊化作體在定產資提升213年固資資累同持提在204205維高位2013-2015年該別為.4938.6和4.502019年工部能源汽車業展（202035年（求見稿該政明了025年源汽車新銷占到25左展標能源行開動方面：21214跨期R04.43）在段性部已期10份高位落22.4014年央行外息1起R調04百點1期存款基利調0.5分時融額提205年1從70億元增至11億元漲46.2019下年儲910月續息3次2BP至1.51.5全利中樞顯行全流性偏（）流性緊，成長塊現弱如206年初兩熔疊市公大東董監持股份的若干規定》標志著微觀流動性收緊，21206跨年期間市場成長板塊下跌19.1；再如2017央經工會強要解重金風，場遍期金融去杠桿有望加速，行貨幣政策將邊際收緊，017208年跨年期間成板塊下跌244。圖：203年以來TT固定資產投資增速速升數據來源：，ind圖：220年初光伏塊已在產業周期上拐點 圖：200年初新能源車已在產業加速上期點數據來源：，ind 數據來源：，ind醫藥板塊占優的主影因素為盈利改善預和策利好（利期2012下半醫企逐走盈利增的影03年盈雖下但本定在2的較水019年著帶采推和關策的場集策的影響逐消，價期于理。外2020年新冠情發醫需大，盈利復期一升200底新疫次小模求動盈利期好（方203新藥錄的出別醫服和制藥方向藥業成求激動情高019年底國《品理施行該案制上確鼓研及新方保藥審效動新藥估空提（3政策動利期弱醫板表偏弱如01年受新本品標購法影品格調利預下2212期間藥塊跌1.25；208年2“4量采政發，企空間被縮盈預走，20182019年年間藥板跌5.4；圖：213年醫藥板盈利仍在相對高位數據來源：，ind本次跨年行情風格能向消費和成長但疫情擊和保增長政策可使藥和金融地產階段性占優政策中經作會來消和是主要方向總方面會調明經工重穩增振費擴內需的主要；，續政局議“”科的視產和互聯網臺述偏極2流性面中趨勢變好長海外方當主受超預下的脹據響市的縮憂顯緩，市場對023年3美儲目利到5.255.50的概已從約5至約10；國內方面，政治會議強調“穩中求進基調不變，當前經濟動能仍弱164人失17高出同已跌至增內持松甚至加的率大3盈利期面成和藥盈或對優成板塊下的風能汽前正在氣上區10月伏池月增速為69.90能汽產同比速在4.79的位期盈支較藥板塊利期著冠毒相醫需增而升比下消費長的TMT和產利善對滯但疫沖過和政支下利期望逐步改（資整理2月10日12月15日外持變發期外資持倉在消費斜，容護理3.3812.1215外持倉動比，同、商貿零售（2.95、汽（2.46、食品飲料（18）和輕工制造（1.67）等圖：當前就業壓力仍大 圖：外需下行帶動國出口快速下行數據來源：，ind 數據來源：，ind圖：近期外資持倉向費板塊傾斜數據來源：，ind周度策略：A股跨年行情進行中分子端會議定調擴大內需，盈利仍處尋底回升過程中中央經濟工作會議穩增長和擴大內需1增長擴內是年濟工作的點中經工會議續央治會精神“增長作明經濟工重時觀控政總定也加極確加“大觀策調控度的述（2消費擴內的要向次議確大最主的手提消“恢和大擺在先置消獲支持的主方則住善新源車養務等費（對財政策與貨幣策定次議則本續治會定調仍求政加效幣政準對去財政提升貨政靈活適度”表均加極。表：中經濟作會部分要點總結202年中央經濟工作會議 201年中央經濟工作會議經濟工作

當前我國經濟恢復的基礎尚不牢固，需求收縮供沖擊預轉重壓仍較外部環境動蕩不安，給我國經濟帶來的影響加深但看到我濟韌強潛大活力足，各項政策效果持續顯現，明年經濟運行望體升。把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有結起來突好穩長就穩物工。

必須看到我國經濟發展面臨需求收縮、供沖擊預轉三重世疫沖下百年變局加速演進,外部環境更趨復雜嚴峻和不確定。我們既要正視困難,又要堅定信心我經韌,向好基面改變。堅持以供給側結構性改革為主線,統籌疫情防控和經濟社會發展,統籌發展和安全,繼續做好六六”作。積極財政升能,加重準、財政策 積極財政要力。貨幣策 穩健貨政要準。要把恢復和擴大消費擺在優先位置。增強費能力，改善消費條件，創新消費場景。擴大需渠道增加城鄉居民收入，支持住房改善、新能源車養服等費。數據來源：整理，新華社

可持。穩健的貨幣政策要靈活適度,保持流動性合理充。——結合此前公布經濟據盈利端仍處于尋底升程中（1一濟現實看一公的濟仍然遍弱1月消費零總當同5.9，前值0.模上增加當比2.2值5定產資額累計比53值5.8；再上早布出數據1經表全遜預期已定（2另場未盈修存在強期本中經濟工作會明表明濟運有總回時在央治會定的基礎上一強“長加宏調等容特強了大費對內需的撐策于經增的視助加速情經復的程實際上從個度講濟現越濟策力的能越場未來盈利修的期而能強烈。圖：1月消費仍在落 圖：地產銷售當月同再度下行數據來源：，Wid 數據來源：，Wid流動性加息或接近尾聲，微觀資金流入都將改善CPI持續走弱下美儲鷹，國內LF超量續海方，管聯態度偏鷹但國脹頂定局息期入聲（1從周據看美通脹已經本立落勢本周國CI據布1月CI環增速0.1同比增速71均上明放緩度略市場期本月CI數據結構月脹和要由能項及心品1月國CI源項環比1.6核心商品環0.5，降幅較上月進一擴大，通脹的主要支撐然核心務特是租項房租CI分環保在0.6體考慮到本期I數結及價格其相指通脹步行趨愈明朗。（2盡美儲非業仍為由一上明年息美加息周期已經步入尾聲。美聯儲認為通脹形勢仍嚴峻，并進一步上調了明年加息幅度至75B，一與前場50BP的期生前看支美儲取派態度的核因是國農就數仍預偏我認國就結構較聯本加過程概仍走尾國方周行擇量續作期F15當到期5000億元L，行開展500元F以對沖向場放150元總來國貨策仍維必寬節（）短期央采超作的式大幣放對市是種月理財產品回以同存利率續升次投放望解業行長流動性緊問（2期看治會和經濟作議調“穩增長工任目我國幣求乎于史底區來行可采取降等段一促從“貨”“信”的化。圖：美國CPI趨勢回落 圖：9月以來非農穩在260萬左右水平數據來源：，Wid 數據來源：，Wid圖：同業存單利上升 圖：貸款需求幾乎處歷史底部數據來源：，Wid 數據來源：，Wid短期外資融資基行等資金流入都將善1前看微資持緩慢流趨先方面本陸通小入57億續6周持流入態勢要于策發振市偏以美儲息節有放次情資金方資周凈入6億然上小下但體持入趨交易結算本凈為105億，比90大流，當回趨明。后，新發金面本新立偏型金2.45億較上明回資額募資目標亦升至12.32跨年情外、資基金行資流都改。首先我測今跨行情（222年12月223年1）微資入情況要慮下個面因一當宏環境是用盈下短內經濟維弱蘇態其二春效下定增規有削；三防疫優以地等增政策力加初動性裕其們過算可以到一觀整體持流的勢主要受濟弱響其二，流入貢較的機資中募金最們為要疫情二次沖擔以政力不斷聯已加息期差候可能已經去機資或提前籌局。圖：陸股通本周凈入7億 圖：基金募資情緒有回暖數據來源：，nd 數據來源：，nd圖：今年跨年行情下觀資金流動情況時間區間合計IPO定增配股可轉債限售股減持減持交易稅費融資費用本周50流出端本月0202.12203.01預測0流入

時間區間本本202.12

合計公募基金基金專戶私募6 數據來源：，nd注：基金專戶、私募基金、散戶資金、RQFII、I均為測值）風險偏好政策定調穩增長，疫情沖擊仍是主要壓制項美加息落地、會議定調穩增長將提振風險偏好，但疫情沖擊仍是主要壓制項正面素其周聯儲議會后布息5B本合場期雖然美儲為前脹勢仍峻其非業超期強支美儲鷹態度；但我們認為非農業結構較差，而且利率使超過5的情況當加息空間亦限因美儲輪加過大率近聲二中經工會在京召會總定前工重仍穩長方對明經升總體樂觀，另一方面亦強調要加大宏觀政策調控力度，尤其是支持平臺企業大顯身手，確保產穩展（2負面素當市的在風依是情控續化下對二沖的憂截至前地發品購流力張現我們從去國日國等家疫松的況來情經的面響也邊有遞，此情沖的險對控。圖：美聯儲加息空間限 圖：疫情對經濟沖擊用明顯減弱數據來源：，nd 數據來源：，nd行業配置：短期關注消費、T、醫藥和地產等輪動機會根據議短關消TT醫和等輪機我們以三方向進行配建：其一景氣提角度氣預期改善的消（食飲料商社停等計算（數字經濟人工能醫（中醫療等首前務擴大內戰規綱（2－2035年》調費投資大需而央經濟工會表要恢和擴消擺優位可重關改生質大眾消提供質數字次根們報東策防優化，成長消占—202204中控續化下后復期消和科技偏盤外消塊的后復奏零類出類食類當前市盈分數看計（2330及要（人智為4327數據為14.98藥71及要級醫務為044中為2.8）估值處歷低。圖：疫情爆發對消費顯壓制 圖：服務型消費占比斷提升數據來源：，nd 數據來源：，nd圖：計算機估值仍相較低 圖：醫藥相關指數仍于歷史低位數據來源：，nd 數據來源：，nd其二政策導向的企革及地產鏈中的優房建筑建材等央經工作議強保樓同時明提“防范解質部企險改善資負狀需端要因施支剛和改性房三支箭發策果續用地供格有修復可點注質企地產鏈關業括筑材等其議強要繼深國企改過多元革式進步升國核競力國改革年動官即改效果或成效另方面當前企值顯低在中特估體系下將對國重定企望迎估提后從近周品銷來銷售持續企穩回暖，銷售面積一線/二線/三線為70.147.027737萬平方米較上周的66.4618.086738萬米略提。圖：國企估值明顯偏低 圖：截至1月商品房銷售仍未見明顯改善數據來源：，nd 數據來源：，nd其三高成長角超但高成長的新能半體等先從述經驗來看，今年跨年行情中消費和成長或將占優；根據【東北策略】跨年行情可期2022110中到經濟期動存獨行情行跨期（亦是業績空在大想象間可點注能源半體其次前新能源及導較7月整顯置值顯從動市率位看新源半導體要數括1.1光（0.08.2導產0.半導產（1.、導體備6.1）處相對位。圖：可再生能源消費比重持續上行 圖：半導體市盈率處歷史低位數據來源：，nd 數據來源：，nd上周市場回顧上周全球主要大類資產表現圖：上周全球主要大資產表現9 6 變動 當前E 過去五年過去十年分位數 分位數股票市場上證綜指滬深指創業板指道瓊斯工業指標普指數納斯達克指數富時指數德DX指數歐St50指日經指數韓國綜恒生指恒生國企指數富50指數期貨3,207 3,1683,998 3,9542,421 2,37433,476 32,9203,934 3,85211,005 10,7057,477 7,33214,371 13,8933,763 3,76327,901 27,5272,389 2,36019,901 19,4516,834 6,63513,280 13,229-1.22%-1.10%12.6111.5439.3020.8120.1828.1514.1027.1%33.1%18.0%29.8%-1.94%15.1%11.9%-1.66%27.9%58.7%-2.08%14.6%32.1%-2.72%8.7%14.6%-1.93%14.6%7.4%-3.32%- - -- - -- - -- - -0.00%-1.34%-1.21%-2.26%9.548.34-20.4%34.1%-2.92%17.7%44.7%-0.39%--債券市場中年國債收益率中國年國債收益美年國債收益率美國年國債收益德國年國債收益日本年國債收益率2.43 2.432.89 2.894.33 4.173.57 3.481.86 2.200.28 0.28-0.04bps-0.47bps-16.00bps-9.00bps34.00bps0.40bps//////27.8%21.1%32.7%23.2%95.5%97.8% 95.1%97.6% 98.4%99.2% 99.3%70.2%大宗商品市場IC布油NYMX原倫敦金現LM銅76.82 79.2671.59 74.501,79.11 1,79.598,48.50 8,30.003.18%4.06%////76.6%69.2%76.9%69.3%-0.25%69.9%84.9%-2.15%71.3%85.5%匯率市場美元指數歐元兌美美元兌人民幣10.93 10.851.05 1.066.96 6.98-0.08%///90.9%95.4%0.52%11.6%7.3%0.29%78.6%89.3%其他IX比特幣期貨22.83 22.6217,08.00 16,73.00-0.92%//65.2%80.5%-2.08%59.1%29.6%數據來源：，ind行業及重要指數估值變動截至022年12月6盤滬深300的T較12月9收有降，為15創的PET有下，為9.3。圖：滬深00靜態動態PE 圖：創業板指靜態態PE市盈率P/（M） 預測P/E（2021年度） 均值2018

市盈率P/（M） 預測P/E（2021年度） 均值90161412108642021-5 22-5

70605040302010021-5 22-5數據來源：，ind 數據來源：，ind分行業看，休閑服務、農林牧漁、汽車（TT）估值處于歷史十五年中高分位點分為9.499.25品料L于歷位6.7次電氣設備3.7商貿（2.4圖：各行業E估值分位點（T，202212）PE歷史分位數（205年至今）歷史最低PE 歷史最高PE0 10 20 30 40 50 60 70 90 10休閑服務24.92農林牧漁14.95汽車7.88商業貿易13.12食品飲料16.5511.77公用事業13.78綜合20.71計算機18.60輕工制造14.00鋼鐵4.67房地產6.80國防和軍工17.83紡織服裝13.14建筑材料9.98非銀金融10.80傳媒19.49家用電器10.55通信9.22電子20.32電氣設備17.28建筑裝飾7.88采掘8.11醫藥生物20.31銀行4.31化工12.49交通運輸9.95有色金屬12.89創業板指27.04中證50015.58滬深3008.01上證506.94上證指數8.90

14.6815.0931.3213.8625.0429.8427.609.5011.7624.604.9514.6712.1214.7139.3014.7123.4411.549.46

14.0751.2523.4912.61

35.0030.4324.4948.2649.6431.0617.24

40.33

32.50

119.4599.21

209.69156.9870.0096.23100.95136.0774.38176.71159.70113.29153.73120.03245.8298.33124.56174.04141.8489.5096.27118.1099.9992.8388.0199.4265.2776.5558.62140.31137.8692.7550.7148.4856.160 10 20 30 40 50 60 70 90 10數據來源：，ind圖：各行業B估值分位點（，222121）PB歷史分位點（205年今）歷史最低PB 歷史最高PB0 10 20 30 40 50 60 70 90 10食品飲料2.04電氣設備1.46商業貿易1.27國防和軍工1.21汽車1.12休閑服務1.58輕工制造1.12化工1.42家用電器0.951.41農林牧漁1.11有色金屬1.36鋼鐵0.72交通運輸1.09綜合1.12紡織服裝1.14電子1.31計算機1.85采掘0.90醫藥生物1.60通信0.68公用事業1.26建筑材料1.30建筑裝飾0.78房地產0.75

0.89

1.670.94

1.851.60

3.592.032.332.482.333.102.591.041.491.991.792.703.120.003.28

3.252.20

2.42

3.72

6.73

12.669.838.6112.696.1910.466.396.775.348.888.1113.684.746.647.916.326.9415.7611.598.356.605.316.717.0410.08傳媒1.64非銀金融1.00銀行0.44創業板指2.51中證5001.44滬深3001.17上證501.02上證指數1.18

1.900.501.160.501.751.36

1.30

1.26

5.02

11.4814.298.1215.015.897.467.197.140 10 20 30 40 50 60 70 90 10數據來源：，ind股市資金供求資金入滬深股通凈流入：至22年2月6收周陸通金流入56.5億。圖：滬深股通凈流入56.6556.6540200-0022-22-5-622-5-322-5-022-5-722-6-322-6-022-6-722-6-422-7-122-7-822-7-522-7-222-7-922-8-522-8-222-8-922-8-622-9-222-9-922-9-622-9-322-9-022-0-722-0-422-0-122-0-822-1-422-1-122-1-822-1-522-2-222-2-922-2-6數據來源：，ind融資余額至2022年2月5深市余額477195億較2月9日加56.2元分來看部行融余所增中35.00、石油（589融余額加通（9.6汽.47億融資余減。圖：融資余額變動與證指數 圖：行業融資余額變動380360340320300280

）

403530251510501015

5.8935.005.89

本行融余變億）

5.47醫石石化醫石石化及能用化工銀行建材筑/2/1/2/1/111數據來源：，ind 數據來源：，ind新基金發行：至222年12月16，周成立股基份額62.5億份。圖：新成偏股型基規模50.040.030.020.010.0000

新成立偏股型基金份額（億份）212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 數據來源：，i